核心观点 - 2025年11月食品饮料指数持续修复，跑赢大盘，主要得益于市场风格切换及CPI增速转正催化，预加工食品、烘焙食品与乳制品涨幅居前 [1] - 展望2026年，新消费趋势仍具持续性但内部将轮动，传统消费有望迎来底部改善 [1] 行业行情与数据跟踪 - 2025年11月食品饮料行业涨幅0.8%，相对于Wind全A指数超额收益为3.1%，在31个子行业中排名第11 [4] - 10个子板块中5个实现月度正收益，预加工食品、乳品、烘焙食品涨幅居前，分别为+9.1%、+6.6%、+4.2% [4] - 白酒批价方面，11月30日飞天整箱/散瓶批价为1580/1570元，较10月31日下跌95元/70元，较去年同期下跌665元/620元 [3] - 包装材料价格同比变化：玻璃/PET/包膜价格同比-16.6%/-7.2%/-8.3%，铝材/纸箱价格同比+5.4%/+16.6% [3] - 原材料价格同比变化：白糖/面粉/棕榈油/猪肉/葵花籽价格同比-12.9%/-2.2%/-12.9%/-24.1%/-6.2%；鹌鹑蛋/大豆价格同比+7.8%/+7.8% [3] - 乳制品方面，11月20日国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比-3.2%；GDT全脂奶粉中标价3503美元/吨，同比-5.7%，环比-3.0% [3] 餐饮供应链投资机会 - 2025年餐饮需求偏淡导致餐饮供应链承压，但当前已进入筑底阶段，2026年行业将迎来α和β双重机会 [2] - α机会：与商超渠道合作开发自有品牌，对标欧美与日本，预计我国商超自有品牌整体仍有2~3倍成长空间，对应市场增量约千亿元 [2] - 基于山姆、胖东来与盒马的成功经验，2025年下半年永辉、沃尔玛与大润发等加速打造自有品牌，规划未来3年自有品牌占比提升至10%~30% [2] - 目前国内自有品牌重点布局预制和烘焙品类，而速冻、复调对标海外提升空间明显 [2] - 上游供应链公司中，两类公司有望充分受益：一是原先与商超合作较少的公司，借助大B服务经验在新渠道快速增长且对净利率压力有限；二是已与商超合作的公司，通过推出差异化新产品带动收入增长 [2] - β机会：餐饮渠道竞争触底带来修复，2025年第三季度预加工食品归母净利润增速环比第二季度明显改善，主要系行业价格竞争触底 [2] - 2025年第三季度起禁酒令影响逐渐消退，政策推动下2026年餐饮需求有望修复 [2] 重点公司关注建议 - 大众品板块建议关注：东鹏饮料、农夫山泉、万辰集团、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品、新乳业、安井食品、宝立食品、立高食品、海天味业、青岛啤酒 [4] - 白酒板块建议关注：贵州茅台、山西汾酒 [4]

文章核心观点 - 锂电行业在“十五五”期间预计迎来新一轮增长，动力与储能需求强劲，驱动产业链价格上涨、排产提升，龙头企业盈利能力回升，行业加速回归平衡 [1][3][4] 行业需求与增长动力 - 动力电池需求稳定增长：2025年前三季度中国新能源汽车销量1123万辆，同比增长35%，电动化率持续提升至49.7%，动力电池装车量同比增长43% [3] - 储能需求成为重要支撑：国内储能经济性显现，海外市场爆发，导致电芯供应出现阶段性紧张局面 [3] - 下游动储需求持续向好是本轮产业链价格上涨的核心驱动力 [3] 价格变动趋势 - 电芯价格持续上涨：2025年上半年、第三季度、第四季度至今，车用铁锂电芯价格分别上涨0元/Wh、0.02元/Wh（+6%）、0.03元/Wh（+3%）[1] - 小电芯价格涨幅显著：据CBEA，第三季度末50Ah、100Ah小电芯市场报价从年初约0.33元/Wh攀升至0.4+元/Wh，部分急单突破0.45元/Wh，最大涨幅超20% [1] - 储能电芯价格上涨：2025年11月14日锂电开标储能项目配套电芯价格区间为0.27元/Wh-0.33元/Wh，其中C公司中标价0.33元/Wh，环比上涨1.2% [1] - 上游材料价格普涨：下半年以来，六氟磷酸锂、VC、磷酸铁锂正极材料、负极材料、隔膜、铜箔加工费分别上涨215%、245%、30%、2%、3%、3%，电解液相关品种走势更强 [2] 产业链环节与盈利 - 电芯环节具备强大话语权，其涨价是上游材料涨价的重要支撑 [2] - 海外市场因价格敏感性相对较弱且需求刚性强，涨价及盈利改善空间更大 [2] - 龙头企业产能利用率维持高位，2025年第三季度盈利能力企稳回升，电芯、正极材料、负极材料、电解液、隔膜、集流体、结构件净利率环比分别提升+1.9、+0.4、+1.1、+0.8、+2.0、+0.1、+0.6个百分点 [4] - 排产持续提升：2025年11月样本企业电芯排产环比增长7%，材料环节排产环比增长2%~3% [4] 行业前景与投资方向 - 行业将加速回归平衡，部分经历长时间调整的环节有望随需求启动实现量利齐升 [4] - 建议重点关注确定性较高的细分领域：电芯、电解液、添加剂、钢箔等 [1] - 关注涨价预期待落地及未来技术弹性较大的环节：如硫化锂、磷酸铁锂、负极材料等 [5] - SW锂电池指数年初至今上涨44.8%，2025年第三季度至今上涨47.7%，当前指数PE-TTM约30倍，处于5年分位数约49.5%的水平 [5]

2025年通信行业综述 - 截至报告发布时，通信行业年初至今涨幅达51.67%，位居全行业第二位，其中光模块部分标的最高涨幅接近十倍 [1] - 人工智能关联度高的光通信子板块已成为通信行业中仅次于运营商的第二大板块，且营收质量逐季走高，AI强成长持续超预期 [1] - 公募基金对通信行业的持仓占比屡创新高，已超过6.5% [1] - 结合行业业绩高速增长及估值对比，市场对通信行业的估值仍相对保守，未完全体现其高成长性，通信长牛有望持续 [1] 2026年行业展望 - 行业成长性不仅源于人工智能的国内外强供给需求共振，也源于未来产业及新兴产业的导向共振，需重点关注提前布局 [1][2] - 行业发展动力不仅来自需求高增，也来自基础设施迭代及政策导向，在国家持续提高对科技行业重视的背景下，以新质生产力为基础，科技引领创新导向明确 [2] 投资建议与关注方向 - 建议关注科技创新引领导向带来的超预期，重点关注运营商、光通信、卫星互联网及量子科技四大子板块 [1][3] - 运营商板块：具有低估值高股息特征，盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，持续增加分红，“十五五”期间第二增长曲线明晰 [3] - 光通信板块：云厂商AI资本开支增长，带动PCB、GPU、光通信及铜缆等相关产业链蓬勃发展，预计“十五五”期间国产替代及产业升级将持续深化 [3] - 卫星互联网板块：随着商业火箭发展逐步成熟、政府资本开支增加及单星价值量降低，2026年开始商业航天卫星互联网发展大周期或将展开 [3] - 量子科技板块：伴随我国空天一体化通信建设，量子信息行业呈现高成长性，市场规模有望持续攀升，“十五五”期间应用场景将进一步拓展 [3]

公司董事会会议决议 - 公司于2025年11月28日以通讯方式召开第五届董事会第九次会议（临时），应出席董事10名，实际出席10名，会议召集、召开及表决程序符合相关规定[1] 议案审议结果 - 董事会以10票同意、0票反对、0票弃权通过《关于提请董事会审议撤销监事会办公室的议案》[2] - 该议案已事前经公司董事会战略与ESG发展委员会审议通过[3] - 董事会以10票同意、0票反对、0票弃权通过《关于提请董事会审议合规总监2024年度暨2022-2024年任期考核结果的议案》[4] - 该议案已事前经公司董事会合规与风险管理委员会审议通过[5]

会议基本情况 - 中国银河证券于2025年11月28日以通讯方式召开第五届董事会第九次临时会议 [1] - 会议通知于2025年11月19日以电子邮件方式发出 应出席董事10名 实际全部10名董事均以通讯表决方式参与会议 [2] - 会议召集 召开及表决程序符合《公司法》和《公司章程》规定 决议合法有效 [2] 审议通过议案 - 议案一为撤销监事会办公室 获得10票同意 0票反对 0票弃权的全票通过 [3] - 该议案已事先经公司董事会战略与ESG发展委员会审议通过 是公司治理结构调整的重要举措 [3] - 议案二为通过合规总监2024年度暨2022-2024年任期考核结果 同样以10票全票通过 [3] - 该议案事前已由董事会合规与风险管理委员会审议通过 合规总监任期履职情况获董事会认可 [3] 决议后续安排 - 全体董事保证公告内容真实 准确 完整 并承担个别及连带责任 [3] - 董事会决议的后续实施情况需关注公司进一步公告 [3]

公司治理动态 - 公司第五届第九次董事会临时会议于2025年11月28日以通讯方式召开 [1] - 会议审议了《关于提请董事会审议撤销监事会办公室的议案》等文件 [1] 财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：证券经纪业务占比43.11%，投资交易业务占比28.07%，其他母子公司一体化业务占比9.33%，海外业务占比8.0%，机构业务占比7.59% [1] - 截至发稿，公司市值为1739亿元 [1]

会议信息 - 2025年11月28日公司以通讯方式召开第五届董事会第九次会议（临时）[1] - 本次会议应出席董事10名，实际出席10名[1] 议案表决 - 《关于提请董事会审议撤销监事会办公室的议案》全票同意通过[1] - 《关于提请董事会审议合规总监2024年度暨2022 - 2024年任期考核结果的议案》全票同意通过[2]

会议信息 - 2025年11月28日公司以通讯方式召开第五届董事会第九次会议（临时）[5] - 会议应出席董事10名，实际出席10名[5] - 会议通知于2025年11月19日以电子邮件方式发出[5] 议案表决 - 《关于提请董事会审议撤销监事会办公室的议案》全票通过[5] - 《关于提请董事会审议合规总监2024年度暨2022 - 2024年任期考核结果的议案》全票通过[5]

文章核心观点 - 2026年汽车行业将迎来Robotaxi商业化拐点，并关注整车结构性机会与新兴产业 [1][3][4] - 智能化升级成为2026年主流车企新车销量的关键驱动力 [1][3] - 行业呈现出口与新能源双轮驱动格局，部分主机厂有望凭借产品力提升销量与市场份额 [1][2][3] 2025年行业回顾 - 行业实现“量稳价缓、出口与新能源双轮驱动”格局，内需在以旧换新政策拉动下有效恢复 [2] - 批发与零售双端预计同比增长，新能源渗透率继续提升 [2] - 出口克服外部冲击影响，继续贡献增量且结构向新能源倾斜，价格战延续使行业盈利能力承压 [2] 2026年销量与政策展望 - 2026-2027年新能源车购置税调整为减半征收，每车减税额度不超过1.5万元，对30万元以下产品及价格敏感消费者形成更强销量冲击 [3] - 鸿蒙智行、零跑、吉利、江淮等车企进入密集新品投放周期，部分主机厂有望提高销量和市场份额 [3] - 主流车企纯电平台完成验证，2026年将规模化落地新车型 [3] 2026年技术发展趋势 - L3级别智能驾驶落地在即，智能化升级成为新车型放量的关键驱动力 [3] - 车企通过在新车型上大规模配置高阶智驾核心硬件，匹配新车周期节奏以拉动整体销量 [3] - 比亚迪等车企2024-2025年在匈牙利、泰国、巴西新建工厂投产，2026年海外产能迎来释放 [3] 新兴业务发展 - Robotaxi受益于政策支持、技术进步与成本下行，在开放高速场景迎来商业化拐点，主机厂与科技巨头业务在国内外多点开花并形成商业闭环 [1][4] - 低速无人物流车/矿卡在封闭/低速场景下，凭借政策支持与经济性优势逐渐走向规模化 [4] - 机器人产业链以智能汽车产业链为原始积累，实现技术迁移、精密制造能力复用、供应链资源整合与国产替代等多重优势 [4]

行业核心观点 - 国补资金已全面下达，看好政策对下游消费需求的持续催化作用 [1][2] - 家具类消费呈现回暖态势，包装行业需求平稳且产业升级提速，轻工消费领域头部IP推新推动玩具板块高成长性 [1][3] 家具家居行业 - 2025年10月限额以上家具类企业商品零售额179.0亿元，同比增长9.6% [2] - 2025年1-10月限额以上家具类企业累计商品零售额1695.1亿元，同比增长19.9% [2] - 地产数据承压，2025年1-10月商品房累计销售面积71982.00万平方米，同比下降6.8%，累计销售额69017.06亿元，同比下降9.6% [2] - 房屋新开工面积累计49061.39万平方米，同比下降19.8%，房屋竣工面积累计34861.00万平方米，同比下降16.9% [2] - 第四批国补资金690亿元已下达地方，实施机制持续完善 [2] - 投资建议关注定制家居、软体家居及民用电工龙头等受益于国补政策的上市公司 [4] 包装行业 - 下游需求整体平稳，2025年10月社会消费品零售总额46291.0亿元，同比增长2.9%，1-10月累计412168.5亿元，同比增长4.3% [3] - 原材料价格小幅波动，镀锡板价格5400元/吨环比略微下降，铝结算价2778.5元/吨环比下降1% [3] - 布伦特原油期货结算价63.38美元/桶环比上升3%，聚乙烯期货结算价7550元/吨环比上升0.4%，聚丙烯结算价6800.0元/吨环比下降1.81% [3] - 产业升级步伐加快，投资建议关注资源整合企业 [1][4] 轻工消费（玩具）行业 - 头部IP持续推新，泡泡玛特LABUBU新品"凌晨一点"系列于11月13日上市 [3] - 全新IP"寻找大象滑梯"系列手办将于11月27日线上发售 [3] - 玩具板块保持高成长性，投资建议关注具备IP推新能力的公司 [1][4]