报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 本周市场调整风格转换，食品饮料板块受益资金轮动迎来估值修复，春节后进入淡季信息真空期，市场悲观预期有所修复，对消费政策预期有所提升 [3][7] - 维持年度策略《不破不立》观点，白酒 25Q1 动销端压力大，若 25 年下半年经济改善且行业自身库存周期调整到位，行业基本面有望触底，股价将领先基本面调整到位，头部企业从股息率角度已具备中长期投资价值，建议长期资金逐步加大配置 [3][7] - 大众品基本面筑底，2025 年大众食品公司将轻装上阵，收入和盈利端环比改善，新零售业态崛起和新消费理念带来新品类成长机会，乳业具备产能去化和格局改善逻辑，关注政策助力受益方向 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块上涨 1.77%，白酒上涨 1.64%，上证综指下跌 1.72%，跑赢大盘 3.49pct，在申万 31 个子行业中排名第 3，涨幅前三位个股为庄园牧场、海融科技、佳禾食品，跌幅前三位为莲花控股、洽洽食品、金达威 [6] - 白酒板块茅台批价散瓶 2200 元周环比涨 10 元，整箱 2230 元周环比持平，五粮液批价约 930 元、国窖 1573 批价约 860 元周环比稳定，春节旺季白酒分化加剧、增速放缓，价格带筑底企稳，节后多家企业停货稳定价格，二季度是关键时期，若大环境承压基本面可能二次探底 [3][8] - 大众品板块部分公司 24Q4 表现低于预期，洽洽食品 24Q4 营收 23.74 亿同比增长 2%，归母净利润 2.26 亿同比下滑 23.8%，涪陵榨菜 24Q4 营业总收入和归母净利润分别为 4.46 亿、1.52 亿，同比分别下降 10.5%、8.5%，百威亚太 24Q4 中国市场收入同比下降 20.1%，吨酒价格同比下降 1.4%，需求仍有压力，建议关注供给端变化行业和自下而上有积极变化、估值处于底部的公司 [3][9] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 25/2/24 - 25/2/28，食品饮料行业跑赢申万 A 指 4.34 个百分点，子行业表现依次为休闲食品跑赢 6.62 个百分点、饮料乳品跑赢 5.43 个百分点、啤酒跑赢 5.41 个百分点、食品加工跑赢 4.72 个百分点、白酒跑赢 4.22 个百分点、其他酒类跑赢 3.16 个百分点、调味品跑赢 1.96 个百分点 [31] 3. 行业事项提示 - 骑士乳业田胜利减持 69.50 万股，熊猫乳品陈秀琴减持 50.00 万股 [40] - 皇氏集团 2025/3/6 限售股解禁 770.23 万股 [40] - 西麦食品 2025/3/6 14:30 召开股东大会 [41] 4. 估值表 - 展示海外食品饮料对标公司估值表，包含百威英博、嘉士伯等公司总市值、归母净利润、PE、ROE、股息率等数据 [43] - 展示食品饮料重点公司盈利预测表，包含贵州茅台、五粮液等公司股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等数据 [44][45]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 本周家电板块跑赢沪深 300 指数，申万家用电器板块指数同比下降 0.4%，沪深 300 指数下降 2.7% [4][5] - 我国牵头制定的养老机器人国际标准正式发布，多家家电企业发布 2024 年年度业绩快报 [4][9] - 1 月空调线下销售量额同比均下降，厨电均价同比上升 [4][26] - 提出白电、出口、核心零部件三大投资主线 [4] 根据相关目录分别进行总结 上市公司动态 - 本周家电板块跑赢沪深 300 指数，申万家用电器板块指数同比下降 0.4%，沪深 300 指数下降 2.7% [4][5] - 重点公司中老板电器（7.4%）、极米科技（5.0%）、莱克电气（4.2%）领涨，亿田智能（-14.8%）、三花智控（-11.7%）、石头科技（-11.3%）领跌 [4][7] - 我国牵头制定的养老机器人国际标准（IEC 63310）正式发布，将引领全球养老机器人产业健康发展 [4][9] - 多家家电企业发布 2024 年年度业绩快报，如极米科技营收 34.14 亿元同比-4%，归母净利润 1.22 亿元同比+1%；石头科技预计营收 119.3 亿元同比上升 38%，归母净利润 19.8 亿元同比下降 3%等 [4][10] 行业变化 - 原材料价格方面，截至 2025 年 2 月 28 日，长江有色铜价同比上升 11.75%，铝价同比上升 9.64%，不锈钢板价同比下降 7.48%；中国塑料城价格指数同比上升 2.45%，65 寸 open cell 面板价格同比上升 3.51% [13][14] - 零部件数据方面，2024 年 12 月旋转压缩机销量同比上升 30.0%，冰箱全封活塞压缩机总销量同比上升 22.5%，洗衣机电机总销量同比上升 12.9%；11 月空调电子膨胀阀内销量同比上升 34.9%，空调四通阀内销量同比上升 31.5%，空调截止阀内销量同比上升 31.3% [20][21] - 数据观察方面，1 月空调零售量/额下降 2.9%/0.5%，均价同比上升 2.52%，美的、格力零售量市占率下降，海尔上升，行业 CR3 同比下降 3.5pcts 至 79.0%；冰箱零售量/额下降 10.4%/12.1%，均价同比下降 2.3%；洗衣机零售量/额同比下降 17.4%/14.4%，均价同比上升 2.8%；油烟机零售量同比上升 3.7%，销售额同比上升 7.6%，均价同比上升 3.4%；燃气灶零售量同比上升 4.1%，销售额同比上升 12.3%，均价同比上升 7.9% [26][27][31] 宏观经济环境 - 截至 2025 年 2 月 28 日，美元兑人民币汇率中间价报 7.1738，年初至今下降 0.20% [34] - 2024 年 12 月，商品房销售面积住宅现房为 2852 万平米同比上升 34.39%，住房期房为 6374 万平米同比下降 5.01%；社会零售商品零售额为 45171.50 亿元同比上升 3.70%；截至 2024 年 12 月，城镇居民人均可支配收入累计值为 54188.00 元同比增长 4.57% [35] 本周家电公司公告 - 亿田智能债券持有人可转换公司债券持有比例变动达 10% [41] - 开能健康预计 2025 年度日常关联交易总金额约 3000 万元 [41] - 极米科技 2024 年度营收 34.14 亿元同比减少 4.02%，归母净利润 1.22 亿元同比增加 1.14% [41] - 倍轻松副总经理、核心技术人员储清华离职 [42] - 海信家电董事贾少谦计划减持不超过 101090 股 [42] - 苏泊尔 2024 年度营收 224.27 亿元同比增长 5.27%，归母净利润 22.44 亿元同比增长 2.97% [44] - 佛山照明拟使用不超过 25 亿元自有闲置资金购买低风险委托理财产品 [44] - 倍轻松 2024 年预计营收 10.85 亿元同比-15%，归母净利润 943 万元同比转正 [45] - 石头科技 2024 年预计营收 119.3 亿元同比上升 38%，归母净利润 19.8 亿元同比下降 3% [46] - 光峰科技 2024 年预计营收 24.19 亿元同比+9%，归母净利润 2898 万元同比-72% [46] - 新宝股份 2024 年预计营收 168.21 亿元同比+15%，归母净利润 10.50 亿元同比+7% [47] 行业新闻摘要 - Deep Seek 受家电企业青睐，海尔、海信、老板电器等品牌相继宣布接入，其低成本优势或打破智能家居行业高成本算力桎梏，但大规模应用面临技术融合复杂性、数据安全隐私等挑战 [49][51][53] - 2025 年网络消费实现“开门红”，洗碗机、净水器线上销售额分别增长 71.8%、47.4%，在线旅游、非遗活动、健康有机商品等消费也增长显著 [54][55] - 老板电器旗下“浙江省智能健康厨电重点企业研究院”入选 2024 年度省级企业研发机构名单，其在智能厨电领域创新成果显著，未来将持续深化“科技 + 人文”双轮驱动发展理念 [57][58][61] - 2025 年家电市场洗牌与突围并存，深度洗牌加速，不仅小企业面临困境，部分中大型企业也因经营问题可能被挤出市场 [62][63] - 我国牵头制定的养老机器人国际标准（IEC 63310）正式发布，将引领全球养老机器人产业健康发展 [66]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 把握船舶板块情绪低点，内需复苏下航空顺周期行情有望启动 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周交运行业市场表现 - 交运指数下跌 0.06%，跑赢沪深 300 指数 2.17 个百分点，中间产品及消费品供应链服务涨幅最大为 3.79%，公路货运板块跌幅最大为 -3.27% [6] - 中国沿海干散货运价指数周上涨 3.42%，上海出口集装箱运价指数周下跌 5.00%，波罗的海干散货指数周上涨 23.17%，原油油轮运价指数周下跌 4.35% [6] - 上周超额收益最大的交运子行业为中间产品及消费品供应链服务，原尚股份一周及自月初以来超额收益最多 [13] - 25 年至今 A 股富临运业涨幅 33.73%，港股顺丰控股涨幅 15.85% [16] 交运高股息标的 - A 股中渤海轮渡股息率 TTM 为 12.67%，中谷物流预期股息率 7.41% [19] - 港股中中国船舶租赁股息率 TTM 为 7.17%，预期股息率 8.58% [21] 子行业周观点 航运造船 - 把握船舶板块情绪低点，新加坡扬子江船业 2024 净利润 66.3 亿人民币，同比增长 62%，推荐中国船舶等 [23] - 好望角散货船运价回升，原油轮中期改善确定，推荐中远海能等 [23] - VLCC 本周运价下降 9%，苏伊士原油轮运价下滑 7%，阿芙拉原油轮运价上涨 6% [23] - LR2 运价环比上涨 10%，MR 运价环比上涨 3% [24] - BDI 本周五收于 1229 点，环比上涨 25%，巴拿马散货船 BPI 下滑 9%，超灵便型散货船 BSI 上涨 1% [24] - 2 月 28 日 SCFI 指数环比下跌 5.0%，欧线运价环比上涨 7.3%，北美航线运价回落 [26] - 2 月 21 日新造船价格较年初下滑 0.28%，黄埔文冲签 2 艘甲醇预留集装箱船合同，恒力重工获 4 艘散货船订单 [27] 航空机场 - 淡季票价预期转正，内需复苏下航空顺周期行情有望启动，推荐吉祥航空等 [44] - 2025 年 1 月香港国际机场飞机起降量增 17.0%，客运量增 27.8%，货运量增 4.1% [45] - 2024 年 11 月至 2025 年 1 月访华韩国游客同比大增 60.6% [45] 快递 - 看好直营物流顺周期修复，把握通达系强 alpha 公司回调机遇，推荐顺丰控股等 [47] - 2024 年快递业务量 1745 亿件，同比增长 21%，业务收入 1.4 万亿元，同比增长 13% [47] 铁路公路 - 节后铁路货运量及高速公路货车通行量快速修复，高速公路关注高股息和破净股主线，推荐京沪高铁等 [50] - 2025 年 2 月 17 - 23 日国家铁路累计运输货物 7600.8 万吨，环比增长 1.7%，全国高速公路累计货车通行 4855 万辆，环比增长 17.47% [50] 重点公司盈利预测与相对估值表 - 中国国航 2025E EPS 为 0.37 元，PE 为 20 [54] - 南方航空 2025E EPS 为 0.24 元，PE 为 24 [54] - 春秋航空 2025E EPS 为 3.38 元，PE 为 16 [54]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - AI渗透率提升后多类云计算厂商有望戴维斯双击；各地动作迅速政务IT厂商迎来转机，看好政务云+政务AI应用两大链条；重点关注金山办公25年AI+全球化、赛意信息制造业AI落地进展 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 云计算发展复盘与AI演绎 - 云计算是通过互联网提供按需付费计算资源的服务模式，特点包括计算资源池化等，服务模式分IaaS、PaaS、SaaS三层级 [6] - 2023年前数据和流量主导云计算发展，2023年后AI成新驱动力 [9] - 2006 - 2010年互联网企业因传统IT架构弊端探索云计算；2011 - 2014年海外AWS推IaaS，谷歌、微软从PaaS起步，国内阿里云等跟进，Serverless和Kubernetes技术推动变革 [10][11][13] - 2015 - 2022年云计算在多行业应用加速，互联网厂商先受益流量红利，后寻求B端合作，政务云需求放量，华为、传统IT厂商云及运营商云崛起 [17][19] - AI为云计算带来新增量，AI云服务从IaaS向PaaS、MaaS转型，互联网大厂率先受益，2025年1月DeepSeek发布开源大模型或重塑行业 [21][22] - 开源模型使中型云厂商与互联网巨头同台竞技，需求端从IaaS转向MaaS、PaaS，供给端国产生态适配、异构算力管理成趋势 [25] - 云服务商分互联网大厂、三大运营商、中型云服务商三类，互联网厂商云生态优势受挑战，华为云、运营商云份额上升，中型云厂商或诞生新巨头 [26] - 中型云厂商中立地位增强客户信任度，中小B客户带来利润率提升和业绩弹性，研发投入奠定长期优势，如商汤科技 [28][31] - 海外Coreweave从加密货币挖掘转型算力供应商，深度绑定英伟达，在巨头中保持中立，营收和估值高速增长，国内中型云厂商成长空间大 [33][34][35] AI+政务：订单旺盛，政务IT厂商新机遇 - 各地政府积极行动，如深圳引入AI技术大幅压缩项目评审时间 [40] - 过往政务IT厂商面临下游客户强势、人力服务要求高、IT预算有周期性等问题，AI+政务后需求及景气度提升、周期性问题缓解、盈利水平提高 [45] - 受益厂商包括政务云厂商如太极股份，政务应用开发厂商如博思软件、新点软件等 [47][48][50] 重要公司更新 - 金山办公24年利润超预期，收入51.2亿元同比+12.4%，归母净利润16.5亿元同比+24.8%，关注25年AI提价+海外变现，此前经营性现金流表现亮眼，SaaS+信创+AI估值有望提升 [49][51] - 赛意信息签署4800余万元AI中台及应用销售合同，与华为、广汽共建“广汽AI中台”，Agent推动工业智能化，已接入DeepSeek，是华为重要合作方 [52][53][56] 风险偏好判断以及重点标的 - 数字经济领军包括海康威视、金山办公等 [57] - AIGC应用包括金山办公、新致软件等 [57] - AIGC算力包括浪潮信息、海光信息等 [57] - 数据要素包括税友股份、博思软件等 [57] - 信创弹性包括海光信息、太极股份等 [57] - 港股核心包括中国软件国际、金蝶国际等 [57] - 智联汽车包括德赛西威、虹软科技等 [57] - 新型工业化包括中控技术、赛意信息等 [57] - 医疗信息化包括润达医疗、嘉和美康等 [57]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 伟星新材 2024 年在严峻市场环境下收入相对平稳 因 23 年同期投资收益高及销售费用增加净利润下滑 业绩不及预期 但公司经营有韧性 持续投入品牌与渠道建设 维持增持评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E 营业总收入分别为 63.78 亿、62.70 亿、69.83 亿、78.05 亿元 同比增长率分别为 -8.3%、-1.7%、11.4%、11.8% [2] - 2023 - 2026E 归母净利润分别为 14.32 亿、9.55 亿、12.03 亿、14.29 亿元 同比增长率分别为 10.4%、-33.3%、26.0%、18.8% [2] - 2023 - 2026E 每股收益分别为 0.90、0.60、0.76、0.90 元/股 毛利率分别为 44.3%、38.5%、40.6%、41.7% ROE 分别为 25.6%、18.6%、22.1%、25.0% 市盈率分别为 13、20、16、13 [2] 事件分析 - 伟星新材发布 2024 年业绩快报 2024 年实现营业收入 62.70 亿元 yoy - 1.7% 归母净利润 9.55 亿元 yoy - 33.4% 测算 2024Q4 实现营业收入 25.0 亿元 yoy - 5.1% qoq + 74.8% 归母净利润 3.3 亿元 yoy - 40.8% qoq + 16.4% [6] 市场环境与营收情况 - 2024 年房地产竣工累积同比下降 27.7% 竣工交付下降致装修数量下降 市场需求下降使公司承压 但公司全年营业收入仅下滑 1.7% 表现出较强经营韧性 不过竞争加剧或压低毛利率 [6] 投资收益与销售费用影响 - 2023 年宁波东鹏合立为公司贡献较多投资收益 2024 年投资收益减少 2023 年 Q1 - Q3 投资收益 1.4 亿元 2024 年 Q1 - Q3 为 -0.02 亿元 预计四季度仍有体现 [6] - 2024 年公司为巩固品牌形象聘请刘诗诗为代言人 推出全新卡通形象 销售费用增加 2024 年 Q1 - Q3 销售费用 5.5 亿 同比增加约 1.0 亿元 销售费用功在长期 [6] 投资分析意见 - 2024 年市场需求低迷 行业竞争加剧 投资收益减少恶化表观利润 但公司持续投入品牌与渠道建设 长期稳健经营 业绩低于预期 下调 2025 - 2026 年主要产品销售增速和销售量预期 预计 2024 - 2026 年实现归母净利 9.5、12.0、14.3（前值 12.7、14.2、16.5）亿元 对应市盈率 20、16、13 倍 维持增持评级 [6] 财务摘要 - 展示 2022A - 2026E 营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务数据 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4][7] 报告的核心观点 - 北京时间2月27日晚小米集团举行15 Ultra暨小米SU7 Ultra新品发布会 这是小米集团高端化战略的里程碑 [7] - SU7 Ultra重新定义科技新豪车 性能目标是成为地表最快四门量产车 科技上出厂即搭载小米HAD端到端全场景智驾等 豪华上拥有运动豪华内饰设计及出众驾驶质感 [7] - 赛车成绩有望成为智能电动汽车业务高端化的胜负手 小米SU7 Ultra在上海国际赛车场超越保时捷Taycan Turbo GT圈速 下一站挑战纽博格林 - 北环 高端化汽车品牌形象有望反哺传统主业高端化进阶 [7] - SU7 Ultra定价策略超预期 开售2小时大定过10000台 标准版52.99万元 纽北限量版81.49万元 有望在豪华电动车市场再造爆款 [7] - 重申 “手机×AIoT” 高端化战略 小米15 Ultra定位巅峰影像科技旗舰 起售6499元 管理层目标未来5年实现6K＋超高端市场全面突破 视iPhone为唯一对手 产品与服务全面对标 并兼容苹果生态争取潜在用户 还有其他新品发布 [7] - 小米的效率模型 - 商业模式正在进阶 向高端消费科技品牌进化 具备独特业务组合和竞争优势 维持小米集团2024 - 2026年Non - IFRS归母净利润预测为244/295/367亿元 2025E/2026E PE为41X/33X 维持 “买入” 评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 | 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长率（%） | 每股收益（元/股） | 市盈率 | 市净率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2022 | 280,044 | -15 | 8,490 | -62 | 0.34 | 141 | 8.36 | | 2023 | 270,970 | -3 | 19,274 | 127 | 0.76 | 62 | 7.32 | | 2024E | 353,967 | 31 | 24,388 | 27 | 0.96 | 49 | 6.56 | | 2025E | 433,727 | 23 | 29,490 | 21 | 1.16 | 41 | 5.78 | | 2026E | 497,949 | 15 | 36,744 | 25 | 1.45 | 33 | 5.03 | [3] 合并损益表 | 单位：百万元人民币 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 280,044 | 270,970 | 353,967 | 433,727 | 497,949 | | 营业成本 | 232,467 | 213,494 | 279,542 | 340,429 | 389,915 | | 销售费用 | 21,323 | 19,227 | 23,969 | 26,891 | 30,624 | | 管理费用 | 5,114 | 5,127 | 5,606 | 6,072 | 7,469 | | 研发费用 | 16,028 | 19,098 | 24,185 | 31,604 | 33,347 | | 公允价值变动收益 | -1,662 | 3,501 | -1,527 | - | - | | 投资收益 | -400 | 46 | 279 | - | - | | 其他收入 | 1,136 | 740 | 721 | - | - | | 其他损益 | -1,369 | 1,697 | 430 | - | - | | 营业利润 | 2,817 | 20,009 | 20,568 | 28,730 | 36,594 | | 财务净收入 | 1,118 | 2,002 | 3,591 | 2,169 | 2,490 | | 利润总额 | 3,934 | 22,011 | 24,159 | 30,898 | 39,083 | | 所得税 | 1,431 | 4,537 | 5,224 | 6,180 | 7,817 | | 净利润 | 2,503 | 17,474 | 18,935 | 24,719 | 31,267 | | 少数股东损益 | 29 | -1 | -49 | - | - | | IFRS归母净利润 | 2,474 | 17,475 | 18,985 | 24,719 | 31,267 | | Non - IFRS归母净利润 | 8,490 | 19,274 | 24,388 | 29,490 | 36,744 | [9] 市场数据 | 项目 | 数据 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 51.85 | | 恒生中国企业指数 | 8417.43 | | 52周最高/最低（港币） | 58.70/12.56 | | H股市值（亿港币） | 13,018.56 | | 流通H股（百万股） | 20,590.62 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0839 | [4]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩符合预期 2024年预计营收10.85亿元同比-15% 归母净利润943万元同比转正 24Q4预计营收2.48亿元同比-26% 归母净利润-367万元 2024年公司深化降本增效 调整销售战略 减少低效渠道投入 整体营收略降 成本管控优化 盈利能力改善 [6] - 线上渠道收入下滑但盈利有望改善 线下渠道布局持续优化 24Q4线上销售额同比-35% 抖音渠道销售额同比-75% 京东渠道销售额同比+8% 亏损的抖音渠道规模收缩后有望带动线上盈利改善 截至2024年6月30日 线下直营门店133家较2023年末-10家 经销门店63家较2023年末+19家 2023年开启省级零售服务商招商加盟模式 2024年11月海外机场首店在新加坡樟宜机场开业 有望提升当地品牌力并辐射东南亚市场 [6] - 小幅下调盈利预测 维持“增持”投资评级 下调2024 - 2026年归母净利润预测为0.09、0.59、0.90亿元 同比分别转正、+573%、+54% 对应当前市盈率分别为299倍、44倍和29倍 以科沃斯、石头科技、奥佳华作为可比公司 可比公司24年平均PEG为1.41倍 公司24年PEG为1.35倍 对应当前市值有5%上涨空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025年02月27日） - 收盘价30.33元 [1] - 一年内最高/最低46.60/25.23元 [1] - 市净率6.9 [1] - 股息率 - [1] - 流通A股市值26.07亿元 [1] - 上证指数/深证成指3388.06/10927.51 [1] 基础数据（2024年09月30日） - 每股净资产4.40元 [1] - 资产负债率48.47% [1] - 总股本/流通A股86/86百万股 [1] - 流通B股/H股 -/- [1] 财务数据及盈利预测 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长率（%） | 每股收益（元/股） | 毛利率（%） | ROE（%） | 市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 1275 | 42.3 | -51 | - | -0.60 | 59.3 | -12.6 | -51 | | 2024Q1 - 3 | 837 | -11.2 | 13 | - | 0.16 | 63.2 | 3.5 | | | 2024E | 1085 | -14.9 | 9 | - | 0.10 | 62.2 | 2.3 | 299 | | 2025E | 1197 | 10.3 | 59 | 572.8 | 0.68 | 61.8 | 13.6 | 44 | | 2026E | 1322 | 10.5 | 90 | 54.1 | 1.05 | 61.7 | 17.3 | 29 | [5] 财务摘要 | 百万元，百万股 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 896 | 1275 | 1085 | 1197 | 1322 | | 其中：营业收入 | 896 | 1275 | 1085 | 1197 | 1322 | | 减：营业成本 | 450 | 519 | 410 | 457 | 506 | | 减：税金及附加 | 4 | 6 | 5 | 6 | 6 | | 主营业务利润 | 442 | 750 | 670 | 734 | 810 | | 减：销售费用 | 482 | 688 | 586 | 575 | 608 | | 减：管理费用 | 44 | 54 | 54 | 59 | 58 | | 减：研发费用 | 57 | 59 | 54 | 54 | 60 | | 减：财务费用 | 0 | 4 | 4 | 4 | 0 | | 经营性利润 | -141 | -55 | -28 | 42 | 84 | | 加：信用减值损失（损失以“ - ”填列） | -6 | -1 | -2 | 0 | 0 | | 加：资产减值损失（损失以“ - ”填列） | -10 | -9 | -4 | 0 | 0 | | 加：投资收益及其他 | 11 | 22 | 45 | 26 | 21 | | 营业利润 | -147 | -42 | 10 | 68 | 105 | | 加：营业外净收入 | 0 | -2 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | -147 | -43 | 10 | 68 | 105 | | 减：所得税 | -23 | 7 | 1 | 10 | 15 | | 净利润 | -124 | -50 | 9 | 59 | 91 | | 少数股东损益 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 归属于母公司所有者的净利润 | -124 | -51 | 9 | 59 | 90 | [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩快报超预期 24Q4单季度营收和归母净利润大幅提升 主要因装置投产、检修复产、产品价格走高及汇兑收益等因素 看好公司C2板块成长性与C3板块景气修复 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E营业总收入分别为414.87亿、322.75亿、474.26亿、541.46亿、664.06亿元 同比增长率分别为12.0%、0.7%、14.3%、14.2%、22.6% [6] - 2023 - 2026E归母净利润分别为47.89亿、36.93亿、60.82亿、65.86亿、89.36亿元 同比增长率分别为54.7%、7.6%、27.0%、8.3%、35.7% [6] - 2023 - 2026E每股收益分别为1.42、1.10、1.81、1.96、2.65元/股 毛利率分别为19.8%、22.1%、21.3%、21.4%、22.7% [6] 业绩情况分析 - 2024年预计营收474.3亿（YoY + 14.3%） 归母净利润60.8亿（YoY + 27.0%） 24Q4单季度预计营收151.5亿（YoY + 42.9% QoQ + 17.7%） 归母净利润23.9亿（YoY + 71.2% QoQ + 46.0%） [7] 产品价格及价差情况 - 24Q4乙烷MB均价为163美元/吨 同环比分别 - 7、+ 46美元/吨 考虑库存影响 Q4乙烷价格环比仅上涨25美元/吨 [7] - 24Q4乙烷乙烯、苯乙烯和乙二醇价差分别为650美元/吨、781元/吨、373元/吨 环比分别 - 62美元/吨、+ 327元/吨、+ 26元/吨 [7] - Q4丙烯酸 - 丙烷价差为2207元/吨 环比提升499元/吨 [7] 产能投放及项目进展 - 2024年实现丁辛醇、乙醇胺等装置投产 完成一期乙烯和平湖基地丙烯酸及酯装置检修与复产 24Q4实现40万吨丁辛醇装置投产 [7] - 2025年预计有4万吨EAA、16万吨高分子乳液、15万吨SAP、8万吨新戊二醇和10万吨精丙烯酸产能逐步落地 [7] - 乙烷二期装置中期预计检修和技改 技改后产品产量预计有20%提升空间 α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目有望2025年底建成中交 2026 - 2027年逐步兑现业绩 [7] 盈利预测调整 - 上调2024年盈利预测为60.8亿（原值54.6亿） 维持2025 - 2026年盈利预测为65.9、89.4亿 对应PE估值为11X、11X、8X [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，2024 年收入 75.20 亿元（同比-1.86%），归母净利润 1.97 亿元（同比-0.49%），扣非归母净利润 0.76 亿元（同比-31.32%），单 Q4 收入 28.86 亿元（同比+1.13%），归母净利润 7.77 亿元（同比+4.46%），扣非归母净利润 7.26 亿元（同比+2.06%） [4][5] - 业绩边际改善，云业务或体现 AI 拉动，全年营收下滑因国内行业客户需求弱，综合毛利率同比约-3.67%，三费合计同比约-6.25%，单 Q4 收入同比增长，云业务增长韧性源自 AI 需求和渠道优势 [5] - AI 基建成为趋势，私有化部署如火如荼，阿里云验证 AI 需求大趋势，云需求形态扩散，私有化部署行业扩张 [5] - AI 能力升级的一朵云，公司稀缺性提升，定位新一代 IT 基础设施，实施"AI First"战略，前瞻发布 AICP 算力平台，发布 AI 应用创新平台 [5] - 维持"买入"评级，上调盈利预测，预计 24 - 26 收入预测值 75.20/82.26/90.50 亿元，归母净利润预测值 1.97/3.67/5.07 亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 02 月 28 日收盘价 102.06 元，一年内最高/最低 122.73/42.70 元，市净率 5.3，股息率 0.05%，流通 A 股市值 28396 百万元，上证指数 3320.90，深证成指 10611.24 [1] 基础数据 - 2024 年 09 月 30 日每股净资产 19.53 元，资产负债率 39.75%，总股本 422 百万，流通 A 股 278 百万，流通 B 股/H 股 -/- [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|7662|4634|7520|8226|9050| |同比增长率（%）|3.4|-3.6|-1.9|9.4|10.0| |归母净利润（百万元）|198|-580|197|367|507| |同比增长率（%）|1.9|-|-0.6|86.8|37.9| |每股收益（元/股）|0.47|-1.38|0.47|0.87|1.20| |毛利率（%）|65.1|60.6|61.5|61.5|62.1| |ROE（%）|2.2|-7.0|2.2|4.0|5.2| |市盈率|218||219|117|85| [4] 财务摘要 |百万元，百万股|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入|7413|7662|7520|8226|9050| |其中：营业收入|7413|7662|7520|8226|9050| |减：营业成本|2682|2672|2898|3170|3428| |减：税金及附加|71|73|90|99|109| |主营业务利润|4660|4917|4532|4957|5513| |减：销售费用|2411|2702|2613|2673|2839| |减：管理费用|390|372|359|371|390| |减：研发费用|2248|2266|2034|2150|2288| |减：财务费用|-195|-212|-79|-62|-70| |经营性利润|-194|-211|-395|-175|66| |加：信用减值损失（损失以"-"填列）|-33|-20|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以"-"填列）|-6|-9|-6|3|0| |加：投资收益及其他|421|445|594|564|490| |营业利润|204|209|193|393|557| |加：营业外净收入|15|-5|4|3|4| |利润总额|219|204|197|396|561| |减：所得税|25|5|0|28|53| |净利润|194|199|197|368|508| |少数股东损益|0|1|0|1|1| |归属于母公司所有者的净利润|194|198|197|367|507| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩快报业绩符合预期 2024年全年实现营业收入6.95亿元同比+48.2% 归母净利润4573万元同比+11.1% 扣非后归母净利润4169万元同比+15.1% 24Q4实现营业收入2.24亿元同比+45.6% 归母净利润1668万元同比+61.1% 扣非归母净利润1420万元同比+59.7% [5] - 略上调盈利预测维持“买入”评级 基于业绩快报数据略上调2024年盈利预测 维持2025 - 2026年盈利预测 预计24 - 26年归母净利分别为0.46/0.80/0.95亿元 最新股价对应PE分别为33/19/16倍 公司代工能力卓越 接入DeepSeek筑强供应链优势 看好国内市占率提升与海外业务进展 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长率（%） | 每股收益（元/股） | 毛利率（%） | ROE（%） | 市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 469 | 2.0 | 41 | 8.2 | 0.54 | 33.2 | 12.6 | 36 | | 2024Q1 - 3 | 471 | 49.5 | 29 | -5.7 | 0.34 | 26.7 | 7.6 | - | | 2024E | 695 | 48.2 | 46 | 11.1 | 0.53 | 28.2 | 11.2 | 33 | | 2025E | 1009 | 45.2 | 80 | 74.8 | 0.93 | 30.6 | 16.3 | 19 | | 2026E | 1146 | 13.6 | 95 | 18.7 | 1.11 | 31.1 | 16.3 | 16 | [7] 财务摘要 | 百万元，百万股 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 459 | 469 | 695 | 1009 | 1146 | | 其中：营业收入 | 459 | 469 | 695 | 1009 | 1146 | | 减：营业成本 | 319 | 313 | 499 | 700 | 789 | | 减：税金及附加 | 5 | 5 | 8 | 11 | 13 | | 主营业务利润 | 135 | 151 | 188 | 298 | 344 | | 减：销售费用 | 29 | 39 | 49 | 71 | 80 | | 减：管理费用 | 33 | 36 | 49 | 73 | 83 | | 减：研发费用 | 27 | 27 | 35 | 60 | 68 | | 减：财务费用 | 5 | 4 | 8 | 9 | 12 | | 经营性利润 | 41 | 45 | 47 | 85 | 101 | | 加：信用减值损失（损失以“ - ”填列） | -1 | -1 | 0 | 0 | 0 | | 加：资产减值损失（损失以“ - ”填列） | -6 | -7 | 0 | 0 | 0 | | 加：投资收益及其他 | 4 | 8 | 1 | 1 | 1 | | 营业利润 | 39 | 44 | 49 | 87 | 103 | | 加：营业外净收入 | -1 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 39 | 44 | 49 | 87 | 103 | | 减：所得税 | 1 | 3 | 3 | 6 | 7 | | 净利润 | 38 | 41 | 46 | 81 | 96 | | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 1 | 1 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 38 | 41 | 46 | 80 | 95 | [10] 业务发展情况 - 国内大客户 + 大单品驱动成长 口碑效应助力新客户获取 锚定功能性护肤品赛道强运营力品牌或优质国货品牌积极突破 与多家品牌建立强合作粘性 2024年超20款产品终端销量在千万支级别 超100款产品终端销量在百万支级别 2024年新增超100家品牌客户 截至年末累计服务品牌数量达1155家 位列美修大数据“热门工厂”第一 [8] - 国外从单点深入到多点开花 全球化战略迈入新一阶段 21年进军印尼市场 2024H2合资在当地新建工厂 截至24年末工厂已顺利投产 已合作超50个海外品牌 24全年海关出口超1000个SKU 共销往29个国家和地区 [8] - 24年创新硕果累累 巩固提升全品类优势 2024年发表10篇论文 申请29项专利 累计获得国内外专利超130项 新增备案超过1400款产品 取得45款特证产品 自主研发共18款原料 [8] - 25年初更新基于DeepSeek的AI系统 目标实现全链路智能化 24年3月启动AI美妆大模型 基于Deepseek的AI系统正逐步接入15大核心业务系统 将成为驱动各业务板块全面智能化的核心引擎 [8]