业绩数据 - 2025年1 - 6月经营活动现金流量净额为119,012.61万元，2024年度为135,830.58万元[12] - 2025年6月30日资产负债率（合并）为53.77%，2024年末为53.44%[13] - 2025年1 - 6月营业收入为903,086.64万元，2024年度为1,073,146.95万元[14] - 2025年1 - 6月净利润为214,311.98万元，2024年度为115,443.11万元[14] - 2025年1 - 6月应收账款周转率为3.60次/年，2024年度为2.99次/年[15] - 2025年6月30日每股净资产为12.70元，2024年末为10.35元[15] - 2025年1 - 6月扣除非经常性损益前全面摊薄净资产收益率为19.56%，2024年度为12.93%[16] - 报告期内境外销售收入占比分别为65.49%、65.38%、65.00%和81.00%[17] 募投项目 - 本次募投项目新增高阶HDI产能15万m²/年，占2024年HDI产能比例为16.13%[19] - 泰国和越南募投项目预计达产年营业收入分别为195,000.00万元和165,000.00万元，毛利率分别为18.24%和25.03%[19] - 募投项目建成后公司每年新增折旧金额为24,696.13万元，占2022 - 2024年年均利润总额的比例低于26%[22] 成本与资产 - 2024年原材料成本占营业成本比重为62.67%，2023年和2024年LME铜现货平均结算价分别较上年同期变动 - 3.63%和7.90%[26] - 2025年6月末，公司商誉账面价值为121,404.09万元，占公司总资产的比例为5.12%[27] - 报告期各期，公司汇兑损益分别为 - 11,104.59万元、 - 1,173.07万元、 - 7,815.65万元和 - 2,264.57万元[30] - 报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为261,657.38万元、320,579.06万元、388,660.39万元及604,835.81万元[31] - 报告期各期末，公司存货账面价值分别为112,447.32万元、137,683.40万元、204,540.33万元和268,346.24万元[32] 收购与商誉 - 2023年11月30日收购PSL 100%股权，合并日无形资产价值为72,569.37万元，2023年12月计提摊销282.74万元，年化后摊销金额为3,392.85万元，占2023年利润总额的比例为4.53%，占2024年利润总额的比例为2.59%[35] - 公司于2023年收购PSL 100%股权形成商誉116,557.92万元，2024年收购泰国胜宏100%股权形成商誉4,846.18万元[27] 股票发行 - 本次发行股票面值为1元，2025年9月10日发行，数量为7,660,672股，未超拟发行数量8,718,395股且超70%[42][43][44] - 定价基准日为2025年9月8日，发行价格为248.02元/股，与发行底价比率为113.81%[45][46] - 发行对象确定为10名，认购总数量7,660,672股，募集资金总额1,899,999,869.44元[47] - 发行对象认购股份6个月内不得转让[48] - 实际募集资金净额1,876,386,754.11元，用于越南胜宏人工智能HDI等项目[50] - 本次发行前滚存未分配利润由新老股东按发行后持股比例共享[51] - 发行股票拟在深交所创业板上市[52] - 发行相关决议有效期为股东会审议通过之日起12个月[53] 其他 - 越南胜宏租赁的项目地块租赁期限至2069年1月22日，到期后可申请延期最多50年[25] - 公司面临管理、境外投资、宏观经济波动等风险[36][37][38] - 公司面临市场竞争、人工成本上升等风险[39][40][41] - 本次发行股票面值为1元/股，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%[62] - 本次发行对象为不超过35名特定对象[67] - 发行对象认购的股票自发行结束之日起6个月内不得转让[70] - 本次发行股份数量不超过本次发行前总股本的30%[73] - 公司前次募集资金到位日为2021年11月4日，本次董事会决议日为2024年11月7日，间隔超十八个月且前次资金已使用完毕[73] - 本次发行用于补充流动资金和偿还债务的比例不超过募集资金总额的30%[74] - 公司首次公开发行上市时发行价为15.73元/股，2024年11月7日预案董事会召开前20个交易日最低收盘价为199.31元/股[75] - 截至2023年12月31日和2024年9月30日，公司每股净资产分别为8.84元/股和9.62元/股，对应2024年11月7日预案董事会召开前20个交易日最低收盘价分别为40.80元/股和40.55元/股[75] - 2023年和2024年归属于上市公司股东的净利润分别为67,134.64万元和115,443.11万元[76] - 2023年和2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为66,204.59万元和114,139.33万元[76] - 国信证券将在本次发行股票上市当年的剩余时间及以后2个完整会计年度内对发行人进行持续督导[78] - 保荐机构为国信证券股份有限公司，联系地址为广东省深圳市福田区福华一路国信金融大厦34楼，邮编518000，电话0755 - 82130833，传真0755 - 82131766[79] - 保荐机构认为发行人本次申请向特定对象发行股票符合相关法律、行政法规和规范性文件规定的发行上市条件并推荐上市[81]

公司战略与定位 - 公司坚定拥抱人工智能，坚持科技创新驱动，发展新质生产力，深化全球战略布局 [1] - 公司战略目标为“拥抱AI 奔向未来”，立足“智慧工厂、绿色制造、高技术/高品质/高质量服务”三大战略，推进观念、科技、人才和资本“四个创新” [6] - 公司精准预判人工智能发展趋势，深耕人工智能印制电路板赛道，重点围绕人工智能算力、人工智能服务器、人形机器人、无人驾驶等高增长赛道，超前2-3年开展技术研发 [5] - 公司未来将紧盯人工智能算力、人工智能服务器、人形机器人、无人驾驶等前沿领域，持续进行技术攻关 [11] - 公司定位从传统PCB工厂转向聚焦人工智能、AI算力的高技术企业 [12] 财务与业绩表现 - 公司上半年实现营收90.31亿元，同比增长86% [6] - 公司上半年实现净利润21.43亿元，同比增长超3.6倍 [6] - 公司营业收入从2021年的74.32亿元稳步提升至2024年的107.31亿元 [6] 技术研发与创新能力 - 截至2025年6月30日，公司持续投入的研发项目共73个 [9] - 2024年公司研发投入达4.5亿元，同比增长29.15%，近三年研发投入复合增长率超25% [9] - 2025年上半年公司研发投入同比增长78.46%，增至3.53亿元 [9] - 公司率先突破高多层PCB与高阶HDI相结合的核心技术，具备100层以上高多层PCB制造能力 [9] - 公司是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模量产，以及拥有8阶28层HDI与16层任意互联HDI技术能力的企业 [9] - 截至2025年6月30日，公司拥有电路板领域有效专利359项，其中发明专利175项 [9] - 公司HDI事业部从2019年开始投产，AI事业部从2022年开始投产 [9] 产品与市场应用 - 公司专业从事高多层印制电路板、高阶高密度互联印制电路板、柔性电路板、软硬结合板的研发、生产和销售 [5] - 产品广泛应用于人工智能、新能源汽车、新一代通信技术、数据中心、工业互联网、医疗仪器、计算机等领域 [5] - 随着人工智能全面爆发，公司迅速成为全球领先的人工智能及高性能计算印制电路板制造龙头，连续多年位居“中国PCB百强榜”和“全球PCB百强榜”前列 [5] 生产制造与全球布局 - 公司已在国内外布局五大研发生产基地，并建成行业内制程能力和规模领先的智慧工厂 [10] - 公司在泰国、越南建设多条生产线，进一步扩张产能，满足客户全球化交付需求 [10] - 公司引入AI智能检测系统，生产效率和产品良率大幅提升，高阶HDI和高多层PCB良率均处于行业领先水平 [10] - 公司建立了覆盖从材料到成品的验收流程和品控管理体系，并成立获得国家认可资质的中央实验室 [10]

涉及的公司 * 本纪要涉及的公司是胜利精密（Victory Giant Tech，股票代码 300476 SZ）[1] 核心观点与论据 * 花旗维持对胜利精密的“买入”评级，但将目标价从447 0元下调至407 0元，基于30倍2026年预期市盈率[1] 目标价隐含62 1%的预期股价回报率和62 5%的预期总回报率[2] * 公司2025年、2026年、2027年的盈利预测分别被下调8%、9%、7%，至51 19亿元、117 03亿元、195 77亿元，主要原因是新产能爬坡可能拖累盈利能力[1] * 预计第三季度净利润为13 4亿元，环比增长10%，主要驱动因素是惠州和泰国新产能释放推动收入增长，但良率爬坡和折旧摊销压力将拖累利润率[1] * 预计来自英伟达（NVDA）的收入在第三季度将环比增长2%至24亿元，原因包括第二季度因关税问题导致的需求前置形成高基数，以及第三季度英伟达产品转换的影响[1] * 长期看好公司在AI相关PCB领域的领先地位，认为2025年至2027年96%的盈利复合年增长率将受到以下因素驱动：生成式AI相关PCB需求强劲增长、产品组合优化带来的平均售价和毛利率提升潜力、在数据中心交换机和ASIC领域的潜在业务机会[10] 其他重要内容 * 财务预测显示公司增长强劲：预计2025年销售额增长97 4%至211 83亿元，2026年增长90 6%至403 8亿元[7] 预计2025年核心净利润增长343 4%，2026年增长128 6%[4] * 盈利能力显著改善：预计毛利率将从2024年的22 7%提升至2027年的42 7%，预计息税折旧摊销前利润率将从2024年的18 9%提升至2027年的41 4%[7] * 资本支出压力巨大：预计2025年资本支出为60亿元，2026年为120亿元，2027年为130亿元，导致2025年和2026年的自由现金流为负[7] * 关键下行风险包括：在AI相关PCB领域因良率问题获得的市场份额低于预期、汽车供应链的价格和竞争压力、云服务提供商资本支出削减和经济疲软导致需求下降、材料成本上升、中美地缘政治风险[11] * 花旗集团全球市场公司或其关联公司在过去12个月内曾向胜利精密提供非投资银行服务并收取报酬，目前与胜利精密存在非投资银行、证券相关和非证券相关的客户关系[16][17]

融资买入整体情况 - A股市场10月15日共有3717只个股获得融资资金买入 [1] - 当日有433只个股的融资买入金额超过1亿元 [1] 融资买入金额排名 - 阳光电源融资买入金额排名第一，达32.03亿元 [1] - 胜宏科技融资买入金额排名第二，达26.69亿元 [1] - 北方稀土融资买入金额排名第三，达20.2亿元 [1] 融资买入额占比排名 - 有3只个股融资买入额占当日总成交金额比重超过30% [1] - 悦达投资融资买入额占比最高，为37.21% [1] - 福成股份融资买入额占比第二，为33.51% [1] - 世荣兆业融资买入额占比第三，为30.4% [1] 融资净买入金额排名 - 有29只个股获得融资净买入金额超过1亿元 [1] - 阳光电源融资净买入金额排名第一，达9.18亿元 [1] - 胜宏科技融资净买入金额排名第二，达4.85亿元 [1] - 安泰科技融资净买入金额排名第三，达3.61亿元 [1]

公司战略定位 - 公司聚焦人工智能赛道，是人工智能印制电路板领域的龙头企业 [2] - 公司坚持“拥抱AI 奔向未来”战略目标，立足智慧工厂、绿色制造、高技术/高品质/高质量服务三大战略 [4] - 公司未来将被视为聚焦人工智能、AI算力的高技术企业，而非简单传统的PCB工厂 [9] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营收90.31亿元，同比增长86% [4] - 2025年上半年实现净利润21.43亿元，同比增长超3.6倍 [4] - 营业收入从2021年的74.32亿元稳步提升至2024年的107.31亿元 [4] 技术研发实力 - 截至2025年6月30日，公司持续投入的研发项目共73个 [6] - 2024年研发投入达4.5亿元，同比增长29.15%，近三年研发投入复合增长率超25% [6] - 2025年上半年研发投入同比增长78.46%，增至3.53亿元 [6] - 公司拥有电路板领域有效专利359项，其中发明专利175项 [6] - 具备100层以上高多层PCB制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模量产的企业 [6] 产品与市场应用 - 公司专业从事高多层印制电路板、高阶高密度互联印制电路板、柔性电路板、软硬结合板的研发、生产和销售 [3] - 产品广泛应用于人工智能、新能源汽车、新一代通信技术、数据中心、工业互联网等领域 [3] - 重点围绕人工智能算力、人工智能服务器、人形机器人、无人驾驶等高增长赛道进行布局 [3][8] 产能与全球布局 - 公司在国内外布局五大研发生产基地，建成制程能力和规模领先的智慧工厂 [7] - 除惠州总部外，还在泰国、越南建设多条生产线，以扩张产能并满足全球化交付需求 [7] - 公司通过引入AI智能检测系统，使生产效率和产品良率大幅提升，高阶HDI和高多层PCB良率均处于行业领先水平 [7] 行业发展前景 - 随着人工智能兴起，全球印制电路板行业呈现快速发展势头，市场需求稳步增长 [3] - 随着“人工智能+”行动计划的落地，人工智能产业前景非常广阔 [8] - 未来高阶HDI和高多层PCB需求将保持旺盛，技术难度和价值量会进一步提升 [8]

公司概况与战略定位 - 胜宏科技成立于2006年，专业从事高多层印制电路板(PCB)、高阶高密度互联印制电路板(HDI)、柔性电路板、软硬结合板的研发、生产和销售 [1] - 公司自2015年上市后聚焦人工智能赛道，现已发展成为人工智能印制电路板领域的龙头企业 [1] - 公司坚持“拥抱AI奔向未来”战略目标，立足“智慧工厂、绿色制造、高技术/高品质/高质量服务”三大战略，推进观念、科技、人才和资本“四个创新” [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年，公司实现营收90.31亿元，同比增长86%；实现净利润21.43亿元，同比增长超3.6倍 [3] - 公司营业收入从2021年的74.32亿元稳步提升至2024年的107.31亿元 [3] 技术研发与创新能力 - 公司重点围绕人工智能算力、人工智能服务器、人形机器人、无人驾驶等高增长赛道，超前2-3年开展技术研发 [2] - 截至2025年6月30日，公司持续投入的研发项目共73个，2024年研发投入达4.5亿元，同比增长29.15%，近三年研发投入复合增长率超25% [4] - 2025年上半年，公司研发投入同比增长78.46%，增至3.53亿元 [4] - 公司率先突破高多层PCB与高阶HDI相结合的核心技术，具备100层以上高多层PCB制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模量产的企业 [5] - 截至2025年6月30日，公司拥有电路板领域有效专利359项，其中发明专利175项 [5] 生产制造与品质管理 - 公司建立了覆盖从材料到成品的验收流程和品控管理体系，并成立获得国家认可资质的中央实验室 [6] - 通过引入AI智能检测系统，生产效率和产品良率大幅提升，目前高阶HDI和高多层PCB良率均处于行业领先水平 [6] - 公司在国内外布局五大研发生产基地，建成制程能力和规模领先的智慧工厂，并在泰国、越南建设多条生产线以扩张产能 [6] 行业前景与未来规划 - 随着国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，人工智能产业前景非常广阔 [7] - 未来高阶HDI和高多层PCB需求将保持旺盛，层数会越来越高，技术难度和价值量也将不断提升 [7] - 公司将继续紧盯人工智能算力、人工智能服务器、人形机器人、无人驾驶等前沿领域进行技术攻关，巩固行业龙头地位 [7] - 公司未来定位是聚焦人工智能、AI算力的高技术企业，而非简单的传统PCB工厂 [8]

个股交易活跃度 - 今日A股有9只个股振幅超过20%，包括广生堂、向日葵等个股振幅居前 [1] - 今日A股有3只个股换手率超过40%，包括北方长龙、利和兴等个股换手率居前 [1] 板块资金流向 - 主力资金净流入医药生物、家用电器等板块 [1] - 主力资金净流出有色金属、通信等板块 [1] 个股资金流入 - 三花智控主力资金净流入规模居首，达16.42亿元 [1] - 阳光电源主力资金净流入12.98亿元 [1] - 立讯精密主力资金净流入10.07亿元 [1] - 胜宏科技主力资金净流入7.43亿元 [1] - 长安汽车主力资金净流入6.8亿元 [1] 个股资金流出 - 山子高科主力资金净流出规模居首，达15.27亿元 [1] - 赣锋锂业主力资金净流出9.91亿元 [1] - 楚江新材主力资金净流出7.21亿元 [1] - ST华通主力资金净流出6.12亿元 [1] - 中兴通讯主力资金净流出5.79亿元 [1]

元件板块整体表现 - 元件板块在当日整体表现强劲，较上一交易日上涨4.65% [1] - 当日上证指数上涨1.22%，深证成指上涨1.73%，元件板块涨幅显著超越大盘 [1] - 板块整体资金呈净流入状态，主力资金净流入17.37亿元，但游资和散户资金分别净流出10.69亿元和6.68亿元 [2] 领涨个股表现 - 威尔高以13.16%的涨幅领涨板块，收盘价为58.56元，成交量为8.56万手，成交额为4.80亿元 [1] - 兴森科技和生益科技均以超过10%的涨幅涨停，兴森科技成交额21.14亿元，生益科技成交额34.02亿元 [1] - 涨幅前十的个股涨幅均超过5.39%，包括江海股份(6.84%)、顺络电子(6.66%)、胜宏科技(6.28%)等 [1] 资金流向分析 - 胜宏科技获得主力资金净流入6.94亿元，净占比4.75%，是板块中主力资金流入最多的个股 [3] - 生益科技主力资金净流入4.82亿元，净占比高达14.16%，显示强劲的资金关注度 [3] - 兴森科技和深南电路分别获得主力资金净流入2.06亿元和1.65亿元，净占比分别为9.76%和9.65% [3] 下跌及弱势个股 - 科翔股份下跌1.42%，是板块中跌幅最大的个股 [2] - *ST东晶和晶赛科技分别下跌1.25%和0.64% [2] - 部分个股如胜宏科技和生益科技在获得主力资金大幅流入的同时，遭遇游资大幅流出，分别净流出2.85亿元和2.43亿元 [3]

宏观政策与市场流动性 - 中央财政可能加大“国补”接续力度、积极落实消费贷贴息，并在保障改善民生中扩大消费需求 [1] - 当前专项债发行节奏明显提速，房地产政策有望在需求端持续发力 [1] - 美联储降息预期为后续增量货币政策提供空间，央行或择机降准降息以促进房地产市场加速企稳 [1] - 美联储10月降息概率大增，全球流动性有望趋于改善，A股大盘成长风格或将迎来高潮 [3] - 当前充裕流动性仍是行情的主要基底，良好的持股体验和赚钱效应持续吸引增量资金入市 [1] 行业板块与资金流向 - 主力净流入行业板块前五为：新能源汽车，医药，汽车零部件，新能源车零部件，光伏 [1] - 主力净流入概念板块前五为：机器人，华为产业链，人工智能，智能制造，5G [1] - 主力净流入个股前十包括：阳光电源、工业富联、胜宏科技、山子高科、闻泰科技、紫金矿业、长盈精密、卧龙电驱、立讯精密、寒武纪 [1] - 行业风格重视成长和消费，关注“AI+”下游应用方向的传媒和计算机，以及强beta品种券商 [3] - 赔率思维下关注大金融方向涨幅落后的房地产，以及美联储降息预期升温背景下的有色金属、基础化工 [3] 特定商品与产业动态 - 白银市场基本面理想，光伏行业明显复苏带动白银工业需求，金银比价下跌将驱动白银价格进一步上涨 [5] - 英伟达将向OpenAI投资1000亿美元，用于打造和部署至少10千兆瓦（GW）的AI数据中心，使用数百万块GPU [5] - 10GW算力相当于多达500万GPU，等于英伟达今年的总出货量，是去年两倍 [5] - AI算力基础设施持续迭代加速建设，与客户存在较强商业绑定关系的行业头部企业有望获得弹性较大、确定性较高的增长 [5] 市场趋势与机构观点 - 高盛维持对A股和H股的超配评级，建议逢低吸纳，并看好民企龙头、人工智能、反内卷及股东回报等投资主题 [11] - 外资机构持续加快调研步伐，高盛、瑞银等多家国际知名机构接连发表观点看好中国资产 [11] - 创业板指数回调未出现放量下跌，机构资金未离场，显示对后市看好 [11] - A股的“慢牛”格局似乎比以往更为稳固，盈利和流动性是行情持续的必要条件 [11]

市场表现与资金流向 - 10月15日A股三大指数集体上涨，创业板50ETF（159949）上涨2.75%，成交额达24.63亿元 [1] - 近10日创业板50ETF获得14.3亿元资金净申购 [1] - 华安创业板50ETF今年以来收益率为44.15%，近一年收益率为43.79%，近三年收益率为29.74% [2] 机构后市观点 - 长江证券认为中国资产正处于重估趋势中，短期回调不改长期向好趋势，后续市场预计将走出“慢牛” [1] - 华安证券指出三季报进入密集披露期，2025年第三季度成长风格业绩预计继续强势兑现，成长风格有望在10月底至11月初进入第二阶段行情 [1] - 东兴证券认为A股中期核心趋势未改，短期外部冲击影响有限，随着4000点附近指数震荡消化整理，未来趋势维持上行 [2] - 德邦证券表示我国核心竞争力持续提升，或为市场持续走强进一步夯实基础 [2] 行业配置方向 - 科技成长方向看好AI算力、港股创新药和军工，并增加对AI应用、港股互联网、低空和深海方向的关注 [1] - 价值方向关注供需格局改善的金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖等 [1] - “慢牛”行情中关注价值方向的非银板块 [1] - 大科技板块核心地位不会动摇，建议加大对自主可控板块配置力度 [2] 创业板50ETF产品信息 - 华安创业板50ETF成立于2016年6月30日，业绩比较基准为创业板50指数收益率，成立以来收益率为38.38% [2] - 该基金近一年在同类基金中排名853/3857，基金经理许之彦自2016年6月1日管理该基金，任职期内收益率为44.35% [2] - 创业板50ETF重仓股包括宁德时代、东方财富、汇川技术、中际旭创、迈瑞医疗等 [3] - 投资者可通过股票账户直接交易创业板50ETF（159949），或通过联接基金（A类：160422；C类：160424；I类：022654；Y类：022976）进行投资 [3]