核心观点 - 小鹏汽车第三季度财务表现显示收入大幅增长且亏损显著收窄，但公司对第四季度的收入及交付指引不及市场预期，导致股价在业绩公布后出现大幅下跌 [1] - 花旗在业绩后下调了小鹏汽车的目标价，主要基于对明年第一季度汽车销售淡季的考虑，并小幅下调了2025年的销量预测，但仍看好公司明年的多元化增长潜力 [2][3] 财务业绩 - 第三季度股东应占亏损为3.81亿元人民币，较前期收窄 [1] - 第三季度经调整亏损为1.5亿元人民币，较前期收窄 [1] - 第三季度总收入为203.81亿元人民币，同比增长1.02倍 [1] 业绩指引 - 公司预期第四季度总收入将介于215亿至230亿元人民币，同比增长约33.5%至42.8%，该指引不及市场预期 [1] - 公司预期第四季度汽车交付量将介于12.5万至13.2万辆，同比增长约36.6%至44.3% [1] 市场反应与机构观点 - 业绩公布后，小鹏汽车港股半日股价收跌9.69%，报86.7港元 [1] - 花旗将小鹏汽车目标价下调3.4%至28.4美元，港股目标价下调3.7%至110.6港元 [2] - 花旗下调目标价主要考虑到明年第一季度的汽车销售淡季因素 [2] - 花旗小幅下调了对公司2025年的销量预测，以符合公司的新指引 [3] - 花旗仍看好公司在明年多元化增长的潜力 [3]

公司股价与市场反应 - 小鹏汽车港股半日收跌9.69% 报86.7港元 [1] - 花旗下调其美股目标价3.4%至28.4美元 港股目标价下调3.7%至110.6港元 [1] 第三季度财务业绩 - 第三季度股东应占亏损收窄至3.81亿元 经调整亏损收窄至1.5亿元 [1] - 第三季度总收入达203.81亿元 同比增长1.02倍 [1] 第四季度业绩指引 - 预计第四季度总收入介乎215亿至230亿元 同比增长约33.5%至42.8% 不及市场预期 [1] - 预计第四季度汽车交付量介乎12.5万至13.2万辆 同比增长约36.6%至44.3% [1] 机构观点与未来展望 - 花旗下调公司2025年销量预测 以符合公司新指引 [1] - 花旗仍看好公司在2025年多元化增长的潜力 [1] - 花旗下调目标价部分原因是考虑到2025年第一季度的汽车销售淡季 [1]

港股市场表现 - 携程集团-S股价上涨近2%，公司第三季度净营业收入183亿元人民币，同比增长16% [1] - 小鹏汽车-W股价低开逾9%，公司第三季度营收203.8亿元，同比增长102%，调整后每股亏损0.080元 [1] - 百济神州股价上涨2.32%，公司宣布III期HERIZON-GEA-01研究取得积极结果 [1] - 金科服务复牌后股价上涨超17%，要约人提出经修订要约，每股要约股份现金6.67港元或8.69港元 [1] - 黄金股延续跌势，灵宝黄金跌6.91%，潼关黄金跌4.66%，中国白银集团跌4.55%，紫金黄金国际跌5.16%，中国黄金国际跌3.29% [2] - 大悦城地产股价上涨1.67%，公司上市地位预期将于11月27日下午四时正起撤销 [2] - 芯片股逆市走强，华虹半导体涨4.45%，中芯国际涨1.58%，上海复旦涨0.1%，中芯国际三季度产能利用率达95.8% [2] - 光正教育股价跌近10%，公司预期2025财年未经审核综合净利润约3770万元，去年同期为9640万元 [2] - 煤炭股跌幅居前，兖矿能源跌4.7%，兖煤澳洲跌3.91%，中国神华跌3.59%，中煤能源跌4.17%，2025年前三季度煤价同比下跌但第三季度环比明显修复 [3] - 香港中旅股价跌超17%，公司实物分派计划除净，每股股份支付0.336港元现金代价 [4] 美股市场表现 - 戴尔科技股价跌8.43%，摩根士丹利将其股票评级从增持连降两级至减持，目标价从144美元下调至110美元 [5] - 小鹏汽车股价跌10.32%，公司第三季度营收203.8亿元低于市场预期的204.5亿元，非公认会计原则每股亏损0.43元 [5] - 美股锂矿股集体大涨，Sigma Lithium涨32.34%，Lithium Americas涨6.95%，智利矿业化工涨9.02%，美国雅保涨2.22%，花旗报告称锂价上涨由强劲需求驱动 [5] - 搜狐股价涨7.26%，公司第三季度总收入1.80亿美元，同比增长19%，非美国通用会计准则净利润900万美元，同比扭亏为盈 [6] - Quantum Computing股价涨8.49%，公司披露好于预期的业绩并概述通往量产的战略路线图 [6] - 谷歌股价涨3.11%，伯克希尔哈撒韦13F报告显示新建仓Alphabet约1785万股，期末估值约43亿美元 [6] - 阿里巴巴股价涨逾2.54%，公司正式宣布千问项目，全力进军AI to C市场 [6] - 小牛电动股价跌6.94%，公司第三季度每股收益0.14美元，上年同期每股亏损0.07美元，营收同比增长65.4%至2.3794亿美元 [6]

核心观点 - 花旗报告下调小鹏汽车美股及港股目标价逾3% 主要考虑到明年第一季的汽车销售淡季 但仍看好公司在明年多元化增长的潜力 [1] 财务预测与目标价调整 - 花旗将小鹏汽车美股目标价下调3.4%至28.4美元 [1] - 花旗将小鹏汽车港股目标价下调3.7%至110.6港元 [1] - 花旗小幅下调对公司2025年的销量预测 以符合公司的新指引 [1] 产品与业务规划 - 公司计划在2026年发布7款新车型 [1] - 公司计划在2026年启动Robotaxi的试运行 [1] - 公司目标在2026年底开始人形机器人的大规模生产 [1] 长期发展愿景 - 管理层设想人形机器人的总目标市场将超过电动汽车 [1] - 管理层预计到2030年小鹏机器人在全球的销量将超过100万台 [1]

公司财务表现 - 2025年第三季度每股收益为-0.27美元，低于市场预期的0.06美元 [2][6] - 公司营收约为14.2亿美元，显著低于市场预期的35.3亿美元 [2][6] - 公司市盈率为负，约为-35.43，显示其尚未实现盈利 [4][6] 股价与市场反应 - 财报发布后股价下跌9.4%，至22.67美元 [2][6] - 股价从2025年11月11日的高点28.23美元下跌，并可能连续第四日收跌 [4] - 尽管近期下跌，公司股价在2025年累计上涨91.8% [5][6] 运营与市场环境 - 公司在第三季度实现了创纪录的汽车交付量 [3] - 电动汽车行业竞争激烈，尤其是在全球最大汽车市场中国，竞争对手包括特斯拉和NIO等 [1][3] - 公司对第四季度的财务展望令人失望，抵消了交付量增长的积极影响 [3] 估值与市场活动 - 公司的市销率约为2.51，企业价值与销售额比率约为2.71 [4] - 期权市场交易活跃，共有95,000份看涨期权和26,000份看跌期权成交，为日内平均成交量的两倍 [5] - 2026年1月16日到期、行权价为30美元的看涨期权是最受欢迎的合约 [5]

核心观点 - 瑞银认为小鹏汽车第三季度业绩符合预期，经营与净亏损均显著收窄且优于市场预期，但第四季度交付指引显示增长温和且平均售价可能持续下行 [1] - 市场近期对公司AI及机器人发展给予积极反馈，但新业务与核心业务的协同计划尚不明朗，需更清晰的技术路线图和应用场景以释放上行空间 [1] - 瑞银维持小鹏美股“中性”评级及18美元目标价 [1] 第三季度财务表现 - 第三季度经营亏损按年收窄59%至75.1亿元人民币 [1] - 第三季度净亏损按年收窄79%至38.1亿元人民币，均胜过市场普遍预期 [1] - 撇除股权激励及公允价值损失，季度非通用会计准则下净亏损按季收窄61%至15.2亿元人民币 [1] 第四季度业绩指引 - 公司对第四季度交付量指引为12.5万至13.2万辆 [1] - 鉴于10月份已交付4.2万辆，意味着11月及12月每月平均需交付4.1万至4.5万辆，反映短期内交付增长温和 [1] - 第四季度收入指引为215亿至230亿元人民币，可能反映平均售价会持续下行 [1] 市场反应与新业务发展 - 自月初举行AI活动日后，公司股价累计上升约15%，预示市场对其在AI及人形机器人发展的认可 [1] - 新业务与核心业务带来的协同计划仍未明朗 [1] - 需等待公司公布更清晰的技术路线图、应用场景及商业需求，方能释放进一步上行空间 [1]

财务业绩 - 总营收达203.8亿元，首次突破200亿元大关，同比增长101.8%，环比增长11.5% [1] - 毛利率达20.1%，首次突破20%大关，同比提升4.8个百分点 [1] - 净亏损大幅收窄至3.8亿元，同比收窄78.9% [3] - 非公认会计原则净亏损为1.5亿元，相较去年同期的15.3亿元显著改善 [4] 交付量与收入构成 - 总交付量为116,007辆，同比增长149.3%，环比增长12.4% [3] - 汽车销售收入达180.5亿元，同比增长105.3%，环比增长6.9% [4] - 服务及其他利润率为74.6%，较去年同期的60.1%大幅提升 [4] 研发与现金状况 - 研发投入达24.3亿元，创历史新高，同比增长48.7%，环比增长10.1% [4] - 现金储备增至483.3亿元，较上一季度增加约7.6亿元 [4] 未来业绩指引 - 预计第四季度汽车交付量介于125,000至132,000辆，按年增加约36.6%至44.3% [4] - 预计第四季度总营收达215亿元至230亿元，按年增加约33.5%至42.8% [4] 战略方向 - 公司销量规模和市场份额处于高速扩张早期阶段，Robotaxi和人形机器人面向规模量产目标加速前进 [4] - 公司致力于成为面向全球的具身智能公司 [4] - 有效的成本控制和技术研发相关收入释放出更大潜力，公司正朝着盈利目标稳步迈进 [5]

财务表现 - 公司第三季度毛利率为20.1%，车辆毛利率为13.1%，逊于市场预期[1] - 第三季度每辆车净亏损为3300元人民币，较第二季度的每辆车净亏损4600元人民币有所收窄[1] - 公司有望在第四季度达到收支平衡[1] 毛利率分析 - 新款轿车P7的高端配置与生产转型，加上其销售乏力，是导致车辆毛利率按季下降的原因[1] 合作与战略价值 - 公司与德国大众汽车的合作持续展现强大的战略价值[1] - 合作部分推动公司其他营收按年增长78%至23亿元人民币，占其总收入的11.4%[1] - 随着公司宣布其图灵(Turing)AI芯片进入大众供应链，此贡献将自今年第四季度起开始入账，预期其他收入将持续增长[1] 投资评级与目标价 - 里昂予公司H股目标价106港元，美股目标价27美元，均予“跑赢大市”评级[1]

财务业绩表现 - 第三季度总营收达到203.8亿元，同比增长102%，创历史新高 [2] - 第三季度净亏损收窄至3.8亿元，较去年同期的18.1亿元大幅减少79.01% [2] - 第三季度综合毛利率达到20.1%，同比提升4.8个百分点，首次突破20%大关，超越特斯拉的18%和比亚迪的17.6% [2][6] - 第三季度汽车销售收入为180.5亿元，同比增长105%；服务及其他收入为23.3亿元，同比增长78% [7] - 公司预计第四季度营收将达到215亿元至230亿元，同比增长33.5%至42.8% [8] 业务运营与交付量 - 第三季度新车交付量为11.6万辆，比去年同期的4.7万辆猛增149.3% [7] - 今年1-10月累计交付量达35.5万台，已超过2024年全年总交付量 [7] - MONA M03车型10月交付超过1.5万台，已连续14个月销量破万；G6车型1-10月累计交付突破6.5万台，同比增长近60% [7] - 公司预计第四季度交付量为12.5万至13.2万辆，同比增长36.6%至44.3% [8] 技术研发与创新业务 - 技术研发服务收入贡献显著，该部分业务利润率高达74.6% [11] - 与大众集团达成电子电气架构合作，相关收入将在第四季度开始确认 [11] - 小鹏汽车与小鹏汇天在2025年的总研发投入预计约为95亿元，其中人工智能相关投入达到45亿元 [12] - VLA大模型训练已投入3万卡算力，训练费用超过20亿元，并于今年第二季度实现关键突破 [12] - 人形机器人业务预计在2026年底实现规模化量产，目标2030年年销量突破100万台 [14] 全球化战略与海外市场 - 9月海外月销量首次突破5000台，同比增长79%；第三季度海外新增56家门店，覆盖全球52个国家和地区 [18] - 在东南亚市场，X9车型在泰国和马来西亚的纯电MPV销量榜位居榜首；在欧洲市场，上半年注册量突破8000辆，G6车型贡献67%销量 [20] - 通过本地化生产提升竞争力，已在印尼实现X9本地化生产，并在奥地利启动G6与G9的欧洲本地化生产 [18] - 公司目标2027年进入全球新能源出口前三，2033年实现半数销量来自海外；2025年目标是覆盖60个国家和地区，建设超过300个海外服务网点 [20] - 2026年计划面向海外市场推出3款新车型，包括中小型SUV [20]

行业核心观点 - 自动驾驶出租车（Robotaxi）正在全球范围内推进，建议关注已有成熟运营经验及未来即将入局的标的 [1] 国内市场进展 - 萝卜快跑、小马智行、文远知行是国内主要参与者，其收入与订单量在2025年显著提升：小马智行2025年第二季度乘客车费收入同比增加300%以上，文远知行2025年上半年Robotaxi相关收入同比增加364%，萝卜快跑2025年二季度订单量超220万单同比增加148% [1] - 国内市场涌现新进入者，包括主机厂、出行平台及智驾供应商，如小鹏、Momenta、千里科技、滴滴、哈啰、曹操出行等，并公示了未来规划 [1] 美国市场动态 - 特斯拉2025年6月在奥斯汀开始运营并计划扩张，预计2025年底扩展至内华达州、佛罗里达州、亚利桑那州的其他城市，车队数量计划在2025年底达到1500台且2026年二季度开始量产Cybercab [2] - Waymo在2025年车队数量与单周订单量均实现翻倍增长，并更新2026年开城进展 [2] - Uber宣布入局Robotaxi，合作伙伴包括Lucid、Stellantis、英伟达和Nuro [2] - 美国政策层面逐渐放宽监管要求，例如简化豁免程序 [2] 全球其他地区布局 - 各参与者加快在中东、欧洲及亚洲其他地区的布局，例如阿联酋、沙特、瑞士、卢森堡、德国、英国、新加坡、日本、韩国等 [3] - 中东阿布扎比已允许进行车内无人的商业化运营，文远知行计划2026年将其在中东地区的车队数量提高至1000台，2030年计划达到数万台 [3]