报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 重申"并购重组"为贯穿2025年全年券商投资主线 宽松货币政策等因素使A股市场交投活跃度提升 券商板块估值回调配置性价比回升 [2] - 此前保险板块估值回升逻辑出现阶段性停滞 当前投资逻辑没那么顺 新"国十条"配套落地政策再下一城 "引进来"再迎政策放松 [2] - 券商推荐关注并购重组和业绩弹性两条投资主线 保险短期推荐高弹性及估值有望重塑标的 中期推荐攻守兼备标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 市场表现 - 本周（2025/2/24 - 2/28）沪深300指数报收3,890.05 区间涨跌 -2.22% 非银指数报收1,771.62 区间涨跌幅 -2.86% [5] - 细分行业中 券商、保险、多元金融分别报收6,391.05、1,125.89与1,162.26 区间涨跌幅分别变化 -3.09%、-2.08%和 -3.80% [5] - 保险板块A股中国人保、中国太保等下跌 H股众安在线、中国太平等下跌 部分上涨 [7] - 券商板块4只个股上涨 5只个股跌幅居前 [7] 非银行业重要数据 - 保险行业：截至2025年2月28日 10年期国债和国开债到期收益率分别为1.72%、1.74% 本周分别变化 -4.73bps、 -2.98bps等 [11] - 券商行业：本周沪深北日均股票成交额为19,919.81亿元 环比 +4.06% 2025年至今沪深北日均成交金额15,230.73亿元 同比上年 +43.2%等 [14] 非银行业资讯及个股重点公告 非银行业资讯 - 证监会公布13则全国人大建议和政协提案复文 透露资本市场监管系列重要动向 暂不具备条件设立重庆证券交易所 [15] - 国家金融监管总局、央行发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》 [16] - 香港证监会建议提高以香港三大股票指数为基础的交易所买卖衍生工具的持仓限额 [18] - 中证数据两融数据由中证金融迁移至中证数据公司官网 [19] - 中国银河、中金公司公告回应合并传闻 [20] - 金融监管总局、国家发改委召开金融资产投资公司股权投资试点座谈会 [21] - 金融监管总局放宽港澳金融机构入股境内保险公司要求 [22] - 证监会主席吴清发表署名文章 表示强化资本市场在推动新型工业化中的担当作为 [23] 个股重点公告 - 辽宁成大控股股东、实际控制人变更完成 [25] - 西南证券股东权益变动 [26] - 浙商证券董事会通过设立研究事业部与财富事业部及聘任首席风险官的议案 [27] - 西部证券回购股份方案实施完毕 并发布2024年业绩快报 [28] - 广发证券回购A股股份注销完成 股份变动 [30] - 江苏金租获准开办基础类衍生产品交易业务 5%以下股东有集中竞价减持股份计划 [36] - 兴业证券境外控股公司为附属公司提供担保 [33] - 瑞达期货不向下修正"瑞达转债"转股价格 [34] - 财通证券不向下修正"财通转债"转股价格 [35] - 锦龙股份股东股份被司法冻结 [37]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 本周医药下跌2.7% 建议关注消费医疗板块底部反转趋势 两会将开始 建议关注未来两会代表议案中可能涉及消费刺激政策对消费医疗的催化 提示关注底部价值个股 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周申万医药生物指数下跌2.7% 同期上证指数下跌1.7% 万得全A（除金融石油石化）下跌2.7% 医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第23 [2][3] - 各二级板块涨跌幅：生物制品（-2.4%）、医疗服务（-7.9%）、化学制药（-0.4%）、医疗器械（-3.4%）、医药商业（-3.6%）、中药（-0.8%） [4] - 各三级板块涨跌幅：原料药（+2.6%）、化学制剂（-1.0%）、中药（-0.8%）、血液制品（-1.0%）、疫苗（-3.9%）、其他生物制品（-1.7%）、医疗设备（-3.0%）、医疗耗材（-3.6%）、体外诊断（-4.3%）、医药流通（-3.2%）、线下药店（-4.4%）、医疗研发外包（-9.2%）、医院（-4.7%） [2][4] - 当前医药板块整体估值23.1倍（PE - 2025E） 在31个申万一级行业(2021)中排名第5 [2][4] 本周重点事件回顾 - 2月28日 八部门印发《促进普惠养老服务高质量发展的若干措施》 提出积极推动人工智能辅助诊疗等设备在普惠支持型养老机构应用 [2][9] - 2月19日 迈瑞医疗瑞智重症决策辅助系统和启元重症大模型发布 瑞智重症决策辅助系统为重症医学科量身打造 启元重症大模型已融入浙大一院ICU日常工作 [2][9] - 2月25日 润达基于华为相关技术推出"华擎智医"训推一体机 融合华为全栈国产化底座等 构建全链路能力 保障数据安全 降低训练成本至传统方案的1/10 [2][10] - 2月21日 美国FDA宣布司美格鲁肽短缺结束 此前因需求激增陷入长期短缺 [11] - 2月26日 礼来将投资至少270亿美元在美国建设四个新的生产基地 三个将生产药物活性成分 [11] - 2月27日 美国总统表示3月4日将对华追加额外10%的关税 累计加征关税税率将攀升至20% [12] 港股及美股涨幅TOP20公司 - 港股如创胜集团 - B周度涨跌幅84%、康宁杰瑞制药 - B周度涨跌幅41%等 [13] - 美股如PEPGEN周度涨跌幅119%、ENVERIC BIOSCIENCES周度涨跌幅104%等 [13] 医药生物行业重点公司估值表 - 包含迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等公司的收盘价、总市值、EPS、PE等数据 [14][15] 投资分析意见 - 提示关注底部价值个股 中药如东阿阿胶、佐力药业、济川药业；医药商业如益丰药房、南京医药、上海医药；制药如恩华药业、人福医药、长春高新；原料药如奥锐特、诺泰生物等 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 受益于消费电子订单验收Q4净利率环比大幅提升 虽锂电业务表现不佳致Q4业绩低于预期 但Q4净利率同比及环比均明显提升 因高毛利率的消费电子业务验收顺利、营收贡献占比提升 [9] - 锂电业务关注出口、新技术增量、改造需求 公司积极出海海外订单增长 已收到部分定点及意向订单 固态电池等新技术带来激光焊接增量设备需求 老设备改造订单增加 [9] - 非锂电业务占比提升拉动盈利结构改善 非锂电行业订单毛利率高于锂电订单 非锂电业务订单占比提高可拉动公司盈利能力提升 24年前三季度新签订单中非锂电订单占比达39% 随着占比提升公司盈利能力有望持续修复 [9] - 考虑到锂电业务验收节奏放缓下调盈利预测 预计24 - 26年归母净利润分别为1.75、2.98、4.95亿元 对应PE分别为35、20、12X 公司估值低于可比公司均值水平 虽短期锂电业务承压 但预计锂电业务盈利能力将企稳向上 且非锂电业务有望改善综合利润结构 保障利润快速增长 因此维持买入评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年02月28日收盘价17.40元 一年内最高/最低22.79/11.20元 市净率1.9 股息率0.86% 流通A股市值5939百万元 上证指数/深证成指3320.90/10611.24 [2] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产9.01元 资产负债率54.72% 总股本/流通A股341/341百万股 流通B股/H股无 [2] 事件 - 公司发布2024年业绩快报 24全年实现营业收入32.14亿元 yoy - 8.49% 归母净利润1.75亿元 同比 - 38.74% Q4单季度实现营收10.14亿元 yoy5.90% 环比36.35% 归母净利润0.81亿元 yoy137.89% 环比85.04% 扣非净利润0.66亿元 yoy159.81% 环比77.67% [5] 财务数据及盈利预测 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长率（%） | 每股收益（元/股） | 毛利率（%） | ROE（%） | 市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 3512 | 24.4 | 286 | 7.3 | 0.85 | 32.9 | 9.5 | 21 | | 2024Q1 - 3 | 2200 | - 13.9 | 95 | - 62.5 | 0.28 | 31.6 | 3.1 | - | | 2024E | 3217 | - 8.4 | 175 | - 38.8 | 0.51 | 30.8 | 5.5 | 35 | | 2025E | 3501 | 8.8 | 298 | 69.9 | 0.87 | 32.9 | 8.5 | 20 | | 2026E | 4133 | 18.1 | 495 | 66.1 | 1.45 | 35.2 | 12.4 | 12 | [7] 公司点评（财务摘要） | 项目 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 2822 | 3512 | 3217 | 3501 | 4133 | | 营业收入 | 2822 | 3512 | 3217 | 3501 | 4133 | | 减：营业成本 | 1808 | 2356 | 2226 | 2350 | 2680 | | 减：税金及附加 | 18 | 18 | 17 | 18 | 22 | | 主营业务利润 | 996 | 1138 | 974 | 1133 | 1431 | | 减：销售费用 | 121 | 159 | 161 | 158 | 165 | | 减：管理费用 | 400 | 485 | 450 | 455 | 496 | | 减：研发费用 | 193 | 241 | 225 | 245 | 289 | | 减：财务费用 | - 4 | - 13 | - 13 | - 13 | - 13 | | 经营性利润 | 286 | 266 | 151 | 288 | 494 | | 加：信用减值损失（损失以“ - ”填列） | - 43 | - 30 | - 10 | - 35 | - 24 | | 加：资产减值损失（损失以“ - ”填列） | - 25 | - 32 | - 36 | - 10 | - 10 | | 加：投资收益及其他 | 87 | 112 | 89 | 88 | 88 | | 营业利润 | 305 | 315 | 194 | 330 | 548 | | 加：营业外净收入 | - 1 | 1 | 1 | 0 | 1 | | 利润总额 | 305 | 317 | 194 | 331 | 549 | | 减：所得税 | 38 | 30 | 19 | 33 | 55 | | 净利润 | 267 | 286 | 175 | 298 | 494 | | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 267 | 286 | 175 | 298 | 495 | [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 滨江集团乘风杭州科技突破，是好房子时代标杆企业 销售均价显著高于同行 拿地积极下有息负债持续下降、融资成本快速下降 滞重库存较少、存货结构优秀、减值计提相对充分 综合将赋予公司后续更强的销售弹性和毛利率弹性 维持"买入"评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年2月28日收盘价10.83元 一年内最高/最低12.44/5.67元 市净率1.3 股息率0.83% 流通A股市值290.5亿元 上证指数/深证成指3320.90/10611.24 [2] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产8.53元 资产负债率78.98% 总股本/流通A股3111/2682百万股 流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|70443|40784|73986|70367|59947| |同比增长率（%）|69.7|-12.1|5.0|-4.9|-14.8| |归母净利润（百万元）|2529|1633|2661|2924|3227| |同比增长率（%）|-32.4|-33.9|5.2|9.9|10.4| |每股收益（元/股）|0.81|0.52|0.86|0.94|1.04| |毛利率（%）|16.8|10.4|14.6|14.7|15.2| |ROE（%）|10.0|6.2|9.7|9.8|9.9| |市盈率|13|/|13|12|10| [6] 销售情况 - 2M2025销售额128亿元 同比-20.8% 销售面积29万平 同比-29.0% 销售均价4.38万元/平 同比+11.6% 远高于重点房企均值2.2万元/平 克而瑞排名第10名 民营企业第1 2025年计划销售额1000亿左右 同比-9% 保持全国15位以内 销售总金额占全国总销售额1%以上 [8] 拿地情况 - 2M2025拿地金额118亿元 同比+54% 杭州占比90% 拿地面积36万平 同比+34% 拿地均价3.3万元/平 同比+15% 拿地/销售金额比93% 拿地/销售面积比123% 拿地/销售均价比75% 2025年拿地将进一步聚焦核心城市 [8] 负债与融资情况 - 截至24Q3末 持续处于三条红线绿档 剔预负债率59.1% 净负债率11.4% 现金短债比4.6倍 货币现金291亿元 同比-2.7% 截止2024/12/25 权益有息负债余额305亿元 较年初下降55亿元 平均融资成本3.4% 较2023年底下降0.8pct 25年计划降低权益有息负债到300亿以内 确保融资成本3.3% 争取3.2%以内 [8] 存货情况 - 2023年存货中开发产品占比仅7% 远低于重点房企均值19% 存货减值准备占比2.2% 与重点房企均值2.3%接近 [8]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管“看好”评级 [4] 报告的核心观点 - 二月楼市回暖，小阳春表现可期，认为去年9月底以来“止跌回稳”政策组合拳走在正确道路上并将持续发力，近期行业呈现政策底、信用底、需求底三底叠加，强化了止跌回稳，房地产及产业链值得更积极对待，行业供给出清接近终章，供给出清将推动结构出现强弹性，预计优质房企有望复制煤炭供给侧改革逻辑、并迎来量质双升 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2月28日克而瑞发布2025年2月房地产公司销售排行，保利单月销售排名第一，实现销售金额160亿元，华润、中海单月销售额分别为135、132亿元，排名第二、三位，前三门槛从去年同期92亿元上升至132亿元，2月单月销售过百亿房企为5家，较2024年同期增加3家，对比2023年同期减少10家 [2] 点评 - 2月房企销售额单月同比+3%/累计同比 -7%，分别较前值+19pct/+8pct，销售边际出现改善，2月新房销售均价同比+19%、并且环比持平，表明销售结构中一二线城市好于三四线，考虑到春节后无政策催化背景中核心城市二手房成交走好及政策组合拳仍在陆续践行，后续小阳春市场表现值得期待 [4] - 2月单月销售保利、华润、中海排名前三，房企销售有所分化、优质房企同比增长明显，主流企业中华发、越秀、中海等销售同比排名靠前且显著好于行业，主流房企中销售面积同比增速普遍低于销售金额同比增速，表明房企销售结构中高能级城市占比提升 [4] - 1 - 2月累计销售保利、中海、华润排名前三，前2月优质房企销售跑赢行业、房企分化加大，主流企业中华发、中海、融创等销售同比排名靠前且显著好于行业 [4] 投资分析意见 - 推荐产品力房企滨江集团、建发股份、建发国际、华润置地、中海外发展、保利发展、招商蛇口，关注绿城中国；低估值修复房企新城控股、龙湖集团，关注金地集团、新城发展、保利置业；收储及城改受益房企越秀地产、华发股份，关注城投控股、城建发展；二手房中介关注贝壳、我爱我家；物业管理华润万象、招商积余、中海物业、绿城服务、保利物业，关注新城悦服务 [4] 主流AH上市房企估值情况 | 公司代码 | 公司简称 | 收盘价（元） | EPS（元）（2023A、2024E、2025E） | 市盈率（2023A、2024E、2025E） | 市净率PB（2023A） | 归母净利润（亿元）（2023A、2024E、2025E） | 归母净利润增速（2023A、2024E、2025E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600048.SH | 保利发展 | 8.70 | 1.01、0.42、0.43 | 8.6、20.7、20.2 | 0.5 | 120.7、50.2、51.3 | -34.2%、 -58.4%、2.2% | | 001979.SZ | 招商蛇口 | 9.82 | 0.65、0.63、0.69 | 15.1、15.6、14.2 | 0.9 | 63.2、56.7、62.4 | 48.2%、 -10.2%、10.0% | | 002244.SZ | 滨江集团 | 10.83 | 0.81、0.86、0.94 | 13.4、12.6、11.5 | 1.3 | 25.3、26.6、29.2 | -32.4%、5.2%、9.9% | | 600325.SH | 华发股份 | 5.65 | 0.79、0.65、0.71 | 7.2、8.7、8.0 | 0.7 | 18.4、17.8、19.5 | -28.7%、 -3.4%、9.8% | | 600153.SH | 建发股份 | 10.34 | 4.29、1.09、1.37 | 2.4、9.5、7.5 | 0.6 | 131.0、32.2、40.3 | 108.6%、 -75.4%、25.1% | | 0960.HK | 龙湖集团 | 9.83 | 2.07、1.71、1.73 | 4.8、5.8、5.7 | 0.5 | 128.5、117.5、119.3 | -47.3%、 -8.6%、1.6% | | 1109.HK | 华润置地 | 23.99 | 4.40、3.94、4.12 | 5.5、6.1、5.8 | 0.7 | 313.7、280.9、293.9 | 11.7%、 -10.4%、4.6% | | 0688.HK | 中国海外发展 | 13.29 | 2.34、2.11、2.12 | 5.7、6.3、6.3 | 0.4 | 256.1、231.5、232.1 | 10.1%、 -9.6%、0.3% | | 1908.HK | 建发国际集团 | 14.24 | 2.36、2.26、2.48 | 6.0、6.3、5.7 | 1.1 | 50.4、51.3、56.4 | 19.3%、1.9%、9.9% | | 0123.HK | 越秀地产 | 4.87 | 0.85、0.81、0.85 | 5.7、6.0、5.7 | 0.4 | 31.9、30.2、31.8 | -19.4%、 -5.1%、5.3% | | | 平均值 | | 1.96、1.45、1.54 | 7.4、9.8、9.1 | 0.7 | 113.9、89.5、93.6 | 3.6%、 -17.4%、7.9% | [25] 主流AH上市物业管理企业估值情况 | 公司代码 | 公司简称 | 收盘价（元） | EPS（元）（2023A、2024E、2025E） | 市盈率（2023A、2024E、2025E） | 市净率PB（2023A） | 归母净利润（亿元）（2023A、2024E、2025E） | 归母净利润增速（2023A、2024E、2025E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 001914.SZ | 招商积余 | 10.48 | 0.69、0.76、0.85 | 15.1、13.8、12.3 | 1.1 | 7.4、8.1、9.1 | 24.0%、10.1%、11.9% | | 002968.SZ | 新大正 | 9.15 | 0.70、0.64、0.70 | 13.1、14.3、13.1 | 1.8 | 1.6、1.5、1.6 | -13.8%、 -9.4%、9.0% | | 6098.HK | 碧桂园服务 | 5.23 | 0.09、0.50、0.57 | 58.1、10.5、9.2 | 0.5 | 2.9、16.6、18.9 | -85.0%、468.2%、13.9% | | 2869.HK | 绿城服务 | 3.58 | 0.19、0.22、0.25 | 18.8、16.3、14.3 | 1.6 | 6.1、7.0、8.1 | 10.6%、15.6%、15.0% | | 2669.HK | 中海物业 | 4.69 | 0.41、0.48、0.56 | 11.4、9.8、8.4 | 3.5 | 13.4、15.7、18.3 | 18.0%、16.9%、16.7% | | 6049.HK | 保利物业 | 28.83 | 2.49、2.82、3.15 | 3.2、10.2、9.2 | 1.8 | 13.8、15.6、17.5 | 24.0%、13.0%、11.9% | | 1209.HK | 华润万象生活 | 29.80 | 1.28、1.58、1.95 | 23.3、18.9、15.3 | 4.2 | 29.3、36.1、44.6 | 32.8%、23.4%、23.3% | | 2602.HK | 万物云 | 20.76 | 1.66、1.58、1.74 | 12.5、13.1、11.9 | 1.4 | 19.6、18.6、20.4 | 29.4%、 -5.1%、10.0% | | | 平均值 | | 0.94、1.07、1.22 | 19.4、13.4、11.7 | 2.0 | 11.8、14.9、17.3 | 5.0%、66.6%、13.9% | [26]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 本周化妆品医美板块表现强于市场，国货代言人官宣热潮使品牌力关注度齐升，25 年国货在品牌运营与建设方面有雄心 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 2025 年 2 月 21 日至 28 日申万美容护理指数下滑 0.6%，强于申万 A 指数 2.0pct，申万化妆品指数涨 1.1%，强于申万 A 指数 3.7pct，申万个护用品指数涨 3.3%，强于申万 A 指数 5.9pct [4][5] - 本周排名前三个股为上海家化(13.1%)、丸美生物(10.9%)、可靠股份(7.4%)，后三位为爱美客(-7.4%)、青松股份(-4.6%)、华熙生物(-3.3%) [6] - 珀莱雅、丸美及洗护品牌 OR 陆续官宣代言人，珀莱雅防晒代言人刘亦菲、丸美代言人杨紫助力品牌提升知名度与品牌力 [4][9] 近期重点关注 - 若羽臣代运营根基稳健，自有品牌“绽家”发展良好，2023 - 2024Q1 - 3 营收增速转正，净利润强劲增长，预计 24 - 26 年营收分别为 18.18/23.75/28.77 亿元，归母净利润分别为 1.12/1.64/2.15 亿元 [10][14] - 2024 年全年社会消费品零售总额 48.8 万亿元，同比增长 3.5%，限额以上化妆品类零售额 4357 亿元，同比下滑 1.1%，24Q4 化妆品零售 10 月高增，11 月下滑，12 月企稳增速 0.8%，2025 年化妆品增速预计转正 [15] 行业动态及公司公告 - 科丝美诗 2024 年合并销售额 21661 亿韩元（约 109.8 亿元），同比增长 21.9%，营业利润 1754 亿韩元（约 8.89 亿元），同比增长 51.6%，韩国本土销售额 13577 亿韩元（约 68.8 亿元），增长 28.4%，中国区销售额约 5743 亿韩元（约 29 亿元），增长 4.9% [4][19] - 「瑞德林生物」获超 5 亿元 C 轮融资，用于产能建设和新品研发，公司营收近三年接近翻番增长，超 20 款产品商业化、10 余款待量产 [4][20] - 丸美官宣杨紫为全球品牌代言人，发布《置顶自己》短片强化品牌专业印象并回应女性精神困境 [22] - Off&Relax 官宣林一为品牌大使，全网话题曝光量超 6000 万，话题登抖音文娱榜 38 位，线下触达超 1500 万人次 [23] - 若羽臣股东朗姿股份拟减持不超 3%股份，华熙生物 2024 年营收 53.71 亿元，同比下滑 11.6%，归母净利润 1.64 亿元，同比下滑 72.3%，扣非净利润 1.01 亿元，同比下滑 79.4% [25] - 2023 年中国护肤品市场规模 2818 亿元，同比增长 2%，前十榜单国货占 4 席，合计市占率 11.8%，珀莱雅、百雀羚市占率超 3% [29] - 2023 年中国彩妆市场规模 618 亿元，同比增速 11.2%，公司口径国货占 4 席，合计市占率 14.9%，花西子、卡姿兰打入品牌前十 [31] - 24Q4 美容护理行业重仓配置比例在 32 个申万一级行业中排第 31 位，巨子生物、爱美客等公司机构持仓有变化 [33] - 芭薇股份 2025 年 3 月 31 日解禁 5153.36 万股，洁雅股份 2025 年 6 月 3 日解禁 4571.77 万股 [37] 估值表 - 报告给出珀莱雅、巨子生物、上美股份等公司股价、总股本、市值、归母净利润、PE 及评级等信息 [39][40]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 服装家纺受益政策托底，开启预期触底、估值修复，再向基本面改善传导过程；纺织制造新质生产力涌现，有望孕育巨大市场机会，同时关注周期收敛、成长回归的全球化纺织制造集团 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块强于市场 - 2月21 - 28日，SW纺织服饰指数上涨0.9%，跑赢SW全A指数3.4pct，其中SW服装家纺指数上涨1.4%，跑赢4.0pct；SW纺织制造指数上涨0.9%，跑赢3.4pct [3][4] - 周涨幅前五个股为中胤时尚（15.9%）、哈森股份（15.5%）、华升股份（13.7%）、南山智尚（13.4%）、红蜻蜓（13.1%） [4] 本周行业观点 服装 - 国务院专题会议强调扩大内需、提振消费，本周食品饮料、纺织服饰板块涨幅靠前，消费有望迎来高弹性复苏窗口 [3][6] - 建议关注品牌服饰三大方向，运动户外旺季赛事催化需求；家纺、童装受政策鼓励，商务社交场景修复下男女装弹性高；AI + 服装应用拓宽，关注落地进展 [3][6] 纺织 - 我国纺织业正从规模增长转型高质量发展，新时代竞争优势逐渐显现 [3][7] - 建议关注三大方向，新材料方面超高分子聚乙烯纤维等受关注，相关受益公司如南山智尚等；双主业方面部分公司探索新成长曲线，如华孚时尚等；AI + 应用在纺织服装全产业链体现效益 [3][7] 本周重点回顾 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总 - 国际服饰公司如Deckers、Asics等业绩有不同表现，部分增长部分下滑 [10] - 国际奢侈品公司如Armani、Chanel等业绩也各有差异 [11][12] 本周行业全球动态 - 服装方面，Shein或推迟伦敦IPO，Nike与Skims成立女性品牌NikeSkims [13][15] - 奢侈品方面，Moncler集团2024年收入突破31亿欧元，净利润同比增长5% [16] 本周重点上市公司公告 - 亚玛芬体育24Q4收入16.36亿美元，同比增长23%，24年全年收入51.83亿美元，同比增长18% [17] - 江南布衣截至2024.12.31止6个月营业总收入31.6亿元，净利润6.0亿元 [17] - 伟星股份2024年度营业总收入46.7亿元，归母净利润7.1亿元 [17] 行业数据跟踪 12月中国纺服项社零总额跌幅收窄 - 12月社会消费品零售总额45172亿元，同比增长3.7%，全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额1629亿元，同比下降0.3% [18] - 1 - 12月实物商品网上零售额130816亿元，同比增长6.5%，穿类实物商品网上零售额同比增长1.5% [18] 12月中国纺织业出口总额同比加速增长 - 2024年12月我国出口纺织品服装280.7亿美元，同比增长11.1%，2024年1 - 12月累计出口3011.03亿美元，同比增长2.8% [21] 本周内外棉价多为下跌 - 2月28日，国家棉花价格B指数报于14821元/吨，郑棉主力合约2505报于13570元/吨，较2月21日下跌0.4%/2.2% [23] - 国际棉花价格M指数报于75美分/磅，ICE2号棉花主力合约2503报于65美分/磅，较2月21日下跌1.8%/3.0% [23] 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化 - 2月28日与年初、月初汇率有不同变动幅度 [27][30] 欧睿服装行业数据 - 中国运动服饰市场2023年规模达3858亿元，同比增长14.2%，公司口径CR10达84.9% [30] - 中国男装市场2023年规模达5617亿元，同比增长8.1%，公司口径CR10达23.4% [32] - 中国女装市场2023年规模达10443亿元，同比增长8.3%，公司口径CR10达6.9% [35] - 中国童装市场2023年规模达2526亿元，同比增长9.9%，公司口径CR10达14.4% [37] - 中国内衣市场2023年规模达2491亿元，同比增长7.7%，优衣库品牌市占率持平为1.8%，Ubras市占率达0.6% [40] 电商数据 - 行业大盘方面，1月运动鞋服淘系销售额同比上升8.8%，女装、男装、童装、家纺、户外淘系销售额同比有不同程度下滑 [45][48][50] - 品牌表现方面，各运动、男装、女装、童装品牌淘系月度销售市占率和同比增速有差异 [51][53][54][56] 纺织服装板块交易数据跟踪 - 纺织服装行业2024Q4基金重仓分析 [57]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025 年基建投资温和复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，低估值破净央国企有望获政策带来的估值修复，顺周期角度关注志特新材、鸿路钢构等公司，低估值破净企业估值修复，央企重点推荐中国中铁、中国铁建等，地方国企重点推荐安徽建工、四川路桥等 [3] 根据相关目录分别进行总结 建筑装饰行业市场表现 - 上周建筑行业涨幅 +0.70%，跑赢上证综指、深证成指等指数 [1][4] - 周涨幅最大的三个子行业分别为家装（+2.42%）、基建央企（+2.04%）、国际工程（+1.76%），对应公司为中天精装、中国交建、中工国际；年涨幅最大的三个子行业分别是国际工程（+8.71%）、家装（+7.40%）、专业工程（+6.94%），对应公司为北方国际、中天精装、海南华铁 [1][5] - 个股中，周度涨幅前 5 名为汉嘉设计（+32.74%）、诚邦股份（+22.71%）等，周度涨幅后 5 名的是高新发展（-11.38%）、圣晖集成（-10.63%）等 [3][10] - 近期有中矿资源、北方国际等公司发生大宗交易，勘设股份、苏交科等公司股东有二级市场交易 [12][14] 行业及公司近况 - 中共中央政治局召开会议，讨论政府工作报告，实施积极宏观政策，扩大国内需求等；金融监督管理总局、央行印发《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，支持能源体系低碳转型 [3][15] - 东华科技 2024 年营业收入 88.62 亿元，同比 +17.25%；归母净利润 4.10 亿元，同比 +19.28%；圣晖集成 2024 年营业收入 20.08 亿元，同比 -0.06%；归母净利润 1.17 亿元，同比 -14.33%；龙建股份 2024 年营业收入 182.90 亿元，同比 +4.95%；归母净利润 4.12 亿元，同比 +23.45% [3][19] - 中工国际、中国电建等公司有合同中标情况，棕榈股份、延华智能等公司有高层变动 [20] 大事提醒及宏观日历 - 未来三个月华建集团、华凯易佰等公司有解禁预告 [22] 重点公司盈利预测与估值水平 - 展示建筑行业重点公司如中国中铁、中国铁建等的收盘价、EPS、市盈率、归母净利润及增速等估值数据 [26]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 建发股份销售排名提升、杭州销售靓丽，拿地保持积极态势，作为厦门国企经营表现积极，计划收购建发房产优质股权，后续有望业绩和估值双提振，且计划24、25年每股分红不低于0.7元，高股息优质标的，当前估值仍具吸引力，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年2月28日收盘价10.34元，一年内最高/最低11.56/7.00元，市净率0.6，息率10.64，流通A股市值29981百万元，上证指数3320.90，深证成指10611.24 [2] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产18.71元，资产负债率73.96%，总股本2947百万，流通A股2900百万，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E营业总收入分别为763678、502136、691250、725813、772590百万元，同比增长率分别为 - 8.3%、 - 16.1%、 - 9.5%、5.0%、6.4% [6] - 2023 - 2026E归母净利润分别为13104、2058、3219、4027、4197百万元，同比增长率分别为108.8%、 - 83.4%、 - 75.4%、25.1%、4.2% [6] - 2023 - 2026E每股收益分别为4.29、0.57、1.09、1.37、1.42元/股，毛利率均为3.9% - 4.4%，ROE分别为18.9%、2.9%、5.6%、6.7%、6.6%，市盈率分别为2、无、9、8、7 [6] 公司经营情况 - 2025年2月销售213亿元、同比 + 5%，销售排名升至第4，杭州销售51亿元、位居杭州市场第一位，1 - 2月拿地金额101亿元，拿地销售金额比54.7% [8] - 拟每股派发中期现金红利0.4元，占比剔永续债后3Q24业绩达71%，积极落实24 - 25年每股0.7元的高分红战略、对应股息率高达7% [8] - 拟31亿收购建发房产10%股权、并获股东大会通过，对建发国际优质资产浓度提升、增强公司盈利能力，预计后续将继续收购剩余股权 [8]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 认为去年9月底以来“止跌回稳”政策组合拳走在正确道路上并将持续发力 近期行业呈现政策底、信用底、需求底三底叠加 强化了止跌回稳 房地产及产业链值得更积极对待 考虑到行业供给出清接近终章 供给出清将推动结构出现强弹性 预计优质房企有望复制煤炭供给侧改革逻辑、并迎来量质双升 维持房地产及物管“看好”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业数据 - 新房成交量：上周34城周成交环比上升37% 一二线环比上升37%、三四线环比上升31% 2月34城月成交同比上升12% 一二线同比上升22%、三四线同比下降38% [4][5] - 二手房成交量：上周13城周成交环比+18% 2月月成交同比+86% [4][13] - 新房库存：15城上周推盘68万平 可售面积环比-0.5%、去化月数环比上升0.6个月 [4][23] 行业政策和新闻跟踪 - 地产行业：宏观上中共中央政治局强调实施积极有为宏观政策 稳住楼市股市 住建部扩大城中村改造政策支持范围 市场上广州二手住宅网签量环比增长43% 北京二手房网签量环比下降14.9% 因城施策上洛阳配售型保障性住房封闭管理 铜陵调整购房补贴政策 公积金政策上天津、大连降低二套房首付比例 眉山公积金“即取即付” 佛山实施商转公政策 土地市场上多地有土地出让及推介等 [30][31][33] - 物管行业：长沙发布物业新规 符合条件物业费阶梯式优惠 [36][37] 重点公司公告 - 地产公司：招商蛇口24年业绩同比-36% 保利发展发布估值提升计划 绿城中国申请5亿美元优先票据上市及交易 保利发展发行20亿中期票据 [37][39][40] - 物管公司：新大正将节余募集资金0.65亿元用于永久补充流动资金 注销募集资金账户 MSCI将贝壳-W的ESG评级由BBB调升至A 绿城服务多位高管辞任 [41][43] 板块行情回顾 - 地产板块：SW房地产指数上涨2.22% 沪深300指数下跌2.22% 相对收益为4.45% 板块表现强于大市 排名第2位 个股中大连友谊、粤宏远A等涨幅居前 万业企业、长春经开等跌幅居前 主流AH房企24/25PE均值分别为10.4/9.1倍 [44][49][50] - 物管板块：物业管理板块个股平均上涨1.3% 沪深300指数下跌2.22% 相对收益为3.52% 板块表现强于大市 个股中建发物业、华润万象生活等涨幅居前 建业新生活、弘阳服务等跌幅居前 板块平均24、25年PE分别为13、12倍 [51][55][56]