财政收支总体情况 - 2025年1 - 2月全国一般公共预算收入43856亿元，同比下降1.6%；支出45096亿元，同比增长3.4%[2] - 2025年1 - 2月全国政府性基金预算收入6381亿元，同比下降10.7%；支出11358亿元，同比增长1.2%[2] 公共财政收入 - 2025年1 - 2月公共财政收入同比负增长，税收收入同比下降3.9%，非税收入同比增长11%[2][3] - 企业所得税收入同比下降10.4%，增值税收入同比小幅正增长，个人所得税收入同比增长26.7%[3] 公共财政支出 - 2025年1 - 2月公共财政支出同比增长3.4%，支出进度达15.2%，高于近5年平均水平[4] - 民生领域和科技文体领域支出同比增速分别达5.4%和8.7%，基建领域支出同比增速为负[4] 政府性基金收支 - 2025年1 - 2月政府性基金收入同比下降10.7%，土地出让收入拖累明显[5] - 2025年1 - 2月政府性基金支出同比小幅正增长，土地出让支出同比下降19.2%[5] - 2025年1 - 2月中央政府性基金预算本级支出同比增长74.2%，央地支出结构将有变化[5] 风险提示 - 经济环境变化超预期会使税收基数有较大变化，政策变化超预期会使财政支出规模、节奏有较大变化[6]

核心观点 - 轻工制造与纺织服饰行业以旧换新政策成效显现，企业经营端改善可期，维持行业“中性”评级及部分公司“增持”评级；机械设备行业人形机器人量产路线清晰，看好丝杠需求提升 [3][4][6] 轻工制造&纺织服饰行业 4 月月报 行业发展情况 - 1 - 2 月社会消费品零售总额家具类 262.10 亿元，同比增长 11.70%；服装、鞋帽、针纺织品类 2624.10 亿元，同比增长 3.30% [3] 行情回顾 - 3 月 5 日至 3 月 21 日，轻工制造行业跑赢沪深 300 指数 0.43 个百分点；纺织服饰行业跑赢沪深 300 指数 2.90 个百分点 [3] 本月策略 - 政策显效家具社零改善明显，今年全面扩大内需延续复苏趋势可期，以旧换新政策推动家装、家具销售回暖，零售端数据改善有望传导至工厂端推动上市公司业绩改善；《提振消费专项行动方案》印发，超长期特别国债规模提升为 3000 亿元支持以旧换新政策；中长期看扩大内需政策加持下国内消费复苏趋势不改，家居、服饰、宠物等消费领域将持续受益 [3] 电动自行车行业情况 - 2024 年 9 至 12 月我国电动自行车以旧换新累计置换 138 万辆，日均置换 1.1 万辆；2025 年 1 月两项政策出台推动行业高质量发展，2025 年以来日均置换 2.7 万辆，1 月置换 15.6 万辆，2 月置换 86.3 万辆，3 月 1 日至 18 日已置换 102.5 万辆 [4] 机械设备行业专题报告 丝杠基本情况 - 丝杠是将旋转运动转换成线性运动的重要传动装置，按摩擦特性分三种，滚动丝杠应用广泛；下游应用场景包括航空航天、机器人、机床等，目前主要用于机床领域 [5] 丝杠生产情况 - 丝杠生产制造工序多，对初期设计及原材料选取要求高，需用到多类设备；国内设备水平已提升，但与国际领先水平仍有差距，未来国产设备加速追赶有望降低生产成本 [5][6] 丝杠需求情况 - 我国是全球滚珠丝杠主要消费市场之一，2023 年供需缺口达 492 万套，增长空间可观；丝杠下游应用于机床和汽车行业，未来将受益于国产高端机床需求提升和国产新能源汽车发展；人形机器人领域是未来重要增长点，特斯拉人形机器人最终量产版本 2026 年推出，年产量达 50 万台时对应 140 亿元滚柱丝杠市场规模 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 中宠股份专注宠物食品27年，是行业领军企业，全球化布局与聚焦策略构建内外销双驱动模式，未来发展前景良好，首次覆盖给予“增持”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 中宠股份：专注宠物食品27年，造就行业领军企业 - 中宠股份1998年成立，2017年深交所主板上市，专注宠物食品领域27年，是行业开创者与领军者，旗下有多个自主品牌，业务涵盖宠物食品多品类，全球有22个生产基地和1个国家级研发中心，产品销85个国家和地区，自主品牌出口73个国家和地区 [22] - 公司发展分五个阶段，1998 - 2002年创业期从租赁厂房生产零食起步并推出自主品牌；2003 - 2008年成长期投资建设4大工厂；2009 - 2013年发展期建成第五工厂，自主品牌获“中国驰名商标”；2014 - 2017年转型期美国工厂投产并上市；2018年至今跨越期在多国建工厂、收购品牌，开启数字化发展新阶段 [22][23] - 公司业务分自主品牌和OEM/ODM业务，自主品牌境内主打中高端市场，有多种内销渠道，境外覆盖多个大型销售渠道；OEM/ODM业务是境外收入主要来源，与多家国际大型企业合作 [26][27] - 公司实控人持股超30%且与管理层股权深度绑定，董事长郝忠礼夫妇为实际控制人，烟台和正为管理层持股平台 [30] - 近年公司收入规模快速增长，2018 - 2023年收入CAGR为21.55%，2024年前三季度收入同比增长17.56%；2024年预计利润高增长，预计全年归母净利润同比增长54.40% - 71.55% [33] - 公司干粮收入占比提升且增长快，2018 - 2023年干粮收入CAGR达63.76%，高于其他产品 [35] - 境外是主要收入来源，但境内增长快，2018 - 2023年境内收入CAGR达34.04%，高于境外的18.13%；2024年上半年境内收入占比提升至31.55% [39] - 公司整体盈利能力改善明显，2023年和2024年前三季度毛利率和净利率同比提升；2024年上半年境内和干粮毛利率同比提升 [40] 长坡厚雪，宠物食品行业处于较好发展态势 - 全球宠物行业规模超3000亿美元，宠物食品是重要细分领域，2023年占比47%，规模超1400亿美元；北美和欧洲是市场规模最大的地区 [42][43] - 美国宠物行业市场规模预计保持较好发展，2024年总支出超1500亿美元，预计2030年达2500亿美元，2024 - 2030年CAGR为8.81% [45] - 美国宠物拥有率高，2024年养宠家庭8200万户，宠物犬猫数量多，为行业发展提供基础 [48] - 美国宠物食品增长略快于行业整体，2024年市场规模超660亿美元，预计2030年达1120亿美元，2024 - 2030年CAGR为8.97% [50] - 欧洲家庭宠物拥有水平高，2023年约50%家庭养宠物，宠物数量超3亿只；宠物行业规模超500亿欧元，食品市场发展平稳，2018 - 2023年CAGR为6.82% [54][55] - 欧美是我国宠物食品出口重要市场，2024年犬猫食品出口额14.80亿美元，同比增长20.74%，欧美市场规模占全球超60%，2024年欧盟与美国合计占出口金额超50% [56] - 东南亚市场潜力大，2018 - 2024年我国犬猫食品出口至东南亚比重上升至14.22%，CAGR达50.22% [60] - 中国宠物行业处于快速发展期，2011 - 2024年城镇宠物市场规模CAGR为22.22%，预计2027年达4042亿元；宠物猫市场潜力大，预计2026年规模超越宠物犬 [62][66] - 我国宠物食品行业规模达千亿且平稳增长，2024年规模1585.06亿元，同比增长8.49%，2016 - 2024年CAGR为16.82% [67] - 消费者对国产品牌偏好提升，2024年犬、猫主人国产品牌偏好同比分别提升5.80和6.50个百分点 [68] - 国内企业壮大，国产宠物食品品牌崛起，2023年国内排名前五企业中外资占比降为58.78%，国产品牌在电商平台市占率提升 [71] - 科学养宠理念普及，宠物主关注主粮营养成分，对烘焙粮偏好度提升，鲜粮或成潜力细分市场 [75][76] - 传统电商是宠物主购买核心渠道，直播电商兴起，线下犬猫舍、宠物店和商超渠道占比提升 [78] 全球化布局 + 聚焦策略，构建内外销双驱动发展模式 - 2018 - 2024年上半年公司境外收入平均增长超20%，2024年上半年境外收入13.39亿元，同比增长15.99% [80] - 公司全球化布局10年，海外工厂布局完善，美国、加拿大、新西兰等国均有工厂，部分在建工厂预计今明两年投产 [81] - 全球化布局助力产品销售覆盖超80个国家和地区，2024年覆盖85个，较2023年增加12个；2023年北美和欧洲是境外收入主要来源 [83] - 公司与核心客户合作稳健，前五大客户销售额2018 - 2023年CAGR达17.12%，2023年占比45.26%，较2018年下降9.25个百分点，新客户开拓能力增强 [88] - 关税风险抬升，公司可依托海外工厂订单联动平滑关税波动影响，部分子公司净利率整体呈提升态势 [92] - OEM业务稳健发展，2023年收入21.58亿元，同比增长14.39%；自主品牌出海拓展，2024年销售国家和地区达73个，较2023年增加12个 [93] - 公司在国内形成以“Wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees领先”为核心的差异化自主品牌矩阵 [95] - 2023年聚焦策略调整见成效，2024年上半年境内收入同比增长23.91%，毛利率同比提升3.37个百分点；干粮业务收入和毛利率增长明显；直销收入和毛利率提升 [98] - 顽皮品牌以“鲜”为理念核心，覆盖多元化产品线，线上线下同步营销，增强品牌影响力 [101][102] - ZEAL品牌源于新西兰，定位高端，公司赋能提升其竞争力和产能保障，在电商大促中表现优异 [106][108] - 领先品牌是年轻化互联网品牌，电商基因突出，2024年“双十一”销售额同比翻倍；采取差异化营销拓展市场份额 [109][111] - 公司所在地山东是农业大省，2023年农林牧渔业总产值全国占比7.91%列第一，2024年同比增长3.90%，公司有区位供应链优势 [114] - 公司与国内大型农牧企业合作，采取多元化供应链策略，2023年前五名供应商采购额占比24.78%，同比下降4个百分点，原材料供应充足 [115] 盈利预测与评级 - 中性情景下预计公司2024 - 2026年EPS为1.29/1.51/1.85元，2025年PE为28.02倍，略高于可比公司均值，考虑公司是国内宠物食品领军企业，全球化布局构建内外销双驱动模式，可享有一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级 [6]

报告行业投资评级 - 行业维持“看好”评级，通用设备、工程机械、自动化设备子行业评级为“看好”，专用设备、交运设备子行业评级为“中性” [1][2] - 重点品种三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车维持“增持”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 受24年同期低基数以及设备更新政策持续带动等多因素影响，25年1 - 2月挖机销量增幅明显，国内市场累计销量1.70万台，同比增长51.40%，复苏态势明显 [1][25] - 政府工作报告将稳住楼市放在重要位置，房地产行业“控量稳价”基调下，城市更新及老旧小区改造将成为带动工程机械需求的重要增长点，建议关注国内下游资金改善以及全球需求回暖预期下，工程机械需求的稳步回暖 [25] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 2月中国地区小松挖掘机开工小时数为56.8小时，同比增长100.7%，日本、欧洲和印尼地区同比正增长，北美地区同比增速小幅下滑 [1][7] - 2月当月销售各类叉车10.15万台，同比增长49.1%，其中国内销量66245台，同比增长59.4%，出口量35206台，同比增长32.9% [1][7] - 2月全国工程机械开工率35.10%，安徽、湖北等多地开工率超50%，吊装设备平均开工率为56.63%，远超其他大类设备 [1][8] 行业数据 - 截至2025年3月14日，钢材综合价格指数（CSPI）为94.65，小幅回落 [9] - 截至2025年3月18日，WTI原油、Brent原油现货价分别为67.58美元/桶和71.07美元/桶，国际原油价格震荡回升 [10] 公司公告 - 豪迈科技发布2024年年度报告，营业收入88.13亿元，同比增长22.99%，归属于上市公司股东的净利润20.11亿元，同比增长24.77% [1][13] - 华光新材拟投资3亿元在泰国设立全资子公司建设钎焊材料生产基地 [1][14] - 星光农机拟以7650万元收购星舰发展持有的苏州电中51%股权，构成关联交易 [1][15] 行情回顾 - 2025年3月12日至18日，沪深300指数上涨1.68%，申万机械设备行业下跌0.62%，跑输沪深300指数2.30个百分点，在申万所有一级行业中位于第30位 [1][17] - 截至2025年3月18日，申万机械设备行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为30.36倍，相对沪深300的估值溢价率为146.27% [1][18] - 个股涨幅居前的为克莱特、美心翼申等，跌幅居前的为凤形股份、威博液压等 [22] 本周观点 - 25年1 - 2月挖机销量增幅明显，国内市场复苏态势明显，建议关注工程机械需求的稳步回暖，维持行业“看好”评级和重点品种“增持”评级 [25]

报告行业投资评级 - 维持机械设备行业“看好”评级，维持对三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车“增持”评级 [4] - 维持钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业“增持”评级 [7] - 首次覆盖中宠股份给予“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 2月工程机械开工表现较好，受24年同期低基数以及设备更新政策持续带动等多因素影响，25年1 - 2月挖机销量增幅明显，房地产行业“控量稳价”基调下，城市更新及老旧小区改造将成为带动工程机械需求的重要增长点，建议关注工程机械需求的稳步回暖 [3][4] - 国内宏观经济预期向好，但海外关税政策扰动金属市场，不同金属品种受多种因素影响，需关注下游实际需求、国内政策推动、宏观因素及地缘政治等情况 [5][6] - 中宠股份专注宠物食品27年，宠物食品行业处于较好发展态势，公司全球化布局+聚焦策略构建内外销双驱动发展模式，预计未来盈利增长，可享有一定估值溢价 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 机械设备行业周报 行业要闻 - 2月中国地区小松挖掘机开工小时数为56.8小时，同比增长100.7% [3] - 2月当月销售各类叉车10.15万台，同比增长49.1% [3] - 2月全国工程机械开工率35.10%，吊装设备开工率表现亮眼 [3] 公司公告 - 豪迈科技发布2024年年度报告，营业收入同比增长22.99% [3] - 华光新材拟投资3亿元建设泰国生产基地 [3] - 星光农机拟收购苏州电中燃油喷射科技有限公司51%股权 [3] 周行情回顾 - 2025年3月12日至18日，沪深300指数上涨1.68%，申万机械设备行业下跌0.62%，跑输沪深300指数2.30个百分点，在申万所有一级行业中位于第30位 [3] 估值情况 - 截至2025年3月18日，申万机械设备行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为30.36倍，相对沪深300的估值溢价率为146.27% [4] 本周观点 - 25年1 - 2月挖机国内市场累计销量1.70万台，同比增长51.40%，复苏态势明显，建议关注工程机械需求回暖 [4] 金属行业周报 行业新闻 - 印尼将为自由港印尼公司颁发6个月铜精矿出口许可证 [5] - 刚果（金）Bisie矿山运营商Alphamin Resources宣布暂停东部矿山的运营 [5] 公司新闻 - 华菱钢铁拟引进投资者向湖南涟钢电磁材料有限公司增资 [5] 本周行业策略与个股推荐 - 钢铁：进入消费旺季，下游需求增加，基本面有望向好，需关注下游需求、国内宏观因素和海外关税问题 [5] - 铜：铜矿偏紧支撑铜价，消费旺季需求好转或提振铜价，需警惕宏观因素和美国关税影响 [5] - 铝：国内宏观经济宽松预期和光伏抢装预期支撑铝价，但海外关税和贸易政策有扰动，需关注下游需求恢复情况 [5][6] - 黄金：美国关税政策、俄乌冲突谈判和中东局势支撑金价，需关注俄乌谈判进展和多空博弈影响 [6] - 锂：3月供给端有增量，政策刺激下游需求，行业供需双增但供应过剩格局难改，预计短期碳酸锂价格维持弱势 [6] - 本周策略：建议关注铜/铝、黄金相关板块 [6] 中宠股份公司深度报告 公司概况 - 中宠股份成立于1998年，专注宠物食品27年，全球有22个现代化生产基地和1个国家级研发中心，2024年前三季度收入31.89亿元，同比增长17.56%，归母净利润2.82亿元，同比增长59.54%，预计2024年全年归母净利润3.60 - 4.00亿元，同比增长54.40% - 71.55% [8] 行业态势 - 2024年美国宠物食品和零食市场规模超660亿美元，预计2030年达1120亿美元，2024 - 2030年CAGR为8.97% [8] - 欧洲宠物数量超3亿只，2018 - 2023年宠物食品行业CAGR为6.82% [8] - 2024年我国宠物食品行业规模达1585.06亿元，2016 - 2024年CAGR为16.82%，国产品牌逐步崛起 [8] 发展模式 - 公司全球化布局10年，产品销售覆盖超80个国家和地区，2018 - 2024年上半年境外收入年均增长超20%，2024年自主品牌销售覆盖73个国家和地区 [9] - 2023年实施聚焦策略，2024年上半年境内收入同比增长23.91%，毛利率同比提升3.37个百分点，各自主品牌推动产品迭代升级，电商大促爆款产品表现良好 [9] 盈利预测与评级 - 中性情景下预计公司2024 - 2026年EPS为1.29/1.51/1.85元，2025年PE为28.02倍，首次覆盖给予“增持”评级 [9]

报告行业投资评级 - 钢铁行业评级为“中性”，有色金属行业评级为“看好”；对洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业的评级为“增持” [1][2] 报告的核心观点 - 国内宏观经济预期向好，但海外关税政策扰动市场；各金属品种基本面和价格受需求、供应、宏观因素、地缘政治等多方面影响，投资需关注各品种具体情况和相关风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 印尼将向自由港印尼公司颁发6个月铜精矿出口许可证 [15] - 中国印发《提振消费专项行动方案》，推动房地产市场止跌回稳等 [15] - 青岛加力扩围消费品以旧换新，新增4类家电产品补贴活动 [15] - 浙江支持汽车置换更新，新能源和燃油车有补贴，新建充电桩和改建农村公路 [15] - 1 - 2月全国规上工业增加值同比增长5.9%，部分产品产量增长 [15] - 1 - 2月全国房地产开发投资同比下降9.8%，降幅收窄 [15] - 刚果（金）Bisie矿山暂停运营，该矿山是全球第三大锡矿 [15] 行业数据 钢铁 - 本周钢铁供需双增，库存下降，基本面改善，钢价回暖；进入消费旺季，基本面有望持续向好，但需关注下游需求和宏观、关税因素 [16] - 3月14日上海终端线螺采购量1.65万吨，环比上涨6.45% [16] - 3月14日五大品种钢产量853.21万吨，环比增长2.27%，同比增长0.50% [17] - 3月14日全国样本钢厂高炉产能利用率86.57%，环比增加0.03pct；电炉产能利用率49.04%，环比增加1.21pct [22] - 3月14日钢材社库 + 厂库合计1829.48万吨，环比下降1.53%，同比下降25.72% [24] - 3月14日青岛港61.5%PB粉矿价790元/湿吨，环比上涨1.80%；日照港65%巴西卡粉车板价890元/湿吨，环比上涨0.56% [25] - 3月14日图巴朗 - 青岛铁矿石运费24.81美元/吨，环比上涨18.09%；西澳 - 青岛铁矿石运费11.24美元/吨，环比上涨12.06% [25] - 3月14日京唐港山西主焦煤含税价1400元/吨，环比下跌1.41%；张家港废钢市场价2110元/吨，环比持平；唐山方坯含税价3070元/吨，环比上涨0.99% [28] - 3月14日普钢综合价格指数3575.89元/吨，环比上涨0.29% [31] - 3月14日热轧卷板/冷轧卷板/螺纹钢/中厚板行业平均毛利分别为 - 603/-745/-582/-762元/吨，环比分别上涨59/33/33/68元/吨 [32] 铜 - 高铜价抑制需求，市场预期美国降息，央行表态提振信心；铜矿偏紧支撑铜价，消费旺季需求好转或提振铜价，但需警惕宏观因素和关税影响 [34][35] - 3月14日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为 - 15.90美元/吨、 - 1.59美分/磅 [38] - 3月14日LME铜现货价0.98万美元/吨、长江有色铜现货价8.02万元/吨，环比分别上涨0.98%、1.64% [39] - 3月14日LME铜库存23.38万吨、SHFE铜库存15.76万吨，环比分别下降9.16%、增长0.10% [39] 铝 - 下游企业观望，预焙阳极价格预计高位震荡；国内宏观和光伏抢装预期支撑铝价，但海外关税和贸易政策有扰动，需关注下游需求恢复情况 [40][42] - 3月14日LME铝现货结算价0.27万美元/吨、长江有色铝现货价2.09万元/吨，环比分别上涨0.74%、0.29% [43] - 3月14日LME铝库存50.18万吨、SHFE铝库存13.31万吨，环比分别下降1.78%、增长10.21% [43] - 3月14日氧化铝全国均价3319元/吨，环比下跌1.92%；秦港动力煤（Q5500）平仓价690元/吨，环比下跌0.72%；预焙阳极华东平均价6830元/吨，环比持平 [43] 贵金属 - 欧美关税问题刺激本周金价上行；美国关税、俄乌谈判、中东局势等因素支撑金价，但需关注谈判进展和多空博弈影响 [47] - 3月14日COMEX、SHFE活跃黄金合约收盘价分别为2993.60美元/盎司、694.96元/克，环比分别上涨2.60%、2.28% [47] - 3月14日COMEX、SHFE活跃白银合约收盘价分别为34.37美元/盎司、8358元/千克，环比分别上涨4.41%、3.85% [47] 新能源金属 - 下游接货意愿弱，碳酸锂价格走弱；3月供给或增加，政策刺激需求，行业供需双增但供应过剩，短期碳酸锂价格维持弱势 [48] - 3月14日国产电池级碳酸锂价格7.55万元/吨，环比下跌0.26%；国产电池级氢氧化锂价格6.99万元/吨，环比持平；锂精矿(6% - 6.5%)进口均价817美元/吨，环比持平 [49] - 3月14日上海金属网1钴价格27万元/吨，环比上涨35.34%；硫酸钴(20.5%)均价5.15万元/吨，环比上涨39.19%；国产四氧化三钴(≥72%)市场价22.5万元/吨，环比上涨30.43% [51] - 3月14日LME镍现货结算价1.65万美元/吨，环比上涨2.49%；长江现货硫酸镍均价2.93万元/吨，环比上涨0.69%；上海金属网镍铁(7 - 10%)均价至1010元/镍点，环比上涨1.51% [51] 稀土及小金属 - 3月14日轻稀土氧化镨钕价格44.50万元/吨，环比上涨1.02%；重稀土氧化镝、氧化铽价格分别为170.50万元/吨、662.50万元/吨，环比分别上涨0.29%、1.92% [55] - 3月14日钨精矿价14万元/吨，环比下跌0.71%；APT价20.75万元/吨，环比下跌0.72%；海绵钛价4.45万元/吨，环比持平；海绵锆价17.90万元/吨，环比持平；1镁锭价1.59万元/吨，环比上涨3.93% [58] 公司重要公告 - 金力永磁宁波光伏电站项目竣工并网，装机容量1.92MW，预计年发电量约200万千瓦时，减少碳排放约1200吨/年，赣州、包头及宁波工厂光伏电站装机容量合计7.72MW [60] - 华菱钢铁子公司电磁材料公司拟引入外部投资者现金增资不超过15亿元，保持华菱涟钢控制权 [60] - 云南锗业拟实施“空间太阳能电池用锗晶片建设项目”，最终形成年产250万片锗晶片生产能力 [60] - 江西铜业子公司江铜香港投资购买索尔黄金加拿大公司持有的索尔黄金约5.24%股权，交易对价18071215美元，交易后合计持股约12.19% [60][61] 行情回顾 - 3月10 - 17日，上证综指上涨1.78%，沪深300指数上涨1.73%，申万钢铁上涨1.73%，申万有色上涨1.52%，子板块中贵金属涨幅居前 [62] - 3月10 - 17日，钢铁板块抚顺特钢涨幅居前，有色金属板块利源股份涨幅居前 [63] - 截至3月17日，钢铁行业市盈率288.37倍，相对沪深300估值溢价率2267.77%；有色金属行业市盈率22.14倍，相对沪深300估值溢价率81.78% [65] 本周策略 - 铜/铝：铜矿供应干扰支撑铜价，氧化铝新项目产能释放或扩张电解铝厂利润，关注国内政策对需求的推动作用，建议关注相关板块 [67] - 黄金：近期金价上涨与避险和央行购金有关，长期看美国债务、通胀、地缘局势和央行购金等因素利好金价，建议关注相关板块 [67] - 维持对钢铁行业“中性”、有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业等公司“增持”评级 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月经济数据受政策支撑，工业、消费、投资各有表现，后续有望在政策推动下进一步改善；本期信用债发行规模环比增长、净融资额环比减少，收益率和信用利差走势分化，未来收益率将步入下行通道，可阶段性增配短债并配置高等级中长期品种；房地产市场在政策托举下总体平稳，地产债和城投债有相应投资机会 [3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 宏观及策略分析 - 数据：2025年1 - 2月规上工业增加值同比增长5.9%、社会消费品零售总额当月同比增长4.0%、固定资产投资累计同比增长4.1%，均超预期 [3] - 点评：春节扰动生产致1 - 2月规上工业增加值同比增速略下滑，3月有望在低基数等因素下较快增长；消费政策加码，社零同比增速延续恢复态势，后续有望持续上行；投资仍需政策支持，制造业、基建投资增速上升，房地产投资拖累将缓解 [3][4][5] 金融工程研究 - 核心观点：本期信用债发行、成交规模环比增长，净融资额环比减少，收益率和信用利差走势分化，未来收益率将下行，可阶段性增配短债并配置高等级中长期品种；房地产市场总体平稳，地产债可提前布局，城投债可作为重点配置品种 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月金融数据亮点是政府融资支撑下的社融且有望延续，待改进的是私人部门融资需求；货币政策当前符合“适度宽松”基调，弱化近期总量宽松政策紧迫性，可期待结构性宽松政策并观察财政加力效果 [5][22] 根据相关目录分别进行总结 政府融资支撑社融同比多增 - 2月社融同比多增超7000亿元，连续3个月同比多增，政府债券融资是主要支撑，表内信贷同比少增 [3][12] - 表内信贷方面，2月人民币贷款同比少增超3000亿元，抹平1月同比多增量，原因包括1月信贷“开门红”透支、实体融资需求不足、化债资金提前还贷 [12] - 表外融资方面，2月表外净融资量净偿还，同比略有多减，信托贷款拖累大，未贴现银行承兑汇票同比少减 [12] - 企业直接融资方面，2月企业直接融资额同比小幅多增241亿元，主要受债券融资支撑，城投债融资边际升温，2月城投债净融资额较2024年同期增加超1000亿元 [12] - 政府融资方面，2月政府债券净融资量同比多增超万亿元，是社融增量主要来源，2025年国债和专项债发行规模高于2024年同期，预计对社融支撑力度保持较高水平 [13] 私人部门融资需求待提振 - 2月人民币贷款同比负增长，企业和居民部门表现偏弱 [4][16] - 企业端，2月企业中长贷同比少增7500亿元，含1月信贷冲量透支，1 - 2月合计仍少增6000亿元，原因是企业融资需求待修复和化债资金置换存量贷款 [16] - 居民端，2月居民短贷和中长贷净减少，地产销售回稳难持续拉动居民信贷，居民加杠杆意愿或下降，春节错月影响居民消费拖累短贷 [16][17] 春节错月扰动M1同比增速 - 新口径下M1同比增速回落，主要因居民部门活期存款减少，与春节错月有关，企业新增活期存款对M1支撑弱于相近年份，企业资金活跃度低 [19] - 2月非银金融机构存款由减转增且增幅超季节性水平，非银同业存款新规冲击边际缓解，M2同比增速有望在商业银行补充负债带动下缓慢回升但有波折 [19]

报告行业投资评级 - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物“增持”评级 [8] 报告的核心观点 宏观及策略分析 - 2月社融同比多增超7000亿元，政府债券融资是主要支撑，人民币贷款是主要拖累项，私人部门融资需求待提振，春节错月扰动M1同比增速，货币政策近期落地总量宽松政策紧迫性降低，可期待结构性宽松政策并观察财政加力效果 [3][4] 行业专题评述 - 3月10 - 14日，轻工制造和纺织服饰行业跑赢沪深300指数，3月16日印发《提振消费专项行动方案》，超长期特别国债规模提升，有利于刺激家装、家居消费需求释放，家居、服饰等消费领域将持续受益，两大板块估值修复行情可期 [7][8] 金融工程研究 - 上周市场主要指数估值多数上涨，各类基金多数上涨，权益类基金表现相对较好，跨境型ETF净流入居前，国内新发行基金19只，新成立基金32只，新基金共募集178.07亿元 [9][10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 宏观及策略分析 - 政府融资支撑社融同比多增，2月社融同比多增超7000亿元，政府债券融资是主要支撑，人民币贷款同比少增超3000亿元 [3] - 私人部门融资需求待提振，2月人民币贷款同比再度转为负增长，企业和居民部门表现均偏弱 [3] - 春节错月扰动M1同比增速，新口径下M1同比增速回落，M2同比增速由降转平，M2同比增速有望缓慢回升 [4] 行业专题评述 - 行业要闻包括中东纸业巨头打造中东最大造纸生产线、Gap第四季度业绩强劲转型策略见效 [6] - 公司重要公告有天元宠物拟购买淘通科技、南山智尚归母净利润同比下降5.82% [7] - 行情回顾显示3月10 - 14日，轻工制造行业跑赢沪深300指数0.18个百分点，纺织服饰行业跑赢沪深300指数2.36个百分点 [7] - 本周策略指出《提振消费专项行动方案》印发，超长期特别国债规模提升，有利于刺激消费需求释放，家居、服饰等消费领域将持续受益，两大板块估值修复行情可期 [7][8] - 推荐组合为欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物 [8] 金融工程研究 - 上周市场回顾表明市场主要指数估值多数上涨，部分指数估值历史分位数上升，部分行业市盈率估值历史分位数有高低差异 [9] - 公募基金市场概况显示上周各类基金多数上涨，权益类基金表现相对较好，FOF和QDII基金表现较差 [10] - ETF市场概况指出跨境型ETF净流入居前，整体ETF市场日均成交额、成交量和换手率情况，部分宽基指数净流入情况，以及规模和净流入流出前5的ETF跟踪标的 [10][11] - 基金发行情况显示上周国内新发行基金19只，新成立基金32只，新基金共募集178.07亿元 [11][12]

核心观点 - 上周市场主要指数估值多数上涨，沪深300、上证指数市盈率和市净率估值历史分位数环比上升，创业板指市盈率估值历史分位数处于低位，中证1000指数市净率估值历史分位数较低；上月申万一级指数中房地产等行业市盈率估值历史分位数高，休闲服务等行业低 [1][19] - 上周各类基金多数上涨，权益类基金表现较好，量化基金涨幅超1%，债券类基金表现一般，FOF和QDII基金表现较差 [2][24] - ETF方面，跨境型ETF净流入居前，整体市场流动性较好，宽基指数流出情况减轻，部分指数实现净流入 [3][33] - 上周国内新发行基金19只，较上期减少28只；新成立基金32只，较上期增加7只；新基金共募集178.07亿元，较上期减少30.49亿元 [4][40] 上周市场回顾 国内市场情况 - 2025年3月10日至14日，权益市场主要指数延续上涨，多数涨幅超2%，上证50涨幅最大达2.85%；31个申万一级行业中仅钢铁和煤炭下跌，食品饮料等行业涨幅居前；债券市场中部分指数有涨有跌，中证转债指数上涨0.737%，商品市场中华南商品指数上涨0.731% [9] 欧美及亚太市场情况 - 上周欧美及亚太市场主要指数多数上涨，美股中纳斯达克指数上涨2.61%，欧洲市场中德国DAX上涨1.86%，亚太市场中恒生指数上涨2.12% [16] 市场估值情况 - 上周市场主要指数估值多数上涨，沪深300、上证指数市盈率和市净率估值历史分位数环比上升，创业板指市盈率估值历史分位数19.3%处于低位，中证1000指数市净率估值历史分位数较低 [19] - 上月申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为房地产、汽车、电子、综合、建筑材料，房地产行业达90.3%需关注修正风险；较低的五个行业为休闲服务、农林牧渔、轻工制造、石油石化、公用事业，分位数均小于20% [1][19] 主动型公募基金情况 - 剔除部分标的后，上周各类基金多数上涨，权益类基金表现相对较好，量化基金上涨幅度超过1%，债券类基金表现一般，偏债混合型基金上涨0.20%，FOF基金整体周净值平均下跌0.40%，正收益占比仅5.57%，QDII基金平均下跌2.04%，正收益占比23.37% [24] - 上周普通股票型基金收益前三名为北信瑞丰优选成长、长城量化精选股票A、宏利转型机遇股票A；混合型基金收益前三名为宏利成长混合、财通升级混合LOF、财通景气行业混合A；债券型基金收益前三名为工银平衡回报6个月持有期债券A、银河睿鑫债券、工银可转债债券 [27] - 截至上周，本年度普通股票型基金收益前三名为平安先进制造主题股票发起A、嘉实前沿科技沪港深股票A、前海开源沪港深非周期股票A；混合型基金收益前三名为鹏华碳中和主题混合A、永赢先进制造智选混合发起A、前海开源嘉鑫混合A；债券型基金收益前三名为金鹰元丰债券A、华商丰利增强定期开放债券A、南方昌元可转债债券A [29] ETF基金情况 - ETF方面，跨境型ETF净流入居前，本期净流入99.38亿元，上周整体ETF市场日均成交额达2,625.92亿元，日均成交量达1,778.86亿份，日均换手率达10.32% [3][33] - 个券层面，宽基指数大幅流出情况减轻，中证小盘500、中证1000、上证科创板50成份指数实现净流入；规模前5的ETF跟踪标的为沪深300指数、中证A500指数、上证科创板50成份指数、上证50指数、中证小盘500指数；上周净流入最多的5个ETF跟踪标的为恒生科技指数、上证科创板50成份指数、中证港股通互联网指数、中证机器人指数、上证科创板芯片指数；净流出最多的5个ETF跟踪标的为沪深300指数、中证A500指数、中证全指证券公司指数、中证香港创新药指数、中证A50指数 [3][34] 基金发行情况统计 - 上周国内新发行基金19只，较上期减少28只，包括中长期纯债券型基金2只、增强指数型股票基金3只等；10只被动指数型基金主要跟踪中证人工智能主题等指数 [37][40] - 上周国内新成立基金32只，较上期增加7只，包括中长期纯债券型基金2只、增强指数型基金4只等；新基金共募集178.07亿元，较上期减少30.49亿元，金鹰中证同业存单AAA指数7天持有募集规模最大约为50.01亿元 [4][40]