报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 景气赛道继续推荐宠物食品，3月更新推荐左侧重点关注生猪养殖，推荐关注乖宝宠物、中宠股份、牧原股份 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 本周农业股市场表现 - 本周申万农林牧渔指数下跌0.9%，沪深300下跌2.2% [5][6] - 个股涨幅前五名：宏辉果蔬（12.1%）、福成股份（8.7%）、雪榕生物（7.9%）、朗源股份（7.2%）、平潭发展（6.3%） [6][9] - 跌幅前五名：神农科技（-10.6%）、荃银高科（-10.5%）、中基健康（-8.9%）、登海种业（-8.3%）、正虹科技（-7.2%） [6][9] 各细分行业情况 宠物食品 - 麦富迪旗下核心产品线barf系列天然粮从1.0升级至2.0版本，配方、包装、细分卖点全面升级，销售单价小幅上调，有望带动毛利率继续上行 [5] - 2025年是宠企上行企业产品线更新大年，乖宝麦富迪旗下barf系列运营独立性逐步提升，汪臻醇品牌有望年内开启大规模营销宣传；中宠顽皮旗下主粮产品迭代升级，年内预计继续推新品；佩蒂2025年加大主粮板块布局，温州主粮工厂二季度有望投产 [5] - 推荐乖宝宠物、中宠股份，关注佩蒂股份 [5] 生猪养殖 - 猪价小幅震荡下跌，本周出栏均重126.52公斤，周环比+0.84公斤，标肥价差收窄，二次育肥进场减少，供给压力加大 [5] - 本周自繁自养与外购仔猪养殖利润分别为43.08、9.39元/头，部分养殖主体重陷亏损，预计3月猪价或跌至盈亏平衡线以下，行业产能调减重启 [5] - 中短期行业或面临微利甚至亏损，产能或调减，板块左侧投资机会或将到来；2025年猪价周期趋势走弱，重视头部猪企资产负债表修复与股东回报，建议关注牧原股份、温氏股份等 [5] 种植业与种业 - 关注“中央一号文件”相关主题，粮食安全为重中之重，重视“农业新质生产力”，关注种业产业化变革趋势与农业科技、智慧农业发展 [5] - 建议关注隆平高科、登海种业、大北农等 [5] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡鸡苗稳中回升，本周均价2.19元/羽，周环比+12.3%，同比-34.82%；毛鸡反弹上涨，全国棚前成交均价2.99元/斤，周环比+4.2% [5] - 鸡肉分割品价格议价后企稳，本周全国鸡肉分割品综合售价8910.83元/吨，环比-0.4%，同比-9.3% [5] - 短期毛鸡仍将反弹，中期终端消费需求是制约白鸡景气的核心因素，关注消费端改善情况，板块估值底部，需求端触底，向上有较大改善空间，建议关注圣农发展等 [5] 主要农产品价格走势 国内农产品价格 - 展示生猪、仔猪、白羽鸡、肉鸡苗、玉米、小麦、大豆、高粱、白糖、豆油、菜籽油等农产品价格走势图表 [10][13][15] 国外农产品期货价格 - 展示CBOT稻谷、小麦、玉米、大豆期货收盘价及NYBOT 11号糖、2号棉花期货结算价走势图表 [34][35][39] 农林牧渔重点公司估值表 - 展示生猪养殖、禽养殖、饲料业、宠物食品、动物保健、种植业、农产品加工等行业重点公司2025/2/28收盘价、总市值、申万EPS、PE等数据 [42]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩快报业绩符合预期 2024年全年营业总收入117.93亿元同比增长20.60% 归母净利润2.04亿元同比增长1.50% 扣非归母净利润1.37亿元同比增长2.10% 单四季度营业收入32.77亿元同比增长26% 归母净利润6826万元同比增长40% 扣非归母净利润2489万元同比增长32%[7] - 灵活用工业务预计保持持续高增长 中高端人才寻访业务依靠AI工具及大模型能实现人效提升 灵活用工是核心增长极 与中高端人才访寻、招聘流程外包形成协同效应 2024年通过数字化工具强化岗位需求匹配 拓展客户 受益于国内结构性复苏及出海企业需求 推动纵深渗透 并通过海外业务协同扩大全球化布局[7] - 持续推进数字化进程 禾蛙平台岗位交付能力显著提升 2024年加速整合全球招聘资源 推动线上线下业务协同 通过结构化数据管理等提升匹配效率 赋能客户需求 还通过垂类技术场景实践构建开放生态 有望降低获客成本 推动利润率上行[7] - AI赋能降本增效 驱动业务智能化升级 AI技术是未来降本增效核心驱动力 通过“技术+服务+平台”生态模式 布局AI驱动的招聘匹配系统 提升人岗匹配效率和精准度 降低人工筛选成本 优化灵活用工调度管理 减少冗余环节 数字化工具提升人效 降低运营成本 AI赋能的垂直招聘平台和人力资源管理SaaS产品能规模化服务客户 增强客户粘性 摊薄边际成本[7] - 维持“买入”评级 AI智能化渗透率提升 灵活用工具备高增长弹性 猎头业务及技术平台业务具备减亏空间 核心驱动为技术降本、禾蛙生态扩张及灵活用工渗透率提升 上调25 - 26年盈利预测 预计25 - 26年归母净利润分别为2.98/3.76亿元 当前股价对应25 - 26年PE为16/13倍[7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025年02月28日） - 收盘价24.29元[1] - 一年内最高/最低28.78/12.54元[1] - 市净率2.5[1] - 股息率0.33%[1] - 流通A股市值4768百万元[1] - 上证指数/深证成指3320.90/10611.24[1] 基础数据（2024年09月30日） - 每股净资产9.77元[1] - 资产负债率48.80%[1] - 总股本/流通A股197/196百万[1] - 流通B股/H股 -/-百万[1] 财务数据及盈利预测 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长率（%） | 每股收益（元/股） | 毛利率（%） | ROE（%） | 市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 9778 | 7.6 | 201 | -31.1 | 1.02 | 7.3 | 11.2 | 24 | | 2024Q1 - 3 | 8516 | 18.8 | 135 | -11.0 | 0.69 | 6.8 | 7.0 | - | | 2024E | 11793 | 20.6 | 204 | 1.9 | 1.04 | 6.8 | 10.2 | 23 | | 2025E | 15444 | 31.0 | 298 | 45.9 | 1.51 | 7.2 | 13.0 | 16 | | 2026E | 18442 | 19.4 | 376 | 26.3 | 1.91 | 7.3 | 14.1 | 13 |[5] 公司点评财务数据 | 项目 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 9092 | 9778 | 11793 | 15444 | 18442 | | 营业收入 | 9092 | 9778 | 11793 | 15444 | 18442 | | 减：营业成本 | 8212 | 9064 | 10994 | 14337 | 17101 | | 减：税金及附加 | 44 | 49 | 63 | 88 | 105 | | 主营业务利润 | 836 | 665 | 736 | 1019 | 1236 | | 减：销售费用 | 193 | 183 | 224 | 309 | 369 | | 减：管理费用 | 223 | 256 | 271 | 347 | 424 | | 减：研发费用 | 43 | 41 | 34 | 31 | 37 | | 减：财务费用 | -3 | 0 | 2 | 0 | 3 | | 经营性利润 | 380 | 185 | 205 | 332 | 403 | | 加：信用减值损失（损失以“ - ”填列） | -1 | -6 | 0 | 0 | 0 | | 加：资产减值损失（损失以“ - ”填列） | -7 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 加：投资收益及其他 | 48 | 51 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 420 | 232 | 204 | 332 | 403 | | 加：营业外净收入 | 57 | 54 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 477 | 286 | 204 | 332 | 403 | | 减：所得税 | 110 | 63 | 0 | 0 | 0 | | 净利润 | 367 | 223 | 204 | 332 | 403 | | 少数股东损益 | 76 | 22 | 0 | 34 | 27 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 291 | 201 | 204 | 298 | 376 |[8]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 当前时点化工宏观判断，原油短期伊朗出口量下滑且25Q1供需平稳，油价维持较高水平，中长期供应增加供需偏松；煤炭价格中长期回落，中下游压力缓解；海外天然气价格底部震荡 [2][3] - 浙江大厂上调制冷剂报价，3 - 5月家用空调排产增长，制冷剂旺季景气提升可期，建议关注巨化股份等企业 [2] - 成本推动叠加需求提振，工铵及饲钙进入涨价周期，西南工业级磷铵和国内磷酸二氢钙价格上涨 [2] - 化工板块配置方面，重视价差底部库存偏低的周期品投资机会，氨纶行业出清在即，制冷剂长景气周期确立，磷矿石未来几个季度维持高位 [2] - 投资分析意见包括关注传统周期白马及细分企业阿尔法、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复等不同类型企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 化工宏观判断，原油、煤炭、天然气价格走势如上述核心观点所述 [2][3] - 1月份化学工业PPI同比下滑3.0%，降幅环比收窄 [5] - 石油化工方面，截至2月28日收盘，Brent原油期货价格73.08美金/桶，较上周跌1.0%；WTI价格69.96美金/桶，较上周跌0.5%；美元指数107.57，较上周涨0.87% [7] - PTA - 聚酯行业，本周PTA价格环比跌2.2%报4970元/吨，MEG价格跌1.0%报4662元/吨，POY价格跌1.4%报7200元/吨，下游市场行情差，产销数据偏低 [7][8] - 化肥行业，尿素本周国内出厂价1830元/吨，环比涨2.2%；一铵价格3350元/吨，环比涨4.7%；二铵价格3400元/吨，环比涨4.6%；盐湖钾肥95%价格2800元/吨，环比涨9.8% [9] - 农药行业，春耕备货刚需开启，部分产品价格有变动，如阿维菌素精粉、甲维盐、毒死蜱价格上调，氟环唑、吡唑醚菌酯价格下调，大部分产品以稳为主 [9] - 氟化工行业，原料萤石供应乏力，下游行情弱势，萤石粉和氢氟酸均价环比持平，制冷剂供应偏紧，部分产品均价环比有变动 [9] - 氯碱及无机化工行业，氯碱方面，乙炔法PVC价格4920元/吨，环比跌1.3%，乙烯法PVC价格5500元/吨，环比跌0.2%；纯碱轻质和重质价格均为1500元/吨，环比涨3.4%；钛白粉价格14550元/吨，环比持平；有机硅DMC价格14000元/吨，环比涨3.7%，硅(3303)价格12100元/吨，环比持平 [10][11] - 化纤行业，粘胶短纤(1.5D)价格13725元/吨，环比持平；氨纶(40D)价格23800元/吨，环比持平 [11] - 塑料行业，聚合MDI价格18200元/吨，环比跌1.1%，纯MDI价格19100元/吨，环比跌0.3%；PC价格13900元/吨，环比跌1.1%；BOPP价格8725元/吨，环比跌0.4% [11] - 橡胶行业，顺丁橡胶价格14100元/吨，环比跌0.4%，丁苯橡胶价格14488元/吨，环比跌1.7%，天然橡胶价格17100元/吨，环比跌0.6%；半钢和全钢行业开工率分别约82.5%和69%，出口需求维持 [11][13] - 染料行业，染料中间体市场淡稳整理，终端纺织行业需求未改善，分散染料和活性染料市场价格环比持平 [13] - 新能源汽车行业，金属锂市场价格67.6万元/吨，环比持平，电解钴价格18万元/吨，环比上调1.8万元/吨等，部分产品价格有变动 [13] - 维生素行业，VA市场报价105元/公斤，环比下调15元/公斤，VE市场报价133元/公斤，环比下调8.5万元/吨等，部分产品价格有变动 [13] 重点公司估值表 - 报告列出众多重点公司估值表，包括海利尔、广信股份、扬农化工等，涉及市值、归母净利润、PE、BPS、PB等指标 [16][17] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 化工产品价格跟踪，涉及原油与成品油、石化烯烃与芳烃、石化衍生物、聚氨酯、农药及中间体、化肥、煤化工、氯碱、氟化工、橡胶、塑料、化纤、精细化工、钛白粉、有机硅、油脂化工、新能源产业链等多类产品价格一周变动、一周分位数变动及涨跌幅等情况 [19][20][24] - 化工产品价差跟踪，涉及国内 - 国际石脑油、汽油、柴油、航煤不含税价差，Brent、WTI、国内炼油价差，乙烯 - 石脑油等多种价差一周变动及涨跌幅情况 [25]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 营收保持较快增速且盈利水平维持高位，高功率与出海助推主业景气，智能焊接产业趋势确立且公司推广加速，基于业绩快报下调盈利预测但维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 02 月 28 日收盘价 190.02 元，一年内最高/最低 340.94/135.79 元，市净率 7.4，股息率 1.70%，流通 A 股市值 390.41 亿元，上证指数 3320.90、深证成指 10611.24 [2] 基础数据 - 2024 年 09 月 30 日每股净资产 25.59 元，资产负债率 6.43%，总股本/流通 A 股 205 百万股，流通 B 股/H 股无 [2] 事件 - 公司发布 2024 年业绩快报，24 全年营收 17.35 亿元、yoy23.33%，归母净利润 8.80 亿元、同比 20.79%，净利率 50.74%；Q4 营收 4.35 亿元、yoy4.58%，归母净利润 1.55 亿元、yoy - 1.28%，业绩低于市场预期 [5] 财务数据及盈利预测 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长率（%） | 每股收益（元/股） | 毛利率（%） | ROE（%） | 市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 1407 | 56.6 | 729 | 52.0 | 4.99 | 80.3 | 14.7 | 54 | | 2024Q1 - 3 | 1301 | 31.2 | 726 | 26.8 | 3.53 | 81.6 | 13.8 | - | | 2024E | 1735 | 23.3 | 880 | 20.8 | 4.28 | 81.0 | 15.0 | 44 | | 2025E | 2181 | 25.8 | 1113 | 26.5 | 5.42 | 80.6 | 16.0 | 35 | | 2026E | 2790 | 27.9 | 1416 | 27.2 | 6.89 | 81.0 | 16.9 | 28 | [6] 点评 - 营收保持较快增速，全年营收 17.35 亿、yoy23.33%，受益国内高功率厚板切割需求增长及国外应用场景拓展；全年净利率 50.74%、同比 - 2.82pp，剔除股权激励费用影响净利率更高 [7] - 高功率+出海助推主业保持景气度，国内激光切割设备行业在高功率迭代等需求推动下景气，设备制造商出海有新突破，2024 年 8 月 15 日公司推出新一期股权激励彰显信心 [7] - 智能焊接产业趋势确立，行业端钢构企业智能化改造开始、OEM 厂商产品推广火热，埃森切割焊接展多家企业参展；公司端技术突破、客户开拓积极、行业场景横向拓展，焊接业务有望成第二成长曲线 [7] - 盈利预测及估值，下调 24 - 26 年盈利预测，预计 24 - 26 年归母净利润分别为 8.80、11.13、14.16 亿元（之前分别为 9.62、12.77、17.31 亿元），对应 PE 分别为 44、35、28X，可比公司 24 - 26 年平均 PE 分别为 88、43、30X，公司 PE 低于均值，维持买入评级 [7] 财务摘要 | 百万元，百万股 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 898 | 1407 | 1735 | 2181 | 2790 | | 其中：营业收入 | 898 | 1407 | 1735 | 2181 | 2790 | | 减：营业成本 | 189 | 277 | 329 | 422 | 529 | | 减：税金及附加 | 10 | 18 | 22 | 28 | 36 | | 主营业务利润 | 699 | 1112 | 1384 | 1731 | 2225 | | 减：销售费用 | 47 | 91 | 104 | 120 | 139 | | 减：管理费用 | 75 | 98 | 113 | 131 | 153 | | 减：研发费用 | 144 | 261 | 295 | 349 | 446 | | 减：财务费用 | - 48 | - 48 | - 55 | - 51 | - 47 | | 经营性利润 | 481 | 710 | 927 | 1182 | 1534 | | 加：信用减值损失（损失以“ - ”填列） | 0 | - 3 | 0 | 0 | 0 | | 加：资产减值损失（损失以“ - ”填列） | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | | 加：投资收益及其他 | 69 | 102 | 71 | 85 | 85 | | 营业利润 | 553 | 827 | 1017 | 1287 | 1637 | | 加：营业外净收入 | - 2 | - 1 | - 1 | - 1 | - 1 | | 利润总额 | 551 | 827 | 1016 | 1286 | 1636 | | 减：所得税 | 59 | 73 | 100 | 126 | 161 | | 净利润 | 492 | 754 | 917 | 1160 | 1475 | | 少数股东损益 | 13 | 25 | 37 | 46 | 59 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 480 | 729 | 880 | 1113 | 1416 | [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 业绩快报略超预期 25 年走出底部重回增长 [1] - 下游需求景气度提升 25 年一季度继续改善 24Q4 净利润率大幅改善 25 年有望保持上升趋势 加码 SoC 测试机 打开成长天花板 上调盈利预测 维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 02 月 28 日收盘价 141.50 元 一年内最高/最低 148.80/75.50 元 市净率 5.6 股息率 0.56% 流通 A 股市值 191.65 亿元 上证指数/深证成指 3320.90/10611.24 [2] 基础数据 - 2024 年 09 月 30 日每股净资产 25.37 元 资产负债率 6.54% 总股本/流通 A 股 1.35 亿股 流通 B 股/H 股无 [2] 事件 - 公司 24 年实现营收 9.05 亿 同比增长 31.05% 归母净利润 3.35 亿 同比增长 33.05% 扣非后归母净利润 3.40 亿 同比增长 34.47% Q4 单季度营收 2.84 亿 同比增长 65.12% 归母净利润 1.22 亿 同比增长 121.82% 扣非后归母净利润 1.17 亿 同比增长 95.00% 业绩表现略超市场预期 [5] 财务数据及盈利预测 |年份|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|691|621|905|1154|1509| |同比增长率（%）|-35.5|19.8|31.0|27.5|30.8| |归母净利润（百万元）|252|213|335|455|612| |同比增长率（%）|-52.2|8.1|33.1|36.0|34.3| |每股收益（元/股）|1.86|1.43|2.47|3.36|4.52| |毛利率（%）|72.5|76.6|72.4|73.4|73.6| |ROE（%）|7.6|6.2|9.3|11.5|13.8| |市盈率|76|/|57|42|31| [7] 下游需求情况 - 集成电路（IC）销售额 2024 年第四季度同比增长 29% 预计 2025 年第一季度同比增长 23% 2024 年第四季度全球半导体后端设备测试领域季度环比增长 5% 季度同比增长 55% 预计 2025 年第一季度测试领域季度环比增长率在 6 - 8%之间 [9] 利润率情况 - 24Q4 归母净利率 42.96% 同比提升 10.98pct 公司过去净利率峰值在 50%左右 预计 25 年公司净利率继续保持上升趋势 [9] 公司项目情况 - 公司拟发行可转换公司债券 募集资金不超过 10 亿元 其中 7.59 亿投向自研 ASIC 芯片测试系统的研发创新项目 2.41 亿投向高端 SoC 测试系统制造中心建设项目 [9] 市场规模情况 - 2022 年全球 SoC 测试机的市场规模 29.3 亿美元 中国 SoC 测试机市场规模为 71.5 亿人民币 2027 年达到 104.3 亿人民币的规模 [9] 盈利预测调整情况 - 预计 24 - 26 年归母净利润分别为 3.35、4.55、6.12 亿（原盈利预测为 3.24、4.02、5.19 亿元） 当前股价对应 24 - 26 年 PE 分别为 57X、42X、31X [9] 财务摘要 |百万元，百万股|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入|1071|691|905|1154|1509| |营业成本|248|190|250|307|398| |税金及附加|14|9|11|14|19| |主营业务利润|809|492|644|833|1092| |销售费用|98|114|140|156|196| |管理费用|61|55|70|81|98| |研发费用|118|132|167|190|241| |财务费用|-47|-51|-48|-53|-61| |经营性利润|579|242|315|459|618| |信用减值损失|-24|0|6|-15|-14| |资产减值损失|-1|-1|3|0|0| |投资收益及其他|33|26|29|37|42| |营业利润|596|265|353|481|645| |营业外净收入|3|0|0|0|0| |利润总额|599|266|354|481|646| |所得税|72|14|19|25|34| |净利润|526|252|335|455|612| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|526|252|335|455|612| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 业绩快报略低于预期，“AI+机器人”加速公司成长 [1] - 收入降速与剥离系统工程公司及宏观环境有关，剔除“GDR汇兑损益和非经常性损益”后的归母净利润同比增长20.35%，推出TPT大模型升级版且年内第二款管理大模型将发布，AI大模型+机器人+工艺积累正重塑流程工业智能化，下调盈利预测但维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025年02月28日） - 收盘价54.31元，一年内最高/最低63.20/34.20元，市净率4.3，股息率1.29%，流通A股市值425.04亿元，上证指数3320.90、深证成指10611.24 [1] 基础数据（2024年09月30日） - 每股净资产12.62元，资产负债率41.88%，总股本791百万股、流通A股783百万股，流通B股/H股无 [1] 事件 - 公司发布业绩快报，24年收入93.51亿，同比增长8.49%，归母净利润11.30亿，同比增长2.56%，扣非后归母净利润10.38亿，同比增长9.60%；Q4收入30.14亿，同比增长2.48%，归母净利润4.13亿，同比增长1.23%，扣非后归母净利润3.83亿，同比增长1.32%；业绩表现略低于市场预期 [4] 财务数据及盈利预测 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长率（%） | 每股收益（元/股） | 毛利率（%） | ROE（%） | 市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 8620 | 30.1 | 1102 | 38.1 | 1.44 | 33.2 | 11.2 | 39 | | 2024Q1 - 3 | 6337 | 11.6 | 717 | 3.4 | 0.91 | 32.9 | 7.2 | - | | 2024E | 9351 | 8.5 | 1130 | 2.5 | 1.43 | 32.6 | 11.0 | 38 | | 2025E | 10539 | 12.7 | 1371 | 21.4 | 1.73 | 32.4 | 12.5 | 31 | | 2026E | 11891 | 12.8 | 1659 | 21.0 | 2.10 | 31.9 | 14.0 | 26 | [6] 财务摘要（百万元，百万股） | 年份 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 6624 | 8620 | 9351 | 10539 | 11891 | | 其中：营业收入 | 6624 | 8620 | 9351 | 10539 | 11891 | | 减：营业成本 | 4261 | 5759 | 6300 | 7122 | 8094 | | 减：税金及附加 | 50 | 58 | 63 | 71 | 81 | | 主营业务利润 | 2313 | 2803 | 2988 | 3346 | 3716 | | 减：销售费用 | 623 | 789 | 832 | 885 | 928 | | 减：管理费用 | 377 | 450 | 449 | 474 | 523 | | 减：研发费用 | 692 | 908 | 982 | 1054 | 1070 | | 减：财务费用 | 4 | -205 | -83 | -58 | -70 | | 经营性利润 | 617 | 861 | 808 | 991 | 1265 | | 加：信用减值损失（损失以“-”填列） | -68 | -107 | -29 | -37 | -45 | | 加：资产减值损失（损失以“-”填列） | -17 | -40 | 10 | -20 | -25 | | 加：投资收益及其他 | 341 | 472 | 425 | 542 | 592 | | 营业利润 | 872 | 1185 | 1213 | 1475 | 1787 | | 加：营业外净收入 | -2 | -2 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 870 | 1183 | 1213 | 1475 | 1787 | | 减：所得税 | 63 | 60 | 62 | 77 | 96 | | 净利润 | 807 | 1123 | 1151 | 1397 | 1691 | | 少数股东损益 | 9 | 21 | 22 | 26 | 32 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 798 | 1102 | 1130 | 1371 | 1659 | [9]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩同比显著增长 主要因长链二元酸市场需求持续恢复 新品种癸二酸产能放量显著 24Q4营收稳定但利润端显著增长 因24Q3受汇率波动有汇兑损失 费用端拖累利润表现[8] - 2024年公司生物法二元酸业务改善显著 癸二酸产销量快速增长 长链二元酸业务恢复带动业绩提升 公司正推动生物基长链二元酸产业化落地 境内外销售均快速修复 新疆基地生物基吡啶产品已开始销售 为25年带来新增量[8] - 携手产业链客户共筑生物基材料产业生态圈 生物基聚酰胺复合材料推广取得实质性进展 定增事项获批复 相关工作在进行中 与多方合作成立公司 生物基复材应用推广有示范效应 还战略入股和签署合资协议补齐强化业务能力版图[8] - 根据公司2024年业绩快报 小幅下调2024归母净利润预测 上调2025年归母净利润预测 暂维持2026年归母净利润预测 维持“增持”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年02月28日收盘价47.44元 一年内最高/最低56.98/32.48元 市净率2.4 息率0.40 流通A股市值276.75亿元 上证指数3320.90 深证成指10611.24 每股净资产19.52元 资产负债率18.23% 总股本/流通A股583百万股 流通B股/H股无[1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| |---|---|---|---|---|---|---|---|---| |2023|2114|-13.4|367|-33.8|0.63|28.8|3.3|76| |2024Q1 - 3|2215|41.5|345|10.0|0.59|32.2|3.0|-| |2024E|2956|39.8|487|32.9|0.83|35.2|4.2|57| |2025E|4608|55.9|698|43.3|1.20|32.3|5.7|40| |2026E|6384|38.6|917|31.4|1.57|30.3|7.1|30|[7] 财务摘要 |百万元，百万股|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入|2441|2114|2956|4608|6384| |其中：营业收入|2441|2114|2956|4608|6384| |减：营业成本|1581|1505|1916|3120|4450| |减：税金及附加|25|28|39|60|84| |主营业务利润|835|581|1001|1428|1850| |减：销售费用|45|38|53|83|115| |减：管理费用|189|184|207|300|383| |减：研发费用|188|189|240|280|324| |减：财务费用|-295|-211|-37|-39|-49| |经营性利润|708|381|538|804|1077| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-7|6|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-30|-29|0|0|0| |加：投资收益及其他|35|96|64|58|55| |营业利润|708|454|601|861|1132| |加：营业外净收入|-12|-5|0|0|0| |利润总额|696|449|601|861|1132| |减：所得税|83|40|60|86|113| |净利润|613|409|541|775|1019| |少数股东损益|59|42|54|78|102| |归属于母公司所有者的净利润|553|367|487|698|917|[10]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司产销量增长但利润下滑 主要因缬氨酸价格下行、新项目进展低于预期、费用增长 24Q4缬氨酸价格企稳回升 预计25年价格持稳 盈利改善 公司积极推进项目建设 新品有望上量 叠加缬氨酸价格企稳 预计25年公司季度业绩迎来拐点 小幅下调2024归母净利润预测 维持2024 - 2026年归母净利润预测 维持“增持”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E营业总收入分别为19.38亿、15.39亿、21.84亿、32.60亿、44.62亿元 同比增长率分别为36.6%、12.8%、12.7%、49.3%、36.8% [2] - 2023 - 2026E归母净利润分别为4.49亿、1.70亿、2.00亿、3.63亿、5.65亿元 同比增长率分别为40.3%、 - 46.9%、 - 55.5%、81.5%、55.8% [2] - 2023 - 2026E每股收益分别为2.84、0.74、0.80、1.45、2.26元/股 毛利率分别为40.5%、28.1%、27.1%、28.7%、29.7% [2] 市场数据 - 2025年2月28日收盘价31.54元 一年内最高/最低130.50/26.11元 市净率4.2 息率2.85 流通A股市值72.02亿元 上证指数3320.90 深证成指10611.24 [3] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产8.13元 资产负债率60.56% 总股本2.50亿股 流通A股2.28亿股 [3] 公司业绩情况 - 2024年度预计营收21.84亿元（YoY + 13%） 归母净利润2.00亿元（YoY - 56%） 扣非归母净利润1.86亿元（YoY - 58%） 24Q4预计营收6.45亿元（YoY + 12%，QoQ + 23%） 归母净利润0.30亿元（YoY - 77%，QoQ + 48%） 扣非归母净利润0.20亿元（YoY - 83%，QoQ + 12%） 单季度业绩符合预期 [8] 产品情况 - 2024年缬氨酸竞争加剧价格下行 24年均价14.41元/公斤 同比下滑58% 24Q4价格企稳回升 24Q4均价13.66元/公斤 同比下滑26% 环比基本持平 24年L - 丙氨酸维持高景气 肌醇等产品持续上量 [8] 项目进展 - 高质量完成赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3 - 丙二醇建设项目 秦皇岛基地年产5万吨生物基苹果酸建设项目 巴彦淖尔基地和赤峰基地相关项目有序推进 合资子公司恒裕生物“生物法生产L - 蛋氨酸关键技术及工业应用”通过科技成果鉴定 已建成国内首条3000吨/年生物法生产L - 蛋氨酸生产线 [8]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩快报显示营收13.96亿元（YoY -7%）归母净利润1.81亿元（YoY +6%），24Q4单季度业绩触底回升符合预期，2024年积极调整销售策略推进海外销售模式转型短期影响业绩，但通过多手段优化毛利水平，24Q4利润环比改善，可转债利息费用计提也影响利润 [8] - 积极推进出口业务转型致短期收入下滑，多举措优化毛利水平，24Q4业绩逐步修复，行业回暖带动公司业务恢复增长，转型阵痛期后海外业务将持续恢复并加速成长，盈利能力有望提升 [8] - 高端应用领域不断突破，新项目建设有序推进，坚持多品种特种气体开发策略，下游基本覆盖国内12寸晶圆厂，部分产品进入先进制程工艺，多个项目建设计划完善区域战略布局 [8] - 根据公司业绩快报小幅上调2024年归母净利润预测为1.81亿元，维持2025 - 2026年归母净利润预测，当前市值对应PE分别为32、23、17X，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E营业总收入分别为1500、1058（2024Q1 - 3）、1396、1677、2025百万元，同比增长率分别为 - 16.8%、 - 6.3%（2024Q1 - 3）、 - 7.0%、20.2%、20.7% [7] - 2023 - 2026E归母净利润分别为171、133（2024Q1 - 3）、181、248、339百万元，同比增长率分别为 - 17.2%、9.1%（2024Q1 - 3）、5.9%、36.9%、36.8% [7] - 2023 - 2026E每股收益分别为1.43、1.11（2024Q1 - 3）、1.50、2.06、2.81元/股，毛利率分别为30.6%、31.9%（2024Q1 - 3）、31.3%、32.8%、34.0%，ROE分别为9.4%、7.0%（2024Q1 - 3）、9.2%、11.4%、13.7%，市盈率分别为34、32、23、17 [7] 公司点评 - 2022A - 2026E营业总收入分别为1803、1500、1396、1677、2025百万元，营业成本分别为1318、1041、959、1128、1336百万元等多项财务数据 [9] 市场数据 - 2025年02月28日收盘价48.36元，一年内最高/最低65.20/38.97元，市净率3.3，息率1.03，流通A股市值5814百万元，上证指数/深证成指3320.90/10611.24 [2] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产14.44元，资产负债率39.53%，总股本/流通A股120/120百万，流通B股/H股 - / - [2]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 春旺将至关注涤纶长丝投资机会 其存在季节效应 2025 年春旺行情或后延 当前库存好于同期 旺季有涨价基础 且行业扩张期尾声 2025 年供需有望收紧带动盈利中枢上行 油价短期中高位震荡 2025 年整体较高且前高后低 各板块有不同表现及投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周观点及推荐 - 涤纶长丝有旺季效应 几乎每年“金三银四”和“金九银十”股价表现好 2025 年春节晚 下游需求复苏中 春旺行情或后延 2 月 28 日涤纶长丝开工率 91% 下游织机开工率 58%且在恢复 [3][4] - 涤纶长丝处于淡季累库阶段 2 月 28 日 POY/FDY/DTY 库存分别为 20/26/28 天 处于中等偏上水平但好于前几年淡季 下游坯布库存 24 天 原料备货库存 8 天 均处历史较低水平 库存好于同期 旺季有涨价基础 [3][8] - 涤纶长丝行业扩张期基本结束 2025 年增量产能约 160 万吨 供给增速约 4% 需求随 GDP 稳定提升 供需有望收紧带动盈利中枢上行 [3][12] - 投资观点为原油短期供需趋紧 油价高位震荡 2025 年较高且前高后低 推荐股息率高的【中国石油】【中国海油】 看好海上油服公司【中海油服】【海油工程】 看好乙烷制乙烯项目【卫星化学】 推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】 建议关注大炼化优质公司【恒力石化】【荣盛石化】【东方盛虹】 [3][14] 上游板块 - Brent 原油价格下跌 2 月 28 日收盘 Brent 原油期货 73.18 美元/桶 环比降 1.68% NYMEX 期货 69.76 美元/桶 环比降 0.91% 周均价涨跌幅分别为 -2.77%和 -2.78% 美元指数收于 107.56 较上周末升 0.91 个百分点 [20] - 2 月 21 日美国商业原油库存 4.30 亿桶 降 233.3 万桶 比过去五年同期低 4% 汽油库存 2.48 亿桶 增 36.9 万桶 略低于过去五年同期 馏分油库存增 390.8 万桶 比过去五年同期低 8% 丙烷/丙烯库存减 372 万桶 石油战略储备 3.95 亿桶 环比持平 商业石油库存总量降 221.7 万桶 炼油厂开工率 86.50% 涨 1.60% [22] - 2 月 21 日当周美国原油及成品油净进口量降 198 万桶/天 较前一周涨 189 万桶/天 较去年同期涨 101 万桶/天 2 月 28 日北美天然气价格期末收 3.82 美元/百万英热 较上周跌 10.27% 布伦特原油与天然气价格比约为 19.16（百万英热/桶） 历史平均 24.39（百万英热/桶） [27][29] - 2 月 21 日美国原油产量 1350 万桶/天 环比增 1 万桶/天 同比增 30 万桶/天 2 月 28 日美国钻机数 593 台 环比增 1 台 同比减 36 台 加拿大钻机数 248 台 环比增 4 台 同比增 17 台 美国采油钻机 486 台 环比减 2 台 年减 11 台 [31] - 2025 年 1 月全球钻机数 1696 台 环比增 36 台 同比减 87 台 其中美国钻机数 582 台 环比减 7 台 同比减 38 台 加拿大钻机数 208 台 环比增 47 台 同比增 11 台 [32] - 截至 2 月 27 日 自升式平台 250 -、400 +英尺水深日费分别为 73967.11、150985 美元 环比分别涨 410.41 美元和跌 5 美元 半潜式平台 3001 - 5000 英尺水深日费 325000 美元 环比持平 自升式平台 250 -英尺水深使用率 71.83% 环比降 0.39% 半潜式平台 3001 - 5000 水深使用率 75% [36] - IEA 预计 2025 年全球石油需求平均增长 110 万桶/天 同比提升 23 万桶/天 1 月全球石油供应量暴跌 95 万桶/天 至 1.027 亿桶/天 同比增长 190 万桶/天 预计 2025 年全球石油供应量增加 160 万桶/天 达到 1.045 亿桶/天 24 年 12 月全球石油库存下降 1710 万桶 25 年 1 月全球原油总库存进一步下降 4930 万桶 [41][42] - OPEC 预计 2025 年全球经济增速 3.1% 2026 年 3.2% 2025 年全球石油需求增长 145 万桶/天 至 10520 万桶/天 2026 年增长 143 万桶/天 至 10663 万桶/天 2025 年非 DoC 石油供应量增长 101 万桶/天 至 5421 万桶/天 2026 年增长 100 万桶/天 至 5521 万桶/天 2024 年 12 月 OECD 石油总商业库存环比增长 430 万桶 预计 2025 年对 DoC 原油需求量为 4260 万桶/天 2026 年为 4290 万桶/天 [43][44] - EIA 预计 2025 年全球石油和其他液体燃料消费量增加 137 万桶/天 至 1.041 亿桶/天 2026 年增加 104 万桶/天 至 1.052 亿桶/天 2025 年全球石油和其他液体燃料产量增加 189 万桶/天 至 1.046 亿桶/天 2026 年增加 160 万桶/天 至 1.062 亿桶/天 2025 年 OPEC 原油产量增加 18 万桶/天 为 2692 万桶/天 2026 年增加 36 万桶/天 至 2728 万桶/天 2025 年美国原油产量平均 1359 万桶/天 2026 年增至 1373 万桶/天 2025 年原油均价 74 美元/桶 2026 年 66 美元/桶 2025 年美国天然气均价 3.80 美元/百万英热 2026 年 4.20 美元/百万英热 [45][47] 炼化板块 - 2025 年 1 月国内炼油下游主要产品对应原油价差 941 元/吨 月环比降 105 元/吨 同比降 159 元/吨 2 月 28 日当周新加坡炼油主要产品综合价差 12.92 美元/桶 较前一周跌 0.71 美元/桶 美国汽油 RBOB 与 WTI 原油价差 23.93 美元/桶 较前一周跌 0.99 美元/桶 历史平均 24.88 美元/桶 [49][52][57] - 2 月 26 日东北亚乙烯 CFR 东北亚收于 900 美元/吨 环比涨 1.12% 周内乙烯产量 97.84 吨 环比跌 0.21% 2 月 28 日当周石脑油裂解乙烯综合价差 164.02 美元/吨 较前一周跌 0.64 美元/吨 2 月 21 日当周乙烯与石脑油价差 236.21 美元/吨 较前一周涨 16.88 美元/吨 历史平均 411 美元/吨 [60][63] - 2 月 26 日东北亚丙烯 CFR 中国收于 855 美元/吨 较上周跌 0.58% 2 月 28 日当周丙烯与丙烷价差 114.90 美元/吨 较前一周涨 7.30 美元/吨 历史平均价差 265 美元/吨 2 月 28 日当周丙烯酸与丙烯价差 2436 元/吨 较前一周跌 385 元/吨 历史平均价差 4114 元/吨 环氧丙烷与丙烯价差 2238 元/吨 较前一周涨 1 元/吨 历史平均价差 5124 元/吨 丁二烯与石脑油价差 689.54 美元/吨 与前一周跌 93.12 美元/吨 历史平均 743.19 美元/吨 [67][71][74] 聚酯产业链 - 截至 2 月 26 日 亚洲 PX 市场收盘 880.07 美元/吨 周环比跌 0.60% 2 月 27 日中国 PX 平均开工率 91.35% 亚洲平均开工率 79.21% 2 月 28 日当周 PX 与石脑油价差 209.88 美元/吨 较前一周跌 8.67 美元/吨 历史平均 389 美元/吨 [82] - 2 月 28 日当周乙二醇价差 131 元/吨 较前一周跌 98 元/吨 历史平均 1099 元/吨 [85] - 至 2 月 26 日周内 华东地区 PTA 现货市场周均价 4994.00 元/吨 环比跌 1.65% 周内国内 PTA 产量 137.58 万吨 较上周 - 0.20 吨 下游聚酯周产 147.11 万吨 环比涨 0.38% 2 月 27 日江浙地区化纤织造综合开工率 57.88% 环比上周涨 3.95% 2 月 28 日当周 PTA - 0.66*PX 价差 223 元/吨 较前一周跌 36 元/吨 历史平均 793 元/吨 [87] - 2 月 28 日当周涤纶长丝 POY 价差 1340 元/吨 较前一周涨 60 元/吨 历史平均 1403 元/吨 看好聚酯产业链上下游一体化企业 未来产业链盈利或向 PTA 环节转移 拥有完整一体化产业链企业有竞争优势 [90][93]