报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 本周铁水日产环比增长且超往年同期，五大钢材品种社会库存周环比降3.19%，厂内库存周环比增1.95%，原料价格涨跌不一 [2][3] - 截至4月8日样本建筑工地资金到位率周环比升0.55个百分点至58.5%，为春节以来最高，房建项目资金到位率环比增1.42%至50.44%，为10周内最大涨幅，利于增加钢材需求，利好钢材价格走势 [3] - 钢铁行业供需矛盾突出背景下，供给有望结构性改善，考虑原料成本下降趋势及行业低库存，钢铁板块有望业绩和估值修复 [3] - 虽钢铁行业现阶段有供需矛盾、利润下行问题，但伴随“稳增长”政策推进，需求总量有望平稳或略增，平控政策下供给总量趋紧且产业集中度趋强，供需总体形势有望平稳 [3] - 经济高质量发展和新质生产力趋势下，高端钢材有望受益，未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，部分公司处于价值低估区域，现阶段具结构性投资机遇，维持行业“看好”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周钢铁板块及个股表现 - 本周钢铁板块下跌6.43%，表现劣于大盘，沪深300下跌2.87%到3750.52，涨跌幅前三行业为农林牧渔(3.18%)、商贸零售(1.19%)、国防军工(0.88%) [10] - 特钢、长材、板材、铁矿石、钢铁耗材、贸易流通板块分别下跌7.41%、7.16%、6.06%、6.72%、5.38%、6.171% [2][10][14] - 钢铁板块中涨跌幅前三为包钢股份(-1.11%)、杭钢股份(-1.64%)、广大特材(-2.08%) [12] 本周核心数据 供给 - 截至4月11日，日均铁水产量240.22万吨，周环比增1.49万吨，周环比增0.62%，同比增7.44% [25] - 样本钢企高炉产能利用率90.2%，周环比增0.56百分点；电炉产能利用率55.8%，周环比增0.13百分点 [25] - 五大钢材品种产量762.7万吨，周环比降1.55万吨，周环比降0.20% [25] 需求 - 截至4月11日，五大钢材品种消费量900.5万吨，周环比降19.70万吨，周环比降2.14% [35] - 主流贸易商建筑用钢成交量11.2万吨，周环比降1.10万吨，周环比降8.95% [35] - 截至2025年4月6日，30大中城市商品房成交面积187.6万平方米，周环比降149.4万平方米 [35] - 截至4月12日，地方政府专项债净融资额24844亿元，累计同比增293.12% [35] 库存 - 截至4月11日，五大钢材品种社会库存1176.7万吨，周环比降38.75万吨，周环比降3.19%，同比降24.18% [42] - 五大钢材品种厂内库存483.9万吨，周环比增9.27万吨，周环比增1.95%，同比降16.75% [42] 价格&利润 - 钢材价格：截至4月11日，普钢综合指数3482.7元/吨，周环比降57.73元/吨，周环比降1.63%，同比降10.95%；特钢综合指数6669.3元/吨，周环比降16.00元/吨，周环比降0.24%，同比降3.57% [48] - 钢厂利润：截至4月11日，全国平均铁水成本2283元/吨，周环比降44.0元/吨；螺纹钢电炉吨钢利润-324.57元/吨，周环比增4.8元/吨，周环比增1.47%；螺纹钢高炉吨钢利润108元/吨，周环比降10.0元/吨，周环比降8.47%；247家钢铁企业盈利率53.68%，周环比降1.7pct [58] - 期现货基差：截至4月11日，热轧板卷现货基差8元/吨，周环比增18.0元/吨；螺纹钢现货基差29元/吨，周环比降37.0元/吨；焦炭现货基差-64.5元/吨，周环比增60.5元/吨；焦煤现货基差144.5元/吨，周环比增144.5元/吨；铁矿石现货基差54元/吨，周环比增56.5元/吨 [63] 原料 - 截至4月11日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）763元/吨，周环比跌24.0元/吨，周环比跌3.05%；京唐港主焦煤库提价1400元/吨，周环比持平；一级冶金焦出厂价格1625元/吨，周环比持平 [74] - 独立焦化企业吨焦平均利润-49元/吨，周环比增4.0元/吨；铁水废钢价差0.3元/吨，周环比增23.8元/吨 [74] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 展示宝钢股份、华菱钢铁等多家公司收盘价、归母净利润、EPS、P/E等估值数据 [75] 上市公司重点公告 - 杭钢股份2024年生产铁水427.80万吨等，营收636.64亿元，同比增14.04%，净利润-6.28亿元，同比降444.68%，开发新产品等成果显著 [76] - 抚顺特钢2024年钢产量60.39万吨等，营收84.84亿元，同比降1.06%，净利润1.12亿元，同比降69.18%，拟派发现金红利 [77] - 甬金股份2024年度拟每10股派发现金红利5元（含税） [78] - 宝钢股份拟在2024 - 2026年年度利润分配方案中现金股利不低于每股0.20元人民币 [79] 本周行业重要资讯 - 各地拟用专项债收储闲置地总额超千亿元，可推动房企资金回笼等 [80] - 工程机械新周期“破土”在即，一季度挖机内销同比增逾三成，海外需求或放缓但降幅收窄，关税政策对出口影响有限 [80] - 两部门开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动，中央财政对入围城市定额补助 [80] - 国内样本建筑工地资金到位率继续上升，截至4月8日为58.5%，周环比升0.55个百分点，利于增加钢材需求 [80]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公司2024年业绩短期承压，国外业务稳步发展但国内招采活动减少致收入下滑，设备集采影响毛利率，不过新品放量和招采回暖有望提振盈利能力 [1][2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润将实现增长，竞争力和盈利能力有望提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年年报显示，实现营业收入20.14亿元（yoy - 5.02%），归母净利润1.42亿元（yoy - 68.67%），扣非归母净利润1.10亿元（yoy - 75.07%），经营活动产生的现金流量净额3.07亿元（yoy - 37.35%）；2024Q4实现营业收入6.16亿元（yoy - 5.63%），归母净利润0.33亿元（yoy - 75.03%） [1] 点评 - 国外业务得益于营销网络拓展和新产品推广，收入9.70亿元（yoy + 3.27%）；国内受医疗整顿政策和设备更新迭代影响，收入10.44亿元（yoy - 11.62%）；彩超业务收入11.83亿元（yoy - 3.26%），占总营收58.75%；内窥镜及镜下治疗器具业务收入7.95亿元（yoy - 6.44%），占比39.50%；随着国内招采恢复和高端产品放量，业务有望回归增长 [2] - 2024年销售毛利率63.78%（yoy - 5.63pp），原因包括会计政策变更和国内收入占比下降、集采致价格承压；销售费用率上升5.42pp至28.45%，管理费用率6.81%（yoy + 0.76pp），研发费用率23.48%（yoy + 5.36pp）；未来高端产品发力有望提升业绩和盈利能力 [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为24.18、28.93、34.82亿元，同比增速分别为20.0%、19.7%、20.4%，归母净利润为4.23、5.47、7.14亿元，同比分别增长197.2%、29.3%、30.4%，对应2025年4月11日收盘价，PE分别为31、24、19倍 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,120|2,014|2,418|2,893|3,482| |增长率YoY %|20.3%|-5.0%|20.0%|19.7%|20.4%| |归属母公司净利润(百万元)|454|142|423|547|714| |增长率YoY%|22.9%|-68.7%|197.2%|29.3%|30.4%| |毛利率%|67.7%|63.8%|65.7%|66.2%|66.8%| |净资产收益率ROE%|14.4%|4.6%|12.4%|14.5%|16.7%| |EPS(摊薄)(元)|1.05|0.33|0.98|1.26|1.65| |市盈率P/E(倍)|29.24|93.32|31.40|24.29|18.62| |市净率P/B(倍)|4.22|4.28|3.90|3.51|3.10| [3] 财务报表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目数据 [4] - 利润表展示了2023A - 2027E的营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目数据 [4] - 现金流量表展示了2023A - 2027E的经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等数据 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有5年医药行业研究经验，覆盖多个细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，有2年医药生物行业研究经历，负责医疗器械等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，有1年医药生物行业研究经历，覆盖中药等领域 [5] - 赵丹为医药分析师，有2年创新药行业研究经历，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 顶点软件发布2024年年度报告，营收、归母净利润、扣非净利润同比下降，主要受上游金融行业客户IT投入节奏放缓影响 [1] - 核心产品业务推进，信创拓展有望带来增量，公司在信创方面有先发优势，未来有望抢占更多市场份额 [2] - 公司产品融合AI能力，“3 + 1”基础技术底座全面升级，业务场景多，AI赋能空间广阔 [2] - 2024年公司成本费用控制良好，销售、管理、研发费用同比有不同变化，研发费用率增长，员工数量减少 [2] - 公司持续推进AI + 信创双线驱动的技术生态重构，预计2025 - 2027年EPS分别为1.07/1.31/1.63元，对应P/E分别为36.25/29.63/23.70倍，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为7.44亿、6.64亿、7.46亿、9.06亿、11.14亿元，增长率分别为19.1%、 - 10.8%、12.5%、21.4%、23.0% [3][4] - 归属母公司净利润分别为2.33亿、1.94亿、2.19亿、2.68亿、3.36亿元，增长率分别为40.5%、 - 16.8%、13.1%、22.3%、25.0% [3][4] - 毛利率分别为69.2%、67.0%、67.7%、67.9%、68.0%；ROE分别为15.6%、13.1%、12.9%、14.4%、16.0% [3][4] - EPS（摊薄）分别为1.14、0.94、1.07、1.31、1.63元；P/E分别为34.09、40.99、36.25、29.63、23.70倍；P/B分别为5.33、5.39、4.69、4.27、3.79倍 [3][4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为16.7亿、15.57亿、18.25亿、20.84亿、24.4亿元；非流动资产分别为2.16亿、2.64亿、2.69亿、2.74亿、2.78亿元 [4] - 流动负债分别为3.8亿、3.37亿、3.89亿、4.83亿、6.05亿元；非流动负债均为0 [4] - 资产总计分别为18.86亿、18.21亿、20.94亿、23.58亿、27.18亿元；负债合计分别为3.8亿、3.37亿、3.89亿、4.83亿、6.05亿元 [4] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为7.44亿、6.64亿、7.46亿、9.06亿、11.14亿元；营业成本分别为2.29亿、2.19亿、2.41亿、2.91亿、3.56亿元 [4] - 销售费用分别为0.64亿、0.55亿、0.59亿、0.71亿、0.86亿元；管理费用分别为1.01亿、0.89亿、0.97亿、1.17亿、1.42亿元 [4] - 研发费用分别为1.53亿、1.52亿、1.68亿、2.03亿、2.49亿元；财务费用分别为 - 0.16亿、 - 0.13亿、 - 0.15亿、 - 0.21亿、 - 0.25亿元 [4] - 营业利润分别为2.5亿、2亿、2.3亿、2.84亿、3.56亿元；净利润分别为2.35亿、1.93亿、2.21亿、2.7亿、3.38亿元 [4] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为2.31亿、1.93亿、2.51亿、3.2亿、4亿元 [4] - 投资活动现金流分别为 - 1.83亿、 - 2.08亿、 - 0.05亿、 - 0.04亿、 - 0.02亿元 [4] - 筹资活动现金流分别为 - 1.38亿、 - 2.35亿、0、 - 1亿、 - 1亿元 [4] - 现金净增加额分别为 - 0.9亿、 - 2.5亿、2.46亿、2.16亿、2.98亿元 [4] 核心产品业务情况 - 新交易体系业务：A5系统在多家机构推进，2024年客户数达10家，4月中标光大证券新一代核心交易系统项目 [2] - 专业交易领域：HTS系列优化升级，覆盖多市场，多家券商完成新版本升级，携手厂商发布HTS 2X信创版 [2] - 财富管理业务：2024年新增客户20余家，客户总数300余家，财富科技产品体系升级，营销服务平台C6迈向规模化商用阶段 [2] 产品AI融合情况 - LiveData产品全面融入AI智能解析等创新能力；推出LiveBOS AI增强版，新增智能流程审批助手等内置组件 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 本周环保板块表现劣于大盘，科学仪器进口成本上升倒逼国产替代加速，“十四五”节能环保及资源循环利用有望维持高景气度，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [3][9][37] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至4月11日收盘，本周环保板块下跌4.92%，表现劣于大盘，上证综指下跌3.11%到3238.23，涨跌幅前三的行业分别是农林牧渔（3.3%）、商贸零售（2.9%）、国防军工（0.3%），涨跌幅后三的行业分别是电力设备（-8.1%）、通信（-7.7%）、机械设备（-6.8%） [9] - 水治理、水务、大气治理、固废中环卫、垃圾焚烧、资源化、固废其他、环保设备、环境修复板块分别下跌6.50%、3.81%、5.99%、5.87%、5.53%、8.44%、1.75%、7.78%、9.16%，检测/监测/仪表上涨9.17% [11] - 本周环保板块涨幅前十的分别为聚光科技、路德环境等，跌幅前十的分别为科净源、中创环保等 [14] 专题研究 - 4月11日国务院关税税则委员会公告，自2025年4月12日起，对原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125%，美国出台的《商业管制清单》中约42%的清单条款涉及对科学仪器的管制 [16] - 质谱分析技术在现代科学体系中具有不可替代的作用，预计2026年国内质谱仪器销售额将达到230亿元，较2021年市场规模实现翻番，我国质谱仪器中标前十名企业占比份额约84%，美国企业长期占据全球质谱仪市场主导地位，国内企业中聚光科技、禾信仪器分别占据2%的市场份额 [19] - 我国质谱仪行业起步较晚，目前主要依靠进口，2020 - 2023年我国质谱仪进口金额从15.27亿提升至18.98亿元，复合增速为7.5%，2024年进口数量和金额均明显下降，进口依赖度呈现下降趋势，2024年美国进口质谱仪数量占比达到33% [22] - 近两年国家出台政策大力支持产业发展，提升战略保障能力，如2024年底财政部发文对于本国商品参与竞价时，给予20%降价补贴参与竞争，政策支持将推进国产设备替代加速 [27] 行业动态 - 4月9日，水利部等五部门联合印发《关于全面构建节水制度政策体系的意见》，建立健全“三大领域”制度体系，推动节水事业高质量发展 [30] - 4月8日，财政部、住房和城乡建设部发布通知，中央财政资金支持城市更新的样板项目建设和机制建设2个方向，包括城市生活污水处理“厂网一体”等 [31] - 4月11日，国家发展改革委、国家能源局发布指导意见，到2027年全国虚拟电厂调节能力达到2000万千瓦以上，到2030年达到5000万千瓦以上 [32] - 4月7日，广州市生态环境局印发工作要点，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，助力经济社会发展全面绿色转型 [33] - 4月8日，山东省生态环境厅发布征求意见稿，规范和引导企业开展低挥发性原辅材料替代，推进挥发性有机物深度治理 [34] 公司公告 - 瀚蓝环境2024年实现营业收入118.86亿元，同比减少5.22%，归母净利润16.64亿元，同比增长16.39%，加权平均净资产收益率13.05%，同比增长0.61%，截至2024年末总资产393.05亿元，比2023年末增长9.80%，资产负债率为61.28%，同比下降2.86% [35] - 中科环保2024年实现营业收入16.63亿元，同比增长18.43%，归母净利润3.21亿元，同比增长18.92%，加权平均净资产收益率9.22%，同比增长1.05%，24年处理生活垃圾394.06万吨，同比增加15.97% [35] - 旺能环境控股股东美欣达集团计划自2025年3月13日至2025年9月12日增持公司股份，增持总金额不低于1亿元，不超过2亿元，截止2025年4月8日，美欣达集团共持有公司股票1.44亿股，占公司目前总股本的33.15% [36] - 英科再生拟使用自有资金及股票回购专项贷款以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股份，回购股份金额不低于4000万元，不超过8000万元 [36] - 绿色动力于2025年4月3日与固高科技股份有限公司签订《战略合作协议》，有利于提升公司垃圾焚烧发电项目运营智能化水平，有助于公司项目运营进一步提质增效 [36] 投资建议 - “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度，优质运营类资产有望迎戴维斯双击，重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境，建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [37]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [3][37] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至4月11日收盘，本周环保板块下跌4.92%，表现劣于大盘；上证综指下跌3.11%到3238.23；涨跌幅前三的行业分别是农林牧渔（3.3%）、商贸零售（2.9%）、国防军工（0.3%），涨跌幅后三的行业分别是电力设备（-8.1%）、通信（-7.7%）、机械设备（-6.8%） [9] - 水治理板块下跌6.50%，水务板块下跌3.81%；大气治理下跌5.99%；固废中环卫下跌5.87%，垃圾焚烧板块下跌5.53%，资源化板块下跌8.44%，固废其他板块下跌1.75%；环保设备板块下跌7.78%，检测/监测/仪表上涨9.17%；环境修复下跌9.16% [3][11] - 本周环保板块，涨幅前十的分别为聚光科技、路德环境、皖仪科技、太和水、莱伯泰科、惠城环保、青达环保、国中水务、中航泰达、圣元环保；跌幅前十分别为科净源、中创环保、艾布鲁、华宏科技、侨银股份、森远股份、联合水务、创元科技、力合科技、劲旅环境 [14] 专题研究 - 4月11日，国务院关税税则委员会公告，自2025年4月12日起，对原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125% [3][16] - 科学仪器受到海外出口管制，美国出台的《商业管制清单》等文件包含大量对技术、设备和产品的出口限制，有约42%的清单条款涉及对科学仪器的管制 [16] - 质谱分析技术在现代科学体系中具有不可替代的作用，质谱仪是高端分析仪器，预计2026年国内质谱仪器销售额将达到230亿元，较2021年市场规模实现翻番 [19] - 质谱仪市场集中度高，美国企业占据主要份额，我国质谱仪器中标前十名企业占比份额约84%，美国企业如赛默飞、安捷伦、沃特世等长期占据全球质谱仪市场主导地位 [19] - 我国质谱仪行业起步较晚，目前主要依靠进口，2020 - 2023年我国质谱仪进口金额从15.27亿提升至18.98亿元，复合增速为7.5%，2024年进口数量和金额均明显下降，进口依赖度呈现下降趋势，2024年美国进口质谱仪数量占比达到33% [22] - 国家出台政策大力支持产业发展，提升战略保障能力，如2024年底财政部发文对于本国商品参与竞价时，给予20%降价补贴参与竞争，政策支持将推进国产设备替代加速 [27] 行业动态 - 4月9日，水利部等五部门联合印发《关于全面构建节水制度政策体系的意见》，建立健全农业节水增效、工业节水减排、城镇节水降损“三大领域”制度体系，推动节水事业高质量发展 [3][30] - 4月8日，财政部、住房和城乡建设部发布《关于开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动的通知》，中央财政资金支持城市更新的样板项目建设和机制建设2个方向，包括城市生活污水处理“厂网一体”、城市生活污水管网全覆盖样板区建设，建立合理的成本分担机制 [3][31] - 4月11日，国家发展改革委、国家能源局发布关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见，到2027年，虚拟电厂建设运行管理机制成熟规范，参与电力市场的机制健全完善，全国虚拟电厂调节能力达到2000万千瓦以上；到2030年，虚拟电厂应用场景进一步拓展，各类商业模式创新发展，全国虚拟电厂调节能力达到5000万千瓦以上 [32] - 4月7日，广州市生态环境局印发《2025年广州市生态环境保护工作要点》，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，助力经济社会发展全面绿色转型 [33] - 4月8日，山东省生态环境厅发布《低挥发性原辅材料替代企业豁免挥发性有机物末端治理实施细则（征求意见稿）》，规范和引导企业开展低挥发性原辅材料替代，推进挥发性有机物深度治理 [34] 公司公告 - 瀚蓝环境2024年实现营业收入118.86亿元，同比减少5.22%；实现归母净利润16.64亿元，同比增长16.39%；加权平均净资产收益率13.05%，同比增长0.61%；截至2024年末，公司总资产393.05亿元，比2023年末增长9.80%，资产负债率为61.28%，同比下降2.86% [35] - 中科环保2024年实现营业收入16.63亿元，同比增长18.43%；实现归母净利润3.21亿元，同比增长18.92%；加权平均净资产收益率9.22%，同比增长1.05%；24年公司处理生活垃圾394.06万吨，同比增加15.97% [35] - 旺能环境控股股东美欣达集团有限公司计划自2025年3月13日至2025年9月12日，增持公司股份，增持总金额不低于1亿元，不超过2亿元；截止2025年4月8日，美欣达集团共持有公司股票1.44亿股，占公司目前总股本的33.15% [36] - 英科再生拟使用自有资金及股票回购专项贷款以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股份，回购股份金额不低于4000万元，不超过8000万元 [36] - 绿色动力于2025年4月3日与固高科技股份有限公司签订《战略合作协议》，双方合作将有利于提升公司垃圾焚烧发电项目运营智能化水平，有助于公司项目运营进一步提质增效 [36] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [3][37]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公司2024年业绩短期承压，国外业务稳步发展但国内招采活动减少致收入下滑，设备集采短期影响毛利率水平 [1][2] - 随着国内招采活动恢复和新品放量，公司彩超和内镜业务有望回归增长轨道，业绩和盈利能力有望回暖提升 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润均实现增长，对应PE分别为31、24、19倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入20.14亿元（yoy - 5.02%），归母净利润1.42亿元（yoy - 68.67%），扣非归母净利润1.10亿元（yoy - 75.07%），经营活动产生的现金流量净额3.07亿元（yoy - 37.35%）；2024Q4实现营业收入6.16亿元（yoy - 5.63%），归母净利润0.33亿元（yoy - 75.03%） [1] 分区域业务 - 国外市场实现收入9.70亿元（yoy + 3.27%），国内市场实现收入10.44亿元（yoy - 11.62%） [2] 分业务情况 - 彩超业务实现收入11.83亿元（yoy - 3.26%），占总营收的58.75%；内窥镜及镜下治疗器具业务收入7.95亿元（yoy - 6.44%），占比39.50% [2] 毛利率与费用率 - 2024年销售毛利率63.78%（yoy - 5.63pp），销售费用率上升5.42pp至28.45%，管理费用率6.81%（yoy + 0.76pp），研发费用率23.48%（yoy + 5.36pp） [2] 新品情况 - 2024年正式推出高端全身机器S80及高端妇产机P80，上市内窥镜HD580系统，微创和心内产品系列不断丰富 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为24.18、28.93、34.82亿元，同比增速分别为20.0%、19.7%、20.4%，实现归母净利润为4.23、5.47、7.14亿元，同比分别增长197.2%、29.3%、30.4% [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,120|2,014|2,418|2,893|3,482| |增长率YoY %|20.3%|-5.0%|20.0%|19.7%|20.4%| |归属母公司净利润(百万元)|454|142|423|547|714| |增长率YoY%|22.9%|-68.7%|197.2%|29.3%|30.4%| |毛利率%|67.7%|63.8%|65.7%|66.2%|66.8%| |净资产收益率ROE%|14.4%|4.6%|12.4%|14.5%|16.7%| |EPS(摊薄)(元)|1.05|0.33|0.98|1.26|1.65| |市盈率P/E(倍)|29.24|93.32|31.40|24.29|18.62| |市净率P/B(倍)|4.22|4.28|3.90|3.51|3.10| [3] 财务报表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 本周钢铁板块下跌6.43%，表现劣于大盘，各细分板块均下跌；铁水产量环比增长，五大材消费量环比下降，库存环比有降有增，普钢价格环比下跌，主焦煤价格环比持平 [2] - 终端需求逐步恢复，建筑工地资金到位数据继续改善，有利于增加钢材需求，利好钢材价格走势；钢铁供给有望迎来结构性改善，行业供需总体形势有望维持平稳，钢铁板块有望迎来业绩和估值修复 [3] - 未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，现阶段仍具结构性投资机遇，维持行业“看好”评级，建议关注不同类型的相关企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周钢铁板块及个股表现 - 本周钢铁板块下跌6.43%，表现劣于大盘，沪深300下跌2.87%；涨跌幅前三的行业分别是农林牧渔、商贸零售、国防军工 [10] - 特钢、长材、板材、铁矿石、钢铁耗材、贸易流通板块均下跌；钢铁板块中涨跌幅前三的分别为包钢股份、杭钢股份、广大特材 [10][12] 本周核心数据 供给 - 日均铁水产量为240.22万吨，周环比增加1.49万吨，周环比增加0.62%，同比增加7.44% [25] - 样本钢企高炉产能利用率90.2%，周环比增加0.56百分点；电炉产能利用率55.8%，周环比增加0.13百分点 [25] - 五大钢材品种产量762.7万吨，周环比下降1.55万吨，周环比下降0.20% [25] 需求 - 五大钢材品种消费量900.5万吨，周环比下降19.70万吨，周环比下降2.14% [35] - 主流贸易商建筑用钢成交量11.2万吨，周环比下降1.10万吨，周环比下降8.95% [35] - 30大中城市商品房成交面积为187.6万平方米，周环比下降149.4万平方米 [35] - 地方政府专项债净融资额为24844亿元，累计同比增加293.12% [35] 库存 - 五大钢材品种社会库存1176.7万吨，周环比下降38.75万吨，周环比下降3.19%，同比下降24.18% [42] - 五大钢材品种厂内库存483.9万吨，周环比增加9.27万吨，周环比增加1.95%，同比下降16.75% [42] 价格&利润 - 普钢综合指数3482.7元/吨，周环比下降57.73元/吨，周环比下降1.63%，同比下降10.95%；特钢综合指数6669.3元/吨，周环比下降16.00元/吨，周环比下降0.24%，同比下降3.57% [48] - 全国平均铁水成本为2283元/吨，周环比下降44.0元/吨 [58] - 螺纹钢电炉吨钢利润为 -324.57元/吨，周环比增加4.8元/吨，周环比增加1.47%；高炉吨钢利润为108元/吨，周环比下降10.0元/吨，周环比下降8.47% [58] - 247家钢铁企业盈利率为53.68%，周环比下降1.7pct [58] - 热轧板卷现货基差为8元/吨，周环比增加18.0元/吨；螺纹钢现货基差为29元/吨，周环比下降37.0元/吨；焦炭现货基差为 -64.5元/吨，周环比增加60.5元/吨；焦煤现货基差为144.5元/吨，周环比增加144.5元/吨；铁矿石现货基差为54元/吨，周环比增加56.5元/吨 [63] 原料 - 日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为763元/吨，周环比下跌24.0元/吨，周环比下跌3.05% [74] - 京唐港主焦煤库提价为1400元/吨，周环比持平；一级冶金焦出厂价格为1625元/吨，周环比持平 [74] - 独立焦化企业吨焦平均利润为 -49元/吨，周环比增加4.0元/吨 [74] - 铁水废钢价差为0.3元/吨，周环比增加23.8元/吨 [74] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 展示了宝钢股份、华菱钢铁等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、P/E等估值数据 [75] 上市公司重点公告 - 杭钢股份2024年年度报告显示，累计生产铁水等产品，实现营业收入，净利润下降，开发新产品，建强科创平台 [76] - 抚顺特钢2024年年度报告显示，钢产量和钢材产量减少，“三高一特”产品入库量提升，实现营业收入和净利润，拟派发现金红利 [77] - 甬金股份2024年度利润分配方案拟每10股派发现金红利5元（含税） [78] - 宝钢股份2024 - 2026年度分红规划拟在年度利润分配方案中现金股利不低于每股0.20元人民币 [79] 本周行业重要资讯 - 各地拟用专项债收储闲置地总额已超千亿元，可推动房企资金回笼，缓解地方政府资金压力 [80] - 工程机械新周期“破土”在即，一季度挖机内销同比增逾三成，海外整体需求或放缓但降幅收窄，关税政策对出口影响有限 [80] - 两部门开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动，中央财政对入围城市给予定额补助 [80] - 国内样本建筑工地资金到位率继续上升，为春节以来最高，房建项目资金到位率涨幅为10周内最大，有利于增加钢材需求 [80]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 顶点软件发布2024年年度报告，营收和净利润同比下降，主要受上游金融行业客户IT投入节奏放缓影响；核心产品业务推进，信创拓展有望带来增量；产品融合AI能力，技术底座升级；成本费用控制良好；持续推进AI+信创双线驱动，预计2025 - 2027年EPS分别为1.07/1.31/1.63元，对应P/E分别为36.25/29.63/23.70倍，维持“买入”评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收6.64亿元，同比下降10.8%；归母净利润1.94亿元，同比下降16.8%；扣非净利润1.78亿元，同比下降17.88%；毛利率为67.05%，同比下降2.11个百分点；单2024Q4营收2.43亿元，同比下降15.2%；归母净利润0.93亿元，同比下降18.1%；扣非净利润0.88亿元，同比下降19.86% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为7.46/9.06/11.14亿元，增长率分别为12.5%/21.4%/23.0%；归属母公司净利润分别为2.19/2.68/3.36亿元，增长率分别为13.1%/22.3%/25.0%；毛利率分别为67.7%/67.9%/68.0%；ROE分别为12.9%/14.4%/16.0%；EPS分别为1.07/1.31/1.63元；P/E分别为36.25/29.63/23.70倍；P/B分别为4.69/4.27/3.79倍 [3] 业务进展 - 新交易体系业务：A5系统在多家机构推进，2024年客户数达10家，4月中标光大证券新一代核心交易系统项目 [2] - 专业交易领域：HTS系列优化升级，覆盖多市场，多家券商完成新版本升级，携手华为、腾讯云等发布HTS 2X信创版 [2] - 财富管理业务：2024年新增客户20余家，客户总数300余家，财富科技产品体系升级，营销服务平台C6完成迭代优化并迈向规模化商用阶段，落地多家证券项目 [2] 技术升级 - LiveData产品全面融入AI创新能力，推出LiveBOS AI增强版，新增智能流程审批助手等内置组件，业务场景多，AI赋能空间广阔 [2] 成本费用 - 2024年销售费用/管理费用/研发费用分别为0.55/0.89/1.52亿元，同比变化-13.89%/-11.58%/-0.27%；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.29%/13.48%/22.97%，研发费用率较上年同期增长2.4pct；截至2024年末员工1816人，较23年底减少180人 [2]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指期货分红点位预测模型** - **模型构建思路**：基于历史数据和成分股分红信息，预测股指期货合约存续期内标的指数的分红点位[9][11][16][18] - **模型具体构建过程**： 1. 收集标的指数成分股的历史分红数据 2. 根据上市公司公告和分红政策，预测未来一年内各成分股的分红金额和时间 3. 汇总成分股分红数据，计算指数分红点位 4. 按合约存续期划分，计算各合约期间的分红影响 $$分红点位 = \sum_{i=1}^n (成分股i分红金额 \times 权重_i)$$ 其中n为指数成分股数量[9][11][16][18] 2. **模型名称：基差修正模型** - **模型构建思路**：剔除分红影响后计算真实的期货合约基差[20] - **模型具体构建过程**： 1. 计算实际基差：期货价格 - 指数价格 2. 加上存续期内未实现的预期分红 3. 进行年化处理 $$年化基差 = \frac{(实际基差 + 预期分红点位)}{指数价格} \times \frac{360}{合约剩余天数}$$[20] 3. **模型名称：期现对冲策略** - **模型构建思路**：利用股指期货进行现货头寸的风险对冲[44][46][47][51][54][58] - **模型具体构建过程**： - **连续对冲策略**： 1. 现货端持有标的指数全收益指数 2. 期货端做空等额名义本金的股指期货合约 3. 定期滚动持有季月/当月合约[44] - **最低贴水策略**： 1. 计算所有可交易合约的年化基差 2. 选择贴水幅度最小的合约开仓 3. 持有8个交易日后重新选择[46] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：Cinda-VIX波动率指数** - **因子构建思路**：反映期权市场对标的资产未来波动率的预期[62] - **因子具体构建过程**： 1. 收集不同行权价期权的隐含波动率 2. 采用类似海外VIX指数的计算方法 3. 计算不同期限(30/60/90/120日)的波动率预期[62] - **因子评价**：能有效捕捉市场恐慌情绪和波动预期 2. **因子名称：Cinda-SKEW偏斜指数** - **因子构建思路**：衡量期权市场对标的资产收益分布不对称性的预期[68] - **因子具体构建过程**： 1. 计算不同行权价期权的隐含波动率 2. 分析波动率曲线的偏斜特征 3. 量化市场对尾部风险的定价[68] - **因子评价**：可作为"黑天鹅"风险预警指标 模型的回测效果 1. **IC对冲策略(2022/7/22-2025/4/11)** - 年化收益：-2.08%(当月)、-1.71%(季月)、-0.83%(最低贴水) - 波动率：3.98%、4.89%、4.80% - 最大回撤：-7.51%、-8.34%、-7.97% - 净值：0.9449、0.9544、0.9778[48] 2. **IF对冲策略(2022/7/22-2025/4/11)** - 年化收益：1.01%、1.06%、1.60% - 波动率：3.12%、3.46%、3.24% - 最大回撤：-3.95%、-4.03%、-4.06% - 净值：1.0275、1.0288、1.0439[53] 3. **IH对冲策略(2022/7/22-2025/4/11)** - 年化收益：1.42%、2.20%、1.86% - 波动率：3.23%、3.66%、3.23% - 最大回撤：-4.22%、-3.75%、-3.91% - 净值：1.0389、1.0604、1.0510[57] 4. **IM对冲策略(2022/7/22-2025/4/11)** - 年化收益：-4.95%、-3.96%、-3.44% - 波动率：4.39%、5.48%、5.34% - 最大回撤：-13.84%、-12.63%、-11.11% - 净值：0.8718、0.8965、0.9098[59] 因子的回测效果 1. **Cinda-VIX指数(2025/4/11)** - 上证50VIX_30：22.26 - 沪深300VIX_30：22.97 - 中证500VIX_30：31.73 - 中证1000VIX_30：32.42[62][69] 2. **Cinda-SKEW指数(2025/4/11)** - 上证50SKEW：100.46 - 沪深300SKEW：101.54 - 中证500SKEW：101.32 - 中证1000SKEW：100.09[69]

中国通胀情况 - 3月CPI降幅收窄至0.1%，未转正，受消费品价格低迷和能源食品拖累[2][6][7] - 3月核心CPI同比反弹至0.5%，食品环比降1.4%拖累0.24个百分点，非食品环比降0.2%拖累0.16个百分点[7] - 3月PPI同比-2.5%，环比降0.4%，受国际油价、能源需求季节性下降和原材料行业回落影响[11] 美国通胀情况 - 3月CPI同比2.4%，超预期回落，一半动力是能源价格回调，能源项贡献减少0.2个百分点，另一半是核心服务价格回落[2][16] 中美通胀对比 - 相似处是受国际油价波动带来的能源影响，分化处一是中国通胀反弹受消费品价格压制，美国通胀回落关键在核心服务价格；二是中国期待通胀回升，美国期待通胀回落[2][21] 通胀影响及展望 - 中美通胀分化本质是结构性矛盾，货币政策“非同步”，美国倾向维持利率，中国降准降息需综合考虑，二季度或加快落地[2][22] - 基准情形下，中国今年累计CPI或在0%至1%区间，猪价或弱势运行，服务与实物消费平缓修复[23] - 中国对美国“对等关税”反制对PPI影响更显著，CPI影响相对可控[26] - 4月外部经贸环境变数大，内需紧迫性提高，或加快降准降息落地[26] 风险因素 - 地缘政治风险，国际油价上涨超预期[27]