财务表现 - 2024年公司营收32.5亿元，同比增长67.7%，归母净利润13.4亿元，同比增长84.1% [1] - 2024年Q4营收8.6亿元，同环比增长17.0%/2.2%，归母净利润3.7亿元，同环比增长26.2%/13.9% [1] - 2025年Q1营收9.5亿元，同环比增长29.1%/10.2%，归母净利润3.4亿元，同比增长21.1%但环比下降8.0% [1] 产品线分析 - 2024年有源产品收入16.6亿元，同比增长121.9%，无源产品收入15.8亿元，同比增长33.2% [2] - 无源器件受益于AI数通市场爆发，FAU、MT-FA、AWG等需求增长，毛利率同比提升8.2个百分点 [2] - 有源产品增速放缓因大客户处于800G向1.6T过渡期，预计下半年随GB300和Blackwell ultra上量恢复增长 [2] 客户与供应链 - 第一大客户Fabrinet 2024年销售收入20.0亿元，同比增长92.3% [2] - 泰国工厂一期已投产，二期建设中，部分无源器件通过客户认证并计划扩产 [3] - 公司在硅光产业链供应FAU、透镜阵列等定制化器件，并发展光引擎代工和晶圆级封测能力 [3] 技术布局与市场机会 - 公司参与英伟达CPO供应链，提供光源引擎和无源光纤互联解决方案，多通道CPO-ELS激光器已小批量交付 [4] - 英伟达硅光CPO交换机可实现3.5倍能耗降低，2030年CPO市场规模或达50亿美元 [4] - 公司战略聚焦高数通、硅光产品，单波200G光发射器件和高速光模块Demux器件已小批量发货 [2] 产能与成本优化 - 泰国工厂投产增强供应链韧性，关税影响有限 [3] - 公司持续优化无源器件成本结构，提升良率 [2]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收32.5亿元，同比增长67.7%，归母净利润13.4亿元，同比增长84.1% [2] - 2024年Q4营收8.6亿元，同环比增长17.0%/2.2%，归母净利3.7亿元，同环比增长26.2%/13.9% [2] - 2025年Q1营收9.5亿元，同环比增长29.1%/10.2%，归母净利3.4亿元，同比增长21.1%但环比下降8.0% [2] 产品线分析 - 有源产品2024年收入16.6亿元，同比增长121.9%，但下半年环比增速放缓至8.4亿元，主要因大客户800G向1.6T过渡 [3] - 无源产品2024年收入15.8亿元，同比增长33.2%，毛利率较2023年提升8.2个百分点 [3] - 无源器件中FAU、MT-FA、AWG等产品受益AI数通市场爆发，单波200G光发射器件已小批量发货 [3] 产能与产业链布局 - 泰国工厂一期已投产，二期建设中，部分无源器件通过客户认证并计划扩产 [4] - 公司在硅光产业链具备FAU、透镜阵列等定制化能力，并发展晶圆级后道封测技术 [4] - 泰国工厂使公司规避关税波动风险，下游交货主要面向泰国或国内市场 [4] 技术发展前景 - 公司参与英伟达CPO供应链，提供光源引擎和无源光纤互联解决方案，多通道高功率激光器已小批量交付 [5] - 英伟达CPO交换机可实现3.5倍能耗降低，2030年全球CPO市场规模或达50亿美元 [5] - 预计2025年下半年GB300、Blackwell ultra芯片将带动有源产品恢复增长 [3] 机构预测与评级 - 山西证券预测2025-2027年归母净利润分别为20.8/28.8/32.4亿元，对应EPS 3.75/5.19/5.84元 [6] - 90天内19家机构给出评级，17家买入/2家增持，目标价均值106.64元 [9] - 东北证券预测2025年净利润20.41亿元，PE 20.77倍，近三年预测准确度均值79.18% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 天孚通信经营节奏稳健，大客户 1.6T 和 CPO 产品有望带来新动能 [1] - 短期受大客户 1.6T 起量节奏影响，预计下半年公司有源业务增速将显著回升 [8] 事件描述 - 2024 年公司实现营收 32.5 亿元，同比增长 67.7%；归母净利润 13.4 亿元，同比增长 84.1%；单 Q4 营收 8.6 亿元，同环比分别增长 17.0%、2.2%；归母净利 3.7 亿元，同环比分别增长 26.2%、13.9% [1] - 2025 年一季度公司实现收入 9.5 亿元，同环比分别增长 29.1%、10.2%；归母净利润 3.4 亿元，同环比分别增长 21.1%、下降 8.0% [1] 事件点评 - 受大客户节奏影响，2024 下半年有源产品环比增长不大，但 2025 年 1.6T 有望规模放量；2024 年有源、无源产品线收入分别为 16.6 亿元（同比 +121.9%）、15.8 亿元（同比 +33.2%）；无源器件方面，AI 数通市场爆发使部分产品需求大增，电信部分市场阶段承压，公司战略聚焦高速率数通等产品，多种器件小批量发货，无源毛利率提升 8.2pct；有源方面，第一大客户 2024 年销售收入 20.0 亿元，较 2023 增长 92.3%，下半年有源产品收入 8.4 亿元，环比增速放缓，预计随着相关产品规模上量，有源产品或恢复增长 [3] - 泰国工厂已投产，公司在硅光产业链有独特优势；公司位于光模块产业链上游，受关税波动影响不大，泰国工厂一期已交付投产，二期推进，部分无源器件产品线通过客户认证，预计扩产；公司在硅光产业链供应定制化无源器件，形成代工和封测能力，随着硅光技术渗透率提升，有望开拓更大市场 [4] - 公司是英伟达 CPO 供应链重要参与者，随着市场起量有望贡献新驱动；英伟达推出领先硅光交换机系统，CPO 交换机有能耗、延迟等优势，预计 2030 年 CPO 市场规模或增至 50 亿美元，公司参与光纤等环节，负责 CPO 光源引擎和无源光纤互联解决方案，适用于 CPO 的多通道激光器已小批量交付 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 归母净利润分别为 20.8/28.8/32.4 亿元，对应 EPS 分别为 3.75/5.19/5.84，当前估值处于历史低位区间，维持“买入 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,939|3,252|5,205|6,967|8,273| |YoY(%)|62.0|67.7|60.1|33.9|18.7| |净利润(百万元)|730|1,344|2,084|2,881|3,241| |YoY(%)|81.1|84.1|55.1|38.2|12.5| |毛利率(%)|54.3|57.2|56.7|58.1|54.9| |EPS(摊薄/元)|1.31|2.42|3.75|5.19|5.84| |ROE(%)|21.7|33.7|34.3|33.2|27.5| |P/E(倍)|58.2|31.6|20.4|14.7|13.1| |P/B(倍)|13.3|10.7|7.0|4.9|3.6| |净利率(%)|37.6|41.3|40.0|41.3|39.2| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3045|3524|5678|7944|11691| |现金|1864|1978|3517|5641|8982| |应收票据及应收账款|428|780|1155|1248|1605| |预付账款|4|11|10|20|14| |存货|256|350|589|629|681| |其他流动资产|493|404|408|406|409| |非流动资产|853|1212|1483|1605|1635| |长期投资|8|9|9|10|11| |固定资产|616|804|1075|1267|1306| |无形资产|49|82|99|119|136| |其他非流动资产|179|318|300|209|182| |资产总计|3898|4737|7161|9549|13326| |流动负债|504|727|1067|852|1528| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|277|323|649|359|928| |其他流动负债|227|403|418|493|600| |非流动负债|31|24|24|24|24| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|31|24|24|24|24| |负债合计|535|751|1091|876|1552| |少数股东权益|171|6|6|5|4| |股本|395|554|554|554|554| |资本公积|1073|1019|1019|1019|1019| |留存收益|1727|2398|3544|5128|6910| |归属母公司股东权益|3193|3980|6064|8668|11771| |负债和股东权益|3898|4737|7161|9549|13326| [11] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1939|3252|5205|6967|8273| |营业成本|886|1391|2254|2923|3732| |营业税金及附加|17|31|48|65|77| |营业费用|18|23|47|59|70| |管理费用|83|132|208|265|298| |研发费用|143|232|364|488|579| |财务费用|-59|-91|-136|-195|-253| |资产减值损失|-23|-35|-57|-105|-99| |公允价值变动收益|1|0|1|0|0| |投资净收益|16|7|20|25|30| |营业利润|862|1536|2402|3304|3723| |营业外收入|0|1|0|0|0| |营业外支出|21|1|11|6|9| |利润总额|841|1535|2391|3299|3715| |所得税|111|192|308|419|475| |税后利润|730|1343|2084|2880|3240| |少数股东损益|-0|-1|-1|-1|-1| |归属母公司净利润|730|1344|2084|2881|3241| |EBITDA|908|1635|2483|3412|3831| [11] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|902|1263|1818|2470|3430| |净利润|730|1343|2084|2880|3240| |折旧摊销|90|124|124|168|203| |财务费用|-59|-91|-136|-195|-253| |投资损失|-16|-7|-20|-25|-30| |营运资金变动|66|-197|-233|-357|269| |其他经营现金流|91|92|-1|-1|-1| |投资活动现金流|258|-358|-373|-265|-202| |筹资活动现金流|-9|-782|94|-82|114| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|62.0|67.7|60.1|33.9|18.7| |营业利润(%)|91.3|78.1|56.4|37.6|12.7| |归属于母公司净利润(%)|81.1|84.1|55.1|38.2|12.5| |毛利率(%)|54.3|57.2|56.7|58.1|54.9| |净利率(%)|37.6|41.3|40.0|41.3|39.2| |ROE(%)|21.7|33.7|34.3|33.2|27.5| |ROIC(%)|22.1|32.7|33.8|32.6|26.8| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|13.7|15.8|15.2|9.2|11.6| |流动比率|6.0|4.9|5.3|9.3|7.7| |速动比率|5.4|4.3|4.7|8.5|7.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.8|0.9|0.8|0.7| |应收账款周转率|5.2|5.4|5.4|5.8|5.8| |应付账款周转率|4.5|4.6|4.6|5.8|5.8| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.31|2.42|3.75|5.19|5.84| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.62|2.27|3.27|4.45|6.18| |每股净资产(最新摊薄)|5.75|7.17|10.92|15.61|21.20| |估值比率| | | | | | |P/E|58.2|31.6|20.4|14.7|13.1| |P/B|13.3|10.7|7.0|4.9|3.6| |EV/EBITDA|44.3|24.5|15.5|10.7|8.6| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司经营节奏稳健，大客户 1.6T 和 CPO 产品有望带来新动能 [1] - 受大客户节奏影响，2024 下半年有源产品环比增长不大，但 2025 年 1.6T 有望规模放量 [2] - 泰国工厂已投产，公司在硅光产业链有独特优势，随着硅光技术渗透率提升，有望开拓更大市场 [3] - 公司是英伟达 CPO 供应链重要参与者，随着市场起量有望贡献新驱动 [4] - 短期受大客户 1.6T 起量节奏影响，预计下半年公司有源业务增速显著回升，当前估值处于历史低位区间 [5] 公司经营业绩 - 2024 年公司实现营收 32.5 亿元，同比增长 67.7%；归母净利润 13.4 亿元，同比增长 84.1%；单 Q4 营收 8.6 亿元，同环比分别增长 17.0%、2.2%；归母净利 3.7 亿元，同环比分别增长 26.2%、13.9% [1] - 2025 年一季度公司实现收入 9.5 亿元，同环比分别增长 29.1%、10.2%；归母净利润 3.4 亿元，同环比分别增长 21.1%、下降 8.0% [1] 产品线情况 无源产品线 - 2024 年实现收入 15.8 亿元，同比增长 33.2% [2] - 随着 AI 数通市场爆发，FAU、MT - FA 等无源器件需求量大幅增长，但电信 WDM、PON、前传等市场阶段承压 [2] - 公司战略聚焦高速率数通、硅光等产品，多种高规格 FA 器件等已小批量发货，无源毛利率较 2023 年提升 8.2pct [2] 有源产品线 - 2024 年实现收入 16.6 亿元，同比增长 121.9% [2] - 第一大客户 Fabrinet 2024 年销售收入 20.0 亿元，较 2023 年增长 92.3% [2] - 2024 下半年有源产品收入 8.4 亿元，环比增速放缓，因大客户网络产品处于 800G 向 1.6T 过渡期，北美 CSP 大规模部署 ROCE 组网导致 IB 市场增速放缓 [2] 工厂情况 - 泰国工厂一期厂房已于去年顺利交付并投产，二期厂房如期推进 [3] - 泰国工厂部分无源器件产品线已顺利通过客户认证，预计将陆续扩产 [3] 供应链情况 - 公司是英伟达 CPO 供应链重要参与者，参与到英伟达 CPO 交换机产业链的光纤、连接器和微光学环节，负责 CPO 光源引擎和无源光纤互联解决方案 [4] - 适用于 CPO 的多通道 CPO - ELS 的多通道高功率激光器已实现小批量交付 [4] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 归母净利润分别为 20.8 亿、28.8 亿、32.4 亿元，对应 EPS 分别为 3.75、5.19、5.84 [5] 财务数据与估值 |会计年度|营业收入(百万元)|YoY(%)|净利润(百万元)|YoY(%)|毛利率(%)|EPS(摊薄/元)|ROE(%)|P/E(倍)|P/B(倍)|净利率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|1,939|62.0|730|81.1|54.3|1.31|21.7|58.2|13.3|37.6| |2024A|3,252|67.7|1,344|84.1|57.2|2.42|33.7|31.6|10.7|41.3| |2025E|5,205|60.1|2,084|55.1|56.7|3.75|34.3|20.4|7.0|40.0| |2026E|6,967|33.9|2,881|38.2|58.1|5.19|33.2|14.7|4.9|41.3| |2027E|8,273|18.7|3,241|12.5|54.9|5.84|27.5|13.1|3.6|39.2|[7]

AI光模块投资主线 - AI模型和应用端突破加速推动英伟达等核心龙头年初涨幅达40%-50% 而光模块龙头旭创和天孚通信同期涨幅仅10%-20% [1] - 云巨头微软和谷歌认可AI对核心业务增长的拉动作用 2024年资本支出将保持较好增长 24-25年增长清晰度加强 [1] - AI巨头竞逐推动算力与网络升级需求 Gemini系列模型开放、OpenAI取消GPT-4 Turbo限制及Sora视频模型发布形成催化 [1] - 1.6T加速部署和800G新客户可能成为超预期机会 光模块龙头有望迎来估值回升和补涨行情 [1] 通信基础设施央企 - 国资委研究将市值管理成效纳入中央企业负责人考核 中国铁塔年度级别重估行情启动 [2] - 中国铁塔实现20%快速上涨 自由现金流充裕、折旧与利润拐点、分红提升及议价能力改善构成基本面支撑 [2] - 南向资金持股比例持续提升 认知差纠偏推动中国铁塔可能迎来几倍重估行情 [2] - 运营商ARPU值处于改善周期 折旧摊销贡献利润 现金流支撑市值管理 历年2-3月份表现较好 [2] 超跌细分龙头机会 - 市场波动导致部分优质龙头错杀 中兴通讯长期竞争优势突出且报表改善显著 [2] - 以外需为主的物联网龙头和而泰和广和通业绩增长确定性较强 [2] - 推荐组合包括中际旭创、天孚通信、中国铁塔、中国移动及和而泰 [3] - 关注新易盛、华工科技、中国电信、中兴通讯和广和通等标的 [3]

股份归属 - 2024年12月完成2021年限制性股票激励计划第三个归属期第二批次股份归属，数量60,480股[1] 工商变更 - 2025年完成工商变更登记及《章程修正案》备案，换发《营业执照》[2] - 公司注册资本变更为55397.2161万人民币[2] 会议召开 - 2024年4月18日召开第五届董事会第二次会议、第五届监事会第二次会议[1] - 2024年5月13日召开2023年年度股东大会[1] - 2025年4月17日召开第五届董事会第六次会议[2] - 2025年5月12日召开2024年年度股东大会[2] 公司信息 - 公司成立于2005年07月20日[3] - 统一社会信用代码为913205007764477744[2] - 法定代表人为邹支农[2]

A股AI科技板块表现 - 5月13日A股AI科技板块高开后震荡回落，创业板人工智能ETF华夏（159381）午间收平 [1] - 成分股中新易盛涨2.6%，光环新网、奥飞数据、首都在线跟涨 [1] - 该ETF年管理费率0.15%、托管费率0.05%，为行业最低档 [1] 创业板人工智能ETF结构 - 跟踪创业板人工智能指数，覆盖AI硬件+软件+应用全产业链龙头 [1] - 重点配置光模块（新易盛、中际旭创、天孚通信）、芯片设计（北京君正、全志科技）、IDC/云计算（软通动力、润泽科技等）领域 [1] - 行业暴露度集中于光模块、光芯片、IT服务概念 [1] AI行业近期催化剂 - 腾讯、阿里5月14日发布一季报，关注Capex指引及AI应用进展 [1] - 字节5月13日AI大会升级豆包大模型家族并发布Agent工具 [2] - 阿里5月13-14日AI大会展示Qwen3商业化及企业级Agent应用 [2] 机构观点 - 华西证券：人民币升值提振中国资产，AI+为5月配置主线，海外AI资本开支高增，国内处于技术突破关键节点 [2] - 兴业证券：科技板块调整至低位，5-6月产业事件催化下有望重获资金聚焦 [2] - 国家政策强调自立自强和应用导向，中长期AI产业链潜力巨大 [2]

股东大会安排 - 公司于2025年4月17日决定5月12日召开2024年年度股东大会，4月21日登通知[1] - 股东大会采取现场与网络投票结合，现场于5月12日14:30在苏州召开[4] 参会股东情况 - 出席股东大会股东及代理人共770名，持股292,144,024股，占比52.7362%[5] - 现场7名股东及代理人，持股256,590,833股，占比46.3184%[5] - 网络投票763名股东，持股35,553,191股，占比6.4179%[6] 议案表决情况 - 各议案同意股数占出席大会有表决权股份总数超99%[9][11][12][13][14][16][18][19][20][21] - 《关于变更公司注册资本并修订<公司章程>的议案》特别决议通过[21]

股东出席情况 - 出席股东大会股东及代理人770名，持股292,144,024股，占比52.7362%[5] - 出席现场会议股东及代理人7名，持股256,590,833股，占比46.3184%[5] - 通过网络投票股东763人，代表股份35,553,191股，占比6.4179％[5] - 出席中小股东768人，代表股份35,556,391股，占比6.4184％[5] 议案表决情况 - 《关于公司2024年年度报告及其摘要的议案》同意291,919,786股，占比99.9232％[6] - 《关于授权董事会制定2025年中期分红方案的议案》同意291,980,736股，占比99.9441％[16] - 《关于变更公司注册资本并修订<公司章程>的议案》同意291,943,136股，占比99.9312％[18] - 《关于续聘审计机构的议案》同意291,891,896股，占比99.9137％[19] 其他 - 律师认为股东大会召集、召开程序等合规，决议合法有效[20] - 备查文件含2024年年度股东大会决议和法律意见书[21][22] - 公告发布时间为2025年5月12日[24]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 本轮光模块板块自5月初以来强势反弹，当前估值与基本面双修复，正值布局良机 [1][25] - 继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大四小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/通创科技/德科立，以及受关税影响跌幅较大但具有新增量逻辑的公司如威腾电气（母线）等 [12][20][36] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 - 本周建议关注算力、数据要素相关企业，包括光通信、铜链接、算力设备、液冷、边缘算力承载平台、卫星通信、IDC、运营商、数据可视化等领域的公司 [17][18][19] - 本周得益于美国芯片制裁态度放缓，叠加光通信的估值修复，算力板块迎来较大涨幅，主流资金回归 [20] 行情回顾 - 本周（2025年5月6日 - 2025年5月9日）上证综指收于3342.00点，通信板块上涨，表现优于上证综指 [21] - 细分行业指数中，光通信、卫星通信导航、量子通信表现优于通信行业平均水平，通信设备、物联网等表现劣于平均水平 [22] - 本周新易盛领涨版块，武汉凡谷、海能达、普天科技、天源迪科等也有较好表现 [22] 周专题 产品迭代节奏回归常识 - 800G光模块仍是主流，1.6T产业进展25年起步，放量需26年及以后，但趋势确定。2024年800G市场规模约7.5亿美元，预计2027年达17亿美元，CAGR约31%；2024年1.6T光模块出货量不足100万件，预计2026年大规模交付 [1][26] - 产业链上下游的器件准备等通常需要2 - 3年时间，从400G到800G用了约3年，从800G到1.6T也将遵循类似节奏 [2][27] - 25年一季度新易盛、中际旭创业绩验证了800G的主流地位，二级市场对1.6T过高预期正在逐步修正 [3][28] CPO技术的定位与可插拔方案共存 - 光模块可多角度分类，各方案重要但无压倒性优势，未来多方案共存 [4][31] - CPO有接口损耗降低等优势，但封装工艺等方面存在挑战，大规模商用仍需时间，短期内依赖可插拔方案满足主流需求 [7][31] 下游无源器件的价值被低估 - 下游无源器件市场迎来新一轮高弹性增长，投资价值被低估。随着光模块速率升级，无源器件价值量与复杂度同步提升 [8][32] - MPO/MMC插芯升级驱动增长，MPO插芯可节省空间，MMC标准提升机房布线效率；AWG定制化成为新的增量风口，大型云厂对波分复用定制化波长需求增加 [8][9][37] - 通创科技、仕佳光子等无源厂商受益于行业发展，营收和利润大幅增长 [9][34] 行业格局与卡位逻辑 - 下游CSP集中度高，上游寡头格局已成，各公司通过深耕细分市场实现卡位。亚马逊等云厂商数据中心扩建驱动光模块需求，国内光模块供应商优势明显 [10][35] - 光通信细分厂商同样享受卡位逻辑，仕佳光子、源杰科技守住垂直细分市场，形成护城河 [12][36] 其他资讯 - 中国联通启动2025年低压密集型母线槽产品集采，采购母线槽本体36429米及相关配件，中标人数量为3 - 5个 [38] - 苹果正为新Mac、智能眼镜和AI服务器开发专用芯片，摄像头版AirPods、Apple Watch最快2027年发布 [39] - 美国特朗普政府计划撤销并修改拜登时期的AI芯片出口限制 [42] - Anthropic推出AI for Science计划，为生命科学等领域研究者提供免费API积分 [44] - LightCounting表示中国云厂商将带动2025年光模块市场的增长，已下调2025年增速预期 [45][46] - Hugging Face发布云端AI智能体，支持用户通过文本指令远程操控虚拟电脑，但工具表现尚不理想 [48] - 黄仁勋称中国AI芯片市场规模将达500亿美元，美企缺席是巨大损失 [49] - 苹果智能眼镜预计2026年圣诞节上市，将深入探索AR领域 [52]