财务表现 - 第二季度调整后每ADS收益达22.07元人民币，较市场预估的15.50元人民币高出42.4% [1]

核心观点 - 公司2025年第二季度总收入同比增长7%至1039.848亿元人民币（145.157亿美元），主要受在线营销服务和交易服务收入增长驱动[5][8] - 营业利润同比下降21%至257.929亿元人民币（36.006亿美元），主要因收入成本大幅增长36%及持续投入商家支持措施[6][7][9] - 归属于普通股东的净利润同比下降4%至307.535亿元人民币（42.93亿美元），非GAAP净利润下降5%至327.084亿元人民币（45.659亿美元）[7][10] - 经营活动产生的净现金流同比减少51%至216.417亿元人民币（30.211亿美元），主要因净利润减少及营运资本变动影响[12] 财务表现 - 在线营销服务收入增长13%至557.032亿元人民币（77.759亿美元），交易服务收入微增至482.816亿元人民币（67.399亿美元）[8][30] - 收入成本增长36%至458.589亿元人民币（64.017亿美元），主要因履约费用、带宽服务器成本及支付处理费增加[6] - 销售与营销费用增长4%至272.099亿元人民币（37.984亿美元），研发费用增长23%至35.913亿元人民币（5.013亿美元）[17] - 基本每股ADS收益为22.01元人民币（3.07美元），稀释后每股ADS收益为20.75元人民币（2.90美元）[11][28] 资产负债表与现金流 - 现金及现金等价物与短期投资达3871亿元人民币（540亿美元），较2024年末增长17%[12][23] - 其他非流动资产增长2%至850亿元人民币（119亿美元），主要包括定期存款、持有至到期债务证券和可供出售债务证券[13][23] - 总资产增长12%至5671.563亿元人民币（791.72亿美元），股东权益增长16%至3618.637亿元人民币（505.142亿美元）[23][25] - 应付商家款项增长4%至955.216亿元人民币（133.343亿美元），租赁负债增长5%至24.157亿元人民币（3.372亿美元）[24] 管理层评论与战略重点 - 公司持续投资商家支持计划，致力于构建更健康可持续的平台生态，优先考虑长期影响而非短期结果[3] - 在激烈竞争环境中收入增长进一步放缓，持续投入可能继续对短期盈利能力造成压力[3] - 非GAAP财务指标排除股份补偿费用和某些投资公允价值变动影响，用于评估经营业绩和制定业务计划[15][16]

投资评级总结 - 快手(1024)评级为买入，目标价100港元，较现价74.9港元有34%上升空间 [2][5][10] - 时代电气(3898)评级为买入，目标价51.3港元，较现价39.08港元有31%上升空间 [2][14][15] - 零跑汽车(9863)评级为买入，目标价97.4港元，较现价72港元有35%上升空间 [2][17][20] - 拼多多(PDD.US)未明确评级，仅提供业绩前瞻 [2][25] 核心观点总结 - 快手25Q2收入350.46亿元(同比+13.1%)，经调整净利润56.18亿元(同比+20.1%)，首次派发特别股息每股0.46港元合计20亿港元 [6][10] - 时代电气25H1收入122.1亿元(同比+17.9%)，扣非净利润15.9亿元(同比+37.0%)，轨交业务收入69.1亿元(同比+12.6%) [14] - 零跑汽车上半年营收242.5亿元(同比+174%)，首次实现半年度净利润0.3亿元，上半年交付22.17万台(同比+155.7%) [17] - 拼多多预计25Q2总收入1032亿元(同比+6.3%)，其中线上营销收入549亿元(同比+11.8%) [26] - 科技行业看好AI驱动的算力需求，国产算力在软硬件协同下迎来爆发机会 [29][34] 公司业绩与运营数据 - 快手25Q2 DAU达4.09亿(同比+3.44%)，电商GMV 3589亿元(同比+17.6%)，海外业务收入13亿元(同比+20.5%)且首次盈利0.2亿元 [6][8] - 时代电气半导体业务收入24.2亿元(同比+29.1%)，宜兴8英寸IGBT产线达3万片/月设计产能 [14] - 零跑汽车7月销量首破5万台，连续5个月蝉联新势力销冠，全年销量目标上调至58-65万台 [17] - 拼多多预计25Q2 Non-GAAP经营利润233亿元(同比-33.4%)，摊薄每股收益3.22元 [26] 业务进展与战略布局 - 快手可灵AI在25Q2营收超2.5亿元，4月及5月流水均过亿，与《逆水寒》手游达成深度合作 [9] - 时代电气维保业务占轨交收入比例约23%，新能源发电收入10.5亿元(同比+42.9%) [14] - 零跑汽车销售网络覆盖286个城市，门店总数达806家销售点及461家服务网点，计划年底新增60个市县覆盖 [17] - 拼多多持续投资平台生态，多多买菜业务具备差异化优势 [27] 行业趋势与投资机会 - 海外算力产业链关注高端PCB、光模块、服务器液冷等细分行业，国产算力关注寒武纪、中芯国际等公司 [30][34][37] - 模拟芯片受益国产化替代，晶圆厂产能利用率维持高位，终端价格出现10-20%上涨 [36] - 加密币市场ETH突破历史前高4868美元，ETF和币股成为重要投资载体 [52][56] 财务预测与估值 - 快手预计2025年净利润184.33亿元，给予25倍PE估值 [10][13] - 时代电气预计2025年净利润42.7亿元(同比+15.4%)，给予15倍PE估值 [15][16] - 零跑汽车预计2025年销量59万辆，收入663亿元，净利润10亿元 [20][21] - 拼多多未提供具体财务预测，仅基于Visible Alpha预期 [26]

拼多多(PDD.US)美股盘前涨3.65%。消息上，拼多多将于美东时间8月25日(今日)盘前发布财报。本份财 报的业绩表现、股东回报等信息将成为市场预期的重要指引。总结来看，当前拼多多Put/Call持仓量持 续下降，反映市场对财报持乐观预期。(格隆汇) | PDD 拼多多 | | | | --- | --- | --- | | 127 110 ↑ +4.150 +3.38% | | 收盘价 08/22 16:00 美东 | | 131.750 + 4.640 +3.65% | | 盘前价 08/25 04:50 美东 | | 三 % 24 华 S 9 目 ♥ 白选 | | ● 快捷交易 | | 最高价 129.000 | 开盘价 127.475 | 成交量 2017.23万 | | 最低价 125.820 | 昨收价 122.960 | 成交额 25.69亿 | | 平均价 127.359 | #22 M 13.59 | 总市值 1804.51亿(…) | | 振 幅 2.59% | 市盈率(静) 11.98 | 总股本 14.2亿 | | 换手率 2.59% | 市净率 3.921 | 流通值 989.7 ...

中概股美股盘前表现 - 中概股美股盘前多数上涨 [1] - 蔚来汽车股价上涨约6% [1] - 阿里巴巴股价上涨约3% [1] - 拼多多股价上涨约2% [1] - 百度股价上涨约3% [1] - 贝壳股价上涨约5% [1]

全球股市表现 - 美股涨跌互现，道指周涨1.53%，纳指周跌0.58%，标普500指数周涨0.27% [2] - 欧洲三大股指全线走高，英国富时100指数周涨2.00%，德国DAX 30指数周涨0.02%，法国CAC 40指数周涨0.58% [2] 美联储政策与通胀数据 - 美联储主席鲍威尔对就业市场疲软表示担忧，为9月降息打开大门，货币市场预计9月降息可能性达89% [3] - 7月PCE数据成为关键通胀指标，若核心PCE数据强劲需配合疲软非农数据以证明降息合理性 [3] - 汇丰银行预测美国第二季度GDP同比增速从3.0%上调至3.2%，但预计7月耐用品订单收缩且8月消费者信心保持低迷 [4] 大宗商品市场 - 国际油价三周来首次单周上涨，WTI原油近月合约周涨2.71%至63.66美元/桶，布伦特原油周涨2.85%至67.73美元/桶 [5] - COMEX黄金期货周涨1.15%至3374.40美元/盎司，受美联储降息预期提振 [7] 经济数据与事件日程 - 美国本周关键数据包括7月PCE、耐用品订单、8月咨商会消费者信心调查及第二季度GDP修正值 [3][4] - 美国财政部将拍卖长期国债，包括690亿美元两年期、700亿美元五年期和440亿美元七年期国债 [4] - 多国央行议息会议召开，包括韩国和菲律宾央行 [2] 企业财报与资本市场 - 本周重点企业财报包括英伟达、CrowdStrike、Snowflake、迈威尔科技及中概股阿里巴巴、拼多多 [4] - A股市场37家公司限售股解禁，合计解禁50.68亿股，总市值924.08亿元 [21][22][23][24] - 本周2只新股发行，三协电机发行价8.83元市盈率11.86倍，华新精科发行价18.60元市盈率21.68倍 [25][26] 行业动态与产业数据 - 中国算力平台完成10省区市分平台接入，智能算力应用于大模型、自动驾驶等领域，预计2025年智能算力规模增长超40% [12] - 全国铁路7月1日至8月23日发送旅客8.23亿人次，同比增长6.4% [12] - 机械工业1-7月增加值同比增长，其中汽车制造业增10.9%，电气机械制造业增11.9% [13] - 暑期档票房突破110亿元 [16] 公司公告与重大事件 - 中国中铁全资子公司施工事故造成12人遇难，尖扎黄河特大桥合同额约4.36亿元，公司称不影响生产经营 [20] - 景旺电子拟50亿元投建珠海金湾基地扩产项目，聚焦AI算力领域 [27] - 格林美拟发行H股于香港联交所上市 [27]

央行公开市场操作与债券发行 - 下周央行公开市场将有20770亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2665亿元、5803亿元、6160亿元、2530亿元、3612亿元 [1] - 下周二有3000亿元MLF到期，下周五有5000亿元6个月期买断式逆回购到期和4000亿元3个月期买断式逆回购到期 [1] - 财政部将通过香港金管局发行125亿元人民币国债，包括30亿元2027年国债、40亿元2028年国债、40亿元2030年国债和15亿元2040年国债，8月27日投标、29日交收 [7] 经济数据发布 - 周三公布中国7月规模以上工业企业利润同比数据 [3] - 周日公布中国8月官方PMI数据 [4] - 周二公布美国7月耐用品订单环比初值 [5] - 周三公布美国至8月22日当周API和EIA原油库存数据 [6] - 周四公布美国8月23日当周首次申请失业救济人数、二季度PCE年化季环比修正值和实际GDP年化季率修正值 [6] - 周五公布美国7月PCE物价指数同比数据 [7] - 美国二季度实际GDP初值年化增长3%，超出2.6%的市场预期 [8] - 市场预期美国7月核心PCE同比升2.9%，前值为2.8% [8] 公司限售股解禁与新股发行 - 下周共有36家公司限售股解禁，合计解禁50.66亿股，解禁总市值923.15亿元 [4] - 解禁市值前三为徐工机械319.08亿元、大族数控316.47亿元、容百科技57.07亿元 [4] - 解禁股数前三为徐工机械35.69亿股、大族数控3.59亿股、宣泰医药3.11亿股 [4] - A股华新精科8月25日申购 [4] - 港股双登股份8月26日上市，专注储能电池研发生产 [4] - 港股佳鑫国际资源8月28日上市，专注开发巴库塔钨矿项目 [4] 重要事件与政策 - 周二国内成品油开启新一轮调价窗口 [2] - 美国对印度额外加征25%关税，总关税税率达50%，除特殊情况外将于行政令公布21天后实施 [6][9] - 2025年上海合作组织峰会8月31日至9月1日在天津举行，习近平主席主持并发表讲话 [7] - MSCI所有指数2025年8月审议结果将于8月26日收盘后实施调整 [7] 企业财报与业绩 - 英伟达下周三公布财报，市场预期三季度营收459.2亿美元、每股收益1.01美元，指引可能暂排除中国直接收入 [9] - 阿里巴巴8月29日公布2026财年一季度业绩，受淘宝500亿补贴影响利润承压 [10] - 美团8月27日公布二季度业绩，营收增长稳健但盈利能力面临补贴战压力 [10] - 拼多多8月25日盘前发布财报，预期Q2营收1031.96亿元同比增6.32%，每股收益12.3元同比降43.08% [10] - 蜜雪集团8月27日举行董事会审议批准2025年上半年中期业绩 [10] 其他市场动态 - SpaceX星舰第10次试飞窗口于北京时间8月25日晨7:30开启，马斯克预言公司明年收入将超NASA全部预算 [9] - 瑞银预测美国GDP将从二季度2.0%年增长率大幅放缓至四季度0.9% [8] - 花旗认为关税对消费价格冲击缓慢持久，PCE价格指数2025年第四季度可能达3.2% [8]

宏观经济数据发布 - 美国将公布7月PCE物价指数同比 8月耐用品订单环比初值 二季度实际GDP年化季环比修正值 二季度个人消费支出(PCE)年化季环比修正值 [1][3][5] - 中国将公布8月官方制造业PMI 7月规模以上工业企业利润同比 [1][4][7] - 欧洲央行公布7月货币政策会议纪要 [5] 央行官员讲话安排 - 纽约联储主席威廉姆斯8月26日在墨西哥央行会议发表主旨演讲 [3] - 美联储理事沃勒8月29日就货币政策发表讲话 [6] 国际贸易政策动态 - 美国对印度额外加征25%关税 总关税税率达50% 于8月28日生效 [1][5] 科技行业财报发布 - 英伟达8月27日公布财报 [1][4] - 阿里巴巴8月29日公布财报 [1][6] - 拼多多8月25日公布财报 [1][2] - 立讯精密8月25日公布财报 [1][2] - 新易盛8月25日公布财报 [1][2] - 中际旭创8月26日公布财报 [1][3] - 美团8月27日公布财报 [1][4] - 浪潮信息8月26日公布财报 [3] - 中微公司8月28日公布财报 [5] - 北方华创8月28日公布财报 [5] 消费行业财报发布 - 海底捞8月25日公布财报 [2] - 农夫山泉8月26日公布财报 [3] - 蜜雪集团8月27日公布财报 [4] - 五粮液8月27日公布财报 [4] - 安踏体育8月27日公布财报 [4] - 奈雪的茶8月27日公布财报 [4] - 伊利股份8月28日公布财报 [5] - 格力电器8月28日公布财报 [5] 金融与医疗行业财报发布 - 中国平安8月26日公布财报 [3] - 爱尔眼科8月26日公布财报 [3] - 中信证券8月28日公布财报 [5] - 迈瑞医疗8月28日公布财报 [5] 能源与工业行业财报发布 - 中国石油8月26日公布财报 [3] - 中国海洋石油8月27日公布财报 [4] - 保利发展8月25日公布财报 [2] - 恒立液压8月25日公布财报 [2] - 中国中免8月26日公布财报 [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对多个细分领域提出具体投资建议 [2][16] 核心观点 - 美联储主席转鸽派立场后虚拟资产反弹显著，建议关注港股及中概股中低估值及边际变化标的 [1][3][11] - 海外中国资产重估热情延续，全球流动性外溢预期提振中概和港股估值 [3][16] - 区块链与虚拟资产产业趋势明确，北美机构资本化加速，建议布局港股映射标的 [3][16] - 游戏板块维持高景气，2025年7月中国游戏市场规模达291亿元，环比增8.14%，同比增4.62% [2][57][63] 细分行业总结 消费与互联网 教育 - 行业景气承压，K12教培因中小机构供给增加导致竞争加剧 [5] - 卓越教育集团中期合同负债同比增28%，业务增长稳健 [5] - 教育指数涨1.83%，跑输沪深300但跑赢恒生指数，新东方跌1.86%、好未来跌4.98% [12][15] 奢侈品 - 宏观经济压力下超高端品牌表现较好，爱马仕与历峰集团稳健 [5] - 轻奢品牌通过产品创新吸引年轻消费者，Coach表现突出 [5] - 非凡领越中期收入48.1亿港元（同比-5.7%），但净利润增60.9%至1.815亿港元 [26] - 标普全球高端消费品指数涨3.82%，新秀丽跌5.12% [19][23] 咖啡茶饮 - 咖啡维持高景气，人均消费量仍有提升空间；茶饮竞争加剧，供给快速增加 [5] - 关注补贴退坡及社保新规对加盟门店成本压力 [5] - 瑞幸咖啡周跌1.61%，幸运咖海外首店落地马来西亚 [25][30] 电商与互联网 - 行业增速放缓，竞争激烈，即时零售/外卖成为新战场 [5] - 阿里巴巴重组架构，取消"1+6+N"模式 [5][35] - 恒生互联网科技指数涨0.29%，拼多多涨6.86%，美团跌2.71% [31][34] 平台与科技 流媒体平台 - 政策支持大屏内容供给，有望修复长视频行业景气 [5] - 音乐流媒体为内需驱动优质资产，盈利杠杆持续释放 [5] - 爱奇艺周涨23.62%，网易云音乐涨2.50% [36][38] 虚拟资产与互联网券商 - 全球加密货币市值达41239亿美元（周+2.0%），以太坊创历史新高至4829美元（周+9.0%） [42][43] - 富途控股Q2营收53.1亿港元（同比+70%），净利润26.6亿港元（同比+105%） [50][51] - 老虎证券周涨17.14%，富途控股涨9.41% [46][47] 车后连锁 - 上半年汽车经销商亏损比例升至52.6%，新能源品牌经销商盈利占比42.9% [61] - 途虎工场店达7205家，Q2利润超预期，周涨11.69% [52][56] 传媒 - 申万传媒指数周涨5.17%，游戏板块领涨 [57][58] - 吉比特上半年营收25.18亿元（同比+28.49%），净利润6.45亿元（同比+24.50%） [63] - 哔哩哔哩Q2营收73.4亿元（同比+20%），净利润扭亏为2.2亿元 [63] 投资建议标的 - 港股互联网：腾讯控股、腾讯音乐、阿里巴巴、贝壳、富途控股 [16] - 虚拟资产：ETHU、Bullish、新火科技、OSL集团 [16] - 游戏：心动公司、巨人网络、吉比特、神州泰岳 [2][16] - 消费：瑞幸咖啡、高鑫零售、非凡领越 [16]

MSCI指数调整 - MSCI所有指数2025年8月审议结果公布 旗舰指数体系将于8月26日收盘后实施大规模调整 [1] - MSCI中国指数新纳入14只股票 包括5只A股标的和9只港股标的 A股新增指南针、中信银行、巨人网络、艾力斯、景旺电子 港股新增三生制药、中信金融资产、万国数据-SW、地平线机器人-W、老铺黄金、美图公司、网易云音乐、科伦博泰生物-B、药明合联 [1] 科技公司财报 - 阿里巴巴、拼多多、美团等热门科技股将于本周发布最新财报 [2] - 英伟达将发布2026财年第二季度财报 市场关注其核心数据中心业务增长势头、AI芯片需求结构变化、Blackwell芯片产能爬坡以及中国市场前景三大维度 [2] 宏观经济数据 - 美国7月PCE数据将于北京时间8月29日公布 经济学家预计核心PCE指数环比保持0.3%不变 同比小幅反弹至2.9% [3] - 美国二季度实际GDP年化季环比修正值、7月耐用品订单数据将于下周陆续公布 [3] - 美联储主席鲍威尔8月22日在杰克逊霍尔全球央行年会上暗示可能降息 表示当前形势暗示就业增长面临下行风险 风险平衡点变化可能要求调整政策 [7][8] 资本市场动态 - 本周暂有两只新股申购 [4] - A股42家公司限售股陆续解禁 合计解禁52.61亿股 按最新收盘价计算解禁总市值924.73亿元 [4] - 徐工机械、大族数控解禁市值均超过300亿元 容百科技、振华风光解禁市值均超过50亿元 [4] - 恒生指数成份股由85只增加至88只 恒生综合指数成份股由502只增加至504只 变动将于2025年9月5日收市后实施 9月8日起生效 [11] 政策监管动向 - 证监会发布实施《证券公司分类评价规定》 突出促进证券公司功能发挥 引导聚焦高质量发展 支持中小机构差异化发展 强化综合惩戒和中小投资者保护 [10] - 国家发改委、市场监管总局、国家网信办联合发布《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》 包括引导经营者依法自主定价、明确价格标示要求、规范价格竞争行为、构建协同共治机制四方面内容 [14] - 工信部、发改委、自然资源部联合发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》 自公布之日起施行 [15] 产业政策与发展 - 国常会听取大规模设备更新和消费品以旧换新政策情况汇报 指出政策在稳投资、扩消费、促转型、惠民生等方面取得明显成效 要求加强统筹协调和完善实施机制 进一步强化财税金融政策支持 [6] - 发展体育产业和体育消费被确定为落实扩大内需战略的重要内容 要求增加体育产品供给、丰富体育赛事活动、推动体育用品升级 激发体育消费需求和拓展消费场景 [6] - 中国算力平台加快建设 山西、辽宁、上海、江苏等10个省区市算力分平台正式接入 全国算力总规模年增速达30% 预计2025年智能算力规模增长将超过40% [13]