基金经理观点 - 长城基金基金经理陈子扬深耕周期赛道八年，其投资理念强调在景气与估值的平衡中寻找优质标的，认为短期波动是噪音，长期投资需敬畏周期规律，在低估时布局、高估时离场以实现长期盈利 [1][4] - 陈子扬于2017年加入长城基金研究部，2023年8月开始管理基金，目前共管理3只偏周期风格的产品 [1][4] 有色金属板块投资观点 - 2026年开年首月，A股市场结构性行情凸显，有色金属板块是市场最受关注的行业之一 [1][4] - 投资思路是在周期板块中寻找相对估值洼地，对铜、铝持阶段性偏谨慎态度，但对黄金、小金属偏乐观 [1][5] - 看好黄金的原因在于预计美国可能继续降息，且在地缘动荡环境中各国央行持续购金，驱动黄金上涨的动力仍在 [1][5] - 相较于判断黄金价格的短期波动，黄金股的投资价值更值得看好，从当前金价水平看，相关公司的自由现金流处于较好状态 [1][5] - 看好小金属的原因在于其与战略储备密切相关，广泛应用于科技、军工领域，当前地缘政治动荡促使各国增加战略金属储备 [2][5] - 小金属供给稀缺、未来两年无新增产能，且涨价易向下游传导，具备较高的上涨空间 [2][5] 化工板块投资观点 - 在周期板块内部，除有色外，基金经理比较看好化工板块 [2][5] - 看好化工板块的原因之一是，有色金属板块在去年已经实现了接近翻倍的涨幅，机构配置比例也处于相对高位 [2][5] - 另一原因是化工板块当前的估值分位数处于较低水平，且盈利预期在逐渐修复 [2][5] - 化工行业目前资本开支下降，新产能投放接近尾声，在“反内卷”背景下，未来化工项目在环保、能耗等方面的进入门槛会越来越高 [2][6] - 从全球范围看，得益于中国独有的齐全、高效、具备成本优势的化工产业部门，未来盈利一旦回升，化工资产将有望得到重估 [2][6]

文章核心观点 - A股市场中期向上的趋势未发生根本改变 支撑逻辑包括全球资产紧缺与地缘政治下耐心资本长期流入 国内反内卷政策推进与企业盈利改善预期形成托底 以及当前板块调整主要是短期情绪和交易层面反应 [1] 市场趋势与判断 - 全球资产紧缺背景持续 叠加地缘政治冲突频发 耐心资本流入股市的长期趋势未变 [1] - 国内反内卷政策持续深入推进 企业盈利改善预期逐步升温 为资本市场形成托底 [1] - 当前板块快速调整更多是短期市场情绪及交易层面的反应 并未动摇中长期向上的趋势 [1] 中长期投资机会 - AI相关产业 在科技自主可控政策导向下 国内AI产业链支持政策持续落地 预计全球算力领域资本开支将进一步扩大 AI端侧普及率将稳步提升 可关注国产算力链 AI+游戏等投资机会 [2] - 中国品牌竞争力提升方向 中国品牌制造已实现从便宜货到质优价廉且盈利稳定 再到多个领域实现跨越发展的转变 重点关注国产品牌出海领域 尤其是创新药 电力设备 工程机械等已实现弯道超车或自主份额持续提升的细分赛道 [2] - 资源品领域 铜 小金属等资源品具备真实稀缺性与抗通胀属性 且易形成稳定的供给联盟 相关资产拥有稳定的现金流 长期配置价值突出 [2] 特定行业观点 - 有色金属等行业前期涨幅显著 拥挤度高 当前需要一定时间进行调整消化 [2] - 本轮有色金属板块调整更多源于交易层面 而非基本面变化 叠加美联储新主席履职后的实际影响预计好于市场悲观预期 板块调整后有望迎来更具吸引力的买入时机 [2]

核心观点 - 报告认为，2026年A股市场有望延续长期慢牛趋势，其一大前提是中美关系总体可控，两大中期驱动是AI科技革命与再通胀 [2][35] - 2026年A股整体将延续慢牛，节奏上或表现为一季度上行，二至三季度震荡，四季度恢复震荡上行 [3] - 全球政经格局确认两大中长期趋势：逆全球化与AI科技革命，预计将至少持续5-10年，这将推动美元进入长期贬值周期，并可能使全球商品进入新一轮“超级周期”，利好黄金、铜等资源品 [2][34] 全球中长期趋势及对大类资产影响 - 全球政经格局处于“百年未有之大变局”加速演进阶段，2008年后全球化进入“平台期”，贸易保护主义抬头，美国发动关税战扣动了逆全球化加速的“扳机” [5][6][8][15] - 中美科技竞争加剧，“汤浅现象”（即一国科研产出占世界总量超过25%后，其科学中心地位会转移）是重要背景，中国研发投入持续增长，这是美国将贸易摩擦升级至科技战的重要原因 [19][21] - 全球呈现“东升西降”态势，新兴经济体集体崛起，但美国在军事、高端科技、货币霸权等核心领域仍保持领先 [22][24][26] - 2025年美国国家安全战略出现转变，外交政策从“全球领导”转向“America First”，与中国的竞争从“生死之争”转为“高下之争” [27][28][29][30] - 逆全球化与AI科技革命两大趋势将至少持续5-10年，导致全球地缘冲突加剧，并可能侵蚀美元信用，使美元进入长期贬值周期 [34] - 在此趋势下，全球商品有望进入新一轮“超级周期”，黄金、铜及部分小金属等资源品价格或将持续上涨 [2][34] - 中国经济处于新旧动能转换阶段，参考海外经验，预计经济周期将更平稳，带动A股波动率下降，步入长期慢牛 [35] A股资金端的中长期变化 - **外资持续流入但偏好变化**：人民币汇率有望进入长期升值周期，历史经验显示这将伴随外资快速流入中国资产 [38][39]。2025年第四季度北向资金数据显示，其偏好转向资源品、科技和军工，其中有色金属行业环比超配增加1.22个百分点，变化幅度领先 [39] - **“类平准基金”调控市场**：“稳股市”政策地位高，国家队通过ETF等进行逆周期调控 [40][41]。数据显示，万得全A指数波动率在调控后处于较低水平（如2026年1月29日数据），本轮牛市有望更为平稳 [41][42] - **居民资产配置转向权益**：在低利率与资产荒背景下，政策积极推动A股市场环境改善，居民配置权益类资产的比例有望持续提升并超过历史平均水平 [43][44] - **被动投资影响力上升**：A股被动管理基金（如ETF）受到市场青睐，规模增长构成重要增量资金，并可能逐渐掌握定价权 [45][46]。参考美国市场经验，被动投资规模扩张可能助力大盘风格走强 [46] 2026年宏观环境与大势研判 - **海外宏观：全球双宽松**：2026年全球多国可能进一步推升财政支出，进入财政与货币双宽松周期 [49][50]。作为美国中期选举年，特朗普政府谋求降息，其提名美联储前理事沃什为下任主席，市场担心美国可能推行新一轮量化宽松（QE） [51][55] - **美国政治日程影响**：2026年11月将举行美国中期选举，共和党目前控制参众两院，选举结果将影响政策走向 [57]。同年11月中美关税暂停期面临期满，预计在此之前双方将进行多轮博弈，四季度有望重回谈判桌 [57] - **国内宏观：政策双宽延续**：国内政策基调由“逆周期”向“逆周期”与“跨周期”并重微调，财政和货币政策“双宽”预计延续 [59]。财政赤字率可能维持在较高水平（如3%），货币政策有降息空间（如10-50个基点） [59] - **“十五五”规划主线**：2026年是“十五五”规划开局之年，规划进程（从全会《公报》到《纲要》发布）将成为市场重要线索 [60][63]。历史数据显示，在五年规划《纲要》发布后，市场往往能形成一轮较为持续的行情 [64][66][67] - **市场风格与主线**：根据历史规律，五年规划中与产业趋势共振的政策方向更易成为年度主线 [68]。2026年结构上建议关注：1）AI及泛AI领域；2）受益于再通胀的铜、稀土、黄金等资源品；3）军贸出口、内需升级与大军工三重共振领域；4）预计PPI回升将推动市场在二三季度阶段性转向消费风格 [3]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为8亿元至9亿元 [1] - 预计净利润将比上年同期增加约5.47亿元至6.47亿元 [1] - 预计净利润同比增幅为215.8%至255.28% [1] 业绩变动原因 - 业绩变动主要原因是主营业务影响 [1] - 报告期内，国内外有色金属市场需求旺盛，价格持续走高 [1] - 公司充分受益于贵金属以及小金属市场的持续景气，带动营业收入实现同比大幅增长 [1] - 非经常性损益的影响：公司前期收购亚太矿业40%股权投资在购买日按照公允价值重新计量产生的投资收益属于非经常性损益，进而非经常性损益同比大幅增加 [1] - 公司不存在其他对业绩预增构成重大影响的因素 [1] 行业市场背景 - 国内外有色金属市场需求旺盛，价格持续走高 [1] - 贵金属以及小金属市场持续景气 [1] - 国际金价冲破5000美元，7年涨了280% [1]

公司业绩预测 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为8亿元到9亿元 [1] - 预计净利润同比增加215.80%到255.28% [1] 业绩驱动因素 - 国内外有色金属市场需求旺盛，价格持续走高 [1] - 公司充分受益于贵金属以及小金属市场的持续景气 [1] - 市场景气带动公司营业收入实现同比大幅增长 [1]

市场开盘表现 - 1月26日A股三大指数集体高开，沪指涨0.21%，深成指涨0.37%，创业板指涨0.48% [1] - 有色金属、光伏等板块指数涨幅居前 [1] 机构核心观点与主线配置 - 中信建投建议以景气为纲，坚守“科技+资源品”双主线 [2] - 近两周市场资金面分化，宽基ETF资金流出超过5700亿元，而行业主题型ETF仍有约1100亿元资金流入 [2] - 科技主线方面，AI半导体和新能源是当前景气核心，同时AI应用、太空光伏、创新药等热点景气催化不断 [2] - 资源品主线方面，有色行业业绩预告情况较好，关注景气行情向能化和机械板块的传导扩散 [2] - 行业重点关注半导体、AI、新能源、有色、化工、传媒、计算机、机械、医药等 [2] 春季行情核心线索与投资方向 - 东方财富认为春季行情核心线索包括想象空间大的产业方向（如商业航天与AI应用）和盈利弹性预期大的涨价链 [3] - 本轮涨价行情核心原因是供需错配 [3] - 涨价链投资线索一：从GPU向其他环节扩散的AI硬件链，包括存储（DRAM/NAND）、电子布及初步启动的CPU涨价链 [3] - 涨价链投资线索二：产能周期滞后、受益于供给缺口的上游原材料链，如碳酸锂、PTA等 [3] - 涨价链投资线索三：全球宽松周期叠加新质生产力驱动的工业金属与小金属链，如铜、铝、小金属等 [3] 实物资产与资源品价格重估 - 华泰证券指出，全球变局下黄金、白银走势（金价破五千、银价破一百）显示货币“含金量”下降和“估值锚”向上漂移 [4] - 对供给稀缺实物资产和核心股权资产的定价体系可能需要调整 [4] - 全球大宗商品及AI、国防军工航天等领域稀缺关键商品的供需平衡变化，可能持续推动更广义的商品和资源品价格重估 [4]

文章核心观点 - 基金经理陈子扬认为，投资需具备逆周期甚至逆人性的思考与操作，以在周期轮动中获取更理想收益 [1] - 展望2026年，周期板块正步入一个由“新质生产力”强势需求主导、供给长期受限、驱动因素多元化的新格局 [1] 2025年有色金属行情回顾与驱动因素 - 截至2025年12月31日，有色金属（申万）指数年内累计上涨94.74%，接近翻倍，在31个申万一级行业中涨幅第一 [2] - 行情由四重因素共同驱动，系统性重塑了有色金属的定价逻辑 [2] - 驱动因素一：美国债务周期，美国债务与赤字持续攀升引发对美元信用的担忧，多国央行减持美债、增持黄金，推动储备多元化并支撑贵金属价格 [2] - 驱动因素二：结构性需求，AI产业发展与全球能源转型加速催生了对铜、铝等工业金属的增量需求 [2] - 驱动因素三：供应链安全，全球供应链格局从强调效率转向强调安全，各国增加关键矿物、能源、粮食储备以保障产业安全，拉动了大宗商品需求 [2] - 驱动因素四：供给周期变化，有色金属主要品种的资本开支在2011年基本见顶后步入漫长收缩期，行业产出缺口明显，供给端约束持续存在并对价格形成支撑 [2] 投资方法论与选股框架 - 采用基于资本开支周期的投资方法，希望在行业ROE和平均市净率PB都低时进行关注，以实现胜率与赔率的统一 [3] - 选股框架从景气、品质、估值三个维度综合评估标的，坚持以合理甚至偏低的价格投资景气优质企业 [3] - 当景气、品质、估值三者出现矛盾时，景气度被赋予更高权重，估值要求可适度放宽 [3] - 对于周期板块选股，首先关注商业模式，其次关注公司竞争力 [3] - 更偏好上游资源品的商业模式，因其成本更加可控，波动主要源于产品价格变化；而中游周期品（如化工）是类制造模式，成本与产品价格受上下游影响，两头控制难度相对较大 [3] 2026年周期板块展望与看好的方向 - 2026年周期股将更多呈现分化特征，需结合供需结构变化精细化布局 [4] - 有色金属行情仍有望延续，行业高盈利状态或将维持较长周期，在新增需求拉动下，板块已逐渐具备成长属性，理应获得价值重估 [4] - 对比海外同行，国内有色金属企业估值明显较低，但其成长性、核心竞争力并不逊色，且在勘探、采选冶等核心技术领域的持续探索与突破为全球矿业发展作出突出贡献 [4] - 小金属正处于战略储备提升周期，自身面临资源稀缺、新增产能有限的供给约束，投资价值特别值得关注 [5] - 对贵金属保持乐观，各国央行购金与居民资产配置需求两大趋势未见逆转，黄金的长期配置逻辑依然牢固 [5] - 白银方面，尽管年初以来涨幅可观且金银比处于历史低位，但考虑到全球白银库存持续偏低以及相对宽松的流动性环境，短期价格支撑因素依然存在 [5] - 对铜、铝等工业金属持阶段性谨慎态度，但从中长期视角看，基于能源转型与AI发展的需求逻辑未变，依然看好其长期前景 [5] - 化工行业或迎来价值重估，拐点性机会值得关注，当前板块估值分位数处于历史较低水平，而盈利预期正在逐步修复 [5] - 化工行业价值重估逻辑基于三点：行业资本开支下降，新产能投放接近尾声，行业将从过剩走向平衡甚至短缺，盈利能力将修复；“反内卷”背景下化工项目进入门槛越来越高，产能或成为一种稀缺资源或牌照；全球范围内没有其他国家和地区拥有国内这样齐全、高效、具备成本优势的化工产业部门，未来盈利一旦回升，化工资产将会得到重估 [5]

2026年宏观经济与政策展望 - 经济基本面预计将温和复苏 名义GDP、平均指数、PPI和CPI读数均将比2025年好 [3][9] - 宏观政策将告别“超常规”模式 因经济本身向好 政策不会过于激进 [3][9] - 金融条件将边际收紧 M2同比增速预计从2025年的单边上升转为2026年的单边回落 [3][9] 2026年大类资产配置观点 - 战略视角看多中国股票 看空债券 尤其认为10年期国债收益率需回升至2%以上才具备合理性价比 [3][9] - 2025年以来A股波动率已显著低于债券波动率 叠加股息率与国债收益率接近 使得股票的夏普比率更具吸引力 [3][9] - 当前股票夏普比率处于历史高位 从风险收益比角度看股票依然是占优资产 [3][9] - 2022年至2024年的“债券顺风期”已结束 2026年权益类资产将成为更值得配置的方向 [3][9] 大宗商品市场观点 - 大宗商品内部分化加剧 相关系数和离散度是过去十年、八年比较大的一种情况 [4][10] - 战略看多黄金 从2024年到现在依然没有变 [4][10] - 小金属具有行业新材料属性 其逻辑基于特定的行业需求 而非整体宏观供需 [4][10] - 传统的粮食、油等商品与黄金、小金属走势分化明显 [4][10] - 分化可能持续 全球安全焦虑的扩散导致越稀缺、探储量小且分布不均的资源越稀缺 [4][11]

核心观点 - 多家机构预测2026年A股及全球股市有望延续牛市行情，预计指数涨幅可达10%，市场驱动逻辑将从估值修复转向盈利增长 [1][3] - 科技与资源品被视为2026年两大核心投资主线，市场将更注重盈利兑现 [1][4][5] - 内需不足、贸易摩擦及房地产市场等风险因素仍需密切关注 [1][7] 市场展望与驱动逻辑 - 中信建投证券认为，2026年A股、港股、美股将共振上行，核心逻辑包括全球流动性宽松周期持续、经济复苏、AI产业高速发展和资源品价格上涨 [3] - 瑞银证券预计，2025年A股上市公司盈利同比增长6%，2026年盈利增速有望进一步升至8% [3] - 高盛指出，2025年A股和H股分别录得16%和29%的回报，主要由估值修复驱动；展望2026年，预计盈利增长将成为主要动力，并预测到2027年年底中国股市可能上涨38%，其中2026年盈利增长预计为14%，估值仍有约10%的修复空间 [3] - 国联民生证券预计，2026年将见到10%的指数涨幅，市场从估值驱动转向盈利驱动 [3] - 申万宏源认为，2026下半年可能启动全面牛，构成牛市2.0阶段，其特征是“周期搭台、成长唱戏” [3] 行情阶段与风格特征 - 中信建投证券分析师夏凡捷分析，2025年11月开始到2026年，牛市将进入第三阶段“景气验证期”，行情特征表现为指数涨幅放缓，基本面改善替代估值拔升成为市场核心动力 [4] - 瑞银证券分析师孟磊认为，市场中期展望向好，“成长”风格可能跑赢“价值”风格；随着“反内卷”持续推进，“周期”风格有望跑赢“防御”风格；大小盘风格在2026年将维持相对均衡 [4] - 高盛认为，中国股市正从“希望”阶段向“增长”阶段过渡，慢牛行情有望延续，但步伐可能放缓，市场结构将更注重盈利兑现 [3] 投资主线与关注方向 - 中信建投证券建议紧抓科技和资源品两条主线，重点关注：AI（液冷、光通信、存储、国产算力），新能源（储能、固态电池、核电），有色（铜铝、小金属），基础化工（新材料），机械设备，非银行金融，商业航天等 [5] - 高盛建议关注四条主线：一是AI与科技，聚焦中国具有成本优势及政府支持的领域；二是中国出海领军企业；三是新消费领域（如娱乐、特色零售、宠物食品）；四是“反内卷”政策受益行业（如水泥、太阳能和化工） [6] - 瑞银证券建议投资者关注科技板块、下半年择时布局消费、“反内卷”相关板块以及中国企业出海相关板块 [4] - 国联民生证券认为，消费、周期、制造行业中的部分行业会展现出更大的盈利弹性，2026年可能会迎来市场更高的关注度 [6] 全球资金与市场配置 - 中信建投证券认为，在弱美元趋势下，更多资金有望从美股流出进入包括港股、A股在内的新兴市场，建议提高对新兴市场的配置比例 [5] - 瑞银证券提到，居民存款持续往股市“搬家”、长线资金持续净流入股市将助力A股市场估值进一步上行 [3]

核心观点 - 多家专业机构对2026年权益资产表现深具信心，认为科技仍是不可撼动的投资主线，同时可再生新能源和资源品在经历估值修复后，叠加经济复苏与人民币升值背景，市场结构性机会丰富，投资者选择多样 [1][2][6][7] 科技与创新产业 - 银河基金郑巍山认为科技创新是新质生产力核心，AI技术发展、国产化加速、产业周期复苏三大趋势将驱动创新产业未来 [2][7] - 银河基金看好AI相关产业链技术突破带来的增量机会，以及半导体全产业链自主可控在设备、材料、晶圆代工、IC设计等领域的发展 [2][7] - 银河基金指出存储作为半导体周期风向标已开启复苏，传统半导体领域在经历需求与库存周期调整后供需结构趋于健康，全行业复苏值得期待 [2][7] - 嘉实基金展望2026年，提出五大重点产业方向：制造业（智能制造为中坚）、信息技术（下一代移动通信、卫星互联网、量子信息等）、材料产业（先进基础材料与前沿新材料）、能源产业（核能、核聚变、氢能等）、空间产业（空天、深海、深地高端装备） [3][8] - 中加基金认为在进攻性行业方面2026年仍重点关注科技，AI是短期业绩与长期叙事结合最好的方向 [4][9] 资源品与周期行业 - 万家基金表示2026年上半年更关注战略资源品，在海外财政扩张与货币宽松预期下，受益于海外通胀周期回升的供给刚性品种如黄金、银、铜、稀土、小金属等值得关注 [3][8] - 万家基金认为传统需求复苏行业中，受益于“十五五”规划启动及“反内卷”等产业政策落地，服务消费、建材、化工及煤炭等行业基本面有望修复改善 [3][8] - 中加基金在其他行业方向上，关注有事件催化的红利标的以及稳定避险属性强的港股红利、金融、农业、贵金属等价值红利绩优股 [4][9] 新能源与特定成长板块 - 机构人士判断锂电材料板块正处在周期底部刚要反转的第一个节点，2026年是成长行业里的反转年份，若表现不及预期则2027年行情可能更强劲 [4][9] - 机构人士指出当前储能和电池环节已上涨，接下来材料端投资机会更显著，重点需关注电解液环节 [4][9] - 对于商业航空，机构人士认为短期可能过热且波动加剧，但长期具备持续性，国产商业航天有明确时间线与规划，在市场流动性好及国家支持方向确定的背景下，回调后仍有配置价值 [4][9]