行 业 研 究 | S | 渤 海 证 券 | | --- | --- | | | Bohai Securities | [Table_MainInfo] 关注 AI 赋能家居企业，以及 AI 眼镜投资机会 ――轻工制造&纺织服饰行业周报 | | 分析师： 袁艺博 | | | | | SAC NO： | S1150521120002 2025 年 2 月 24 日 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | [Table_Author] 证券分析师 | | | | | | | | | [Table_Summary] 投资要点： | | | | | 袁艺博 | | 行业要闻 | | | | | | | | | | | | 022-23839135 | | | | | | | | | | | | | | yuanyb@bhzq.com | | | | | | （1）欧盟对中国产装饰纸（Decor Paper）作出反倾销初裁。 | | | | | | | | [Tabl ...

报告行业投资评级 - 行业维持“看好”评级 [2][28] - 通用设备、工程机械、自动化设备子行业评级为“看好”，专用设备、交运设备子行业评级为“中性” [1] - 重点品种三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车评级为“增持” [1][2][28] 报告的核心观点 - 2月中国工程机械市场指数同比和环比增速提高，市场进入超预期反弹阶段；1月挖掘机销量同比增长且连续十个月正增长，2月挖机销售数据有望因低基数提升，建议关注工程机械需求边际改善 [1][8][28] - 近期人形机器人催化频出，AI大模型有望加速其迭代，建议关注产业链投资布局机会 [1][28] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 2月中国工程机械市场指数为106.68，同比增长13.53%，同比增速提高10.26个百分点，环比增长5.44%，环比增速提高8.77% [8] - 第21届天津工博会于3月6 - 9日在国家会展中心（天津）举办，展会同期有多项活动，助力装备制造产业发展 [8] 行业数据 - 截至2025年2月28日，钢材综合价格指数为95.79，小幅回落 [10] - 截至2025年3月5日，WTI原油、Brent原油现货价分别为68.26美元/桶和71.04美元/桶，国际原油价格维持震荡 [11] 公司公告 - 绿的谐波将7,584.56万元剩余超募资金投入“新一代精密传动装置智能制造项目”，项目计划投资总额203,036.26万元 [15] - 五洲新春拟与相关方签订《投资协议》，投资约15亿元生产多种丝杠及专用轴承等产品，总用地约100亩 [16] - 博实股份与内蒙古博源银根化工有限公司签订8,846万元包装码垛成套装备合同，预计对2025或2026年度业绩有积极影响 [17] 行情回顾 - 2025年2月27日至3月5日，沪深300指数下跌1.45%，申万机械设备行业下跌1.51%，跑输沪深300指数0.06个百分点，在申万一级行业中排第20位 [1][19] - 截至2025年3月5日，申万机械设备行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为29.71倍，相对沪深300的估值溢价率为146.74% [1][20] - 个股涨幅居前的为灵鸽科技（98.43%）等，跌幅居前的为威派格（-25.00%）等 [23] 本周观点 - 1月挖掘机销量同比增长1.10%，国内销量同比降0.30%，出口同比增2.19%，2月挖机销售数据有望提升，关注工程机械需求改善 [28] - Figure AI发布模型，人形机器人展示出协同和平衡控制能力，AI大模型加速迭代，关注产业链投资机会 [28]

报告行业投资评级 - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、探路者和森马服饰“增持”评级 [3][35] 报告的核心观点 - 国内楼市企稳可期，国家强调稳住楼市，2月房地产市场活跃度回升，30大中城市商品房成交面积同比增长17.09%，利于家装、家居等后周期产业企稳回升 [2][33] - 扩大内需成2025年政府工作首要任务，国家安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，中长期看国内消费复苏趋势不改，家居、服饰、宠物等消费领域将受益 [2][34] - 电动两轮车以旧换新平稳开展，今年1至2月交售旧车、换购新车各101.9万辆，带动新车销售26.6亿元，政策支持推动行业保持景气度，龙头企业有望受益 [2][35] 根据相关目录分别进行总结 行业发展情况 家居用品行业数据 - 2024年国内家具行业内销增长，社会消费品零售总额家具类为1691.10亿元，同比增长3.60%；家具制造业营收6771.50亿元，同比增长0.40% [8] - 2024年12月国内家具出口增长，家具出口金额70.62亿美元，同比增长3.20%；家具饰品出口额2.52亿美元，同比增长3.50% [10] - 2025年1月BHI指数环比回升，建材家居卖场销售额1095.27亿元，同比增长3.09%；BHI指数为110.35点，同比提升8.46点，环比提升1.53点 [12] - 2025年2月30大中城市商品房成交面积同比增长17.09%，2024年全国商品房 - 住宅销售面积累计值同比下降14.10%，房屋 - 住宅新开工面积累计值同比下降23.00%，房屋 - 住宅竣工面积累计值同比下降27.40% [14] 造纸行业数据 - 2024年国内纸制品产量同比增长，机制纸及纸板产量为15846.89万吨，同比增长8.60% [19] - 2024年12月国内纸浆进口量324.00万吨，同比下降8.80%，纸浆与纸制品出口量为148.00万吨，同比增长21.70% [19] 文体用品行业数据 - 2024年文体用品社零增长较好，社会消费品零售总额体育、娱乐用品类为1415.40亿元，同比增长11.10%；文化办公用品社零额有所下降，为4327.40亿元，同比下降0.30% [23] 纺织服饰行业数据 - 2024年国内居民服装类消费略微增长，社会消费品零售总额服装、鞋帽、针纺织品类为14690.50亿元，同比增长0.30%；社会消费品零售总额服装类为10716.20亿元，同比增长0.10% [25] - 2024年12月国内服装出口额同比增长，鞋靴出口额为47.34亿美元，同比下降0.60%；服装类出口额为149.34亿美元，同比增长6.60% [26] 行情回顾 - 2月5日至3月4日，轻工制造行业跑赢沪深300指数1.32个百分点，SW轻工制造涨幅3.11%，受益AI题材行情，群兴玩具等个股涨幅居前，受“谷子经济”和造纸板块影响，实丰文化等个股跌幅居前 [28] - 2月5日至3月4日，纺织服饰行业跑赢沪深300指数0.30个百分点，SW纺织服饰涨幅2.08%，受益AI与机器人题材及金价走强，南山智尚等个股涨幅居前，受关税风险影响，酷特智能等个股跌幅居前 [30] 本月策略 - 国内楼市企稳值得期待，国家强调稳住楼市，房地产市场活跃度回升，利于家装、家居等后周期产业预期企稳回升 [33] - 扩大内需成2025年政府工作首要任务，国家安排3000亿元支持消费品以旧换新，中长期国内消费复苏趋势不改，家居、服饰、宠物等消费领域将受益 [34] - 电动两轮车以旧换新平稳开展，政策支持推动行业保持景气度，龙头企业有望持续受益 [35]

报告行业投资评级 - 通用设备、工程机械、自动化设备评级为看好；专用设备、交运设备评级为中性；维持对三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年1月挖掘机销量同比增长1.10%，连续十个月正增长，2月在低基数影响下销售数据有望提升，建议关注工程机械需求边际改善；近期人形机器人催化频出，AI大模型有望加速迭代，建议关注产业链投资布局机会 [3][59] 根据相关目录分别进行总结 1.行业发展情况 1.1宏观数据 - 2025年1月全国CPI同比由0.10%扩大至0.50%，环比由持平转为上涨0.70%；PPI环比下降0.20%，同比下降2.30% [11] - 2025年2月制造业PMI为50.20%，比1月上升1.10个百分点，大型企业高于临界点，中、小型企业低于临界点 [12] - 2024年12月进口总值同比增长1.00%，出口总值同比增长10.70%，当月进出口总值为5664.16亿美元 [15] 1.2工程机械 - 2025年1月挖掘机销售12512台，同比增长1.10%，国内销量下降0.30%，出口增长2.19%；电动挖掘机销售18台 [18] - 2025年1月各类起重机销量均下降；装载机销售7920台，同比增长1.51%，国内降1.01%，出口增3.84%；电动装载机销售1086台 [22] - 2025年1月叉车销售93648台，同比下降15.40%，国内降24.00%，出口增0.69% [24] - 2025年1月中国小松挖掘机开工小时数66.20小时，同比降17.20%；日本、欧洲、北美、印尼同比分别增2.80%、5.60%、6.40%、5.20% [24] - 2024年1 - 12月第三产业基础设施建设投资固定资产投资同比增9.19%，房地产开发投资同比降10.60% [33] 1.3工业机器人 - 2024年1 - 12月我国工业机器人累计产量约55.64万台，同比增长14.20%；12月当月产量7.14万台，同比增长36.70% [37] - 2024年1 - 12月制造业固定资产投资同比增长9.20%；3C行业同比增12.00%，汽车制造业同比增7.50% [38][40] 1.4轨交设备 - 2025年1月全国铁路固定资产投资累计值439.00亿元，同比增长3.78% [44] - 2024年1 - 12月累计动车组产量1868.00辆，同比增长50.60% [44] - 2024年12月铁路客运量约2.97亿人，同比增长2.60%；货运量约4.59亿吨，同比增长5.00% [48] 2.行情回顾 2.1行情走势回顾（2025.2.2 - 2025.3.4） - 沪深300指数上涨1.79%，申万机械设备行业上涨12.37%，跑赢10.59个百分点，在申万一级行业中排第2位 [1][51] - 涨幅居前个股有万达轴承（332.03%）等，万达轴承受机器人概念带动表现好；跌幅居前有电光科技（-20.39%）等 [2][54] 2.2行业估值情况 - 截至2025年3月4日，申万机械设备行业TTM市盈率为29.20倍，相对于沪深300的估值溢价率为144.33% [1][55] 3.本月策略 - 2025年1月挖掘机销量同比增长，2月销售数据有望提升，关注工程机械需求改善；人形机器人催化多，关注产业链投资机会 [3][59]

报告公司投资评级 - 首次覆盖拓斯达，给予“增持”评级 [1][5][84] 报告的核心观点 - 拓斯达以注塑机辅机业务起家，后布局工业机器人、五轴数控机床领域迈向高端自动化，2024 年加盟华为具身智能项目，具身智能有望打开长期成长空间 [1] - 工业机器人国产化率提升，机器换人是长期逻辑；自主可控要求下，国产五轴数控机床有望加速发展；注塑机市场规模稳步增长，关注国产高端化进展 [1] - 公司主动调整业务结构，收缩智能能源及环境管理系统业务，未来重点发展机器人、数控机床、注塑机等产品类业务，盈利能力有望恢复增长 [2][4] 各目录总结 公司概况 - 2007 年以注塑机辅机业务起家，2015 年布局工业机器人，2021 年布局五轴数控机床领域，截至 2024 年 9 月 30 日，国内办事处约 30 家，海外有分公司和办事处，触达客户超 20 万家，累计服务超 15000 家 [1][18] - 实控人吴丰礼持有 31.06%股份，三位高管合计持有 40.64%，股权结构稳定且集中；上市后多次实施股权激励计划绑定骨干员工利益 [30][33] - 2021 年底提出战略转型，聚焦产品类业务；2024 年 11 月投资设立矩阵智控研发运动控制平台；同月加盟华为具身智能项目，具身智能打开长期成长空间 [35][36][37] 行业背景 - 工业机器人产业支持政策频出，2023 年全球装机量 54.1 万台，中国占比 51%；国内品牌份额 2024 年达 52.3%，首次超国外品牌，未来仍处快速发展阶段 [40][43][48] - 机床被誉为“工业母机”，我国是最大生产国和消费国，但出口以中低端为主；五轴数控机床是先进水平，公司子公司产能搬迁后有望受益于普及化 [52][56][59] - 注塑机用途广泛，2024 年全球市场规模约 114.12 亿美元，预计 2030 年达 158.55 亿美元，CAGR 为 5.63%；欧洲、日本垄断高端市场，国内企业差距缩小；公司电动注塑机表现亮眼 [60][61][64] 公司分析 经营情况分析 - 近年来营收下降，2024 年前三季度营收 22.35 亿元，同比降 30.96%；2024 年归母净利润亏损 1.8 - 2.5 亿元 [65] - 智能能源及环境管理系统业务 2023 年贡献 26.86 亿元营收，占比 59%，2024 年收缩超 50%，未来将进一步收缩；海外市场营收基本稳定，2024 年上半年占比升至 25.90% [67] - 2021 - 2023 年存货和合同负债下降，2024 年前三季度存货、合同负债分别为 7.72 亿元、3.87 亿元，较 23 年同期降 3.02 亿元、2.17 亿元 [68] 财务分析 - 2020 - 2022 年期间费用率下降，2023 年回升，2024 年前三季度为 18.76%，较 23 年同期升 5.43pct [70] - 2024 年前三季度毛利率、净利率分别为 20.31%、0.14%，较 23 年同期降 0.84pct、3.95pct；除智能能源及环境管理系统业务外，其余业务毛利率 37.78%，同比增 3.94pct [73] - 2024 年前三季度存货周转率 2.42 次，较 23 年同期增 0.22 次；应收账款周转率 1.28 次，较 23 年同期降 0.35 次 [74] 盈利预测 - 中性情景下，预计 2024 - 2026 年智能能源及环境管理系统营收分别为 13.43、6.71、5.37 亿元，毛利率分别为 0.19%、3.19%、3.25% [78] - 预计 2024 - 2026 年工业机器人及自动化应用系统营收分别为 8.81、8.37、8.62 亿元，毛利率分别为 34.60%、35.98%、36.29% [79] - 预计 2024 - 2026 年注塑机配套设备及自动供料系统营收分别为 5.10、5.62、6.46 亿元，毛利率分别为 32.66%、33.28%、33.86% [80] - 预计 2024 - 2026 年数控机床营收分别为 2.93、3.08、3.39 亿元，毛利率分别为 33.60%、34.11%、34.29% [81] 估值与评级 - 中性情景下，预计 2024 - 2026 年营业收入 30.99、24.51、24.59 亿元；归母净利润分别为 - 2.09、0.80、1.38 亿元；EPS 分别为 - 0.44、0.17、0.29 元 [5][84] - 选取 4 家可比公司，2024 年平均市净率 PB 预期为 6.43 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [84]

报告行业投资评级 - 轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级 [2] - 家居用品、造纸、包装印刷、文娱用品、纺织制造、服装家纺、饰品子行业均为“中性”评级 [1] - 欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 多地纸厂3月调涨部分纸板厂发涨价函，唯品会业绩承压但服饰品类是增长亮点 [1] - 2月24 - 28日轻工制造行业跑赢沪深300指数2.41个百分点，纺织服饰行业跑赢3.09个百分点 [1] - 智能眼镜市场在技术推动下将高速增长，预计2025年全球出货量1280万台同比增长26%，中国出货量275万台同比增长107%，建议关注镜片产业链相关企业 [1] - 2月28日中共中央政治局会议提出相关举措，两会后续出台稳地产与扩大消费增量政策值得期待 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 多地纸厂3月初将瓦楞纸和牛卡纸涨价30 - 50元/吨，因生产成本高企业亏损严重 [8] - 唯品会2024年营收1084亿元同比下降3.99%，净利润90亿元同比下滑5.26%，订单总数7.575亿个减少，GMV同比增长0.6%至2093亿元，服饰穿戴品类保持正向增长且占比提至75% [8] 行业高频数据 - 截至2月28日国内TDI均价1.25万元/吨周环比降817.78元/吨，MDI均价1.92万元/吨周环比降210元/吨 [9] - 国内针叶浆均价6528元/吨周环比降53元/吨，阔叶浆均价4791.36元/吨周环比降15.44元/吨；国际针叶浆价格808.33美元/吨周环比持平，阔叶浆价格590美元/吨周环比持平 [10] - 国内瓦楞纸均价2980元/吨周环比降50元/吨，箱板纸均价5220元/吨周环比降15元/吨，白板纸、白卡纸、胶版纸、铜版纸均价周环比持平 [11] - 国内长绒棉均价2.15万元/吨周环比涨150元/吨 [14] 公司重要公告 - 伟星股份2024年业绩同比增长26.44%，营业总收入4671905458.65元较上年同期增长19.59%等 [18] - 太阳纸业2024年业绩同比增长1.29%，营业总收入4073914.37万元比去年同期增加119480.05万元等，因新增产能释放等原因 [18] 行情回顾 轻工制造行业周行情回顾 - 2月24 - 28日轻工制造行业跑赢沪深300指数2.41个百分点，家居用品板块个股表现较好，造纸和包装印刷板块个股表现较差 [18] - 个股周涨幅前五名：群兴玩具（38.58%）、康欣新材（21.08%）、松霖科技（16.17%）、菲林格尔（14.19%）、亚振家居（13.97%） [19] - 个股周跌幅前五名：金运激光（-16.94%）、晨鸣纸业（-16.10%）、鸿博股份（-12.61%）、东港股份（-10.89%）、齐心集团（-10.44%） [19] 纺织服饰行业周行情回顾 - 2月24 - 28日纺织服饰行业跑赢沪深300指数3.09个百分点，服装家纺板块部分个股表现较好，AI和机器人题材行情分化及前期涨幅个股回调压制相关个股 [20] - 个股周涨幅前五名：中胤时尚（15.88%）、哈森股份（15.48%）、华升股份（13.68%）、南山智尚（13.44%）、红蜻蜓（13.11%） [20] - 个股周跌幅前五名：云中马（-17.22%）、酷特智能（-11.16%）、万事利（-11.04%）、恒辉安防（-8.74%）、瑞贝卡（-7.18%） [20] 本周策略 - 2月27日IDC称智能眼镜市场将高速增长，建议关注绑定优质大客户，在制造端与渠道端均具备优势的镜片产业链相关企业 [23] - 2月28日中共中央政治局会议提出相关举措，两会后续出台稳地产与扩大消费增量政策值得期待 [24] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居等公司“增持”评级 [24]

报告行业投资评级 - 钢铁行业“中性”评级 [3][5] - 有色金属行业“看好”评级 [3][5] - 洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 3月是传统旺季 建材端需求有望逐渐回暖 叠加汽车等行业支撑板材端需求 钢价或受需求带动回暖 但需关注实际需求恢复情况及国内外政策影响 [1][14] - 铜矿端持续偏紧 铜价下方有支撑 “两新”政策或刺激3月消费 若需求回升带动库存下降 铜价有上行空间 需关注国内外政策和需求数据 美国调查铜进口或导致我国铜产品抢出口 [2][25] - 2月氧化铝价格大幅下行 电解铝企业利润有望好转 预计后续氧化铝价格下行空间不大 3月若下游需求复苏良好 库存拐点有望来临 需关注国内外政策和需求数据 美国3月12日起对进口铝征25%关税或影响我国铝产品出口需求 [2][27] - 3月锂下游需求有望回暖 但供给将维持宽松 锂价或维持偏弱震荡 [2][33] - 刚果（金）2月22日宣布暂停钴出口4个月 3个月后评估 受此刺激下游采买意愿增强 预计3月钴价维持强势 [2][37] - 当前镍行业供给过剩和库存压力较大 预计镍价维持区间震荡 需关注印尼和菲律宾镍矿政策及不锈钢和新能源领域需求恢复情况 [2][39] - 近期金价上涨与避险情绪和美国宏观数据有关 长期看美国债务赤字、再通胀风险、地缘局势、多国央行购金等因素利好金价 [3][53] 根据相关目录分别进行总结 1.行业发展情况 1.1钢铁 - 2月钢铁行业PMI指数45.1% 仍在收缩区间但环比升1.8个百分点 春节后钢厂逐渐复产 需求端恢复慢于供给端 2月库存上升 价格小幅下跌 [14] - 需求端2024年12月全国钢材表观消费量10999.28万吨 环比降0.01% 同比增8.45% 2025年1 - 2月数据未更新 [15] - 供给端2024年12月粗钢产量7596.92万吨 环比降3.10% 同比增11.80% 钢材产量11910.28万吨 环比增0.25% 同比增7.10% 生铁产量6669.89万吨 环比降1.16% 同比增9.40% 2025年1 - 2月数据未更新 [16] - 库存端2025年1月24日 - 2月28日 钢材社会和钢厂库存合计增48.34%至1874.70万吨 [19] - 进出口2024年12月国内钢材进口量62.00万吨 环比增31.91% 同比降6.60% 出口量973.00万吨 环比增4.85% 同比增25.90% 2025年1 - 2月数据未更新 [20] - 价格端2025年1月27日 - 2月28日 普钢综合价格指数跌0.57%至3591.26元/吨 热卷价格指数跌幅较大 [22] - 单吨盈利2025年1月24日 - 2月28日 热轧卷板毛利跌108.12元/吨至 - 708.62元/吨 冷轧卷板毛利跌10.77元/吨至 - 824.55元/吨 螺纹钢毛利跌116.97元/吨至 - 679.06元/吨 中厚板毛利跌90.42元/吨至 - 885.17元/吨 [24] 1.2铜 - 2月假期结束后 铜生产企业逐步复工复产 下游需求恢复一般 与天气和高铜价观望情绪有关 铜库存上升但月末增速放缓 [25] - 2024年12月国内精炼铜产量124.20万吨 环比增9.62% 同比增6.24% 铜材产量227.30万吨 环比增6.21% 同比增16.56% 2025年1 - 2月产量数据未更新 [25] - 2025年1月27日 - 2月28日 LME铜库存增2.44%至26.21万吨 SHFE铜库存增519.21%至15.76万吨 LME铜现价涨3.45%至0.94万美元/吨 长江有色铜现价涨2.23%至7.69万元/吨 [25] 1.3铝 - 2月国内铝生产企业持稳生产 下游需求一般 整体库存上升 [27] - 2024年12月国内氧化铝产量750.80万吨 环比降0.65% 同比增9.70% 电解铝产量376.60万吨 环比增1.62% 同比增4.99% 铝材产量610.70万吨 环比增3.04% 同比增2.71% 2025年1 - 2月产量数据未更新 [28] - 2025年1月27日 - 2月28日 LME铝库存降12.05%至52.12万吨 SHFE铝库存涨85.82%至12.16万吨 LME铝现货结算价涨0.80%至0.26万美元/吨 SHFE铝现货均价涨2.44%至2.06万元/吨 [28] 1.4贵金属 - 2025年1月27日 - 2月28日 COMEX黄金价格涨4.53%至2867.30美元/盎司 SHFE黄金价格涨3.80%至672.12元/克 COMEX白银价格涨3.70%至31.71美元/盎司 SHFE白银价格涨2.16%至7853.00元/千克 [30] 1.5新能源金属 - 锂2月SMM国内碳酸锂产量逐步恢复 下游需求一般 碳酸锂价格走低 2月磷酸铁锂正极产量总体开工率降至47% 三元正极需求不佳 3月下游需求有望回暖 但供给维持宽松 锂价或偏弱震荡 [33] - 2025年1月27日 - 2月28日 国产电池级碳酸锂价格跌3.14%至7.56万元/吨 国产电池级氢氧化锂价格跌0.43%至6.99万元/吨 锂精矿(6% - 6.5%)进口均价持平至817.00美元/吨 2025年1月国内碳酸锂产量3.51万吨 同比降9.37% 2月产量数据未更新 [33] - 钴2月钴市场货源充足 下游需求平平 刚果（金）2月22日宣布暂停钴出口4个月 3个月后评估 受此刺激下游采买意愿增强 预计3月钴价维持强势 [37] - 2025年1月27日 - 2月28日 上海金属网1钴(99.8%)均价涨5.99%至17.70万元/吨 上海金属网硫酸钴(20.5%)均价涨4.76%至2.75万元/吨 国产四氧化三钴(≥72%)市场价持平至11.15万元/吨 2025年1月国内硫酸钴产量1.99万吨 同比降24.79% 2月产量数据未更新 [37] - 镍印尼镍矿政策不确定性和菲律宾或禁矿消息利好镍价 但市场对政策落地存疑 印尼和菲律宾部分矿区雨季对镍价有支撑 但下游需求疲弱致2月镍价下行 印尼外汇管制或影响矿企运营效率和成本 当前镍行业供给过剩和库存压力大 预计镍价维持区间震荡 需关注印尼和菲律宾镍矿政策及不锈钢和新能源领域需求恢复情况 [39] - 2025年1月27日 - 2月28日 LME镍价跌0.29%至1.55万美元/吨 长江现货硫酸镍均价跌0.68%至2.91万元/吨 上海金属网镍铁(7 - 10%)均价涨4.23%至985.00元/镍点 2025年1月国内电解镍产量3.00万吨 同比增18.70% 2月产量数据未更新 [39] 1.6稀土及小金属 - 2025年1月27日 - 2月28日 氧化镨钕价格涨6.99%至44.40万元/吨 氧化镝价格涨2.70%至171.00万元/吨 氧化铽价格涨9.01%至647.50万元/吨 中钇富铕矿价格涨10.50%至18.95万元/吨 上海有色碳酸稀土矿价格涨6.99%至3.60万元/吨 钕铁硼50H价格持平至21.50万元/吨 [41] - 小金属2025年1月27日 - 2月28日 钨精矿价格跌1.38%至14.30万元/吨 APT价格跌1.17%至21.05万元/吨 海绵钛价格持平至4.45万元/吨 海绵锆价格持平至17.90万元/吨 1镁锭价格跌3.69%至1.57万元/吨 [44] 2.行情回顾 - 2025年2月3日 - 3月3日 上证综指涨2.04% 沪深300指数涨1.87% 申万钢铁涨7.65% 申万有色涨1.79% 子板块上能源金属、普钢涨幅居前 [47] - 个股表现2025年2月3日 - 3月3日 受AIDC概念影响 杭钢股份涨幅居前 受机器人概念推动 永茂泰涨幅居前 [49] - 估值截至2025年3月3日 钢铁行业市盈率277.47倍 较沪深300的估值溢价率2244.28% 有色金属行业市盈率20.55倍 较沪深300的估值溢价率73.59% [50] 3.本月策略 - 铜/铝铜矿供应干扰不断 支撑铜价 氧化铝新项目产能释放 电解铝厂利润有扩张预期 需关注两会情况 建议关注相关板块 [3][53] - 黄金近期金价上涨与避险情绪和美国宏观数据有关 长期看美国债务赤字、再通胀风险、地缘局势、多国央行购金等因素利好金价 建议关注相关板块 [3][53]

宏 观 研 究 | | | 宏观经济分析报告 chunj 政策预期锚点回归基本面 ――2025 年 3 月宏观经济月报 | 分析师： | 周喜 | | SAC NO： | S1150511010017 | 2025 | 年 | 2 月 | 28 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师 | | | | | | | | | | 周喜[Table_IndInvest] | |  | 海外经济及政策环境 | | | | | | | 022-28451972 | | | | | | | | | 尽管当下美国数据存在一定的季节性和技术性因素扰动，但是"通胀反 弹、就业强韧"的组合足以让美联储保持"不急于降息"的政策态度，同 时留有时间对潜在关税和移民政策变化可能给通胀带来不利影响做进一步 评估。联邦基金利率期货市场显示联储会在 7 月前后重启降息，该时点较 2 月初已有所提前。短期我们判断由于关税政策落地较慢、俄乌冲突谈判推 进和经济指标走弱，市场降息预期仍会有所提高。 随着欧央行持续降息效果显现以及俄乌冲突谈判介入，欧洲经 ...

报告行业投资评级 - 行业维持“看好”评级，对三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车维持“增持”评级 [2][25] - 子行业中通用设备、工程机械、自动化设备看好，专用设备、交运设备中性 [1] 报告的核心观点 - 2月挖机销售数据有望在低基数影响下明显提升，建议关注工程机械需求边际改善；近期人形机器人催化频出，AI大模型有望加速迭代，建议关注产业链投资布局机会 [1][25] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 2025年1月升降工作平台出租率指数431点，环比降29.9%、同比降27.7%，各机型同比环比均降，24m以下机型环比降幅超30%最大，40m以上机型降幅11.4%最小；租金价格指数环比降2.0%，除40m以上机型环比略涨，其他机型均小幅下滑，20 - 24m机型同比降幅21.5%最大，14 - 16m机型同比降幅12.8%最小 [7] - 《中共中央 国务院关于进一步深化农村改革 扎实推进乡村全面振兴的意见》发布，全文含六部分；农业农村部印发《落实中共中央国务院关于进一步深化农村改革扎实推进乡村全面振兴工作部署的实施意见》，部署8方面40项举措，要求加力实施农机装备补短板行动等 [8] 行业数据 - 截至2025年2月21日，钢材综合价格指数（CSPI）为96.17，小幅回升 [10] - 截至2025年2月25日，WTI原油、Brent原油现货价分别为70.70美元/桶和74.87美元/桶，国际原油价格维持震荡 [11] 公司公告 - 汉钟精机2024年受光伏行业调整影响，真空泵产品营收下降，营业总收入37.02亿元，同比降3.91%；通过精细化运营策略，归母净利润8.84亿元，同比增2.25% [14] - 建设机械2024年因国内工程建设项目新开工面积减少、市场需求下降、项目延迟开工、设备利用率低、租赁价格下滑、业务资产组减值等因素，营业总收入27.38亿元，同比降15.19%，归母净利润亏损9.86亿元，同比降32.37% [15] 行情回顾 - 2025年2月19 - 25日，沪深300指数涨0.33%，申万机械设备行业涨7.96%，跑赢沪深300指数7.64个百分点，在申万一级行业中排第1位 [17] - 截至2025年2月25日，申万机械设备行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为29.45倍，相对沪深300的估值溢价率为143.66% [18] - 个股涨幅居前的为万达轴承（71.33%）、恒锋工具（57.89%）等，万达轴承受机器人概念带动表现好；跌幅居前的为冀凯股份（ - 19.64%）、华嵘控股（ - 15.41%）等 [22] 本周观点 - 2025年1月挖掘机销量1.25万台，同比增1.10%，连续十个月正增长，国内销量同比降0.30%，出口同比增2.19%；2月挖机销售数据有望提升，建议关注工程机械需求边际改善 [25] - Figure AI发布通用型视觉 - 语言 - 动作（VLA）模型Helix，能高频连续控制人形机器人完整上半身，两台机器人展示出协同能力；建议关注人形机器人产业链投资布局机会 [1][25]

报告行业投资评级 - 钢铁行业评级为中性，有色金属行业评级为看好 [1][3][71] - 重点品种洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业评级为增持 [1][3][71] 报告的核心观点 - 节后钢铁需求复苏，供应随需求增长，库存仍在积累，若需求带动库存下降，钢价或震荡走强；铜矿偏紧支撑铜价，但库存累积和宏观因素有影响，两会利好或提振铜价，美国关税政策或扰动铜价；国内宏观和消费预期支撑铝价，但库存和成本限制上行空间，需关注海外政策和国内需求；美国关税和俄乌冲突使黄金避险情绪升温，金价或上涨，需关注谈判进度和多空头博弈；下游材料厂 3 月排产不明，锂盐厂正常生产，碳酸锂供应宽松，价格短期维持弱势；稀土资源或向大型集团集中，供给端刚性强化，关注首批稀土配额情况 [1][2] - 本周策略上，铜/铝方面，铜矿供应干扰支撑铜价，氧化铝新项目产能释放使电解铝厂利润有扩张预期，关注两会情况；黄金方面，近期金价上涨与避险和央行购金有关，长期多因素利好金价，建议关注相关板块 [3][71] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 2024 年 12 月全球精炼铜市场供应短缺 2.2 万吨，2024 年市场过剩 30.1 万吨 [17] - 国务院审议通过新能源汽车动力电池回收利用体系行动方案 [17] - 2025 年中央一号文件首提“农业新质生产力” [17] - 全球 1 月原铝产量同比增加 2.7%至 625.2 万吨 [17] - 工信部起草稀土开采和冶炼分离总量调控管理办法等征求意见稿 [17] - 印度尼西亚议会通过法案修改矿法 [17] 行业数据 钢铁 - 本周钢材市场供需双增，库存累积增速放缓，需求恢复较好，若需求带动库存下降，钢价或震荡走强 [18] - 2 月 21 日上海终端线螺采购量 1.51 万吨，环比增长 259.52%；五大品种钢产量 836.01 万吨，环比增长 2.63%，同比增长 5.07% [19][20] - 2 月 21 日全国样本钢厂高炉产能利用率 85.41%，环比减少 0.19pct；电炉产能利用率 41.71%，环比增加 11.86pct [24] - 2 月 21 日钢材社库 + 厂库合计 1,859.85 万吨，环比增长 2.13%，同比下降 18.04% [26] - 2 月 21 日青岛港 61.5%PB 粉矿价 830 元/湿吨，环比上涨 2.98%；日照港 65%巴西卡粉车板价 945 元/湿吨，环比上涨 3.17%等 [27] - 2 月 21 日普钢综合价格指数 3,625.46 元/吨，环比上涨 1.29% [34] - 2 月 21 日热轧卷板/冷轧卷板/螺纹钢/中厚板行业平均毛利分别为 -617/-741/-569/-793 元/吨，环比分别上涨 80/106/80/44 元/吨 [35] 铜 - 全球贸易和库存压制铜价，铜矿偏紧支撑铜价，两会利好或提振铜价，美国关税政策或扰动铜价 [36][37] - 2 月 21 日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为 -11.70 美元/吨、-0.12 美分/磅 [40] - 2 月 21 日 LME 铜现货价、长江有色铜现货价分别为 0.95 万美元/吨、7.75 万元/吨，环比分别下跌 3.24%、0.13%；LME 铜库存、SHFE 铜库存分别为 26.78 万吨、15.41 万吨，环比分别增长 4.91%、38.04% [41] 铝 - 氧化铝价格下跌使电解铝成本支撑走弱，国内库存积累，宏观和消费预期支撑铝价，但库存和成本限制上行空间，需关注海外政策和国内需求 [44][45] - 2 月 21 日 LME 铝现货结算价、长江有色铝现货价分别为 0.27 万美元/吨、2.08 万元/吨，环比分别上涨 1.50%、1.02%；LME 铝、SHFE 铝库存分别为 53.99 万吨、11.57 万吨，环比分别下降 3.59%、增长 34.04% [46] - 2 月 21 日氧化铝全国均价 3,366 元/吨，环比下跌 0.27%；秦港动力煤（Q5500）平仓价 730 元/吨，环比下跌 2.67%；预焙阳极华东平均价 5,330 元/吨，环比持平 [46] 贵金属 - 美国关税和俄乌冲突使黄金避险情绪升温，金价或上涨，若谈判顺利，避险支撑减弱，需警惕多头获利了结 [47][50] - 2 月 21 日 COMEX、SHFE 活跃黄金合约收盘价分别为 2,949.60 美元/盎司、684.44 元/克，环比分别上涨 1.93%、下跌 0.58%；COMEX、SHFE 活跃白银合约收盘价分别为 32.83 美元/盎司、8,102 元/千克，环比分别上涨 0.52%、下跌 1.84% [50] 新能源金属 - 下游需求一般，碳酸锂价格走弱，下游材料厂 3 月排产不明，市场成交冷清，锂盐厂正常生产，碳酸锂供应宽松，价格短期维持弱势 [51] - 2 月 21 日国产电池级碳酸锂价格 7.63 万元/吨，环比下跌 0.13%；国产电池级氢氧化锂价格 7.00 万元/吨，环比下跌 0.29%；锂精矿(6%-6.5%)进口均价 817 美元/吨，环比持平 [52] - 2 月 21 日上海金属网 1钴价格 16.35 万元/吨，环比下跌 1.51%；硫酸钴(20.5%)均价 2.63 万元/吨，环比持平；国产四氧化三钴(≥72%)市场价 11.05 万元/吨，环比持平 [55] - 2 月 21 日 LME 镍现货结算价 1.53 万美元/吨，环比下跌 0.39%；长江现货硫酸镍均价 2.92 万元/吨，环比下跌 0.34%；上海金属网镍铁(7 - 10%)均价至 975 元/镍点，环比上涨 1.56% [55] 稀土及小金属 - 2 月 21 日轻稀土氧化镨钕价格 44.15 万元/吨，环比上涨 1.73%；重稀土氧化镝、氧化铽价格分别为 172.50 万元/吨、617.50 万元/吨，环比分别上涨 0.88%、1.15% [59] - 2 月 21 日钨精矿价 14.40 万元/吨，环比下跌 0.69%；APT 价 21.25 万元/吨，环比下跌 0.23%；海绵钛价 4.45 万元/吨，环比持平；海绵锆价 17.90 万元/吨，环比持平；1镁锭价 1.61 万元/吨，环比下跌 0.62% [62] 公司重要公告 - 金诚信与海南矿业签署地采铁矿石回采项目承包合同，预估总价款约 12,920 万元 [64] - 金诚信拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金不超过 200,000 万元，用于多个项目 [64] - 钒钛股份 2021 年限制性股票激励计划第二个解除限售期解除，91 名激励对象可解除限售 3,977,050 股限制性股票 [64] 行情回顾 - 2 月 17 日 - 2 月 24 日，上证综指上涨 0.51%，沪深 300 指数上涨 0.57%，申万钢铁下跌 0.04%，申万有色上涨 0.70%，子板块上金属新材料涨幅居前 [69] - 个股方面，钢铁板块本钢板材涨幅居前，有色金属板块博迁新材涨幅居前 [67] - 截至 2 月 24 日，钢铁行业市盈率为 266.19 倍，相对沪深 300 估值溢价率为 2107.58%；有色金属行业市盈率为 20.65 倍，相对沪深 300 估值溢价率为 71.23% [69] 本周策略 - 铜/铝方面，铜矿供应干扰支撑铜价，氧化铝新项目产能释放使电解铝厂利润有扩张预期，关注两会情况，建议关注相关板块 [3][71] - 黄金方面，近期金价上涨与避险和央行购金有关，长期多因素利好金价，建议关注相关板块 [3][71] - 维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [3][71]