核心观点 - A股市场受外盘大幅波动影响出现异动，短期集中释放外部风险，中长期有望估值重塑；轻工制造与纺织服饰行业受美国加征关税影响，国家有望扩大内需；公募基金市场多只红利指数将发布，主动权益基金仓位下降；融资融券市场两融余额小幅上升 [2][5][8][12] 宏观及策略分析 - 4月7日A股市场异动，重要指数低开低走，上证综指跌7.34%，创业板指跌12.50%，成交金额显著放量，申万一级行业纷纷收跌 [2] - 市场大跌源于美国关税政策落地引发全球资本市场波动，投资者避险情绪升温，中国重要股指受影响下跌 [3] - A股短期集中释放外部风险，中央汇金增持，未来市场有望触底企稳，中长期有望估值重塑，可关注消费板块和部分行业投资机会 [4] 行业专题评述 - 行业要闻包括2025年初中国纸和纸板出口强劲，香奈儿中国区裁员20％ [5] - 公司重要公告有朗姿股份2024年归母净利润同比增1.38%，森马服饰2024年归母净利润同比增1.42% [5] - 3月31日至4月3日，轻工制造行业跑赢沪深300指数0.41个百分点，纺织服饰行业跑赢1.40个百分点 [5][6] - 美国加征关税，短期内中美贸易关税风险增加，国家有望扩大内需，维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级 [6][7] - 推荐组合包括欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份 [7] 金融工程研究 - 上周市场主要指数估值下探，创业板指跌幅居前，部分行业有涨跌表现 [8] - 中证指数公司将发布多只红利指数，债券类基金表现较好，权益类基金表现较差，主动权益基金仓位下降 [8][9] - 股票型ETF净流入居前，大盘宽基ETF资金流向转变，中小盘宽基ETF资金流出，部分ETF有资金净流入或净流出 [9][10][11] - 上周国内新发行基金24只，新成立基金18只，新基金募集47.13亿元 [11] 融资融券4月月报 - 3月A股市场主要指数多数震荡调整，沪深两市两融余额较上月增加，主板和科创板融资余额占比下降，创业板上升 [12][13] - 有色金属、汽车和电力设备行业融资净买入额较多，国防军工、医药生物和有色金属行业融券净卖出额较多 [13] - 个股融资净买入额前五名为胜宏科技、宁德时代等，融券净卖出额前五名为紫金矿业、海尔智家等 [13]

核心观点 外部不确定性暂时落地，市场卖压充分释放，若国内经济政策有效释放，基本面预期将扭转，行情有望触底回升，可关注消费、有色金属、家用电器、银行、公用事业等行业投资机会 [3][4] 市场回顾 - 近5个交易日（3月28日 - 4月3日）重要指数收跌，上证综指跌0.94%，创业板指跌3.72%，沪深300跌1.80%，中证500跌1.88% [3] - 成交量缩量，两市成交5.58万亿元，日均成交1.12万亿元，较前五日减少2039.95亿元 [3] - 申万一级行业跌多涨少，公用事业、医药生物、银行涨幅居前，电力设备、汽车、家用电器跌幅居前 [3] 政策方面 - 4月2日两办发布《关于完善价格治理机制的意见》，推动价格改革深化，“稳物价”是现阶段调控重点 [3] - 《意见》指出加强价格总水平调控，增量稳物价举措或协同发力，产能端调控或强化 [3] - 《意见》对价格形成、引导和监管机制重点部署，完善价格治理机制有助于缓解行业竞争压力，推动盈利能力企稳 [3] 策略方面 - 外部风险加速释放，成交缩量，市场卖压充分释放，看点在于管理层对冲外部风险的节奏和力度 [4] - 关注消费板块政策博弈性机会、有色金属行业投资机会、家用电器和银行行业防御性投资机会、公用事业行业投资机会 [4]

报告核心观点 - 机械设备行业 4 月投资策略看好，工程机械需求有望回暖，人形机器人产业链有投资机会；融资融券市场上周主要指数调整、两融余额下降 [3][4][6] 机械设备行业 4 月投资策略展望 行情回顾 - 2025 年 3 月 2 日 - 4 月 1 日，沪深 300 指数下跌 0.06%，申万机械设备行业下跌 0.83%，跑输沪深 300 指数 0.77 个百分点，在申万所有一级行业中排第 22 位 [3] - 截至 2025 年 4 月 1 日，申万机械设备行业 TTM 市盈率为 28.47 倍，相对于沪深 300 的估值溢价率为 140.80% [3] - 个股涨幅居前的有浙江华业（160.61%）、克莱特（107.01%）等；跌幅居前的有新元科技（-36.01%）、*ST 新研（-32.60%）等 [3] 本月策略 - 2025 年 1 - 2 月挖机销量增幅明显，国内市场累计销量 1.70 万台，同比增长 51.40%，房地产行业“控量稳价”下，城市更新及老旧小区改造将带动工程机械需求 [4] - 近期人形机器人催化频出，2025 年特斯拉人形机器人将试生产 5000 台，目标 2026 年产量达 5 万台，看好灵巧手成为人形机器人行业未来发展重要方向 [4] - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车“增持”评级 [5] 融资融券周报 市场概况 - 上周（3 月 26 日 - 4 月 1 日）A股 市场主要指数全部震荡调整，创业板指跌幅最大（2.03%），上证综指跌幅最小（0.64%） [6] - 4 月 1 日，沪深两市两融余额为 19,085.51 亿元，较上周减少 150.34 亿元，融资余额为 18,973.14 亿元，较上周减少 149.23 亿元，融券余额为 112.37 亿元，较上周减少 1.11 亿元 [6] - 每日平均参与融资融券交易的投资者数量 304,486 名，较前一周减少 19.04% [6] - 上周银行、有色金属和汽车行业融资净买入额较多，计算机、非银金融和电子行业融资净买入额较少 [7] - 上周融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、银行和钢铁，较低的行业为综合、建筑材料和纺织服饰 [7] - 上周医药生物、食品饮料和国防军工行业融券净卖出额较多，电力设备、石油石化和银行行业融券净卖出额较少 [7] 标的券情况 - 4 月 1 日，市场 ETF 融资余额为 986.47 亿元，较上周减少 1.83 亿元；融券余额为 48.22 亿元，较上周减少 0.29 亿元 [8] - 融资净买入额排名前五的 ETF 为博时可转债 ETF、易方达创业板 ETF、华安黄金易（ETF）、富国中债 7 - 10 年政策性金融债 ETF、富国中证港股通互联网 ETF [8] - 上周个股融资净买入额前五名为江淮汽车、宝丰能源、招商银行、华泰证券、TCL 中环 [8] - 上周个股融券净卖出额前五名为恒瑞医药、中国中铁、江淮汽车、中航机载、常熟银行 [8]

森马服饰（002563）2024年年报点评 核心观点 2024年门店净增加，第四季度业绩改善较好，公司持续提升全域零售能力等，维持“增持”评级 [2][5] 事件 2024年全年营收146.26亿元，同比增长7.06%，归母净利润11.37亿元，同比增长1.42%，基本每股收益0.42元，拟每10股派发现金红利3.5元 [2] 点评 - 单季度业绩改善明显，运营效率提升，2024年毛利率等指标有降，第四季度营收和归母净利润同比增长，存货等周转率提升 [3] - 推动核心品牌渠道焕新升级，休闲服饰与童装业务均增长，“新森马”模式推广，爆款产品规模增长，巴拉巴拉品牌多维度发力 [3] - 2024年渠道净增加，加盟店店效提升，各渠道收入有增长，线下门店数量增加，海外市场新开多家门店 [4] - 盈利预测与评级，中性情景下预测2025 - 2027年EPS为0.46/0.51/0.57元，对应2025年PE估值14倍，低于可比公司均值，维持“增持”评级 [5] 中国铝业（601600）2024年年报点评 核心观点 主要产品量价齐升，增储扩产持续推进，上调盈利预测，维持“增持”评级 [9][11] 事件 2024年实现营业收入2370.66亿元，同比增长5.21%；归母净利润124.00亿元，同比增长85.38%；扣非后归母净利119.79亿元，同比增长81.12% [9] 点评 - 氧化铝/原铝量价齐升，助力归母净利大幅提升，2024年各产品产量有增减，国内氧化铝和铝价上涨 [10] - 增储扩产持续推进，积极布局新项目，2024年新增资源量，多个项目投产或建设，电解铝清洁能源消纳占比领先，金属镓产能全球第一 [10] - 盈利预测与评级，中性情景下上调2025 - 2026年归母净利预测，新增2027年预测，对应2025年PE为10.12X，高于可比公司均值，维持“增持”评级 [11] 公募基金4月月报 核心观点 上月市场主要指数估值下调，主动权益基金发行回暖，黄金表现亮眼 [14] 上月市场回顾 - 主要指数估值全部下调，市盈率方面科创50、上证50等估值历史分位数下降，市净率方面创业板指、沪深300等下降，创业板指处于历史低位 [14] - 行业方面，申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的是房地产等行业，较低的是农林牧渔等行业 [14] 公募基金市场概况 - 3月新发行基金77只，发行规模635.83亿元，主动权益型基金份额上升，被动权益型基金份额下降 [15] - 3月平均涨幅靠前的是商品型基金等，正收益占比最高的是商品型基金 [15] - 基金风格指数来看，成长风格跑输价值风格，大盘风格不及小盘风格，小盘价值风格表现最好 [15] - 多数情况下权益市场规模较大的基金表现更好，40亿 - 100亿的大型基金平均涨幅最大 [15] - 测算2025/3/31主动权益基金仓位是80.40%，较上月下降0.66pct [16] ETF市场概况 - 股票型ETF净流出居前，整体ETF市场日均成交额等数据公布 [16][17] - 个券层面，宽基指数继续流出，部分ETF涨幅居前，部分跌幅居前，资金流向有前五名净流入和净流出标的 [17] 模型运行情况 3月风险平价模型下跌0.79%，风险预算模型下跌1.41% [17] 公募基金周报 核心观点 权益市场主要指数延续下调，医药生物表现突出 [18] 上周市场回顾 - 市场主要指数估值延续下调，市盈率方面上证指数、沪深300等估值历史分位数下降，市净率方面沪深300、上证指数等下降，创业板指处于历史低位 [18] - 行业方面，申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的是房地产等行业，较低的是农林牧渔等行业 [18] 公募基金市场概况 - 上周各类基金多数下跌，债券类基金表现相对较好，权益类基金表现较差 [18] - 测算2025/3/28主动权益基金仓位是79.83%，较上周上升2.3pct [18] ETF市场概况 - 债券型ETF净流入居前，整体ETF市场日均成交额等数据公布 [18] - 个券层面，中证A500指数转为流入，统计了规模前5和净流入流出前5的ETF跟踪标的 [19] 基金发行情况 - 上周新发行基金21只，较上期减少21只，各类型基金数量公布 [19] - 新成立基金41只，较上期减少2只，各类型基金数量公布，新基金募集324.38亿元，施罗德添源纯债债券A募集规模最大 [20]

核心观点 - 美国财政政策经历多次转向，赤字依赖攀升，财政政策中短期刺激与长期可持续性存在矛盾，大财政时代终局取决于经济增长；轻工业数字化转型政策将推动行业高质量发展，强化头部企业竞争力；我国量化交易监管进入新阶段，量化基金规模可观；信用债二季度可优先阶段性增配短债，关注短端信用利差压缩空间，地产债和城投债有一定投资机会 [2][6][8][11] 宏观及策略分析 思维变局 - 全球主要经济体财政政策从自由放任到国家干预、从平衡预算到功能财政转型，美国财政理念分四个阶段：1930 年之前古典经济学时代、1930 - 1960 年凯恩斯主义时代、1970 - 2000 年新古典主义经济学时代、2000 年至今凯恩斯主义回归 [2] 百年更迭 - 自 20 世纪 30 年代大萧条以来，美国财政政策多次转向，民主党倾向大政府，共和党倾向小政府，二者均使美国对赤字依赖攀升，21 世纪后特别是疫情后财政支持力度和范围更大更广 [2] 当今指引 - 财政政策中短期刺激与长期可持续性有矛盾，大财政时代终局取决于经济增长，低利率环境下财政政策有一定优势，但现实情况复杂，稳定地缘政治环境和技术爆发是财政整顿必要条件 [2] 行业专题评述 行业要闻 - 2025 年 1 - 2 月造纸和纸制品业利润总额 51.7 亿元，同比降 17.7%；2025 年 1 - 2 月毛纺行业出口平稳 [4] 公司重要公告 - 嘉益股份 2024 年归母净利润同比增长 55.27%；伟星股份 2024 年归母净利润同比增长 25.48% [4] 行情回顾 - 3 月 24 日至 3 月 28 日，轻工制造行业跑输沪深 300 指数 1.83 个百分点，纺织服饰行业跑输沪深 300 指数 2.39 个百分点 [6] 本周策略 - 工信部等联合印发《轻工业数字化转型实施方案》，提出两步走目标，政策将推动轻工业高质量发展，强化头部企业竞争力 [6] 推荐组合 - 推荐欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份 [7] 金融工程研究 量化政策梳理 - 2010 年我国开启量化交易监管实践，监管层持续推进规范治理，2024 年沪深交易所发布细则，标志监管进入精细化、制度化新阶段 [8] 量化基金盘点 - 截至 2025 年 3 月 21 日，有量化基金 646 只，规模 2345.77 亿元，指数增强型基金 316 只，规模 1553.85 亿元，占比 66.24%；161 只以沪深 300 指数为跟踪标的，2025 年新发行 23 只中 12 只跟踪中证 A500 指数；易方达和富国基金规模领先，部分基金规模有增减变化；不同指数跟踪标的下部分基金综合表现较好 [8][9] 信用债二季报 核心观点 - 2025 年一季度末发行指导利率多数下行，发行规模环比小幅下降，净融资额环比增加，二级市场成交规模环比下降，收益率逐月上升，信用利差多数品种震荡收窄；二季度可优先阶段性增配短债，配置高等级 5 年期品种；关注稳增长政策、资金面及供需格局变化影响 [11] 地产债与城投债 - 房地产政策托举，市场交易平稳，地产债销售复苏影响估值，可提前布局业绩优异央企、国企及优质民企债券；城投债违约可能性低，可作为重点配置品种，现阶段策略可积极 [12]

核心观点 - 宏观经济方面，海外美国经济基本面动摇、欧元区风险偏好回升，国内经济起步平稳但内需待提升，货币政策“择机降准降息”、财政政策积极[2][3] - 利率债投资方面，2025年二季度利率或下行修复，短期限品种空间大，需关注货币政策和资金面[6][8] - 信用债方面，收益率走势反映债市牛熊、信用利差反映强弱，当前收益率处低位、性价比下降，后市仍下行但震荡难免[9][12] - 主动权益基金仓位研究方面，构建高频动态自动化模型测算仓位，Lasso模型在估计整体仓位时表现较好[14][15] 宏观及策略分析 海外经济及政策环境 - 美国经济基本面动摇，政策反复打击企业和居民预期，美联储按兵不动，市场预计最早6月重启降息[2] - 欧元区市场风险偏好回升，欧央行虽降息但措辞偏鹰，为后续停止降息埋下伏笔[3] 国内经济 - 开年经济起步平稳，1 - 2月出口增速疲软，扩大内需成首要工作，二季度产需和价格指数有望提升[3] 国内政策环境 - 货币政策“择机降准降息”，短期重视结构性工具，降息降准或为应对冲击后手棋[3] - 财政政策积极，1 - 2月政府债券发行提速，后续支出效果有望显现，但财政收入有挑战[4] 金融工程研究 2025年一季度市场回顾 - 资金价格：一季度资金面偏紧、波幅大，DR007收于2.09%，R007收于2.29%，利差处于低位[5][6] - 一级市场：利率债供给和净融资压力大，发行量7.6万亿元，净融资额4.3万亿元，国债变化明显[6] - 二级市场：利率上行调整，春节后资金利空传导，收益率曲线熊平，3月下旬有修复迹象[6] 债市展望 - 基本面：二季度外需不确定，内需地产销售或升温，长期内需向好或影响债市[6] - 政策面：财政政策积极，对债市有潜在扰动；货币政策适度宽松，期待结构性政策[7] - 资金面：二季度利率债供给压力大，央行关注债市运行，资金面或带动利率修复[7] 信用债收益率与信用利差变化回顾 信用债走势复盘 - 收益率走势反映债市牛熊，信用利差走势反映强弱，中短期票据和城投债走势代表信用债[9] - 2016 - 2025年有多个牛熊阶段，2025年1月至今收益率先升后修复[9][10][11] 近期数据表现 - 截至3月21日，中短期票据收益率变化0.20% - 0.36%，城投债 - 0.07% - 0.35%[11] - 中短期票据信用利差走阔0.35BP - 10.77BP，城投债信用利差有分化[11] 后市展望 - 收益率在下行通道但震荡难免，信用利差与收益率走势不完全一致[12] - 低等级品种有独立行情，长端信用债后续或补跌[12] 主动权益基金仓位的高频测算方法研究 研究背景 - 公募基金重要，但当前仓位获取方式数据更新慢、信息滞后，需构建高频模型[14] 模型构建 - 构建净值回归法，包括标准线性回归和正则化回归模型，引入卡尔曼滤波[14][15] - 选取申万一级行业指数和基金净值数据，采集2020 - 2025年规模大于2亿的非港股主动权益类基金[14] 模型表现 - Lasso测算普通股票型基金仓位误差均值1.87%，卡尔曼滤波测算偏股和灵活型基金误差均值3.33%和3.21%[15] 近期仓位情况 - Lasso模型估计整体仓位表现好，仓位与市场涨跌同步，市场波动时模型精确性下降[15] - 基金经理季度间大幅调仓，但会控制仓位波动率[15]

核心观点 - A股市场2025年二季度投资需关注业绩端验证情况，驱动因素向分子端倾斜；2025年1 - 2月工业企业效益在政策拉动下有所改善；上周A股主要指数调整，两融余额小幅下降 [2][4][9] 宏观及策略分析 A股市场2025年二季度投资策略报告 - 宏观层面，1 - 2月经济平稳起步，政策多措并举扩大内需，聚焦提振消费，关注细化举措落地 [2] - 宏观流动性方面，美联储3月暂停降息，短期不急于调整政策立场，市场预计年中左右或降息；国内一季度货币政策紧平衡，资金价格阶段性抬升，美联储降息放缓或约束国内货币政策，短期宽松需“择机” [2] - A股流动性上，一季度以春节为节点流动性变化明显，题材活跃带动市场情绪好转，成交和换手率提升，吸引资金扩张，管理层畅通政策渠道，并购重组提速下定增规模扩容，未来在政策预期下，A股流动性将维持增量特征 [2] - A股市场走势，4月进入一季报验证阶段，业绩超预期则行情围绕业绩回升部署，低于预期则市场延续政策和题材博弈，驱动力更多来自估值端 [3] - 行业配置上，二季度关注一季报业绩有相对确定性或股息率高的有色金属、基础化工细分领域、家用电器和银行行业；以及业绩真空期叠加海外流动性宽松预期下，消费、TMT板块的主题性投资机会 [3] 2025年1 - 2月工业企业效益数据点评 - 2025年3月27日统计局公布1 - 2月规上工业企业利润同比下降0.3%，降幅较2024年全年收窄3.0个百分点，量端和毛利率改善是主要拉动项 [4] - 1 - 2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，较2024年全年加快；PPI同比下降2.2%，与去年全年持平；量增价平推动营业收入同比增长2.8%，较2024年全年加快0.7个百分点；规上工业企业毛利润同比增长2.0%，较2024年全年回升2.3个百分点，推动营收利润率同比降幅收窄 [6] - 各类型企业利润累计同比增速多数改善，仅私营企业回落；41个工业大类行业中19个行业1 - 2月利润总额累计增速正增长，增长面较去年全年回落，开采专业及辅助性活动等行业实现较高增长，汽车制造业累积利润总额双位数增长，未来伴随新政策发力，工业企业盈利增长面将扩大 [6] - 1 - 2月工业企业利润增速改善受“两新”政策和部分工业品出口拉动，未来伴随提振内需政策细化举措落地，需求端获支撑，推动利润继续改善 [7] 金融工程研究 融资融券周报 - 市场概况，上周（3月19日 - 3月25日）A股主要指数震荡调整，科创50跌幅最大为5.33%，上证综指跌幅最小为1.74%；3月25日沪深两市两融余额为19,235.84亿元，较上周减少203.88亿元，融资余额为19,122.37亿元，较上周减少198.04亿元，融券余额为113.48亿元，较上周减少5.84亿元，每日平均参与融资融券交易投资者数量376,101名，较前一周减少12.58% [9] - 行业方面，上周基础化工、汽车和社会服务行业融资净买入额较多，计算机、电子和通信行业较少；融资买入额占成交额比例较高的是非银金融、有色金属和钢铁，较低的是综合、纺织服饰和轻工制造；融券方面，国防军工、电力设备和汽车行业融券净卖出额较多，非银金融、食品饮料和计算机行业较少 [10] - 标的券情况，3月25日市场ETF融资余额为988.29亿元，较上周增加14.40亿元，融券余额为48.51亿元，较上周减少4.24亿元；融资净买入额排名前五的ETF为嘉实上证科创板芯片ETF等；上周个股融资净买入额前五名为中国平安等，个股融券净卖出额前五名为亨通光电等 [10]

核心观点 - 维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [5] 行业新闻 - 2025年1月全球精炼铜市场供应短缺1.9万吨 [3] - 特朗普引用战时权力扩产稀土等关键矿产 [3] 公司新闻 - 华锡有色下属子公司广西高峰矿业有限责任公司投资建设100 + 105号矿体深部开采工程项目 [3] 本周行业策略与个股推荐 钢铁 - 随着旺季特征进一步显化，钢材库存有望维持去库；若钢材基本面持续好转，钢价或得到支撑，需关注下游实际需求、国内宏观因素和海外关税问题 [3] 铜 - 铜矿持续偏紧，2025年1月全球精炼铜市场供应短缺1.9万吨；国内宏观政策向好对铜价有支撑，但需警惕高铜价对下游需求的抑制作用，关注美国关税政策走向 [3] 铝 - 欧盟或收紧铝进口管控，可能影响国内铝产品出口；国内宏观经济宽松预期和光伏抢装预期对铝价有支撑，需关注海外关税和贸易政策动向以及国内下游需求恢复情况 [4] 黄金 - 美国关税政策、俄乌冲突谈判、中东局势等多因素对金价形成支撑，需关注地缘政治局势变化和多空博弈对金价的扰动 [4] 锂 - 3月锂盐厂供给端或有增量，“以旧换新”和充电基建补贴等政策有望刺激下游需求，行业或供需双增，但供应过剩格局难改，预计短期碳酸锂价格维持弱势 [4] 本周策略 - 铜/铝：铜矿供应干扰支撑铜价，电解铝厂利润有扩张预期，关注国内政策对需求的推动作用，建议关注相关板块 [4] - 黄金：近期金价上涨与避险情绪和央行购金有关，长期看美国债务赤字、再通胀风险、地缘局势、央行购金等因素利好金价，建议关注相关板块 [4]

报告行业投资评级 - 通用设备看好 [5] - 专用设备中性 [5] - 交运设备中性 [5] - 工程机械看好 [5] - 自动化设备看好 [5] 报告的核心观点 - 丝杠是精密传动核心部件，下游应用广泛，生产工艺复杂，国内设备虽有提升但与国际领先仍有差距，未来成本有望降低 [1][2] - 我国滚珠丝杠供不应求，增长空间可观，下游机床、汽车、人形机器人等领域需求向好，将带动丝杠需求提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 1.丝杠为精密传动核心部件，具备较高技术壁垒 - 丝杠按摩擦特性分为滑动、滚动和静压丝杠，滚动丝杠应用广泛，滚柱丝杠刚性和强度更高但国产化率低 [10] - 丝杠产业链上游为原材料及零部件，中游为加工制造，下游应用于航空航天、机器人、机床等领域，主要用于机床 [13] - 精度是衡量丝杠性能关键指标，国内滚珠丝杠副分定位和传动两类，精度等级分八个，0级最高 [15] - 丝杠生产工艺复杂，需多道工序，常用原材料有碳素结构钢等，生产需热处理、校直机、机床等设备，国内设备有提升但与国际有差距 [17] 2.下游需求预期向好，丝杠市场空间广阔 2.1 人形机器人量产路线清晰，有望成为丝杠重要增长点 - 近期人形机器人催化频出，主要企业量产路线逐渐清晰，丝杠作为关键零部件需求有望增长 [31] - 特斯拉人形机器人单机用丝杠14个，考虑优势，其需求确定性提升将成丝杠市场空间提升最大增量 [32][33] - 测算显示，人形机器人年产量1万、5万、50万、100万台分别对应4.2亿、17.5亿、140亿、140亿元滚柱丝杠市场规模 [34] 2.2 国产新能源汽车高端化带动丝杠需求增长 - 2024年我国汽车销量同比增长4.5%，连续四年正增长，2025年前两月同比增长13.1%，新能源汽车销量占比40.93% [35] - 丝杠用于汽车转向和制动系统，国产新能源汽车发展对系统提出更高要求，R - EPS、EMB等系统应用将带动丝杠需求增长 [38] 2.3 高端机床关键零部件，持续受益于国产化率提升 - 国家出台多项政策支持数控机床产业发展，丝杠作为机床传动系统重要部分，有望受益 [42] - 2023年我国机床产值全球占比31%，消费占比29%，但出口以中低端为主，进口以高端为主，国产高端机床发展任重道远 [46] - 2023年中国滚珠丝杠市场下游机床行业占比54%，丝杠用于机床进给机构，决定运动精度和可靠度 [49] - 2024年中国五轴联动数控机床市场规模预计达120亿元，同比增长7.14%，高端机床国产化将带动丝杠需求增长 [51] 3.相关公司基本情况介绍 3.1 贝斯特 - 成立于1997年，主营精密零部件等业务，2024年前三季度营收10.42亿元，同比增长3.52%，归母净利润2.25亿元，同比增长7.08% [52] - 2022年设子公司布局直线运动部件，自主研发行星滚柱丝杠等产品 [54] 3.2 恒立液压 - 成立于2005年，主营液压传动控制设备等业务，2024年前三季度营收69.36亿元，同比增长9.32%，归母净利润17.91亿元，同比增长2.16% [55] - 2022年募资投资项目，线性驱动器项目已小批量生产销售，因周期长产能未达预定状态，延期至2026年12月 [56] 3.3 五洲新春 - 成立于1999年，主营轴承及配件等业务，2024年前三季度营收24.73亿元，同比下降1.76%，归母净利润0.98亿元，同比下降19.98% [57] - 凭借全产业链优势完成丝杠迭代，产品有梯形丝杠等，已小批量销售 [59]

核心观点 - 2025年1 - 2月财政收支呈现收入结构分化、支出积极加力特征，公共财政收入中税收弱非税强，支出靠前发力，政府性基金收支收入偏弱支出偏强 [3][4] - 全球积极研发固态电池，国内外侧重方向不同，天津电池行业蓬勃发展，固态电池材料崭露头角 [7] - 洛阳钼业2024年业绩增长，多数产品产量创新高，重大项目达标并筹备扩产，未来成长潜力足 [9][10][12] - 豪迈科技2024年业绩增速亮眼，三大业务并进且推进国际产能建设，未来增长确定性强 [15][16][17] - 紫金矿业2024年铜/金产量增长、降本增效，找矿勘探突破、项目推进，2025年产量计划继续增长，核心竞争力助力发展 [19][20][21] - 上周权益市场主要指数估值下调，公募基金多数下跌，股票型ETF净流出居前，新发行和成立基金数量增加 [24][25][26] - 本期信用债发行规模增长、收益率下行、信用利差收窄，投资可阶段性增配短债并配置高等级5年期品种，地产债和城投债有相应配置建议 [28][29] 宏观及策略分析 - 2025年3月24日财政部公布1 - 2月财政收支数据，全国一般公共预算收入43856亿元同比降1.6%，支出45096亿元同比增3.4%；全国政府性基金预算收入6381亿元同比降10.7%，支出11358亿元同比增1.2% [3] - 公共财政收入中，1 - 2月同比负增长，税收收入同比降3.9%，企业所得税降10.4%、增值税小幅正增长、个人所得税增26.7%，非税收入同比增11% [3] - 公共财政支出1 - 2月同比增3.4%，支出进度15.2%高于近5年平均，民生和科技文体领域支出增速高，基建领域支出增速转负 [4] - 政府性基金收支方面，收入同比降10.7%，土地出让收入拖累明显；支出同比小幅正增长，中央支出占比抬升，源于特别国债和专项债加速使用 [4] 行业专题评述 - 锂电池应用广泛但液态锂电池有瓶颈，固态电池分半固态和全固态，我国半固态侧重氧化物路线进展快，日韩全固态以硫化物路线领先 [7] - 天津支持新能源汽车和新能源行业，动力锂电池行业成果丰硕，形成产业聚集区，固态电池领域有亚东（天津）能源等相关企业 [7][8] 公司事件点评 洛阳钼业 - 2024年公司营收2130.29亿元同比增14.37%，归母净利润135.32亿元同比增64.03%，扣非后归母净利131.19亿元同比增110.48% [9] - 多数产品产量超指引中值，铜65.02万吨、钴11.42万吨等产量创历史新高，阴极铜均价涨7.83%，金属钴和氧化钼均价下跌 [10] - 2024年TFM混合矿项目达产达标，公司在刚果（金）年产铜超60万吨，筹备新一轮扩产，2025年产量指引铜60 - 66万吨，目标2028年产铜80 - 100万吨 [12] - 上调2025 - 2027年归母净利预测，维持“增持”评级 [12] 豪迈科技 - 2024年公司营收88.13亿元同比增22.99%，归母净利润20.11亿元同比增24.77% [15] - 24Q4营收和归母净利润高速增长，2024年毛利率34.30%降0.35pct，净利率22.85%增0.36pct，期间费用率升至8.70%，研发费用率增至5.25% [16] - 三大业务营收均高速增长，持续推进国际产能建设，泰国和墨西哥工厂产能提升或开业运营，未来业绩增长确定性强 [17] - 上调2025 - 2027年营业收入和归母净利润预期，维持“增持”评级 [18] 紫金矿业 - 2024年公司营收3036.40亿元同比增3.49%，归母净利润320.51亿元同比增51.76%，扣非后归母净利316.93亿元同比增46.61% [19] - 2024年矿产铜107万吨、矿产金73吨等产量增长，铜精矿和金精矿单价上涨，营业成本下降 [20] - 2024年自主找矿勘探增储，多个项目推进，截至年末保有多种资源量，多个项目建设进展良好 [20] - 2025年计划矿产铜115万吨、矿产金85吨等产量增长 [21] - 上调2025 - 2027年归母净利预测，维持“增持”评级 [21] 金融工程研究 公募基金周报 - 上周市场主要指数估值下调，上证50和沪深300市盈率估值历史分位数环比降8.6pct和7.1pct，创业板指处于历史低位 [24] - 各类基金多数下跌，FOF基金表现较好，养老目标FOF周净值平均涨0.25%，权益类基金表现差，偏股混合型基金周净值平均跌2.31% [25] - 股票型ETF净流出121.27亿元，整体ETF市场日均成交额2398.73亿元，日均成交量1508.50亿份，日均换手率9.61% [25] - 宽基指数中证A500、沪深300等净流出规模大，统计ETF跟踪标的规模和净流入流出情况有相应排名 [26] - 上周新发行基金42只，新成立基金43只，新基金募集354.83亿元，大成景苏利率债A持有募集规模约59.90亿元 [26][27] 信用债周报 - 本期交易商协会发行指导利率多数下行，信用债发行规模增长，净融资额增加，二级市场成交金额增长，收益率下行，信用利差收窄 [28] - 高等级品种分位数普遍高于其余等级，AAA级5年期品种信用利差仍处40%以上历史分位，其余期限处20%左右分位 [28] - 信用债全面走熊条件不充分，可阶段性增配短债，配置高等级5年期品种，关注稳增长政策和资金面等影响 [28] - 房地产政策优化，市场交易平稳，地产债可提前布局，配置央企、国企和优质民企债券；城投债违约可能性低，可积极配置 [29]