目标价与评级调整 - 目标价由69.32港元下调至61港元 [1] - 维持"跑赢大市"评级但剔出亚洲区推荐股份名单 [1] 盈利预期变化 - 下半年盈利预期较上半年减少 [1] - 第二季经营溢利逊预期15% [1] - 第二季毛利胜预期1% [1] 毛利率压力 - 第三季毛利率预计承压 [1] - 季度毛利率按季收缩0.7个百分点 [1] - 电动车毛利率按季跌0.5个百分点 [1] 业务表现与预测 - 智能手机及电动车销售增长被物联网季节性疲弱抵销 [1] - 季度收入预计按季持平 [1] - 电动车销量预测下调2.4万辆 [1] 影响因素分析 - 手机竞争加剧及内存加价影响毛利率 [1] - IoT产品季节性放缓 [1] - 电动车新厂房投产慢于预期 [1] - 经营开支上升导致盈利逊预期 [1] - YU7交付影响电动车毛利率 [1]

投资评级 - 报告给予小米集团(01810 HK)买进(BUY)评级 目标价65港元[1][7] - 当前股价52 4港元(2025 08 19) 潜在上涨空间24%[2][7] - 近期评等历史显示2024年8月22日(股价19 1港元)和2025年5月23日(股价53 2港元)均维持买进评级[3] 核心观点 - 2Q25业绩超预期：营收1160亿元(YoY+30 5% QoQ+4 2%) 净利润118 7亿元(YoY+134%) 经调整净利润108亿元(YoY+75%)[10] - 1H25表现强劲：营收2272亿元(YoY+38%) 净利润228亿元(YoY+146%)[10] - 汽车业务显著改善：交付8 1万辆 收入213亿元 毛利率26 4% 亏损收窄至3亿元[10] - 家电业务高速增长：收入同比+66% 环比+134%创历史新高[7][10] - 人车家生态战略成效显现 汽车业务将成为未来重要成长动能[7] 财务数据 历史及预测业绩 - 2023-2027年净利润预测：17 5/23 7/42 3/53 1/66 3亿元 对应增速606%/35%/79%/25%/25%[9] - 2023-2027年EPS预测：0 7/0 94/1 63/2 04/2 55元 对应增速600%/35%/66%/23%/25%[9] - 当前股价对应2025-2027年PE为29 7X/23 7X/18 9X[9] 2Q25分业务表现 - 智能手机：销量4240万台(QoQ+1 5%) 收入455亿元(YoY-2%) 毛利率11 5%(YoY-0 7pct)[10] - IoT与生活消费产品：收入387亿元(YoY+44 7%) 毛利率22 5%(YoY+2 8pct) 其中可穿戴设备(YoY+71%) 平板(YoY+41%)[10] 公司基本面 - 电子行业 总市值9446 74亿港元 H股市值占比86 6%(21 5亿股/26亿总股本)[2] - 主要股东ARK Trust Hong Kong Limited持股24 86%[2] - 股价表现：1年涨幅219 51% 但近期1个月下跌9 58%[2] - 产品结构：手机&IoT占比91% 汽车占比9%[3]

业绩目标与信心 - 公司有信心完成全年35万辆小米汽车的交付目标 [2] - 汽车业务有望于下半年实现单季盈利 [2] 财务表现 - 第二季度智能电动汽车及AI等创新业务收入大幅增长234%至213亿元 [2] - 经营亏损大幅收窄至3亿元 [2] 产品表现与市场拓展 - 小米首款SUV小米YU7系列开售18个小时累计首单突破24万台 [2] - 公司正式决定在2027年进入欧洲电动汽车市场 [2] 交付数据 - 第二季度小米汽车交付量达8.13万辆创历史新高 [2] - 较去年同期的2.73万辆增长197.7% [2]

小米集团-W(01810)第二季业绩及展望 - 第二季收入及经调整盈利大致符合市场预期 [1] - 电动车业务毛利率达到26.4%，主要受SU7 Ultra较高平均售价及规模经济带动 [1] - 预期第三季电动车毛利率将进一步上升至28% [1] - 电动车业务可能在2023年下半年实现单季或单月盈亏平衡 [1] - 基于电动车毛利率预测上调，2025至2027年每股盈利预测上调2%至9% [1] - 重申"买入"评级，目标价由72港元上调至76港元 [1] 手机业务表现 - 由于产品发布有限，对第三季出货量转趋审慎 [1] - 预期第三季手机出货量为4220万部 [1] - 全年出货量预期为1.72亿部，接近公司1.7亿至1.75亿部的目标区间 [1]

财务表现 - 小米集团第二季收入及经调整盈利大致符合市场预期 [1] - 第二季电动车毛利率达到26.4% [1] - 预期第三季电动车毛利率将进一步上升至28% [1] - 上调2025至2027年每股盈利预测2%至9% [1] 汽车业务 - SU7 Ultra等较高平均售价及规模经济带动电动车毛利率提升 [1] - 汽车业务可能在下半年实现单季或单月盈亏平衡 [1] 手机业务 - 第三季出货量预期为4220万部 [1] - 全年出货量预期为1.72亿部 [1] - 公司全年出货量目标为1.7亿至1.75亿部 [1] 投资评级 - 重申"买入"评级 [1] - 目标价由72港元上调至76港元 [1]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价65.4港币（前值67.8港币），其中非汽车业务估值46.3港币，汽车业务估值19.1港币 [1][4][14] - 目标价对应30倍2026年预测PE，基于SOTP估值法，假设远期港币兑人民币汇率0.92 [4][14] 核心财务表现 - 2Q25总收入1,160亿元，同比+30.5%，环比+4.2%；经调整净利润108亿元，同比+75.4% [1] - 整体毛利率22.5%，同比+1.8个百分点，环比-0.3个百分点 [1] - 2025-2027年归母净利润预测上调9.5%/4.3%/7.8%至443.1/526.3/671.2亿元 [4] 汽车业务分析 - 2Q25汽车交付量81,302辆创新高，收入206亿元（环比+14%），毛利率从去年同期15.4%提升至26.4% [2] - 毛利率提升驱动因素：规模效应、核心零部件成本下降、高端车型SU7 Ultra占比提升 [2] - 预计下半年可能实现单季度盈利，关注产能扩张进度及出海战略 [2][4] 智能手机/IoT/互联网业务 - 智能手机收入455亿元（同比-2.1%），毛利率11.5%（同比-0.6个百分点），受海外竞争和低毛利产品占比增加影响 [3] - IoT业务收入387亿元（同比+44.7%），毛利率22.5%，智能大家电品类同比+66.2% [3] - 互联网服务收入91亿元（同比+10.1%），毛利率维持75.4%高位 [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营收预测2.2%/0.5%/0.2%，主要反映全球手机需求疲软 [4] - 上调汽车业务毛利率假设，2025-2027年汽车业务毛利率预测26.0%/26.5%/27.0% [13] - 2026年EPS预测2.02元，对应PE倍数23.84倍 [9][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心财务数据 - 2025E营业收入4,854亿元（同比+33%），2027E达7,258亿元（CAGR 22%）[2][9] - 2025E经调整归母净利润436亿元（同比+60%），2027E达649亿元（CAGR 27%）[2][9] - 2025E毛利率22.8%（同比+1.9ppt），智能电动汽车业务毛利率25.4%贡献显著[9] 业务分项表现 智能手机 - Q2收入455亿元（同比-2%），ASP 1,073元（同比-2.7%）[8] - 中国高端市场份额提升：4-5k价位段份额24.7%（同比+4.5ppt）[8] - 全年出货量目标下调至1.75亿部，中长期维持2亿部目标[8] IoT与生活消费产品 - Q2收入387亿元（同比+45%），超预期[8] - 智能大家电收入同比+66%，空调出货量540万台（同比+60%）[8] - 2025年为出海元年，已布局东南亚/欧洲，Q3拓展非洲/拉美[8] 智能电动汽车 - Q2收入213亿元，交付8.13万辆（ASP 25.37万元）[8] - 毛利率26.4%（环比+3.3ppt），经营亏损收窄至3亿元[8] - 维持全年交付35万辆指引，2027年进军欧洲市场[8] 增长催化剂 - 小米汽车二期工厂产能爬坡[8] - 大家电及汽车出海业务扩张[8] - AI+OS+芯片技术进展（2025年研发投入300亿元，25%投向AI）[8] 估值指标 - 2025E PE 29X，2026E降至24X[2][8] - 2025E ROE 20.1%，较2024年提升6.71ppt[2][9]

业绩表现 - 第二季度收入同比增长30% [1] - 人工智能物联网AIoT业务表现强劲 收入同比增长45% 超出高盛和市场预测分别2%及8% [1] - 调整后净利润同比增长75% 超出高盛和市场预测7%至13% [1] - 电动车销售抵消智能手机销量疲软影响 [1] 财务预测 - 维持2025至2027年收入预测基本不变 [1] - 因研发投资和所得税增加 将经调整净利润预测下调1%至4% [1] - 目标价由69港元下调至65港元 维持买入评级 [1] 市场表现与担忧 - 过去三个月股价表现与指数基本一致 年内累计上涨54% [1] - 高盛自2025年初以来对小米的预测持续低于市场预期 [1] - 市场担忧下半年AIoT销售增长放缓 因中国国家补贴计划增量效益减弱 [1] - 电动车制造产能自7月以来提升相对缓慢 尽管8月交付量略有上升 [1] - 经过两年连续超预期后 收入及每股盈利预测上调幅度转为温和 [1]

财务表现 - 第二季度收入同比增长30% [1] - 调整后净利润同比增长75% 超出高盛和市场预测7%至13% [1] - 人工智能物联网AIoT业务表现强劲 收入同比增长45% 超出高盛和市场预测分别2%及8% [1] 业务板块 - 电动车销售抵消智能手机销量疲软 [1] - 智能手机收入及毛利率预估被下调 [1] - 电动车制造产能自7月以来提升相对缓慢 尽管8月交付量略有上升 [1] 预测与估值 - 高盛保持小米2025至27年收入预测基本不变 [1] - 因研发投资和所得税增加 将经调整净利润预测下调1%至4% [1] - 目标价由69港元下调至65港元 维持买入评级 [1] 市场表现与担忧 - 过去三个月股价表现与指数基本一致 年内累计上涨54% [1] - 市场担忧下半年AIoT销售增长放缓 因中国国家补贴计划增量效益减弱 [1] - 经过两年连续超预期后 收入及每股盈利预测上调幅度转向温和 [1]

小米集团第二季度财务表现 - 营收达到1159.62亿元，同比增长30.5%，超出市场预期[1] - 经调整净利润同比增长75.4%，显著高于15%的预估增幅[1] - 整体业绩表现超预期，营收增速达9.3%[1] 港股互联网ETF持仓结构 - 前十大权重股合计占比超过70%，集中度较高[2] - 腾讯控股为第一大权重股占比14.93%，阿里巴巴-W占比13.86%位列第二[2] - 小米集团-W以13.07%的权重位居第三，美团-W占比10.06%排名第四[2] 技术指标与市场表现 - MACD金叉信号形成，部分个股呈现上涨态势[3]