文章核心观点 - 在政策支持、技术进步与成本下行的共同推动下，Robotaxi（开放高速场景）预计在2026年迎来商业化拐点 [1] - 2026年汽车行业将关注整车结构性机会与新兴产业，智能化升级成为主流车企新车销量的关键驱动力 [2] - 主机厂与科技巨头的Robotaxi业务在国内外呈现多点开花之势，并逐渐形成商业闭环 [3] 2025年行业回顾总结 - 中国汽车行业总体实现量稳价缓、出口与新能源双轮驱动的格局，内需在以旧换新政策拉动下得到有效恢复 [1] - 行业预计批发与零售双端同比增长，新能源渗透率继续提升，出口克服外部冲击影响，继续贡献增量且结构向新能源倾斜 [1] - 价格战延续，行业盈利能力进一步承压，呈现出收入增速快于利润增速的特征 [1] 2026年行业展望总结 - 新能源车购置税政策在2026-2027年调整为减半征收，每车减税额度不超过1.5万元，对30万元以下产品新增购车成本比例更高，预计形成更强的销量冲击 [2] - 鸿蒙智行、零跑、吉利、江淮等车企进入密集的新品投放周期，部分主机厂有望持续提高销量和市场份额 [2] - 2023-2025年主流车企的纯电平台完成验证，2026年将规模化落地新车型 [2] - L3级别智能驾驶落地在即，车企通过在新车型上大规模配置高阶智驾核心硬件，匹配新车周期节奏，对整体销量形成拉动作用 [2] - 比亚迪等车企2024-2025年在匈牙利、泰国、巴西等地新建工厂投产，2026年海外产能迎来释放 [2] 新兴业务发展总结 - Robotaxi受益于政策支持、技术进步与成本下行进入商业化拐点 [3] - 低速无人物流车/矿卡在政策支持与经济性优势加持下逐渐走向规模化 [3] - 机器人产业链以智能汽车产业链为原始积累，实现技术迁移与精密制造能力复用、供应链资源整合实现规模化生产、产业链国产替代等多重优势 [3] - 建议关注特斯拉、小鹏、长安、广汽等头部主机厂机器人布局与产业化进展 [3] 投资建议总结 - 推荐处于新车强周期的乘用车头部企业、智能化产业链与人形机器人产业链 [3] - 乘用车板块推荐吉利汽车、长城汽车，受益标的江淮汽车、零跑汽车 [3] - 智能化板块推荐速腾聚创、德赛西威、伯特利、科博达、经纬恒润-W，受益标的地平线机器人-W [3] - 人形机器人板块推荐拓普集团，受益标的爱柯迪、均胜电子、中鼎股份、安培龙 [3]

行业回顾（2025年） - 行业整体呈现量稳价缓、出口与新能源双轮驱动的格局 [2] - 内需在以旧换新政策拉动下有效恢复 预计批发与零售双端同比增长 [2] - 新能源渗透率继续提升 出口克服外部冲击继续贡献增量且结构向新能源倾斜 [2] - 价格战延续 行业盈利能力承压 收入增速快于利润增速 [2] 行业展望（2026年）：销量与驱动力 - 2026-2027年新能源车购置税调整为减半征收 每车减税额度不超过1.5万元 对30万元以下产品及价格敏感消费者形成更强销量冲击 [3] - 鸿蒙智行、零跑、吉利、江淮等车企进入密集新品投放周期 部分主机厂有望凭借产品力技术领先和丰富新车矩阵提高销量和市场份额 [3] - 主流车企的纯电平台完成验证 2026年将规模化落地新车型 [3] - L3级别智能驾驶落地在即 智能化升级成为2026年主流车企新车型放量的关键驱动力 [3] - 比亚迪等车企在海外新建工厂投产 2026年海外产能迎来释放 [3] 行业展望（2026年）：新兴业务 - Robotaxi（开放高速场景）受益于政策支持、技术进步与成本下行 迎来商业化拐点 主机厂与科技巨头业务在国内外多点开花并逐渐形成商业闭环 [1][4] - 低速无人物流车/矿卡（封闭/低速场景）在政策支持与经济性优势加持下逐渐走向规模化 [4] - 机器人产业链以智能汽车产业链为原始积累 实现技术迁移、精密制造能力复用、供应链资源整合与国产替代等多重优势 [4]

核心观点 - 2026年投资建议聚焦军工产业链上游、军贸、两机和装备智能化机会 [1] - 短期受益于“十五五”首年的新一轮备货周期，中期军贸需求拐点带动量价齐升，长期国防开支有望维持高增速 [1] 短期展望（2026年） - 作为“十五五”首年，主机端有望开启新一轮备货周期 [1] - 军工产业链上游或将率先受益，订单端牵引最早于2025年末启动 [1] 中期展望 - 军贸需求迎来重大拐点，带动装备总需求“量价”齐升 [1] - 主机和关键分系统厂商显著获益 [1] - AI对发电侧的强劲需求有望带动燃机产业链持续强势 [1] 长期展望（至2027年） - 聚焦2027年建军百年重要节点，国防开支有望维持7%左右的较高增速 [1] - 新一代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气有望延续 [1]

中长期规划与短期政策 - 消费行业需重视“十五五”规划中的中长期目标 [1] - 短期需关注针对2026年的消费相关政策 [1] 海外业务发展 - 对消费行业2026年海外业务发展持乐观观点 [1] 个股投资策略 - 关注市场风格切换（高切低）过程中的高分红率优质公司 [1] - 关注各细分赛道中有阿尔法的公司 [1]

股票持仓变动 - 11月27日股东将股票由建设亚洲转入中国银河证券香港 转仓市值为2048.6万港元 占公司已发行股本比例为9.05% [1] 股份配售完成 - 配售事项已于2025年10月28日完成 合共7547.43万股配售股份已成功配售 [1] - 配售股份由配售代理按每股0.180港元的配售价配售予叁位承配人 分别为陈晖先生、刘晓玲女士及李艳勇先生 [1] - 此次配售股份占公司紧接配售事项后经扩大的已发行股本约16.67% [1]

公司股权变动 - 2025年11月27日，中国上城股东将市值2048.6万港元的股票由建设亚洲转入中国银河证券香港，转仓股份占公司已发行股本约9.05% [1] - 2025年10月28日，公司完成一项配售事项，以每股0.180港元的价格向三位承配人（陈晖、刘晓玲、李艳勇）配售7547.43万股新股 [1] - 此次配售股份占公司配售后经扩大已发行股本约16.67% [1]

建信基金销售渠道拓展 - 自2025年11月28日起，中国银河证券股份有限公司将作为建信旗下部分交易型开放式指数证券投资基金的申购赎回代理券商 [1] - 投资者可通过中国银河证券的营业网点办理相关基金业务 [1] 建信润利增强债券型证券投资基金持有人大会安排 - 基金份额持有人大会以通讯方式召开，投票表决时间为2025年12月19日至2025年12月29日17:00，计票日为2025年12月30日 [2][3] - 会议审议事项为《关于建信润利增强债券型证券投资基金调整收益分配原则的议案》 [6] - 大会权益登记日为2025年12月18日，该日登记在册的基金份额持有人有权参与表决 [7] - 决议生效需满足两个条件：参与表决的基金份额不低于权益登记日基金总份额的二分之一，且议案需经参与表决的份额持有人所持表决权的二分之一以上通过 [15] 基金收益分配原则调整方案 - 提议调整建信润利增强债券型证券投资基金的收益分配原则，并相应修改基金合同等法律文件 [20][21] - 调整核心内容包括：取消原有“每季度末可供分配利润超0.05元时需提出分红方案”及“每年分配最多6次且每次比例不低于30%”的强制性规定，改为基金管理人可根据实际情况进行分配 [23][24] - 调整后，收益分配仍保留现金分红与红利再投资两种方式，且A类和C类份额持有人可分别选择不同分红方式 [24] 公司运营与信息披露 - 建信基金管理有限责任公司披露了关于高级管理人员任职的公告，该事项已经公司董事会审议通过 [36] - 建信中关村产业园封闭式基础设施证券投资基金的更新版招募说明书已于2025年11月28日发布 [36]

宏观经济核心框架 - 2026年中国经济围绕“ReNew”主线展开，全球呈现“新格局、新周期”与“再平衡、再泡沫”并存，国内则体现为“新蓝图、新起点、新质生产力”与“再通胀、再改革、再配置”协同推进 [1] - 全球经济面临三重挑战：长期“3D挑战”（人口老龄化、债务危机、逆全球化）、中期“螺旋向下”机制（刺激政策推升贫富差距引发民粹主义和地缘政治风险）、近期“三重拐点”（美国政治转向、中国经济转型、全球科技飞跃）[2] - 2026年全球经济呈现“分化和收敛”特征，全球经济增速小幅下降，但发达经济体与新兴市场增速差收敛，IMF预测亚洲经济规模将首次超越北美和欧洲 [2] - 中国经济将呈现多重再平衡特征：外需与内需的再平衡、供给与需求的再平衡、名义变量与实际变量的再平衡 [3] 资本市场与资产配置 - 资本市场稳定机制从“危机应对”转向“主动治理”，市场内在稳定性显著增强，经历从“周期性波动”向“结构性变革”的范式转换 [1][3] - 资产价格与经济基本面的传统关联被重构，经济增长和通胀的波动率显著下降，资产价格体现为不同板块之间的显著分化 [4] - 2026年资本市场呈现“经济再平衡，温和再通胀”特征，财政政策保持必要支出强度，货币政策延续稳健基调 [4] - A股市场将呈现“盈利接棒估值”特征，市场驱动力从估值修复向盈利增长转换 [4] - 资产配置需关注“三个价格”变化：人民币汇率、中美利差和股债相对价格 [4] 产业投资主线与机会 - 投资主线为“两条主线+两条辅助线”：全球科技变革与国内产业升级构成双主线，消费复苏与企业出海形成双辅助线 [4] - 人工智能发展正从“模型驱动”向“应用驱动”转变，2026年是AI应用落地关键年份，看好端侧AI、内容生成、企业智能体、行业解决方案和社交陪伴五个方向 [5] - AI算力需求推动通信产业升级，云厂商AI资本开支增长带动从光通信到铜缆的全产业链发展，“十五五”期间卫星互联网、量子科技等新兴领域将实现技术突破与商业落地 [5] - 人形机器人产业2025年为量产元年，2026年有望加速出货，特斯拉等技术突破推动产业从实验室走向工厂 [6] - 医药行业经历“硬科技”转型，技术壁垒持续提升，关注具有全球竞争力的创新药企和医疗器械公司 [6] - 消费市场形成“双轮驱动”新格局：科技消费持续创新与新消费场景不断涌现，中国消费品牌从“产品出海”向“品牌出海”升级 [6] 相关ETF数据 - 食品饮料ETF（515170）近五日涨跌-1.37%，市盈率20.73倍，最新份额109.0亿份，减少300.0万份，净申赎-171.9万元，估值分位21.21% [8] - 游戏ETF（159869）近五日涨跌4.31%，市盈率36.47倍，最新份额77.6亿份，减少5200.0万份，净申赎-7478.9万元，估值分位53.76% [8] - 科创50ETF（588000）近五日涨跌-1.21%，市盈率147.81倍，最新份额520.9亿份，减少11.2亿份，净申赎-15.4亿元，估值分位94.76% [8] - 云计算50ETF（516630）近五日涨跌1.30%，市盈率94.17倍，最新份额2.9亿份，减少1100.0万份，净申赎-1715.4万元，估值分位80.67% [8][9]

公司股价与市场表现 - 公司股票ST思科瑞(688053 SH)11月27日收盘价为28 80元，当日下跌1 00% [1] - 公司股价目前处于破发状态，低于55 53元/股的发行价格 [1] 风险警示与监管处罚 - 公司于2025年9月23日起被实施其他风险警示，股票简称由“思科瑞”变更为“ST思科瑞” [1] - 风险警示实施原因为公司于2025年9月19日收到中国证监会四川监管局下发的《行政处罚事先告知书》(川证监处罚字【2025】6号) [1] - 公司股票于2025年9月22日停牌 [1] 首次公开发行(IPO)概况 - 公司于2022年7月8日在上海证券交易所科创板上市，公开发行股票数量为2500 00万股，发行价格为55 53元/股 [1] - 首次公开发行股票的保荐机构(主承销商)为中国银河证券股份有限公司，保荐代表人为陈召军、姚召五 [1] 募集资金情况 - 首次公开发行股票募集资金总额为138,825 00万元，募集资金净额为125,250 66万元 [2] - 最终募集资金净额较原计划多63,394 25万元，原计划募集资金为61,856 41万元 [2] - 原计划募集资金拟用于成都检测试验基地建设项目、环境试验中心建设项目、无锡检测试验基地建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金 [2] 发行费用 - 首次公开发行股票的发行费用总额为13,574 34万元(均为不含税金额) [2] - 保荐机构中国银河证券股份有限公司获得承销及保荐费用10,760 38万元 [2]

行业整体展望 - 2024年有色金属行业触底企稳，2025年因中美达成日内瓦协议修复宏观预期、供应链扰动及美联储降息周期中的流动性宽松，行业业绩增速持续提升，确立进入新一轮上行周期 [1] - 2026年逻辑有望继续推动有色金属商品价格上涨并提升企业盈利能力，延续行业景气上行行情 [1] 贵金属 - 美联储继续降息与可能开启扩表，流动性边际宽松将带动全球黄金ETF基金持续购金，推升金价 [1] - 美国债务加速增长与美联储“独立性”可能动摇使美国信用问题加剧，全球“去美元”实质化启动，全球央行与私人投资机构或增加黄金购买以提升资产配置比例，构成黄金中期上涨逻辑 [1] 工业金属 - 铜矿生产扰动常态化约束有效供给，全球新投建项目有限而冶炼产能集中释放，矿端紧缺难以改变 [2] - 需求端宏观暖风下传统领域铜消费需求边际下行压力减轻，新能源转型与数据中心用铜带来结构性需求亮点 [2] - 供需格局向好，叠加美联储降息与可能的扩表提升市场流动性，多重因素共振下铜价中枢将不断上移 [2] 能源金属 - 主导全球钴供应的刚果（金）实行年度出口配额管理制度，印尼MHP项目增量难以填补，全球钴原料供给缺口逐步显现，国内产业链库存加速去化 [3] - 新能源汽车高端化、消费电子复苏及美国等国军工与战略储备需求增加，2025-2026年供需平衡表缺口或逐步扩大，钴价上行趋势明确 [3] 稀有金属 - 万物电驱时代稀土永磁新能源等传统需求长期稳定增长，人形机器人与低空经济等新型需求即将发力 [4] - 国内稀土供给管控强化提升行业集中度，出口管控强化国内稀土产业链全球垄断地位，稀土价格有望稳步上行，稀土磁材企业盈利能力明显改善 [4] - 稀土反制作用有效性凸显，战略价值抬升拉动稀土行业估值提升 [4] 投资建议 - 推荐中金黄金（600489），因美联储降息推动购金及全球央行与投资者提升黄金配置比例利于金价中期上涨 [4] - 推荐紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993），因铜矿紧缺无法缓解、宏观预期改善、流动性充裕及AI数据中心建设带来新需求增量，铜价有望持续上涨 [4] - 推荐华友钴业（603799），因刚果（金）出口配额政策限制供应、国内钴库存消耗殆尽，钴价上涨弹性释放 [4] - 推荐北方稀土（600111），因国内政策收紧供应与出口改变行业格局、需求增长、价格企稳回升及战略地位提升使稀土永磁板块盈利能力改善和估值提升 [4]