报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 业务多点开花，收入快速增长 - 公司在多个业务条线均保持高速增长,其中光伏行业线同比增长32%,风电行业线同比增长25%,储能行业线同比增长62% [3] - 2024年H1公司变压器产品增速亮眼,实现营收4.74亿元,同比翻倍以上增长 [3] 成本管控优秀，盈利能力环比改善 - 2024年Q2公司毛利率23.40%,在二季度铜价上涨的背景下公司毛利率逆势环比提升0.33pct,连续两个季度实现环比提升 [3] - 2024年Q2公司实现净利率10.88%,环比提升2.20pct [3] - 公司盈利能力的改善一方面得益于公司加强成本管控,前期锁定部分材料供给,另一方面也是得益于公司间接出海等高毛利业务收入的增长 [3] 海外布局有望贡献成长新动能 - 公司产品已符合IEEE、IEC等国际标准,并已获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证 [3] - 在间接出海业务快速增长的基础上,公司加速直销渠道布局,海外需求高景气背景下,公司海外布局有望成为公司增长新来源 [3] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.52/8.40/10.39亿元 [3] - 2024年9月12日收盘价计算市盈率为15.0/11.6/9.4倍 [3] - 2024年H1公司实现营收24.73亿元,同比增长29.94%,实现归母净利润2.46亿元,同比增长52.36% [3] - 2024年H1公司经营活动现金流为-4.50亿元,一方面受去年下半年经营旺季票据到期影响,另一方面也受公司备货影响 [3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[1][3] 报告核心观点 - 24H1业绩超预告中枢，盈利能力提升，实现收入24.73亿，同比增长30%；实现归母净利润2.46亿，同比增长52%，超业绩预告中枢；扣非2.44亿，同比增长55%。24Q2实现收入14.38亿，同比增长21%，环比增长39%；实现归母净利润1.57亿，同比增长32%，环比增长74%；扣非1.55亿，同比增长37%，环比增长74%[1] - 按行业线分类，24H1光伏行业线收入10.97亿元，同比增长32%；风电行业线收入5.88亿元，同比增长25%；储能行业线收入3.32亿元，同比增长62%；数据中心行业线收入1.18亿元，同比增长4%[1] - 按产品分类，24H1箱式变电站产品收入16.07亿元，同比增长23.45%，毛利率22.11%，同比增长1.63pct；成套开关柜产品收入2.69亿元，同比下降6.89%，毛利率20.13%，同比增长1.13pct；变压器产品收入4.74亿元，同比增长110.21%，实现高速增长，毛利率达到25.79%，同比下降0.99pct[1] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为6.5/8.3/10.4亿元，同比增长30%/28%/26%，对应当前市值PE为14/11/9倍，公司在新能源光伏风电领域卡位牢固，海外布局逐步打开，有望更受益于行业需求的高景气[1]

报告公司投资评级 明阳电气维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1. 2024年上半年公司光储行业营收同比维持较快增长,变压器产品营收同比高增 [3][4] 2. 公司加强对供应链的管控,叠加自身技术进步带来的成本优势,综合毛利率提升 [5] 3. 全球新能源仍持续增长,公司出口有望持续受益,已初步建立"间接出海+全球化布局"双轮驱动战略模式 [6] 4. 海上风电发展前景广阔,公司在具有先发优势的海上领域研发出多款适配大容量风机的产品 [7] 5. 预计2024-2026年公司有望实现营收和净利润持续较快增长 [8] 按目录分类总结 公司业绩 - 2024年上半年公司实现营收25亿元,同比+30%;归母净利润2.5亿元,同比+52% [3] - 2024年第二季度,营收14亿元,环比+39%,同比+20%;归母净利润1.6亿元,环比+74%,同比+33% [4] - 按行业分类,光伏、风电、储能行业营收均实现较快增长 [5] - 按产品分类,箱式变电站、变压器产品营收增长较快,毛利率有所提升 [5] 行业发展 - 全球新能源装机容量有望持续增长,为公司出口业务带来机遇 [6] - 海上风电装机容量有望创新高,公司在海上领域具有先发优势 [7] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持较快增长,当前股价对应PE较低 [8][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024H1公司抓住新能源行业需求增长、数据中心建设加速、海外变压器紧缺等机遇，加快产品升级迭代，各项业务收入明显提升 [2][6] - 公司加强供应链管控并通过技术迭代降低成本，综合毛利率同比提升，随着规模效应释放和高端新产品出货，盈利能力有望进一步提升 [6] - 预计公司2024 - 2026年营业收入和归母净利润均保持增长，鉴于市场开拓及产品升级进展稳步推进，海外政策变动预期或已被市场充分反应，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3236|4948|6338|7484|8488| |增长率（%）|59.40%|52.91%|28.09%|18.08%|13.42%| |EBITDA（百万元）|341|594|824|1028|1215| |归母净利润（百万元）|265|498|633|804|967| |增长率（%）|64.38%|87.67%|27.19%|27.04%|20.19%| |EPS（元/股）|0.85|1.59|2.03|2.58|3.10| |市盈率（P/E）|31.6|16.8|13.2|10.4|8.7| |市净率（P/B）|8.6|2.0|1.8|1.5|1.3| |EV/EBITDA|25.4|10.8|6.9|5.1|3.7| [7] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|404|2981|3311|3909|4667| |应收账款 +票据|1883|2667|3569|4214|4780| |预付账款|88|61|135|159|181| |存货|581|995|1202|1410|1592| |其他|58|89|105|125|141| |流动资产合计|3014|6792|8322|9817|11362| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|474|502|454|440|411| |在建工程|1|2|52|51|51| |无形资产|97|130|106|83|60| |其他非流动资产|212|410|404|398|398| |非流动资产合计|784|1044|1016|973|920| |资产总计|3797|7836|9338|10790|12282| |短期借款|59|10|0|0|0| |应付账款+票据|1992|2905|3591|4213|4759| |其他|444|645|951|1118|1263| |流动负债合计|2495|3561|4542|5331|6022| |长期带息负债|315|43|26|6|-14| |长期应付款|0|0|0|0|0| |其他|16|21|21|21|21| |非流动负债合计|331|64|47|27|6| |负债合计|2826|3624|4589|5357|6028| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|234|312|312|312|312| |资本公积|206|2894|2894|2894|2894| |留存收益|531|1005|1543|2226|3047| |股东权益合计|971|4211|4749|5433|6254| |负债和股东权益总计|3797|7836|9338|10790|12282| [9] 利润表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3236|4948|6338|7484|8488| |营业成本|2551|3826|4929|5782|6531| |营业税金及附加|15|17|26|31|35| |营业费用|116|181|254|284|306| |管理费用|188|289|380|449|501| |财务费用|18|-6|-9|-12|-15| |资产减值损失|-27|-53|-30|-30|-30| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|-1|-1|-1|-1| |其他|-27|-27|-22|-22|-22| |营业利润|293|560|706|897|1078| |营业外净收益|0|0|0|0|0| |利润总额|293|560|706|897|1078| |所得税|28|62|73|92|111| |净利润|265|498|633|804|967| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司净利润|265|498|633|804|967| [9] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|265|498|633|804|967| |折旧摊销|30|40|127|143|153| |财务费用|18|-6|-9|-12|-15| |存货减少（增加为" -"）|-196|-413|-207|-208|-183| |营运资金变动|-88|-326|-209|-108|-95| |其它|259|537|209|211|185| |经营活动现金流|288|329|545|830|1012| |资本支出|-11|-74|-100|-100|-100| |长期投资|0|0|0|0|0| |其他|-8|-3|-3|-3|-3| |投资活动现金流|-19|-77|-103|-103|-103| |债权融资|-158|-321|-27|-20|-20| |股权融资|0|78|0|0|0| |其他|-25|2709|-86|-109|-130| |筹资活动现金流|-184|2466|-113|-129|-151| |现金净增加额|85|2718|329|598|759| [9] 财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|59.40%|52.91%|28.09%|18.08%|13.42%| |EBIT|55.91%|78.01%|25.78%|27.00%|20.08%| |EBITDA|55.30%|74.28%|38.69%|24.73%|18.24%| |归属于母公司净利润|64.38%|87.67%|27.19%|27.04%|20.19%| |获利能力| | | | | | |毛利率|21.17%|22.69%|22.24%|22.74%|23.05%| |净利率|8.20%|10.06%|9.99%|10.75%|11.39%| |ROE|27.33%|11.82%|13.33%|14.81%|15.46%| |ROIC|23.68%|38.37%|35.17%|37.83%|41.84%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|74.43%|46.26%|49.14%|49.65%|49.08%| |流动比率|1.2|1.9|1.8|1.8|1.9| |速动比率|0.9|1.6|1.5|1.5|1.6| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|1.9|1.9|1.9|1.9|1.9| |存货周转率|4.4|3.8|4.1|4.1|4.1| |总资产周转率|0.9|0.6|0.7|0.7|0.7| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.8|1.6|2.0|2.6|3.1| |每股经营现金流|0.9|1.1|1.7|2.7|3.2| |每股净资产|3.1|13.5|15.2|17.4|20.0| |估值比率| | | | | | |市盈率|31.6|16.8|13.2|10.4|8.7| |市净率|8.6|2.0|1.8|1.5|1.3| |EV/EBITDA|25.4|10.8|6.9|5.1|3.7| |EV/EBIT|27.9|11.6|8.2|5.9|4.3| [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级 [1] 报告的核心观点 业绩符合预期，变压器业务放量 - 2024H1公司实现营业收入24.7亿元，同比增长29.9%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长52.4% [2] - 2024年第二季度公司实现营收14.4亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长33% [2] - 公司盈利能力快速提升，费用率管控较好 [2] - 新能源业务维持高增，变压器迎放量 [2] 海外变压器供需失衡，公司加速布局 - 受集中式、分布式新能源装机提升及欧美老旧电网设备升级改造影响，海外变压器需求提振 [2] - 公司目前产品应用在海外40多个国家，遍布东南亚、欧洲、中东、北美市场 [2] - 公司为中东阿曼玛纳500MW光伏项目提供预制式箱变样机，是首个大容量整机输出的海外订单 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为64.6亿元、82.1亿元、97.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为29.1%/32.7%/19.3% [3] - 公司背靠明阳集团技术平台优势显著，受益海风装机回暖以及海外变压器需求高景气，公司业绩有望持续向上 [2] - 维持"持有"评级 [1] 风险提示 - 未提及

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司业务发展"三部曲"稳扎稳打，伴随新增优质产能释放，成长性突出 [2] - 预计公司 2024-2026 年营收分别为 65.5/83.0/98.5 亿元，对应增速分别为 32%/27%/19%；归母净利润分别为 6.3/8.4/10.5 亿元，对应增速分别为 27%/34%/24% [3] - 以 2024 年 8 月 27 日收盘价作为基准，对应 2024-2026 年 PE 为 13X、10X、8X [3] 收入结构总结 - 分产品来看，24H1 公司箱式变电站收入 16.07 亿元，同比增长 23.45%、收入占比 65%；成套开关柜产品 2.69 亿元，同比减少 6.89%、收入占比 11%；变压器产品 4.74 亿元，同比增长 110.21%、收入占比 19% [2] - 分行业来看，光伏 10.97 亿元，同比增长 32%；风电 5.88 亿元，同比增长 25%；储能 3.32 亿元，同比增长 62%；数据中心 1.18 亿元，同比增长 4%；相较去年同期，光伏行业线销售收入占比从 35%提升到 42%，储能行业线销售收入占比从 6%提升到 13% [2] 盈利水平总结 - 24H1 公司销售毛利率和销售净利率分别为 23.26%/9.96%，同比提升 1.54pct/1.39pct [2] - 24Q2 公司销售毛利率和销售净利率分别为 23.40%/10.88%，同比提升 1.26pct/0pct [2] - 盈利水平提升主要受益于公司加强对供应链的管控，以及自身技术进步带来的成本优势 [2] 现金流总结 - 24H1 公司经营活动产生的现金流净额约-4.5 亿元，较去年同期有所下滑，主要原因在于到期兑付票据款增长、加大原材料备货力度等 [2] 风险提示 - 原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧风险等 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年上半年明阳电气营收和归母净利润同比增长，Q2业绩贴近预告上限符合预期；国内海外双轮驱动，盈利能力提升；新能源领域收入快速增长，数据中心领域稳步推进；研发投入增加，经营活动现金流同比下滑但未来有望改善；预计24 - 26年营收和归母净利润持续增长 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年上半年营收24.7亿元，同比增长30.2%；归母净利润2.5亿元，同比增长51.4%；Q2营收14.4亿元，同比增长20.6%；归母净利润1.6亿元，同比增长32.3%，贴近业绩预告上限，符合市场预期 [2] 经营分析 - 国内海外双轮驱动，国内箱式变电站产品市场份额领先，海外产品应用于40多个国家；分产品看，1H24箱式变电站营收16.07亿元，同比+23.45%，毛利率22.11%，同比+1.63pct；成套开关柜营收2.69亿元，同比 - 6.89%，毛利率20.13%，同比+1.13pct；变压器产品4.74亿元，同比+110.21%，毛利率25.79%，同比 - 0.99pct；1H24综合毛利率23.3%，同比+1.54pct、环比+0.33pct，得益于供应链管控和技术进步 [3] - 新能源领域收入快速增长，2024年上半年风光储持续扩容，国内新增光伏装机102.48GW，同比+31%；新增风电装机25.84GW，同比+12%；已建成投运新型储能项目累计装机规模达44.44GW/99.06GWh，较2023年底增长超40%；分行业看，1H24光伏行业线营收10.97亿元，同比+32%；风电行业线营收5.88亿元，同比+25%；储能行业线营收3.32亿元，同比+62%；数据中心行业1H24营收1.18亿元，同比+4% [4] - 研发投入持续增长，1H24研发费用0.89亿元，同比+47%；经营活动产生的现金流量净额 - 4.5亿元，同比下降因到期票据兑付增加、备货力度加大等，未来有望改善 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计24 - 26年实现营业收入64.2/82.7/10.8亿元，同增30/29/30%；实现归母净利润6.6/8.7/11.3亿元，同增33/31/31%；公司股票现价对应PE估值为13/10/7倍 [5]

申万宏源证券承销保荐有限责任公司 关于广东明阳电气股份有限公司 2024年半年度跟踪报告 | 保荐人名称：申万宏源证券承销保荐有限 责任公司 | 被保荐公司简称：明阳电气 | | --- | --- | | 保荐代表人姓名：孙奥 | 联系电话：0755-23996949 | | 保荐代表人姓名：孙吉 | 联系电话：0755-23996949 | 一、保荐工作概述 | 项目 | 工作内容 | | --- | --- | | 1.公司信息披露审阅情况 | | | （1）是否及时审阅公司信息披露文件 | 是 | | （2）未及时审阅公司信息披露文件的次数 | 不适用 | | 2.督导公司建立健全并有效执行规章制度的情况 | | | （1）是否督导公司建立健全规章制度（包括但不限于 | | | 防止关联方占用公司资源的制度、募集资金管理制 | 是 | | 度、内控制度、内部审计制度、关联交易制度） | | | （2）公司是否有效执行相关规章制度 | 是 | | 3.募集资金监督情况 | | | （1）查询公司募集资金专户次数 | 每月查询 | | （2）公司募集资金项目进展是否与信息披露文件一致 | 是 | | 4. ...

董事、监事和高级管理人员所持公司股份及其变动管理制度 第一章 总则 第一条 为加强广东明阳电气股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"） 对董事、监事和高级管理人员所持公司股份及其变动的管理，根据《中华人民共和 国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共和国证券法》（以下简称 "《证券法》"）、中国证券监督管理委员会（以下简称"中国证监会"）《上市 公司股东减持股份管理暂行办法》《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公 司股份及其变动管理规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 18 号—— 股东及董事、监事、高级管理人员减持股份》等相关法律、法规、规范性文件及 《广东明阳电气股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的规定，制定 本制度。 广东明阳电气股份有限公司 （四）公司因涉嫌证券期货违法犯罪，被中国证监会立案调查或者被司法机关 立案侦查，或者被行政处罚、判处刑罚未满六个月的； 第二条 本制度适用于公司董事、监事、高级管理人员所持本公司股份及其变 动的管理。 第三条 公司董事、监事、高级管理人员所持本公司股份，是指登记在其名下 和利用他人账户持有的所有公司股份及其衍生品种。公司董事、 ...

广东明阳电气股份有限公司 2024年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 根据《上市公司监管指引第2号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》和《深 圳证券交易所上市公司自律监管指引第2号——创业板上市公司规范运作》有关规定，现 将广东明阳电气股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"）2024年半年度募集资金 存放与使用情况说明如下： 一、募集资金基本情况 （一）实际募集资金金额、资金到位时间 2024年1-6月，公司使用募集资金直接投入承诺投资项目合计金额为5,083.93万元。 截至2024年6月30日，募集资金累计投入承诺投资项目63,240.24万元（包括以募集资 金利息投入137.94万元），以超募资金永久补充流动资金47,000.00万元。根据公司董事 会、股东大会的决议及授权，报告期内公司使用部分闲置募集资金进行现金管理，截至2024 年6月30日，公司使用募集资金进行现金管理尚未到期赎回的金额为43,000.00万元。 | 项目 | | 金额（万元） | | --- | --- | -- ...