报告核心观点 - 上周市场主要指数估值多数上涨，权益类基金表现较好，股票型 ETF 净流出规模增加，主动权益基金仓位上升；4 月家具社零同比增长 26.9%，轻工制造与纺织服饰行业受国内政策和中美关税风险缓解影响，业绩有望改善 [2][3][6] 基金研究 上周市场回顾 - 市场主要指数估值多数上涨，沪深 300、上证 50 涨幅居前；31 个申万一级行业中 22 个行业上涨，美容护理、非银金融等涨幅居前，计算机、国防军工等跌幅居前 [2] 公募基金市场概况 - 市场热点包括 5 月 16 日首批浮动费率产品上报、金融监管总局批复国寿资产参与试点、基金业协会资产证券化业务委员会会议召开 [2] - 权益类基金表现较好，量化基金周净值平均上涨 0.56%；债券类基金表现一般，混合债券型基金（二级）涨幅最大，周净值平均上涨 0.03%，正收益占比 57.14%；养老目标 FOF 基金上涨 0.54%，正收益占比 91.30%；QDII 基金平均上涨 2.22%，正收益占比 79.78% [3] - 2025/5/16 主动权益基金仓位为 80.35%，较上期上升 1.00pct [3] ETF 市场概况 - 股票型 ETF 净流出居前，本期净流出 306.51 亿元；整体 ETF 市场日均成交额达 2466.16 亿元，日均成交量达 1384.24 亿份，日均换手率达 9.24% [3] - 股票型 ETF 净流出总规模较上周增加，上证科创板 50 成份指数净流入 20.27 亿元，沪深 300 指数净流出规模最大，为 51.53 亿元；净流入较多的有中证全指半导体产品与设备等指数，净流出较多的有中证 A500 等指数 [4] 基金发行情况 - 上周新发行基金 34 只，较上期增加 7 只；新成立基金 23 只，较上期增加 8 只；新基金共募集 240.04 亿元，较上期增加 176.59 亿元 [4] 行业研究 行业要闻 - 中美关税战暂停促绒毛浆成本回落，卫生用品业减压与挑战并存；安德玛转型显效仍需时间 [5] 公司重要公告 - 太平鸟股东陈红朝完成减持 459.65 万股；开润股份三名高管拟合计减持不超过公司 0.44%的股份 [6] 行情回顾 - 5 月 12 日至 5 月 16 日，轻工制造行业跑输沪深 300 指数 0.25 个百分点，纺织服饰行业跑输沪深 300 指数 0.10 个百分点 [6] 本周策略 - 4 月家具类零售额同比增长 26.90%，增速较 3 月下降但仍较快；国内以旧换新政策推动家居销售，申万定制家居板块一季度合同负债同比增长 60.50%，家居企业业绩有望改善 [6] - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，中美关税风险短期内缓解，多地外贸企业恢复对美出口，关税风险缓解或带动出口数据改善，提升企业产能利用率和业绩 [6] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚等公司“增持”评级 [7]

核心观点 - 宏观经济方面关税政策初步缓和但经济不确定性仍在，固定收益方面贸易关系阶段性缓和利率震荡上行，预计近期债市以震荡走陡行情为主 [2][5][8] 宏观及策略研究 外围环境 - 美国 4 月整体和核心 CPI 环比增速低于预期，PPI 数据走低，零售数据大幅放缓，经济“滞胀”情形待确认，经济增长和通胀压力下降，美联储货币政策短期观望，联邦基金利率期货市场对年内降息次数预测由 3 次降为 2 次 [2] - 欧洲官员认为美国关税政策将给欧元区经济带来更大衰退压力，通胀水平下降，后续有降息空间 [2] 国内环境 - 4 月 CPI 同比增速受油价拖累连续 3 个月为负，核心 CPI 较稳定；PPI 同比降幅扩大，受大宗商品价格和中下游行业价格影响 [3] - 4 月新增社融同比多增，政府债券发行和企业债券融资是主要贡献，企业和居民部门信贷偏弱，财政存款同比多增 [3] - 央行强调以高质量发展应对外部不确定性，确保物价“低位回升”，未来货币政策保持灵活性，利用结构性政策工具支持多领域 [3] 高频数据 - 下游房地产成交疲弱，农产品批发价格 200 指数走低 [3] - 中游钢铁价格上涨，水泥价格下跌 [3] - 上游焦煤焦炭价格小幅走高，有色金属价格普遍上行，黄金价格震荡，原油价格冲高回落 [3] 固定收益研究 重点事件点评 - 4 月对美出口同比增速大幅回落，转口贸易支撑出口，对东盟出口增速提高 9.2 个百分点至 20.8% [6] - 4 月 CPI 环比走高受食品和出行服务价格支撑，PPI 环比偏弱受国际输入性因素和部分能源价格季节性下降影响，建筑业需求景气度下降拖累黑色金属产业链价格 [6] - 4 月政府债券融资支撑社融，私人部门信贷偏弱，降准降息先于数据落地，债市反馈有限 [6] 资金价格 - 统计期内央行净回笼资金超 4000 亿元，受降准降息刺激资金利率下行，DR007 下行至 1.50%附近，DR001 下行至 1.40%附近 [6] 一级市场 - 统计期内一级市场发行利率债 67 只，实际发行总额 9464 亿元，净融资额 6587 亿元 [6] - 截至 5 月 15 日，国债净融资规模及进度高于近年同期，新增地方专项债规模约占全年新增额度 30%，快于 2024 年同期但不及 2022 - 2023 年同期，5 月以来未放量 [6] 二级市场 - 统计期内利率震荡上行，源于中美会谈积极进展抬升市场风险偏好和双降落地后债市止盈压力 [7] 市场展望 - 基本面 5 - 7 月抢出口效应或显化但对通胀提振有限，内需改善需时间，贸易摩擦可能反复，长期限利率震荡区间上限不高 [7] - 政策面财政及产业政策大规模增量政策预期降温，货币政策新一轮存款利率下调或落地且幅度可能高于政策利率，市场对央行买入短期国债预期升温 [7] - 资金面 5 月利率债供给压力大，但降准释放 1 万亿元资金，资金面可谨慎乐观 [7]

核心观点 外部环境显著改善，市场机会需关注择时，未来市场机会更多取决于“持续稳定和活跃资本市场”政策落实，投资可延续哑铃型配置策略 [2][3] 市场回顾 - 近5个交易日（5月9日 - 5月15日）重要指数多数收涨，上证综指收涨0.86%，创业板指收涨0.68%，沪深300收涨1.41%，中证500收跌1.01% [2] - 成交量缩量，两市统计区间内成交6.26万亿元，日均成交额1.25万亿元，较前三个交易日日均成交额减少1137.47亿元 [2] - 申万一级行业涨多跌少，美容护理、银行、非银金融行业涨幅居前，计算机、电子、国防军工行业跌幅居前 [2] 数据方面 - 2025年4月社融同比多增超1.2万亿元，政府债券融资是主要支撑项，与4月政府债发行节奏前置有关 [2] - 4月人民币贷款转弱，同比少增4500亿元，企业端和居民端均有待改善 [2] - 货币供应方面，M1同比增速小幅下行但仍处相对高位，M2同比增速边际回升，一方面因2024年4月整顿“手工补息”带来低基数，另一方面权益市场表现较好推动非银存款增加 [2] - 4月社融数据强而信贷偏弱，居民消费和企业投资均有待提振，5月政府债券发行节奏将加快，有望支撑社融继续同比多增 [2] 政策方面 - 近日中美经贸高层会谈达成重要共识，5月14日中美同时调整对对方关税措施，取消4月2日后所加征关税政策，双方均保留10%对等关税，90天内暂停实施24%关税 [3] - 美方强调“中美不脱钩的共识”并表明对贸易平衡诉求，中方释放扩大自美进口态度，中美经贸关系获阶段性突破，贸易紧张局势暂时缓和 [3] - 未来90天“抢出口效应”或进一步显化，本次会谈成果有助于修正市场对外部环境悲观预期并阶段性抬升市场风险偏好 [3] 策略方面 - 指数已回归合理水平，未来市场机会取决于“持续稳定和活跃资本市场”政策落实 [3] - “稳定”维度上，市场下行时应与维稳资金一道逐步加仓掌握择时主动 [3] - “活跃”视角下，市场平稳时应结合新质生产力和高质量发展内涵进行结构性布局占据配置主动 [3] - 行业延续哑铃型配置策略，关注股息率较高且相对低配的银行板块，以及消费板块政策博弈性机会和科技板块主题性投资机会 [3]

报告核心观点 - 上周A股市场主要指数多数上涨，两融余额小幅上升；4月挖掘机和装载机销量同比增长，工程机械行业开工及销售旺季来临，看好开工改善带动的工程机械需求提升，特斯拉人形机器人量产路线逐步清晰，有望带动产业链快速发展，维持行业“看好”评级及部分公司“增持”评级 [2][5][6] 金融工程研究 市场概况 - 上周（5月7日 - 5月13日）A股市场主要指数多数上涨，创业板指涨幅最大为3.82%，科创50跌幅最大为1.64%，上证综指涨1.77%，深证成指涨2.04%，沪深300涨2.30%，上证50涨2.28%，中证500涨0.72% [2] - 5月13日，沪深两市两融余额为18,048.49亿元，较上周增加86.30亿元，融资余额为17,930.26亿元，较上周增加80.76亿元，融券余额为118.23亿元，较上周增加5.54亿元，每日平均参与融资融券交易的投资者数量为350,743名，较前一周增加12.32% [2] - 上周国防军工、电子和通信行业融资净买入额较多，银行、公用事业和食品饮料行业融资净买入额较少；融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和电子，较低的行业为综合、纺织服饰和商贸零售；银行、电力设备和国防军工行业融券净卖出额较多，通信、机械设备和食品饮料行业融券净卖出额较少 [3] 标的券情况 - 5月13日，市场ETF融资余额为957.87亿元，较上周增加3.11亿元，融券余额为50.64亿元，较上周增加1.60亿元，融资净买入额排名前五的ETF为华夏上证科创板50成份ETF、海富通中证短融ETF、国联安中证全指半导体ETF、华夏恒生科技ETF（QDII）、易方达中证香港证券投资主题ETF [3] - 上周个股融资净买入额前五名为中航成飞（302132）、东方财富（300059）、新易盛（300502）、立讯精密（002475）、东山精密（002384）；个股融券净卖出额前五名为招商银行（600036）、兴业银行（601166）、贵州茅台（600519）、包钢股份（600010）、宁德时代（300750） [3] 行业研究 行业要闻 - 4月挖掘机销量为2.21万台，同比增长17.60%；4月装载机销量为1.17万台，同比增长19.20% [5] 公司公告 - 中国中车披露近期重大合同情况，合计金额约547.4亿元人民币；许昌产投拟增持黄河旋风1亿元 - 2亿元 [5] 周行情回顾 - 2025年5月7日至2025年5月13日，沪深300指数上涨2.30%，申万机械设备行业上涨1.95%，跑输沪深300指数0.35个百分点，在申万所有一级行业中位于第7位 [5] - 截至2025年5月13日，申万机械设备行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为27.17倍，相对沪深300的估值溢价率为128.62% [5] 本周观点 - 2025年1 - 4月挖掘机累计销量8.35万台，同比增长21.40%，其中国内市场累计销量4.91万台，同比增长31.90%，内销延续高景气；一季度全国工程机械平均开工率为44.67%，12省份开工率超50%，正面吊、堆高机总工作时长同比均实现明显增长，国内工程机械行业迎来传统开工及销售旺季；3月主要地区小松挖掘机开工小时数同比均实现正增长，其中欧洲、北美地区增长明显，看好开工改善带动的工程机械需求提升 [6] - 特斯拉在2025Q1业绩电话会上更新人形机器人业务指引，2025年内将有数千台人形机器人在特斯拉工厂投入使用，到2029或2030年人形机器人年产量将达到一百万台，认为特斯拉人形机器人量产路线逐步清晰，有望带动产业链快速发展，建议持续关注投资布局机会 [6] - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工（600031）、中联重科（000157）、恒立液压（601100）、中国中车（601766）“增持”评级 [6]

核心观点 - 信用债发行利率多数上行、收益率全部下行，信用债全面走熊条件不充分，未来收益率将步入下行通道，高等级 5 年期品种有配置价值，需关注稳增长政策等对债市的影响 [2] - 金属行业中钢铁 2024 年盈利差、2025 年 Q1 好转，有色金属 2024 - 2025 年 Q1 归母净利增长，维持钢铁“中性”、有色金属“看好”评级 [5][8] - 中美关税风险阶段性缓和，有利于轻工制造与纺织服饰出口链企业，维持行业“中性”评级 [13][14] 固定收益研究 信用债发行情况 - 5 月 5 日至 5 月 11 日，交易商协会发行指导利率多数上行，变化幅度 0 BP 至 8 BP，信用债发行规模环比增长，企业债零发行，其余品种发行金额增加 [2] - 信用债净融资额环比增加，企业债净融资额减少，企业债、短期融资券净融资额为负，公司债、中期票据、定向工具净融资额为正 [2] 信用债交易情况 - 本期信用债成交金额环比增长，各品种成交金额均增加 [2] - 收益率全部下行，短端下行幅度相对较大 [2] - 中短期票据、企业债、城投债信用利差分化，短端走阔，中长端整体收窄，1 年期各等级基本处于历史低位，AAA 级 5 年期品种信用利差仍在较高分位 [2] 投资建议 - 绝对收益角度，信用债全面走熊条件不充分，未来收益率将下行，可逢调整增配；相对收益角度，短端信用利差压缩空间不足，高等级 5 年期品种有配置价值，要做好配置与交易策略配合转换 [2] - 地产债方面，销售复苏影响债券估值，风险偏好高的资金可提前布局，配置重点是央企、国企及优质民企债券，可拉长久期或博弈超跌房企债券估值修复 [3] - 城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，现阶段策略可积极 [3] 金属行业 2024 年年报及 2025 年一季报综述 钢铁行业 - 2024 年行业归母净利同比下跌 131.74%，处于亏损状态；2025 年 Q1 同比增长 549.88%，业绩大幅好转 [5] - 冶钢原料板块 24 年归母净利同比下降 38.56%，25 年 Q1 同比下降 29.03%，业绩未见明显好转，24 年矿价震荡下行，25 年 Q1 受缩减粗钢产量预期等因素影响价格走弱 [5] - 普钢板块 24 年整体业绩亏损，25 年 Q1 实现盈利，24 年钢价波动下行，25 年 Q1 受需求和美国关税问题影响依旧偏弱 [5] - 特钢板块 24 年业绩在子板块中表现最好，25 年 Q1 归母净利同比增长 10.44%，24 年不锈钢价格宽幅震荡，25 年 Q1 价格先涨后跌，受印尼镍矿供应扰动影响 [5] 有色金属行业 - 2024 年行业归母净利同比增长 1.77%；2025 年 Q1 同比增长 68.55%，业绩表现较好 [5] - 金属新材料板块 24 年业绩小幅增长，25 年 Q1 归母净利同比增长 20.39%，24 年磁材价格维持底部震荡，25 年 Q1 价格依旧偏弱，与国内实际下游需求一般有关 [6] - 工业金属板块 24 年归母净利同比增长 30.58%，25 年 Q1 同比增长 43.82%，业绩维持快速增长，铜价高位震荡，铝价 24 年宽幅震荡，25 年 Q1 氧化铝价格快速下跌同时铝价震荡上行，电解铝厂盈利好转 [6] - 贵金属板块业绩表现亮眼，24 年归母净利同比增长 40.68%，25 年 Q1 同比增长 44.88%，金价受地缘政治等因素支撑持续强势 [6] - 小金属板块 24 年归母净利同比下降 19.95%，25 年 Q1 同比增长 102.16%，实现大幅改善，24 年稀土价格整体震荡运行，25 年 Q1 中重稀土价格表现好于轻稀土价格，受出口管制政策影响 [6] - 能源金属板块 24 年归母净利同比下降 97.88%，业绩表现较差；25 年 Q1 归母净利 22.67 亿元，实现盈利，24 年锂价弱势运行，25 年 Q1 供给宽松，价格有继续走弱趋势，正极材料价格在底部运行 [6] 投资策略 - 铜/铝方面，铜矿供应干扰支撑铜价，电解铝厂利润有扩张预期，国内进入消费淡季，但经济刺激政策和海外新能源需求对下游需求有支撑，需关注政策效果和海外关税政策变化 [7] - 黄金方面，近期金价上涨受多种因素影响，长期看美国债务等因素利好金价，建议关注相关板块 [7] - 稀土方面，我国对中重稀土实行出口管制，战略价值重估，国内外价差拉大，国内价格将上行，长期发展前景广阔，建议关注相关板块 [8] 金属行业周报 行业情况及产品价格走势初判 - 钢铁进入五月南方雨水增多，需求动能不强，短期基本面有压力，但关注国内经济刺激政策和海外关税政策变化，利好政策或使钢价企稳 [10] - 铜因秘鲁安塔米纳铜矿停产，供应预期紧张，贸易谈判利好，宏观情绪缓和，短期铜价有支撑，需关注关税政策和国内刺激政策效果 [10] - 铝中美贸易关系缓和有支撑，但调整后关税压制出口需求，5 月下游需求预期走弱，成本走低，铝价缺乏上行动力，预计短期震荡运行，关注关税政策和国内刺激政策效果 [10] - 黄金贸易会谈乐观和地缘局势缓和削弱避险吸引力，短期金价或承压 [10] - 锂行业需求一般，盐湖生产旺季到来，供给过剩格局难改，碳酸锂缺乏上升动力，预计短期价格继续走弱 [10] 本周策略 - 铜/铝国内进入消费淡季，但经济刺激政策和海外新能源需求对下游需求有支撑，需关注政策效果和海外关税政策变化 [10][11] - 黄金长期看美国债务等因素利好金价，建议关注相关板块 [11] - 稀土我国对中重稀土实行出口管制，战略价值重估，国内外价差拉大，国内价格将上行 [11] 轻工制造&纺织服饰行业周报 行业要闻 - 2025 年第一季度新投产 40.9 万吨生活用纸产能 [12] - 斯凯奇被以 94 亿美元出售 [12] 公司重要公告 - 华泰股份年产 70 万吨化学木浆项目开机调试运行 [12] - 嘉益股份逆回购不超过总股本 1.10%的股份 [12] 行情回顾 - 5 月 5 日至 5 月 9 日，轻工制造行业跑赢沪深 300 指数 1.02 个百分点，纺织服饰行业跑赢沪深 300 指数 1.47 个百分点 [12][13] 本周策略 - 中美经贸会谈释放关税风险阶段性缓和信号，若美方降低对中国及东南亚加征关税，有利于出口链企业客户补单，改善出口数据并提升产能利用率 [13] - 今年一季度，申万定制与成品家居板块业绩改善，建议关注 2025 年业绩确定性较高且具备高股息预期的家居内销龙头企业 [14]

报告行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 2025年Q1钢铁行业整体业绩改善，普钢板块改善幅度大，特钢板块同比增长，业绩改善或源于原料成本压力下降；有色金属行业整体表现好，贵金属亮眼，工业金属延续增长，其余子板块业绩有改善，部分金属价格表现好，部分品种价格走势偏弱 [196] 根据相关目录分别进行总结 1.钢铁：25年Q1普钢板块盈利能力改善明显 1.1钢铁：25年Q1整体盈利能力大幅改善 - 2024年钢铁行业营收同比降9.45%，归母净利同比降131.74%，整体亏损；2025年Q1营收同比降9.89%，归母净利同比增549.88%，业绩大幅好转 [18] - 2024年销售毛利率/净利率分别为4.84%/-0.35%，较2023年同期分别减少1.19pct./1.83pct.；2025年Q1销售毛利率为6.60%，净利率为1.45%，盈利能力明显改善 [25] - 2024年三项费用率之和为3.05%，较2023年同期增加0.26pct.；2025年Q1三项费用率之和为3.15%，费用率同比有小幅提升但仍处低位 [30] 1.2冶钢原料：25年Q1板块业绩未见明显好转 - 2024年冶钢原料板块营收同比降8.09%，归母净利同比降38.56%；2025年Q1营收同比降20.13%，归母净利同比降29.03%，业绩未见明显好转 [37] - 2024年销售毛利率/净利率分别为24.42%/8.05%，较2023年同期分别减少2.77pct./5.11pct.；2025年Q1销售毛利率为26.10%，净利率为8.77%，盈利能力环比改善明显 [39] - 2024年矿价整体弱势震荡，2025年Q1震荡后下行，2025年3月受缩减粗钢产量预期影响价格下跌 [47] 1.3普钢：25年Q1盈利能力改善明显，钢价维持弱势 - 2024年普钢板块营收同比降10.63%，归母净利同比降311.50%，整体业绩亏损；2025年Q1营收同比降10.57%，归母净利20.17亿元，实现盈利，业绩好转 [49] - 2024年销售毛利率/净利率分别为3.47%/-1.22%，较2023年同期分别减少1.45pct./1.95pct.；2025年Q1销售毛利率为5.53%，净利率为0.82%，盈利能力明显改善 [58] - 2024年钢价整体波动下行，2025年Q1下游需求一般，受美国关税政策扰动，钢价偏弱震荡 [63] 1.4特钢：25年Q1盈利好转，价格走强后回落 - 2024年特钢板块营收同比降3.49%，归母净利同比降32.04%，业绩承压；2025年Q1营收同比降4.37%，归母净利同比增10.44% [68] - 2024年销售毛利率/净利率分别为7.87%/2.31%，较2023年同期分别增加0.17pct./减少0.86pct.；2025年Q1销售毛利率为8.51%，净利率为3.30%，盈利能力同比提升 [77] - 2024年不锈钢价格宽幅震荡，2025年1 - 3月价格上行，4月下跌，与印尼镍矿审批及产能释放、国内需求有关 [78] 2.有色金属：贵金属和工业金属板块表现较好 2.1有色金属：25年Q1行业归母净利实现较大增长 - 2024年有色金属行业营收同比增5.86%，归母净利同比增1.77%；2025年Q1营收同比增7.93%，归母净利同比增68.55%，实现较大幅度增长 [85] - 2024年销售毛利率/净利率分别为11.09%/5.09%，较2023年同期分别增加0.29pct./减少0.35pct.；2025年Q1销售毛利率为11.94%，净利率为6.36%，盈利能力有一定提升 [91] - 2024年三项费用率之和为2.83%，较2023年同期增加0.03pct.；2025年Q1三项费用率之和为2.73%，行业费用率有下降趋势 [100] 2.2金属新材料：25年Q1业绩继续向好 - 2024年金属新材料板块营收同比增4.42%，归母净利同比增0.92%；2025年Q1营收同比增8.51%，归母净利同比增20.39%，业绩表现较好 [102] - 2024年销售毛利率/净利率分别为14.53%/5.01%，较2023年同期分别减少0.42pct./0.28pct.；2025年Q1销售毛利率为13.59%，净利率为5.46%，销售净利率有小幅提升 [108] - 2025年Q1磁材价格偏弱窄幅震荡，与国内实际下游需求一般有关 [118] 2.3工业金属：业绩增速较快，销售净利率创历史新高 - 2024年工业金属板块营收同比增8.17%，归母净利同比增30.58%；2025年Q1营收同比增5.86%，归母净利同比增43.82%，维持较快增速 [119] - 2024年销售毛利率/净利率分别为10.03%/4.98%，同比分别增加1.48pct./0.84pct.；2025年Q1销售毛利率为11.27%，净利率为6.29%，盈利能力继续提升，销售净利率创2015年以来新高 [127] - 2024年铜价高位震荡，2025年Q1在多因素影响下先推高后震荡运行；2024年铝价波动，2025年Q1下游需求复苏支撑铝价震荡走强，氧化铝价格快速下跌，电解铝厂盈利好转 [134][136] 2.4贵金属：板块业绩亮眼，金价维持强势 - 2024年贵金属板块营收同比增22.29%，归母净利同比增40.68%；2025年Q1营收同比增21.35%，归母净利同比增44.88%，业绩表现亮眼 [138] - 2024年销售毛利率/净利率分别为12.95%/5.18%，较2023年同期分别增加1.15pct./0.93pct.；2025年Q1销售毛利率为13.12%，净利率为5.70%，盈利能力同比继续提升 [144] - 2024年金价受多因素影响震荡，2025年Q1受地缘政治、央行购金等因素支撑再次上涨 [152] 2.5小金属：25年Q1业绩改善，中重稀土价格表现较好 - 2024年小金属板块营收同比降4.35%，归母净利同比降19.95%，业绩表现一般；2025年Q1营收同比增19.09%，归母净利同比增102.16%，业绩同比大幅改善 [156] - 2024年销售毛利率/净利率分别为13.59%/5.74%，较2023年同期分别减少0.28pct./0.78pct.；2025年Q1销售毛利率为13.08%，净利率为6.65%，盈利能力同比改善 [161] - 2025年Q1中重稀土价格表现好于轻稀土，受出口管制政策影响 [166] 2.6能源金属：25年Q1业绩改善，但价格持续偏弱 - 2024年能源金属板块营收同比降26.21%，归母净利同比降97.88%，业绩表现较差；2025年Q1营收同比降0.11%，归母净利22.67亿元，实现盈利 [171] - 2024年销售毛利率/净利率分别为19.35%/5.87%，较2023年同期分别减少10.78pct./14.93pct.；2025年Q1销售毛利率为17.68%，净利率为8.99%，盈利能力改善明显 [174] - 2024年锂价弱势运行，2025年Q1供给宽松格局未改，价格有继续走弱趋势，正极材料价格跟随锂价在底部运行 [180] 3.行业板块表现与估值 - 2024年12月31日 - 2025年5月9日，钢铁板块跑赢沪深300指数5.42个百分点，普钢板块表现最好；截至2025年5月9日，钢铁行业TTM市盈率为 - 186.69倍，相对沪深300的估值溢价率为 - 1601.21% [189] - 2024年12月31日 - 2025年5月9日，有色金属板块跑赢沪深300指数10.99个百分点，贵金属表现最好；截至2025年5月8日，有色金属行业TTM市盈率为18.78倍，相对沪深300的估值溢价率为51.03% [192] 4.投资策略 - 铜/铝：铜矿供应干扰支撑铜价，氧化铝新项目产能释放使电解铝厂利润有扩张预期；国内进入消费淡季，传统需求领域增量难测，但国内经济刺激政策和海外新能源需求有支撑，需关注政策和关税变化 [5][9][196] - 黄金：近期金价上涨与多因素有关，长期看美国债务、赤字率、通胀风险、地缘局势和央行购金等利好金价，建议关注相关板块 [9] - 稀土：我国对中重稀土出口管制，海外价格上涨，国内外价差拉大，国内价格将跟随上行；长期看稀土价格处周期底部，政策推动供给格局优化，新领域提供需求动能，行业前景广阔，建议关注相关板块 [9]

报告行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [4][77] 报告的核心观点 - 贸易会谈传利好，宏观情绪逐渐缓和，不同金属品种价格走势受多种因素影响，需关注国内经济刺激政策效果和海外关税政策变化 [1][3][4] - 长期看，美国债务和赤字率、再通胀风险、地缘局势及多国央行购金等因素利好金价；我国对中重稀土出口管制，其战略价值重估，价格有望上行 [4][77] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业要闻 - 中美日内瓦经贸会谈承诺采取举措修改和取消关税、暂停或取消非关税反制措施，并建立协商机制 [16] - 国家召开加强战略矿产出 口全链条管控工作部署会 [16] - 一季度我国黄金产量同比增长1.49%，Codelco公司3月铜产量同比增长14.8%等 [16] 2. 行业数据 2.1 钢铁 - 本周钢材总库存由降转增，供给端减量，南方五月雨水或使需求动能不强，关注政策效果和海外关税变化 [17] - 5月9日上海终端线螺采购量环比降9.59%、同比降33.33%；五大品种钢产量环比降0.22%、同比降1.31% [18][21] - 5月9日全国样本钢厂高炉产能利用率92.09%，电炉产能利用率51.89% [25] - 5月9日钢材社库+厂库合计环比增1.36%、同比降20.22% [27] - 5月9日部分原料价格环比下跌，普钢综合价格指数环比跌0.85% [28][39] 2.2 铜 - 宏观情绪缓和，淡季下游刚需采购，库存下降，秘鲁铜矿停产使供应紧张，短期铜价有支撑，关注政策走向 [41] - 5月9日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为 -43.50美元/吨、 -4.35美分/磅 [44] - 5月9日LME铜现货价、长江有色铜现货价环比上涨，库存环比下降 [48] 2.3 铝 - 贸易关系缓和支撑铝价，但关税压制出口需求，5月下游需求预期走弱，成本走低，铝价震荡，关注政策 [50] - 5月9日LME铝现货结算价、长江有色铝现货价环比下跌，库存环比下降 [51] - 5月9日氧化铝均价环比涨0.24%，动力煤平仓价环比跌3.03%，预焙阳极均价环比跌4.10% [51] 2.4 贵金属 - 贸易会谈乐观和地缘局势缓和使黄金避险吸引力削弱，短期金价或承压 [53] - 5月9日COMEX、SHFE活跃黄金合约收盘价环比上涨，白银合约收盘价有涨有跌 [53] 2.5 新能源金属 - 盐湖旺季供给宽松，价格走低，部分冶炼厂有检修计划，碳酸锂短期价格或继续走弱 [56] - 5月9日国产电池级碳酸锂、氢氧化锂价格环比下跌，锂精矿进口均价环比跌1.65% [57] - 5月9日钴、镍部分产品价格有涨有跌 [61] 2.6 稀土及小金属 - 5月9日轻稀土氧化镨钕、重稀土氧化镝和氧化铽价格环比上涨 [64] - 5月9日部分小金属价格有涨有平 [65] 3. 公司重要公告 - 金诚信拟追加收购股权并出资建设Alacran铜金银矿项目 [69] - 西部黄金拟现金收购新疆美盛100%股权 [69] - 华菱钢铁截至4月30日累计回购股份占总股本0.2660% [69] 4. 行情回顾 - 5月5日 - 5月12日，上证综指、沪深300指数、申万钢铁、申万有色均上涨，金属新材料子板块涨幅居前 [70] - 钢铁板块抚顺特钢、有色金属板块豪美新材涨幅居前 [72] - 截至5月12日，钢铁行业市盈率 -177.25倍，有色金属行业市盈率18.65倍 [74] 5. 本周策略 - 铜/铝：供应有支撑，国内消费淡季但政策有支撑，海外需求有望改善，关注政策变化 [76] - 黄金：短期承压，长期利好因素多，建议关注相关板块 [76][77] - 稀土：出口管制使价格重估，长期前景广阔，建议关注相关板块 [77]

核心观点 报告围绕2025年4月物价、进出口数据及公募基金市场展开分析 ，4月物价受输入性因素等影响 ，进出口增速超预期 ，公募基金市场有新政策落地且各类型基金表现有差异[2][5][8] 宏观及策略研究 2025年4月物价数据点评 - 4月CPI同比降幅持平环比由降转涨 ，食品和出行服务价格支撑环比走高 ，油价及部分商品类价格是拖累项 ，预计同环比增速保持在0线附近[2][3] - 4月PPI同比降幅扩大环比降幅与3月相同 ，国际输入性因素和国内部分能源价格下降是主因 ，预计同环比延续负增长[3][4] 2025年4月进出口数据点评 - 4月出口金额同比增速下行但有韧性 ，转口贸易和“一带一路”国家需求支撑出口 ，机电和高新技术产品增速较快 ，预计出口增速温和下降[5][6][7] - 4月进口金额同比增速降幅大幅收窄 ，国内生产和机电等产品进口景气度高 ，预计进口增速随内需小幅修复[6][7] 基金研究 公募基金周报 - 上周市场主要指数估值多数上涨 ，国防军工领涨31个申万一级行业[8] - 5月7日证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 ，提出25条改革举措[8] - 上周权益类基金表现较好 ，量化基金周净值平均上涨1.73% ，主动权益基金仓位较上期下降1.82pct [8][9] - 股票型ETF净流出居前 ，本期净流出113.95亿元 ，主要宽基指数多数净流出 ，沪深300流出61.05亿元 ，中证1000净流入16.46亿元[9][12] - 上周新发行基金27只较上期增加21只 ，新成立基金15只较上期减少23只 ，新基金共募集63.45亿元较上期减少159.43亿元[12]

核心观点 报告对宏观经济、固定收益、金属、轻工制造和纺织服饰等领域进行研究分析，认为海外经济政策有不确定性，国内经济需政策托底扶持，债市或回归基本面交易，金属行业部分品种价格震荡，轻工纺服行业一季度业绩有压力后续关注内需政策[2][3][7][8][10][12][13]。 宏观及策略研究 海外经济及政策环境 - 美国经济基本面数据除净出口外稳健，5月议息会议鲍威尔按兵不动，基准情形下特朗普或在关税豁免期达成部分贸易协议，美联储9月或降息，关税谈判有不确定性；欧洲央行面对外部冲击和不稳定政坛局势将保持宽松步伐[2] 国内经济 - 外需在“抢出口”推动下坚挺，内需消费、制造业和基建投资在政策作用下增长良好，企业生产和利润有改善；关税冲击到来后，出口敞口大的企业投资和生产或受拖累，通胀回升趋势偏弱，需政策托底和扶持[3] 国内政策环境 - “一行一局一会”5月7日发布会是对4月政治局会议部署的细化落实，央行货币政策调整或配合财政政策发力，且保持相对克制有针对性；财政需加速存量政策落地和增量政策储备，存量上超长期特别国债等举措支撑经济，增量上二三季度或推出扩大内需新型政策工具[3][4] 固定收益研究 2025年4月市场回顾 - 资金价格：DR007与R007波动中枢下降，原因包括央行公开市场投放、信贷融资需求回落、政府债融资占用资金减少[6] - 一级市场：利率债供给压力边际下降，发行量2.8万亿元环比略减，净融资额8000亿元同比增加但低于一季度月均，源于到期量增加和新增专项债发行克制[6] - 二级市场：利率呈“下行→震荡→下行”特征，月末10Y和30Y国债收益率接近前低，中短期限品种距前低仍有距离[7] 债市展望 - 基本面：关税因素影响渐显，4月工业生产有韧性，外需放缓中期或制约工业生产和制造业投资，基建投资有望高增速，服务消费市场或贡献经济增长，但需稳就业稳收入政策支持[7] - 政策面：财政支出加力，公共财政侧重民生，政府性基金侧重“两新”“两重”；货币政策双降后，预计5月LPR报价及存款挂牌利率下降，后续有宽松空间，债市先回归基本面交易，三季度或打开降息交易窗口[8] - 资金面：5月利率债供给压力大，预计净融资增加近1万亿元，但降准释放1万亿元资金，预计资金面平稳偏松，DR007波动中枢降至1.60%附近；当前外需压力大，债市利好，但贸易谈判波折，长期限收益率波动大，短期限品种性价比高[8] 金属行业 行业数据 - 钢铁：5月钢价或企稳，需关注需求恢复、海外关税和贸易政策影响[9][10] - 铜：秘鲁安塔米拉铜矿停工，供应趋紧，国内需求有韧性但受淡旺季和美国关税影响，铜价或高位震荡[10] - 铝：5月国内政策效果显现，但需求难有明显增量，海外需求受美国关税影响偏弱，铝价震荡运行[10] - 锂：欧盟启动对华电动汽车“最低进口价”机制谈判，海外需求或改善，但政策传导需时间，碳酸锂供给过剩，锂价弱势震荡[10] - 钴：5月受刚果（金）减少出口影响缓和，市场行情趋稳，钴价震荡运行[10] - 镍：镍供给过剩，5月镍价或震荡，需关注印尼政策、不锈钢需求和国内外政策动向[10] 本月策略 - 铜/铝：铜矿供应干扰支撑铜价，电解铝厂利润有扩张预期，国内需求淡旺季切换，价格震荡，需关注国内经济刺激和海外关税政策[10] - 黄金：近期金价上涨与美联储、关税和经济数据有关，长期受美国债务、通胀、地缘局势和央行购金等因素利好，建议关注相关板块[11] 评级 - 维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级，维持洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业“增持”评级[11] 轻工制造&纺织服饰行业 轻工制造 - 2024年和2025年一季度营收同比分别变动+0.91%和 -0.78%，归母净利润同比分别下降32.34%和18.85%；家居用品一季度营收和归母净利润同比增长，净利率提升；造纸行业2024年亏损，2025年一季度盈利但同比大幅下降；包装印刷一季度收入和利润增长，毛利率承压；文娱用品增收不增利[12] 纺织服饰 - 2025年一季度收入和利润同比分别下降13.33%和5.56%；纺织制造去年和今年一季度业绩增长，盈利能力提升；服装家纺一季度归母净利润降幅收窄，毛利率和净利率提升[13][14] 投资策略 - 以旧换新拉动家居企业业绩，后续家居用品行业业绩改善有基础；关税风险影响出口，关注企业关税转嫁能力和业务布局；期待国家扩大内需政策加力；维持行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级[14]

核心观点 - A股市场2025年5月将呈现下有底特征，可逢低买入，关注TMT、消费、公用事业和红利板块；机械设备行业看好开工改善带动的工程机械需求提升及机器人产业链发展，维持行业“看好”评级 [4][7] 宏观及策略研究 宏观方面 - 2025年一季度GDP同比增长5.4%，“两新两重”领域增长较快，后续关注政治局会议部署举措落地情况 [2] 宏观流动性方面 - 美联储5月议息会议暂停降息，市场预期下次降息或在7月；国内4月公开市场加大净投放，5月央行落实降准降息部署，宏观流动性将更充裕 [3] A股流动性方面 - 4月受美国对华关税冲击，市场流动性变化，维稳资金和产业资本使市场底部企稳；未来A股流动性将结构性流入，有助于稳定和活跃资本市场 [3] 业绩方面 - 2025Q1全A单季营收同比增速回落，归母净利同比增速转正；各板块营收增速分化，净利增速均改善；中、小盘股盈利能力改善 [3] A股市场 - 结合基本面压力和流动性预期，A股下有底，可逢低买入，配置贴合高质量发展内涵 [4] 行业方面 - 5月关注TMT、消费、公用事业和红利板块 [4] 行业研究 行情回顾 - 2025年4月7日 - 5月7日，沪深300指数下跌0.77%，申万机械设备行业上涨0.05%，跑赢沪深300指数0.82个百分点，排名第11；行业TTM市盈率26.86倍，估值溢价率128.97% [6] - 个股涨幅居前的有大叶股份等，跌幅居前的有*ST新元等 [6] 本月策略 - 2025年1 - 3月挖掘机累计销量6.14万台，同比增长22.80%，国内销量3.66万台，同比增长38.30%；一季度全国工程机械平均开工率44.67%，12省份超50%，海外3月主要地区小松挖掘机开工小时数同比正增长 [6] - 特斯拉2025年内将有数千台人形机器人投入使用，2029或2030年产量达百万台，有望带动产业链发展 [7] - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工等公司“增持”评级 [7]