一、涉及公司与行业 - 公司为信源材质，行业为隔膜行业[1][2][7]等 二、核心观点与论据 （一）海外客户拓展与定点协议 - **核心观点**：与大众电池子公司签订定点协议印证海外客户拓展成功。 - **论据**：公司在二零二五年中期和年底分别有海外产能投放，通过与海外主机厂沟通，利用有优势和稀缺性的海外产能及特殊涂覆进行市场推广，相比直接与电池厂合作在价格上更有优势[1][2]。 （二）产品布局与特性 - **核心观点**：公司布局多种特种涂覆产品以满足市场对安全性需求的提升。 - **论据**： - 开发了如陶瓷纤维、纳米纤维涂覆等产品，纳米纤维涂覆有全球技术专利布局，国内年销售接近上亿瓶，适用于快充，对电解液的浸润性和保热性好，180度破膜温度下在大部分热失控情况下不会产生隔膜熔融导致短路失火，安全性好，海外主机厂对安全性要求高，对这类产品采购意向大[3][4]。 - 方形涂覆最高破膜温度达400度，安全性非常高，与太和有合作工厂生产[10]。 （三）固态电池相关布局 - **核心观点**：在半固态和固态电池相关隔膜布局上有进展。 - **论据**：与几个主流半固态电池厂有合作，自身围绕固态电池做研发，在氧化物和聚合物上有技术储备，与新元邦合资在氧化物上已批量出货，聚合物和硫化物已送样给电池厂，在目前主流的几种聚合物路线上均有布局[9]。 （四）产能与供货情况 - **核心观点**：产能投放有节奏，不同阶段供货模式不同。 - **论据**： - 明年中期之后瑞典有产能投放，在其形成有效出货之前先用国内产能满足大众订单需求，之后用海外产能满足，具体出货量根据大众电池子公司产量安排，定点协议不构成强制约束[7][8]。 - 今年年底博山工厂有产量投放，后续二五年主要产量投放集中在海外[12]。 （五）价格与盈利相关 - **核心观点**：公司产能饱满，较少主动进行价格战，价格受多种因素影响。 - **论据**： - 公司五代线占比增加使整体隔膜平均成本有下降趋势，但单位盈利主要取决于价格，而价格不完全取决于公司自身，有富裕产能或产能利用率不高的企业定价策略对行业价格影响更大，公司未主动发起过价格战[13][19]。 - 纳米纤维涂覆产品出货量占湿法出货量约5%左右，性价比高，在主流电池厂有导入但需要技术验证过程，后续导入情况取决于产品竞争力和市场对快充及安全性的重视程度，其盈利能力高于被取代的传统涂覆产品，价格更贵[20][33][34]。 - 干法隔膜产能未开满但略有盈利，部分友商情况较差甚至不接单，今年国内隔膜价格跌幅达30%左右，在这种情况下公司营收仍有增长且份额提升[26][27]。 （六）市场展望 - **核心观点**：对海外市场需求释放持乐观态度，海外产能布局有战略意义。 - **论据**： - 海外动力电车渗透率前几年低于预期，随着电动汽车和电池产业链在海外的产能出海，产业链配套逐渐形成，预计海外动力需求将在二五年底二六年初逐步上升，公司海外产能将有足够需求，公司一直致力于提高海外客户和整体海外收入[14][15]。 - 美国新能源车市场有潜力，虽受政策影响大，但目前在根据政策做产业布局，可能会在美国做涂覆产能布局，基膜布局还需观察政策变化[18]。 - 预计明年出货量在今年基础上会增加，佛山产能明年能形成有效出货，预计能增加10亿出货量，随着新增产能多为湿法产能，湿法产能占比将越来越高[34]。 三、其他重要内容 （一）行业竞争格局 - 头部隔膜厂产能较满，尾部开工未拉满，部分厂商设备老化、成本接近售价而选择不接单，导致开机率不高，行业在二一年底二二年初是建设高峰期，24年有集中产能投放，当下供给有调整需求[12][13]。 （二）产品生产相关 - 纳米纤维涂覆产品11月27日在佛山工厂有产品发布会，可详细了解性能指标，其表面呈类混凝土状，对电解液吸附性和饱液性好，离子导通性佳，快充性能和热稳定性好[33]。 - 半固态电池隔膜使用时对现有隔膜设备无改变，工艺上有微调，主要在后期涂覆环节，不同技术路线（如硫化物、氧化物）的电池厂对隔膜参数要求不同，硫化物理论能量上限较高，宁德和华为采用硫化物路线，公司与新元邦合作在氧化物上有一定产能和出货量，在聚合物和硫化物上与主流电池厂有合作[35][36]。 - 公司湿法隔膜产线宽幅8米，设计测速100米，南通工厂目前已达90多米，一条五代线年产2.5亿瓶母卷，切出成品不到2亿瓶，五代线宽幅宽，裁切和分切损耗低，收得率高，目前在司法隔膜主设备上用布鲁克纳产品，部分配套设备逐步国产化，对隔膜质量影响大的部件仍用布鲁克纳产品[24]。

证券代码：300568 证券简称：星源材质 公告编号：2024-076 深圳市星源材质科技股份有限公司 关于签订《关于商讨交易关系的基本协议书》的公告 一、协议签署概况 深圳市星源材质科技股份有限公司（以下简称"公司"、"星源材质"）与 DAISO CHEMICAL CO.,LTD.（以下简称"大曹化工株式会社"）、大曹化工贸 易（上海）有限公司以通过互相有效利用各自的经营资源，在中国国内进行半固 态电池用隔膜的量产，从而获得并扩大双方在半固态电池市场的营业收益为目的， 互相视对方为交易中的友好合作伙伴人选，以商讨当事人之间构建良好交易关系 的可能性为目的，签订了《关于商讨交易关系的基本协议书》（以下简称"基本 协议"）。 本次签订《基本协议》事项无需提交董事会或股东大会审议，不涉及关联交 易事项，不构成重大资产重组。 二、交易对手方介绍 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、《基本协议》的生效条件 本协议于 2024 年 11 月 12 日签订，双方授权代表签字后生效。 2、《基本协议》的重大风险及重大不确定性 在《基本协议》执行过 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市[1] 报告的核心观点 - 报告认为星源材质为全球锂电隔膜龙头，预计24 - 26年归母净利润分别为4.01、4.82、6.09亿元，同比-30.5%、+20.2%、+26.4%，参考可比公司给予公司2024年40 - 42倍PE估值，对应合理价值区间12.00 - 12.60元[6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023/11 - 2024/8期间，星源材质与海通综指相比，市场表现有较大波动，如2024/8时星源材质相对海通综指有-9.38%的表现[2] - 与沪深300对比，在1M、2M、3M的绝对涨幅分别为25.6%、59.0%、55.9%，相对涨幅分别为19.4%、29.4%、31.9%[3] 经营性盈利能力 - Q3经营性利润环比稳定，归母利润受补贴减少影响2024Q3公司实现营业收入9.52亿元，同比增长11.45%，环比增长1..37%；实现归母净利润1.07亿元，同比下降62.84%，环比下降20.62%；实现扣非归母利润0.9亿，同比下降-66.82%，环比增长11.99%；毛利率27.96%，同比下降19.94pct，环比下降0.17pct[4] 企业发展情况 - 加速创新迭代，产线持续升级干法方面，公司干法设备已迭代至第六代产线，相比初代干法产线效率提升10倍左右，同时已基本实现干法设备的国产化；湿法方面，公司于2023年8月发布第五代超级湿法线，设备宽幅超8米，单线产能可达2.5亿平方米，相较于第四代湿法产线提升超2倍[4] - 稳步推进国内外生产基地建设，产能快速扩张目前公司南通基地已全面投产；佛山基地于9月6日成功举行点火仪式，预计将迎来全面投产同时，公司不断拓展海外产能布局，积极推进欧洲“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”的建设，并于2023年在马来西亚槟城州选址，投资建设锂电池隔膜生产基地[5] - 不断加大研发投入，新技术多点开花固态电池方面，公司研发团队开发的氧化物、聚合物固态电解质膜已经具备量产化制备的条件，具有优秀的电化学性能，在客户的半固态电池评测中低温性能、电池循环稳定性、安全性能表现优异，处于行业领先，产品已经进入多家客户认证或测试阶段，并小批量供货给多家知名头部客户；涂覆隔膜方面，公司的芳纶涂覆隔膜具有耐高温、高强度和快浸润的特点，最高破膜温度超400℃，能够有效延缓热蔓延，为锂电池安全提供关键性、基础性的支撑、保障和服务目前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程，随着芳纶涂覆隔膜优势的不断凸显和新产能的投产，有望创造新的利润增长点[5] 盈利预测 - 预计24 - 26年归母净利润分别为4.01、4.82、6.09亿元，同比-30.5%、+20.2%、+26.4%[6] - 预计2024 - 2026年公司隔膜出货量分别为40.0/55.0/68.8亿平；预计2024 - 2026年公司隔膜单价为0.9元/平；预计2024 - 2026年公司隔膜毛利率为30%[8] - 分业务来看，2023 - 2026年隔膜业务营业收入、yoy、出货量、单价、毛利率等数据均有预测，其他业务营业收入、毛利率等也有预测，同时给出了合计的营业收入、yoy、毛利率、净利率、归母净利润等数据[9] 财务报表分析和预测 - 给出了2023、2024E、2025E、2026E主要财务指标，包括利润表、每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标等多方面数据[11] - 给出了2023 - 2026年速动比率、现金比率、经营效率指标、现金流量表等相关数据[12]

特别提示： 1、协议的生效条件 本协议于 2024 年 11 月 11 日签订，双方授权代表签字后生效。 证券代码：300568 证券简称：星源材质 公告编号：2024-075 深圳市星源材质科技股份有限公司 关于全资子公司欧洲星源与大众集团旗下动力电池子公司 签订《定点协议》的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 2、协议的重大风险及重大不确定性 本协议履约期限较长，在协议执行过程中，存在法律、法规、政策、履约能 力、技术、市场等方面不确定性或风险，同时还可能面临外部宏观环境发生重大 变化、突发意外事件，以及其他不可抗力因素影响所带来的风险等。敬请投资者 注意投资风险。 3、协议履行对公司本年度经营成果的影响 本次签订的《定点协议》属于框架性约定，采购数量仅为预测数，实际采购 数量将会根据市场情况及客户实际需求变动，如协议顺利履行，2025-2032 年期 间预计将累计供货约 20.9 亿平方米湿法涂覆锂离子电池隔膜材料，协议对公司 本年度经营业绩无重大影响，对公司未来经营业绩的影响情况需以审计机构年度 审计确认后的结果为准。 4、本协议的签 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年三季度业绩符合预期,营收9.5亿元,同比增长11.5%,环比增长1.4%;归母净利润1.1亿元,同比下降62.8%,环比下降20.6% [2] - 2024年前三季度出货量近28亿平,同比增长约60%;预计2024年全年出货量可达40亿平左右,同比增长近60% [2] - 2025年预计出货量可维持25%-30%的增长,达到50亿平以上 [2] 公司盈利情况 - 2024年第三季度单位盈利环比持平,预计2025年公司单位利润可维持 [3] - 2024年前三季度期间费用率同比下降0.1个百分点,第三季度环比下降1.5个百分点 [3] - 2024年前三季度经营性现金流同比下降63.4%,第三季度环比增长4.2% [3] - 2024年第三季度末存货较上季末下降14.2% [3] 盈利预测与投资评级 - 考虑到产品价格下降,公司2024-2026年归母净利润预测下调至4.6/5.7/8.1亿元,同比-20%/+23%/+42% [4] - 对应PE为31/25/17倍,维持"买入"评级 [4]

营收与利润情况 - 本报告期营业收入9.52亿元，同比增长11.45%；年初至报告期末营业收入26.05亿元，同比增长17.86%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比下降62.84%；年初至报告期末为3.49亿元，同比下降47.66%[2] - 本报告期基本每股收益0.08元/股，同比下降63.64%；年初至报告期末为0.26元/股，同比下降50.00%[2] - 营业总收入本期为26.05亿元，上期为22.11亿元，同比增长17.86%[20] - 营业总成本本期为22.98亿元，上期为15.88亿元，同比增长44.70%[20] - 净利润本期为3.51亿元，上期为6.87亿元，同比下降48.83%[20] - 归属于母公司股东的净利润本期为3.49亿元，上期为6.68亿元，同比下降47.72%[21] - 综合收益总额本期为3.22亿元，上期为6.86亿元，同比下降53.06%[21] - 基本每股收益本期为0.26元，上期为0.52元，同比下降50%[21] 资产与负债情况 - 报告期末总资产208.29亿元，较上年度末增长16.07%；归属于上市公司股东的所有者权益98.32亿元，较上年度末增长0.39%[2] - 交易性金融资产期末余额2.68亿元，较年初下降69.23%，主要因理财产品到期减少[6] - 在建工程期末余额56.44亿元，较年初增长60.33%，主要因加快推进佛山星源生产基地建设[6] - 短期借款期末余额25.86亿元，较年初增长48.01%；长期借款期末余额53.65亿元，较年初增长83.48%，均因银行贷款增加[6] - 期末流动资产合计79.14亿元，期初为74.19亿元[17] - 期末非流动资产合计129.14亿元，期初为105.27亿元[18] - 期末资产总计208.29亿元，期初为179.45亿元[18] - 期末流动负债合计43.17亿元，期初为40.22亿元[18] - 期末非流动负债合计65.12亿元，期初为39.65亿元[18] - 期末负债合计108.30亿元，期初为79.87亿元[18] - 期末归属于母公司所有者权益合计98.32亿元，期初为97.94亿元[18] - 期末所有者权益合计99.99亿元，期初为99.59亿元[19] 现金流量情况 - 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末为3.35亿元，同比下降63.36%，主要因购买商品及支付职工薪酬现金增加[2][8] - 投资活动产生的现金流量净额增长率为65.47%，主要因本报告期收回投资收到的现金增加[8] - 筹资活动产生的现金流量净额增长率为43.04%，主要因本报告期取得借款收到的现金增加[8] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为25.22亿元，上期为24.60亿元，同比增长2.51%[22] - 收到的税费返还本期为2107.78万元，上期为6126.07万元，同比下降65.60%[22] - 经营活动现金流入小计本期为27.05亿元，上期为27.94亿元，同比下降3.19%[22] - 购买商品、接受劳务支付的现金本期为14.91亿元，上期为9.33亿元，同比增长60.06%[22] - 经营活动现金流出小计为23.7030099482亿美元，去年同期为18.7979568095亿美元；经营活动产生的现金流量净额为3.3491907016亿美元，去年同期为9.1411512007亿美元[23] - 投资活动现金流入小计为112.1267341264亿美元，去年同期为47.8533514131亿美元；投资活动现金流出小计为120.1961707437亿美元，去年同期为71.2213725749亿美元；投资活动产生的现金流量净额为 - 8.0694366173亿美元，去年同期为 - 23.3680211618亿美元[23] - 筹资活动现金流入小计为39.0859427399亿美元，去年同期为31.2712509320亿美元；筹资活动现金流出小计为16.9195496377亿美元，去年同期为15.7747745183亿美元；筹资活动产生的现金流量净额为22.1663931022亿美元，去年同期为15.4964764137亿美元[23] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为 - 0.2166612872亿美元，去年同期为0.0996585540亿美元[23] - 现金及现金等价物净增加额为17.2294858993亿美元，去年同期为1.3692650066亿美元[23] - 期初现金及现金等价物余额为17.4440875872亿美元，去年同期为12.9395290375亿美元[23] - 期末现金及现金等价物余额为34.6735734865亿美元，去年同期为14.3087940441亿美元[23] - 支付给职工及为职工支付的现金为4.3758719641亿美元，去年同期为4.0116960835亿美元[23] - 支付的各项税费为1.7637530659亿美元，去年同期为2.8535276237亿美元[23] - 支付其他与经营活动有关的现金为2.6564217151亿美元，去年同期为2.6004051543亿美元[23] 股东持股情况 - 陈秀峰持股比例为12.70%，持股数量为170,489,491股，其中限售股127,867,118股[10] - 中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金期初持股7,110,630股，占比0.53%，期末持股24,202,748股，占比1.80%[11] - 中国工商银行股份有限公司－易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金期初持股15,594,047股，占比1.16%，期末持股33,652,868股，占比2.51%[12] 限售股情况 - 限售股份期初总数为132,179,374股，本期解除限售3,118,253股，本期增加限售54,745股，期末总数为129,115,866股[13] - 王昌红772,030股限售股于2024年7月11日解除限售[13] - 王文广3,217股限售股于2024年6月30日解除限售[13] - 王永国193,007股限售股于2024年6月30日解除限售[13] 人员变动与议案情况 - 2024年8月7日独立董事居学成因个人原因辞职[14] - 2024年9月5日副总经理兼董事会秘书沈熙文因个人原因辞去原职务，继续担任其他职务[14] - 公司2024年9月相关议案获股东大会审议通过，包括提名独立董事候选人、限制性股票激励计划等[15] - 2024年9月23日公司聘任李昇为董事会秘书，任期至第六届董事会届满[15]

深圳市星源材质科技股份有限公司（以下简称"公司"）第六届董事会第八次 会议于 2024 年 10 月 29 日在公司会议室以通讯表决方式召开，本次会议应出席 董事 7 人，实际出席董事 7 人。会议由董事长陈秀峰先生主持，公司监事和高级 管理人员列席了会议。会议通知已于 2024 年 10 月 25 日以电子邮件、短信及电 话通知的方式向全体董事、监事及高级管理人员送达。本次董事会会议的召开符 合《公司法》和《公司章程》的有关规定。 证券代码：300568 证券简称：星源材质 公告编号：2024-067 深圳市星源材质科技股份有限公司 第六届董事会第八次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 二、董事会会议审议情况 经与会董事审议表决，本次会议通过了以下议案： （一）审议通过了《2024 年第三季度报告》 具体内容详见与本公告同日刊登在巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn） 上的《2024 年第三季度报告》。 表决结果：同意 7 票；反对 0 票；弃权 0 票。 （二）审议通过了《关于公司为 ...

深圳市星源材质科技股份有限公司 第一条 为维护深圳市星源材质科技股份有限公司（以下简称"公司"）及其 股东和债权人的合法权益，规范公司的组织和行为，根据《中华人民共和国公司法》 （以下简称"《公司法》"）、《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、 《上市公司章程指引》、《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》（以下简 称"《境外上市管理办法》"）和其他有关规定，制订本章程。 第二条 公司系依照《公司法》和国家其他有关法律、行政法规等规定成立的 股份有限公司。 章 程 2024 年 10 月 | 第一章 | 总则 | 3 | | --- | --- | --- | | 第二章 | 经营宗旨和范围 | 4 | | 第三章 | 股份 | 4 | | 第一节 | 股份发行 4 | | | 第二节 | 股份增减和回购 6 | | | 第三节 | 股份转让 8 | | | 第四章 | 股东和股东大会 | 8 | | 第一节 | 股东 8 | | | 第二节 | 股东大会的一般规定 10 | | | 第三节 | 股东大会的召集 14 | | | 第四节 | 股东大会的提案与通知 15 | | | 第五节 | ...

证券代码：300568 证券简称：星源材质 公告编号：2024-073 准之日起至 2024 年年度股东大会召开之日。 特别提示： 本次担保事项提交股东大会审议通过后，公司及子公司提供担保额度超过 最近一期经审计净资产 100%，特别提醒投资者充分关注担保风险。 深圳市星源材质科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 10 月 29 日 召开第六届董事会第八次会议审议通过了《关于公司为子公司银行融资提供担保 的议案》。同意公司子公司 Senior International Holding(Singapore)Pte.Ltd.（以下 简称"新加坡星源"）向银行等金融机构申请不超过人民币 5 亿元的综合授信额度、 子公司英诺威（新加坡）有限公司向银行等金融机构申请不超过人民币 25 亿元 的综合授信额度，并由公司为上述子公司提供合计不超过人民币 30 亿元的担保。 本担保事项在公司董事会审议批准后，需提交公司 2024 年第二次临时股东大会 审议批准后方可实施。现将具体情况公告如下： 关于公司为子公司银行融资提供担保的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假 记载、误 ...

证券代码：300568 证券简称：星源材质 公告编号：2024-070 2022 年 1 月 25 日，公司召开第五届董事会第十九次会议及第五届监事会第 十六次会议，审议通过了《关于公司<2022 年限制性股票激励计划（草案）>及 其摘要的议案》、《关于公司<2022 年限制性股票激励计划实施考核管理办法> 的议案》、《关于提请股东大会授权董事会办理公司 2022 年限制性股票激励计 划有关事项的议案》，公司独立董事对此发表了同意的独立意见。 2022 年 1 月 27 日至 2022 年 2 月 15 日，公司对授予的激励对象名单的姓名 和职务在公司内部进行了公示。在公示期内，公司监事会未收到关于本次拟激励 对象的异议，并于 2022 年 2 月 16 日披露了《监事会关于公司 2022 年限制性股 票激励计划首次授予激励对象名单的公示情况说明及核查意见》。 2022 年 2 月 21 日，公司召开 2022 年第二次临时股东大会，审议通过了《关 于公司<2022 年限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》、《关于公司 <2022 年限制性股票激励计划实施考核管理办法>的议案》、《关于提请股东大 会授权 ...