投资评级 - 报告对扬杰科技给予“买入”投资评级，并维持该评级 [1][7] 核心观点 - 半导体市场需求逐步改善，公司营收规模进一步扩大，受益于AI服务器、汽车电子、工业/服务机器人等新兴需求领域，为功率半导体带来多元化增量空间 [5] - 公司通过海外业务占比提升和产品结构向高毛利方向调整，毛利率稳步提升 [6] - 预计公司未来几年收入和利润将保持增长，维持“买入”评级 [7] 公司财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入53.48亿元，同比增长20.89%；归母净利润9.74亿元，同比增长45.51% [5] - 2025年第三季度单季实现营业收入18.93亿元，同比增长21.47%，环比增长0.91%；归母净利润3.72亿元，同比增长52.40%，环比增长13.36% [5] - 2025年前三季度毛利率为35.04%，同比增长4.02个百分点；第三季度毛利率为37.32%，同比提高3.73个百分点，环比提高4.22个百分点 [6] - 预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为72.9/85.0/100.3亿元，归母净利润分别为12.7/15.2/18.0亿元 [7][9] - 预测每股收益（EPS）2025/2026/2027年分别为2.34/2.80/3.32元 [9] 业务驱动因素 - 传统功率器件、MOS、小信号业务预计实现稳步增长，SiC业务将继续保持高速增长 [5] - 产品覆盖消费、工业、新能源、汽车等领域，国内市场需求稳步复苏，海外业务持续拓展，海外市场营收占比有望持续提升 [5] - 汽车板块预计延续快速增长趋势，工业板块受设备更新政策驱动将进入增长通道，光伏板块经历调整后有望逐步回升 [5] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为74.08元，总股本5.43亿股，总市值403亿元 [3] - 52周内最高价/最低价为80.99元/39.54元，资产负债率为35.8%，市盈率为40.04 [3] - 第一大股东为江苏扬杰投资有限公司 [3]

私募大佬三季度调仓动向 - 高毅资产冯柳大幅减持海康威视5800万股，期末仍持有2.8亿股，持仓市值88.26亿元，并减持龙佰集团、国瓷材料等多只个股，新进成为东富龙第十大流通股东 [1] - 仁桥资产夏俊杰继续持有苏垦农发、华润双鹤等，持股数量不变，小幅减持兴福电子，加仓北京人力，新进成为思泰克第四大股东，持股83.70万股，期末持仓市值约0.4亿元 [1] - 宁泉资产新进成为富安娜第八大股东，持有605.12万股，期末持仓市值0.42亿元，并小幅加仓美畅股份，继续持有天壕能源 [2] - 睿郡资产新进成为鼎龙股份前十大股东，加仓兔宝宝、扬杰科技和盈康生命，减持乐鑫科技，继续持有宁波联合、元力股份等 [2] 顺周期行业关注度提升 - 高毅资产邓晓峰三季度减持紫金矿业约1860万股，期末仍持有1.8亿股，持仓市值约53亿元，紫金矿业三季度涨幅超过50%，持仓浮盈约15亿元 [2] - 邓晓峰减持云铝股份，截至三季度末，旗下两只产品合计持有云铝股份5650万股，期末合计持仓市值11.64亿元 [3] - 邓晓峰旗下两只产品均新进成为北新建材前十大股东，合计持有2481.30万股，期末合计持仓市值5.87亿元 [3] 后市展望与投资主线 - 相聚资本认为，随着资产价值重估周期开启、外部扰动因素缓和及美元降息推进全球流动性宽松，沪指突破4000点顺理成章，需关注基本面发展作为下一阶段市场上行动力 [3] - 沣京资本认为三季度经济数据显韧性，四季度在政策发力下固定投资增速有望温和改善，未来配置需跟踪高频数据、寻找有盈利支撑的行业及关注细分产业趋势 [4] - 宁水资本表示政策红利与产业升级仍是核心主线，但对估值较高品种需保持警惕，应适当分散配置 [4]

公司评级与市场定位 - 天风证券给予扬杰科技（300373.SZ）“买入”评级 [1] - 扬杰科技最新价为74.96元 [1] 公司核心优势 - 公司具备强品牌和双循环能力，持续构建国际化市场能力 [1] - 公司下游应用领域广泛 [1] - 公司持续加大第三代半导体研发投入 [1]

公司经营与订单状况 - 公司下半年订单状态良好，主营业务延续稳健增长态势，受益于汽车电子、人工智能及消费类电子等领域的强劲需求 [1] 产能扩张与项目进展 - 主要新建产线包括越南基地二期项目（产能爬坡中）、八吋晶圆线（扩产中）及6吋SiC晶圆线（产能爬坡中） [3] - 上述项目推进将优化公司产品结构，提升功率半导体领域的综合竞争力 [3] 公司业务与产品概况 - 公司是集研发、生产、销售于一体的功率半导体器件供应商 [3] - 主营产品涵盖整流器件、保护器件、功率MOSFET及IGBT等，广泛应用于新能源汽车、光伏储能、工业控制和消费电子等领域 [3] 行业趋势与公司前景 - SiC功率器件需求快速增长，公司海外产线建设推进，全球化布局与高端产能扩充节奏加快 [3] - 公司有望在新能源汽车及AI算力应用驱动的产业周期中持续受益 [3]

核心观点 报告聚焦于通过分析机构调研热度、上市公司重要股东增持及公司回购行为来挖掘潜在投资机会，并基于此提出了具体的投资建议 [2][29] 机构调研热门公司梳理 - 近30天（2025/09/24-2025/10/24）机构调研家数排名前二十的热门公司包括容百科技（216家）、新强联（189家）、多氟多（183家）、海康威视（176家）和当升科技（174家）等 [12][13] - 近5天（2025/10/20-2025/10/24）机构调研家数排名前二十的热门公司包括新强联（189家）、多氟多（183家）、百亚股份（153家）、涛涛车业（132家）和杰瑞股份（131家）等 [12][14] - 近30天机构调研家数前二十的公司中，有16家公司的评级机构家数大于或等于10家 [12] - 金力永磁和扬杰科技在2025年中期报告中，归母净利润相比2024年实现了较大幅度增长 [12] - 近30天机构调研次数排名前二十的热门公司包括欧科亿（10次）、威力传动（5次）、立昂微（5次）等 [15][17] - 近5天机构调研次数排名前二十的热门公司包括复洁环保（2次）、广电运通（2次）、纽威数控（2次）等 [15][16] - 近30天机构调研次数前二十的公司中，有4家公司的评级机构家数大于或等于10家，其中金力永磁和骄成超声2025年中报归母净利润相较2024年实现较大增长 [15] A股上市公司重要股东增持情况 - 在报告周（2025年10月20日至2025年10月24日）内，没有上市公司发布重要股东增持进展情况公告 [3][18] - 2025年1月1日至10月24日期间，共有285家公司发布了重要股东增持进展情况公告，其中评级机构家数大于或等于10家的有76家 [4][19] - 在上述76家公司中，有19家公司的拟增持金额上下限均值占最新公告日市值比例大于1% [4][19] - 按拟增持金额上下限均值占最新公告日市值比例由高至低排序，建议关注的公司包括仙鹤股份（比例达2.87%、2.79%、2.46%）、新集能源（比例达2.22%、2.17%、2.10%、2.09%）、中炬高新（比例达2.06%、2.01%）和隧道股份（比例达1.99%、1.97%、1.85%）等 [4][20][21][22] A股上市公司回购情况 - 在报告周（2025年10月20日至2025年10月24日）内，共有71家公司发布回购进展情况公告，其中评级机构家数大于或等于10家的有19家 [3][23] - 在上述19家公司中，预计回购金额上下限均值占预案日市值比例大于1%的有4家，按比例由高至低排序分别为华发股份（3.06%）、广州酒家（1.33%）、若羽臣（1.15%）和中国巨石（1.13%） [3][23] - 2025年1月1日至10月24日期间，共有1,774家公司发布回购进展情况公告，其中评级机构家数大于或等于10家的有347家 [5][24] - 在上述347家公司中，预计回购金额上下限均值占预案日市值比例大于1%的有89家 [5][24] - 在回购比例较大的公司中，处于董事会预案阶段的有柳工（预计回购金额上下限均值为4.50亿元，占预案日市值比例为2.31%）和华明装备（预计回购金额上下限均值为2.00亿元，占预案日市值比例为1.21%） [5][28] - 报告列出了2025年以来部分已完成或正在实施回购的上市公司及其回购比例，例如健盛集团已完成回购的比例达4.50%，巴比食品达3.95%，凯莱英达3.70%等 [25][26][27][28] 投资建议 - 机构调研方面：建议关注近30天调研热度高、评级机构家数大于或等于10家、且2025年中报归母净利润相较2024年实现较大增长的金力永磁和扬杰科技 [29] - 重要股东增持方面：建议关注评级机构家数大于或等于10家、且增持金额上下限均值占最新公告日市值比例大于1%的仙鹤股份、新集能源、中炬高新和隧道股份等 [29] - 公司回购方面：建议关注评级机构家数大于或等于10家且回购比例较大（已回购金额或预计回购金额上下限均值占预案日市值比例大于1%）的上市公司，以及其中回购进度处于董事会预案阶段的柳工和华明装备 [29]

公司战略与研发投入 - 公司高度重视技术创新与前沿应用 [1] - 公司将人工智能领域作为重点发展方向 [1] - 公司持续投入研发资源及专业人才以确保技术与行业发展同步 [1] 商业信息 - 具体客户信息因商业保密条款限制不便披露 [1]

行业整体业绩表现 - 半导体行业在三季度展现出强劲的业绩增长势头，多家龙头企业利润增幅显著，例如神工股份、新相微、长光华芯等8家企业利润增幅全部超过20%，其中5家实现利润翻倍[1] - 行业呈现明显的两极分化格局，部分企业经历高光时刻，例如寒武纪前三季度营收增长2386.38%，净利润增长321.49%，光华科技利润增长高达1234%[2] - 在已公布业绩的39家芯片公司中，有26家企业利润增幅超过10%，但同时有9家企业业绩暴跌，反映出不同领域的发展轨迹截然不同[8] 主要增长驱动因素 - AI算力需求成为最强增长引擎，海光信息深算三号DCU获得阿里28亿元订单用于大模型训练，寒武纪思元590芯片拿下字节跳动、阿里等头部互联网企业大额订单[3] - 汽车电子成为另一强劲动力，扬杰科技的SiC MOSFET产品通过车规认证后切入比亚迪、小鹏等新能源汽车供应链，并获得小米汽车24亿元碳化硅订单[4] - 端侧AI芯片成为新的增长点，泰凌微前三季度净利润大增118%，端侧AI芯片出货超预期，炬芯科技净利润增长112.94%，其端侧AI音频芯片推广顺利并进入量产阶段[8] 企业财务质量与订单储备 - 半导体企业订单储备充足，海光信息合同负债高达28亿元，预付款项与存货合计91.20亿元，寒武纪存货规模达到37.29亿元，环比增长近40%，为后续业绩提供坚实保障[3] - 企业财务质量改善显著，海光信息经营活动现金流量净额同比激增465.64%至22.55亿元，这一数据甚至超过了净利润规模，显示出有质量的增长[5] - 多家公司净利润实现爆发式增长，闻泰科技在前三季度收入下滑44%的情况下实现净利润265%的增长至15.13亿元，芯朋微净利润同比增长率达130.25%[1][2] 产品结构优化与盈利能力提升 - 产品结构优化成为提升盈利能力的关键，扬杰科技综合毛利率提升至35.04%，利润增速45.51%远超营收增速20.89%，高附加值的IGBT和碳化硅模块营收同比增长超80%[6] - 企业正向高端高毛利领域成功转型，联芸科技扣非净利润同比大增141.76%，成为财报最大亮点[6] - 神工股份净利润同比增长率达158.93%，扣非净利润同比增长率168.06%，显示出强劲的盈利增长能力[7] 研发投入与技术竞争力 - 研发投入成为业绩增长的底层支撑，海光信息前三季度研发费用达29.35亿元，同比增长35.38%，寒武纪通过芯片架构迭代提升产品竞争力[7] - 扬杰科技将精益生产融入全流程以优化成本管控，这种产能与研发的协同效应正推动企业毛利率持续走高[7] 产业链传导与市场回暖 - 半导体行业复苏已传导至全产业链，测试企业伟测科技三季度营收创下历史新高，集成电路测试环节的业绩高速增长反映出芯片设计企业的投产热情[5] - 存储芯片市场显著回暖，江波龙上半年归母净利润同比增长199.64%，佰维存储实现扭亏为盈，内存及闪存产业2024年营收预计将分别增加75%和77%[10] - 半导体设备需求持续旺盛，2024年第一季度中国大陆半导体设备销售额达125.2亿美元，同比激增113%，连续四个季度成为全球最大半导体设备市场[10] 政策支持与国产替代进展 - 政策支持为行业提供持续动力，国家集成电路产业投资基金三期总额高达1640亿元，为产业链注入强大资金动力[10] - 国产替代政策在金融、政务、电信领域落地，海光信息C86系列CPU在金融信创市占率已超35%，国产半导体正通过性能与成本优势参与全球竞争[10] - 国产半导体在国际化方面取得进展，联芸科技境外收入同比增长28%，产品覆盖全球60多个国家和地区，海光信息适配全球标准进入政务、电信领域[8]

交易终止决定 - 公司决定终止收购贝特电子100%股权的全部交易 [1] - 终止交易的决定是基于交易双方在业务类型、管理方式及企业文化等方面存在差异，以及对标的公司未来经营理念和管理思路上存在较多分歧 [1] - 终止交易不会导致公司产生经济损失，原因是股份尚未交割且转让款尚未支付 [1] 交易背景与关键条款 - 公司原计划以现金22.18亿元收购贝特电子100%股权 [2] - 该重大关联交易事项已于9月29日获得公司2025年第三次临时股东大会批准 [2] - 此次交易曾因高达282.89%的评估增值率以及复杂的"现金补偿+7.16亿股票质押"双重业绩保障机制而引发市场高度关注 [1] - 收购标的贝特电子具有"专精特新小巨人"身份 [1] 终止原因与影响 - 公司于10月23日收到贝特电子实控人及主要股东要求终止转让股份的通知书 [1][2] - 鉴于发出终止通知的股东为贝特电子实际控制人及主要股东，其一致行动人合计持股39.35%，随着他们的退出，公司收购贝特电子全部股份的交易目的已无法实现 [2]

公司订单状况 - 受益于汽车电子、人工智能、消费类电子等领域强劲需求，公司下半年订单状态良好 [1] 公司产能扩张 - 越南基地二期项目处于产能爬坡中 [1] - 八吋晶圆线处于扩产中 [1] - 6吋SiC晶圆线处于产能爬坡中 [1]

股价表现与交易情况 - 10月27日盘中股价下跌2.07%至73.90元/股，成交金额为9.01亿元，换手率为2.21%，总市值为401.53亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨73.06%，近5个交易日下跌6.21%，近20日上涨11.56%，近60日上涨36.37% [2] - 资金流向显示主力资金净流出5243.91万元，特大单买入7255.95万元（占比8.05%），卖出1.07亿元（占比11.83%），大单买入2.28亿元（占比25.34%），卖出2.47亿元（占比27.39%） [1] 公司基本业务与行业 - 公司主营业务为集研发、生产、销售于一体，专注于功率半导体硅片、芯片及器件制造、集成电路封装测试等中高端领域 [2] - 主营业务收入构成为半导体器件88.05%，半导体芯片7.34%，半导体硅片2.59%，其他2.02% [2] - 公司所属申万行业为电子-半导体-分立器件，概念板块包括中芯国际概念、太阳能、集成电路、半导体、光伏玻璃等 [2] 财务业绩 - 2025年1月至9月实现营业收入53.48亿元，同比增长20.89%，归母净利润9.74亿元，同比增长45.51% [2] - A股上市后累计派现17.17亿元，近三年累计派现11.80亿元 [3] 股东结构变化 - 截至10月20日股东户数为5.90万，较上期减少3.28%，人均流通股为9188股，较上期增加3.39% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股831.20万股，较上期增加39.06万股 [3] - 易方达创业板ETF持股616.54万股（第四大股东），较上期减少103.55万股，南方中证500ETF持股474.35万股（第五大股东），较上期减少10.23万股 [3] - 国泰智能汽车股票A、国联安中证全指半导体产品与设备ETF联接A、华安创业板50ETF退出十大流通股东之列 [3]