核心观点 报告围绕A股市场投资策略展开，分析市场表现、政策动态，认为国内政策对市场走向起主导作用，即将召开的政治局会议将明确增量政策，短期市场走向受政策和外部风险等因素影响，并给出行业投资建议 [2][3][4] 市场回顾 - 近5个交易日（4月18日 - 4月24日）重要指数涨跌不一，上证综指收涨0.52%，创业板指收涨1.42%，沪深300收涨0.32%，中证500收涨0.88% [2] - 成交量继续缩量，两市统计区间内成交5.38万亿元，日均成交1.08万亿元，较前五个交易日日均成交额减少859.79亿元 [2] - 申万一级行业涨多跌少，汽车、机械设备、家用电器行业涨幅居前，社会服务、食品饮料、农林牧渔行业跌幅居前 [2] 政策方面 - 21日国务院印发《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》，强化自贸区对外开放试验窗口地位，发挥其稳定外贸作用 [3] - 同日国新办介绍《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，完善高水平对外开放体制机制 [3] - 近期地方积极推动《提振消费专项行动方案》落地，广东推动城乡居民增收等，上海促进居民增收减负等，释放消费需求 [3] 策略方面 - 特朗普表态使海外市场风险偏好回升，国内投资者风险偏好或改善，但贸易争端缓和中期内或不会一蹴而就 [4] - 国内政策改善基本面预期对A股市场走向更具主导性，即将召开的政治局会议将明确增量政策 [4] - 短期若国内增量政策超预期，市场或回升；若外部风险加剧或一季报业绩低于预期，市场将震荡整固 [4] - 短期可关注消费板块政策博弈性机会、TMT板块主题性投资机会、红利板块和公用事业行业防御性机会 [4]

报告核心观点 - 上周A股市场主要指数多数上涨，两融余额小幅下降；金属行业受关税扰动，金价强势运行；机械设备行业工程机械销售和开工向好，人形机器人催化频出 [2][5][8] 金融工程研究 市场概况 - 上周（4月16日 - 4月22日）A股市场主要指数多数上涨，上证综指涨幅最大为0.98%，创业板指跌幅最大为0.10%；4月22日沪深两市两融余额为18038.85亿元，较上周减少98.14亿元，每日平均参与融资融券交易的投资者数量280474名，较前一周减少15.65% [2] - 上周基础化工、有色金属和社会服务行业融资净买入额较多，非银金融、电力设备和银行行业融资净买入额较少；融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、银行和有色金属，较低的行业为美容护理、纺织服饰和轻工制造；银行、有色金属和通信行业融券净卖出额较多，食品饮料、电力设备和国防军工行业融券净卖出额较少 [3] 标的券情况 - 4月22日市场ETF融资余额为981.21亿元，较上周减少6.59亿元，融券余额为48.98亿元，较上周减少0.25亿元；融资净买入额排名前五的ETF为华安黄金易（ETF）、恒生科技、华夏中证动漫游戏ETF、鹏扬中债 - 30年期国债ETF、华夏纳斯达克100ETF（QDII） [3] - 上周个股融资净买入额前五名为胜宏科技、寒武纪、拓维信息、卫星化学、比亚迪；个股融券净卖出额前五名为紫金矿业、恒瑞医药、工商银行、农业银行、中国建筑 [3] 金属行业研究 行业新闻 - 美国将为10个铜、锂、煤炭和其他矿产项目提供快速审批通道；2月全球精炼锡供应过剩0.11万吨 [5] 公司新闻 - 包钢股份拟以集中竞价方式回购公司股份 [5] 本周行业策略与个股推荐 - 钢铁市场逐渐消化宏观利空因素，若关税问题缓解或国内推出更多刺激政策，钢价有望止跌反弹；铜矿端供应紧张，成本端有支撑，但美国关税政策致反弹高度受限；铝关税冲击下市场观望，短期铝价维持震荡；黄金贸易和关税不确定性凸显其避险和抗通胀属性，市场降息预期支撑金价；锂受美国关税政策影响，海外需求不确定，供应过剩格局难改，短期碳酸锂价格维持弱势 [5][6] - 本周策略建议关注铜/铝、黄金相关板块；维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [6] 机械设备行业研究 行业要闻 - 3月我国工程机械进出口贸易额为51.67亿美元，同比增长7.53%；全球首个人形机器人半程马拉松成功举办 [8] 公司公告 - 天地科技发布2025年第一季度业绩预增公告；山推股份发布2024年年度报告，营业收入同比增长25.12% [8] 周行情回顾 - 2025年4月16日至4月22日，沪深300指数上涨0.60%，申万机械设备行业下跌0.31%，跑输沪深300指数0.92个百分点，在申万所有一级行业中位于第25位；截至4月22日，申万机械设备行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为26.05倍，相对沪深300的估值溢价率为121.06% [8] 本周观点 - 2025年1 - 3月挖掘机累计销量6.14万台，同比增长22.80%，国内市场累计销量3.66万台，同比增长38.30%，内销延续高景气；一季度全国工程机械平均开工率为44.67%，较去年同期增加1.62pct，工程机械行业迎来传统开工及销售旺季；近期工程机械行业头部企业密集回购，彰显行业长期发展信心 [8] - 人形机器人方面，宇树科技发布人形机器人G1拳击视频，将开启机器人格斗直播；建议持续关注人形机器人产业链投资布局机会；维持行业“看好”评级，维持对三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车“增持”评级 [8]

固定收益研究 核心观点 - 4月14日至20日交易商协会发行指导利率多数下行，幅度-5BP至5BP；信用债发行规模环比增长，净融资额环比减少；二级市场成交金额环比增长；收益率多数震荡上行；信用利差有所分化；1年期各等级基本处于历史低位，AAA级5年期品种信用利差相对较高；长远看信用债收益率将下行，可逢调整增配，高等级5年期品种有配置价值，需做好配置与交易策略配合转换，关注稳增长政策等对市场的影响 [2] 信用债发行情况 - 本期信用债发行规模环比增长，定向工具发行金额减少，其余品种发行金额增加；净融资额环比减少，企业债、公司债、定向工具净融资额减少，中期票据、短期融资券净融资额增加，企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正 [2] 信用债二级市场情况 - 本期信用债成交金额环比增长，企业债成交金额减少，其余品种成交金额增加 [2] 信用债收益率及利差情况 - 本期信用债收益率多数震荡上行；信用利差有所分化，中短期票据涨跌互现，企业债中短端利差整体收窄，长端利差整体走阔，城投债5年期及以内利差整体收窄，7年期利差走阔 [2] 投资建议 - 绝对收益角度，信用债全面走熊条件不充分，未来收益率将下行，可逢调整增配；相对收益角度，短端信用利差压缩空间不足，高等级5年期品种有配置价值；需做好配置与交易策略配合转换，关注稳增长政策显效力度、资金面及供需格局变化对市场的影响 [2] 地产债与城投债情况 - 中央和地方优化房地产政策，推动市场止跌回稳，今年一季度房价稳定，市场交易和企业经营状况改善；下阶段将因城施策，释放住房需求，构建发展新模式；销售复苏影响债券估值，风险偏好高的资金可提前布局，配置重点是央企、国企和优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可博弈超跌房企债券估值修复机会；城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，现阶段策略可积极 [3] 公司研究（乖宝宠物） 核心观点 - 乖宝宠物2024年年报和2025年一季报显示营收和净利润增长，盈利能力提升，自有品牌快速增长，维持“增持”评级 [5][6][7] 业绩情况 - 2024年全年营收52.45亿元，同比增长21.22%，归母净利润6.25亿元，同比增长45.68%；2025年一季报营收14.80亿元，同比增长34.82%，归母净利润2.04亿元，同比增长37.68% [5] 盈利能力及现金流情况 - 2024年和2025年一季度毛利率分别为42.27%和41.56%，同比分别提升5.43和0.42个百分点；净利率分别为11.96%和13.82%，同比分别提升2.01和0.26个百分点；期间费用率分别为26.91%和23.92%，同比分别提升3.09和0.07个百分点；存货周转天数分别为85.46天和82.04天，同比分别减少6.29和11.91天；经营活动现金流量净额分别为7.20亿元和1.70亿元，同比分别增长16.69%和174.19% [6] 品类及渠道情况 - 2024年零食/主粮/保健品及用品营收分别为24.84亿元/26.90亿元/4,595.22万元，同比分别变动+14.66%/+28.88%/-18.90%，主粮成为核心产品；自有品牌收入为35.45亿元，同比增长29.14%，收入占比为67.59%，同比提升4.15个百分点，OEM/ODM业务收入16.75亿元，同比增长19.07%；2025年一季度自有品牌收入保持增长，占比进一步提升；直营为核心销售渠道，2024年收入占比37.55%，收入19.69亿元，同比增长59.33%，阿里系和抖音平台收入14.15亿元，同比增长52.69% [6] 盈利预测与评级 - 中性情景下，预计2025 - 2027年EPS分别为2.03/2.57/3.21元，2025年PE估值49.90倍，高于可比公司均值，考虑公司发展基础好且为A股最大宠物食品企业，维持“增持”评级 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期交易商协会发行指导利率多数下行，信用债发行规模环比增长、净融资额环比减少，二级市场成交金额环比增长，收益率多数震荡上行，信用利差有所分化 [1][54] - 绝对收益角度信用债全面走熊条件不充分，未来收益率将下行，可逢调整增配；相对收益角度短端利差压缩空间不足，高等级 5 年期品种有配置价值，要做好配置与交易策略配合转换，后续关注稳增长政策等对债市的影响 [1][54] - 房地产政策推动市场止跌回稳，一季度房价稳定、交易改善，地产债可让风险偏好高的资金提前布局，注重平衡，配置重点是央企、国企和优质民企债券；城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，现阶段策略可积极 [2][58] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期企业债、公司债等共发行 510 只，金额 4197.68 亿元，环比增长 39.26%，净融资额 800.09 亿元，环比减少 30.35 亿元 [11] - 分品种看，企业债、公司债、定向工具净融资额减少，中期票据、短期融资券净融资额增加，企业债、定向工具净融资额为负，其余为正 [12] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度 -5 BP 至 5 BP，不同期限和等级品种利率变化幅度有差异 [13] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债成交 8586.20 亿元，环比增长 13.02%，企业债成交金额减少，其余品种增加 [16] 信用利差 - 中短期票据各品种信用利差涨跌互现，企业债各品种信用利差有所分化，城投债各品种信用利差也有所分化 [19][25][32] 期限利差与评级利差 - AA+中短期票据、企业债、城投债的期限利差和评级利差有不同变化，且当前各利差大多处于历史低位 [39][45][48] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期暂无公司评级（含展望）调整 [52] 违约及展期债券统计 - 本期暂无信用债违约和展期 [53] 投资观点 - 与核心观点一致，强调信用债投资从绝对和相对收益角度的策略，以及关注房地产和城投债投资机会 [1][2][54][58]

核心观点 报告围绕宏观财政、基金市场、轻工制造与纺织服饰行业展开分析，指出2025年一季度财政呈现少收多支特征，ETF步入“4万亿”时代且主动权益基金仓位下降，轻工制造与纺织服饰行业国内零售数据改善、短期“抢出口”将持续 [2][8][12] 宏观及策略研究 - 2025年一季度全国一般公共预算收入60189亿元同比降1.1%，支出72815亿元同比增4.2%；全国政府性基金预算收入9247亿元同比降11%，支出19769亿元同比增11.1% [2] - 公共财政收入方面，增值税和企业所得税边际改善，一季度完成全年国家一般公共预算收入的27.4%，低于过去5年平均水平 [3] - 公共财政支出方面，民生领域支出增速较高，基建领域支出同比增速仍为负但降幅收窄，一季度完成全年国家一般公共预算支出的24.5%，高于过去5年平均水平 [3] - 政府性基金收支方面，收入端土地出让收入拖累明显，支出端增速大幅提升，一季度广义财政支出同比增长5.6%，较2024年全年增速明显提升 [4] 基金研究 - 上周市场主要指数估值多数上涨，上证50涨幅居前，31个申万一级行业中23个行业上涨，银行等涨幅居前，国防军工等跌幅居前 [8] - 截至4月18日，全市场ETF共1135只，规模达4.01万亿元，较年初增长0.29万亿元，股票型ETF是主要力量 [8] - 权益类基金中量化基金表现较好，FOF基金中养老目标FOF基金上涨，债券类基金表现一般，QDII基金平均上涨，主动权益基金仓位较上期下降1.1pct [9] - 股票型ETF净流入居前，本期净流入341.27亿元，上周整体ETF市场日均成交额等数据可观 [9] - 宽基指数净流入规模较上期减少但仍可观，中证A500指数延续净流出，部分ETF标的有净流入或净流出情况 [10] - 上周国内新发行基金34只较上期减少7只，新成立基金25只较上期增加8只，新基金共募集204.76亿元较上期增加0.07亿元 [10] 行业研究 - 行业要闻包括受美国关税影响买卖双方暂停4月进口浆谈判、特步国际发布2025年一季度业务运营状况 [12] - 公司重要公告有麒盛科技2024年归母净利润同比下降24.13%、报喜鸟2024年归母净利润同比下降29.07% [12] - 4月14日至4月18日，轻工制造行业跑赢沪深300指数0.77个百分点，纺织服饰行业跑赢沪深300指数0.98个百分点 [12] - 一季度社会消费品零售总额同比增长4.6%，限额以上单位家具类零售额同比增长18.1%，以旧换新政策带动国内家具零售增长，部分企业一季度业绩或承压 [12] - 3月家具及零件等出口额同比显著改善，美国加征关税引发“抢出口”，短期预计持续，中长期需关注相关因素 [13] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持部分公司“增持”评级 [13]

财政收支总体情况 - 2025年一季度全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%；支出72815亿元，同比增长4.2%[2] - 2025年一季度全国政府性基金预算收入9247亿元，同比下降11%；支出19769亿元，同比增长11.1%[2] 公共财政收入情况 - 2025年一季度公共财政收入同比负增长，税收收入降幅收窄，非税收入增速下滑[3] - 企业所得税收入同比下降6.8%，降幅收窄；增值税收入同比正增长且涨幅扩大；个人所得税收入同比涨幅收窄；地产相关5项税种表现有边际改善[3] - 一季度完成全年国家一般公共预算收入的27.4%，低于过去5年平均水平（28.0%）[3] 公共财政支出情况 - 2025年一季度公共财政支出同比增长4.2%，涨幅扩大，“少收多支”特征延续[4] - 民生领域支出同比增速6.2%，社保和就业领域支出同比增长7.9%，教育领域支出同比增长7.8%；基建领域支出同比增速为负，降幅收窄至 -3.4%；科技文体领域支出同比增速下降[4] - 一季度完成全年国家一般公共预算支出的24.5%，高于过去5年平均水平（23.7%）[4] 政府性基金收支情况 - 2025年一季度政府性基金收入同比下降11%，土地出让收入同比下降15.9%[5] - 2025年一季度政府性基金支出同比增长11.1%，较1 - 2月增加9.9个百分点，中央本级和地方政府支出增速提升[5] - 一季度广义财政支出同比增长5.6%，较2024年全年2.7%的增速明显提升[5]

核心观点 - 宏观经济增量政策需关注关税博弈进程，短期联储降息门槛调高，国内需财政和货币政策配合发力；利率债市场预计 4 月底前震荡，利好因素为关税避险情绪，利空因素为潜在稳增长政策和资金面波动 [2][3][6] 宏观及策略研究 外围环境 - 美国密歇根大学通胀预期飙升，消费者信心指数回落，贸易环境不确定性使消费者前置消费，短期支撑经济但为未来需求转弱埋下伏笔；鲍威尔讲话表明短期优先考虑通胀，市场定价联储 6 月降息，但短期降息门槛调高 [2] - 欧洲 3 月欧元区通胀下降，服务通胀缓解，欧央行如期降息，贸易局势成暂停降息首要考量 [2] 国内环境 - 一季度国民经济开局平稳向好，外需受益于“抢出口”，内需消费和投资在政策等作用下为稳增长打下基础，3 月新增社融和人民币贷款超预期；需财政和货币政策配合解决市场供需不均衡等问题，关注 4 月政治局会议增量政策表述 [3] 高频数据 - 下游房地产成交疲弱，农产品批发价格 200 指数走低；中游钢铁和水泥价格下跌；上游焦煤焦炭价格下行，有色金属价格涨跌不一，黄金价格冲高回落，原油价格震荡走高 [3] 固定收益研究 重点事件点评 - 金融数据显示财政资金使用进度加快，资金活跃程度提升，3 月经济数据验证两重两新政策带动的消费、制造业投资及基建投资表现亮眼；“抢出口”使 3 月出口总值两位数同比增长，带动相关行业生产活动，二季度外需放缓或影响生产和制造业投资 [4][5] 资金价格 - 统计期内央行净投放资金 403 亿元，国内资金价格平稳，DR007 在 1.70%附近波动，1Y 同业存单收益率（AAA）在 1.76%附近波动，汇率压力缓和，美元兑人民币即期汇率回到 7.30 以下 [5] 一级市场 - 统计期内一级市场发行利率债 64 只，实际发行总额 1.0 万亿元，净融资额 7779 亿元；4 月 16 日财政部公布 2025 年一般国债、超长期特别国债发行计划，预计 5 月政府债供给压力增加 [5] 二级市场 - 统计期内利率小幅上行，原因包括关税避险情绪边际降温、地产政策预期影响、超长期特别国债发行计划影响，超长期国债表现偏弱 [5] 市场展望 - 基本面高频数据显示 3 月新房销售好于 2024 年同期，4 月降温，4 月以来猪价低位震荡，国际油价、螺纹钢价格走低，通胀未明显升温，关税影响二季度或显现，当前基本面对债市影响中性偏多 [6] - 政策面财政及产业政策部署扩内需政策，地产政策预期升温，4 月政治局会议或有更多增量政策；货币政策因一季度经济数据尚可，降准降息诉求不高，“择机”兼顾内外部环境 [6] - 资金面 4 月下旬超长期特别国债将发行，叠加月末季节性资金压力，短期限和超长期限品种或受影响 [6] - 总结来看关税因素转变，国内应对措施不明，4 月政治局会议是重点，预计 4 月底前债市震荡，利好为关税避险情绪，利空为潜在稳增长政策和资金面波动 [6]

核心观点 报告围绕宏观经济、策略研究以及爱玛科技和紫金矿业两家公司展开分析 宏观经济一季度开局良好但面临外部不确定性 策略上建议关注消费、TMT、有色金属、红利和公用事业等板块 爱玛科技和紫金矿业业绩表现良好 具备投资价值 [2][12][17] 宏观及策略研究 《一季度经济实现良好开局，关注政治局会议部署——A股市场投资策略周报》 - 市场回顾：近5个交易日重要指数多数收涨 上证综指涨1.76% 创业板指涨0.43% 成交量显著缩量 行业涨多跌少 银行、纺织服饰、电子涨幅居前 农林牧渔、国防军工、通信跌幅居前 [2] - 数据方面：3月出口金额同比增12.4% 内需一季度开局良好 投资端基建和制造业投资改善 房地产投资降幅小幅扩张 消费端3月社零同比增5.9% 一季度GDP同比增5.4% [2] - 政策方面：商务部部长文章指出扩大服务消费是促进消费重要引擎 未来将从多方面支持服务消费发展 餐饮住宿等领域将迎支持举措 [3] - 策略方面：市场短期震荡后或面临方向选择 临近政治局会议 若外部风险缓解、国内增量政策超预期或有新催化 指数将回升 短期可关注消费、TMT、有色金属、红利和公用事业板块 [4] 《良好的开局，接力的政策——2025年3月经济数据点评》 - 数据：一季度实际GDP同比增5.4% 3月规上工业增加值同比增7.7% 社零同比增5.9% 固定资产投资累计同比增4.2% [7] - 经济开局良好：一季度GDP增速超预期 延续稳中向好趋势 “抢出口”支撑 二、三产业贡献增长 GDP平减指数为负 二季度关税政策有不确定性 需关注政治局会议增量政策表述 [8] - 生产面临一定压力：3月规上工业增加值同比增速超预期 受政策、出口和新质生产力拉动 分门类和行业看 部分生产加快 服务业生产指数增长 市场供需不均衡 4月生产端增长面临压力 [8] - 消费政策效果显著：3月社零同比增速提高 “以旧换新”政策效果明显 服务消费活力释放 居民消费信心巩固 但人均可支配收入增速下滑 短期社零增速受低基数和服务消费方案促进 [9] - 投资重在基建领域：3月固定资产投资累计同比增速微增 制造业投资回升 但关税压力下投资或放缓 基建投资增速提高 预计随资金到位持续改善 房地产投资降幅扩大 低基数和改造落地有望缓解拖累 [9][10][11] 公司研究 《2024年业绩稳健收官，2025年业绩迎来开门红——爱玛科技（603529）2024年年报点评》 - 事件：公司2024年营收216.06亿元 同比增2.71% 归母净利润19.88亿元 同比增5.68% 拟每10股派发现金红利5.92元 [12] - 点评：2024年盈利能力小幅提升 四季度业绩快速增长 电动车销量维持千万以上 单价小幅增长 国家以旧换新政策成果显现 公司一季度业绩迎开门红 中性情景下预测2025 - 2027年EPS分别为2.91元/3.43元/4.01元 维持“增持”评级 [13][14] 《铜金产品量价齐升，一季度业绩实现高增——紫金矿业（601899）2025年一季报点评》 - 事件：公司2025年一季度营收789.28亿元 同比增5.55% 归母净利润101.67亿元 同比增62.39% [17] - 点评：主要产品量价齐升 一季度业绩高增 股份回购彰显发展信心 中性情景下预计2025 - 2027年归母净利分别为399.89/447.48/496.85亿元 维持“增持”评级 [18][21]

报告核心观点 上周A股市场主要指数全部上涨，两融余额小幅上升；金属行业宏观情绪有所缓和，需关注关税后续进展；机械设备行业Q1开工向好；轻工制造&纺织服饰行业受关税扰动，需关注内需端加力发展 [1][2][5][8][11] 金融工程研究 市场概况 - 上周（4月9日 - 4月15日）A股市场主要指数全部上涨，科创50涨幅最大为7.05%，上证50涨幅最小为2.34%，上证综指涨3.88%，深证成指涨4.60%，创业板指涨4.90%，沪深300涨3.03%，中证500涨5.17% [2] - 4月15日，沪深两市两融余额为18136.99亿元，较上周增加28.70亿元，融资余额为18022.79亿元，较上周增加19.76亿元，融券余额为114.20亿元，较上周增加8.93亿元，每日平均参与融资融券交易的投资者数量332525名，较前一周增加13.02% [2] - 上周电子、农林牧渔和基础化工行业融资净买入额较多，电力设备、通信和计算机行业融资净买入额较少；融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、钢铁和有色金属，较低的行业为综合、轻工制造和美容护理；食品饮料、有色金属和银行行业融券净卖出额较多，非银金融、国防军工和房地产行业融券净卖出额较少 [3] 标的券情况 - 4月15日，市场ETF融资余额为987.80亿元，较上周减少25.04亿元，融券余额为49.23亿元，较上周增加4.75亿元 [3] - 融资净买入额排名前五的ETF为华安黄金易（ETF）、华夏纳斯达克100ETF（QDII）、富国中证港股通互联网ETF、嘉实纳斯达克100ETF（QDII）、摩根标普港股通低波红利ETF [3] - 上周个股融资净买入额前五名为胜宏科技（300476）、立讯精密（002475）、赛力斯（601127）、卫星化学（002648）、寒武纪（688256）；个股融券净卖出额前五名为贵州茅台（600519）、赤峰黄金（600988）、中远海控（601919）、美的集团（000333）、紫金矿业（601899） [4] 金属行业研究 行业新闻 - 欧佩克下调全球石油需求增长预期 [5] - 印尼3月精炼锡出口量同比增长49.8% [5] 公司新闻 - 赣锋锂业与LAR签署合作意向书 [5] 本周行业策略与个股推荐 - 钢铁：特朗普宣布豁免部分产品关税，市场情绪缓和，若关税问题缓解或国内推出刺激政策，钢价有望止跌反弹 [5] - 铜：矿端供应趋紧，成本支撑价格，特朗普豁免部分产品关税后铜价止跌反弹，短期关注关税谈判、国内政策和下游需求 [5] - 铝：临近消费旺季需求有望支撑，但美国关税政策带来不确定性，短期关注关税谈判和下游需求 [7] - 黄金：贸易和关税不确定性凸显黄金避险价值，中期金价获支撑 [7] - 锂：受美国关税政策影响，全球需求不确定，锂盐厂供应高位，供应过剩格局难改，预计短期碳酸锂价格维持弱势，关注上游减产意向和关税政策 [7] - 本周策略：关注铜/铝板块，铜矿供应干扰支撑铜价，电解铝厂利润有扩张预期；关注黄金板块，近期金价上涨与避险情绪和关税政策有关，长期多因素利好金价 [7] - 维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [7] 机械设备行业研究 行业要闻 - 2月塔机台天利用率为37.4%，较去年同期增加6.1pct [8] - bauma 2025于德国当地时间4月13日圆满落幕 [8] - 一季度全国工程机械平均开工率为44.67%，较去年同期增加1.62pct [8] 公司公告 - 柯力传感发布2024年度业绩快报，营业总收入同比增长20.54% [8] - 豪迈科技电加热硫化机业务取得积极进展，近日合计中标1.35亿元 [8] 周行情回顾 - 2025年4月9日至4月15日，沪深300指数上涨3.03%，申万机械设备行业上涨7.69%，跑赢沪深300指数4.67个百分点，在申万所有一级行业中位于第8位 [8] - 截至2025年4月15日，申万机械设备行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为26.24倍，相对沪深300的估值溢价率为126.18% [8] 本周观点 - 受24年同期低基数以及设备更新政策持续带动等多因素影响，25年1 - 3月挖掘机销量增幅明显，国内市场累计销量3.66万台，同比增长38.30%，挖机内销延续高景气 [9] - 工程机械行业头部企业密集回购，彰显长期发展信心；头部主机厂美国市场营收占比较低，关税变化对经营业绩影响有限，且全球化布局多年，具备较强抗风险能力 [9] - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工（600031）、中联重科（000157）、恒立液压（601100）、中国中车（601766）“增持”评级 [9] 轻工制造&纺织服饰行业研究 行业要闻 - 制浆造纸及纸制品全行业产量近3亿吨，营收约1.5万亿 [14] - 华利集团2024年归母净利润同比增长20.00% [14] - 台华新材2024归母净利润同比增长61.59% [14] 公司重要公告 - 4月8日至4月14日，轻工制造行业跑赢沪深300指数1.47个百分点（SW轻工制造6.20% VS 沪深300 4.73%）；纺织服饰行业跑赢沪深300指数2.33个百分点（SW纺织服饰7.05% VS 沪深300 4.73%） [12] 本周策略 - 美国对中国商品加征关税达145%，国务院自2025年4月12日起调整对美进口商品关税，税率从84%增至125%，若美方继续加税中方将不予回应，美国对75个国家暂缓加征关税90天，期间关税为10%，此举短期内可能促进出口链企业估值修复，长期需关注美国关税政策执行情况及国内企业业务布局 [12] - 2024年我国出口总额达3.58万亿美元，对美出口额占14.67%，关税风险增加可能影响对美出口、企业产能释放和GDP增长，预计国家将加强内需和居民消费政策，关注家居、家装、电动两轮车等领域以旧换新政策 [12] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居（603833）、索菲亚（002572）、探路者（300005）、森马服饰（002563）、乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）“增持”评级 [13]

核心观点 - 2025年3月中国出口同比增长但进口同比下降，出口压力开始显现，信用债收益率下行且短端信用利差处历史低位 [3][5] 宏观及策略研究 数据 - 2025年3月美元计价中国出口同比增长12.4%，进口同比下降4.3%，贸易顺差1026.4亿美元 [3] 出口对经济仍有支撑 - 3月出口金额同比增速大幅上行，一季度货物净出口对名义GDP同比增速贡献提高0.3个百分点至2.2% [3] - 机电产品同比增速大幅提高，对整体出口增速贡献达7.9个百分点，钢材和汽车“以价换量”，劳动密集型产品一季度有走弱趋势 [3] - 对主要贸易伙伴出口同比增速大多上行，对东盟国家出口占比提高至19%，对拉美和非洲国家出口同比增速在低基数下提高显著 [3] 进口弱于季节性水平 - 3月进口金额同比增速降幅收窄，但弱于可比年份平均水平，受国内需求偏弱和对美关税政策反制措施影响 [4] - 铁矿石等上游产品进口金额同比增速回落较大，机电产品和高新技术产品是主要拉动，合计贡献约6.4个百分点 [4] - 自主要国家和地区进口增速均有回落，仅自东盟进口同比增速为正 [4] 出口压力显现 - 美国关税政策铺开和基数走高将冲击中国出口，4月以来港口集装箱吞吐量同比下滑，韩国前10日出口同比增速弱于前值 [4] - 进口增速取决于稳内需政策发力情况 [4] 固定收益研究 核心观点 - 本期发行指导利率全部下行，信用债发行规模环比大幅增长，净融资额环比增加，成交金额环比增长 [5][7] - 本期信用债收益率全部下行，信用利差多数收窄，1年期各等级基本处于历史低位，AAA级5年期品种信用利差相对较高 [7] - 信用债全面走熊条件不充分，未来收益率将步入下行通道，短端信用利差压缩空间不足，高等级5年期品种有配置价值 [7] 地产债与城投债 - 房地产政策托举，市场交易总体平稳，下阶段将因城施策调减限制性措施，释放住房需求潜力 [8] - 销售复苏影响地产债估值，风险偏好较高资金可提前布局，配置重点是央企、国企和优质民企债券 [8] - 城投违约可能性低，城投债可作为信用债重点配置品种，现阶段策略依然积极 [8]