文章核心观点 - 江波龙24年营收和归母净利高增，4Q24营收/利润环比下滑，预计1H25存储价格触底，25年经营表现向好，维持“买入”评级 [1] 2024年回顾 - 2024年消费电子需求复苏温和，存储价格前高后低，公司全年营收/利润高增 [2] - 24年嵌入式存储业务收入同比+90%，营收占比达48.2% [2] - 巴西Zilia营收同比+120%至23.12亿元，Lexar收入同比+45% [2] - 企业级存储业务营收9.22亿元，同比+666.3% [2] - 4Q24公司营收环比略下滑，毛利率同比/环比-7.34/-6.17pct至11.17% [2] - 2H24公司消费级存储备货放缓，加大企业级原材料储备，24年底存货78.3亿元，较三季度末基本持平 [2] 2025年展望 - 海外原厂控产叠加AI赋能，消费类存储价格有望触底反弹，新一代UFS产品有望放量 [3] - 25年CSP增加数据中心CAPEX推动存储国产化，公司企业级产品布局丰富，有望受益 [3] - Zilia与元成苏州整合顺利，运营效率提升，助力拓展海外市场 [3] - 车规级UFS2.1已量产出货，产品矩阵丰富，营收贡献有望提升 [3] - 公司加速自研存储主控芯片，预计2025年出货规模明显放量增长 [3] 投资建议 - 预计公司25 - 27年营收为227.6/267.0/295.7亿元，归母净利为6.69/10.96/12.68亿元 [4] - 给予2.3x 25年PS，目标价125.8元，维持“买入”评级 [4]

文章核心观点 公司2024年营收和利润大幅增长 但Q4净利润低于预期 企业级存储快速放量 自研芯片出货量可观 考虑存储价格复苏情况下调盈利预测 维持“买入”评级 [1][3] 2024年年报财务情况 - 营业收入174.64亿元 同比增长72.48% 归母净利润4.99亿元 同比增长160.24% 扣非净利润1.67亿元 同比增长118.88% [1] - 期间费用26.08亿元 同比增长64.40% 其中研发费用9.10亿元 同比增长53.34% 员工股权激励计划股份支付费用2.32亿元 [1] 2024Q4财务情况 - 营收41.95亿元 同比增长18.3% 环比下降0.8% 毛利率11.17% 环比下降6.2pct 归母净利润-0.58亿元 扣非归母净利润-3.3亿元 环比亏损扩大 [1] - 营收符合预期 净利润低于预期 主要由于毛利率环比显著下降 [1] 行业市场情况 - 2023H2 - 2024H1全球存储进入强上升周期 24Q2存储逐季承压 [1] - 2024年消费电子终端市场复苏温和 2024H2步入库存消化阶段 消费类存储市场承压逐季明显 [1] - 2024年全球存储市场呈现前高后低趋势与结构性分化特征 [1] 品牌情况 - 拥有FORESEE、Zilia和Lexar三大存储品牌 是全球第二大及中国最大的独立存储器企业 [2] - 2024年Zilia销售收入23.12亿元 同比增长120.15% Lexar品牌全球销售收入35.25亿元 再创新高 [2] - FORESEE品牌2023年B2B收入在全球独立存储器品牌中排名第五 Lexar品牌2023年B2C收入在全球独立存储器品牌中排名第二 Zilia品牌2023年收入在拉丁美洲和巴西的独立存储器企业中位居第一 [2] 业务发展情况 - 企业级存储快速放量 24年中报收入2.91亿元 同比增长超2000% 2024全年收入9.22亿元 同比增长666.30% [2] - 公司PCIe SSD与SATA SSD两大产品系列已完成与多个国产CPU平台服务器的兼容性适配 [2] - 2024年车规级UFS2.1产品已在多个汽车客户端完成验证并量产 第二代车规级UFS3.1产品已完成设计和验证 [2] 芯片研发情况 - 自研SLC/MLC NAND Flash 2023年SLC NAND芯片出货量突破5千万颗 2024年自研存储芯片累计出货量超1亿颗 [3] - 主控芯片出货累计超3千万颗 2023年自研主控LS600/LS500量产 2024中报自研主控应用量超千万颗 2024年报三款自研主控累计超3000万颗应用 [3] 盈利预测与评级 - 考虑2025H1存储价格温和复苏 下调SSD、内存条等产品毛利率 将2025 - 2026年归母净利润预测从9.85/13.78亿元下调至6.14/7.83亿元 新增2027年预测11.20亿元 [3] - 采用PS估值 可比公司2025年平均PS 4.7X 较江波龙PS 1.9X高144% 维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024 年全球存储市场前高后低且有结构性分化 24H2 消费类存储市场承压 江波龙企业级存储快速放量 车规级存储矩阵构建 自研存储芯片和主控芯片出货量可观 考虑 2025H1 存储价格温和复苏 下调 2025 - 2026 年归母净利润预测 新增 2027 年预测 采用 PS 估值 可比公司 2025 年平均 PS 较江波龙高 144% 维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 03 月 26 日收盘价 94.94 元 一年内最高/最低 116.91/60.59 元 市净率 6.1 息率 0.26 流通 A 股市值 110.07 亿元 上证指数/深证成指 3368.70/10643.82 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日每股净资产 15.55 元 资产负债率 59.17% 总股本/流通 A 股 416/116 百万股 流通 B 股/H 股 -/- [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10125|17464|20311|23440|25025| |同比增长率（%）|21.6|72.5|16.3|15.4|6.8| |归母净利润（百万元）|-828|499|614|783|1120| |同比增长率（%）|-1237.2|-|23.2|27.4|43.2| |每股收益（元/股）|-2.01|1.20|1.48|1.88|2.69| |毛利率（%）|8.2|19.0|17.0|16.7|16.8| |ROE（%）|-13.7|7.7|8.8|10.2|13.0| |市盈率|-48|79|64|50|35| [8] 2024 年报情况 - 营业收入 174.64 亿元 同比+72.48% 归母净利润 4.99 亿元 同比+160.24% 扣非净利润 1.67 亿元 同比+118.88% 期间费用 26.08 亿元 同比+64.40% 其中研发费用 9.10 亿元 同比+53.34% 员工股权激励计划股份支付费用 2.32 亿元 [9] 2024Q4 情况 - 营收 41.95 亿元 YoY +18.3% QoQ -0.8% 毛利率 11.17% 环比下降 6.2pct 归母净利润 -0.58 亿元 扣非归母净利润 -3.3 亿元 环比亏损扩大 营收符合预期 净利润低于预期 因毛利率环比显著下降 [9] 市场趋势 - 2023H2 - 2024H1 全球存储进入强上升周期 24Q2 存储逐季承压 2024 年消费电子终端市场复苏温和 24H2 步入库存消化阶段 消费类存储市场承压逐季明显 全球存储市场前高后低且有结构性分化 [9] 品牌情况 - 江波龙有 FORESEE、Zilia、Lexar 三大存储品牌 是全球第二大及中国最大独立存储器企业 2024 年 Zilia 销售收入 23.12 亿元 同比增长 120.15% Lexar 品牌全球销售收入 35.25 亿元创新高 FORESEE 品牌 2023 年 B2B 收入在全球独立存储器品牌中排第五 Lexar 品牌 2023 年 B2C 收入在全球独立存储器品牌中排第二 Zilia 品牌 2023 年收入在拉丁美洲和巴西的独立存储器企业中排第一 [9] 业务发展 - 企业级存储 24 年中报收入 2.91 亿元 同比增长超 2000% 2024 全年收入 9.22 亿元 同比+666.30% 公司 PCIe SSD 与 SATA SSD 两大产品系列完成与多个国产 CPU 平台服务器兼容性适配 [9] - 2024 年车规级 UFS2.1 产品在多个汽车客户端完成验证并量产出货 第二代车规级 UFS3.1 产品完成设计和验证 [9] - 2023 年 SLC NAND 芯片出货量突破 5 千万颗 2024 年自研存储芯片累计出货量超 1 亿颗 [9] - 2023 年自研主控 LS600/LS500 量产 支持高端 eMMC 和存储卡 2024 中报自研主控芯片应用量超千万颗 2024 年报三款自研主控芯片累计超 3000 万颗应用 [9] 盈利预测调整及评级 - 考虑 2025H1 存储价格温和复苏 下调 SSD、内存条等产品毛利率 将 2025 - 2026 年归母净利润预测从 9.85/13.78 亿元下调至 6.14/7.83 亿元 新增 2027 年预测 11.20 亿元 采用 PS 估值 可比公司 2025 年平均 PS 4.7X 较江波龙 PS 1.9X 高 144% 维持“买入”评级 [9] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|10125|17464|20311|23440|25025| |其中：营业收入|10125|17464|20311|23440|25025| |减：营业成本|9296|14137|16855|19518|20828| |减：税金及附加|11|26|30|35|38| |主营业务利润|818|3301|3426|3887|4159| |减：销售费用|482|772|812|938|1001| |减：管理费用|440|605|704|812|867| |减：研发费用|594|910|1059|1222|1304| |减：财务费用|71|320|115|70|-54| |经营性利润|-769|694|736|845|1041| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-1|-2|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-356|-566|-120|-20|140| |加：投资收益及其他|27|152|97|97|97| |营业利润|-1060|586|715|925|1281| |加：营业外净收入|1|4|-18|-32|0| |利润总额|-1058|590|697|893|1281| |减：所得税|-221|84|78|101|148| |净利润|-837|505|619|791|1132| |少数股东损益|-9|7|5|9|12| |归属于母公司所有者的净利润|-828|499|614|783|1120| [11]

港股IPO市场概况 - 本周(3月17日-3月23日)共有4家公司递交上市申请 未有公司通过聆讯 另有4家公司处于招股阶段及1支新股上市 [1] 新递表公司分析 - 卓正医疗控股有限公司(二次递表)为中国第三大私立中高端综合医疗服务机构 市场份额达1.7% 覆盖城市数量及付费患者就诊人次分别排名行业第一和第二 [2] - 公司2022-2024年收入实现快速增长：4.73亿元→6.9亿元→9.59亿元人民币 2024年实现扭亏为盈 净利润达8022.7万元人民币 [2] - 奥联服务集团为广东省商企和城市空间服务提供商 在2024年中国百强独立物业管理服务商中总收入排名第16位 净利润排名第11位 [3] - 公司2022-2024年收入稳步增长：3.42亿元→4.31亿元→4.75亿元人民币 同期净利润由2741万元提升至4463万元人民币 [3] - 江波龙为全球领先独立品牌半导体存储器厂商 专注于NAND Flash及DRAM存储产品 2024年营业收入达174.64亿元 同比增长72.48% [4] - 公司2024年归属于上市公司股东净利润为4.99亿元 同比大幅增长160.24% [4] - 云迹科技为机器人服务智能体企业 按2024年三维多层空间同时在线机器人数量和服务消费者数量计全球最大 [4] - 公司在酒店场景机器人智能体市场及酒店场景智能体市场全球排名第一 为港股18C章节改革后第六家递表的特专科技公司 [4] - 云迹科技2022-2024年营收分别为1.61亿元→1.45亿元→2.45亿元 毛利率显著提升：24.3%→27%→43.5% 2024年毛利达1.06亿元 [5] 招股及上市动态 - 维昇药业-B(02561)公开发售获72.64倍超额认购 公开发售股份最终数目为455.4万股 占总发售股份40% 每股定价68.80港元 [6] - 该股于3月21日挂牌 开盘一度跌超6% 但随后反弹 收盘价与发行价持平 [6] - 南山铝业国际(02610)拟发售8823.53万股 香港发售占10% 国际发售占90% 发售价区间26.60-31.50港元 [6] - 公司获基石投资者认购总额约1.2亿美元股份 预计3月25日开始交易 [6] - 舒宝国际(02569)拟发售2.5亿股 发售价区间0.5-0.6港元 每手5000股 预计3月27日上市交易 [7] - 江苏宏信(02625)拟发售5356.2万股 发售价区间2.5-3港元 每手1000股 获基石投资者最高约500万美元认购 预计3月31日上市 [7]

公司上市计划 - 公司正式向港交所提交上市申请书 拟在香港主板上市 联席保荐人为花旗和中信证券 [3] - 若上市成功 将成为首家A+H股两地上市的存储厂商 [3] 行业地位 - 以存储产品收入计 2023年全球第二大独立存储器厂商及中国最大独立存储器厂商 [4] - FORESEE品牌在2023年全球独立B2B存储品牌中排名第五 [4] - 雷克沙品牌在2023年全球独立存储消费品牌中排名第二 [4] - Zilia品牌在2023年拉丁美洲和巴西市场排名第一 [4] 财务表现 - 营收持续增长：2022年83.3亿元 2023年101.25亿元 2024年174.64亿元 [4] - 净利润波动显著：2022年0.73亿元 2023年亏损8.37亿元 2024年盈利5.05亿元 [4] - 经调整净利润：2022年0.50亿元 2023年亏损6.11亿元 2024年盈利4.27亿元 [4] - 营收增速逐季下降：Q1增速200.54% Q2增速106% Q3增速47% Q4增速18% [6] 盈利能力指标 - 毛利率波动较大：2022年12% 2023年4% 2024年19% [6] - 经营活动现金流连续三年为负 2024年为-12亿元 [6] 资产负债状况 - 负债率持续上升：2022年26% 2023年53% 2024年59% [6] - 2024年总债务77亿元 其中短期债务52亿元 [6] - 库存金额逐年增加：2022年37.36亿元 2023年58.93亿元 2024年78.33亿元 [6] 业务发展动因 - 2022-2023年增长主要源于消费电子存储需求增长及策略性业务扩张 [4] - 2023-2024年增长主要受益于行业上升趋势、产品价格回升及雷克沙品牌销量增长 [5] - 收购Zilia品牌为公司贡献收入增长 [5] 募资用途 - 用于扩大整体产能 增强内部生产能力 [7] - 加强存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等研发创新 [7] - 提升雷克沙、FORESEE及Zilia三大自有品牌的全球知名度 [7] - 补充营运资金及其他一般公司用途 [7]

文章核心观点 24年公司营收和扣非净利润同比大幅增长 基本符合预期 受益于上行周期和企业级存储发展 未来成长空间广阔 维持“增持”评级 [1][6] 24年整体业绩情况 - 营收174.64亿元 同比+72.5% 归母净利润4.99亿元 同比+1.6倍 扣非净利润1.67亿元 同比+1.2倍 [1] - 毛利率19.05% 同比+10.86pct 净利率2.89% 同比+11.16pct 扣非净利率0.95% 同比+9.67pct [1] - 24Q4单季度营收41.95亿元 环比-0.8% 归母净利润-0.58亿元 环比亏损扩大 扣非净利润-3.30亿元 环比亏损扩大 [1] 各业务营收情况 嵌入式存储业务 - 24年营收84.25亿元 占比48% 同比+90.5% 毛利率17.45% 同比+14.34pct [2] 固态硬盘业务 - 24年营收41.47亿元 占比24% 同比+48.0% 毛利率15.93% 同比+10.46pct [2] 产品线业务 - 24年Lexar收入35.25亿元 延续增长势头再创新高 [3] 子公司业务 - 24年巴西控股子公司Zilia实现营收23.12亿元 同比增长120.2% [3] 企业级存储业务 - 24年营收9.22亿元 同比+666.3% 24H2营收6.31亿元 较24H1环比+116.8% [4] 技术研发情况 - 24年首批UFS自研主控芯片成功流片 截至3月19日 3款自研主控芯片已累计超3千万颗自主应用 [5] 行业趋势与评级 - 全球AIGC浪潮推动及“数字中国”顶层规划出炉 存储市场获得成长新动能 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.86/16.17/20.12亿元 对应25/26/27年PE为43/27/21倍 维持“增持”评级 [6]

上市与市值 - 公司向港交所递交招股书拟"A+H"上市 联席保荐人为花旗和中信证券[3] - 截至3月21日A股收盘 公司股价报99.72元/股 总市值约414.8亿元[4] - 公司是全球领先的独立品牌半导体存储器厂商 提供完整存储价值链解决方案[4] 行业地位与品牌布局 - 以2023年存储产品收入计 公司是全球第二大独立存储器厂商及中国最大独立存储器厂商[5] - FORESEE品牌在2023年全球B2B存储产品收入独立品牌中排名第五 雷克沙品牌在全球独立存储消费品牌中排名第二[5] - Zilia品牌在2023年拉丁美洲和巴西存储市场独立存储器厂商中排名第一 产品覆盖60多个国家及地区[5] 财务表现 - 2024年营业收入达174.64亿元 同比增长72.48%[6][7] - 2024年归母净利润为5.05亿元 较2023年亏损8.37亿元实现扭亏 同比增长160.24%[6][7] - 2024年扣非归母净利润同比增长118.88% 加权平均净资产收益率达31.27%[7] 经营数据 - 2022-2024年毛利率分别为10.4%/4.7%/15.8% 2024年显著提升[6] - 2024年研发开支为9.10亿元 占收入比重5.2%[6] - 基本每股收益从2023年-2.01元提升至2024年1.20元 增长159.70%[7]

文章核心观点 公司2024年营收和净利双增，得益于重点业务增长和自研芯片应用加速 [1] 营收与利润情况 - 2024年实现营业收入174.64亿元，同比增长72.48% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润4.99亿元，同比增长160.24% [1] - 扣除非经常性损益的净利润为1.67亿元，同比增长118.88% [1] 业务增长情况 - 嵌入式存储、固态硬盘、移动存储、内存条业务均实现增长 [1] - 企业级存储业务规模增长明显，收入9.22亿元，同比增长666.30% [2] - 巴西控股子公司Zilia整合成效明显，销售收入23.12亿元，同比增长120.15% [2] - Lexar品牌全球销售收入再创新高，收入35.25亿元 [2] 自研芯片进展 - 设计并成功流片首批UFS自研主控芯片（WM7400、WM7300、WM7200） [2] - 三款自研主控芯片（WM6000、WM5000、WM3000）累计自主应用超3000万颗 [2] - 2025年自研主控芯片出货规模将明显放量增长 [2] 车规级产品情况 - 车规级UFS2.1产品已在多个汽车客户端完成验证并量产出货 [3] - 第二代车规级UFS3.1产品完成设计和验证，已给重要汽车客户送样验证 [3]

业绩说明会信息 - 公司定于2025年3月25日15:00 - 16:30举办2024年度业绩说明会[3] - 采用网络语音直播，在“价值在线”平台召开[4] - 出席人员包括董事长蔡华波、独立董事陈伟岳等[5] 投资者参与方式 - 2025年3月24日15点前可扫码或邮箱ir@longsys.com会前提问[5] - 会议期间登录价值在线（https://eseb.cn/1mJXrZTbus8）参与[6] 其他信息 - 公司于2025年3月21日披露2024年年度报告[3] - 联系人是董事会办公室，电话0755 - 86030009，邮箱ir@longsys.com[7]

上市申请 - 2025年3月21日向香港联交所递交H股发行并上市申请[1] - 同日在香港联交所网站刊登发行并上市申请材料[1] 申请情况 - 申请材料为草拟版本，资料可能更新修订[1] - 认购对象为境外及境内合格投资者[2] 事项风险 - 发行上市需获相关批准、核准或备案，存在不确定性[3] - 公司将依进展履行信息披露义务[3]