出品 | 电商头条 作者 |木易 天猫618开门红，大批品牌首小时成交破亿 又是一年618大促。 5月17日晚8点，天猫618正式开售。天猫618刚刚开始，不少品牌商家打一场漂亮的仗，据悉，开卖首小时，超13000个品牌成交翻倍； 苹果、美的、海尔、小米、华为、耐克、格力、小天鹅等43个品牌快速破亿，"亿元俱乐部"品牌数量较去年618同期增长超50%。 图源：天猫官方 各大类目销量都十分亮眼，美妆品牌方面，珀莱雅、兰蔻、欧莱雅、修丽可、雅诗兰黛、CPB等品牌接连在开卖1小时之内破亿。 另外，开卖30分钟，可复美胶原棒2.0、SK-II神仙水、修丽可AGE面霜、海蓝之谜精萃水、珀莱雅双抗精华等32个单品成交破千万。 服饰类目方面，Acne Studios、COACH、UR、Victoria's Secret等一线服饰大牌在开卖首小时即卖爆，同比去年增长均超100%；ZARA、ARKET等品牌 首小时成交超过去年全天。 另一边，高端和轻奢运动户外品牌，也呈现出爆发式增长势态。在开售首小时内，多个品牌销量同比去年增幅显著。其中，lululemon、迪桑特、可隆、 Helly Hansen、Lafuma 、伯希和的增 ...

报告行业投资评级 - 对阿里巴巴、百度、哔哩哔哩、京东、美团、拼多多、腾讯等公司给出“买入”评级；对阿里巴巴健康、知乎、微博等公司给出“中性”评级；对北京 Sinnet 科技有限公司、东方购等公司给出“卖出”评级 [38] 报告的核心观点 - 中国互联网公司 1Q25 营收和利润大多表现良好，但 2Q 因平台生态投资、外卖补贴、AI 投入和海外扩张等因素，盈利预期趋于保守 [1] - 投资者关注外卖竞争、电商再投资、AI 应用受益者以及地缘政治/关税发展等问题 [1] - 微调 2025 年五大主题，选股建议采取双管齐下策略，优先考虑防御性子行业和国内政策受益且估值较低的公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 微调五大主题；1Q 业绩回顾与股票建议 - 五大主题包括交易平台竞争加剧、To - C AI“杀手级”应用竞赛、国内消费政策推动但平台盈利正常化、应对地缘政治事件、平衡 AI 资本支出和股东回报 [16] - 各主题涉及的关键股票有腾讯、阿里巴巴、京东、美团等 [16] 2. 中国互联网子行业偏好与更新后的关键股票建议 - 子行业偏好顺序为游戏（首选）、出行、互联网垂直领域、电商与本地服务 [40] - 各子行业关键买入股票建议：游戏选腾讯、网易；出行选满帮集团；互联网垂直领域选小米、携程；电商选京东、快手 [41] 3. 1Q 业绩关键数据与 2Q25 展望：按子行业划分 - **电商与本地服务**：京东 2Q 新业务 EBIT 预计亏损 100 亿人民币，美团外卖利润预计同比下降 50 - 60 亿人民币；阿里巴巴、拼多多、美团、京东 2Q 集团 EBIT 同比分别为 +5%、 - 38%、 - 51%、 - 56% [9] - **游戏**：网易 1Q 表现出色，营收和调整后 EBIT 同比增长显著；腾讯 1Q 业绩稳定 [47] - **广告**：腾讯广告业务有望受益于 AI 技术升级；部分公司受宏观和竞争因素影响，业绩有波动 [49] - **垂直领域**：小米 1Q 营收和调整后 EBIT 同比大幅增长；同程艺龙、携程等表现平稳 [52] 4. 京东估计变化 - 微调京东 FY25 - 27E 营收下调 1%，下调 FY25 - 26E 调整后净利润 3 - 26% [54] - 维持“买入”评级，更新 12 个月基于 SOTP 的目标价为 48 美元/187 港元 [54]

| 本文作者区键禧，系福布斯中国撰稿人，表达观点仅代表个人。 赖，确保了生产者和消费者都能获得更好的价格。 中国的农业版图正在经历一场由自动化、人工智能和数字基础设施快速发展所驱动的重大变革。为应对 粮食生产、农村劳动力短缺和供应链效率低下等长期挑战，中国领先企业正利用技术大规模推进农业现 代化。 拼多多正将数据驱动的农业与电子商务相结合，减少农民与消费者之间的摩擦，同时推动更智能的种植 方式。大疆作为全球无人机领域的领导者，正部署自主航空系统，以优化灌溉、农药使用和作物监测。 伴随政府旨在构建国家数字农业框架的举措，这些发展标志着向精准农业和可持续乡村发展的更广泛转 变。技术与农业的交叉正成为中国创新经济的新支柱，对粮食安全、环境管理和乡村振兴产生深远影 响。 人工智能与精准农业 人工智能（AI）在中国农业现代化中扮演着关键角色。AI 驱动的系统能够对作物健康进行精确监测， 早期发现病害，并高效管理资源。例如，通过图像分析识别作物病虫害的深度学习模型已被开发出来， 从而实现及时干预。 这些技术不仅提高了作物产量，还减少了农业生产对环境的影响。通过优化水、肥料和农药的使用， AI 驱动的解决方案有助于实现可持 ...

作 者丨易佳颖 编 辑丨朱益民 5月27日，拼多多（PDD.NYSE）发布2025年第一季度（截至3月31日止季度）财报。受外部 环境变化影响，以及高质量发展的持续投入，拼多多本季度营收956.7亿元，同比增长10%， 增速有所放缓。与此同时，该季度调整后的归属于普通股东净利润169.2亿元，同比下降 45%。 截至美东时间5月27日收盘，拼多多跌13.64%，收盘价格为102.98美元/每股，总市值为1462 亿美元，较前一交易日蒸发了超百亿美元。 在随后的电话会上，拼多多集团董事长、联席CEO陈磊解释道"这主要是源于拼多多加大了投 入，今年以来，将'百亿减免'等措施升级为'千亿扶持'。今年一季度，外部环境给商家群体带 来了更多的不确定性，在这个关键时刻，我们发挥平台企业的社会效能和责任担当，推出了 千亿扶持惠商新战略，坚定护航商家穿越周期。平台要敢于牺牲在前，拿出真金白银反哺商 家，才能助力商家度过短期波动。" 对于一季度业绩，拼多多集团执行董事、联席CEO赵佳臻给出的解释是，外部环境的变化给 商家带来了新挑战。"公司上下全面投入这一新战略，优先保证用户和商家的利益，努力为商 家提供更多确定性，助推产业平 ...

牺牲短期利润，建设平台生态。 回顾 2024 年四季度，拼多多在线营销服务收入增长 17%，交易服务收入增长 33%，这已是继 2024 年中拼多多官方释放 "高收入增长不可持续，盈利能力下降趋势不可避免" 预警信号后的业绩，而本季 度拼多多营收增长的疲态进一步放大。 营收的下降主要来自拼多多的战略转向。自 2024 年 8 月底推出百亿减免，拼多多在 2025 年一季度持 续加大对商家佣金等经营费用的帮扶，通过返推广费、下调保证金等方式，将平台收入让利给商家， 以优化营商环境带动生态良性发展，而这也是拼多多交易服务收入增速下滑显著的主要原因。 自 2020 年首次单季扭亏为盈后，拼多多近期公布了五年来第一份利润大幅下滑的财报。 在 5 月 27 日发布的 2025 年一季度财报中，拼多多总营收 956.72 亿元，同比增长 10%，低于市场预 期的 1016 亿元；拼多多一季度净利润为 147.42 亿元，同比大幅下降 47%，经调整后净利润 169.2 亿 元，远不及市场预期的 278.8 亿元。与此同时，拼多多调整后每 ADS 收益 11.41 亿元人民币，同样低 于预期的 19.11 元。 财报一经发 ...

承担商家运营成本， 拼多多销售费用同比增加约100亿元。 5月27日，拼多多发布2025年第一季度财报。报告显示，拼多多一季度实现营收956.72亿元，同比增长10%。 对比此前单季度业绩来看，拼多多营收增速有所放缓，而营业利润降至160.86亿元，相较去年同期下降38%，表现低于市场预期。资本市场的瞬时反应体现 了投资者的情绪——业绩发布当日，拼多多盘前股价一度下跌超过20%，最终收跌近14%。 | | | For the three months ended March 31, | | | --- | --- | --- | --- | | | 2024 | 2025 | | | | RMB | RMB | US$ | | | (Unaudited) | (Unaudited) | (Unaudited) | | Revenues | 86.812.059 | 95,672,175 | 13.183.978 | | Costs of revenues | (32,694,686) | (40.947,100) | (5,642,661) | | Sales and marketing expenses | ...

" 拼多多Q1业绩远低于市场预期。 " 作者丨梁辰 编辑丨林觉民 无论是主动加大对商户的扶持，还是被动应对国补之下的额外投入和海外关税政策变化，都显著挤压了拼 多多的利润空间。 值得留意的是，促销和广告活动支出继续推高了销售及营销费用，一季度达到了约334.0亿元人民币， 这 一数字甚至超过了处在年末营销大促期的2024年第四季度 ，后者约为313.6亿元人民币。 这股阵痛甚至会延续到第二季度，尤其是利润将继续因拼多多的补贴投入而受到影响。 618大促期间，主要竞争对手都在加码即时零售，这无疑将威胁拼多多的核心基本盘用户的黏性和频次， 更何况这类电商大促一直是利好阿里巴巴、京东和抖音这类品牌场域的电商平台。不仅如此，2025年4 月，拼多多针对商家的千亿补贴支出也将在第二季度业绩上有所体现，而这也将进一步拉高成本。 短期内，拼多多面临多方承压。 拼多多并未直接披露国内市场和海外市场的业绩，而是分别以在线营销服务及其他收入和交易服务收入拆 解营收。业绩报告显示，一季度，在线营销服务及其他收入约为487.2亿元人民币，同比增长15%，交易 服务收入约为469.5亿元人民币，同比增长6%。 这就是一个比耐心的游戏。 ...

财务表现 - 一季度营收956.72亿元，同比增长10%，增速较此前放缓 [3][5] - 营业利润160.86亿元，同比下降38%，低于市场预期 [1][3] - 销售费用同比激增43%至334.03亿元，主要因"百亿减免"计划实施 [7] - 毛利率同比下降5.1个百分点至57%，佣金收入增速仅6%明显低于预期的22.3% [5][7] 商家扶持战略 - 2023年8月启动"百亿减免"，通过减免技术服务费、退返推广服务费等投入超百亿资源 [7][8] - 2024年4月升级为"千亿扶持"计划，未来三年将投入超1000亿元支持中小商家 [8][9] - 措施包括降低偏远地区物流成本、不限次售后申诉、对标国补价格标准等 [7][9] - 已覆盖超1000万商家，典型案例显示代工厂转型自主品牌后利润率显著提升 [7][12] 业务结构变化 - 在线营销服务收入487.22亿元同比增长15%，交易服务收入469.50亿元增速放缓至6% [5] - "新质供给"团队深入永康厨具、温州女鞋等产业带，推动商家从代工转向品牌化运营 [12] - 农产品专项制定细分标准（如荔枝单果18克），高规格产品利润提升5%，预售订单超3万单 [16][17] 长期发展逻辑 - 管理层明确将短期利润投入视为长期价值投资，强调五年以上的评估周期 [8][13] - 通过降低商家成本→提升产品品质→优化消费体验→反哺平台的闭环构建生态护城河 [13][19] - 产业带案例显示商家将节省的运营开支转向研发，如厨具厂商改进产品参数使日销达2000单 [12][17] 行业影响 - 农产品领域推动从"粗放采摘"转向分级筛选，收购价每斤提高5元带动上游农户增收 [17] - "多多好特产"已覆盖10余个农产区，定制化方案提升复购率并优化供应链环节 [15][19] - 专家评价该模式创设供需双侧良性循环，最终将形成生态性变革红利 [13]

21世纪经济报道记者 易佳颖 上海报道 5月27日，拼多多（PDD.NYSE）发布2025年第一季度（截至3月31日止季度）财报。受外部环境变化影 响，以及高质量发展的持续投入，拼多多本季度营收956.7亿元，同比增长10%，增速有所放缓。与此 同时，该季度调整后的归属于普通股东净利润169.2亿元，同比下降45%。 截至美东时间5月27日收盘，拼多多跌13.64%，收盘价格为102.98美元/每股，总市值为1462亿美元，较 前一交易日蒸发了超百亿美元。 在随后的电话会上，拼多多集团董事长、联席CEO陈磊解释道"这主要是源于拼多多加大了投入，今年 以来，将'百亿减免'等措施升级为'千亿扶持'。今年一季度，外部环境给商家群体带来了更多的不确定 性，在这个关键时刻，我们发挥平台企业的社会效能和责任担当，推出了千亿扶持惠商新战略，坚定护 航商家穿越周期。平台要敢于牺牲在前，拿出真金白银反哺商家，才能助力商家度过短期波动。" "以退为进" 不可否认的是，拼多多营收增速放缓，创下近年来最大降幅。 要知道，此前在2024年的四个季度，拼多多单季度营收增速分别为131%、86%、44%、24%。 与此同时，该季度拼多多营 ...