行业与公司关键要点总结 **1 海外云服务提供商（CSP）资本支出与财务状况** - 海外四大 CSP（亚马逊、微软、谷歌、Meta）资本支出总额达 3,500 亿美元，较财报前增加 100 亿美元[1][2] - 除亚马逊外，其余三家 CSP 资本支出占净现金流比例维持在 60%左右，财务状况稳健[1][2] - 亚马逊因物流投入拉高成本，资本支出占净现金流比重超 80%[2][4] - 微软预计 2025 年全年 CAPEX 超 1,000 亿美元，占净现金流 60%[2] - 谷歌上调 100 亿美元 CAPEX 用于 AI 芯片扩张[2] - Meta 融资 290 亿美元用于 AI 数据中心项目，CAPEX 占净现金流 60%[2] **2 AI 盈利模式与商业化路径** - 云业务反哺现金流：微软 Azure 营收同比增长 39%，其中 16 个百分点来自 AI 贡献[5] - AI 赋能传统业务增效： - Meta 通过 AI 提升广告转化率 3%-5%，用户时长提升 5%-6%[1][5] - 亚马逊通过 Bedrock 平台优化物流运营成本[5] - GitHub Copilot 推动开发者付费渗透率提升[5] - 未交付订单锁定未来收入：某 CSP 2025 年 RPO（剩余履行义务）达 3,680 亿美元，同比增速 37%，其中 35%可在未来 12 个月转化为现金流[5] **3 大模型市场竞争与用户粘性** - 大模型整体用户粘性较弱，但短期内可通过丰富产品线和优化场景维持留存[1][6] - 中长期粘性取决于应用场景差异化（如 Kimi K2 擅长中文长文本处理，GPT-5 具备复杂推理能力）[9] - API 接口标准化和开源模型兴起降低切换难度[6] - 头部模型份额波动剧烈： - Deepsec R1 在 POE 平台份额从 50%降至 12.2%，被 Gemini 2.5 Pro 和 Cloud 3.7 反超[7] - OpenAI 通过发布移动推理模型（如 O3 Mini）保持 30%以上份额[7] **4 垂直行业与智能办公场景应用** - **智能办公**：高频使用且与工作流强绑定（如飞书 AI 实时转化待办事项），迁移成本高[10] - **垂直行业**：行业知识壁垒和数据闭环构成护城河（如联想工厂 AI 助手 Robbie 整合八大工业系统），替换成本极高[11] **5 国内 AI 算力需求与供需缺口** - **需求测算**： - 训练需求：GLM4.5 需 7.45 万张 A700 显卡完成 30 天训练[12] - 推理需求：文字推理需 3.34 万张 A700 卡，视频推理需 10.587 万张（6 月数据）[12][13] - 全国总需求约 150 万张 A700 卡（单卡成本 3 万美元，推理 CAPEX 近 400 亿美元）[12][13][15] - **供需缺口**： - 算力需求增速复合 2.5 倍，芯片供给增速复合 1.8 倍，存在 1.39 倍缺口[16] - 主因多模态应用提升（单次请求 TOKEN 量从 2,000 增至 3,500）[16] **6 其他重要数据与趋势** - **视频领域**：快手“和您”系列占据超 30%份额，“可琳 2.0 大师版”三周内获 20.9%份额[8] - **行业收入增长**： - 谷歌搜索广告业务同比增 11.7%，云业务增 31.7%[2] - 谷歌云利润率从 17.8%（Q1）提升至 20.7%（Q2）[5]

行业与公司 - 行业：AI算力、云计算、UGC（用户生成内容）平台 - 公司：亚马逊云、谷歌、微软、Meta、Cloudwave、Oracle、新易盛、工业互联、胜宏科技、沪电股份、中际旭创、心动公司（TapTap平台）、吉比特（雷霆游戏）、阅文集团、富博集团 核心观点与论据 1. **AI技术降低软件开发门槛** - AI技术使更多人能参与软件开发，类似短视频早期阶段[1] - 平台类软件因用户量和壁垒不易被完全替代[1][2] 2. **AI吞噬软件现象的影响** - 刺激企业加大AI投入以提高效率，降低成本[3] - 利好平台性公司，因内容生产门槛降低带来更多UGC[3] - 主要影响通用工具类软件，平台类软件（如抖音）不易被颠覆[4][5] 3. **未来受益领域** - 内容创业相关领域将爆发，AI技术增加创意机会[6] - UGC平台（如Roblox）因高质量内容涌现而受益[6] 4. **企业应对策略** - 加大资本开支以提高效率，优化成本结构[7] - 关注UGC平台发展，抓住增长机会[7] 5. **云厂商资本开支增速** - 主要云厂商（亚马逊、谷歌、微软、Meta、Cloudwave）CAPEX环比加速增长[8] - Cloudwave环比增长53%，谷歌和Meta均为31%，亚马逊29%，微软13%[8] - 同比增速：Meta 108%，亚马逊83%，谷歌70%，微软27%，Cloudwave12%[8] - 全年CAPEX预期上调：亚马逊从1000亿美元上调至1100-1200亿美元，谷歌从750亿上调至850亿，Meta从640亿下限提升至660亿[9] - 2025年云厂商CAPEX预测达3800亿美元，同比增长40%[9] 6. **投资机会** - **海外算力线**：亚马逊云、新易盛、工业互联、胜宏科技、沪电股份、中际旭创[10] - **UGC线**：心动公司（TapTap平台）、吉比特（雷霆游戏）、阅文集团、富博集团[11] 其他重要内容 - AI技术发展推动两条投资路线：海外算力线和UGC线[10][11] - 云厂商CAPEX加速增长，预示行业进入高投入阶段[9]

行业与公司概述 * 涉及行业：互联网科技、云计算、广告、电商、外卖、网约车、OTA（在线旅游）[1][2] * 涉及公司：Meta、Google、亚马逊、Uber、Expedia、Doordash[1][2] --- Meta 关键要点 **财务表现** * 2025Q2收入475亿美元（同比+22%），净利润183亿美元（同比+36%）[11] * 广告收入466亿美元（同比+22%），展示量+11%，单价+9%[11] * 亚太区广告展示量+16%，单价+2%[13] **AI与广告优化** * AI模型提升广告转化率：Andromeda模型+4%，GEM系统（FB+3%，IG+5%）[13] * 视频观看时长同增超20%，FB/IG用户时长+5%-6%[12] **资本开支与风险** * 上调2025年资本开支至660-720亿美元（原640-720亿），2026年或达千亿级[14] * 欧洲DMA法案或导致罚款，2026年折旧成本将显著增加[41] --- Google 关键要点 **财务表现** * 2025Q2收入943亿美元（同比+14%），净利润282亿美元（同比+19%）[7] * 云计算收入136亿美元（同比+32%），营业利润率20.7%[7] * 搜索广告收入+11.7%，YouTube广告+13%[7] **AI进展** * Gemini月活用户4.5亿，搜索月活超20亿[9] * Aimax提升广告转化率14%，smart bidding +19%[9] * AI相关TOKEN消耗量从10T/月（2024）增至980T/月（2025）[9] **资本开支** * Q2资本开支222亿美元（超预期23%），全年上调至850亿美元[10] * 折旧费用同比+35%至50亿美元[10] --- 亚马逊关键要点 **财务表现** * 2025Q2收入增速13%，零售业务带动利润超预期[18] * 线上商店+11%，三方卖家服务+11.5%，广告收入+22.9%[18] * AWS收入+17.5%，营业利润率39.29%（环比-6.5pct）[20] **零售与物流** * 销售商品件数+12%，运输成本仅+6%[19] * 履约中心直达订单+40%，平均运输距离-12%[19] **云计算竞争** * AWS规模1200亿美元，为微软云1.33倍，谷歌云2倍[20] * 缺乏独家AI模型，长期或处竞争劣势[45] --- Doordash关键要点 **财务表现** * 2025Q2 GMV+23%，订单量+20%，收入+25%[25] * 调整后EBITDA利润率2.7%（去年同期2.2%）[30] **国际与广告业务** * 国际月活用户创新高，会员增速超美国[28] * 广告收入提升变现率，收购Symbiosis增强精准投放[29] **收购与AI** * 计划Q4完成收购Deliveroo，聚焦长期利润优化[31] * 拟用AI优化配送、库存管理等线下履约环节[32] --- Uber关键要点 **财务表现** * 2025Q2 GMV468亿美元（同比+17%），单量+18%[35] * Uber One会员3600万（同比+60%），贡献40%交易额[35] * 外卖业务GMV+20%，广告收入推动利润率至4%[35] **自动驾驶与回购** * 与Waymo、百度Apollo等合作扩大自动驾驶运营[35] * 宣布200亿美元回购计划[35] --- OTA行业关键要点 **业绩表现** * Booking、Airbnb、Expedia Q2均超预期[38] * Expedia B2B和广告驱动增长，Booking成本压缩利润+10%[38] **未来关注点** * 新兴市场（拉美、亚太）增长及垂直品类（机票、B2B）[39] * Airbnb新业务货币化进展，美国消费回暖影响[40] --- 其他重要内容 **关税影响** * Meta、Google亚太业务未受显著影响，电商平台（如亚马逊）亦未现明显冲击[15] **AI行业影响** * 云计算与AI绑定加深，Google云AI相关产品高增长[16] * 科技公司利润超预期主因AI提效及结构性变化（如TT监管利好Meta）[17] **估值对比** * Google 2025年PE约20倍（历史低位），Meta 25-27倍[43] * 市场担忧AI对Google搜索的潜在替代，但短期基本盘稳固[44]

智通财经APP获悉，周三，部分美国知名零售商股价下挫，克罗格(KR.US)跌近5%、沃尔玛(WMT.US) 跌超2%、好市多(COST.US)、塔吉特(TGT.US)跌超1%。消息面上，美国电商巨头亚马逊宣布，客户可 购买生鲜杂货并享受当日送达。据悉，亚马逊生鲜杂货当日送达服务已覆盖1000多个城市，计划在年底 前扩展至美国2300多个城市。客户可以选择订购新鲜农产品、乳制品、肉类、海鲜、烘焙食品以及冷冻 食品，这些都可以与亚马逊上原本可当日送达的商品一起下单。 ...

Same-day delivery is free for orders worth more than $25 for Prime members. If an order doesn't meet the minimum amount, subscribers can still choose same-day delivery for a $2.99 fee. For customers without a Prime membership, the service is available with a $12.99 fee, regardless of the order size. Amazon is now letting shoppers in 1,000 cities across the U.S. order perishable food items through its Same- Day Delivery service, as the e-commerce giant seeks to compete more directly with Instacart and Walmar ...

Amazon began testing the service in a handful of cities last year, where it found shoppers frequently added strawberries, bananas, avocados and other perishables to their order. An independent contractor wearing a protective mask and gloves loads Amazon Prime grocery bags into a car outside a Whole Foods Market in Berkeley, California, on Oct. 7, 2020. Amazon is rolling out same-day delivery of fresh foods to more pockets of the U.S. as it looks to encourage shoppers to add meat and eggs to their order whil ...

AI行业动态 - 阿里巴巴集团旗下智能信息事业群启动近千人AI人才招聘计划，聚焦大语言模型、多模态识别与理解、智能体应用及AI硬件等领域，工作地点覆盖北京、上海、杭州、广州等核心城市 [4] - 印度AI独角兽Fractal Analytics Ltd寻求IPO估值490亿印度卢比（约5.6亿美元），计划发行128亿卢比新股，现有股东拟出售362亿卢比股份 [4] - AI初创公司Perplexity向谷歌发出345亿美元收购Chrome浏览器的要约，并已获得多家投资者融资支持 [4] 资管巨头贝莱德持仓动向 - 贝莱德第二季度持仓总市值达5.25万亿美元，环比增长0.112%，前十大持仓占比28.07% [5] - 前五大重仓股：英伟达（持仓3017.28亿美元，占比5.47%）、微软（持仓2892.82亿美元，占比5.51%）、苹果（持仓2357.07亿美元，占比4.49%）、亚马逊（持仓1563.86亿美元，占比2.98%）、Meta（持仓1227.71亿美元，占比2.34%） [6] - 第二季度新增265只个股，增持2144只，减持2649只，清仓238只；前五大买入标的为英伟达、博通、奈飞、亚马逊、特斯拉 [6] 美国政府AI服务合作 - Anthropic以1美元价格向美国政府三个部门提供AI服务Claude，包括企业版和政府版，支持FedRAMP High工作负载 [10][14] - 美国国防部通过2亿美元协议选择Claude以提升国家安全能力，机构可通过AWS、谷歌云和Palantir现有基础设施访问 [14] - OpenAI同样以1美元象征性成本向联邦机构提供ChatGPT Enterprise访问权限 [11]

行业投资评级 - 云计算行业投资评级为"看好"并维持 [10] 核心观点 - 云计算本质是通过网络实现资源的集中管理和动态分配，厂商将计算资源整合为虚拟化资源池按需提供服务 [4][6] - 行业发展第一驱动力是外部新需求涌现，AI周期是继移动互联网、企业云转型后的最新需求井喷 [4][7] - AI推动云计算从"资源租赁"转向"智能服务"模式，国内云厂盈利能力有望随AI业务占比提升持续改善 [4][9] - 云计算是AI推理范式下的算力核心环节，AI为行业带来质变（商业模式升级）和量变（新增需求）[9][19] 概念与发展复盘 - 云计算服务模式分为IaaS/PaaS/SaaS三层级，部署方式包括公有云/私有云/混合云三种形态 [6][21] - 全球云计算市场2023年规模达5864亿美元（+19.4%），预计2027年超万亿美元（CAGR18%）[22][25] - 国内云计算市场增速显著高于全球，2023年IaaS/PaaS/SaaS市场规模分别达5000亿/3000亿/4000亿元量级 [22][27][46] - 公有云通过规模效应和虚拟化技术（服务器/存储/网络）实现资源利用率提升，形成"飞轮效应" [51][52][56][62] 需求周期分析 - 海外AWS发展经历五大需求周期：2010-2012电商扩张、2014技术完善、2016行业渗透、2020物流建设、2024AI升级 [71][72][73] - 国内阿里云经历四阶段：2009-2014技术突破、2014-2017互联网红利、2018-2023增速放缓、2024起AI驱动重启增长 [79][80][82] - 2024年国内BAT资本开支同比增速达99%，阿里云2025Q1 Capex同比增长121%至246亿元 [86] 盈利能力差异 - 国内云厂IDC成本占比超50%（如金山云），海外云厂通过自建网络（如谷歌15年海底光缆投入）降低带宽成本 [88][89][92] - 2022年中国公有云IaaS占比达60%vs全球40%，低毛利同质化业务导致价格战频发（阿里云曾17次降价）[93][94][96] AI驱动变革 - AI上半场聚焦模型创新（算力为王），下半场转向应用落地（云为核心），推理需求占比提升 [19][98] - AI新增IaaS层算力需求（GPU集群）和MaaS层服务需求，中国MaaS市场2024-2029年CAGR预计超50%[103][106][111] - 阿里云百炼平台采用价值定价模式（按调用量计费），推动云计算从资源定价转向能力定价 [118][121] 市场竞争格局 - 2024H1国内IaaS市场阿里（25.8%）、华为（13.4%）、电信（13.2%）前三；PaaS市场阿里（24.9%）、腾讯（11.5%）领先 [49][50] - AI大模型解决方案市场百度占16%，MaaS市场百度占26%、阿里占19%，头部集中度较高 [115][116]

AI硬件板块市场表现 - AI硬件个股强势上涨 工业富联涨停创历史新高至43.68元 成交额达100.2亿元 总市值突破8600亿元 新易盛飙涨15%创历史新高 中际旭创/华工科技/光库科技/胜宏科技均续创历史新高 [1] - AI硬件相关ETF大幅上涨 创业板50ETF华夏/通信ETF国泰/通信设备ETF富国分别涨6.89%/6.45%/6.45% 最新溢折率分别为2.5%/1.75%/3.64% [1] - CPO相关ETF表现突出 创业板人工智能ETF大成/南方/华宝分别涨6.25%/5.78%/5.72% [1] ETF产品表现数据 - 通信ETF(515880)当日涨幅6.45% 年内涨幅达45.23% 由国泰基金管理 [3] - 创业板人工智能ETF南方(159382)当日涨幅5.78% 年内涨幅42.27% 由南方基金管理 [3] - 创新药ETF富国(159748)年内涨幅57.87% 表现最为突出 [3] 行业驱动因素 - 北美云厂商资本开支大幅上调 大摩预计2025年全球11大云端厂商资本支出将达4450亿美元 年增56% 较预期高12个百分点 [5] - 四大美国云端服务商(亚马逊/Alphabet/Meta/微软)2025年资本支出预计3590亿美元(同比增57%) 2026年预计4540亿美元(同比增26%) [5] - 算力企业业绩超预期 工业富联GB200系列良率改善且出货量逐季攀升 台积电7月营收3231.66亿元新台币 同比增25.8% 环比增22.5% [5] AI技术发展动态 - 全球AI大模型密集发布加速token消耗 推动算力需求提升 OpenAI的GPT5/华为UCM技术即将发布 DeepSeek-R2发布计划被否认 [6] - AI板块自6月上涨以来拥挤度/成交额/超额收益均处中等水平 未过热 A股7连阳且两融余额超2万亿 市场风险偏好提高 [6] 算力相关指数概况 - A股算力相关指数包括云计算/SHS云计算/云计算50/创业板人工智能/通信设备/5G通信等多类指数 [7] - 规模最大的5G通信ETF(515050)规模71.88亿元 通信ETF(515880)规模40.03亿元 [8] - 费率最低的ETF管理费+托管费合计0.20% 包括易方达云计算ETF/华夏云计算50ETF/招商云计算ETF/创业板人工智能ETF华夏 [8] ETF规模数据 - 5G通信ETF(515050)规模71.88亿元位居首位 通信ETF(515880)规模40.03亿元次之 [10] - 云计算ETF(516510)规模28.65亿元 创业板人工智能ETF华宝(159363)规模20.49亿元 [10] - 规模最小的通信ETF广发(159507)仅0.475亿元 [10] 资本开支趋势 - 海外云厂商CAPEX持续扩张 2021-2024年微软/亚马逊/谷歌/Meta的资本开支CAGR分别为33.74%/11.92%/28.71%/26.13% [12] - 2025Q1 Meta资本开支129.41亿美元(同比增102.20%) 亚马逊242.55亿美元(同比增74.06%) [12] - 国内BAT厂商AI投入回暖 2024年腾讯资本开支960.48亿元 同比增102.60% [12]

苹果(AAPL.US)位列第三，持仓2.14亿股，持仓市值约440.3亿美元，占投资组合比例为2.88%，较上季 度持仓数量增长7.98%。 亚马逊(AMZN.US)位列第四，持仓1.93亿股，持仓市值约423亿美元，占投资组合比例为2.77%，较上季 度持仓数量降低3.71%。 META(META.US)位列第五，持仓5472.19万股，持仓市值约403.9亿美元，占投资组合比例为2.64%，较 上季度持仓数量降低5.97%。 智通财经APP获悉，根据美国证券交易委员会(SEC)披露，摩根大通递交了截至2025年6月30日的第二季 度持仓报告(13F)。 据统计，摩根大通第二季度持仓总市值为1.53万亿美元，上一季度总市值为1.37万亿美元。该基金在第 二季度的投资组合中新增了682只个股，增持了2614只个股，减持了3312只个股，清仓了939只个股。其 中前十大持仓标的占总市值的25.16%。 | 2025-06-30 | | | --- | --- | | 13F Activity | | | Market Value | $1.53t, Prior: $1.37t | | Inflows (Outf ...