森马服饰（002563）2024年年报点评 核心观点 2024年门店净增加，第四季度业绩改善较好，公司持续提升全域零售能力等，维持“增持”评级 [2][5] 事件 2024年全年营收146.26亿元，同比增长7.06%，归母净利润11.37亿元，同比增长1.42%，基本每股收益0.42元，拟每10股派发现金红利3.5元 [2] 点评 - 单季度业绩改善明显，运营效率提升，2024年毛利率等指标有降，第四季度营收和归母净利润同比增长，存货等周转率提升 [3] - 推动核心品牌渠道焕新升级，休闲服饰与童装业务均增长，“新森马”模式推广，爆款产品规模增长，巴拉巴拉品牌多维度发力 [3] - 2024年渠道净增加，加盟店店效提升，各渠道收入有增长，线下门店数量增加，海外市场新开多家门店 [4] - 盈利预测与评级，中性情景下预测2025 - 2027年EPS为0.46/0.51/0.57元，对应2025年PE估值14倍，低于可比公司均值，维持“增持”评级 [5] 中国铝业（601600）2024年年报点评 核心观点 主要产品量价齐升，增储扩产持续推进，上调盈利预测，维持“增持”评级 [9][11] 事件 2024年实现营业收入2370.66亿元，同比增长5.21%；归母净利润124.00亿元，同比增长85.38%；扣非后归母净利119.79亿元，同比增长81.12% [9] 点评 - 氧化铝/原铝量价齐升，助力归母净利大幅提升，2024年各产品产量有增减，国内氧化铝和铝价上涨 [10] - 增储扩产持续推进，积极布局新项目，2024年新增资源量，多个项目投产或建设，电解铝清洁能源消纳占比领先，金属镓产能全球第一 [10] - 盈利预测与评级，中性情景下上调2025 - 2026年归母净利预测，新增2027年预测，对应2025年PE为10.12X，高于可比公司均值，维持“增持”评级 [11] 公募基金4月月报 核心观点 上月市场主要指数估值下调，主动权益基金发行回暖，黄金表现亮眼 [14] 上月市场回顾 - 主要指数估值全部下调，市盈率方面科创50、上证50等估值历史分位数下降，市净率方面创业板指、沪深300等下降，创业板指处于历史低位 [14] - 行业方面，申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的是房地产等行业，较低的是农林牧渔等行业 [14] 公募基金市场概况 - 3月新发行基金77只，发行规模635.83亿元，主动权益型基金份额上升，被动权益型基金份额下降 [15] - 3月平均涨幅靠前的是商品型基金等，正收益占比最高的是商品型基金 [15] - 基金风格指数来看，成长风格跑输价值风格，大盘风格不及小盘风格，小盘价值风格表现最好 [15] - 多数情况下权益市场规模较大的基金表现更好，40亿 - 100亿的大型基金平均涨幅最大 [15] - 测算2025/3/31主动权益基金仓位是80.40%，较上月下降0.66pct [16] ETF市场概况 - 股票型ETF净流出居前，整体ETF市场日均成交额等数据公布 [16][17] - 个券层面，宽基指数继续流出，部分ETF涨幅居前，部分跌幅居前，资金流向有前五名净流入和净流出标的 [17] 模型运行情况 3月风险平价模型下跌0.79%，风险预算模型下跌1.41% [17] 公募基金周报 核心观点 权益市场主要指数延续下调，医药生物表现突出 [18] 上周市场回顾 - 市场主要指数估值延续下调，市盈率方面上证指数、沪深300等估值历史分位数下降，市净率方面沪深300、上证指数等下降，创业板指处于历史低位 [18] - 行业方面，申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的是房地产等行业，较低的是农林牧渔等行业 [18] 公募基金市场概况 - 上周各类基金多数下跌，债券类基金表现相对较好，权益类基金表现较差 [18] - 测算2025/3/28主动权益基金仓位是79.83%，较上周上升2.3pct [18] ETF市场概况 - 债券型ETF净流入居前，整体ETF市场日均成交额等数据公布 [18] - 个券层面，中证A500指数转为流入，统计了规模前5和净流入流出前5的ETF跟踪标的 [19] 基金发行情况 - 上周新发行基金21只，较上期减少21只，各类型基金数量公布 [19] - 新成立基金41只，较上期减少2只，各类型基金数量公布，新基金募集324.38亿元，施罗德添源纯债债券A募集规模最大 [20]

核心观点 - 美国财政政策经历多次转向，赤字依赖攀升，财政政策中短期刺激与长期可持续性存在矛盾，大财政时代终局取决于经济增长；轻工业数字化转型政策将推动行业高质量发展，强化头部企业竞争力；我国量化交易监管进入新阶段，量化基金规模可观；信用债二季度可优先阶段性增配短债，关注短端信用利差压缩空间，地产债和城投债有一定投资机会 [2][6][8][11] 宏观及策略分析 思维变局 - 全球主要经济体财政政策从自由放任到国家干预、从平衡预算到功能财政转型，美国财政理念分四个阶段：1930 年之前古典经济学时代、1930 - 1960 年凯恩斯主义时代、1970 - 2000 年新古典主义经济学时代、2000 年至今凯恩斯主义回归 [2] 百年更迭 - 自 20 世纪 30 年代大萧条以来，美国财政政策多次转向，民主党倾向大政府，共和党倾向小政府，二者均使美国对赤字依赖攀升，21 世纪后特别是疫情后财政支持力度和范围更大更广 [2] 当今指引 - 财政政策中短期刺激与长期可持续性有矛盾，大财政时代终局取决于经济增长，低利率环境下财政政策有一定优势，但现实情况复杂，稳定地缘政治环境和技术爆发是财政整顿必要条件 [2] 行业专题评述 行业要闻 - 2025 年 1 - 2 月造纸和纸制品业利润总额 51.7 亿元，同比降 17.7%；2025 年 1 - 2 月毛纺行业出口平稳 [4] 公司重要公告 - 嘉益股份 2024 年归母净利润同比增长 55.27%；伟星股份 2024 年归母净利润同比增长 25.48% [4] 行情回顾 - 3 月 24 日至 3 月 28 日，轻工制造行业跑输沪深 300 指数 1.83 个百分点，纺织服饰行业跑输沪深 300 指数 2.39 个百分点 [6] 本周策略 - 工信部等联合印发《轻工业数字化转型实施方案》，提出两步走目标，政策将推动轻工业高质量发展，强化头部企业竞争力 [6] 推荐组合 - 推荐欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份 [7] 金融工程研究 量化政策梳理 - 2010 年我国开启量化交易监管实践，监管层持续推进规范治理，2024 年沪深交易所发布细则，标志监管进入精细化、制度化新阶段 [8] 量化基金盘点 - 截至 2025 年 3 月 21 日，有量化基金 646 只，规模 2345.77 亿元，指数增强型基金 316 只，规模 1553.85 亿元，占比 66.24%；161 只以沪深 300 指数为跟踪标的，2025 年新发行 23 只中 12 只跟踪中证 A500 指数；易方达和富国基金规模领先，部分基金规模有增减变化；不同指数跟踪标的下部分基金综合表现较好 [8][9] 信用债二季报 核心观点 - 2025 年一季度末发行指导利率多数下行，发行规模环比小幅下降，净融资额环比增加，二级市场成交规模环比下降，收益率逐月上升，信用利差多数品种震荡收窄；二季度可优先阶段性增配短债，配置高等级 5 年期品种；关注稳增长政策、资金面及供需格局变化影响 [11] 地产债与城投债 - 房地产政策托举，市场交易平稳，地产债销售复苏影响估值，可提前布局业绩优异央企、国企及优质民企债券；城投债违约可能性低，可作为重点配置品种，现阶段策略可积极 [12]

核心观点 - 宏观经济方面，海外美国经济基本面动摇、欧元区风险偏好回升，国内经济起步平稳但内需待提升，货币政策“择机降准降息”、财政政策积极[2][3] - 利率债投资方面，2025年二季度利率或下行修复，短期限品种空间大，需关注货币政策和资金面[6][8] - 信用债方面，收益率走势反映债市牛熊、信用利差反映强弱，当前收益率处低位、性价比下降，后市仍下行但震荡难免[9][12] - 主动权益基金仓位研究方面，构建高频动态自动化模型测算仓位，Lasso模型在估计整体仓位时表现较好[14][15] 宏观及策略分析 海外经济及政策环境 - 美国经济基本面动摇，政策反复打击企业和居民预期，美联储按兵不动，市场预计最早6月重启降息[2] - 欧元区市场风险偏好回升，欧央行虽降息但措辞偏鹰，为后续停止降息埋下伏笔[3] 国内经济 - 开年经济起步平稳，1 - 2月出口增速疲软，扩大内需成首要工作，二季度产需和价格指数有望提升[3] 国内政策环境 - 货币政策“择机降准降息”，短期重视结构性工具，降息降准或为应对冲击后手棋[3] - 财政政策积极，1 - 2月政府债券发行提速，后续支出效果有望显现，但财政收入有挑战[4] 金融工程研究 2025年一季度市场回顾 - 资金价格：一季度资金面偏紧、波幅大，DR007收于2.09%，R007收于2.29%，利差处于低位[5][6] - 一级市场：利率债供给和净融资压力大，发行量7.6万亿元，净融资额4.3万亿元，国债变化明显[6] - 二级市场：利率上行调整，春节后资金利空传导，收益率曲线熊平，3月下旬有修复迹象[6] 债市展望 - 基本面：二季度外需不确定，内需地产销售或升温，长期内需向好或影响债市[6] - 政策面：财政政策积极，对债市有潜在扰动；货币政策适度宽松，期待结构性政策[7] - 资金面：二季度利率债供给压力大，央行关注债市运行，资金面或带动利率修复[7] 信用债收益率与信用利差变化回顾 信用债走势复盘 - 收益率走势反映债市牛熊，信用利差走势反映强弱，中短期票据和城投债走势代表信用债[9] - 2016 - 2025年有多个牛熊阶段，2025年1月至今收益率先升后修复[9][10][11] 近期数据表现 - 截至3月21日，中短期票据收益率变化0.20% - 0.36%，城投债 - 0.07% - 0.35%[11] - 中短期票据信用利差走阔0.35BP - 10.77BP，城投债信用利差有分化[11] 后市展望 - 收益率在下行通道但震荡难免，信用利差与收益率走势不完全一致[12] - 低等级品种有独立行情，长端信用债后续或补跌[12] 主动权益基金仓位的高频测算方法研究 研究背景 - 公募基金重要，但当前仓位获取方式数据更新慢、信息滞后，需构建高频模型[14] 模型构建 - 构建净值回归法，包括标准线性回归和正则化回归模型，引入卡尔曼滤波[14][15] - 选取申万一级行业指数和基金净值数据，采集2020 - 2025年规模大于2亿的非港股主动权益类基金[14] 模型表现 - Lasso测算普通股票型基金仓位误差均值1.87%，卡尔曼滤波测算偏股和灵活型基金误差均值3.33%和3.21%[15] 近期仓位情况 - Lasso模型估计整体仓位表现好，仓位与市场涨跌同步，市场波动时模型精确性下降[15] - 基金经理季度间大幅调仓，但会控制仓位波动率[15]

核心观点 - A股市场2025年二季度投资需关注业绩端验证情况，驱动因素向分子端倾斜；2025年1 - 2月工业企业效益在政策拉动下有所改善；上周A股主要指数调整，两融余额小幅下降 [2][4][9] 宏观及策略分析 A股市场2025年二季度投资策略报告 - 宏观层面，1 - 2月经济平稳起步，政策多措并举扩大内需，聚焦提振消费，关注细化举措落地 [2] - 宏观流动性方面，美联储3月暂停降息，短期不急于调整政策立场，市场预计年中左右或降息；国内一季度货币政策紧平衡，资金价格阶段性抬升，美联储降息放缓或约束国内货币政策，短期宽松需“择机” [2] - A股流动性上，一季度以春节为节点流动性变化明显，题材活跃带动市场情绪好转，成交和换手率提升，吸引资金扩张，管理层畅通政策渠道，并购重组提速下定增规模扩容，未来在政策预期下，A股流动性将维持增量特征 [2] - A股市场走势，4月进入一季报验证阶段，业绩超预期则行情围绕业绩回升部署，低于预期则市场延续政策和题材博弈，驱动力更多来自估值端 [3] - 行业配置上，二季度关注一季报业绩有相对确定性或股息率高的有色金属、基础化工细分领域、家用电器和银行行业；以及业绩真空期叠加海外流动性宽松预期下，消费、TMT板块的主题性投资机会 [3] 2025年1 - 2月工业企业效益数据点评 - 2025年3月27日统计局公布1 - 2月规上工业企业利润同比下降0.3%，降幅较2024年全年收窄3.0个百分点，量端和毛利率改善是主要拉动项 [4] - 1 - 2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，较2024年全年加快；PPI同比下降2.2%，与去年全年持平；量增价平推动营业收入同比增长2.8%，较2024年全年加快0.7个百分点；规上工业企业毛利润同比增长2.0%，较2024年全年回升2.3个百分点，推动营收利润率同比降幅收窄 [6] - 各类型企业利润累计同比增速多数改善，仅私营企业回落；41个工业大类行业中19个行业1 - 2月利润总额累计增速正增长，增长面较去年全年回落，开采专业及辅助性活动等行业实现较高增长，汽车制造业累积利润总额双位数增长，未来伴随新政策发力，工业企业盈利增长面将扩大 [6] - 1 - 2月工业企业利润增速改善受“两新”政策和部分工业品出口拉动，未来伴随提振内需政策细化举措落地，需求端获支撑，推动利润继续改善 [7] 金融工程研究 融资融券周报 - 市场概况，上周（3月19日 - 3月25日）A股主要指数震荡调整，科创50跌幅最大为5.33%，上证综指跌幅最小为1.74%；3月25日沪深两市两融余额为19,235.84亿元，较上周减少203.88亿元，融资余额为19,122.37亿元，较上周减少198.04亿元，融券余额为113.48亿元，较上周减少5.84亿元，每日平均参与融资融券交易投资者数量376,101名，较前一周减少12.58% [9] - 行业方面，上周基础化工、汽车和社会服务行业融资净买入额较多，计算机、电子和通信行业较少；融资买入额占成交额比例较高的是非银金融、有色金属和钢铁，较低的是综合、纺织服饰和轻工制造；融券方面，国防军工、电力设备和汽车行业融券净卖出额较多，非银金融、食品饮料和计算机行业较少 [10] - 标的券情况，3月25日市场ETF融资余额为988.29亿元，较上周增加14.40亿元，融券余额为48.51亿元，较上周减少4.24亿元；融资净买入额排名前五的ETF为嘉实上证科创板芯片ETF等；上周个股融资净买入额前五名为中国平安等，个股融券净卖出额前五名为亨通光电等 [10]

核心观点 - 维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [5] 行业新闻 - 2025年1月全球精炼铜市场供应短缺1.9万吨 [3] - 特朗普引用战时权力扩产稀土等关键矿产 [3] 公司新闻 - 华锡有色下属子公司广西高峰矿业有限责任公司投资建设100 + 105号矿体深部开采工程项目 [3] 本周行业策略与个股推荐 钢铁 - 随着旺季特征进一步显化，钢材库存有望维持去库；若钢材基本面持续好转，钢价或得到支撑，需关注下游实际需求、国内宏观因素和海外关税问题 [3] 铜 - 铜矿持续偏紧，2025年1月全球精炼铜市场供应短缺1.9万吨；国内宏观政策向好对铜价有支撑，但需警惕高铜价对下游需求的抑制作用，关注美国关税政策走向 [3] 铝 - 欧盟或收紧铝进口管控，可能影响国内铝产品出口；国内宏观经济宽松预期和光伏抢装预期对铝价有支撑，需关注海外关税和贸易政策动向以及国内下游需求恢复情况 [4] 黄金 - 美国关税政策、俄乌冲突谈判、中东局势等多因素对金价形成支撑，需关注地缘政治局势变化和多空博弈对金价的扰动 [4] 锂 - 3月锂盐厂供给端或有增量，“以旧换新”和充电基建补贴等政策有望刺激下游需求，行业或供需双增，但供应过剩格局难改，预计短期碳酸锂价格维持弱势 [4] 本周策略 - 铜/铝：铜矿供应干扰支撑铜价，电解铝厂利润有扩张预期，关注国内政策对需求的推动作用，建议关注相关板块 [4] - 黄金：近期金价上涨与避险情绪和央行购金有关，长期看美国债务赤字、再通胀风险、地缘局势、央行购金等因素利好金价，建议关注相关板块 [4]

报告行业投资评级 - 通用设备看好 [5] - 专用设备中性 [5] - 交运设备中性 [5] - 工程机械看好 [5] - 自动化设备看好 [5] 报告的核心观点 - 丝杠是精密传动核心部件，下游应用广泛，生产工艺复杂，国内设备虽有提升但与国际领先仍有差距，未来成本有望降低 [1][2] - 我国滚珠丝杠供不应求，增长空间可观，下游机床、汽车、人形机器人等领域需求向好，将带动丝杠需求提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 1.丝杠为精密传动核心部件，具备较高技术壁垒 - 丝杠按摩擦特性分为滑动、滚动和静压丝杠，滚动丝杠应用广泛，滚柱丝杠刚性和强度更高但国产化率低 [10] - 丝杠产业链上游为原材料及零部件，中游为加工制造，下游应用于航空航天、机器人、机床等领域，主要用于机床 [13] - 精度是衡量丝杠性能关键指标，国内滚珠丝杠副分定位和传动两类，精度等级分八个，0级最高 [15] - 丝杠生产工艺复杂，需多道工序，常用原材料有碳素结构钢等，生产需热处理、校直机、机床等设备，国内设备有提升但与国际有差距 [17] 2.下游需求预期向好，丝杠市场空间广阔 2.1 人形机器人量产路线清晰，有望成为丝杠重要增长点 - 近期人形机器人催化频出，主要企业量产路线逐渐清晰，丝杠作为关键零部件需求有望增长 [31] - 特斯拉人形机器人单机用丝杠14个，考虑优势，其需求确定性提升将成丝杠市场空间提升最大增量 [32][33] - 测算显示，人形机器人年产量1万、5万、50万、100万台分别对应4.2亿、17.5亿、140亿、140亿元滚柱丝杠市场规模 [34] 2.2 国产新能源汽车高端化带动丝杠需求增长 - 2024年我国汽车销量同比增长4.5%，连续四年正增长，2025年前两月同比增长13.1%，新能源汽车销量占比40.93% [35] - 丝杠用于汽车转向和制动系统，国产新能源汽车发展对系统提出更高要求，R - EPS、EMB等系统应用将带动丝杠需求增长 [38] 2.3 高端机床关键零部件，持续受益于国产化率提升 - 国家出台多项政策支持数控机床产业发展，丝杠作为机床传动系统重要部分，有望受益 [42] - 2023年我国机床产值全球占比31%，消费占比29%，但出口以中低端为主，进口以高端为主，国产高端机床发展任重道远 [46] - 2023年中国滚珠丝杠市场下游机床行业占比54%，丝杠用于机床进给机构，决定运动精度和可靠度 [49] - 2024年中国五轴联动数控机床市场规模预计达120亿元，同比增长7.14%，高端机床国产化将带动丝杠需求增长 [51] 3.相关公司基本情况介绍 3.1 贝斯特 - 成立于1997年，主营精密零部件等业务，2024年前三季度营收10.42亿元，同比增长3.52%，归母净利润2.25亿元，同比增长7.08% [52] - 2022年设子公司布局直线运动部件，自主研发行星滚柱丝杠等产品 [54] 3.2 恒立液压 - 成立于2005年，主营液压传动控制设备等业务，2024年前三季度营收69.36亿元，同比增长9.32%，归母净利润17.91亿元，同比增长2.16% [55] - 2022年募资投资项目，线性驱动器项目已小批量生产销售，因周期长产能未达预定状态，延期至2026年12月 [56] 3.3 五洲新春 - 成立于1999年，主营轴承及配件等业务，2024年前三季度营收24.73亿元，同比下降1.76%，归母净利润0.98亿元，同比下降19.98% [57] - 凭借全产业链优势完成丝杠迭代，产品有梯形丝杠等，已小批量销售 [59]

核心观点 - 2025年1 - 2月财政收支呈现收入结构分化、支出积极加力特征，公共财政收入中税收弱非税强，支出靠前发力，政府性基金收支收入偏弱支出偏强 [3][4] - 全球积极研发固态电池，国内外侧重方向不同，天津电池行业蓬勃发展，固态电池材料崭露头角 [7] - 洛阳钼业2024年业绩增长，多数产品产量创新高，重大项目达标并筹备扩产，未来成长潜力足 [9][10][12] - 豪迈科技2024年业绩增速亮眼，三大业务并进且推进国际产能建设，未来增长确定性强 [15][16][17] - 紫金矿业2024年铜/金产量增长、降本增效，找矿勘探突破、项目推进，2025年产量计划继续增长，核心竞争力助力发展 [19][20][21] - 上周权益市场主要指数估值下调，公募基金多数下跌，股票型ETF净流出居前，新发行和成立基金数量增加 [24][25][26] - 本期信用债发行规模增长、收益率下行、信用利差收窄，投资可阶段性增配短债并配置高等级5年期品种，地产债和城投债有相应配置建议 [28][29] 宏观及策略分析 - 2025年3月24日财政部公布1 - 2月财政收支数据，全国一般公共预算收入43856亿元同比降1.6%，支出45096亿元同比增3.4%；全国政府性基金预算收入6381亿元同比降10.7%，支出11358亿元同比增1.2% [3] - 公共财政收入中，1 - 2月同比负增长，税收收入同比降3.9%，企业所得税降10.4%、增值税小幅正增长、个人所得税增26.7%，非税收入同比增11% [3] - 公共财政支出1 - 2月同比增3.4%，支出进度15.2%高于近5年平均，民生和科技文体领域支出增速高，基建领域支出增速转负 [4] - 政府性基金收支方面，收入同比降10.7%，土地出让收入拖累明显；支出同比小幅正增长，中央支出占比抬升，源于特别国债和专项债加速使用 [4] 行业专题评述 - 锂电池应用广泛但液态锂电池有瓶颈，固态电池分半固态和全固态，我国半固态侧重氧化物路线进展快，日韩全固态以硫化物路线领先 [7] - 天津支持新能源汽车和新能源行业，动力锂电池行业成果丰硕，形成产业聚集区，固态电池领域有亚东（天津）能源等相关企业 [7][8] 公司事件点评 洛阳钼业 - 2024年公司营收2130.29亿元同比增14.37%，归母净利润135.32亿元同比增64.03%，扣非后归母净利131.19亿元同比增110.48% [9] - 多数产品产量超指引中值，铜65.02万吨、钴11.42万吨等产量创历史新高，阴极铜均价涨7.83%，金属钴和氧化钼均价下跌 [10] - 2024年TFM混合矿项目达产达标，公司在刚果（金）年产铜超60万吨，筹备新一轮扩产，2025年产量指引铜60 - 66万吨，目标2028年产铜80 - 100万吨 [12] - 上调2025 - 2027年归母净利预测，维持“增持”评级 [12] 豪迈科技 - 2024年公司营收88.13亿元同比增22.99%，归母净利润20.11亿元同比增24.77% [15] - 24Q4营收和归母净利润高速增长，2024年毛利率34.30%降0.35pct，净利率22.85%增0.36pct，期间费用率升至8.70%，研发费用率增至5.25% [16] - 三大业务营收均高速增长，持续推进国际产能建设，泰国和墨西哥工厂产能提升或开业运营，未来业绩增长确定性强 [17] - 上调2025 - 2027年营业收入和归母净利润预期，维持“增持”评级 [18] 紫金矿业 - 2024年公司营收3036.40亿元同比增3.49%，归母净利润320.51亿元同比增51.76%，扣非后归母净利316.93亿元同比增46.61% [19] - 2024年矿产铜107万吨、矿产金73吨等产量增长，铜精矿和金精矿单价上涨，营业成本下降 [20] - 2024年自主找矿勘探增储，多个项目推进，截至年末保有多种资源量，多个项目建设进展良好 [20] - 2025年计划矿产铜115万吨、矿产金85吨等产量增长 [21] - 上调2025 - 2027年归母净利预测，维持“增持”评级 [21] 金融工程研究 公募基金周报 - 上周市场主要指数估值下调，上证50和沪深300市盈率估值历史分位数环比降8.6pct和7.1pct，创业板指处于历史低位 [24] - 各类基金多数下跌，FOF基金表现较好，养老目标FOF周净值平均涨0.25%，权益类基金表现差，偏股混合型基金周净值平均跌2.31% [25] - 股票型ETF净流出121.27亿元，整体ETF市场日均成交额2398.73亿元，日均成交量1508.50亿份，日均换手率9.61% [25] - 宽基指数中证A500、沪深300等净流出规模大，统计ETF跟踪标的规模和净流入流出情况有相应排名 [26] - 上周新发行基金42只，新成立基金43只，新基金募集354.83亿元，大成景苏利率债A持有募集规模约59.90亿元 [26][27] 信用债周报 - 本期交易商协会发行指导利率多数下行，信用债发行规模增长，净融资额增加，二级市场成交金额增长，收益率下行，信用利差收窄 [28] - 高等级品种分位数普遍高于其余等级，AAA级5年期品种信用利差仍处40%以上历史分位，其余期限处20%左右分位 [28] - 信用债全面走熊条件不充分，可阶段性增配短债，配置高等级5年期品种，关注稳增长政策和资金面等影响 [28] - 房地产政策优化，市场交易平稳，地产债可提前布局，配置央企、国企和优质民企债券；城投债违约可能性低，可积极配置 [29]

财政收支总体情况 - 2025年1 - 2月全国一般公共预算收入43856亿元，同比下降1.6%；支出45096亿元，同比增长3.4%[2] - 2025年1 - 2月全国政府性基金预算收入6381亿元，同比下降10.7%；支出11358亿元，同比增长1.2%[2] 公共财政收入 - 2025年1 - 2月公共财政收入同比负增长，税收收入同比下降3.9%，非税收入同比增长11%[2][3] - 企业所得税收入同比下降10.4%，增值税收入同比小幅正增长，个人所得税收入同比增长26.7%[3] 公共财政支出 - 2025年1 - 2月公共财政支出同比增长3.4%，支出进度达15.2%，高于近5年平均水平[4] - 民生领域和科技文体领域支出同比增速分别达5.4%和8.7%，基建领域支出同比增速为负[4] 政府性基金收支 - 2025年1 - 2月政府性基金收入同比下降10.7%，土地出让收入拖累明显[5] - 2025年1 - 2月政府性基金支出同比小幅正增长，土地出让支出同比下降19.2%[5] - 2025年1 - 2月中央政府性基金预算本级支出同比增长74.2%，央地支出结构将有变化[5] 风险提示 - 经济环境变化超预期会使税收基数有较大变化，政策变化超预期会使财政支出规模、节奏有较大变化[6]

核心观点 - 轻工制造与纺织服饰行业以旧换新政策成效显现，企业经营端改善可期，维持行业“中性”评级及部分公司“增持”评级；机械设备行业人形机器人量产路线清晰，看好丝杠需求提升 [3][4][6] 轻工制造&纺织服饰行业 4 月月报 行业发展情况 - 1 - 2 月社会消费品零售总额家具类 262.10 亿元，同比增长 11.70%；服装、鞋帽、针纺织品类 2624.10 亿元，同比增长 3.30% [3] 行情回顾 - 3 月 5 日至 3 月 21 日，轻工制造行业跑赢沪深 300 指数 0.43 个百分点；纺织服饰行业跑赢沪深 300 指数 2.90 个百分点 [3] 本月策略 - 政策显效家具社零改善明显，今年全面扩大内需延续复苏趋势可期，以旧换新政策推动家装、家具销售回暖，零售端数据改善有望传导至工厂端推动上市公司业绩改善；《提振消费专项行动方案》印发，超长期特别国债规模提升为 3000 亿元支持以旧换新政策；中长期看扩大内需政策加持下国内消费复苏趋势不改，家居、服饰、宠物等消费领域将持续受益 [3] 电动自行车行业情况 - 2024 年 9 至 12 月我国电动自行车以旧换新累计置换 138 万辆，日均置换 1.1 万辆；2025 年 1 月两项政策出台推动行业高质量发展，2025 年以来日均置换 2.7 万辆，1 月置换 15.6 万辆，2 月置换 86.3 万辆，3 月 1 日至 18 日已置换 102.5 万辆 [4] 机械设备行业专题报告 丝杠基本情况 - 丝杠是将旋转运动转换成线性运动的重要传动装置，按摩擦特性分三种，滚动丝杠应用广泛；下游应用场景包括航空航天、机器人、机床等，目前主要用于机床领域 [5] 丝杠生产情况 - 丝杠生产制造工序多，对初期设计及原材料选取要求高，需用到多类设备；国内设备水平已提升，但与国际领先水平仍有差距，未来国产设备加速追赶有望降低生产成本 [5][6] 丝杠需求情况 - 我国是全球滚珠丝杠主要消费市场之一，2023 年供需缺口达 492 万套，增长空间可观；丝杠下游应用于机床和汽车行业，未来将受益于国产高端机床需求提升和国产新能源汽车发展；人形机器人领域是未来重要增长点，特斯拉人形机器人最终量产版本 2026 年推出，年产量达 50 万台时对应 140 亿元滚柱丝杠市场规模 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 中宠股份专注宠物食品27年，是行业领军企业，全球化布局与聚焦策略构建内外销双驱动模式，未来发展前景良好，首次覆盖给予“增持”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 中宠股份：专注宠物食品27年，造就行业领军企业 - 中宠股份1998年成立，2017年深交所主板上市，专注宠物食品领域27年，是行业开创者与领军者，旗下有多个自主品牌，业务涵盖宠物食品多品类，全球有22个生产基地和1个国家级研发中心，产品销85个国家和地区，自主品牌出口73个国家和地区 [22] - 公司发展分五个阶段，1998 - 2002年创业期从租赁厂房生产零食起步并推出自主品牌；2003 - 2008年成长期投资建设4大工厂；2009 - 2013年发展期建成第五工厂，自主品牌获“中国驰名商标”；2014 - 2017年转型期美国工厂投产并上市；2018年至今跨越期在多国建工厂、收购品牌，开启数字化发展新阶段 [22][23] - 公司业务分自主品牌和OEM/ODM业务，自主品牌境内主打中高端市场，有多种内销渠道，境外覆盖多个大型销售渠道；OEM/ODM业务是境外收入主要来源，与多家国际大型企业合作 [26][27] - 公司实控人持股超30%且与管理层股权深度绑定，董事长郝忠礼夫妇为实际控制人，烟台和正为管理层持股平台 [30] - 近年公司收入规模快速增长，2018 - 2023年收入CAGR为21.55%，2024年前三季度收入同比增长17.56%；2024年预计利润高增长，预计全年归母净利润同比增长54.40% - 71.55% [33] - 公司干粮收入占比提升且增长快，2018 - 2023年干粮收入CAGR达63.76%，高于其他产品 [35] - 境外是主要收入来源，但境内增长快，2018 - 2023年境内收入CAGR达34.04%，高于境外的18.13%；2024年上半年境内收入占比提升至31.55% [39] - 公司整体盈利能力改善明显，2023年和2024年前三季度毛利率和净利率同比提升；2024年上半年境内和干粮毛利率同比提升 [40] 长坡厚雪，宠物食品行业处于较好发展态势 - 全球宠物行业规模超3000亿美元，宠物食品是重要细分领域，2023年占比47%，规模超1400亿美元；北美和欧洲是市场规模最大的地区 [42][43] - 美国宠物行业市场规模预计保持较好发展，2024年总支出超1500亿美元，预计2030年达2500亿美元，2024 - 2030年CAGR为8.81% [45] - 美国宠物拥有率高，2024年养宠家庭8200万户，宠物犬猫数量多，为行业发展提供基础 [48] - 美国宠物食品增长略快于行业整体，2024年市场规模超660亿美元，预计2030年达1120亿美元，2024 - 2030年CAGR为8.97% [50] - 欧洲家庭宠物拥有水平高，2023年约50%家庭养宠物，宠物数量超3亿只；宠物行业规模超500亿欧元，食品市场发展平稳，2018 - 2023年CAGR为6.82% [54][55] - 欧美是我国宠物食品出口重要市场，2024年犬猫食品出口额14.80亿美元，同比增长20.74%，欧美市场规模占全球超60%，2024年欧盟与美国合计占出口金额超50% [56] - 东南亚市场潜力大，2018 - 2024年我国犬猫食品出口至东南亚比重上升至14.22%，CAGR达50.22% [60] - 中国宠物行业处于快速发展期，2011 - 2024年城镇宠物市场规模CAGR为22.22%，预计2027年达4042亿元；宠物猫市场潜力大，预计2026年规模超越宠物犬 [62][66] - 我国宠物食品行业规模达千亿且平稳增长，2024年规模1585.06亿元，同比增长8.49%，2016 - 2024年CAGR为16.82% [67] - 消费者对国产品牌偏好提升，2024年犬、猫主人国产品牌偏好同比分别提升5.80和6.50个百分点 [68] - 国内企业壮大，国产宠物食品品牌崛起，2023年国内排名前五企业中外资占比降为58.78%，国产品牌在电商平台市占率提升 [71] - 科学养宠理念普及，宠物主关注主粮营养成分，对烘焙粮偏好度提升，鲜粮或成潜力细分市场 [75][76] - 传统电商是宠物主购买核心渠道，直播电商兴起，线下犬猫舍、宠物店和商超渠道占比提升 [78] 全球化布局 + 聚焦策略，构建内外销双驱动发展模式 - 2018 - 2024年上半年公司境外收入平均增长超20%，2024年上半年境外收入13.39亿元，同比增长15.99% [80] - 公司全球化布局10年，海外工厂布局完善，美国、加拿大、新西兰等国均有工厂，部分在建工厂预计今明两年投产 [81] - 全球化布局助力产品销售覆盖超80个国家和地区，2024年覆盖85个，较2023年增加12个；2023年北美和欧洲是境外收入主要来源 [83] - 公司与核心客户合作稳健，前五大客户销售额2018 - 2023年CAGR达17.12%，2023年占比45.26%，较2018年下降9.25个百分点，新客户开拓能力增强 [88] - 关税风险抬升，公司可依托海外工厂订单联动平滑关税波动影响，部分子公司净利率整体呈提升态势 [92] - OEM业务稳健发展，2023年收入21.58亿元，同比增长14.39%；自主品牌出海拓展，2024年销售国家和地区达73个，较2023年增加12个 [93] - 公司在国内形成以“Wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees领先”为核心的差异化自主品牌矩阵 [95] - 2023年聚焦策略调整见成效，2024年上半年境内收入同比增长23.91%，毛利率同比提升3.37个百分点；干粮业务收入和毛利率增长明显；直销收入和毛利率提升 [98] - 顽皮品牌以“鲜”为理念核心，覆盖多元化产品线，线上线下同步营销，增强品牌影响力 [101][102] - ZEAL品牌源于新西兰，定位高端，公司赋能提升其竞争力和产能保障，在电商大促中表现优异 [106][108] - 领先品牌是年轻化互联网品牌，电商基因突出，2024年“双十一”销售额同比翻倍；采取差异化营销拓展市场份额 [109][111] - 公司所在地山东是农业大省，2023年农林牧渔业总产值全国占比7.91%列第一，2024年同比增长3.90%，公司有区位供应链优势 [114] - 公司与国内大型农牧企业合作，采取多元化供应链策略，2023年前五名供应商采购额占比24.78%，同比下降4个百分点，原材料供应充足 [115] 盈利预测与评级 - 中性情景下预计公司2024 - 2026年EPS为1.29/1.51/1.85元，2025年PE为28.02倍，略高于可比公司均值，考虑公司是国内宠物食品领军企业，全球化布局构建内外销双驱动模式，可享有一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级 [6]