报告行业投资评级 - 钢铁行业“中性”评级 [3][5] - 有色金属行业“看好”评级 [3][5] - 洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 3月是传统旺季 建材端需求有望逐渐回暖 叠加汽车等行业支撑板材端需求 钢价或受需求带动回暖 但需关注实际需求恢复情况及国内外政策影响 [1][14] - 铜矿端持续偏紧 铜价下方有支撑 “两新”政策或刺激3月消费 若需求回升带动库存下降 铜价有上行空间 需关注国内外政策和需求数据 美国调查铜进口或导致我国铜产品抢出口 [2][25] - 2月氧化铝价格大幅下行 电解铝企业利润有望好转 预计后续氧化铝价格下行空间不大 3月若下游需求复苏良好 库存拐点有望来临 需关注国内外政策和需求数据 美国3月12日起对进口铝征25%关税或影响我国铝产品出口需求 [2][27] - 3月锂下游需求有望回暖 但供给将维持宽松 锂价或维持偏弱震荡 [2][33] - 刚果（金）2月22日宣布暂停钴出口4个月 3个月后评估 受此刺激下游采买意愿增强 预计3月钴价维持强势 [2][37] - 当前镍行业供给过剩和库存压力较大 预计镍价维持区间震荡 需关注印尼和菲律宾镍矿政策及不锈钢和新能源领域需求恢复情况 [2][39] - 近期金价上涨与避险情绪和美国宏观数据有关 长期看美国债务赤字、再通胀风险、地缘局势、多国央行购金等因素利好金价 [3][53] 根据相关目录分别进行总结 1.行业发展情况 1.1钢铁 - 2月钢铁行业PMI指数45.1% 仍在收缩区间但环比升1.8个百分点 春节后钢厂逐渐复产 需求端恢复慢于供给端 2月库存上升 价格小幅下跌 [14] - 需求端2024年12月全国钢材表观消费量10999.28万吨 环比降0.01% 同比增8.45% 2025年1 - 2月数据未更新 [15] - 供给端2024年12月粗钢产量7596.92万吨 环比降3.10% 同比增11.80% 钢材产量11910.28万吨 环比增0.25% 同比增7.10% 生铁产量6669.89万吨 环比降1.16% 同比增9.40% 2025年1 - 2月数据未更新 [16] - 库存端2025年1月24日 - 2月28日 钢材社会和钢厂库存合计增48.34%至1874.70万吨 [19] - 进出口2024年12月国内钢材进口量62.00万吨 环比增31.91% 同比降6.60% 出口量973.00万吨 环比增4.85% 同比增25.90% 2025年1 - 2月数据未更新 [20] - 价格端2025年1月27日 - 2月28日 普钢综合价格指数跌0.57%至3591.26元/吨 热卷价格指数跌幅较大 [22] - 单吨盈利2025年1月24日 - 2月28日 热轧卷板毛利跌108.12元/吨至 - 708.62元/吨 冷轧卷板毛利跌10.77元/吨至 - 824.55元/吨 螺纹钢毛利跌116.97元/吨至 - 679.06元/吨 中厚板毛利跌90.42元/吨至 - 885.17元/吨 [24] 1.2铜 - 2月假期结束后 铜生产企业逐步复工复产 下游需求恢复一般 与天气和高铜价观望情绪有关 铜库存上升但月末增速放缓 [25] - 2024年12月国内精炼铜产量124.20万吨 环比增9.62% 同比增6.24% 铜材产量227.30万吨 环比增6.21% 同比增16.56% 2025年1 - 2月产量数据未更新 [25] - 2025年1月27日 - 2月28日 LME铜库存增2.44%至26.21万吨 SHFE铜库存增519.21%至15.76万吨 LME铜现价涨3.45%至0.94万美元/吨 长江有色铜现价涨2.23%至7.69万元/吨 [25] 1.3铝 - 2月国内铝生产企业持稳生产 下游需求一般 整体库存上升 [27] - 2024年12月国内氧化铝产量750.80万吨 环比降0.65% 同比增9.70% 电解铝产量376.60万吨 环比增1.62% 同比增4.99% 铝材产量610.70万吨 环比增3.04% 同比增2.71% 2025年1 - 2月产量数据未更新 [28] - 2025年1月27日 - 2月28日 LME铝库存降12.05%至52.12万吨 SHFE铝库存涨85.82%至12.16万吨 LME铝现货结算价涨0.80%至0.26万美元/吨 SHFE铝现货均价涨2.44%至2.06万元/吨 [28] 1.4贵金属 - 2025年1月27日 - 2月28日 COMEX黄金价格涨4.53%至2867.30美元/盎司 SHFE黄金价格涨3.80%至672.12元/克 COMEX白银价格涨3.70%至31.71美元/盎司 SHFE白银价格涨2.16%至7853.00元/千克 [30] 1.5新能源金属 - 锂2月SMM国内碳酸锂产量逐步恢复 下游需求一般 碳酸锂价格走低 2月磷酸铁锂正极产量总体开工率降至47% 三元正极需求不佳 3月下游需求有望回暖 但供给维持宽松 锂价或偏弱震荡 [33] - 2025年1月27日 - 2月28日 国产电池级碳酸锂价格跌3.14%至7.56万元/吨 国产电池级氢氧化锂价格跌0.43%至6.99万元/吨 锂精矿(6% - 6.5%)进口均价持平至817.00美元/吨 2025年1月国内碳酸锂产量3.51万吨 同比降9.37% 2月产量数据未更新 [33] - 钴2月钴市场货源充足 下游需求平平 刚果（金）2月22日宣布暂停钴出口4个月 3个月后评估 受此刺激下游采买意愿增强 预计3月钴价维持强势 [37] - 2025年1月27日 - 2月28日 上海金属网1钴(99.8%)均价涨5.99%至17.70万元/吨 上海金属网硫酸钴(20.5%)均价涨4.76%至2.75万元/吨 国产四氧化三钴(≥72%)市场价持平至11.15万元/吨 2025年1月国内硫酸钴产量1.99万吨 同比降24.79% 2月产量数据未更新 [37] - 镍印尼镍矿政策不确定性和菲律宾或禁矿消息利好镍价 但市场对政策落地存疑 印尼和菲律宾部分矿区雨季对镍价有支撑 但下游需求疲弱致2月镍价下行 印尼外汇管制或影响矿企运营效率和成本 当前镍行业供给过剩和库存压力大 预计镍价维持区间震荡 需关注印尼和菲律宾镍矿政策及不锈钢和新能源领域需求恢复情况 [39] - 2025年1月27日 - 2月28日 LME镍价跌0.29%至1.55万美元/吨 长江现货硫酸镍均价跌0.68%至2.91万元/吨 上海金属网镍铁(7 - 10%)均价涨4.23%至985.00元/镍点 2025年1月国内电解镍产量3.00万吨 同比增18.70% 2月产量数据未更新 [39] 1.6稀土及小金属 - 2025年1月27日 - 2月28日 氧化镨钕价格涨6.99%至44.40万元/吨 氧化镝价格涨2.70%至171.00万元/吨 氧化铽价格涨9.01%至647.50万元/吨 中钇富铕矿价格涨10.50%至18.95万元/吨 上海有色碳酸稀土矿价格涨6.99%至3.60万元/吨 钕铁硼50H价格持平至21.50万元/吨 [41] - 小金属2025年1月27日 - 2月28日 钨精矿价格跌1.38%至14.30万元/吨 APT价格跌1.17%至21.05万元/吨 海绵钛价格持平至4.45万元/吨 海绵锆价格持平至17.90万元/吨 1镁锭价格跌3.69%至1.57万元/吨 [44] 2.行情回顾 - 2025年2月3日 - 3月3日 上证综指涨2.04% 沪深300指数涨1.87% 申万钢铁涨7.65% 申万有色涨1.79% 子板块上能源金属、普钢涨幅居前 [47] - 个股表现2025年2月3日 - 3月3日 受AIDC概念影响 杭钢股份涨幅居前 受机器人概念推动 永茂泰涨幅居前 [49] - 估值截至2025年3月3日 钢铁行业市盈率277.47倍 较沪深300的估值溢价率2244.28% 有色金属行业市盈率20.55倍 较沪深300的估值溢价率73.59% [50] 3.本月策略 - 铜/铝铜矿供应干扰不断 支撑铜价 氧化铝新项目产能释放 电解铝厂利润有扩张预期 需关注两会情况 建议关注相关板块 [3][53] - 黄金近期金价上涨与避险情绪和美国宏观数据有关 长期看美国债务赤字、再通胀风险、地缘局势、多国央行购金等因素利好金价 建议关注相关板块 [3][53]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国经济下行风险提高，市场降息预期或提高；欧洲经济基本面预期和资产价格表现有所修复，欧央行大概率继续“渐进式”降息；国内消费有望延续恢复态势，地产投资承压，基建投资待政策发力，出口增长有韧性，生产端出口相关行业占优，通胀受假期错位扰动，货币政策降息克制、降准适时开启，财政政策围绕三方面展开 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 海外经济及政策环境 美国滞胀交易再起 - 2024年第四季度美国实际GDP环比折年增长2.3%，2025年第一季度预计增速降至2.3%，2月Markit综合PMI创1年多以来新低，住宅投资前景不明朗 [13] - 劳动力市场非农就业数据明弱实强，失业率超预期下行至4%且薪资增速抬头，需关注政府部门就业变动 [14] - 1月美国整体CPI超预期，同比增速反弹至3.0%，核心CPI是主要贡献，短期商品通胀预计不会大幅反弹，服务通胀中住房服务分项有回落空间 [15] - 美联储保持“不急于降息”态度，市场降息预期或因关税政策、俄乌冲突和经济指标走弱而提高 [3] 欧洲风险偏好抬升 - 欧元区2024年第四季度GDP环比增速上修，2月经济意外指数回升，但主要经济体表现差异明显，就业增长放缓，通胀反弹受能源价格推动，预计整体通胀有望向目标靠拢 [24][25] - 欧洲经济基本面预期和资产价格表现有所修复，欧央行内部对通胀走势和货币政策限制性水平有分歧，短期大概率继续“渐进式”降息 [4][25] 国内经济 内需有望延续此前向好趋势 - 消费方面，2025年1 - 2月社零同比增速有望延续恢复态势；投资方面，地产投资或承压，基建投资需政策发力和新增项目跟进；出口方面，一季度出口增长或维持较高韧性 [5][28][29] 出口部门复工复产节奏更快 - 生产端与出口相关度较高的行业工业生产相对占优，其他行业复工复产节奏偏慢 [37] 物价预计受春节错位扰动 - 2025年1月CPI同比涨幅扩大、环比增速提高，PPI同比降幅持平、环比降幅扩大；预计2月CPI环比和同比增速下降，PPI环比维持在0线附近、同比降幅小幅收窄 [41] 国内政策环境 货币政策保持定力 - 1月社融数据表现不错，后续金融数据走势关键在于政府债投资项目接续和房地产市场情况；央行降息克制，降准预计在两会后配合财政发力适时开启 [44] 财政政策待两会确认 - 两会期间财政政策部署将围绕新质生产力建设、存量商品房和存量土地盘活、加力提振消费举措三方面展开 [45]

报告行业投资评级 - 行业维持“看好”评级，对三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车维持“增持”评级 [2][25] - 子行业中通用设备、工程机械、自动化设备看好，专用设备、交运设备中性 [1] 报告的核心观点 - 2月挖机销售数据有望在低基数影响下明显提升，建议关注工程机械需求边际改善；近期人形机器人催化频出，AI大模型有望加速迭代，建议关注产业链投资布局机会 [1][25] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 2025年1月升降工作平台出租率指数431点，环比降29.9%、同比降27.7%，各机型同比环比均降，24m以下机型环比降幅超30%最大，40m以上机型降幅11.4%最小；租金价格指数环比降2.0%，除40m以上机型环比略涨，其他机型均小幅下滑，20 - 24m机型同比降幅21.5%最大，14 - 16m机型同比降幅12.8%最小 [7] - 《中共中央 国务院关于进一步深化农村改革 扎实推进乡村全面振兴的意见》发布，全文含六部分；农业农村部印发《落实中共中央国务院关于进一步深化农村改革扎实推进乡村全面振兴工作部署的实施意见》，部署8方面40项举措，要求加力实施农机装备补短板行动等 [8] 行业数据 - 截至2025年2月21日，钢材综合价格指数（CSPI）为96.17，小幅回升 [10] - 截至2025年2月25日，WTI原油、Brent原油现货价分别为70.70美元/桶和74.87美元/桶，国际原油价格维持震荡 [11] 公司公告 - 汉钟精机2024年受光伏行业调整影响，真空泵产品营收下降，营业总收入37.02亿元，同比降3.91%；通过精细化运营策略，归母净利润8.84亿元，同比增2.25% [14] - 建设机械2024年因国内工程建设项目新开工面积减少、市场需求下降、项目延迟开工、设备利用率低、租赁价格下滑、业务资产组减值等因素，营业总收入27.38亿元，同比降15.19%，归母净利润亏损9.86亿元，同比降32.37% [15] 行情回顾 - 2025年2月19 - 25日，沪深300指数涨0.33%，申万机械设备行业涨7.96%，跑赢沪深300指数7.64个百分点，在申万一级行业中排第1位 [17] - 截至2025年2月25日，申万机械设备行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为29.45倍，相对沪深300的估值溢价率为143.66% [18] - 个股涨幅居前的为万达轴承（71.33%）、恒锋工具（57.89%）等，万达轴承受机器人概念带动表现好；跌幅居前的为冀凯股份（ - 19.64%）、华嵘控股（ - 15.41%）等 [22] 本周观点 - 2025年1月挖掘机销量1.25万台，同比增1.10%，连续十个月正增长，国内销量同比降0.30%，出口同比增2.19%；2月挖机销售数据有望提升，建议关注工程机械需求边际改善 [25] - Figure AI发布通用型视觉 - 语言 - 动作（VLA）模型Helix，能高频连续控制人形机器人完整上半身，两台机器人展示出协同能力；建议关注人形机器人产业链投资布局机会 [1][25]

报告行业投资评级 - 钢铁行业评级为中性，有色金属行业评级为看好 [1][3][71] - 重点品种洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业评级为增持 [1][3][71] 报告的核心观点 - 节后钢铁需求复苏，供应随需求增长，库存仍在积累，若需求带动库存下降，钢价或震荡走强；铜矿偏紧支撑铜价，但库存累积和宏观因素有影响，两会利好或提振铜价，美国关税政策或扰动铜价；国内宏观和消费预期支撑铝价，但库存和成本限制上行空间，需关注海外政策和国内需求；美国关税和俄乌冲突使黄金避险情绪升温，金价或上涨，需关注谈判进度和多空头博弈；下游材料厂 3 月排产不明，锂盐厂正常生产，碳酸锂供应宽松，价格短期维持弱势；稀土资源或向大型集团集中，供给端刚性强化，关注首批稀土配额情况 [1][2] - 本周策略上，铜/铝方面，铜矿供应干扰支撑铜价，氧化铝新项目产能释放使电解铝厂利润有扩张预期，关注两会情况；黄金方面，近期金价上涨与避险和央行购金有关，长期多因素利好金价，建议关注相关板块 [3][71] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 2024 年 12 月全球精炼铜市场供应短缺 2.2 万吨，2024 年市场过剩 30.1 万吨 [17] - 国务院审议通过新能源汽车动力电池回收利用体系行动方案 [17] - 2025 年中央一号文件首提“农业新质生产力” [17] - 全球 1 月原铝产量同比增加 2.7%至 625.2 万吨 [17] - 工信部起草稀土开采和冶炼分离总量调控管理办法等征求意见稿 [17] - 印度尼西亚议会通过法案修改矿法 [17] 行业数据 钢铁 - 本周钢材市场供需双增，库存累积增速放缓，需求恢复较好，若需求带动库存下降，钢价或震荡走强 [18] - 2 月 21 日上海终端线螺采购量 1.51 万吨，环比增长 259.52%；五大品种钢产量 836.01 万吨，环比增长 2.63%，同比增长 5.07% [19][20] - 2 月 21 日全国样本钢厂高炉产能利用率 85.41%，环比减少 0.19pct；电炉产能利用率 41.71%，环比增加 11.86pct [24] - 2 月 21 日钢材社库 + 厂库合计 1,859.85 万吨，环比增长 2.13%，同比下降 18.04% [26] - 2 月 21 日青岛港 61.5%PB 粉矿价 830 元/湿吨，环比上涨 2.98%；日照港 65%巴西卡粉车板价 945 元/湿吨，环比上涨 3.17%等 [27] - 2 月 21 日普钢综合价格指数 3,625.46 元/吨，环比上涨 1.29% [34] - 2 月 21 日热轧卷板/冷轧卷板/螺纹钢/中厚板行业平均毛利分别为 -617/-741/-569/-793 元/吨，环比分别上涨 80/106/80/44 元/吨 [35] 铜 - 全球贸易和库存压制铜价，铜矿偏紧支撑铜价，两会利好或提振铜价，美国关税政策或扰动铜价 [36][37] - 2 月 21 日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为 -11.70 美元/吨、-0.12 美分/磅 [40] - 2 月 21 日 LME 铜现货价、长江有色铜现货价分别为 0.95 万美元/吨、7.75 万元/吨，环比分别下跌 3.24%、0.13%；LME 铜库存、SHFE 铜库存分别为 26.78 万吨、15.41 万吨，环比分别增长 4.91%、38.04% [41] 铝 - 氧化铝价格下跌使电解铝成本支撑走弱，国内库存积累，宏观和消费预期支撑铝价，但库存和成本限制上行空间，需关注海外政策和国内需求 [44][45] - 2 月 21 日 LME 铝现货结算价、长江有色铝现货价分别为 0.27 万美元/吨、2.08 万元/吨，环比分别上涨 1.50%、1.02%；LME 铝、SHFE 铝库存分别为 53.99 万吨、11.57 万吨，环比分别下降 3.59%、增长 34.04% [46] - 2 月 21 日氧化铝全国均价 3,366 元/吨，环比下跌 0.27%；秦港动力煤（Q5500）平仓价 730 元/吨，环比下跌 2.67%；预焙阳极华东平均价 5,330 元/吨，环比持平 [46] 贵金属 - 美国关税和俄乌冲突使黄金避险情绪升温，金价或上涨，若谈判顺利，避险支撑减弱，需警惕多头获利了结 [47][50] - 2 月 21 日 COMEX、SHFE 活跃黄金合约收盘价分别为 2,949.60 美元/盎司、684.44 元/克，环比分别上涨 1.93%、下跌 0.58%；COMEX、SHFE 活跃白银合约收盘价分别为 32.83 美元/盎司、8,102 元/千克，环比分别上涨 0.52%、下跌 1.84% [50] 新能源金属 - 下游需求一般，碳酸锂价格走弱，下游材料厂 3 月排产不明，市场成交冷清，锂盐厂正常生产，碳酸锂供应宽松，价格短期维持弱势 [51] - 2 月 21 日国产电池级碳酸锂价格 7.63 万元/吨，环比下跌 0.13%；国产电池级氢氧化锂价格 7.00 万元/吨，环比下跌 0.29%；锂精矿(6%-6.5%)进口均价 817 美元/吨，环比持平 [52] - 2 月 21 日上海金属网 1钴价格 16.35 万元/吨，环比下跌 1.51%；硫酸钴(20.5%)均价 2.63 万元/吨，环比持平；国产四氧化三钴(≥72%)市场价 11.05 万元/吨，环比持平 [55] - 2 月 21 日 LME 镍现货结算价 1.53 万美元/吨，环比下跌 0.39%；长江现货硫酸镍均价 2.92 万元/吨，环比下跌 0.34%；上海金属网镍铁(7 - 10%)均价至 975 元/镍点，环比上涨 1.56% [55] 稀土及小金属 - 2 月 21 日轻稀土氧化镨钕价格 44.15 万元/吨，环比上涨 1.73%；重稀土氧化镝、氧化铽价格分别为 172.50 万元/吨、617.50 万元/吨，环比分别上涨 0.88%、1.15% [59] - 2 月 21 日钨精矿价 14.40 万元/吨，环比下跌 0.69%；APT 价 21.25 万元/吨，环比下跌 0.23%；海绵钛价 4.45 万元/吨，环比持平；海绵锆价 17.90 万元/吨，环比持平；1镁锭价 1.61 万元/吨，环比下跌 0.62% [62] 公司重要公告 - 金诚信与海南矿业签署地采铁矿石回采项目承包合同，预估总价款约 12,920 万元 [64] - 金诚信拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金不超过 200,000 万元，用于多个项目 [64] - 钒钛股份 2021 年限制性股票激励计划第二个解除限售期解除，91 名激励对象可解除限售 3,977,050 股限制性股票 [64] 行情回顾 - 2 月 17 日 - 2 月 24 日，上证综指上涨 0.51%，沪深 300 指数上涨 0.57%，申万钢铁下跌 0.04%，申万有色上涨 0.70%，子板块上金属新材料涨幅居前 [69] - 个股方面，钢铁板块本钢板材涨幅居前，有色金属板块博迁新材涨幅居前 [67] - 截至 2 月 24 日，钢铁行业市盈率为 266.19 倍，相对沪深 300 估值溢价率为 2107.58%；有色金属行业市盈率为 20.65 倍，相对沪深 300 估值溢价率为 71.23% [69] 本周策略 - 铜/铝方面，铜矿供应干扰支撑铜价，氧化铝新项目产能释放使电解铝厂利润有扩张预期，关注两会情况，建议关注相关板块 [3][71] - 黄金方面，近期金价上涨与避险和央行购金有关，长期多因素利好金价，建议关注相关板块 [3][71] - 维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [3][71]

报告行业投资评级 - 维持轻工制造行业“中性”评级 [9] 报告的核心观点 - 近5个交易日（2月14日 - 2月20日）重要指数收涨，成交量放量，申万一级行业跌多涨少 [3] - 2025年1月社融同比多增，企业中长贷表现亮眼，2月M1同比增速有望回升 [3] - 民营企业座谈会肯定民营经济作用，明确支持信号并提出要求，有助于稳定预期、提振信心 [4] - 当前市场活跃靠题材带动，科技题材中期仍是进攻方向，两会临近涉及政策题材或可布局 [4] - 谷子经济市场规模增长快，产业链利润空间大，发展驱动有活力，相关企业有望受益 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 宏观及策略分析 市场回顾 - 近5个交易日上证综指收涨0.55%，创业板指收涨2.27%，沪深300收涨0.61%，中证500收涨1.01% [3] - 两市成交8.93万亿元，较前五个交易日增加1091.71亿元，日均成交1.79万亿元 [3] - 申万一级行业中机械设备、通信、医药生物涨幅居前，煤炭、房地产、传媒跌幅居前 [3] 数据方面 - 2025年1月社融同比多增近6000亿元，表内信贷和政府债券融资是主要支撑 [3] - 1月人民币贷款新增量强于季节性水平，同比多增2100亿元，企业端好于居民端 [3] - 1月M1和M2同比增速回落，前者与春节因素有关，后者受非银同业存款拖累 [3] 政策方面 - 2月17日民营企业座谈会强调民营经济作用，明确支持信号并提出要求 [4] - 会议提及解决融资难等问题，有助于稳定预期、提振信心、激发创新活力 [4] 策略方面 - 当前市场活跃靠题材带动，科技题材短期休整，中期是进攻方向 [4] - 业绩真空期主题性机会延续是行情发展关键，两会临近涉及政策题材可布局 [4] 行业配置 - 关注TMT板块和机械设备行业、消费板块政策博弈性机会、红利板块 [5] 行业专题评述 谷子经济快速发展，产业链具备较好利润空间 - “谷子”指二次元文化IP衍生周边商品，2024年市场规模达1689亿元，预计2029年超3000亿元 [8] - Z世代是主力消费群体，消费动机以情绪满足和身份认同为主，对限定商品接受度高 [8] - 谷子经济产业链涵盖多环节，利润率普遍在40%以上 [8] 受众扩大、产业链协进发展、悦己消费，谷子经济发展驱动具备活力 - 中国泛二次元人群规模逐年递增，2024年达5.03亿人，预计2029年达5.70亿人 [8] - 泛二次元及周边市场规模2024年达5977亿元，2029年有望达8344亿元 [8] - 国内动漫与游戏产业发展好，国产动漫和游戏IP崛起为谷子提供内容支撑 [8] - 线下谷子店超3000家且扩张，二次元为旧商场注入活力，渠道侧平稳发展 [9] - 后疫情时代悦己消费兴起，谷子与首发经济融合中长期发展再上台阶 [9] 投资策略 - 谷子经济将带来更多商业机会和增长空间 [9] - 轻工制造行业相关上市企业在IP联名产品有布局，有望获更多市场份额和利润弹性 [9]

报告核心观点 - 民营企业信心获提振，题材支撑市场维持活跃，中期科技题材仍是市场进攻主要方向，两会临近涉及政策题材或为行情提供线索，可关注TMT、机械设备、消费、红利板块投资机会 [1][4][28] 市场回顾 - 近5个交易日（2月14 - 20日）重要指数收涨，上证综指涨0.55%，创业板指涨2.27%，沪深300涨0.61%，中证500涨1.01% [2][5] - 成交量放量，两市成交8.93万亿元，较前五日增1091.71亿元，日均成交1.79万亿元 [2][10] - 申万一级行业跌多涨少，机械设备、通信、医药生物涨幅居前，煤炭、房地产、传媒跌幅居前 [2][18] 社融与货币供应情况 - 2025年1月社融同比多增近6000亿元，表内信贷和政府债券融资是主要支撑，人民币贷款新增量强于季节性，同比多增2100亿元，企业端好于居民端 [2][24] - 1月M1和M2同比增速回落，M1回落与春节因素有关，M2回落受非银同业存款拖累 [2][24] - 1月社融开门红，企业中长贷亮眼，2025年政府债券发行节奏前置有望支撑社融同比多增，2月M1同比增速有望回升 [2][24] 民营经济发展契机 - 2月17日民营企业座谈会强调民营经济在多方面作用，肯定其推动经济高质量发展作用，明确支持信号并提出更高要求 [4][26][27] - 会议提及解决融资难等问题，有助于稳定民营企业预期，提振投资发展信心，激发科技创新活力，中长期对科技板块有正向影响 [4][27] 市场策略 - 市场活跃靠题材带动，主线题材短期休整，中期仍是进攻主要方向，业绩真空期主题机会延续是行情发展关键 [4][28] - 两会临近，涉及政策题材可逐步布局，行业配置可关注TMT和机械设备、消费、红利板块 [4][28]

报告行业投资评级 - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物“增持”评级 [7][30] 报告的核心观点 - 关注AI赋能家居企业，以及AI眼镜投资机会 [2] - 大模型接入利于提升家居企业多方面能力与效率，国家政策推动居民消费需求释放，家居头部企业市场份额有望提升 [6][29] - 国内AI眼镜产业发展方向明确，产业规范化进度有望加快，建议关注镜片产业链相关企业 [7][29] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 2025年2月14日，欧盟对原产于中国的装饰纸作出反倾销肯定性初裁，初步裁定对涉案企业征收31.0%-34.9%的临时反倾销税 [12] - 2月19日，阿迪达斯向清华大学捐赠，双方将在科技创新、校园体育、人才培养和文化推广四大领域交流合作 [12] 行业高频数据 - 截至2月21日，国内TDI均价为1.34万元/吨，周环比下降1,026.67元/吨；MDI均价为1.94万元/吨，周环比下降280.00元/吨 [13] - 截至2月21日，国内针叶浆均价为6,581.00元/吨，周环比下降4.90元/吨；阔叶浆均价为4,806.80元/吨，周环比下降103.60元/吨。国际针叶浆价格为808.33美元/吨，周环比上涨5.33美元/吨，阔叶浆价格为590.00美元/吨，周环比持平 [15] - 截至2月21日，国内瓦楞纸均价为3,030.00元/吨，周环比下降100.00元/吨；箱板纸、白板纸、白卡纸、胶版纸、铜版纸均价周环比持平 [16] - 截至2月21日，国内长绒棉均价为2.14万元/吨，周环比持平 [19] 公司重要公告 - 瑞尔特2024年度营业总收入236,418.08万元，同比增长8.23%；净利润18,839.05万元，同比下滑13.81%；扣非后净利润17,240.65万元，同比下滑13.83% [23] - 2月18日，珠江钢琴与乐海乐器签订《战略合作协议》，双方将共同打造民族乐器行业标杆企业 [23] 行情回顾 轻工制造行业周行情回顾 - 2月17日至2月21日，轻工制造行业跑输沪深300指数1.42个百分点，其中包装印刷（0.21%）、家居用品（-0.28%）、造纸（-1.78%）、文娱用品（0.10%） [23] - 个股周涨幅前五名分别为盛通股份（32.00%）、趣睡科技（25.83%）、明月镜片（25.36%）、东港股份（11.78%）和亚振家居（10.55%）；个股周跌幅前五名分别为金运激光（-11.29%）、上海艾录（-9.19%）、翔港科技（-7.97%）、晨鸣纸业（-7.45%）和创源股份（-6.90%） [24] 纺织服饰行业周行情回顾 - 2月17日至2月21日，纺织服饰行业跑输沪深300指数1.91个百分点，其中纺织制造（-0.14%）、服装家纺（-1.65%）、饰品（-0.02%） [25] - 个股周涨幅前五名分别为南山智尚（32.56%）、云中马（20.66%）、爱慕股份（12.88%）、ST雪发（12.03%）和康隆达（11.76%）；个股周跌幅前五名分别为海澜之家（-11.19%）、锦泓集团（-6.78%）、浙文影业（-6.60%）、森马服饰（-6.15%）和如意集团（-5.67%） [25] 本周策略 - 国务院常务会议研究提振消费工作，提到促进“人工智能+消费”等 [29] - 居然智家等家电、家居企业接入DeepSeek模型，利于提升企业能力与效率，国家政策推动家居头部企业发展 [6][29] - 中国信通院泰尔终端实验室等对RayBan - Meta Wayfarer智能眼镜开展专项测试，建议关注镜片产业链相关企业 [7][29]

宏观经济分析报告 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2025 年 2 月 21 日 59 海外地缘波动不定，国内迎信贷开门红 ――宏观经济周报 证券分析师 周喜[Table_IndInvest] 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 宋亦威 [Table_IndInvest] SAC NO：S1150514080001 022-23861608 songyw@bhzq.com 严佩佩 SAC NO：S1150520110001 022-23839070 yanpp@bhzq.com 研究助理 靳沛[Table_IndInv 芃 est] SAC NO：S1150124030005 022-23839160 jinpp@bhzq.com 就外围环境而言，美国方面，1 月零售销售数据高位回落，环比增速创近 1 年以来最大跌幅，一方面是受美国南部地区寒潮和洛杉矶山火等极端事件 影响，另一方面是假期过后消费的阶段性回归。由于零售销售数据更多反 映商品消费，因此更为全面的消费情况还需月末个人消费支出数据确认。 另外，美国 1 月工业产出环比增速超预期上行，主要受供热等公用事业 ...

报告行业投资评级 - 行业维持“看好”评级 [2][25] - 通用设备、工程机械、自动化设备子行业评级为“看好”，专用设备、交运设备子行业评级为“中性” [1] - 三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车评级为“增持” [1][2][25] 报告的核心观点 - 2024年挖掘机销量同比增长3.13%，国内销售增速明显，出口小幅下降；2025年房地产市场止跌回稳、城市更新加快有望带动相关设备需求 [1][25] - 中蒙签署跨境铁路建设协定，预计2025年4月开工，两年半内完成，未来中蒙、中越铁路开工有望带动轨交设备需求向好 [1][25] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 2025年1月工程机械主要产品月平均工作时长74.6小时，同比增长3.61%，环比下降20.6%；月开工率56.2%，同比增加1.43个百分点，环比下降8个百分点 [1][7] - 工信部等五部门调整重大技术装备进口税收政策有关目录，自2025年3月1日起执行 [1][8] 行业数据 - 截至2025年2月14日，钢材综合价格指数（CSPI）为95.73，维持震荡 [9] - 截至2025年2月18日，WTI原油、Brent原油现货价分别为70.74美元/桶和75.22美元/桶，国际原油价格有所回落 [10] 公司公告 - 三一重工筹划境外发行股份（H股）并在香港联交所上市，不会导致控股股东和实际控制人变化 [1][14] - 常辅股份2024年年度业绩快报显示，营业收入同比增长6.91%，净利润等指标也有不同程度增长 [1][15] 行情回顾 - 2025年2月12日至2月18日，沪深300指数上涨0.76%，申万机械设备行业下跌0.44%，跑输沪深300指数1.21个百分点，在申万一级行业中排第16位 [1][17] - 截至2025年2月18日，申万机械设备行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为27.42倍，相对沪深300的估值溢价率为125.06% [1][18] - 个股涨幅居前的为威派格、杭齿前进等，跌幅居前的为朗鸿科技、金帝股份等 [22] 本周观点 - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车“增持”评级 [2][25]

报告行业投资评级 - 维持轻工制造行业“中性”评级 [3][6][73] 报告的核心观点 - 谷子经济是二次元文化IP衍生周边催生的新经济模式，2024年市场规模达1689亿元，较2023年增长40.63%，预计到2029年超3000亿元 [1][18][73] - 国内泛二次元人群扩大、产业链上下游协进发展、后疫情时代悦己消费兴起并融合首发经济，为谷子经济带来商业机会和增长空间 [3][73] - 轻工制造行业文具、玩具相关上市企业在IP联名产品有布局，谷子经济为其提供新变现模式和利润空间，相关企业有望获更多市场份额和利润弹性 [3][73] 根据相关目录分别进行总结 谷子经济快速发展，产业链具备较好利润空间 超过1500亿元谷子经济市场规模，未来仍具备较强发展潜力 - “谷子”指基于二次元文化IP衍生的周边商品，核心价值是通过IP情感联结满足消费者需求，有多种分类方式 [15] - 2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元，较2023年增长40.63%，预计2029年超3000亿元，徽章和卡牌销售占比较高 [18] - 国内谷子经济消费者主要为女性，超半数分布在一线城市，薪酬多在5001 - 15000元之间，Z世代是主力消费群体，消费动机以情绪满足和身份认同为主 [20] 谷子经济产业链涵盖环节较多，各环节具备较好的利润空间 - 产业链涵盖IP创作、运营、生产、终端渠道等环节，上游IP创作国内有追赶势头，中游生产有完善供应链体系，下游销售渠道多样 [23] - 谷子经济利润空间大，毛利率普遍超40%，以泡泡玛特、卡游、布鲁可为例，2024年上半年泡泡玛特和布鲁可毛利率分别为64.05%和52.93%，卡游2023年前三季度毛利率达67.35% [25] 受众扩大、产业链协进发展、悦己消费，谷子经济发展驱动具备活力 泛二次元群体的扩大，奠定谷子经济发展的基础 - 中国泛二次元人群规模逐年递增，2024年达5.03亿人，预计2029年达5.70亿人，泛二次元及周边市场规模也逐年上升 [27] - 泛二次元群体扩大为谷子经济创造良好环境，2024年观看动漫/漫画人群中88.71%愿意购买谷子，81.78%购买过谷子 [29] 上游IP供给端：国产IP逐步崛起，为谷子提供更强的内容支撑 - 2023年国内动漫产业规模达3000亿元，游戏IP市场销售收入2459.20亿元，2024年前三季度游戏IP市场实际销售收入达1960.60亿元 [32] - 国漫IP崛起，国产IP在游戏领域地位稳固，2020 - 2024年前三季度中国原创IP在游戏市场占比均值超50% [34] - 用户对游戏IP付费意愿高，但游戏IP周边开发空间大，国产IP能为谷子提供特色内容支撑，如《黑神话：悟空》周边销售成绩好 [36][40] 下游渠道端：线下谷子店扩张，二次元为旧商业带来新活力 - 2024年11 - 12月全国新开多家谷店，截至2025年1月21日全国谷店超3000家，华东地区最多 [42] - 谷子经济线下渠道呈扩张态势，头部企业门店和经销商数量增加，有利于推动谷子经济发展和二次元文化传播 [45] - 二次元成为传统商场转型手段，如百联ZX创趣场、武汉潮流盒子X118等转型成功，引发“二次元爆改”潮流 [47][48] 悦己消费需求兴起，购买谷子可实现小投入收获情感满足 - 后疫情时代悦己消费兴起，消费者更注重情绪满足，Z世代更愿意为兴趣和情绪买单 [49][52] - 谷子能提供情绪价值和社交属性，单价低，部分限量版有收藏价值，如“太宰治恶魔立牌”高价成交 [53][55] 谷子经济遇上首发经济，行业中长期将再上台阶 - 国家重视首发经济，将其作为2025年扩内需重点举措，首发经济注重创新，兼顾消费体验和情绪价值 [56] - 谷子经济与首发经济融合，将带来商业机会和增长空间，如名创优品将推谷子类周边，《哪吒2》周边销售火爆 [57][58] A股轻工制造行业与谷子经济相关个股基本情况 广博股份 - 成立于1996年，业务包括时尚办公用品等，拥有多个热门IP授权和自有IP，2024年前三季度营收17.58亿元，同比降1.45%，归母净利润1.05亿元，同比降11.41% [59] 实丰文化 - 成立于1992年，业务覆盖玩具等领域，玩具业务产品多样，获多个热门IP授权，2024年前三季度营收3.10亿元，同比增39.92%，归母净利润452.27万元，同比增142.53%，预计2024年归母净利润800 - 1200万元 [62] 华立科技 - 成立于2010年，主营游戏游艺设备等，动漫IP衍生产品有收藏等属性，2024年前三季度销售收入2.47亿元，同比增24.78%，未来将升级产品、储备IP、推进合作 [65] 晨光股份 - 成立于2008年，是文具行业龙头，零售大店业务有九木杂物社等，2024年前三季度九木杂物社702家，营收10.57亿元，同比增15.43% [68] 投资策略 - 谷子经济发展前景好，轻工制造行业相关企业有望受益，维持轻工制造行业“中性”评级 [73]