2025年第三季度财务业绩 - 第三季度交付新车87,071台，同比增长40.8%，环比增长20.8% [1] - 第三季度营收达到217.9亿元人民币，环比增长14.7%，交付及营收均创历史新高 [1] - 整车毛利率回升至14.7%，综合毛利率达到13.9% [2] - 经营现金流与自由现金流双双转正，现金储备攀升至366.5亿元人民币，环比显著增长 [2] 2025年第四季度业绩指引 - 预计第四季度交付量达120,000-125,000台，营收指引为327.58亿至340.39亿元人民币，在已公布财报的造车新势力中位居首位 [1][3] - 四季度目标整车毛利率达到18%左右，全新ES8毛利率将超过20%，毛利总额相比三季度显著增长 [3] 多品牌战略与产品结构 - “蔚乐萤”三品牌战略协同效应显著，10月份蔚来品牌交付17,143台，乐道品牌交付17,342台，萤火虫品牌交付5,912台 [4] - 高毛利车型占比持续提升，三季度毛利提升主要依靠销量增长带来的供应链降本和乐道高毛利车型L90的推出 [4] - 全新ES8在四季度的批量交付将进一步优化产品结构 [3][4] 能源服务网络与用户体验 - 截至2025年11月25日，已建成补能设施8,386座，包括3,581座换电站、4,805座充电站，配套充电桩27,446根，建设规模行业首位 [5] - 已建成超过1,000座高速公路换电站，平均每2.5天就有一座高速换电站落地 [5] - “可充可换可升级”的能源服务体系及“3分钟换电”极大缓解用户里程焦虑 [5] 未来展望与经营目标 - 2026年经营目标是实现全年盈利，公司综合毛利率有望达到20% [6] - 随着纯电市场渗透率提升，公司在高端纯电市场和大车细分市场的先发优势和体系化竞争力持续强化 [7]

核心观点 - 摩根士丹利对蔚来三季度财报给予积极评价，认为公司盈利能力持续改善，整车毛利率有望显著提升 [1] - 尽管四季度交付指引相对保守，但产品结构优化和规模效应将推动营收和毛利率增长，管理层重申非美国通用会计准则盈亏平衡目标 [1][7] - 公司对2026年给出积极展望，设定明确的毛利率和盈利目标，新车型推出被视为关键增长动力 [8] 三季度财务表现 - 三季度净亏损收窄至37亿元人民币，好于摩根士丹利预期的43亿元亏损 [1] - 整车毛利率环比提升4.4个百分点至14.7%，高于预期的13% [1][5] - 整车收入环比增长19%，交付量环比增长21% [4] - 整体毛利率环比提升3.9个百分点至13.9%，超过预期的10.9% [6] 四季度业绩指引 - 四季度交付量指引为12-12.5万辆，低于摩根士丹利此前预期的15万辆 [1][7] - 四季度营收指引为328-340亿元人民币，环比增长50-56% [1][7] - 平均售价预计将实现高个位数增长，主要受益于ES8和乐道L90等高毛利率车型销量占比提升 [1][7] - 预计四季度整车毛利率达到18%，环比提升3.3个百分点 [1][7] - 非整车业务销售额和毛利率也预计环比改善 [1][7] 盈利改善驱动因素 - 毛利率改善主要得益于规模效应和新车型乐道L90及蔚来ES8的更高毛利率 [6] - 产品结构优化是推动平均售价和毛利率提升的关键 [1][7] - 供应链成本节约对毛利率目标有贡献 [7] 2026年展望与目标 - 计划在2026年二至三季度推出三款大型SUV车型：蔚来ES9、ES7和乐道L80 [8] - 2026年整车毛利率目标为20% [8] - 目标将研发费用控制在每季度20亿元人民币 [8] - 销售及管理费用占总收入比例目标维持在10% [8] - 2026年有望成为非美国通用会计准则盈利拐点年 [8] 投资评级与目标 - 摩根士丹利维持蔚来"增持"评级 [2] - 目标价9美元，较当前股价有57%的上涨空间 [2]

财务业绩表现 - 2025年第三季度交付新车87,071台，同比增长40.8%，环比增长20.8%，创历史新高 [1][2] - 第三季度营收达到217.9亿元人民币，环比增长14.7%，同比增长16.7% [1][2] - 公司整车毛利率回升至14.7%，综合毛利率达到13.9% [2] - 经营现金流与自由现金流双双转正，现金储备攀升至366.5亿元人民币，环比显著增长 [2] 未来业绩指引 - 预计第四季度交付量达120,000-125,000台，营收指引为327.58亿至340.39亿元人民币，在造车新势力中位居榜首 [1][3] - 公司目标在四季度达到18%左右的整车毛利率，全新ES8的毛利率将超过20% [3] - 2026年经营目标是实现全年盈利，公司综合毛利率有望达到20% [6] 多品牌战略与产品优化 - “蔚乐萤”三品牌战略协同效应显著，10月份蔚来品牌交付17,143台，乐道品牌交付17,342台，萤火虫品牌交付5,912台 [4] - 三季度毛利提升主要依靠销量增长带来的供应链降本和乐道高毛利车型L90的推出 [4] - 随着全新ES8在四季度的批量交付，公司产品结构将进一步优化 [4] 能源网络与服务体系 - 截至2025年11月25日，已建成补能设施8,386座，包括3,581座换电站和4,805座充电站，配套充电桩27,446根，建设规模行业首位 [5] - 已建成超过1,000座高速公路换电站，平均每2.5天就有一座高速换电站落地 [5] - “可充可换可升级”的能源服务体系成为核心护城河，“3分钟换电”极大缓解用户里程焦虑 [5] 市场地位与发展前景 - 在整体行业承压的情况下，公司展现出强劲的增长势头和在新势力中的领先地位 [1][7] - 随着纯电市场渗透率提升，公司在高端纯电市场和大车细分市场的先发优势和体系化竞争力持续强化 [7] - 公司从追求增长速度转向关注经营质量，向可持续的发展模式迈进 [7]

2025年第三季度财务与运营表现 - 第三季度汽车交付量达87,071辆，创单季度历史新高，同比增长40.8%，环比增长20.8% [3] - 第三季度营收达217.9亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%，其中汽车销售额为192亿元，同比增长15%，环比增长19% [3] - 第三季度综合毛利率达13.9%，同比提升3.2个百分点，环比提升3.9个百分点；整车毛利率达14.7%，为近三年最高水平 [3] - 第三季度净亏损为34.805亿元，同比收窄31.2%，环比收窄30.3%；非美国通用会计准则下净亏损为27.351亿元，同比收窄34.1%，环比收窄31.5% [4] - 第三季度经营亏损为35.2亿元，同比大幅减亏32.8%，环比下降28.3% [4] - 截至第三季度末，现金储备环比增长近百亿，达到367亿元，并实现正向经营性现金流和自由现金流 [5] 多品牌战略与交付结构 - 蔚来、乐道、萤火虫三大品牌第三季度分别交付36,928辆、37,656辆和12,487辆，呈现均衡发展态势 [5] - 乐道品牌L90车型上市86天即达成30,000辆交付，连续三个月交付破万 [5] - 蔚来品牌全新ES8上市41天内达成10,000辆交付，创40万元以上纯电车型交付破万最快纪录；ES6车型在11月18日迎来第30万辆交付 [5] - 萤火虫品牌近期达成第30,000辆交付里程碑，连续三个月实现交付量环比增长 [5] - 三大品牌覆盖10万至80万元价格带，通过共享NT3.0平台与技术研发成果，实现技术共享与渠道复用，降低单车型研发成本 [5][6] 成本控制与运营效率 - 第三季度研发费用为23.9亿元，同比减少28.0%，环比减少20.5% [6] - 第三季度销售、一般及行政费用为41.6亿元，同比微增1.8%，但在交付量增长40.8%的背景下，费效比大幅改善 [6] - 公司通过组织优化和业务调整提升运营效率，每个基本经营单元（CBU）都在严格控制成本的同时追求效率最大化 [6] 第四季度业绩指引与盈利路径 - 公司预计第四季度汽车交付量将达12万至12.5万辆，同比增长65.1%至72.0% [2][7] - 公司预计第四季度营收将达327.6亿元至340.4亿元，同比增长66.3%至72.8% [2][7] - 公司预计第四季度整车毛利率有望从第三季度的14.7%进一步提升至18% [6] - 盈利路径基于高毛利车型（如全新ES8，毛利率接近20%）在第四季度集中交付，以及持续的成本控制，计划将销售、一般及行政费用占收入的比重控制在12%左右 [6] - 公司创始人、董事长、CEO李斌表示有信心在第四季度实现盈利，若达成将是公司成立十余年来的首次盈利 [2] 市场环境与未来展望 - 李斌认为2025年是纯电市场的拐点，前三个季度纯电动销量同比增长33%，而增程仅增长约3% [8] - 在30万以上的高端乘用车市场，纯电动渗透率从去年的12%快速上升至2025年第三季度的18% [8] - 公司计划推动萤火虫作为重点出海车型，乐道品牌车型也将进入全球市场 [9] - 公司在AI领域（如智能驾驶、NOMI）将继续保证研发强度，并注重研发效率 [9] - 公司明年的经营目标是实现全年盈利（非会计准则） [8]

产品定位与核心功能 - 产品定位为旗舰手机，专为蔚来车主设计，旨在替代车钥匙并实现多车操控[1] - 搭载高通骁龙8Gen2领先版处理器，最高提供16GB运行内存和1TB存储空间组合[1] - 配备6.81英寸屏幕，支持1-120Hz可变刷新率，后置5000万像素广角、超广角及潜望长焦三摄系统[1] - 内置5200mAh容量电池，支持66W有线快充和50W无线快充[1] - 搭载SkyUI操作系统，主打纯净清爽体验，宣称无系统广告和商业预装应用[1] 产品型号与设计 - 提供4款性能版，其色彩设计灵感源自蔚来汽车车身颜色[1] - 提供2款旗舰版，其色彩设计灵感源自蔚来汽车内饰颜色[1] - 推出特别版本EPedition[1] 车机互联与特色功能 - 可实现手机与车机应用跨端融合，支持游戏、会议等功能无缝衔接[1] - 专门设计车控按键，可一键直达30项车辆控制功能[1] - 在手机没电关机后48小时内仍可解锁车辆[1] 产品定价 - 性能版售价6499元[1] - 旗舰版售价6899元[1] - EPedition版售价7499元[1]

蔚来2025年第三季度财报表现 - 2025年第三季度交付87,071台，同比增长40.8%，环比增长20.8%，创历史新高 [2] - 第三季度营收达到217.9亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%，刷新历史纪录 [2] - 第三季度综合毛利率为13.9%，整车毛利率为14.7%，均创近三年新高 [2] - 三季度现金储备达到367亿元，环比大幅增长近百亿，并实现正向经营性现金流和自由现金流 [2] - 第三季度净亏损34.8亿元，但较之前已大幅收窄超30% [2] 蔚来2025年第四季度业绩指引 - 第四季度交付指引为120,000台至125,000台，同比增长65.1%至72.0% [2] - 第四季度营收指引为327.6亿元至340.4亿元，同比增长66.3%至72.8% [2] - 公司对实现四季度盈利有信心，主要得益于ES8等高毛利车型订单强劲 [3] 新能源汽车行业竞争态势 - 2025年1-8月新能源汽车产销达962万辆，同比增长37%，但增速较2021年的159.5%已断崖式下跌 [3] - 2024年1-11月，销量前十企业占据85.6%的市场份额，其余上百家品牌仅占14.4% [4] - 行业已进入存量博弈的地狱级竞争阶段，腰部品牌生存艰难 [3][4] 政策变化对行业的影响 - 2026年起新能源汽车购置税从全额免税调整为减半征收，政策红利逐渐消失 [5] - 政策变化促使车企在2025年透支市场抢占份额 [5] - 新能源汽车替代燃油车的窗口期仅剩3至5年，行业进入快鱼吃慢鱼的淘汰赛阶段 [5] 行业未来展望 - 2025年到2027年被视为三年淘汰赛，2025年是淘汰赛的第一年 [8] - 品牌会越来越少，一些品牌已在进行内部整合和减少 [8]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营收为217.9亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7% [1] - 第三季度净亏损为34.8亿元，同比收窄31.2%，环比收窄30.3% [1] - 第三季度经调整净亏损为27.4亿元，同比收窄38.0%，环比收窄33.7% [1] - 截至三季度末，公司现金储备为367亿元，较上季度增长近百亿元 [1] - 第三季度汽车销售收入为192.0亿元，同比增长15.0%，环比增长19.0% [2][4] - 第三季度综合毛利率为13.9%，同比提升320个基点，环比提升390个基点 [2][6] - 第三季度整车毛利率为14.7%，同比提升160个基点，环比提升440个基点 [2][6] 运营与交付数据 - 第三季度汽车交付量创历史新高，达87,071辆，同比增长40.8%，环比增长20.8% [4][5] - 交付量构成：蔚来品牌36,928辆，乐道品牌37,656辆，萤火虫品牌12,487辆 [4] - 公司对第四季度交付量给出较高预期，为12万辆至12.5万辆，同比增长65.1%至72% [4] 盈利展望与战略 - 管理层有信心在2025年第四季度实现盈利，并明确2026年的经营目标是整年盈利 [3][7] - 第四季度营收指引为327.6亿元至340.4亿元，同比增长66.3%至72.8% [7] - 第四季度整车毛利率有望从第三季度的14.7%进一步提升至18% [7] - 盈利信心来源于高毛利车型，如全新ES8毛利率约20%，5566系列及乐道L90毛利率在15%-20%之间，ES6与EC6毛利率已超过25% [6][9] - 2026年公司综合毛利率有望达到20%，得益于大车销量占比高、供应链降本及费用控制优化 [10] 市场与产品规划 - 30万元以上高端乘用车市场的纯电渗透率从2024年的12%提升至2025年第三季度的18%，存在巨大增长空间 [9] - 2025年前三季度，30万元以上纯电动汽车销量同比增长33% [9] - 公司计划于2026年第二、三季度分别推出两款和一款新车，预计上半年能实现月销量达5万辆 [10] - 2026年在中大型及大型SUV市场将有5款大型车在售 [10]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营收创历史新高，达217.939亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7% [1] - 第三季度净亏损34.805亿元，同比收窄31.2%，环比收窄30.3% [1] - 第三季度综合毛利率为13.9%，同比提升320个基点，环比提升390个基点，为过去三年来的最高水平 [2][6] - 第三季度汽车毛利率为14.7%，同比提升160个基点，环比大幅提升440个基点 [2][6] - 现金储备达367亿元，环比大幅增长近100亿元，并实现正向经营性现金流和自由现金流 [1] 运营与交付数据 - 2025年第三季度汽车交付量创历史新高，达87,071辆，同比增长40.8%，环比增长20.8% [4][5] - 交付量增长由多品牌驱动：蔚来品牌交付约36,900辆，乐道品牌交付约37,700辆，萤火虫品牌交付12,500辆 [4] - 第三季度汽车销售额为192.23亿元，同比增长15%，环比增长19% [2][6] 未来业绩指引 - 2025年第四季度交付量指引为12万至12.5万辆，同比增长65.1%至72% [2] - 2025年第四季度营收指引为327.6亿元至340.4亿元，同比增长66.3%至72.8%，创历史新高 [2] - 公司目标在2025年第四季度实现盈利，并将整车毛利率目标设定在18%左右，其中全新ES8毛利率将超过20% [3][7] - 2026年经营目标为实现全年盈利，综合毛利率达到20% [9][13] 战略与展望 - 公司进入新一轮快速增长阶段，三个品牌（蔚来、乐道、萤火虫）的全新产品在不同细分市场表现突出 [4] - 2026年公司将有五款大车同时在售，包括将于二、三季度上市的三款SUV新车型（ES9、ES7等），并计划在明年上半年实现月销5万辆 [9][11] - 乐道品牌正在开发20万元以下产品平台，以进入年销量达1500万辆的10万至30万元主流价格区间市场 [11] - 公司通过“全员经营组织变革”提升研发与运营效率，第四季度研发费用指引将维持在每季度20亿元左右 [7][8] - 面对新能源汽车购置税政策调整，公司因80%用户采用租电方式而受影响较小 [12]

公司三季度业绩与市场反应 - 公司发布三季度财报后，港股股价开盘震荡下行，盘中一度下跌近8%至43.1港元，最终收跌7.43%，市值蒸发超86亿港元 [2][3] - 公司三季度实现营收217.9亿元，同比增长16.7%，毛利为30.246亿元，毛利率为13.9% [3] - 公司三季度净亏损达34.805亿元，亏损规模仍处高位，今年以来累计亏损已超150亿元 [3] 公司四季度业绩指引与盈利预期 - 公司下调四季度交付量指引至12万至12.5万辆之间，较此前指引减少近两成 [3] - 公司董事长此前曾表示四季度月交付量目标为5万辆左右，季度交付量目标超15万辆 [3] - 尽管下调销量指引，公司董事长仍对四季度实现盈利抱有信心，信心主要来源于高毛利车型，并透露全新ES8订单非常强劲 [3] 券商机构观点与分歧 - 招银国际指出，公司三季度毛利率超预期，但四季度销售指引疲软，预计四季度仍将出现净亏损 [4] - 招银国际预计公司四季度公认会计准则下净亏损16亿元，非公认会计准则下净亏损7亿元，并认为在销量环比增长40%以上的情况下，控制销售和管理费用至三季度水平不现实 [4] - 对于明年预期，公司董事长认为多款大车上市将提升产品组合与毛利率，预期明年汽车毛利率将提升至20%左右，并有机会实现全年盈利 [5] - 招银国际则认为，实现高毛利率的前提是强劲的销量，这需要极具竞争力的定价，并指出在激烈竞争下，高利润率难以持续，目前中国几乎没有汽车制造商能维持20%的毛利率 [5][6] - 基于上述判断，招银国际下调了对公司美国存托凭证和港股的目标价格 [6]

财务业绩 - 2025年第三季度总交付量为87,071台，同比增长40.8%，环比增长20.8% [1] - 第三季度总营收为217.939亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7% [2] - 第三季度净亏损为34.805亿元，同比收窄31.2%，环比收窄30.3% [2] - 第三季度综合毛利率为13.9%，整车毛利率为14.7%，均创近三年新高 [2] - 汽车销售额为192.023亿元，同比增长15.0%，环比增长19.0% [2] 交付表现与指引 - 第三季度蔚来品牌交付36,928台，乐道品牌交付37,656台，萤火虫品牌交付12,487台 [1] - 2025年10月销量为40,397辆，公司预计第四季度总交付量将介于12万至12.5万辆，同比增长65.1%至72% [1] - 最新交付指引较此前表态更为谨慎，此前管理层曾表示四季度有望实现月交付5万台或季度交付超15万辆 [1] 盈利能力展望与成本控制 - 公司规划在第四季度实现首个Non-GAAP季度盈利 [3] - 目标到明年将毛利率进一步提升至20%，并有望实现Non-GAAP年度盈利 [3] - 毛利率提升得益于持续优化成本以及高毛利率车型交付占比提升 [2] - 管理、销售、研发效用将在第四季度进一步提升 [3] 产品与市场策略 - 明年二季度计划有两款新车上市，三季度有一款新车上市，共计三款大车 [4] - 明年将拥有5款大车在售，大车销量占比提升预计将带动毛利率增长 [4] - 针对主力车型全新ES8，公司承诺若因公司原因导致2025年锁单订单需在2026年交付，将提供最高1.5万元的购置税差额补贴 [3][4] - 目前全新ES8仍有大量库存订单 [4] 行业政策影响 - 尽管车辆购置税补贴将逐渐减少直至2027年取消，但由于约80%客户选择租电池（电池费用不计入税基），政策变动对公司影响相对较小 [3] - 公司判断因四季度置换补贴退坡，今年车市可能不会出现像去年一样的翘尾现象 [1]