宏观经济分析报告 5 美国衰退预期发酵，国内需求仍显不足 ――宏观经济周报 证券分析师 周喜[Table_IndInvest] 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 宋亦威 [Table_IndInvest] SAC NO：S1150514080001 022-23861608 songyw@bhzq.com 严佩佩 SAC NO：S1150520110001 022-23839070 yanpp@bhzq.com 研究助理 靳沛[Table_IndInvest] 芃 SAC NO：S1150124030005 022-23839160 jinpp@bhzq.com 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2025 年 3 月 14 日 就外围环境而言，美国方面，2 月通胀数据全面低于市场预期，结束 此前连续 4 个月的反弹。关税政策摇摆不定令消费者信心受挫，驱动 商品通胀阶段性走低；服务通胀则继续受到房租价格和薪资增速支撑 降温缓慢。预计短期通胀仍将受关税影响无法顺利实现目标，但鉴于 消费需求走弱，整体也并不具备超预期上行的基础。劳动力市场方面， 私人部门就业表现较强， ...

报告核心观点 - 外部风险扰动、业绩预期变动、经济政策落地节奏和科技领域突破是行情发展关键，若增量变化不足行情或震荡，长期看市场将由题材驱动向业绩预期驱动转变，行业配置可关注红利板块防御属性和TMT板块主题性投资机会 [4][28] 市场回顾 - 近5个交易日（3月7日 - 3月13日）重要指数多数收跌，上证综指收跌0.66%，创业板指收跌3.07%，沪深300收跌1.13%，中证500收跌0.89% [2][5] - 成交量小幅缩量，两市统计区间内成交8.10万亿元，较前五个交易日减少2312.70亿元，日均成交达1.62万亿元 [2][9] - 申万一级行业涨跌参半，煤炭、美容护理、国防军工行业涨幅居前，计算机、电子、房地产行业跌幅居前 [2][19] 高基数推动CPI下行，PPI面临国际大宗压制 - 2月CPI同环比增速回落，受高基数等因素影响，食品价格是主要拖累项，猪价波动中枢或下行，油价3月中上旬回落，短期CPI环比增速改善尚需观察 [2][23] - 2月PPI同环比均负增长，受传统工业生产淡季、国际大宗商品价格波动等因素影响，国际油价波动中枢可能下行，国内定价商品有望回稳，短期PPI环比维持在0线附近，同比降幅小幅收窄 [2][23] 政策部署靠前发力，资本市场改革提速 - 国常会要求与不确定因素抢时间，《政府工作报告》相关部署将加速落地，增量政策积极储备 [25] - 证监会将全面启动实施新一轮资本市场改革，以投融资综合改革为牵引，投资端有望迎来中长期增量资金，融资端将优化股票发行上市和并购重组制度 [4][27] 市场策略 - 外部风险扰动、业绩预期变动、经济政策落地节奏和科技领域有无突破是行情发展关键，增量变化不足行情或震荡，长期看市场短期调整带来中长期再配置机会，将向业绩预期驱动行情发展 [4][28] - 行业配置可关注红利板块（银行、家电）防御属性和TMT板块主题性投资机会，但需注意TMT板块短期波动加大风险 [4][28]

晨会纪要（2025/3/14） [Table_Contactor] 编辑人 [Table_MainInfo] 渤海证券研究所晨会纪要 崔健 022-28451618 SACNO: S1150511010016 cuijian@bhzq.com 宏观及策略分析 低位板块表现活跃，行情等待驱动换轨——A 股市场投资策略周报 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 晨会纪要（2025/3/14） [Table_MorningSection] 宏观及策略分析 低位板块表现活跃，行情等待驱动换轨——A 股市场投资策略周报 宋亦威（证券分析师，SAC NO：S1150514080001） 严佩佩（证券分析师，SAC NO：S1150520110001） 靳沛芃（研究助理，SAC NO：S1150124030005） 投资要点： 1、市场回顾 近 5 个交易日（3 月 7 日-3 月 13 日），重要指数多数收跌；其中，上证综指收跌 0.66%，创业板指收跌 3.07%； 风格层面，沪深 300 收跌 1.13%，中证 500 收跌 0.89%。成交量方面小幅缩量，两市统计区间内成交 8.10 万 亿元，较前五个交易日减少 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][79] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内铝行业“绿色先锋”，2024年业绩好转，前三季度归母净利38.20亿元，同比增长52.49%，期间费用率和资产负债率持续下降 [1] - 行业原料价格下降盈利或走扩，供需趋紧将抬升铝价中枢，公司短期业绩弹性将释放，长期绿色铝价值凸显 [1] 根据相关目录分别进行总结 中国铝行业的“绿色先锋” - 报告研究的具体公司前身为云南铝厂，1998年上市，1999年成全国十大重点铝企业，2019年加入中铝集团，是“国家环境友好企业”和国家绿色工厂 [16] - 实控人为国务院国资委，第一大股东为中国铝业，持股29.10%，有望享受龙头优势助力发展 [17] - 业务包括铝土矿、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用碳素等，近年开拓循环经济业务，主要产品有氧化铝、铝用阳极炭素等 [19] 铝：行业利润有望走阔，新领域将支撑需求 原料端将走向宽松，成本压力有望下降 - 全球铝土矿产出集中在几内亚、澳大利亚和中国，2024年几内亚产量13000万吨，环比增5.69%，是主要生产国，预计2025年海外增量3100万吨，几内亚贡献2400万吨，但该国局势和基建或影响放量 [22][23] - 中国铝土矿储量低且管控严，供应难有大增量，2024年储量68000万吨，较上年降3000万吨，近五年产量在9000万吨左右波动 [24] - 2024年7月以来国产矿供应紧缺价格上涨，进口矿将成增量主力，随着几内亚发运能力增长，2025年铝土矿供应或走向宽松 [28] - 2024年全球氧化铝产量14200万吨，同比增0.71%，中国是主要生产国，产量8400万吨，同比增1.94%，预计2024 - 2025年海外新增产能340/510万吨，国内新增360/1320万吨，随着产能释放，氧化铝供给将转向宽松，原铝行业利润有望走扩 [30][31] 原铝供给刚性十足，新领域有望拉动需求 - 2024年全球原铝产量7286万吨，同比增3.04%，中国是主要生产国，产量4340万吨，同比增4.15% [32][35] - 中国原铝产能有4500万吨左右合规上限，新增产能受限，2025年1月建成产能约4517万吨，运行产能4385万吨 [36] - 海外原铝新增产能集中在印尼等国，项目建设周期长、产能小，预计印尼2026年建成产能达500万吨 [37] - 海外需求方面，欧美进入降息周期，制造业需求有望回暖，美国制造业PMI指数和欧盟27国工业信心指数向好，乌克兰重建需求也将支撑铝需求 [39] - 国内需求方面，汽车用铝、光伏和电网等新领域将带动铝需求，“稳楼市”政策将弱支撑建筑用铝 [41] 24年公司业绩好转，降本增效成果显现 - 2024年前三季度公司营收/归母净利分别为391.86/38.20亿元，同比分别增长31.67%/52.49%，得益于云南来水好，水电充足，公司提前复产 [48] - 2022 - 2024年前三季度公司毛利率在15.00%附近波动，净利率稳中有升，2024年前三季度毛利率/净利率分别为14.65%/11.28%，毛利主要来自原铝和铝加工产品 [50][52] - 2020 - 2024年前三季度公司期间费用率持续下行，2024年前三季度为1.34%，同比降0.45pct.，近年资产负债率持续下降，2024年前三季度为24.99%，较去年同期降4.46pct. [53] 短期业绩弹性或释放，长期绿色铝价值将凸显 公司业务覆盖多环节，各业务协同促进发展 - 公司铝土矿产能约160 - 200万吨/年，资源来自文山铝业，自给率约47.62% - 59.52%，文山中低品位铝土矿综合利用项目在推进，有望增加供应、降低成本 [55][56] - 公司氧化铝产能约140万吨/年，自给率约23.54%，需外购，控股股东中国铝业可为其提供稳定供应渠道 [57] - 公司拥有阳极炭素权益产能111.50万吨/年，自给率约73.11%，石墨化阴极产能2万吨/年 [58] - 公司原铝产能约305万吨/年，合金及加工产能约160万吨/年，产能分布于本部及7家子公司 [60] 成本/产能利用率或改善，业绩弹性有望释放 - 原铝生产成本中氧化铝和电力成本占比大，公司氧化铝自给率低，2024年氧化铝价格走高致毛利率走低 [61] - 2025年随着氧化铝价格回落，公司成本压力将减少，原铝业务利润有望提升，测算氧化铝价格每回落5.00%，原铝生产利润提高约400元/吨 [64] - 云南电力结构优化，新能源占比提升，2025年来水预期乐观，预计公司产能利用率有望保持较好水平 [65][66][68] 国内外碳排放收费在即，绿色铝长期价值凸显 - 公司实施绿色铝一体化发展战略，2024年上半年绿电比例80%以上，绿色铝碳排放约为煤电铝的20%左右，主要产品通过碳足迹认证，获绿色电力“双证”，完成全产业链ASI审核 [70] - 欧盟2026年将正式实施碳关税，公司绿色铝产品碳排放低，出口欧盟更具优势 [71][73] - 国内2025年将对原铝行业绿电消费比例进行考核，原铝即将纳入全国统一碳市场，公司绿电占比高，预计碳排放成本压力不大 [76] 盈利预测 - 中性情景下，预计2024 - 2026年原铝业务收入分别为312.32/320.40/324.85亿元，均价分别为17500/18000/18250元/吨，毛利率分别为14.54%/17.81%/20.31% [77] - 预计2024 - 2026年铝加工产品业务收入分别为209.07/217.40/223.01亿元，均价分别为16878.65/17392.32/17699.16元/吨，毛利率分别为14.22%/14.37%/14.69% [77] - 预计2024 - 2026年其他主营业务收入分别为6.99/7.34/7.70亿元，毛利率维持在4.00% [77] - 预计2024 - 2026年公司营业收入合计分别为528.38/545.14/555.56亿元，整体毛利率分别为14.28%/16.26%/17.83% [78] 估值与评级 - 中性情景下，预计2024 - 2026年公司归母净利分别为45.89/55.57/63.23亿元，EPS分别为1.32/1.60/1.82元/股，对应PE分别为14.02X/11.58X/10.17X [2][79] - 选取五家可比公司，截至3月7日，可比公司2024年平均PE值为14.44X，高于公司2024年PE值，首次覆盖给予“增持”评级 [79]

| | ――2025 年 2 月 PMI 数据点评 | | --- | --- | | 分析师： 宋亦威 | SAC NO： S1150514080001 2025 年 3 月 3 日 | | [Table_Author] 证券分析师 | [Table_Summary] | | | 事件：2025 年 3 月 1 日，统计局公布了 PMI 数据，2 月制造业采购经理指数、 | | 宋亦威 | 非制造业商务活动指数和综合 产出指数分别为 PMI 50.2%、50.4%和 51.1%。 | | 022-23861608 | | | songyw@bhzq.com | 点评：（1）制造业景气水平大幅回升，产需两端均现改善。2 月受春节后企 | | [Table_Author] 严佩佩 | 业陆续复工复产影响，生产指数回升 2.7 个百分点至 52.5%，同时，新订单 | | 022-23839070 | 指数上升 1.9 个百分点至 51.1%。进出口方面，2 月新出口订单回升 2.2 个百 | | SAC No:S1150520110001 | 分点至 48.6%，收缩步伐放缓，一方面与海外制造业景气回暖有关，另 ...

报告核心观点 报告通过分析 A 股、美股、日股投资者结构及变迁，展望 A 股投资者结构变化趋势，指出外资流入受金融市场开放推动，公募基金发展与养老金体系完善有关，保险机构入市需优化偿付能力指标限制 [2][37]。 各部分总结 A 股投资者结构 - A 股投资者主要包括自然人投资者、一般法人及专业机构，专业机构涵盖公募基金等多种类型 [7]。 - 2023 年沪市一般法人持股占比 56.3%，是主要组成部分，自然人投资者和专业机构持股占比相当，分别为 23.2%和 20.6% [8]。 - 2008 年后创业股权基金发展推动沪市一般法人持股占比抬升，2019 年以来股市赚钱效应和资管新规使自然人投资者和专业机构持股占比增加 [8]。 美国股票市场投资者结构 现阶段美股投资者结构 - 美股投资者以个人投资者和专业机构为主，截至 2024Q3，个人投资者持股占比 40.5%，机构投资者持股占比 37.2% [16]。 - 专业机构中共同基金和 ETF 为主要组成部分，持股占比合计 70.1% [16]。 美股投资者结构的变迁 - 美股当前投资者结构受多重因素影响，养老金体系完善是重要驱动力量 [18]。 - 20 世纪 70、80 年代，受益于养老金二、三支柱发展，专业机构持股占比由 1969Q4 的 17.6%抬升至 1985Q4 的 43.5% [18][19]。 - 20 世纪 90 年代，养老金结构变化和股市赚钱效应推动共同基金发展，专业机构持股占比阶段性抬升 [23]。 - 近十几年外资大规模流入使专业机构持股比例收缩 [26]。 日本股票市场投资者结构 现阶段日股投资者结构 - 日股投资者以金融机构和境外投资者为主，截至 2023 年，二者持股占比超六成 [29]。 - 金融机构中信托银行是主要组成部分，持股占比 69.4% [29]。 日股投资者结构的变迁 - 日股投资者结构由“银行 + 企业法人”向“信托银行 + 外资”转变 [31]。 - 20 世纪 70、80 年代，受主银行制度影响，银行和企业法人持股比例高 [31]。 - 后来金融市场改革使信托银行和外资持股占比抬升，银行和企业法人持股占比下降 [32]。 A 股投资者结构变化趋势展望 外资：金融市场开放步伐 - 短期外资持股占比受基本面、估值、地缘政治风险等因素影响，中长期金融市场开放将推动外资流入 [38][43]。 公募基金：养老金体系的完善 - 关注国内养老金二、三支柱发展落地情况，有助于推动公募基金规模阶段性增长 [44]。 保险机构：“偿二代”监管体系 - “偿二代”监管体系影响保险机构对权益类资产配置积极性，偿付能力充足率是重要指标 [45]。 - 截至 2024Q4，保险机构权益类资产配置比例有抬升空间，若投资比例抬升 1 个百分点，或带来超 2000 亿元增量资金 [46][47]。 - 未来推动险资入市需扩大试点范围、完善考核机制并优化偿付能力指标限制 [51]。

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][79] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内铝行业“绿色先锋”，2024年业绩好转，前三季度归母净利38.20亿元，同比增长52.49%，期间费用率和资产负债率持续下降 [1] - 行业原料价格下降盈利或走扩，供需趋紧将抬升铝价中枢，公司短期业绩弹性将释放，长期绿色铝价值凸显 [1] 各目录总结 中国铝行业的“绿色先锋” - 报告研究的具体公司前身为云南铝厂，1998年上市，1999年成全国十大重点铝企业，2019年加入中铝集团，是“国家环境友好企业”和国家绿色工厂 [16] - 实控人为国务院国资委，第一大股东为中国铝业，持股29.10%，有望享受龙头优势助力发展 [17] - 业务包括铝土矿、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用碳素等，近年开拓循环经济业务，主要产品有氧化铝、铝用阳极炭素等 [19] 铝：行业利润有望走阔，新领域将支撑需求 原料端将走向宽松，成本压力有望下降 - 全球铝土矿产出集中在几内亚、澳大利亚和中国，2024年几内亚产量13000万吨，环比增5.69%，是主要生产国，预计2025年海外增量3100万吨，几内亚贡献2400万吨，但该国局势和基建或影响项目放量 [22][23] - 中国铝土矿储量低且管控严，供应难有大增量，2024年储量68000万吨，较上年降3000万吨，近五年产量在9000万吨左右波动 [24] - 2025年铝土矿供应或走向宽松，2024年7月以来国产矿紧缺价格上涨，进口矿将成增量主力，几内亚发运能力将增长 [28] - 中国是全球氧化铝主要生产国，2024年全球产量14200万吨，同比增0.71%，中国产8400万吨，同比增1.94% [30] - 预计2025年氧化铝供给转向宽松，行业利润有望走扩，2024 - 2027年海外新增产能集中在印度和印尼，2024/2025年分别新增340/510万吨，国内分别新增360/1320万吨，2024年价格走高，2025年初下跌 [31] 原铝供给刚性十足，新领域有望拉动需求 - 中国是全球原铝主要生产国，2024年全球产量7286万吨，同比增3.04%，中国产4340万吨，同比增4.15% [32][35] - 国内原铝产能有合规上限，未来新增空间受限，2017年形成4500万吨左右上限，2024年新增产能放缓，2025年1月建成产能约4517万吨，运行产能4385万吨 [36] - 海外项目建设产能小、周期长，集中在印尼等国，预计印尼2026年建成产能达500万吨 [37] - 海外需求方面，欧美进入降息周期，制造业需求有望回暖，美国制造业PMI指数和欧盟27国工业信心指数向好，乌克兰重建需求也有支撑 [39] - 国内需求方面，汽车用铝、光伏和电网等新领域有望带动铝需求，“稳楼市”政策对建筑用铝有弱支撑 [41] 24年公司业绩好转，降本增效成果显现 - 2024年前三季度公司营收/归母净利分别为391.86/38.20亿元，同比分别增长31.67%/52.49%，得益于云南来水好，水电充足，公司提前复产 [48] - 2022 - 2024年前三季度公司毛利率在15.00%附近波动，净利率稳中有升，2024年前三季度毛利率/净利率分别为14.65%/11.28%，毛利主要来自原铝和铝加工产品 [50][52] - 公司期间费用率2020 - 2024年前三季度持续下行，2024年前三季度为1.34%，同比降0.45pct.，资产负债率持续下降，2024年前三季度为24.99%，较去年同期降4.46pct. [53] 短期业绩弹性或释放，长期绿色铝价值将凸显 公司业务覆盖多环节，各业务协同促进发展 - 公司铝土矿产能约160 - 200万吨/年，资源来自文山州子公司，自给率约47.62% - 59.52%，文山中低品位铝土矿综合利用项目在推进，已使用部分募集资金 [55][56] - 公司氧化铝产能约140万吨/年，自给率约23.54%，需外购，控股股东中国铝业产能全球第一，可为其提供稳定供应渠道 [57] - 公司拥有阳极炭素权益产能111.50万吨/年，自给率约73.11%，石墨化阴极产能2万吨/年 [58] - 公司拥有305万吨/年原铝产能，160万吨/年合金及加工产能，产能分布于本部及7家子公司，依托水电分布 [60] 成本/产能利用率或改善，业绩弹性有望释放 - 原铝生产成本中氧化铝和电力成本占比大，公司氧化铝自给率低，2024年氧化铝价格走高致毛利率走低 [61] - 2025年氧化铝价格预计弱势运行，公司成本压力减少，原铝业务利润有望提升，测算氧化铝价格每回落5.00%，原铝生产利润提高约400元/吨 [64] - 云南电力结构优化叠加2025年来水预期乐观，公司产能利用率有望保持较好水平，2024年水电占比降，风电/光伏占比升，2025年云南政府将继续优化电力结构，且预计2025年降水乐观，蓄水量高于多年均值 [65][66][68] 国内外碳排放收费在即，绿色铝长期价值凸显 - 公司积极实施绿色铝一体化战略，2024年上半年绿电比例80%以上，绿色铝碳排放约为煤电铝的20%左右，主要产品通过碳足迹认证，获绿色电力“双证”，完成全产业链ASI审核 [70] - 欧盟2026年将正式实施碳关税，过渡期至2025年底，公司绿色铝出口欧盟更具优势，因我国与欧盟碳价差距大，公司产品碳排放低 [71][73] - 国内2025年将考核原铝绿电消费比例，原铝即将纳入全国统一碳市场，公司绿电占比高，预计碳排放成本压力不大 [76] 盈利预测 - 中性情景下，预计2024 - 2026年原铝业务收入分别为312.32/320.40/324.85亿元，均价分别为17500/18000/18250元/吨，毛利率分别为14.54%/17.81%/20.31% [77] - 预计2024 - 2026年铝加工产品业务收入分别为209.07/217.40/223.01亿元，均价分别为16878.65/17392.32/17699.16元/吨，毛利率分别为14.22%/14.37%/14.69% [77] - 预计2024 - 2026年其他主营业务收入分别为6.99/7.34/7.70亿元，毛利率维持在4.00% [77] - 预计2024 - 2026年公司营业收入合计分别为528.38/545.14/555.56亿元，整体毛利率分别为14.28%/16.26%/17.83% [78] 估值与评级 - 中性情景下，预计2024 - 2026年归母净利分别为45.89/55.57/63.23亿元，EPS分别为1.32/1.60/1.82元/股，对应PE分别为14.02X/11.58X/10.17X [2][79] - 选取五个可比公司，截至3月7日，可比公司2024年平均PE值为14.44X，高于公司2024年PE值，首次覆盖给予“增持”评级 [79]

报告行业投资评级 - 行业整体维持“看好”评级 [2][30] - 子行业中通用设备、工程机械、自动化设备“看好”，专用设备、交运设备“中性” [1] - 重点品种三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车“增持” [1][2][30] 报告的核心观点 - 北京市推进中小学人工智能教育，分阶段课程模式培养人才，将反哺行业发展 [2][30] - 受低基数和设备更新政策带动，25年1 - 2月挖机销量增幅明显，国内市场复苏态势好 [2][30] - 政府稳楼市，房地产“控量稳价”，城市更新和老旧小区改造将带动工程机械需求 [2][30] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 2月挖掘机销量约1.93万台，同比增长52.80%，1 - 2月共销售31782台，同比增长27.20% [1][9] - 2月装载机销量为8730台，同比增长34.40%，1 - 2月共销售16650台，同比增长16.50% [1][9][10] - 2月工程机械主要产品月平均工作时长为46.4小时，同比增长70.3%，开工率为44.6%，同比增加12.3个百分点 [10][11] 行业数据 - 截至2025年3月7日，钢材综合价格指数（CSPI）为95.22，小幅回落 [12] - 截至2025年3月11日，WTI原油、Brent原油现货价分别为66.03美元/桶和69.28美元/桶，国际原油价格维持下行 [13] 公司公告 - 海能技术与西安交通大学签订共建研究院合作协议，进行细胞膜色谱智能分析仪器等方面合作 [16] - 兰石重装获批设立国家级博士后科研工作站 [17] - 昊志机电拟与丰之盛公司合资设立湖南昊志传动机械有限公司，进行直线导轨及相关零配件业务 [18] 行情回顾 - 2025年3月5 - 11日，沪深300指数上涨1.45%，申万机械设备行业上涨4.70%，跑赢3.26个百分点，在申万一级行业中排第4位 [1][20] - 截至2025年3月11日，申万机械设备行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为30.50倍，相对沪深300的估值溢价率为152.14% [1][21] - 个股涨幅居前为恒工精密（45.90%）等，跌幅居前为灵鸽科技（-15.15%）等 [25] 本周观点 - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工等重点品种“增持”评级 [2][30]

政策方面，3 月 7 日北京市教育委员会发布《北京市推进中小学人工智能教 育工作方案（2025-2027 年）》，自今年秋季学期起，全市中小学将开设人工 智能（AI）通识课程，每学年不少于 8 课时，覆盖小学至高中全学段。我们 认为，小学体验、初中认知、高中实践的分阶段课程模式将合理培养学生尽 早接触人工智能工具，未来人工智能人才的涌现也将反哺行业快速发展。 根据中国工程机械工业协会的数据，受 24 年同期低基数以及设备更新政策持 续带动等多因素影响，25 年 1-2 月挖机销量增幅明显，其中国内市场累计销 量 1.70 万台，同比增长 51.40%，复苏态势明显。我们认为，政府工作报告将 稳住楼市放在重要位置，房地产行业"控量稳价"基调下，城市更新及老旧 小区改造将成为带动工程机械需求的重要增长点，建议关注国内下游资金改 善以及全球需求回暖预期下，工程机械需求的稳步回暖。 行 业 研 究 [Table_MainInfo] 2 月挖掘机销量约 1.93 万台，同比增长 52.80% | | | | | | | | | | | | | ――机械设备行业周报 | | | | | | | | | | | | --- ...

晨会纪要（2025/3/13） [Table_Contacto 编辑人 r] 崔健 022-28451618 SACNO: S1150511010016 cuijian@bhzq.com [Table_MainInfo] 渤海证券研究所晨会纪要 宏观及策略分析 国际经验下，A 股投资者结构变迁及展望——A 股市场投资策略专题 行业专题评述 2 月挖掘机销量约 1.93 万台，同比增长 52.80%——机械设备行业周报 重点公司推荐 铝行业"绿色先锋"，业绩弹性有望释放——云铝股份（000807）深度报告 金融工程研究 主要指数全部上涨，两融余额小幅上升——融资融券周报 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 1、现阶段，沪市三类投资者中，一般法人是主要组成部分，持股占比达到 56.3%；而自然人投资者和专业 机构持股占比相当。从其变化趋势来看，2008 年之后创业股权基金的发展以及 2018 年资管新规对沪市投资 者结构产生一定影响。 2、美股投资者结构以个人投资者和专业机构为主，其持股占比接近八成；专业机构中，又以共同基金 ...