报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报，前三季度营收34.14亿元（yoy+17.41%），归母净利润13.84亿元（yoy+16.59%），扣非归母净利润13.31亿元（yoy+20.80%），单三季度营收12.03亿元（yoy+15.38%），归母净利润4.80亿元（yoy+10.02%），扣非归母净利润4.63亿元（yoy+11.62%）[4] - 2024前三季度国内收入同比增长13.60%，海外市场同比增长25.16%；试剂收入同比增长17.93%，仪器收入同比增长16.27%；国内外X8仪器新增装机/销售795台，累计装机3448台，新产品T8流水线实现装机/销售30条，中大型机有序推广，新品T8推进节奏超预期[4] - 2024前三季度毛利率为72.34%，较2023年（72.96%）及2024上半年（72.61%）有所调整，预计调整国内仪器推广政策，加大产品入院进度，为集采报量夯实终端基础；同期销售费用5.22亿元（yoy+7.99%），研发费用3.27亿元（yoy+20.69%），重视长期发展，持续增加研发投入，推出T8流水线等新品[4] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为46.79/56.60/68.00亿元，同比增速分别为19.08%/20.96%/20.13%，归母净利润分别为19.68/23.96/28.87亿元，同比增速分别为19.02%/21.76%/20.48%，当前股价对应的PE分别为27/22/18倍，基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年11月1日收盘价67.39元，一年内最高/最低为97.20/58.31元，总市值52,949.59百万元，流通市值45,839.19百万元，总股本785.72百万股，资产负债率8.12%，每股净资产10.33元/股[3] 盈利预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,046.96|3,929.66|4,679.43|5,660.24|6,799.65| |同比增长率（%）|19.70%|28.97%|19.08%|20.96%|20.13%| |归母净利润（百万元）|1,327.92|1,653.65|1,968.16|2,396.42|2,887.26| |同比增长率（%）|36.38%|24.53%|19.02%|21.76%|20.48%| |每股收益（元/股）ROE（%）|1.69 20.75%|2.10 21.92%|2.50 22.86%|3.05 24.18%|3.67 25.16%| |市盈率（P/E）|39.87|32.02|26.90|22.10|18.34|[6] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,048.27|2,215.25|3,258.73|4,539.73| |应收票据及账款|631.78|665.67|805.20|967.28| |预付账款|23.09|40.75|49.29|59.21| |其他应收款|6.51|8.09|9.79|11.76| |存货|916.79|1,125.70|1,349.06|1,620.62| |其他流动资产|2,437.56|2,383.31|2,446.85|2,520.66| |流动资产总计|5,064.00|6,438.78|7,918.91|9,719.26| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|1,272.74|1,143.29|1,021.03|905.90| |在建工程|169.32|190.88|212.45|228.04| |无形资产|169.46|183.54|219.64|273.53| |长期待摊费用|156.69|130.58|104.46|78.35| |其他非流动资产|1,390.27|1,416.91|1,487.45|1,518.10| |非流动资产合计|3,158.49|3,065.21|3,045.03|3,003.92| |资产总计|8,222.49|9,503.98|10,963.94|12,723.18| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付票据及账款|126.99|231.15|277.02|332.78| |其他流动负债|464.49|575.60|691.33|830.37| |流动负债合计|591.48|806.75|968.34|1,163.15| |长期借款|3.49|2.81|2.11|1.39| |其他非流动负债|83.11|83.11|83.11|83.11| |非流动负债合计|86.61|85.92|85.23|84.51| |负债合计|678.09|892.67|1,053.57|1,247.66| |股本|785.72|785.72|785.72|785.72| |资本公积|1,332.38|1,332.38|1,332.38|1,332.38| |留存收益|5,426.30|6,493.21|7,792.28|9,357.42| |归属母公司权益|7,544.40|8,611.31|9,910.38|11,475.52| |少数股东权益|0.00|0.00|0.00|0.00| |股东权益合计|7,544.40|8,611.31|9,910.38|11,475.52| |负债和股东权益合计|8,222.49|9,503.98|10,963.94|12,723.18|[7] 利润表（百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3,929.66|4,679.43|5,660.24|6,799.65| |营业成本|1,062.48|1,265.79|1,516.95|1,822.31| |税金及附加|15.25|18.66|22.57|27.11| |销售费用|630.31|703.41|846.76|1,001.58| |管理费用|106.96|113.33|127.46|141.56| |研发费用|366.05|437.13|517.63|617.75| |财务费用|-30.52|-5.56|-9.46|-13.56| |资产减值损失|0.00|0.00|0.00|0.00| |信用减值损失|-11.16|-7.29|-8.82|-10.60| |其他经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资收益|74.39|62.88|62.88|62.88| |公允价值变动损益|18.55|15.62|16.74|16.92| |资产处置收益|0.05|0.26|0.26|0.26| |其他收益|34.46|41.50|41.46|41.46| |营业利润|1,895.42|2,259.65|2,750.85|3,313.82| |营业外收入|0.26|0.15|0.15|0.15| |营业外支出|2.61|2.37|2.37|2.37| |其他非经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |利润总额|1,893.07|2,257.42|2,748.62|3,311.60| |所得税|239.41|289.26|352.20|424.34| |净利润|1,653.65|1,968.16|2,396.42|2,887.26| |少数股东损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东净利润|1,653.65|1,968.16|2,396.42|2,887.26| |EPS(元)|2.10|2.50|3.05|3.67|[7] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|1,653.65|1,865.25|2,292.58|2,783.26| |折旧与摊销|179.20|233.79|241.47|251.63| |财务费用|-30.52|-5.56|-9.46|-13.56| |投资损失|-74.39|-62.88|-62.88|-62.88| |营运资金变动|-329.65|7.48|-275.07|-324.54| |其他经营现金流|20.00|187.62|102.11|102.11| |经营性现金净流量|1,418.29|2,225.70|2,288.76|2,736.01| |投资性现金净流量|-290.73|-162.34|-156.69|-145.74| |筹资性现金净流量|-568.61|-896.37|-1,088.59|-1,309.27| |现金流量净额|567.66|1,166.99|1,043.48|1,280.99|[7] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|28.97%|19.08%|20.96%|20.13%| |营业利润增长率|26.06%|19.22%|21.74%|20.47%| |归母净利润增长率|24.53%|19.02%|21.76%|20.48%| |经营现金流增长率|47.37%|56.93%|2.83%|19.54%| |盈利能力| | | | | |毛利率|72.96%|72.95%|73.20%|73.20%| |净利率|42.08%|42.06%|42.34%|42.46%| |ROE|21.92%|22.86%|24.18%|25.16%| |ROA|20.11%|20.71%|21.86%|22.69%| |ROIC|47.51%|44.07%|48.31%|51.91%| |估值倍数| | | | | |P/E|32.02|26.90|22.10|18.34| |P/S|13.47|11.32|9.35|7.79| |P/B|7.02|6.15|5.34|4.61| |股息率|1.48%|1.70%|2.07%|2.50%| |EV/EBITDA|28.57|19.82|16.29|13.43|[7]

投资评级和目标价格 - 维持增持评级。考虑集采落地等多重压力下国内试剂销售有所放缓，下调2024~2026年EPS预测至2.48/3.05/3.72元（原为2.69/3.49/4.45元），参考可比公司估值，给予2024年PE 34X，上调目标价至84.32元，维持增持评级。[3][4] 业绩表现 - 2024年Q1-3实现营业收入34.14亿元(+17.41%)，归母净利润13.84亿(+16.59%)，扣非净利润13.31亿(+20.80%)，业绩符合预期。[3] - Q3利润低于收入增长，主要系国内试剂增速放缓，高毛利率试剂收入占比下降导致毛利率下降2.51pct至71.85%，归母净利率下降1.95pct至39.93%。[3] 国内市场表现 - 受行业整顿、DRG政策全面执行、医保飞检、集采推进等影响，行业整体量价承压，公司作为行业龙头仍然实现稳健增长。[3] - 2024Q1-3国内主营业务收入21.96亿元(+13.60%)，其中试剂类收入同比增长13%。Q3在集采落地之际，国内试剂销售面临短期调整，收入增速较上半年有所放缓。[3] - 化学发光仪器装机稳步推进，Q1-3国内市场完成装机1248台，大型机占比达到75%。自主流水线T8于6月上市以来推广顺利，已完成装机/销售共30条，市场口碑良好。[3] 海外市场表现 - 公司海外市场逐步细分，实施区域化管理模式，全面提升区域服务质量。并持续加大重点国家的本地化建设，推动海外重点区域业务的增长。[3] - 2024Q1-3海外主营业务收入12.12亿元(+25.16%)，延续高增长趋势，海外业务收入占比提升至36%。试剂上量趋势向好，Q1-3试剂类收入同比增长32%，并带动海外毛利率提升。[3] - Q1-3海外市场共计销售发光仪器3113台，公司着重发力大型机X6及X8的推广应用，继续拓展大型终端，中大型发光仪器销量占比提升至66%，为未来海外试剂销售增长奠定了坚实基础。[3] 风险提示 - 新品上市和推广低于预期；产品集采降价风险[3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[1] 报告的核心观点 - 单三季度收入同比增长15%,海外业务保持快速增长[1] - 单三季度营收同比增长15%,业绩表现稳健,前三季度公司实现收入34.14亿(+17.41%),归母净利13.84亿(+16.59%),扣非归母净利润13.31亿(+20.80%)[1] - 海外业务保持优异成长性,T8流水线实现快速装机,前三季度国内收入同比增长13.60%,海外收入同比增长25.16%[1] - 前三季度试剂类收入同比增长17.93%,仪器类收入同比增长16.27%,装机方面前三季度国内外X8实现销售/装机795台,T8流水线产品已完成装机/销售30条[1] - 第三季度公司新获批上市了乙型流行性感冒病毒IgM,人副流感病毒IgM抗体及腺病毒IgM抗体试剂盒,进一步丰富了呼吸道试剂菜单[1] - 公司盈利能力保持稳定,销售费用率有所下降,前三季度毛利率为72.34%(-0.06pp),销售费用率15.30%(-1.33pp),管理费用率2.59%(-0.46pp),研发费用率9.59%(+0.26pp),财务费用率-0.69%(+0.21pp),归母净利率40.52%(-0.28pp)[1][7] - 前三季度经营性现金流净额为9.58亿(+3.35%),与归母净利润的比值达68%,保持健康水平[7] 根据目录分别总结 财务数据 - 2024-26年收入预测为46.45/56.25/69.24亿,同比增长18.2%/21.1%/23.1%[1][2] - 2024-26年归母净利润预测为19.45/23.80/29.52亿,同比增长17.6%/22.3%/24.0%[1][2] - 公司毛利率、净利率、ROE等主要财务指标保持稳定[7] 估值 - 当前股价对应2024-26年PE为28/23/18X[1][9] - PEG为1.0,估值合理[9] 投资建议 - 国内外仪器装机稳步推进,装机结构持续优化,海外试剂保持良好增长趋势,自主研发的T8流水线有望带动公司突破更多大型医疗终端[8] - 公司仪器平台进一步扩展升级至下一代高速化学发光和生化仪,并前瞻布局分子和凝血业务,平台化优势将不断凸显[8] - 考虑国内政策环境影响,下调盈利预测,维持"优于大市"评级[8]

业绩概况 - 公司前三季度实现营业收入34.14亿元，同比增长17.41%[1] - 归属于上市公司股东的净利润13.84亿元，同比增长16.59%[1] 国内市场 - 国内主营业务收入21.96亿元，同比增长14%[1] - 国内试剂类收入同比增长近13%[1] - 第三季度国内业务增速有所回落，主要受医疗行业整顿、DRG和DIP政策影响[1] - 公司积极应对市场变化，加速对大型医院客户拓展，前三季度国内全自动化学发光仪器装机1,248台，其中大型机占比75%[1] - 自主新产品SATLARS T8流水线装机29条，与合作方同步推进[1] 海外市场 - 海外主营业务收入12.12亿元，同比增长25%[1] - 海外试剂业务收入前三季度同比增长32%，第三季度同比增长37%[1] - 海外全自动化学发光仪器销量3,113台，中大型机占比66%[1] - 公司着重发力高速机X8及X6在大型终端的推广与应用，取得较显著成效[1] 其他 - 公司于10月29日发布了2024年三季度报告，就2024年前三季度业绩情况与投资人进行了线上和线下交流[1] - 共计228家机构，312名参会人员参与了本次投资者关系活动[1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩增长符合预期 - 2024年前三季度公司营收34.1亿元,同比增长17.4%;归母净利润13.8亿元,同比增长16.6% [2] - 单Q3来看,公司营收12.0亿元,同比增长15.4%;归母净利润4.8亿元,同比增长10.0% [2] - 国内业务增速稳健,海外业务增长维持高速 [2] 装机保持向好趋势,中大型仪器持续突破 - 2024年前三季度X8系列实现销售/装机795台,装机稳健推进 [2] - 截至Q3,公司新品T8流水线销售/装机完成30条,已获得市场认可 [2] - 预计中大型仪器占比持续提升,有望带动客户结构持续优化,为国内外增长奠定坚实基础 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS为2.5/3.0/3.7元 [2] - 以2024年10月29日收盘价计算,对应PE为28/23/19倍 [2] - 公司是国内化学发光的龙头企业,出海亮眼引领行业,维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度营收34.14亿元（yoy+17.41%），归母净利润13.84亿元（yoy+16.59%），扣非归母净利润13.31亿元（yoy+20.80%）；单三季度营收12.03亿元（yoy+15.38%），归母净利润4.80亿元（yoy+10.02%），扣非归母净利润4.63亿元（yoy+11.62%）[1] - 海外业务稳健增长，受集采落地影响国内增速放缓；2024年前三季度海外业务同比增长25.16%，国内同比增长13.60%，国内市场增速放缓受医疗反腐及集采落地影响[1] - 盈利能力稳定，大型机装机持续推进，静待试剂放量增长；2024年前三季度销售毛利率为72.34%、销售净利率为40.52%，基本与去年同期持平；前三季度高速化学发光仪X8实现销售/装机795台，T8流水线已完成装机/销售共30条，仪器类产品收入同比增长16.27%，试剂收入同比增长17.93%[1] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为47.46、57.49、70.35亿元，同比增速分别为20.8%、21.1%、22.4%，实现归母净利润为19.86、24.09、30.18亿元，同比分别增长20.1%、21.3%、25.3%，对应当前股价PE分别为27、23、18倍[1] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 2022 - 2026年营业总收入分别为30.47亿、39.30亿、47.46亿、57.49亿、70.35亿元，增长率分别为19.7%、29.0%、20.8%、21.1%、22.4%[2][3] - 归属母公司净利润分别为13.28亿、16.54亿、19.86亿、24.09亿、30.18亿元，增长率分别为36.4%、24.5%、20.1%、21.3%、25.3%[2][3] - 毛利率分别为70.3%、73.0%、73.4%、74.0%、74.8%；净资产收益率ROE分别为20.8%、21.9%、22.7%、23.6%、25.0%[2][3] - EPS（摊薄）分别为1.69、2.10、2.53、3.07、3.84元；市盈率P/E分别为41.09、32.99、27.48、22.65、18.08倍；市净率P/B分别为8.53、7.23、6.25、5.34、4.51倍[2][3] 资产负债表 - 2022 - 2026年流动资产分别为48.22亿、50.64亿、58.59亿、74.34亿、95.11亿元；非流动资产分别为21.92亿、31.58亿、36.39亿、36.66亿、36.11亿元；资产总计分别为70.15亿、82.22亿、94.97亿、111.00亿、131.23亿元[3] - 流动负债分别为5.84亿、5.91亿、6.46亿、7.60亿、9.14亿元；非流动负债分别为0.31亿、0.87亿、1.19亿、1.19亿、1.19亿元；负债合计分别为6.15亿、6.78亿、7.65亿、8.79亿、10.33亿元[3] - 少数股东权益均为0；归属母公司股东权益分别为63.99亿、75.44亿、87.32亿、102.21亿、120.89亿元；负债和股东权益总计分别为70.15亿、82.22亿、94.97亿、111.00亿、131.23亿元[3] 利润表 - 2022 - 2026年营业总收入分别为30.47亿、39.30亿、47.46亿、57.49亿、70.35亿元；营业成本分别为9.06亿、10.62亿、12.63亿、14.97亿、17.70亿元[3] - 营业税金及附加分别为0.12亿、0.15亿、0.19亿、0.23亿、0.28亿元；销售费用分别为4.59亿、6.30亿、7.83亿、9.31亿、11.40亿元[3] - 管理费用分别为0.05亿、1.07亿、1.66亿、1.90亿、2.32亿元；研发费用分别为3.18亿、3.66亿、4.65亿、5.46亿、6.68亿元；财务费用分别为 - 0.73亿、 - 0.31亿、 - 0.16亿、 - 0.28亿、 - 0.46亿元[3] - 减值损失合计均为0；投资净收益分别为0.61亿、0.74亿、0.86亿、1.09亿、1.41亿元；其他分别为0.23亿、0.42亿、1.19亿、0.51亿、0.65亿元[3] - 营业利润分别为15.04亿、18.95亿、22.71亿、27.50亿、34.49亿元；营业外收支分别为 - 0.02亿、 - 0.02亿、0、0、0；利润总额分别为15.01亿、18.93亿、22.71亿、27.50亿、34.49亿元[3] - 所得税分别为1.73亿、2.39亿、2.85亿、3.41亿、4.31亿元；净利润（少数股东损益为0）分别为13.28亿、16.54亿、19.86亿、24.09亿、30.18亿元；EBITDA分别为14.86亿、19.51亿、24.64亿、29.53亿、36.54亿元[3] - EPS（元）分别为1.69、2.11、2.53、3.07、3.84[3] 现金流量表 - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为9.62亿、14.18亿、16.79亿、23.05亿、28.19亿元；净利润分别为13.28亿、16.54亿、19.86亿、24.09亿、30.18亿元[3] - 折旧摊销分别为1.32亿、1.79亿、2.09亿、2.30亿、2.51亿元；财务费用分别为 - 0.51亿、 - 0.09亿、0、0、0；投资损失分别为 - 0.61亿、 - 0.74亿、 - 0.86亿、 - 1.09亿、 - 1.41亿元[3] - 营运资金变化分别为 - 3.89亿、 - 3.30亿、 - 3.55亿、 - 2.30亿、 - 3.15亿元；其它分别为0、 - 0.01亿、 - 0.75亿、0.05亿、0.05亿元[3] - 投资活动现金流分别为 - 5.94亿、 - 2.91亿、 - 0.87亿、 - 1.48亿、 - 0.56亿元；资本支出分别为 - 4.03亿、 - 3.22亿、 - 2.84亿、 - 2.47亿、 - 1.85亿元[3] - 长期投资分别为 - 2.62亿、 - 0.53亿、 - 0.95亿、 - 0.10亿、 - 0.11亿元；其他分别为0.70亿、0.85亿、2.91亿、1.09亿、1.41亿元[3] - 筹资活动现金流分别为 - 4.97亿、 - 5.69亿、 - 7.93亿、 - 9.20亿、 - 11.50亿元；吸收投资均为0；借款均为0；支付利息或股息分别为 - 4.72亿、 - 5.48亿、 - 7.86亿、 - 9.20亿、 - 11.50亿元[3] - 现金流净增加额分别为 - 1.38亿、5.68亿、8.07亿、12.37亿、16.13亿元[3] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年[4] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备等领域研究[4] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药等领域[4] - 赵丹为医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季度报告，前三季度营收、利润总额、归母净利润均实现同比增长，国内市场主营业务收入同比增长13.60%，海外市场主营业务收入同比增长25.16%，试剂和仪器类产品收入也有增长，MAGLUMI X8和SATLARS T8产品获市场认可 [2] - 随着MAGLUMI X3、MAGLUMI X6及SATLARS T8等产品上市，X系列及中大型发光仪器销量占比增加，带动仪器类产品毛利率提升，主营业务综合毛利率同比增长 [3] - 基本维持之前盈利预测，预计2024 - 2026年营收和归母净利润持续增长，认为公司是行业龙头，未来有望持续高速增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为4957、6269、7928百万元，同比分别增长26.14%、26.46%、26.47%；归母净利润分别为2057、2622、3340百万元，同比分别增长24.41%、27.47%、27.36%；EPS分别为2.62、3.34、4.25元/股；P/E分别为26.79、21.02、16.50倍 [1] 资产负债表 - 2023 - 2026年预计流动资产从5064百万元增长至9288百万元，非流动资产相对稳定；负债合计从678百万元变化至730百万元；归属母公司股东权益从7544百万元增长至11738百万元 [10] 利润表 - 2023 - 2026年预计营业总收入从3930百万元增长至7928百万元，营业成本从1062百万元增长至2036百万元，净利润从1654百万元增长至3340百万元，毛利率从72.96%提升至74.31%，归母净利率保持在41.50% - 42.13%之间 [10] 现金流量表 - 2023 - 2026年预计经营活动现金流分别为1418、3036、2644、3329百万元，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为负，现金净增加额分别为568、1602、761、1138百万元 [11] 重要财务与估值指标 - 2023 - 2026年预计每股净资产从9.60元增长至14.94元，ROIC从22.19%提升至30.73%，ROE - 摊薄从21.92%提升至28.45%，资产负债率从8.25%降至5.86%，P/E从33.33降至16.50，P/B从7.31降至4.70 [11]

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业和公司概况 - 公司是一家上市公司,主营体外诊断(IVD)业务,拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师 - 公司专注于上市公司和行业研究,擅长解读公司财报、行业动态和宏观市场 2. 公司核心观点和论据 (1) 公司前三季度收入和利润保持双位数增长,但第三季度受汇率波动影响有所下滑 - 前三季度收入和利润同比增长17% [1] - 第三季度受人民币升值美元减值影响,利润下降约3个百分点 [1] (2) 公司海外业务增速明显快于国内 - 前三季度海外收入占比达36%,同比提升 [1][2] - 预计全年海外收入占比有望达36-37% [2] (3) 公司毛利率保持稳定 - 海外仪器毛利率提升,抵消了国内仪器毛利率略有下降 [2] (4) 公司费用控制良好 - 研发费用占比9-10%,销售费用率下降1个百分点,管理费用稳定在2-3% [3] (5) 国内业务受集采等政策影响有所放缓 - 去年医药行业反腐导致装机数未增长 [3][4] - 今年传染病和性激素集采影响了第三季度试剂销售 [4] - 但公司通过加快大型仪器装机来化解行业影响 [4] (6) 海外业务保持高增长 - 前三季度海外业务增速32%,中大型机占比提升至66% [5][6] - 大型机X8/X6/4000P装机增长86% [6] - 预计全年海外发光仪器销量达3500台 [6] (7) 新产品研发进展良好 - 流水线T8、高速机X10、生化仪C10等新产品将于明年上市 [7] - 小分子产品注册证已获8项,正在加大推广力度 [25-29] 3. 其他重要内容 (1) 国内市场 - 三级医院试剂量占比约45%,二级以下医院占43% [32] - 单机产出增速放缓,大型机占比提升至70% [34] (2) 未来展望 - 2020年海外业务增速预期25-30%,国内10-20% [35] - 公司将加快大型机和流水线装机,提升国内市场份额 [8] - 持续加大海外投入,重点发展已有优势的区域 [8]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持"（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入34.14亿元(+17.41%)，归母净利润13.84亿元(+16.59%) [1] - 其中,2024年Q1-3国内市场收入同比增长13.60%,海外市场收入同比增长25.16% [1] - 公司试剂收入同比增长17.93%,仪器类产品收入同比增长16.27% [1] - 2024年前三季度,公司全自动化学发光仪器MAGLUMI X8总计实现销售/装机795台,截至2024年三季度末累计达3448台 [1] - 公司新产品SATLARS T8流水线产品已完成装机/销售共30条 [1] - 整体来看,公司前三季度收入、利润稳步增长,新增装机持续推进 [1] 财务数据总结 - 2024年公司预计营业收入47.03亿元(+19.7%),归母净利润19.26亿元(+16.5%) [2] - 2025年公司预计营业收入54.09亿元(+15.0%),归母净利润22.88亿元(+18.8%) [2] - 2026年公司预计营业收入61.22亿元(+13.2%),归母净利润26.61亿元(+16.3%) [2] - 公司2024-2026年预计毛利率分别为72.7%、73.8%、74.7% [2] - 公司2024-2026年预计ROE分别为20.4%、19.5%、18.5% [2] 投资建议 - 维持"增持"评级 [1] - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.45元、2.91元、3.39元,PE分别为29x、24x、21x [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季度报告，年前三季度实现营业收入34.14亿元，同比增长17.41%，归母净利润13.84亿元，同比增长16.59%，扣非归母净利润13.31亿元，同比增长20.80%；单三季度营收12.03亿元，同比增长15.38%，归母净利润4.80亿元，同比增长10.02%，扣非净利润4.63亿元，同比增长11.62% [1] - 国内业务在政策压力下仍增长，随着反腐和集采落地增速有望回升；海外业务收入同比增长，加大本地化建设未来有望加快重点区域业务增长 [1] - 前三季度试剂收入同比增长17.93%，仪器类产品收入同比增长13.60%；中高端设备装机提升，试剂消耗及设备单产有望持续提升 [1] - 预计2024 - 2026年公司收入47.19、60.17、76.75亿元，同比增长20%、27%、28%；归母净利润19.90、25.15、31.86亿元，同比增长20%、26%、27%；考虑公司海外业务突破，未来有望快速增长，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,047|3,930|4,719|6,017|7,675| |增长率yoy%|20%|29%|20%|27%|28%| |归母净利润（百万元）|1,328|1,654|1,990|2,515|3,186| |增长率yoy%|36%|25%|20%|26%|27%| |每股收益（元）|1.69|2.10|2.53|3.20|4.05| |每股现金流量|1.22|1.81|2.71|3.00|3.76| |净资产收益率|21%|22%|21%|22%|22%| |P/E|43.7|35.1|29.2|23.1|18.2| |P/B|9.1|7.7|6.2|5.0|3.9| [1] 分季度财务数据（2021 - 2024Q3） |时间|营业收入（百万元）|营收同比增长|营收环比增长|营业成本（百万元）|营业费用（百万元）|管理费用（百万元）|财务费用（百万元）|营业利润（百万元）|利润总额（百万元）|所得税（百万元）|归母净利润（百万元）|归母净利润同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2021 - 2Q|693.34|1.76%|30.24%|205.39|75.09|87.55|15.87|292.27|290.56|30.09|260.30|-28.68%| |2021 - 3Q|668.18|11.31%|-3.63%|203.49|103.72|49.05|-1.86|275.80|275.77|38.66|237.11|6.50%| |2021 - 4Q|651.53|4.31%|-2.49%|170.98|112.91|-56.67|17.01|366.13|365.98|58.00|307.98|27.91%| |2022 - 1Q|742.83|39.53%|14.01%|207.17|100.00|32.61|4.79|358.71|358.14|49.66|308.48|83.47%| |2022 - 2Q|674.08|-2.78%|-9.26%|231.64|109.3|37.05|-51.49|294.95|294.77|33.67|261.1|0.31%| |2022 - 3Q|879.77|31.67%|30.51%|260.08|123.68|33.2|-24.3|407.3|406.96|51.97|354.99|49.72%| |2022 - 4Q|750.28|15.16%|-14.72%|207.32|125.8|-97.97|-1.54|442.66|441.33|37.99|403.35|30.97%| |2023 - 1Q|875.86|17.91%|16.74%|274.31|125.29|20.86|3.16|405.72|405.5|50.43|355.07|15.10%| |2023 - 2Q|989.33|46.77%|12.96%|261.00|200.98|34.96|-34.71|459.82|458.78|63.85|394.93|51.26%| |2023 - 3Q|1042.92|18.54%|5.42%|267.36|157.57|32.88|5.39|501.43|501.33|64.63|436.71|23.02%| |2023 - 4Q|1021.55|36.16%|-2.05%|259.81|146.48|18.26|-4.35|528.46|527.45|60.50|466.95|15.77%| |2024 - 1Q|1021.43|16.62%|-0.01%|267.26|159.40|29.28|-2.97|486.79|486.48|60.26|426.22|20.04%| |2024 - 2Q|1189.51|20.23%|16.46%|338.18|174.61|28.27|-9.62|571.60|553.82|76.89|476.93|20.76%| |2024 - 3Q|1203.34|15.38%|1.16%|338.74|188.47|30.93|-10.84|571.60|543.38|63.24|480.44|10.01%| [2] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,048|2,843|4,638|7,027| |应收票据|11|0|0|0| |应收账款|620|679|839|1,057| |预付账款|23|19|25|32| |存货|917|1,033|1,327|1,703| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|2,444|2,293|2,405|2,572| |流动资产合计|5,064|6,868|9,234|12,391| |其他长期投资|308|346|408|488| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|1,266|1,500|1,762|2,047| |在建工程|169|269|269|169| |无形资产|169|185|208|215| |其他非流动资产|1,246|1,251|1,261|1,276| |非流动资产合计|3,158|3,550|3,908|4,195| |资产合计|8,222|10,418|13,142|16,586| |短期借款|0|97|226|335| |应付票据|0|0|0|0| |应付账款|127|384|498|647| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|91|85|108|138| |其他应付款|89|89|89|89| |一年内到期的非流动负债|2|2|2|2| |其他流动负债|282|300|340|389| |流动负债合计|591|957|1,264|1,600| |长期借款|0|50|110|190| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|87|87|87|87| |非流动负债合计|87|137|197|277| |负债合计|678|1,094|1,461|1,876| |归属母公司所有者权益|7,544|9,324|11,682|14,710| |少数股东权益|0|0|0|0| |所有者权益合计|7,544|9,324|11,682|14,710| [6] 利润表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3,930|4,719|6,017|7,675| |营业成本|1,062|1,281|1,645|2,114| |税金及附加|15|22|27|33| |销售费用|630|731|921|1,167| |管理费用|107|119|146|178| |研发费用|366|430|542|684| |财务费用|-31|10|10|10| |信用减值损失|-11|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动收益|19|20|6|6| |投资收益|74|60|65|65| |其他收益|34|55|60|60| |营业利润|1,895|2,261|2,858|3,620| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|3|0|0|0| |利润总额|1,893|2,261|2,858|3,620| |所得税|239|271|343|434| |净利润|1,654|1,990|2,515|3,186| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|1,654|1,990|2,515|3,186| [6] 主要财务比率 |项目|2022A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|29.0%|20.1%|27.5%|27.6%| |EBIT增长率|30.4%|21.9%|26.3%|26.6%| |归母公司净利润增长率|24.5%|20.3%|26.4%|26.7%| |获利能力| | | | | |毛利率|73.0%|72.9%|72.7%|72.5%| |净利率|42.1%|42.2%|41.8%|41.5%| |ROE|21.9%|21.3%|21.5%|21.7%| |ROIC|46.7%|37.2%|33.5%|31.2%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|8.2%|10.5%|11.1%|11.3%| |债务权益比|1.2%|2.5%|3.6%|4.2%| |流动比率|8.6|7.2|7.3|7.7| |速动比率|7.0|6.1|6.3|6.7| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转天数|50|50|45|44| |应付账款周转天数|51|72|97|98| |存货周转天数|298|274|258|258| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|2.10|2.53|3.20|4.05| |每股经营现金流|1.80|2.71|3.00|3.76| |每股净资产|9.60|11.87|14.87|18.72| |估值比率| | | | | |P/E|35|29|23|18| |P/B|8|6|5|4| |EV/EBITDA|30|24|19|15| [6] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,418|2,130|2,356|2,954| |现金收益|1,798|2,224|2,784|3,496| |存货影响|-77|-116|-294|-376| |经营性应收影响|-154|-43|-166|-225| |经营性应付影响|-43|257|