公司业绩表现 - 一季度营收增速10% 远低于市场预期 [1] - 经营利润同比下跌超4成 [1] - 营销费用支出同比增加100亿元 [1] 战略调整举措 - 主动降低盈利能力 将大量利润以补贴形式反哺商家和用户 [1] - 去年推出"百亿减免"系列举措为商家降本减佣 [1] - 今年4月推出"千亿扶持"计划 商家扶持力度空前 [1] 行业专家观点 - 惠商政策执行到位 平台掏钱补贴商家经营 [1] - 通过加码商家扶持培育产业带商家差异化竞争能力 [1] - 供应链优化投入将创设供需双侧良性循环 [1] - 生态变革最终实现消费者/商家/平台三方共赢 [1]

5月27日，拼多多发布截至3月31日的2025年第一季度财报。受外部环境变化影响，以及高质量发展的持续投入，拼多多 本季度营收957亿元，同比增长10%，增速有所放缓。 从具体数据来看，拼多多在本季度的营销费用为334.03亿，相比去年同期的234.11亿元激增43%，影响整体盈利，占收入 的比例为34.9%（费用率），而去年同期为26%，真金白银投入商家补贴。 总体来看，该季度拼多多无论是总收入，还是营销或交易服务收入增速都在放缓。这与拼多多自去年以来持续推出商家 降本和赋能举措相关。 今年4月3日，拼多多宣布推出"千亿补贴"政策，即未来三年内拟投入资金、流量等资源超过1000亿元人民币，加码高质 量电商生态建设，助推平台商家新质转型升级，全力构建用户、商家及平台多方共赢的商业生态。 在财报电话会中，拼多多集团董事长、联席CEO陈磊再次表达了对商家扶持的决心："我们将商家的核心支持计划视为长 期投资。在外部环境不确定性加剧的情况下，拼多多果断将消费者和商家的需求放在平台之前，通过持续加码商家扶 持，坚定地护航商家穿越周期。" "千亿扶持"坚持长期投入 春节刚过，连云港的海产品商家任善良在拼多多运营人员的建议 ...

抖音电商降低商家运费险成本 运费险作为电商交易的重要环节，其重要性不言而喻，直接关系到消费者购物体验。但另一方面，商家 却常常因大量退货而承受巨大成本压力。 抖音电商意识到了这一点，并开始着手为商家减负。近日，抖音电商宣布，从6月6日起将推出系列降本 措施，商家运费险成本将在日常价基础上降低5%-15%。 符合条件的商家或达人，无需额外报名，自动生效。新开通运费险的商家，还可享受前3天保费免单的 补贴。 电商 图源：抖音 为了让商家更详细地了解这项规则，抖音电商还举了一个具体案例。一位非遗木梳商家从去年10月开始 到现在，其店铺运费险成本降低了50%左右，再叠加日用百货降佣政策，店铺每个月节省成本达4-5万 元。 据抖音电商介绍，未来一年，这项举措预计为商家节省经营成本超10亿元。 2024年10月，抖音电商首次推出运费险降本措施，宣布为符合条件的商家或达人降低10%-40%不等的运 费成本。 这项举措是在电商行业竞争白热化的背景下推出，当时，各大平台为了争夺用户、保住市场份额，纷纷 祭出强制运费险、延长无理由退货期以及比价等政策。这些因素的叠加，共同推高了行业的退货率。 事实上，2024年的电商退货率确实比 ...

文｜李小霞 编辑｜乔芊 在AI扮演互联网大厂业务主角的一季度，拼多多的心思并不在此。 它有太多的事情需要应对。之于主站，拼多多要守江山，通过加大补贴力度，来维持平台的价格竞争 力；之于跨境电商，它要在关税的刀口下寻找更好的生存方式。 重重压力下，拼多多该季度营收、利润再次双miss。 不过，放缓的速度还是出人意料。今年一季度，拼多多实现营收957亿元，同比增长只有10%。市场尽 管对该季度的预期已经不高（预期营收1016亿元），实际情况还是miss了近60亿，营收已经连续三个季 度不及预期。 虽说前几个季度，自我对照下，拼多多的增长已不似过去凶猛，但放置到行业里，依然称得上优秀，上 一年Q4的增速还在20%以上。现在几近个位数的增长，意味着拼多多优于同行的增长故事也落下帷 幕。 更大的震撼则是来自利润的大幅下跌。 该季度拼多多经营利润为161亿元，相比去年同期下降38%；净利润147亿元，同比下降47%。 这样的局面早在去年二季度电话会上就已经被高管强调：随着业务规模扩大及新挑战的出现，增长速度 的放缓是不可避免的。 业绩也并非全是坏消息。其主站广告收入487亿元，同比增长15%，超出市场预期的480亿元。但 ...

核心观点 - 2025年6月给出A股及港股金股组合，看好“三桶油”及油服等板块，上调小米Non - IFRS净利润预测，下调拼多多、美团经调整净利润预测 [1][3][4][5][7] 总量研究 策略 - 2025年6月A股金股组合包括争光股份、格力电器等10只股票，港股金股组合包括网易 - S、腾讯控股等4只股票 [1] 债券 - 财政政策制定受调控目标和约束条件综合影响，财政角色分三种类型，调控约束源于财政可持续发展诉求，我国财政调控分3大阶段8小阶段，目标从单一到多目标演变，对财政可持续认识加深，当前收入端约束最强，债务端次之 [2] 行业研究 基化 - 持续看好“三桶油”及油服板块，关注中国石油等6家公司；看好国产替代趋势下材料企业，关注晶瑞电材等3家公司；看好农药化肥及民营大炼化板块，关注万华化学等3家公司；看好维生素及蛋氨酸板块，关注安迪苏等3家公司 [3] 公司研究 海外TMT - 小米自研芯片和AI大模型取得双维度技术突破，“人车家全生态”完善，构筑软硬协同竞争优势，上调2025 - 26年Non - IFRS净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [4] 零售 - 拼多多1Q25营收同比增长10.2%，GAAP和Non - GAAP归母净利润同比下降，因平台投入和海外关税问题，下调2025/26/27年GAAP归母净利润预测，维持“买入”评级 [5] - 美团1Q2025营收同比增长18.1%，股东应占溢利和经调整净利润同比增长，考虑行业竞争和海外业务投入，下调2025/2026/2027年经调整净利润预测，维持“买入”评级 [7] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3363.45，涨0.70%；沪深300收盘3858.7，涨0.59%；深证成指收盘10127.2，涨1.24%；中小板指收盘6338.87，涨1.44%；创业板指收盘2012.55，涨1.37% [6] 股指期货 - IF2506收盘3805.00，跌0.20%；IF2507收盘3766.20，跌0.22%；IF2509收盘3735.20，跌0.21%；IF2512收盘3696.80，跌0.19% [6] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘764.32，跌1.03%；SHFESHFE燃油收盘3052，涨2.21%；SHFESHFE铜收盘78130，涨0.33%；SHFESHFE锌收盘22495，涨1.28%；SHFESHFE铝收盘20200，涨0.52%；SHFESHFE镍收盘120480，涨0.44% [6] 海外市场 - 恒生指数收盘23573.38，涨1.35%；国企指数收盘8559.71，涨1.37%；道琼斯收盘42098.70，跌0.58%；标普500收盘5888.55，跌0.56%；纳斯达克收盘19100.94，跌0.51%；德国DAX收盘24038.19，跌0.78%；法国CAC收盘7788.10，跌0.49%；日经225收盘38432.98，涨1.88%；韩国综合收盘2720.64，涨1.89% [6] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1894，涨0.03；欧元兑人民币中间价8.1558，跌0.36；日元兑人民币中间价0.0499，跌0.89；港币兑人民币中间价0.9172，无涨跌 [6] 利率市场 - 回购市场DR001前加权平均利率1.4141%，跌3.39BP；DR007前加权平均利率1.6062%，跌1.24BP；DR014前加权平均利率1.6825%，涨0.18BP - 二级市场一年期国债YTM1.4783%，涨1.55BP；五年期国债YTM1.5903%，涨1.50BP；十年期国债YTM1.6877%，涨0.45BP [6]

中经记者 李立 上海报道 5月27日，拼多多发布截至3月31日的2025年第一季度财报。《中国经营报》记者注意到，数据显示，第 一季度拼多多营收增速放缓，随着多项投入增加净利润也出现下降。 具体来看，拼多多第一季度总营收956.72亿元，同比增长10%，连续多个季度增速放缓。在利润端，归 属于普通股股东的净利润147亿元，较去年同期下降47%；非美国通用会计准则下净利润169亿元，同比 下降45%。 据记者了解，今年以来，拼多多在"百亿减免"等举措基础上推出了"千亿扶持"这一重磅惠商政策。一方 面通过技术服务费、推广软件服务费及店铺保证金的减免，大幅降低中小商家的经营成本；另一方面通 过"百亿消费券""超级加倍补"等创新玩法，以平台超额补贴的方式助力中小商家寻找确定性的增量市 场，实现新质转型。 结合此次数据，拼多多对中小商家的超额投入已经影响了短期的财报表现。拼多多集团董事长、联席 CEO陈磊表示："当下市场正在快速变化，我们对商家的反哺和扶持是这个阶段必须要承担的责任，只 有优先保障用户和商家的利益，才能创造更优质的平台生态。" 以研发投入为例，第一季度相关费用达35.78亿元，同比增长23%；销售及营销 ...

今 日 聚 焦 【策略】继续关注三类资产——2025年6月A股及港股月度金股组合 5月A股主要指数涨跌分化，行业端涨多跌少。受风险偏好波动等因素影响，5月（截至27日），A股主要 指数涨跌出现分化，其中万得全A涨幅最大，而科创50跌幅最大。行业端涨多跌少，轻工制造、综合、纺 织服饰等行业表现较好，而电子、计算机、房地产、社会服务等行业表现相对较差。 （张宇生/王国兴） 2025-05-29 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 （付天姿/黄铮） 2025-05-29 您可点击今日推送内容的第1条查看 【长电科技（600584.SH）】运算及汽车电子构筑增长引擎——跟踪报告之五 您可点击今日推送内容的第3条查看 【拼多多（PDD.O）】利润端短期承压，关注平台投入效率——20 ...

行业主要上市公司：快手(01024.HK);腾讯控股(00700.HK);百度集团(09888.HK);哔哩哔哩(09626.HK);拼多多 (PDD.O)等 近期国内短视频行业投融资热度有所下滑 从短视频行业的企业融资区域来看，短视频行业发展具有显著的地区特征，不同地区融资状况差异很大。获 融资企业中，北京及上海市企业融资数量最多，均达到了10起;其次是广东的7起;浙江也有5起融资事件。这 些地区经济较为发达，文娱产业发展较为成熟，同时资本市场也较为发达，企业成长性及较强，备受资本青 睐。 根据IT桔子数据库统计，2011年来，我国短视频行业融资规模呈现先增长后降低的趋势，尤其在2016-2018 年期间，中国短视频行业融资规模大幅上涨，许多短视频新品牌获得融资;2019年来短视频行业在资本融资 市场遇冷，2025年截至4月21日，我国短视频行业仅发生3起融资。就融资事件数量和金额情况来看，近期我 国短视频行业投融资热度有所下滑。 短视频行业投融资集中在北京和上海 2024年短视频用户观看目的调查 从观看目的上看，用户观看短视频的实用性动机进一步加强，更倾向于通过短视频获取新闻资讯、学习实用 技能、获取生活 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予拼多多25年可比公司市值加权平均PE 12倍，对应目标市值1741亿美元，当前市值对应上行空间25% [3][10] 报告的核心观点 - 拼多多25Q1业绩不及预期，平台加大投入系统生态，商家千亿扶持计划落地使短期营收与利润承压，但为长期发展积蓄动能 [3] - 平台加大平台生态建设及技术投入，推动新质供给转型与长期高质量发展，虽短期利润下滑，但为长期奠定基础 [3] - Temu通过多元市场深耕和模式转型抵御关税冲击，618大促政策优化改善用户体验，全球发展空间充足 [3] 财务数据及盈利预测 营业收入 - 2023 - 2027年分别为2476.39亿元、3938.36亿元、4084.00亿元、4393.04亿元、5013.47亿元，同比增长率分别为89.68%、59.04%、3.70%、7.57%、14.12% [2][13] Non - GAAP归普净利润 - 2023 - 2027年分别为678.99亿元、1223.18亿元、1011.43亿元、1385.65亿元、1689.37亿元，同比增长率分别为72%、80%、 - 17%、37%、22% [2][13] 其他指标 - 调整后每股收益2023 - 2027年分别为46.17元、82.83元、68.49元、93.83元、114.40元；ROE分别为44.5%、48.9%、27.4%、27.7%、25.3%；市盈率分别为16.0倍、8.9倍、10.8倍、7.9倍、6.5倍；市净率分别为5.8倍、3.5倍、2.6倍、1.9倍、1.4倍 [2] 业务情况分析 25Q1业绩表现 - 实现营收957亿元，同比增长10%，经营利润同比降低38%至161亿元，Non - GAAP归母净利润同比降低45%至169亿元，均不及市场一致预期 [3] 商家扶持计划 - 25年4月3日推出“千亿扶持”计划，未来三年投入超1000亿元加码平台生态建设，交易服务收入同比增长6%至470亿元，线上营销服务收入同比增长15%至487亿元，平台货币化率短期承压 [3] 平台生态与技术投入 - 25Q1毛利润为547亿元，同比增长1%，毛利率同比下降5.1pct至57.2%；总运营费用为386亿元，占比收入为40.4%，同比增加8.0pct；销售费用率为34.9%，同比增加7.9pct；管理费用率/研发费用率分别为1.7%/3.7%，同比分别 - 0.4/+0.4pct；研发费用达35.8亿元，同比增长23.0% [3] Temu业务 - 受美国关税政策影响业务受冲击，4月27日推出美区半托管国内直发模式，加速布局欧洲等市场，德国用户数量突破1700万，巴西站月活跃用户达3900万；618放弃“全网最低价”，转向价值竞争，推出“降价补差”服务 [3]

公司介绍 - Oliver Rodzianko发布了一段介绍视频，阐述其新基金Invictus Origin的愿景 [1] - Oliver Rodzianko是一位宏观投资分析师，专注于全球视角的公开股票策略 [1] - 投资方法基于估值纪律和长期基本面，重点行业包括科技、半导体、人工智能和能源 [1] 投资策略 - 投资组合为纯多头、无杠杆，旨在保护资本并在市场错位时捕捉不对称上行机会 [1] - 持仓周期为中期，退出基于内在价值 [1] - 核心策略为纳斯达克高阿尔法黑天鹅组合，注重韧性和长期超额表现 [1] 研究发布 - 研究成果发布于Seeking Alpha、TipRanks和GuruFocus等平台 [1] - 正在将投资框架正式化，成立资产管理公司并开发家族办公室，专注于低波动资本管理 [1]