客户合作与业务突破 - 公司与主要客户的合作在2023年取得重要突破，开始承担主要客户的快板业务 [1] - 通过深度参与客户每一个快板项目，公司能更早介入其研发环节与技术发展路线 [1] - 公司能够清晰掌握客户项目量产节奏、产品布局规划及未来新产品的研发方向 [1] 产能扩张进展 - 公司正在全力以赴推进扩产，当前各环节进度顺利 [1] - 公司扩产速度已处于行业领先水平 [1]

每经AI快讯，10月29日，胜宏科技（300476）(300476.SZ)发布投资者关系活动记录表，今年公司与主 要客户的合作有重要突破，公司开始承担主要客户的快板业务。对公司而言，通过深度参与客户每一个 快板项目，可以更早介入其研发环节与技术发展路线，清晰掌握客户项目量产节奏、产品布局规划及未 来新产品的研发方向。此外，目前公司正在全力以赴推进扩产，当前各环节进度顺利，公司扩产速度已 处于行业领先水平。 ...

财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入141.17亿元，同比增长83.40% [3] - 归属于上市公司股东的净利润32.45亿元，同比增长324.38% [3] - 毛利率达到35.85%，较去年同期提升14.30个百分点 [3] - 净利率22.98%，较去年同期提升13.05个百分点 [3] 全球化战略与产能布局 - 公司坚定实施"中国+N"全球化布局战略，国内产能以惠州总部为核心 [3] - 在泰国、越南投资建设生产线，稳步布局东南亚PCB高端产能 [3] - 泰国A1栋高端产能已经开始生产验证板 [7] - 持续加大尖端制造设备投资和产能建设的资本开支 [3] 产能扩张进展 - 厂房四项目已部分投产 [7][8] - 厂房九钻孔中心已于10月初封顶，聚焦高多层板生产 [7] - 新购置工业用地，规划建设两栋厂房以提升高端产能 [7] - 公司扩产整体节奏正加速推进，进度顺利且处于行业领先水平 [7][8] 客户合作与技术优势 - 2025年与主要客户的合作有重要突破，开始承担主要客户的快板业务 [3] - 通过快板业务更早介入客户研发环节，掌握客户量产节奏和未来规划 [3][4] - 技术研发与产能扩张基于与客户的深度沟通，围绕客户未来3年及以上发展规划进行布局 [3][4] - 凭借领先的研发技术、制造技术、品质技术及交付能力，与客户建立较高信赖度 [8] 市场趋势与产品价值 - PCB在AI服务器中的价值量持续增长，得益于层数、工艺难度升级和功能集成增加 [6][7] - PCB工艺要求提升带来ASP成倍增长 [7] - 行业里具备生产高难度定制化PCB能力的厂商较少 [7] - 公司作为在技术、品质、量产能力上具备先发优势的企业，有望强化竞争优势和市场地位 [7] 利润率与成本因素 - 第三季度单季利润率小幅波动，主要原因包括主要客户产品迭代导致产线调整、为新增产能进行人才储备及团队扩张带来的用工成本增加、快板业务及新增较多NPI项目导致生产成本增加 [5] - 公司与客户保持密切沟通，随着新产能爬坡并贡献业绩，对后续盈利能力充满信心 [5] - 随着新产能释放及高毛利订单占比提高，整体毛利率仍有提升空间，但单季度毛利率受客户提货节奏、产能爬坡等因素影响 [5] 设备保障与供应链 - 公司作为行业内优先进行大批量设备采购下单的企业，已提前锁定设备交期 [7] - 设备保障可有效保障公司扩产项目所需设备顺利到位 [7] - PCB行业扩产难度较大，部分设备交期长，资本投入大，高端产能扩产难度更高 [8]

证券代码：300476 证券简称：胜宏科技 公告编号：2025-117 住 所：惠州市惠阳区淡水镇新桥村行诚科技园 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏。 根据胜宏科技（惠州）股份有限公司（以下简称"公司"）第四届董事会第二 十九次会议、2024 年第二次临时股东会及第四届董事会第三十三次会议审议通 过的向特定对象发行 A 股股票相关事项的议案，并经中国证券监督管理委员会 《关于同意胜宏科技（惠州）股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》（证 监许可〔2025〕1856 号）核准，公司向 10 名特定对象发行人民币普通股（A 股） 7,660,672 股，新增股份已于 2025 年 10 月 20 日在深圳证券交易所上市，公司总 股本由 862,688,641 股增加至 870,349,313 股，公司注册资本由 862,688,641.00 元 增加至 870,349,313.00 元。 公司第五届董事会第十次会议审议通过《关于变更注册资本、修改<公司章 程>并办理工商变更登记的议案》，董事会同意公司根据向特定对象发行股票实 际情况及注册资本变化情 ...

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [2] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：公司业绩高速成长，人工智能需求旺盛将助力未来发展 [2] - 2025年第三季度营业总收入为141.17亿元，同比增长83.40%，归母净利润为32.45亿元，同比增长324.38% [6] - 2025年第三季度基本每股收益为3.78元，平均净资产收益率为26.93% [6] 行业前景与市场需求 - 全球PCB产业持续增长，2024年全球PCB产值为735.65亿美元，同比增长5.8%，预计2029年市场规模达946.61亿美元，2024-2029年年均复合增长率为5.2% [6] - 中国大陆PCB市场2024年产值为412.13亿美元，预计2029年达497.04亿美元，2024-2029年年均复合增长率为3.8% [6] - 高端产品需求强劲，全球HDI市场规模预计在2029年达到170.37亿美元，2024-2029年年均复合增速为6.4%，其中AI服务器相关HDI年均复合增速将达到19.1% [7] - 18层及以上PCB板2024-2029年年均复合增长率为17.4%，AI相关18层及以上PCB板同期年均复合增长率高达20.6%，远超行业平均增速 [7] 公司战略与技术布局 - 公司围绕GPU、CPU关键技术路线进行前瞻性技术布局，紧盯人工智能、AI服务器、智能驾驶等前沿领域 [7] - 公司致力于攻克PCle6、Oakstream平台、800G/1.6T高速率传输设备、芯片测试10mm厚板等前沿技术难题 [7] - 公司秉持"技术营销，品质致胜"的市场策略，主动承接挑战性新产品以增加客户粘性 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为208.76亿元、310.43亿元和451.80亿元 [8] - 预计公司2025-2027年净利润分别为54.79亿元、86.38亿元和127.90亿元，较前次预测有所提升，主要因AI算力高景气带动高阶HDI等产品规模量产 [8] - 对应2025-2027年市盈率分别为52倍、33倍和22倍 [8] - 财务指标显示成长性显著，预计2025年收入同比增长94.5%，净利润同比增长374.6%，毛利率从2024年的22.7%提升至2025年的36.0% [12] - 净资产收益率预计从2024年的12.9%显著提升至2025年的27.9%，并进一步增长至2027年的31.2% [12]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 报告认为胜宏科技单季度业绩有所波动，但后续增长动力充足[2] - 公司前三季度业绩保持高增，Q3单季度业绩有所波动，主要受大客户产品换代、产线调整及新产能爬坡影响[5] - PCB行业有望迎来量价齐升，新技术落地将打开增长空间[5] - 公司在高端PCB领域具备先发优势和技术壁垒，深度绑定国际头部大客户，并积极扩充产能，增长动力充足[5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入为141.17亿元，同比增长83.40%[3][5] - 2025年前三季度归母净利润为32.45亿元，同比增长324.38%[3][5] - 2025年第三季度单季度营业收入为50.86亿元，环比增长7.80%[3][5] - 2025年第三季度单季度归母净利润为11.02亿元，环比下降9.88%[3][5] - 前三季度毛利率为35.85%，同比提升14.30个百分点，净利率为22.98%，同比提升13.05个百分点[5] - 第三季度单季度毛利率为35.19%，环比下降3.64个百分点，净利率为21.66%，环比下降4.25个百分点[5] - 预计2025年每股收益（EPS）为5.66元，对应市盈率（PE）为58倍[5][6] - 预计2026年每股收益（EPS）为8.72元，对应市盈率（PE）为38倍[5][6] 行业前景与公司优势 - 据SemiAnalysis，英伟达明年将推出新SKU，可能采用高阶HDI、更高等级CCL材料及Midplane中板形式，有望显著提升PCB/CCL价值量[5] - 正交背板、CoWoP等新技术陆续落地，有望给行业带来更大增量[5] - 公司在多层板、HDI高端PCB领域技术积累深厚，深度参与国际头部大客户产品预研，形成技术壁垒与客户粘性[5] - 公司积极突破ASIC阵营客户，相关产品有望迎来收获期[5] - 公司正推进惠州本部、泰国及越南项目的新增产能释放，为后续增长提供充足动力[5]

2025年三季报业绩表现 - 前三季度收入141.2亿元，同比增长83.4%，归母净利润32.45亿元，同比增长324.4% [1] - 前三季度毛利率35.85%，同比提升14.3个百分点，净利率22.98%，同比提升13.1个百分点 [1] - 第三季度单季收入50.9亿元，同比增长79.0%，环比增长7.8%，但归母净利润11.0亿元，环比下降9.9% [1] - 第三季度单季毛利率35.2%，环比下降3.6个百分点，净利率21.7%，环比下降4.2个百分点 [1] 第三季度业绩环比下滑原因 - 大客户GB系列产品新旧切换迭代对第三季度出货节奏和产能利用率产生负面影响 [1] - 惠州厂房四和泰国工厂的高端产线于第三季度投产爬坡，新增员工导致用工成本增加，折旧摊销及良率爬坡拖累毛利率 [1] - 第三季度大客户NPI项目增加，研发费用达2.55亿元，同比增加1.23亿元，环比增加0.32亿元 [1] AI算力业务驱动与短期展望 - 收入利润大幅增长源于北美N客户AI算力PCB订单批量导入，AI相关业务占比提升优化产品结构 [1] - 厂房四的高端产能利用率已提升至满载，第四季度大客户订单需求旺盛，并有新的ASIC客户订单导入，业绩有望恢复同环比高增长 [2] 技术优势与中长期增长动力 - 突破100层以上高多层板制造技术，率先实现6阶24层HDI量产，具备8阶28层、10阶30层HDI技术储备 [2] - 技术全面支持AI服务器加速卡、光模块1.6T超高速传输板等前沿产品需求 [2] - 明后年大客户CPX中板、正交背板量产及CoWoP技术应用，有望大幅提升单机柜PCB价值量 [2] 产能扩张与全球化布局 - 加速国内惠州以及越南、泰国等地AI算力产能投建，2025年第三季度末在建工程35.48亿元，较年初增长1283% [2] - 2025年第三季度末应付账款54.18亿元，较年初增长96.3%，显示公司正大力扩充AI PCB产能 [2] - 全球化供应链体系完善，以响应海外算力客户群和国内客户需求 [2] 财务预测与客户基础 - 预测2025-2027年营收分别为203.9亿元、326.2亿元、473.0亿元，归母净利润分别为50.2亿元、87.0亿元、135.9亿元 [3] - 公司已成功进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌、台达等国际知名企业供应链 [3]

胜宏科技成交额超200亿元，现涨3.17%。 ...

市场表现 - 2025年10月29日A股市场上证指数收复4000点，创业板指盘中涨幅一度超过2% [1] - 创业板50ETF（159949）上午收涨1.69%，报1.564元，半日换手率为3.96%，成交金额达10.93亿元，成交规模居同类标的ETF首位 [1] - ETF当日开盘价1.556元，最高价1.575元，最低价1.555元，振幅1.30% [4] 资金流向 - 截至2025年10月28日，创业板50ETF最新流通规模为271.20亿元 [2] - 近60个交易日累计净流出约72亿元，近10个交易日净流出14亿元，但近5个交易日转为净流入4827万元 [2] - 近5日净流入4827万元，近10日净流出14.4251亿元，近20日净流出1134万元，近60日净流出72.261亿元 [4] 基金持仓 - 截至2025年9月30日，基金前十大重仓股为宁德时代、中际旭创、东方财富、新易盛、阳光电源、胜宏科技、汇川技术、迈瑞医疗、亿纬锂能、同花顺 [5] - 前十大重仓股合计占股票市值比为69.35% [5] - 第一大重仓股宁德时代持仓市值70.41亿元，占股票市值比24.33% [5] 投资展望 - 全球经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，短期需警惕科技板块波动风险 [6] - 中长期看，经济结构转向高端制造业、现代服务业和创新驱动型产业为主导，信息技术、新能源、生物医药、金融科技等创业板50指数权重行业长期增长潜力巨大 [6] - 创业板50ETF为看好中国科技成长板块长期发展的投资者提供了便捷高效的投资工具 [6]

涉及的行业与公司 * 公司为胜利精密（Victory Giant Tech, 300476 SZ），中国领先的印制电路板（PCB）制造商，主要产品包括多层板（MLB）和高密度互连板（HDI）[16] * 行业涉及人工智能（AI）服务器、数据中心相关的PCB制造，特别是与GPU产品相关的PCB [1][3][17] 核心观点与论据 财务表现与展望 * 公司2025年第三季度净利润环比下降，原因包括：GPU产品转换影响了8月份1-2周的生产、MSAP工厂自6月起爬坡新增2000-3000名员工导致人力成本增加、以及新产品导入（NPI）项目导致研发费用环比增加 [1][2] * 管理层对随着新GPU产品产能爬坡带来的收入和利润增长持建设性态度 [1][3] * 其他AI客户预计将在2026年做出实质性贡献 [1][3] * 花旗将公司2025年净利润预测下调5%，但维持2026-2027年净利润预测基本不变 [7][8] * 预计2025年至2027年每股收益（EPS）复合年增长率（CAGR）高达96% [18] 产能建设进展 * 惠州MSAP工厂：1-3层已于6月下旬开始生产，4-5层将于11月开始生产，6层将于11月底或12月开始生产 [2] * 惠州钻孔中心将于11月开始生产 [2] * 惠州CNC中心计划很快开始工厂建设，并于2026年开始生产 [2] * 泰国A1工厂所有设备已安装完毕，将开始生产测试板；A2工厂将于2026年2月开始生产 [2] * 越南一期工厂将于2026年中开始生产 [2] 业务与行业动态 * 公司已为其最大客户生产快板（quick turn PCB），据管理层称，这能帮助客户将产品从快板到量产的时间缩短6个月，并巩固公司的领先地位 [3] * 管理层预计，受技术、材料和规格升级驱动，未来PCB在AI服务器/机架物料清单（BOM）中的占比将从目前的5%提升至8-10% [3] * 当前的需求信号远强于3个月前，管理层对接下来2-3年的增长持乐观态度 [3] * 公司与英伟达（Nvidia）从游戏显卡开始的深厚关系预计将在未来几年产生成果 [17] 投资评级与风险 * 花旗维持对公司的"买入"评级，目标价407元人民币不变，该目标价基于30倍2026年预期市盈率 [1][7][18] * 目标价隐含24.5%的预期股价回报，加上0.4%的股息率，总回报预期为24.8% [4] * 主要下行风险包括：在AI相关PCB中份额分配不及预期（因良率问题）、汽车供应链的价格和竞争压力、云服务提供商（CSP）资本支出削减和经济疲软导致需求下降、材料成本上升、以及中美地缘政治风险 [19] * 高端铜箔等材料的严重紧张以及新产能释放/验证的延迟可能对2026年预测构成下行风险 [7] 其他重要内容 * 公司2025年预期净利润为48.42亿元人民币，2026年预期净利润为116.97亿元人民币，2027年预期净利润为194.96亿元人民币 [5][8] * 花旗对公司的营收和利润预测显著高于彭博（Bloomberg）共识预期，例如2026年花旗预测的净利润为116.97亿元，比彭博共识的83.88亿元高出39% [9]