报告公司投资评级 - 给予公司“买入”评级，目标价 45.8 元 [1] 报告的核心观点 - 新能源与新基建高景气带来业绩弹性，风光储装机增长驱动配套变压器需求增长，数据中心与智能电网高景气，公司有望精准受益 [13] - 明阳电气出海具备较强可持续性，建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略，有望受益于海外新能源建设高景气并实现订单与收入增量 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是明阳集团控股子公司，2015 年成立，2023 年在深交所上市，是国内输配电及控制设备龙头，主要产品有箱式变电站、成套开关设备与变压器 [15][27] - 实控人及董事长为张传卫，总经理为郭献清，股权结构稳定 [18] - 2023 年箱式变电站营收占比约 70%，是主要收入来源，细分产品中预装式变电站贡献主要收入 [19] - 2018 - 2023 年综合毛利率均在 20%以上，净利率除 2019 年均在 7%以上，2023 年盈利能力向上修复 [20] 行业趋势 - 风光储装机规模快速增长，预计 2024 - 2025 年国内风光储领域变压器市场规模达 360/396.9 亿元，同比增长 4%/10% [13][22] - 数据中心国内市场规模保持高速增长，预计 2024 年达到 3048 亿元，同增 27% [22] - 电网投资有望稳健增长，2023 年电网基本建设投资额为 5275 亿元，同比+5.4%；2024 年 1 - 5 月为 1703 亿元，同比+21.6%，预计全年增速达 10%左右 [76] - 海外变压器供需错配，欧美新能源并网周期延长，发达国家电网老化进入替换周期，制造业回流带动电力设备配套需求，海外本土产能有限，变压器交付周期和价格持续提升 [89][90][91][93] 公司优势 - 研发实力强劲，产品质量稳定，客户合作稳固，进入头部客户招标名录，与主要客户合作关系稳定且可持续 [13][47] - 海上干式变压器和海上风电充气式中压开关柜性能优于进口产品，价格低 7% - 23%，设备交付周期和售后服务更快，有望实现进口替代 [2] - 推出适用于海光场景的升压系统解决方案，中标全球首个 GW 级海光项目 [2][86] - 建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略，跟随新能源客户出海并开拓海外直销渠道，获得一系列国内外权威机构认证 [14][23] - 数字化生产，保证生产效率与产品稳定性，生产效率提升 50%，实现钣金加工自给自足 [71] - 2022 年箱式变电站及变压器风电/光伏市占率分别为 27%/15%，同比提升 17/4pct，位于行业前列 [72] - 箱式变电站及变压器毛利率行业领先，主要系风电领域占比较高 [98] 业务板块分析 - 箱式变电站：2021 - 2023 年收入为 7.72/19.73/34.58 亿元，预计 2024 - 2026 年收入增速 25%/23%/20%，对应收入 43.23/53.17/63.80 亿元，毛利率为 20.5%/21%/21.5% [124] - 成套开关柜：2021 - 2023 年收入为 8.89/6.70/5.09 亿元，预计 2024 - 2026 年收入增速为 30%/25%/20%，对应收入 6.61/8.27/9.92 亿元，毛利率为 19%/20%/20% [135] 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年公司营收分别为 62.30/76.84/92.20 亿元，同比增长 25.91%/23.33%/20%；归母净利润分别为 6.22/7.99/9.84 亿元，同比增长 24.94%/28.38%/23.28% [124][132] - 可比公司 2024 年 Wind 一致预期平均 PE 为 21 倍，考虑公司技术优势等，给予 2024 年 23 倍 PE，对应目标价 45.8 元 [1]

证券代码：301291 证券简称：明阳电气 公告编号：2024-035 广东明阳电气股份有限公司 （一）投资风险 关于使用闲置募集资金进行现金管理的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 广东明阳电气股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 4 月 23 日召开 第二届董事会第七次会议和第二届监事会第七次会议、于 2024 年 5 月 23 日召开 的 2023 年年度股东大会，审议通过了《关于拟使用闲置募集资金进行现金管理 的议案》。为提高公司资金使用效率，实现公司与股东利益最大化，在确保不影 响募集资金投资项目建设的情况下，公司拟使用总额不超过人民币 10 亿元（含 本数；下同）的暂时闲置募集资金（含超募资金；下同）进行现金管理，投资安 全性高、流动性好、满足保本要求的产品；使用期限自 2023 年年度股东大会审 议通过之日起 12 个月内有效，在前述额度及决议有效期内，可循环滚动使用； 授权公司管理层在上述投资额度及期限内行使投资决策权并签署相关法律文件， 并由财务部负责具体实施事宜。具体内容详见公司在巨潮资讯网披露的相关公告。 ...

公司运营情况 - 公司2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润22,000.00万元-26,000.00万元,同比增长36.07%-60.81% [4] - 公司2024年上半年实现扣除非经常性损益后的净利润21,900.00万元-25,900.00万元,同比增长40.19%-65.80% [4] 海外市场布局 - 公司加速海外市场布局,以抢占高端市场为发展先机,重点提升海外营销、质量控制、产品设计方案、服务等核心竞争力建设 [5] - 公司产品已符合IEEE、IEC等国际标准,并已获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证 [5] - 公司已初步建立起了"间接出海+全球化布局"双轮驱动战略模式,出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家及地区 [5] 产品拓展 - 公司以产品应用场景为导向,对产品整体进行创新设计、丰富产品类型,扩展至更广阔的应用场景 [6] - 公司通过持续做好新技术开发和工艺优化工作,充分挖掘产品的市场潜力,致力扩大节能环保型、替代进口型等关键产品研发 [6] 行业竞争力 - 公司拥有数百项的专利技术,在战略制定、市场品牌、技术创新、专业制造、人力资源以及业务响应等方面具有领先的优势 [6] - 公司在行业内具有独特的竞争优势,市场地位与市场占有率不断提升 [6] 新能源领域优势 - 公司研发出66kV预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备,适配风机容量上升到8-12MW [7][8] - 公司研发的一体化装置,具有优异的智能化水平和可靠性,光伏一体机单机容量可达6.8MW,储能一体机单机容量可达6MW [8] 股东回报 - 公司已先后实施了两期现金分红,共计派发现金红利近2.25亿元,分红比例和金额均处于行业前列 [9] - 公司正在研究适配于公司战略发展的中长期激励计划,建立和健全长效激励机制 [9] ESG实践 - 公司开展了首份ESG报告编制和准备工作,展示公司在绿色发展等多方面的实践 [10] - 公司成功入选"国家级绿色工厂",工业园建设分布式屋顶光伏项目,装机容量4MW,2023年度二期厂房光伏发电量247.32万度,碳减排量达791.48吨 [10] 新能源行业展望 - 截至2024年5月底,全国累计发电装机容量约30.4亿千瓦,同比增长14.1%,其中太阳能发电装机容量约6.9亿千瓦,同比增长52.2%;风电装机容量约4.6亿千瓦,同比增长20.5% [11] - 2024年,随着对现存的可再生能源技术不断进行补充,并持续发展创新的能源技术,公司展望新能源将继续保持增长态势 [11]

净利润增长预测 - 公司预计2024年上半年净利润为22,000.00万元至26,000.00万元，同比增长36.07%至60.81%[5] - 归属于上市公司股东的净利润预计为21,900.00万元至25,900.00万元，同比增长40.19%至65.80%[5] 业务发展和财务调整 - 公司已完成对广东博瑞天成能源技术有限公司100%股权的收购，对上年同期数进行了追溯调整[5] - 公司产品实际交付规模上升推动营业收入和盈利规模增长[8] 成本控制和盈利能力提升 - 公司持续实施降本增效措施，加强费用管控，提升了整体盈利能力[9] 非经常性损益影响 - 预计2024年上半年非经常性损益对公司净利润的影响金额约为100.00万元[10]

财务数据和关键指标变化 - 公司2022年全年业绩预计在6-6.5亿元,对应当前估值约15倍 [11] - 2022年一季度新增订单19亿元,4-5月每月新增订单超7亿元,预计6月环比有所提升 [11] - 2021年全年新增订单66亿元,其中光伏占40%,风电占30%,储能占10%,数据中心和配网占10% [11] - 2022年整体订单增速目标为25%-30% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主要产品包括相变、成套开关和变压器,占营收比例分别为70%、10%和14% [13] - 新能源业务占公司营收比重约80%,其中光伏占50%,风电占20%,储能占10% [9] - 公司在海上风电变压器领域具有量价双增的优势,一次升压变压器价值约1.5-2亿元,二次升压变压器价值约4亿元 [18][19] - 公司在海上光伏领域中标国华1GW项目,总订单金额约2.9亿元 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场需求持续旺盛,预计至2030-2035年仍将保持增长 [2][3] - 美国和欧洲市场需求主要来自于电网基础设施升级改造和工业化回流带来的用电需求增长,预计未来20年内持续增长 [4][5][6][7] - 亚非拉等新兴市场基础设施建设滞后,电力供给短缺,未来需求增长空间大 [6] - 公司海外业务订单快速增长,2021年全年海外订单超3亿元,2022年一季度达2.8亿元 [24][25] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司主要发展方向包括海上风电、海上光伏、海外市场和国内网内业务 [17][21][23][24] - 海上风电和海上光伏是公司重点发展方向,具有量价双增优势,未来增长潜力大 [18][19][21][22] - 公司海外市场布局加速,正在开拓欧洲、美洲和东南亚等地区的直销和经销业务 [24][25] - 公司在海上风电领域主要竞争对手为西门子、ABB等国际品牌,但公司产品价格更具优势 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业整体需求前景确定性强,国内需求预计至2030-2035年持续增长,海外市场需求未来20年内也将持续增长 [2][3][4][5][6] - 公司业务结构清晰,在手订单充足,2022年整体订单增速目标为25%-30% [11] - 二季度业绩预计符合预期,铜价上涨对业绩影响有限 [16] - 公司在海上风电、海上光伏等新兴应用场景具有较强竞争优势,未来增长可期 [17][18][19][21][22] 其他重要信息 - 公司2022年7月解禁影响已经消化,不再构成重大影响 [1] - 公司曾受到国网某家上网公司的处罚,短期内无法在该公司投标,但影响已消除 [1] - 公司股权结构相对集中稳定,实际控制人为享受国务院特殊津贴的顶尖技术人才 [13] - 公司IPO时有所超募,未来在产能扩充和产业链拓展方面有较大灵活性 [25]

广东明阳电气股份有限公司 关于使用闲置募集资金进行现金管理的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 广东明阳电气股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 4 月 23 日召开 第二届董事会第七次会议和第二届监事会第七次会议、于 2024 年 5 月 23 日召开 的 2023 年年度股东大会，审议通过了《关于拟使用闲置募集资金进行现金管理 的议案》。为提高公司资金使用效率，实现公司与股东利益最大化，在确保不影 响募集资金投资项目建设的情况下，公司拟使用总额不超过人民币 10 亿元（含 本数；下同）的暂时闲置募集资金（含超募资金；下同）进行现金管理，投资安 全性高、流动性好、满足保本要求的产品；使用期限自 2023 年年度股东大会审 议通过之日起 12 个月内有效，在前述额度及决议有效期内，可循环滚动使用； 授权公司管理层在上述投资额度及期限内行使投资决策权并签署相关法律文件， 并由财务部负责具体实施事宜。具体内容详见公司在巨潮资讯网披露的相关公告。 现将公司近期使用闲置募集资金进行现金管理的相关事项公告如下： 证券代码：301291 ...

[报告概述] 本报告对新能源变压器领军企业明阳电气进行了深入研究,主要包括以下几个方面: 公司基本情况 1. 公司源自明阳集团,是新能源电气装备行业的领先企业 [15][16] 2. 公司股权结构集中,主要股东深度参与公司管理 [16] 3. 公司营收稳定增长,发展前景良好 [17][18][19][20][21] 专注新能源赛道,持续受益高盈利和高景气度 1. 公司从事输配电设备,2023年新能源收入占比达83% [29][30][31][32][33] 2. 公司技术优势叠加产品力,巩固新能源头部竞争地位 [39][40][41][42][43][44] 3. 新能源产品技术含量高,赛道具备高盈利 [45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57] 4. 政策端持续推动,公司受益下游高景气度 [59][60][61][62][63][64] 核心看点1:海风升压系统进口替代,量价齐升释放弹性 1. 海上风电增速快但升压系统国产化水平较低 [65][66][67][68] 2. 风电平价后风机厂降本,包括国产替代和大容量 [69][70][71][72] 3. 公司海风升压系统进口替代,量价齐升贡献业绩 [73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][90] 核心看点2:海外变压器紧缺,间接出海+全球化布局双轮驱动 1. 海外变压器需求增长、供给短缺问题或将持续存在 [92][93][94][95][96][97][98] 2. 公司间接出海+全球化布局双轮驱动 [99][100][101] 盈利预测和估值 1. 盈利预测 [103][104][105] 2. 估值 [109][110] 风险提示 1. 海风升压系统订单拓展不及预期 2. 产能扩张不及预期 3. 下游新能源增长不及预期 4. 毛利率不及预期 5. 原材料价格波动风险 6. 市场竞争风险 7. 技术人才流失风险 [112][113][114][115]

证券代码：301291 证券简称：明阳电气 公告编号：2024-032 广东明阳电气股份有限公司 2023 年度利润分配方案实施公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、股东大会审议通过利润分配及资本公积金转增股本方案情况 1、广东明阳电气股份有限公司（以下简称"公司"）2023 年度利润分配方 案已经公司于 2024 年 5 月 23 日召开的 2023 年年度股东大会审议通过，具体内 容为：以公司现有总股本 31,220 万股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 6.4 元（含税），合计派发现金红利人民币 19,980.80 万元（含税）。本次利润分配 不进行资本公积转增股本，不送红股，剩余未分配利润结转以后年度。若公司利 润分配方案公布后至实施权益分派股权登记日期间，因回购股份、重大资产重组 股份回购注销等致使公司的总股本发生变动，将维持每股分配比例不变，相应调 整分配总额。 上述事项相关公告已于 2024 年 4 月 25 日在中国证监会指定的创业板信息披 露网站巨潮资讯网上披露。 2、自利润分配方案披露至实施期间，参与分配的公司 ...

证券代码：301291 证券简称：明阳电气 公告编号：2024-031 广东明阳电气股份有限公司 关于使用闲置募集资金进行现金管理的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 广东明阳电气股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 4 月 23 日召开 第二届董事会第七次会议和第二届监事会第七次会议、于 2024 年 5 月 23 日召开 的 2023 年年度股东大会，审议通过了《关于拟使用闲置募集资金进行现金管理 的议案》。为提高公司资金使用效率，实现公司与股东利益最大化，在确保不影 响募集资金投资项目建设的情况下，公司拟使用总额不超过人民币 10 亿元（含 本数；下同）的暂时闲置募集资金（含超募资金；下同）进行现金管理，投资安 全性高、流动性好、满足保本要求的产品；使用期限自 2023 年年度股东大会审 议通过之日起 12 个月内有效，在前述额度及决议有效期内，可循环滚动使用； 授权公司管理层在上述投资额度及期限内行使投资决策权并签署相关法律文件， 并由财务部负责具体实施事宜。具体内容详见公司在巨潮资讯网披露的相关公告。 现将公司近期使 ...

首次公开发行股票前，公司总股本 234,150,000 股；首次公开发行股票完成 后，公司总股本为 312,200,000 股，其中有流通限制或限售安排的股票数量为 244,314,155 股，占发行后总股本的比例为 78.26%；无流通限制及锁定安排的股 票数量为 67,885,845 股，占发行后总股本的比例为 21.74%。 申万宏源证券承销保荐有限责任公司 关于广东明阳电气股份有限公司 部分首次公开发行前已发行股份及首次公开发行 战略配售股份解除限售并上市流通的核查意见 根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《深圳证券交易所上市公司自律 监管指引第 13 号——保荐业务》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 2 号——创业板上市公司规范运作》等有关法律、法规的规定，申万宏源证券承 销保荐有限责任公司（以下简称"申万宏源承销保荐"或"保荐机构"）作为广东 明阳电气股份有限公司（以下简称"明阳电气"或"公司"）持续督导工作的保荐 机构，对部分首次公开发行前已发行股份及首次公开发行战略配售股份解除限 售并上市流通的事项进行了审慎核查，并出具核查意见如下： 一、本次上市流通的限售股类型 根据中国证券监督管理委 ...