报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 1Q25小米集团营收利润创历史新高，毛利率同比提升，各业务表现良好，智能电动汽车及AI等创新业务亏损收窄，持续推进降本增效和底层核心技术研发，上调盈利预测看好业绩增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩表现 - 1Q25公司总营收1113亿元（YoY +47%），经调整净利润107亿元（YoY +65%），毛利率22.8%（YoY +0.5pct），营业费用率13.9%（YoY -2.2pct） [1] 各业务营收情况 - 智能手机业务营收506亿元（YoY+8.9%），出货量同比增长3.0%至4180万部，平均单价同比增长5.8%至1211元 [2] - IoT业务营收323亿元（YoY +59%），智能大家电收入同比增长114%，平板出货量同比增长56%，全球出货量首次排名前三 [2] - 互联网服务业务营收91亿元（YoY+13%） [2] - 智能电动汽车及AI等创新业务营收186亿元，其中智能电动汽车营收181亿元，ASP 23.8万元 [3] 各业务毛利率情况 - 智能手机业务毛利率12.4%（YoY -2.4pct） [2] - IoT业务毛利率同比提升5.4pct至25.2% [2] - 互联网服务业务毛利率同比提升2.7pct至76.9% [2] - 智能电动汽车及AI等创新业务毛利率23.2% [3] 智能电动汽车业务情况 - 1Q25智能电动汽车及AI创新业务亏损5亿元，持续收窄，Xiaomi SU7系列交付新车7.6万辆，累计交付量超25.8万台，5月Xiaomi YU7正式亮相，截至3月31日已开业235家汽车销售门店 [3] 技术研发情况 - 5月发布自研旗舰处理器玄戒O1、搭载玄戒O1的产品及小米首款长续航4G手表芯片玄戒T1，1Q25研发费用67亿元，同比增长30% [3] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年归母净利润362/464/660亿元（前值2025 - 2027年为316/424/608亿元），同比增速53%/28%/42% [4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|270,970|365,906|484,168|611,037|721,950| |(+/-%)|-3.2%|35.0%|32.3%|26.2%|18.2%| |归母净利润(百万元)|17475|23658|36220|46356|66012| |(+/-%)|606.3%|35.4%|53.1%|28.0%|42.4%| |每股收益（元）|0.67|0.91|1.40|1.79|2.54| |EBIT Margin|4.3%|5.1%|8.1%|8.4%|10.4%| |净资产收益率（ROE）|10.7%|12.5%|16.1%|17.1%|19.6%| |市盈率（PE）|70.5|52.1|34.0|26.6|18.7| |EV/EBITDA|90.2|61.1|33.5|26.8|19.4| |市净率（PB）|7.51|6.53|5.48|4.54|3.65| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 6月3日小米召开2025年投资者日大会，雷军与卢伟冰对高端化战略、新零售业态进行解读，小米护城河在于模式内核，未来将锚定“芯片、AI、OS”筑牢硬核科技基座，深耕底层技术赛道，通过软硬件融合赋能人车家全生态 [2][4] - 综合小米“人车家”生态全面推进，智能手机稳健增长，IoT大家电与汽车业务高速增长，预计小米集团25 - 27归母净利润分别为423.9/557.5/700.8亿元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 智能手机与消费电子 - 2024年小米手机在中国市场净流入用户超1300万，2020 - 2024五年间份额+5.3pct，全市场领先；2025Q1全球总销量4180万台，同比+3.0%，全球市占率14.1%，同比提升0.3pct；中国大陆销量1330万台，同比+40.0%，市占率18.8%，时隔10年重回第一 [8] - 2025Q1小米手机均价1210.5元，同比+5.7%，在中国大陆4k - 5k价格端份额达到24.4%，位列第一 [8] - 2025Q1小米在尼日利亚市场份额达到26.2%，较2022Q1的5.4%大幅提高20.8pct [8] - 小米将2024年定义为生态升级年，小米之家大陆门店数超15000家，2025年为均衡发展年，计划门店数达20000家 [8] IoT业务 - 2025Q1公司IoT与生活消费产品业务营业收入323亿元，同比增长58.7%，毛利率为25.2%，同比提升5.4个百分点，收入与毛利率均创历史新高 [8] - 2025Q1公司智能大家电收入同比增长113.9%，其中空调出货量超110万台，同比增长超65%，冰箱出货量超88万台，同比增长超65%，洗衣机出货量超74万台，同比增长超100% [8] 汽车业务 - 2025Q1亏损额为5亿元，环比大幅收窄50.2%，YU7车型预计7月上市，延续SU7产品定位逻辑，有望成爆款 [8] - 伴随着YU7落地，汽车业务进入强车型周期，规模化效应摊薄期间费用投入，公司加大渠道建设、提升门店效率，盈利能力优化，预计今年第三到四季度实现盈利 [8] - 远期来看，汽车业务车型不断完善，人车家全生态持续丰富，小米高端化持续落地 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 1Q25公司营收利润创历史新高，毛利率同比提升，各业务营收占比分别为智能手机46%、IoT与生活消费产品29%、互联网服务8%、智能电动汽车及AI等创新业务17%，营业费用率下降 [1] - 1Q25智能手机量价齐升，智能大家电出货量高速增长，互联网服务业务营收和毛利率双升 [2] - 1Q25智能电动汽车及AI等创新业务亏损收窄，交付新车数量可观，持续布局销售服务网络，发布多款自研芯片，研发费用增加 [3] - 上调盈利预测，看好公司人车家全生态布局协同及海外市场拓展带来的业绩增长 [4] 各业务情况总结 智能手机业务 - 1Q25营收506亿元，同比增长8.9%，毛利率12.4%，同比下降2.4pct，出货量4180万部，同比增长3.0%，平均单价1211元，同比增长5.8% [2] IoT与生活消费产品业务 - 1Q25营收323亿元，同比增长59%，毛利率25.2%，同比提升5.4pct，智能大家电收入同比增长114%，空调、冰箱、洗衣机出货量分别同比增长65%、65%、100%，平板出货量同比增长56%，全球出货量首次排名前三 [2] 互联网服务业务 - 1Q25营收91亿元，同比增长13%，毛利率76.9%，同比提升2.7pct [2] 智能电动汽车及AI等创新业务 - 1Q25营收186亿元，毛利率23.2%，智能电动汽车营收181亿元，ASP 23.8万元，亏损5亿元，持续收窄，Xiaomi SU7系列交付新车7.6万辆，累计交付量超25.8万台，5月Xiaomi YU7正式亮相，截至3月31日已开业235家汽车销售门店，发布首款自研SoC及多款芯片，1Q25研发费用67亿元，同比增长30% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|270,970|365,906|484,168|611,037|721,950| |(+/-%)|-3.2%|35.0%|32.3%|26.2%|18.2%| |归母净利润(百万元)|17,475|23,658|36,220|46,356|66,012| |(+/-%)|606.3%|35.4%|53.1%|28.0%|42.4%| |每股收益（元）|0.67|0.91|1.40|1.79|2.54| |EBIT Margin|4.3%|5.1%|8.1%|8.4%|10.4%| |净资产收益率（ROE）|10.7%|12.5%|16.1%|17.1%|19.6%| |市盈率（PE）|70.5|52.1|34.0|26.6|18.7| |EV/EBITDA|90.2|61.1|33.5|26.8|19.4| |市净率（PB）|7.51|6.53|5.48|4.54|3.65|[5] 资产负债表、利润表、现金流量表预测（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|33,631|33,661|38,693|40,241|70,721| |应收款项|32,179|43,689|55,939|75,641|90,644| |存货净额|44,423|62,510|80,086|100,776|117,468| |流动资产合计|199,053|225,709|252,327|297,352|361,685| |固定资产|13,721|18,088|22,648|27,318|32,034| |资产总计|324,247|403,155|453,086|531,555|624,368| |短期借款及交易性金融负债|6,183|13,327|27,270|16,709|9,819| |应付款项|65,585|104,204|102,852|129,423|150,861| |流动负债合计|115,588|175,385|190,512|222,274|248,791| |长期借款及应付债券|21,674|17,276|17,276|17,276|17,276| |负债合计|159,986|213,950|227,786|260,059|287,088| |少数股东权益|266|467|342|182|-47| |股东权益|163,995|188,738|224,958|271,314|337,326| |营业收入|270,970|365,906|484,168|611,037|721,950| |营业成本|213,494|289,346|376,193|473,107|551,414| |销售费用|19,227|25,390|29,527|38,148|42,845| |管理费用及研发费用|26,659|32,344|39,445|48,328|52,405| |财务费用|2,002|3,624|2,580|2,730|2,781| |营业利润|16,491|27,076|43,709|56,224|80,297| |利润总额|22,011|28,127|44,229|56,606|80,609| |所得税费用|4,537|4,548|8,134|10,410|14,825| |归属于母公司净利润|17,475|23,658|36,220|46,356|66,012| |净利润|17,475|23,658|36,220|46,356|66,012| |资产减值准备|0|0|0|0|0| |折旧摊销|4,836|6,318|7,287|7,501|7,792| |经营活动现金流|52,060|50,102|12,129|54,469|75,086| |投资活动现金流|-40,082|-48,530|-21,039|-42,361|-37,717| |融资活动现金流|-5,954|-1,542|13,942|-10,560|-6,890| |现金净变动|6,024|30|5,032|1,548|30,480|[27]

公司战略目标 - 小米手机目标全球年销量达到2亿部 [1] - 公司策略为深化本地化经营并稳扎稳打追赶三星 [1] 市场地位表现 - 小米手机品牌进入中国市场份额前两名 [1] - 在非洲市场尼日利亚超越三星成为第一 [1] - 东西非地区全面复制成功商业模式 [1] 全球市场拓展 - 发达市场与发展中市场均存在巨大增长机会 [1] - 日本首家小米之家开业后出现人山人海盛况 [1]

公司战略 - 小米集团创始人雷军表示反内卷不打价格战 [1] - 公司很快将进入汽车芯片领域 [1] 产品定价 - YU7价格标准版不会只比SU7标准版高2万元 [1] 财务预期 - 汽车和芯片等新业务预计在2024年第三季度至第四季度实现盈亏平衡 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 25Q1业绩整体表现超预期，收入1113亿元（yoy+47.4%），超BBG预期2.1%；Non - GAAP净利润107亿元（yoy+64.5%），超BBG预期17.7% [5] - IoT受大家电驱动延续高速增长，毛利率改善显著；YU7上市在即，为汽车业务注入新增量；手机毛利率环比改善，ASP连续两季度双位数增长 [6][7] - 预计2025/2026/2027年公司收入4827/6127/7135亿元，实现同比+31.9% /+26.9% /+16.5%；预计实现经调整净利润412/569/699亿元，实现同比+51.3%/+38.1%/+22.9%，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 25Q1业绩表现 - 整体：收入1113亿元（yoy+47.4%），超BBG预期2.1%；Non - GAAP净利润107亿元（yoy+64.5%），超BBG预期17.7% [5] - 分业务：手机业务收入506亿元（yoy+8.9%），低于BBG预期1.4%，毛利率12.4%；IoT业务收入323亿元（yoy+58.7%），高于BBG预期9.8%，毛利率25.2%；互联网业务收入91亿元（yoy+12.8%），高于BBG预期0.2%，毛利率76.9%；智能汽车等创新业务收入186亿元，高于BBG预期0.8%，毛利率达23.2%，高于BBG预期的20.8% [5] IoT业务情况 - 收入323亿元（yoy+58.7%），超BBG预期9.8%，主要受大家电驱动，25Q1大家电收入同比+113.8%，空调、冰箱、洗衣机出货量超110/88/74万台，同比+65%/+65%/+100%；毛利率显著提升，达25.2%，同比+5.3pct，环比+4.7pct，超过BBG预期的21.3% [6] - 小米智能家电工厂预计今年11月投产，到2026年可年产300万台小米空调，到2030年产值有望达100亿元 [6] 汽车业务情况 - 25Q1收入186亿元，毛利率达23.2%，环比+2.8pct，超过BBG预期的20.8%，一季度汽车销量达7.6万辆，略高于BBG预期的7.5万辆 [6] - 5月22日小米YU7发布，7月上市，相较SU7多方面升级，全系搭载800V碳化硅高压平台和激光雷达，续航最高可达835km，看好其市场热度，汽车业务有望今年迎来销量、ASP和利润率三重提升 [6] 手机业务情况 - 毛利率本季度达12.4%，环比+0.4pct，略有改善 [7] - 25Q1手机ASP达1211元，同比+5.8%，创历史新高，得益于国内高端化进程显著，25Q1小米手机在大陆低于4千元以上价位智能手机销量市占率达9.6%，同比+2.9pct，4000 - 5000元价位智能手机销量市占率在大陆地区排名第一，市占率同比+4.6pct至24.4% [7] 财务指标与预测 - 预计2025/2026/2027年公司收入4827/6127/7135亿元（2025 - 2027前值为4920/6264/7319亿元），实现同比+31.9% /+26.9% /+16.5%；预计实现经调整净利润412/569/699亿元（2025 - 2027前值为383/542/673亿元），实现同比+51.3%/+38.1%/+22.9% [8] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率等信息，如2025E营业收入4827.28亿元，营业成本3737.51亿元等 [10][11][12]

公司股价表现 - 小米集团股价短线走高，现涨超3% [1] 公司业务展望 - 公司创始人雷军在投资者大会上透露，预计小米汽车业务将于2024年下半年盈利 [1]

股价表现 - 港股小米集团(01810.HK)短线走高，现涨超3% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 25Q1小米集团收入利润均超出BBG预期，收入1113亿元（yoy+47.4%），超BBG预期2.1%；Non - GAAP净利润107亿元（yoy+64.5%），超BBG预期17.7% [5] - IoT受大家电驱动延续高速增长，毛利率改善显著；YU7上市在即，为汽车业务注入新增量；手机毛利率环比改善，ASP连续两季度双位数增长 [6][7] - 预计2025/2026/2027年公司收入4827/6127/7135亿元，实现同比+31.9% /+26.9% /+16.5%；预计实现经调整净利润412/569/699亿元，实现同比+51.3%/+38.1%/+22.9% [8] 各业务情况总结 整体业绩 - 25Q1收入1113亿元（yoy+47.4%），超BBG预期2.1%；Non - GAAP净利润107亿元（yoy+64.5%），超BBG预期17.7% [5] 手机业务 - 收入506亿元（yoy+8.9%），低于BBG预期1.4%，毛利率为12.4% [5] - 毛利率本季度达12.4%，环比+0.4pct [7] - 25Q1手机ASP达1211元，同比+5.8%，创历史新高；25Q1小米手机在大陆低于4千元以上价位的智能手机销量市占率达9.6%，同比+2.9pct；4000 - 5000元价位智能手机销量市占率在大陆地区排名第一，市占率同比+4.6pct至24.4% [7] IoT业务 - 收入323亿元（yoy+58.7%），高于BBG预期9.8%，毛利率为25.2% [5] - 主要受大家电驱动，25Q1大家电收入同比+113.8%，其中空调、冰箱、洗衣机出货量超110/88/74万台，同比+65%/+65%/+100% [6] - 业务毛利率显著提升，达25.2%，同比+5.3pct，环比+4.7pct，超过BBG预期的21.3% [6] - 小米智能家电工厂预计今年11月投产，到2026年可年产300万台小米空调，到2030年产值有望达100亿元 [6] 互联网业务 - 收入91亿元（yoy+12.8%），高于BBG预期0.2%，毛利率为76.9% [5] 智能汽车等创新业务 - 收入186亿元，高于BBG预期0.8%，毛利率达23.2%，高于BBG预期的20.8% [5] - 25Q1汽车业务收入186亿元，毛利率达23.2%，环比+2.8pct，超过BBG预期的20.8%，一季度汽车销量达7.6万辆，略高于BBG预期的7.5万辆 [6] - 5月22日小米YU7正式发布，7月上市，相较SU7在多方面升级，全系搭载800V碳化硅高压平台和激光雷达，续航最高可达835km，小米汽车业务有望今年迎来销量、ASP和利润率的三重提升 [6] 财务指标总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|365,906|482,728|612,692|713,522| |收入同比（%）|35.0%|31.9%|26.9%|16.5%| |经调整净利润（百万元）|27,235|41,195|56,893|69,912| |同比（%）|41.3%|51.3%|38.1%|22.9%| |每股收益EPS|0.91|1.52|2.11|2.60| |市盈率（P/E）|53|32|23|18| [10] 财务报表相关指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024A - 2027E各项目的预期数据，如流动资产、存货、营业收入、营业成本等；还展示了回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等相关比率，如总资产收益率、营业总收入增长率、应收款项周转天数、资产负债率等 [11]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，给予小米集团合理目标价 60 港元 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1 小米集团收入和利润再创历史新高，总收入 1113 亿元，同比增长 47.4%，经调整净利润 107 亿元，同比增长 64.5% [1] - 手机国内份额重回第一、全球份额持续扩张，2025Q1 手机收入 506 亿元，全球出货量 4180 万台，同比增长 3%，全球份额达 14.1%，中国市场出货份额达 18.8% [1] - IoT 践行高端化和国际化、大家电出海突破，2025Q1 收入 323 亿元，毛利率 25.2%，预计 2025 年收入增速高企，毛利率上行 [2] - 汽车 YU7 亮相，期待定价，2025Q1 汽车及 AI 创新业务收入 186 亿元，毛利率 23.2% [2] - AI 及创新业务发布自研芯片玄戒 O1 和玄戒 T1，公司将继续投入核心硬核技术 [3] 各业务总结 手机业务 - 2025Q1 收入 506 亿元，毛利率 12.4%，全球出货量 4180 万台，同比增长 3%，全球份额达 14.1%，中国市场出货份额达 18.8% [1] IoT 业务 - 2025Q1 收入 323 亿元，毛利率 25.2%，推进高端化战略，2025 年是大家电出海元年，2025 - 2029 年海外望建立 1 万家小米之家，预计 2025 年收入增速高企，毛利率上行 [2] 汽车业务 - 2025Q1 汽车及 AI 创新业务收入 186 亿元，毛利率 23.2%，5 月 22 日发布豪华高性能 SUV 车型 YU7，智驾配置拉满，期待定价公布后成新爆款 [2] AI 及创新业务 - 2025 年 5 月发布自研芯片玄戒 O1 和玄戒 T1，玄戒 O1 采用第二代 3nm 工艺，将搭载于小米 15S Pro 手机和 Pad 7 Ultra 平板，玄戒 T1 集成首款自研 4G 基带，将搭载于小米手表 S4 eSIM 15 周年纪念版 [3] 财务预测总结 年度预测 - 预计 2025 - 2027 年公司收入为 4867/6345/7648 亿元，yoy +33%/+30%/+21%；消费电子主业经调整净利为 419/520/611 亿元，yoy +25%/+24%/+18%；汽车经调整净利为 -2/101/206 亿元 [3] 季度预测 - 2025Q1 收入 1113 亿元，经调整净利 106.8 亿元，经调整净利润率 9.6%，yoy 64.5%；经调整净利 - 主业 108.8 亿元，经调整 NPM - 主业 11.7%，yoy 21% [14]