文章核心观点 - 金融体系正成为国家能源资源安全保障的关键支撑 中国银河证券通过创新金融工具和贯通境内外市场 推动金融服务从传统融资向系统化赋能升级 在能源保供、资源安全及企业国际化方面提供坚实支撑 [1] 服务能源保供与转型 - 2025年3月 中国银河证券作为联合独立财务顾问助力华电国际完成火电行业最大重组项目 涉及8家优质火电公司 在运装机1600余万千瓦 重组募投项目具备深度调峰能力以保障电网安全 [2] - 在项目中协助华电国际出具“减值补偿承诺”以保护中小股东利益 化解潜在资产价值波动风险 [2] - 2025年协助佳电股份完成超11亿元再融资 作为联合财务顾问助力国网新源完成365亿元增资扩股 辅助乐山电力以简易程序发行股票支持成渝地区“双碳”目标 [3] - 国网新源增资扩股项目创下国资产权交易史上现金募资最高纪录 其抽水蓄能业务是现阶段最优的绿色低碳清洁灵活调节电源 [3] - 公司深度融入从清洁发电、绿色装备到电网升级、储能应用的能源革命各环节 [3] 提升战略资源保障力 - 2025年10月 中国银河证券作为保荐机构及主承销商助力金诚信完成20亿元可转债发行 规模位居2025年以来上交所可转债发行第三 其中8亿元将专项用于赞比亚鲁班比铜矿技改以提高采选效率和产能 [4] - 该项目有助于降低我国较高的铜矿资源对外依存度 深化与“一带一路”国家的资源合作并助力当地矿业可持续发展 [4] - 2025年 公司作为整体协调人支持全球钨矿资源头部企业佳鑫国际在香港上市 [5] - 协助西部矿业完成全国首单“科技创新+支持西部大开发+高成长产业”三贴标公司债 创下发行人历史发行利率最低纪录 有效降低融资成本并引导资源向西部地区聚集 [5] 助力企业国际化与融资 - 2025年10月 银河国际作为牵头整体协调人及联席配售代理 助力瑞浦兰钧在香港联交所完成总筹资约8亿港元的新股份闪电配售 创港股十年来储能行业最大增发 [6] - 同年 公司成功牵头主承销水发兴业能源熊猫债 这是其首次亮相银行间债券市场 也是山东省属企业首单银行间市场熊猫债 [6] - 公司在能源资源领域已形成覆盖私募股权、A股、H股及债券市场的全方位服务能力 贯穿企业Pre-IPO、上市、并购、再融资等全生命周期 展现出贯通境内外、连接一二级市场的综合金融解决方案实力 [6]

文章核心观点 - 中国银河证券看好2026年医药行业投资机会 认为近期震荡调整后有望在2026年重启升势 投资思路应聚焦于寻找医药硬科技和细分赛道α [1] - 公司推荐关注创新药(BIC和FIC管线龙头)、创新器械(影像 高值耗材 消费器械等)、医疗AI方向 同时关注医药消费复苏(医美 品牌中药 眼科等)及独立第三方ICL [1] 公募基金医药持仓分析 - 2025年第四季度公募基金医药持仓整体回落并处于低配水平 医药生物行业重仓市值环比下降18.81%至3125亿元 持仓占比为8.12% 环比下降1.65个百分点 低于历史均值水平3.89个百分点 [1] - 非医药主题基金对医药的配置比例在2025年第四季度为2.93% 环比下降1.30个百分点 低于历史均值水平4.48个百分点 [1] - 医药主题基金重仓医药股市值在2025年第四季度为2059亿元 环比下降9.73% 但高于2019年以来平均水平66.54% [1] 重仓持股变化与市场主线扩散 - 2025年第四季度重仓公募基金数量和持仓总市值前五的医药股为恒瑞医药(461支基金 环比减少228支 持仓312.82亿元 环比减少13.33亿元)、药明康德(389支 环比-158支 290.05亿元 环比-21.07亿元)、信达生物(195支 环比-70支 165.87亿元 环比-25.38亿元)、迈瑞医疗(189支 环比-37支 146.68亿元 环比-2.86亿元)、康方生物(100支 环比-26支 104.27亿元 环比-19.64亿元) [2] - 重仓持股总市值前30名医药股中 联影医疗、泰格医药、百利天恒、药明生物、翰森制药的重仓基金数量提升较多 而恒瑞医药、药明康德、信达生物、荣昌生物、三生制药的重仓基金数量下降较多 [2] - 基金重仓股持仓情况反映市场投资主线已从2025年9月前的创新药向器械、服务等领域扩散 [2] 行业数据跟踪与市场表现 - 医药制造业收入在2025年第四季度同比下降1.2% 自2025年以来均处于同比下滑趋势 [3] - 门诊费用在2023年初达历史峰值后 2024年至2025年3月控制良好 住院费用呈下降趋势 体现了DRG等医改控费效果 [3] - 2025年1-3月 全国医疗卫生机构总诊疗人次为18.6亿人次 同比下降0.1% [3] - 2025年1-11月 我国基本医疗保险统筹基金总收入为26320.68亿元 总支出为21100.46亿元 [3] - 截至2026年1月28日 医药行业一年滚动市盈率为38.19倍 沪深300为14.14倍 医药股相对于沪深300的市盈率溢价率为170.14% 当前值较2005年以来平均值高3.24个百分点 位于历史中枢水平 [3] - 2024年初至2026年1月28日 SW医药生物指数上涨1.44% 沪深300上涨37.15% 医药板块相对沪深300收益低35.71个百分点 [3]

港股中资券商股市场表现 - 港股中资券商股普遍上扬 截至发稿 中国银河股价上涨4.49%至10.94港元[1] - 光大证券股价上涨3.4%至9.13港元[1] - 招商证券股价上涨3.41%至15.15港元[1] - 中信证券股价上涨3.1%至29.9港元[1]

公司声明与风险警示 - 中国银河证券近期发现有不法分子假冒其名义，通过即时通讯工具组建“中国银河证券策略群”进行非法证券活动 [1] - 不法分子使用的诱导噱头包括“开通机构席位子账户”、“配合主力拉升”和“享有优先成交权” [1] - 公司声明从未委托证券经纪人以外的任何个人或机构进行投资者招揽和服务活动 [1] 非法活动特征与界定 - 任何假冒公司名义设立网站、微信或客服热线的行为均被界定为非法证券活动 [1] - 以公司及工作人员名义进行的费用清退、荐股、提供内幕消息、配资等投资咨询服务均属违法 [1] - 相关违法行为通常伴随收取会员费、要求充值、汇款、承诺收益或盈利分成等特征 [1] 公司应对措施与投资者指引 - 公司建议投资者发现仿冒网站、微信或客服热线时，及时向当地证券监管部门和公安机关举报 [1] - 公司保留对任何假冒行为及侵害其与投资者权益的行为采取法律手段追究责任的权利 [1]

2026年1月28日，银河博时MSCI中国东盟经济互联指数ETF（简称"银河博时中国东盟ETF"）举办上市 仪式，宣告正式登陆港交所交易。 王晟在视频致辞中表示: "本产品作为率先在中国香港上市的聚焦中国和东盟优质资产的权益ETF，为境 内外投资者布局共建"一带一路"倡议提供了创新工具，充分体现了香港国际金融中心的重要作用。我们 将充分发挥自身的境内外布局优势特别是东南亚投研能力，全力做好产品管理、推动互联互通，持续为 客户全球化资产配置提供高质量服务，为共建'一带一路'贡献银河力量。" 中国银河证券与博时基金的此次合作，标志着双方在跨境金融领域的深度协同进入新阶段。随着中国与 东盟经济融合的持续深化，以及香港资本市场互联互通的不断推进，双方的合作有望打造成为金融机构 服务区域经济深度融合的标杆模式，为投资者提供更丰富的全球资产配置方案。 基金产品风险提示： 敬请留意,银河国际资管管理的所有基金产品均受制于市场风险及监管限制。基金产品的表现可能受到 全球宏观经济形势、利率及汇率变动、股票及债券市场波动以及行业政策调整等因素影响。基金产品不 保证可实现预期回报,投资者可能面临本金亏损。基金产品的认购、赎回及交易 ...

核心观点 - 中国银河证券发布研报解读2025年第四季度公募基金重仓持股数据 尽管市场风格延续 资金对银行板块整体青睐度较低 但国有行和股份行持续受关注 在低利率与中长期资金加速入市环境下 银行板块高股息、低估值的红利属性对险资等长线资金具备持续吸引力 有望加速估值定价重构 该行继续看好银行板块红利价值 [1] 主动型基金持仓分析 - 2025年第四季度银行板块在主动型基金中的低配比例为8.88% 环比扩大0.5个百分点 除农商行外 其他类型银行低配比例均继续扩大 其中国有行低配比例扩大0.39个百分点至6.22% [1] - 主动型基金对银行持仓总市值为305.45亿元 环比增长1.52% 持仓占比为1.88% 环比微升0.07个百分点 但仍处于近五年低位 仓位在申万一级行业中排名第13位 环比上升1位 [1] - 主动型基金在国有行、股份行、城商行、农商行的仓位分别为0.31%、0.61%、0.77%、0.19% 除城商行下降0.04个百分点外 其他类银行环比均上升 其中国有行上升0.08个百分点较多 [1] - 主动型基金重仓持股集中度有所下降 前五大重仓银行（招商银行、宁波银行、渝农商行、工商银行、江苏银行）合计持仓占板块持仓的57.74% 环比下降3.04个百分点 [2] - 在主动型基金中 宁波银行、兴业银行、中国银行、建设银行、南京银行加仓幅度较多 均超过0.02个百分点 其中宁波银行提升0.1个百分点较多 而成都银行、杭州银行、民生银行被减仓幅度较大 仓位分别降低0.12、0.42、0.3个百分点 [2] 被动型基金持仓分析 - 2025年第四季度被动型基金对银行持仓总市值为1104.23亿元 持仓占比为7% 环比提升1.56个百分点 在申万一级行业中排名第6位 环比上升1位 [3] - 被动型基金在国有行、股份行、城商行、农商行的持仓占比分别为0.88%、5.63%、0.42%、0.08% 均有所提升 其中股份行上升1.37个百分点较多 [3] - 被动型基金持仓增加预计主要受其基金份额环比增长8.35%的影响 [3] 北上资金持仓分析 - 2025年第四季度北上资金持有银行总市值为1772.6亿元 环比增长2.06% 持仓占比为6.85% 环比小幅上升0.12个百分点 [4] - 北上资金在国有行、股份行、城商行、农商行的持仓占比分别为1.72%、3.49%、1.42%、0.23% 除城商行外均有所上升 [4] - 北上资金在银行板块整体净流出50.8亿元 个股层面 14家银行获净买入 其中招商银行、工商银行、宁波银行获净买入较多 规模分别为43.56亿元、14.19亿元、13.44亿元 成都银行、民生银行、浦发银行净流出较多 规模分别为16.22亿元、13.02亿元、11.99亿元 [4] 市场资金流向 - 2025年第四季度市场风格整体延续上季度 资金主要流向有色金属、通信、非银金融行业 银行板块受资金青睐程度维持相对较低 [1] - 近期被动资金流出对银行资金面形成扰动 [1]

公司融资进展 - 公司以简易程序向特定对象发行股票的申请已获得上海证券交易所审核通过，符合发行、上市及信息披露要求，后续将提交中国证监会注册 [1] - 本次发行募集资金总额为19,900.00万元，扣除发行费用后将全部用于泰国华光钎焊材料生产基地项目(二期) [1] 募投项目详情 - 募投项目为泰国华光钎焊材料生产基地项目(二期)，项目总投资额为24,930.00万元，其中拟使用募集资金投入19,900.00万元 [2] 发行方案核心条款 - 本次发行股票类型为人民币普通股(A股)，每股面值1.00元，将在上海证券交易所科创板上市交易 [2] - 发行采用简易程序向特定对象发行，发行对象共12名，均以人民币现金方式按同一价格认购 [2][3] - 发行价格为40.67元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80% [3] - 本次拟发行股票数量为4,893,041股，未超过发行前公司总股本的30% (即不超过27,025,656股) [3] 股权结构与控制权 - 发行前，实际控制人金李梅直接及间接合计控制公司46.92%的股份 [4] - 本次发行完成后，公司总股本将增至94,978,561股，金李梅仍为控股股东及实际控制人，控制权未发生变化 [4] 发行相关方 - 本次发行对象与公司在发行前后均不存在关联关系，不构成关联交易 [4] - 本次发行的保荐机构(主承销商)为中国银河证券股份有限公司 [4]

文章核心观点 - 中国银河证券看好零食量贩行业进入新发展阶段带来的投资机会 重点关注下游企业从规模扩张转向高质量增长 以及上游供应链企业受益于下游品类扩张和自有产品发展两大趋势 [1] 下游行业趋势：从跑马圈地到高质量增长 - 行业龙头鸣鸣很忙计划于1月28日在港交所上市 将成为港股“量贩零食第一股” 全球发售1410万股（占比约7%） 预计净筹资30亿港元以上 发行市值约500亿港元 基石投资者认购积极 其上市有望长期提振市场对零食板块的关注度 [1] - 传统店型仍有较大开店空间 预计2025年零食量贩传统门店接近5万家 未来总开店空间约7.4万家（增量2万家以上） 但需平衡门店数量与单店收入的关系 [2] - 龙头企业盈利能力持续提升 2023至2025年前三季度 鸣鸣很忙经调整净利率从2.3%提升至3.9% 万辰净利率则从-1.6%提升至4.4% 主要得益于开店补贴收窄与品类结构调整 预计该趋势在2026年仍有持续性 [2] - 新店型（折扣超市）支撑门店扩张与单店改善 拓展烘焙、速冻与日化等品类 2025年鸣鸣很忙与万辰均已开设 目前新店型数量占比预计不到20% 参考堂吉诃德新店型占比约50% 判断2026年新店型仍有开店空间 [2] - 开发自有产品以提振收入与毛利率 目前龙头企业自有品牌收入占比预计为个位数 对标堂吉诃德与国内“胖山盒”自有品牌占比（20-30%）提升空间明显 [2] 上游供应链投资机会 - 下游门店品类向乳品、烘焙与速冻食品等扩张 相关上游供应链公司有望受益 部分腰部品牌收入弹性较大 例如饮料（香飘飘、欢乐家、李子园等）、乳品（新乳业、一鸣食品等）、烘焙（立高食品等）、速冻（三全食品、千味央厨等） [3] - 下游大力发展自有产品将导致供应链市场份额分化 上下游合作关系从简单贸易过渡到产品深度合作 具备强产品研发能力及定制化服务能力的制造商有望提升份额 例如零食（盐津铺子、卫龙美味、劲仔食品、甘源食品、有友食品）、乳制品（新乳业）与烘焙（立高食品） [3]

核心观点 - 中国银河证券认为热泵行业景气度有望延续 预计需求将从整机端传导至核心零部件与控制系统端 形成全产业链共振 利好中国热泵整机及零部件出口企业 以及在欧洲暖通市场有并购标的的企业 [1] 近期出口表现与趋势 - 2025年12月 中国热泵相关整机及零部件出口额为16.2亿元 同比增长21.7% 连续20个月实现同比增长 较2022年12月历史高峰增长25.9% 创历史12月单月出口新高 [1] - 2025年全年 中国热泵相关整机及零部件出口额164.6亿元 同比增长17.7% [1] - 预计2026年出口景气度将延续 [1] - 欧洲是中国热泵最主要的出口目的地 其补贴政策变化是导致出口波动的重要原因 [1] - 2021-2022年在欧洲补贴政策刺激下 中国热泵出口高增长 2023-2024年欧洲市场大力去库存且补贴阶段性退坡 导致出口大幅下降 [1] - 2024年以来 欧洲多国陆续恢复或加强热泵补贴 下半年起逐步走出去库周期 此后中国热泵出口逐月改善 [1] 欧洲市场潜力与政策驱动 - 推广热泵采暖是2050年碳中和目标的重要抓手 [2] - 国际能源署预计至2050年 热泵将满足全球超半数采暖需求 市场规模可达万亿级别 装机量有望提升至2023年的3.3-4.3倍 [2] - 目前欧洲市场热泵渗透率仍较低 2024年为12% 多数国家渗透率低于20% [2] - 欧洲热泵保有量Top2的国家中 法国2024年渗透率为20.4% 意大利为16% 有较大提升空间 [2] - 德国渗透率仅为5.4% 英国渗透率仅为1.9% 2024年起两国从政策层面明显加强补贴力度 [2] - 英国BUS计划多次提升公共资金预算 德国建筑能源法案力推可再生能源使用 热泵补贴上限最高可达70% [2] - 欧盟设定2030年达到6000万台热泵保有量的战略目标 2024年保有量为2553.7万台 仍有3400多万台的缺口 [2] - 据此测算 2024-2030年欧洲热泵保有量复合增速有望达15.3% 将带动中国热泵出口持续增长 [2]

行业评级与核心事件 - 中国银河给予食品饮料行业推荐评级 [1] - 零食量贩龙头企业鸣鸣很忙计划于1月28日在港交所挂牌上市，将成为港股“量贩零食第一股” [1] - 鸣鸣很忙全球发售1410万股（占比约7%），预计净筹资30亿港元以上，发行市值约500亿港元 [1] - 市场反馈积极，8家基石投资者合计认购15亿港元，招股阶段最新认购倍数超过1500倍 [1] - 鸣鸣很忙的成功上市将长期提振市场对零食板块的关注度，行业已步入新的发展阶段 [1] 下游门店发展趋势与投资机会 - 行业从跑马圈地切换到高质量增长阶段 [2][4] - 传统店型仍有较大开店空间，预计2025年零食量贩传统门店接近5万家，未来总开店空间约7.4万家（增量2万家以上） [2] - 盈利能力有望持续提升，鸣鸣很忙经调整净利率从2023年的2.3%提升至2025年前三季度的3.9%，万辰集团净利率从-1.6%提升至4.4% [2] - 盈利能力提升主要得益于开店补贴收窄与品类结构调整，且逻辑在2026年仍有持续性 [2] - 新店型（折扣超市）支撑门店扩张与单店改善，拓展烘焙、速冻与日化等品类 [2] - 目前新店型数量占比预计不到20%，参考堂吉诃德新店型占比约50%，判断2026年新店型仍有开店空间 [2] - 开发自有产品提振收入与毛利率，目前自有品牌收入占比预计为个位数 [2] - 对标堂吉诃德与国内“胖山盒”自有品牌占比（20-30%），提升空间明显 [2] - 推荐关注下游企业万辰集团、鸣鸣很忙 [4] 上游供应链投资机会 - 下游门店品类向乳品、烘焙与速冻食品等扩张，相关上游供应链公司有望受益 [3] - 部分腰部品牌收入具备较大弹性，例如饮料（香飘飘、欢乐家、李子园等）、乳品（新乳业、一鸣食品等）、烘焙（立高食品等）、速冻（三全食品、千味央厨等） [3] - 下游大力发展自有产品将导致供应链公司市场份额分化 [3] - 上下游合作关系从简单贸易合作过渡到产品深度合作 [3] - 具备强产品研发能力及定制化服务能力的制造商有望实现市场份额提升 [3] - 例如零食（盐津铺子、卫龙美味、劲仔食品、甘源食品、有友食品）、乳制品（新乳业）与烘焙（立高食品）等 [3] - 推荐上游供应链企业新乳业、立高食品、劲仔食品 [4] - 关注上游供应链企业一鸣食品、盐津铺子、卫龙美味、有友食品、甘源食品 [4]