报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月21日新集能源发布2024年年报，2024年实现营业收入127.27亿元，同比减少0.92%；归母净利润23.93亿元，同比增长13.44%；扣非后净利润23.88亿元，同比增加16.30%；经营活动现金流量净额34.58亿元，同比减少8.91%；基本每股收益0.92元/股，同比增加13.51% [1] - 单Q4实现营业收入35.38亿元，同比增加12.21%，环比增加10.43%；归母净利润5.69亿元，同比增加201.28%，环比减少12.32%；扣非后净利润6.01亿元，同比增加283.77%，环比减少7.43% [1] - 2024年度利润分配预案拟每10股派发现金红利1.60元（含税），共计派发现金红利4.14亿元 [1] 点评 煤炭板块 - 2024年全年原煤产量2152.22万吨，同比+0.57%；商品煤产量1905.51万吨，同比-1.62%；商品煤销量1887.20万吨，同比-4.14% [3] - 单Q4原煤产量594.51万吨，同比+23.92%，环比+14.37%；商品煤产量517.13万吨，同比+15.37%，环比+14.32%；商品煤销量508.60万吨，同比+14.20%，环比+8.62% [3] - 2024年全年煤炭销售均价567.43元/吨，同比+2.91%；单Q4煤炭销售均价582.07元/吨，同比+1.51%，环比+4.35% [3] - 2024年全年商品煤成本339.68元/吨，同比-3.22%；单Q4商品煤成本336.41元/吨，同比-17.82%，环比-2.36% [3] - 单Q4商品煤售价同环比逆势上行，预计煤质提升是主因，叠加成本管控，单Q4毛利同比+49.77% [3] - 2025年初港口煤价下行，公司销售以长协为主，煤炭热值及产量有提升空间，成本管控强，预计煤炭分部利润降幅有限 [3] 电力板块 - 2024年Q4受益于板集二期电厂投产，电力板块业绩稳中有增 [3] - 2024年全年上网电量122.55亿千瓦时，同比+16.95%；单Q4上网电量41.39亿千瓦时，同比+34.78%，环比+9.99% [3] - 2024年电力板块平均上网电价（不含税）406.5元/兆瓦时，同比-0.81%，维持较高水平 [3] - 2025年安徽长协电价同比-23.64元/兆瓦时，但机组利用小时数有望维持高位，板集二期满发带来上网电量增长，有望“以量补价” [3] - 板集二期电厂投产加深公司煤电一体化进程 [3] 其他情况 - 公司单Q4煤炭自用比例提升至38.50%，较去年同期提升7.55pct，预计在建电厂持续投产，煤炭内销比例将持续提升 [4] 分红 - 2024年度利润分配预案拟每10股派发现金红利1.60元（含税），同比提升0.01元/股；共计派发现金红利4.14亿元，分红比例达17.32%，股息率为2.23% [6] - 公司自2018年以来每股分红绝对额持续提升，目前在建电厂多，资本开支大；2026年在建电厂投产后，有望大幅提升分红 [6] 核心优势 - 公司在建及规划燃煤机组容量464万千瓦，分布于安徽、江西等地，预计2026年中部分电厂投运，煤电控股装机达796万千瓦，带动业绩增长 [6] - 在建电厂投运后，燃料用煤主要由自产煤供应，形成“煤电一体”模式，有望稳定盈利 [6] - 安徽经济发展推动用电量需求增长，电力供需偏紧，新建煤电机组利用小时数有望维持高位，电价水平较好，且电力现货市场推进，煤电机组有望获额外收益 [6] 盈利预测 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为22.84/27.06/28.48亿元；EPS分别为0.88/1.04/1.10元/股；对应3月21日收盘价的PE分别为7.87/6.64/6.31倍 [6] 重要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 12,845 | 12,727 | 13,493 | 16,514 | 16,947 | | 同比(%) | 7.0% | -0.9% | 6.0% | 22.4% | 2.6% | | 归属母公司净利润（百万元） | 2,109 | 2,393 | 2,284 | 2,706 | 2,848 | | 同比(%) | 1.6% | 13.4% | -4.6% | 18.5% | 5.3% | | 毛利率(%) | 39.7% | 42.7% | 44.8% | 43.4% | 43.8% | | ROE(%) | 15.6% | 15.4% | 12.8% | 13.3% | 12.5% | | EPS（摊薄）（元） | 0.81 | 0.92 | 0.88 | 1.04 | 1.10 | | P/E | 8.52 | 7.51 | 7.87 | 6.64 | 6.31 | | P/B | 1.33 | 1.16 | 1.01 | 0.89 | 0.79 | | EV/EBITDA | 5.08 | 6.20 | 5.37 | 5.38 | 4.99 | [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [7]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 钢铁行业现阶段面临供需矛盾突出、行业利润整体下行问题，但伴随系列“稳增长”政策推进，钢铁需求总量有望在房地产、基建、制造业、钢铁出口支撑下保持平稳或略增，平控政策下供给总量趋紧且产业集中度增强，行业供需总体形势有望平稳 [6] - 经济高质量发展和新质生产力趋势下，高端钢材有望受益，行业产业格局有望稳中趋好，部分公司处于价值低估区域，现阶段具结构性投资机遇，优特钢企业和龙头钢企存在估值修复机会，维持行业“看好”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周钢铁板块及个股表现 - 本周钢铁板块下跌 0.24%，表现优于大盘，沪深 300 下跌 2.29%至 3914.70，涨跌幅前三的行业为建材、家电、石油石化 [8] - 特钢板块上涨 1.71%，长材板块上涨 0.41%，板材板块下跌 0.79%，铁矿石板块上涨 0.89%，钢铁耗材板块下跌 2.80%，贸易流通板块下跌 1.99% [11] - 钢铁板块中涨跌幅前三的分别为广大特材、本钢板材、中信特钢 [14] 本周核心数据 供给 - 截至 3 月 21 日，日均铁水产量 236.26 万吨，周环比增加 5.67 万吨，周环比增加 2.46%，同比增加 6.99% [19] - 截至 3 月 21 日，样本钢企高炉产能利用率 88.7%，周环比增加 2.13 百分点 [19] - 截至 3 月 21 日，样本钢企电炉产能利用率 54.9%，周环比增加 1.41 百分点 [19] - 截至 3 月 21 日，五大钢材品种产量 755.3 万吨，周环比增加 10.79 万吨，周环比增加 1.45% [19] - 截至 2 月 28 日，高炉检修容积为 7065 立方米，周环比下降 824.0 立方米 [19] 需求 - 截至 3 月 21 日，五大钢材品种消费量 907.0 万吨，周环比增加 23.07 万吨，周环比增加 2.61% [25] - 截至 3 月 21 日，主流贸易商建筑用钢成交量 10.5 万吨，周环比下降 0.53 万吨，周环比下降 4.79% [25] - 截至 2025 年 3 月 16 日，30 大中城市商品房成交面积为 183.6 万平方米，周环比增加 21.6 万平方米 [25] - 截至 3 月 21 日，地方政府专项债净融资额为 18032 亿元，累计同比增加 222.31% [25] 库存 - 截至 3 月 21 日，五大钢材品种社会库存 1289.3 万吨，周环比下降 30.63 万吨，周环比下降 2.32%，同比下降 24.57% [32] - 截至 3 月 21 日，五大钢材品种厂内库存 498.8 万吨，周环比下降 10.90 万吨，周环比下降 2.14%，同比下降 31.81% [32] 价格&利润 - 截至 3 月 21 日，普钢综合指数 3534.1 元/吨，周环比下降 41.77 元/吨，周环比下降 1.17%，同比下降 11.01% [41] - 截至 3 月 21 日，特钢综合指数 6702.3 元/吨，周环比下降 11.82 元/吨，周环比下降 0.18%，同比下降 4.93% [41] - 截至 3 月 21 日，螺纹钢电炉吨钢利润为 -305.38 元/吨，周环比下降 57.5 元/吨，周环比下降 23.21% [47] - 截至 3 月 21 日，螺纹钢高炉吨钢利润为 104 元/吨，周环比下降 17.0 元/吨，周环比下降 14.05% [47] - 截至 3 月 21 日，247 家钢铁企业盈利率为 53.25%，周环比持平 [47] - 截至 3 月 21 日，热轧板卷现货基差为 9 元/吨，周环比增加 42.0 元/吨 [52] - 截至 3 月 21 日，螺纹钢现货基差为 64 元/吨，周环比增加 41.0 元/吨 [52] - 截至 3 月 21 日，焦炭现货基差为 -64.5 元/吨，周环比增加 65.0 元/吨 [52] - 截至 3 月 21 日，焦煤现货基差为 -1 元/吨，周环比增加 43.0 元/吨 [52] - 截至 3 月 21 日，铁矿石现货基差为 4.5 元/吨，周环比增加 8.5 元/吨 [52] 原料 - 截至 3 月 21 日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为 763 元/吨，周环比下跌 30.0 元/吨，周环比下跌 3.78% [62] - 截至 3 月 21 日，京唐港主焦煤库提价为 1400 元/吨，周环比持平 [62] - 截至 3 月 21 日，一级冶金焦出厂价格为 1625 元/吨，周环比持平 [62] - 截至 3 月 21 日，独立焦化企业吨焦平均利润为 -52 元/吨，周环比下降 25.0 元/吨 [62] - 截至 3 月 21 日，铁水废钢价差为 -67.4 元/吨，周环比下降 20.2 元/吨 [62] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 报告给出宝钢股份、华菱钢铁等多家上市公司的收盘价、归母净利润、EPS、P/E 等估值数据 [63] 上市公司重点公告 - 广大特材截至 2025 年 3 月 19 日，以集中竞价交易方式累计回购股份 8,945,697 股，占公司总股本的 4.1755% [64] - 方大特钢控股股东方大钢铁于 2025 年 3 月 20 日增持公司 A 股股份 3,497,400 股，占公司总股本的 0.15% [66] - 中信特钢 2024 年实现钢材销量 1889.0 万吨，营业收入 1092.03 亿元，净利润 51.26 亿元，拟派发现金股利 25.6 亿元 [67] - 南钢股份 2024 年实现营业收入 618.11 亿元，净利润 22.61 亿元，先进钢铁材料销量占比提升 [68] 本周行业重要资讯 - 国内钢铁行业或筹划成立基金，对落后产能退出进行补偿 [70] - “挖掘机指数”亮眼，多地重大基建项目加速启动，开工季钢材需求可能继续恢复 [70] - 中国房企加速转型，聚焦核心城市、专注项目品质，采用“轻重并举”战略 [70] - 1 - 2 月规模以上工业增加值同比增长 5.9%，国民经济起步平稳，但房屋新开工面积大降拖累钢材需求 [70]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月21日新集能源发布2024年年报，2024年实现营业收入127.27亿元，同比减少0.92%；归母净利润23.93亿元，同比增长13.44%；扣非后净利润23.88亿元，同比增加16.30%；经营活动现金流量净额34.58亿元，同比减少8.91%；基本每股收益0.92元/股，同比增加13.51% [1] - 单Q4实现营业收入35.38亿元，同比增加12.21%，环比增加10.43%；归母净利润5.69亿元，同比增加201.28%，环比减少12.32%；扣非后净利润6.01亿元，同比增加283.77%，环比减少7.43% [1] - 2024年度利润分配预案拟每10股派发现金红利1.60元（含税），共计派发现金红利4.14亿元 [1] 点评 煤炭板块 - 2024年全年原煤产量2152.22万吨，同比+0.57%；商品煤产量1905.51万吨，同比-1.62%；商品煤销量1887.20万吨，同比-4.14% [3] - 单Q4原煤产量594.51万吨，同比+23.92%，环比+14.37%；商品煤产量517.13万吨，同比+15.37%，环比+14.32%；商品煤销量508.60万吨，同比+14.20%，环比+8.62% [3] - 2024年全年煤炭销售均价567.43元/吨，同比+2.91%；单Q4煤炭销售均价582.07元/吨，同比+1.51%，环比+4.35% [3] - 2024年全年商品煤成本339.68元/吨，同比-3.22%；单Q4商品煤成本336.41元/吨，同比-17.82%，环比-2.36% [3] - 单Q4商品煤售价同环比逆势上行，预计煤质提升是主因，叠加成本管控，单Q4毛利同比+49.77% [3] - 2025年初港口煤价下行，公司销售以长协为主，煤炭热值及产量有提升空间，成本管控强，预计煤炭分部利润降幅有限 [3] 电力板块 - 2024年Q4受益于板集二期电厂投产，电力板块业绩稳中有增 [3] - 2024年全年上网电量122.55亿千瓦时，同比+16.95%；单Q4上网电量41.39亿千瓦时，同比+34.78%，环比+9.99% [3] - 2024年电力板块平均上网电价（不含税）406.5元/兆瓦时，同比-0.81%，维持较高电价水平 [3] - 2025年安徽长协电价同比-23.64元/兆瓦时，但机组利用小时数有望维持高位，板集二期满发带来上网电量增长，有望“以量补价”抵消电价下行影响 [3] - 板集二期电厂投产加深公司煤电一体化进程 [3] 其他 - 公司单Q4煤炭自用比例提升至38.50%，较去年同期提升7.55pct，预计在建电厂持续投产，煤炭内销比例将持续提升 [4] 分红 - 2024年度利润分配预案拟每10股派发现金红利1.60元（含税），同比提升0.01元/股；共计派发现金红利4.14亿元，分红比例达17.32%，股息率为2.23% [6] - 公司自2018年以来每股分红绝对额持续提升，2026年在建电厂投产后资本开支达峰，有望大幅提升分红 [6] 核心优势 - 公司在建及规划燃煤机组容量464万千瓦，分布于安徽、江西等地，预计2026年中均投运，至2026年煤电控股装机有望达796万千瓦，带动业绩高增长 [6] - 在建电厂全部投运后，电厂燃料用煤将主要由自产煤供应，形成“煤电一体”模式，有望获稳定盈利 [6] - 安徽经济发展推动用电量需求增长、电力供需偏紧，新建煤电机组利用小时数有望维持高位，预计可维持较好电价水平，叠加现货市场推进，省内煤电机组有望获额外收益 [6] 盈利预测 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为22.84/27.06/28.48亿元；EPS分别为0.88/1.04/1.10元/股；对应3月21日收盘价的PE分别为7.87/6.64/6.31倍 [6] 重要财务指标 | 重要财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 12,845 | 12,727 | 13,493 | 16,514 | 16,947 | | 同比(%) | 7.0% | -0.9% | 6.0% | 22.4% | 2.6% | | 归属母公司净利润（百万元） | 2,109 | 2,393 | 2,284 | 2,706 | 2,848 | | 同比(%) | 1.6% | 13.4% | -4.6% | 18.5% | 5.3% | | 毛利率(%) | 39.7% | 42.7% | 44.8% | 43.4% | 43.8% | | ROE(%) | 15.6% | 15.4% | 12.8% | 13.3% | 12.5% | | EPS（摊薄）（元） | 0.81 | 0.92 | 0.88 | 1.04 | 1.10 | | P/E | 8.52 | 7.51 | 7.87 | 6.64 | 6.31 | | P/B | 1.33 | 1.16 | 1.01 | 0.89 | 0.79 | | EV/EBITDA | 5.08 | 6.20 | 5.37 | 5.38 | 4.99 | [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 | 报表类型 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表（百万元） | 流动资产 | 3,137 | 4,033 | 7,972 | 8,303 | 9,787 | | | 货币资金 | 1,635 | 2,286 | 6,162 | 6,123 | 7,567 | | | 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 应收账款 | 859 | 1,019 | 937 | 1,147 | 1,177 | | | 预付账款 | 28 | 33 | 45 | 56 | 57 | | | 存货 | 298 | 308 | 372 | 468 | 476 | | | 其他 | 317 | 387 | 456 | 510 | 509 | | | 非流动资产 | 33,157 | 40,633 | 41,775 | 51,233 | 55,205 | | | 长期股权投资 | 762 | 860 | 870 | 870 | 880 | | | 固定资产（合计） | 21,880 | 26,017 | 26,569 | 31,067 | 39,291 | | | 无形资产 | 1,920 | 1,953 | 1,953 | 1,953 | 1,953 | | | 其他 | 8,595 | 11,803 | 12,383 | 17,342 | 13,080 | | | 资产总计 | 36,295 | 44,666 | 49,747 | 59,536 | 64,992 | | | 流动负债 | 10,051 | 9,893 | 10,774 | 13,766 | 14,712 | | | 短期借款 | 1,551 | 1,391 | 1,931 | 3,431 | 4,231 | | | 应付票据 | 130 | 0 | 228 | 286 | 291 | | | 应付账款 | 2,163 | 3,177 | 2,483 | 3,117 | 3,173 | | | 其他 | 6,207 | 5,325 | 6,133 | 6,932 | 7,017 | | | 非流动负债 | 11,418 | 17,358 | 18,978 | 22,978 | 24,478 | | | 长期借款 | 8,961 | 14,508 | 16,128 | 20,128 | 21,628 | | | 其他 | 2,457 | 2,850 | 2,850 | 2,850 | 2,850 | | | 负债合计 | 21,470 | 27,251 | 29,752 | 36,744 | 39,190 | | | 少数股东权益 | 1,306 | 1,858 | 2,155 | 2,517 | 3,020 | | | 归属母公司股东权益 | 13,519 | 15,556 | 17,840 | 20,275 | 22,782 | | | 负债和股东权益 | 36,295 | 44,666 | 49,747 | 59,536 | 64,992 | | 利润表（百万元） | 营业总收入 | 12,845 | 12,727 | 13,493 | 16,514 | 16,947 | | | 营业成本 | 7,750 | 7,289 | 7,448 | 9,352 | 9,520 | | | 营业税金及附加 | 421 | 446 | 472 | 578 | 593 | | | 销售费用 | 58 | 58 | 67 | 83 | 85 | | | 管理费用 | 779 | 841 | 1,106 | 1,338 | 1,237 | | | 研发费用 | 8 | 1 | 0 | 0 | 0 | | | 财务费用 | 539 | 503 | 907 | 998 | 952 | | | 减值损失合计 | -24 | -13 | -3 | -4 | -5 | | | 投资净收益 | 93 | 126 | 80 | 80 | 80 | | | 其他 | 31 | 26 | 13 | 17 | 17 | | | 营业利润 | 3,389 | 3,729 | 3,582 | 4,259 | 4,652 | | | 营业外收支 | 48 | -2 | 2 | 2 | 2 | | | 利润总额 | 3,438 | 3,726 | 3,584 | 4,261 | 4,654 | | | 所得税 | 1,033 | 1,043 | 1,004 | 1,193 | 1,303 | | | 净利润 | 2,405 | 2,683 | 2,581 | 3,068 | 3,351 | | | 少数股东损益 | 296 | 290 | 297 | 362 | 503 | | | 归属母公司净利润 | 2,109 | 2,393 | 2,284 | 2,706 | 2,848 | | | EBITDA | 5,110 | 5,663 | 6,096 | 7,117 | 7,839 | | | EPS(当年)(元) | 0.81 | 0.92 | 0.88 | 1.04 | 1.10 | | 现金流量表（百万元） | 经营活动现金流 | 3,796 | 3,458 | 5,302 | 6,998 | 6,597 | | | 净利润 | 2,405 | 2,683 | 2,581 | 3,068 | 3,351 | | | 折旧摊销 | 1,287 | 1,554 | 1,605 | 1,858 | 2,233 | | | 财务费用 | 552 | 513 | 919 | 1,029 | 982 | | | 投资损失 | -93 | -126 | -80 | -80 | -80 | | | 营运资金变动 | -352 | -1,151 | 277 | 1,121 | 108 | | | 其它 | -4 | -15 | 1 | 2 | 3 | | | 投资活动现金流 | -3,039 | -7,007 | -2,668 | -11,238 | -6,128 | | | 资本支出 | -3,006 | -7,015 | -2,738 | -11,318 | -6,198 | | | 长期投资 | -27 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 其他 | -5 | 7 | 70 | 80 | 70 | | | 筹资活动现金流 | -575 | 4,200 | 1,241 | 4,201 | 976 | | | 吸收投资 | 70 | 366 | 0 | 0 |

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司聚焦主责主业，核心产品市场占有率居前列，煤矿智能化建设前景广，智能制造产业成果显著，募投项目打造第二增长曲线，强化股东回报，预计未来归母净利润增长，维持“买入”评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入18.61亿元，同比下降15.66%，归母净利润3.40亿元，同比下降20.01%，扣非后净利润3.11亿元，同比下降25.86%，经营活动现金流量净额3.67亿元，同比上涨38%，基本每股收益0.78元/股，同比下降27.10%，资产负债率为25.47%，同比上涨1.83pct [1] - 2024年第四季度，单季度营业收入6.46亿元，同比下降2.73%，环比上涨66.70%；单季度归母净利润0.59亿元，同比下降46.68%，环比下降23.62%；单季度扣非后净利润0.58亿元，同比下降46.80%，环比下降22.77% [2] 核心产品业务情况 - 2024年无人化智能开采控制系统解决方案业务收入12.47亿元，同比下降20.57%，成本7.75亿元，同比下降19.5%，生产302套，销售303套，库存39套，销量同比下降8.73%，销售单价412万元/套，单位销售成本256万元/套，毛利率38% [4] - 2024年度SAC系统市场占有率38.5%，位居行业第一；SAM系统市场占有率38.8%，位居行业第一；SAP系统市场占有率16.8%，位居行业第二 [4] 行业发展情况 - 截至2024年底，全国累计建成智能化采煤工作面超2000个，未来几年是煤矿智能化建设窗口期，工作面将实现量和质的提升，我国煤矿智能化建设正处示范建设期并向全面建设迈进 [4] 智能制造产业情况 - 公司突破机器人智能去毛刺关键技术，形成全栈式解决方案并推广应用，2024年智能制造业务收入0.24亿元，同比增加689%，成本0.13亿元，同比增加617% [4][5] - 公司加快推进募投项目实施，重点推进智能化无人采煤控制装备智能工厂建设等项目，打造第二增长曲线 [5] 股东回报情况 - 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.3元（含税），预计派发现金红利总额1.43亿元（含税），占2024年度合并报表归属于上市公司股东净利润的42.08%，2025年力争现金分红比例稳中有升 [7] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.50/3.86/4.30亿元，EPS（摊薄）分别为0.81/0.89/0.99元，PE为27.24/24.65/22.18 [7] 主要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,206|1,861|1,892|1,933|2,033| |同比(%)|12.1%|-15.7%|1.7%|2.2%|5.2%| |归属母公司净利润（百万元）|425|340|350|386|430| |同比(%)|7.0%|-20.0%|3.0%|10.4%|11.3%| |毛利率(%)|45.1%|44.4%|44.4%|46.0%|47.3%| |ROE(%)|14.7%|8.0%|7.9%|8.3%|8.8%| |EPS（摊薄）（元）|0.98|0.78|0.81|0.89|0.99| |P/E|22.44|28.05|27.24|24.68|22.18| |P/B|2.28|2.19|2.10|2.01|1.91| |EV/EBITDA|18.35|15.52|13.48|12.42|10.78|[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司聚焦主责主业，核心产品市场占有率居前列，煤矿智能化建设前景广，智能制造产业成果显著，募投项目打造第二增长曲线，强化股东回报，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入18.61亿元，同比降15.66%，归母净利润3.40亿元，同比降20.01%，扣非后净利润3.11亿元，同比降25.86%，经营活动现金流量净额3.67亿元，同比涨38%，基本每股收益0.78元/股，同比降27.10%，资产负债率25.47%，同比涨1.83pct [1] - 2024年第四季度，单季度营业收入6.46亿元，同比降2.73%，环比涨66.70%；单季度归母净利润0.59亿元，同比降46.68%，环比降23.62%；单季度扣非后净利润0.58亿元，同比降46.80%，环比降22.77% [2] 核心产品业务情况 - 2024年无人化智能开采控制系统解决方案业务收入12.47亿元，同比降20.57%，成本7.75亿元，同比降19.5%；生产302套，销售303套，库存39套，销量同比降8.73%；销售单价412万元/套，单位销售成本256万元/套，毛利率38% [4] - 2024年度SAC系统市场占有率38.5%，位居行业第一；SAM系统市场占有率38.8%，位居行业第一；SAP系统市场占有率16.8%，位居行业第二 [4] 行业发展情况 - 截至2024年底，全国累计建成智能化采煤工作面超2000个，未来几年是煤矿智能化建设窗口期，工作面将实现量与质提升 [4] - 我国煤矿智能化建设分5个阶段，已走完萌芽破土、培育试点阶段，正处示范建设期并向全面建设迈进 [4] 智能制造产业情况 - 公司突破机器人智能去毛刺关键技术，形成全栈式解决方案并推广应用，2024年智能制造业务收入0.24亿元，同比增689%，成本0.13亿元，同比增617% [4][5] - 公司加快推进募投项目实施，推进智能化无人采煤控制装备智能工厂等项目，打造第二增长曲线 [5] 股东回报情况 - 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.3元（含税），预计派发现金红利总额1.43亿元（含税），占2024年度归母净利润42.08% [7] - 2025年公司将研讨完善回报规划与机制，力争现金分红比例稳中有升 [7] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.50/3.86/4.30亿元，EPS（摊薄）分别为0.81/0.89/0.99元，PE为27.24/24.65/22.18 [7] 财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,206|1,861|1,892|1,933|2,033| |同比(%)|12.1%|-15.7%|1.7%|2.2%|5.2%| |归属母公司净利润（百万元）|425|340|350|386|430| |同比(%)|7.0%|-20.0%|3.0%|10.4%|11.3%| |毛利率(%)|45.1%|44.4%|44.4%|46.0%|47.3%| |ROE(%)|14.7%|8.0%|7.9%|8.3%|8.8%| |EPS（摊薄）（元）|0.98|0.78|0.81|0.89|0.99| |P/E|22.44|28.05|27.24|24.68|22.18| |P/B|2.28|2.19|2.10|2.01|1.91| |EV/EBITDA|18.35|15.52|13.48|12.42|10.78|[6]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年曲美家居三大逻辑相对确定，海外业务修复，24Q4订单有望恢复增长通道，25Q1收入同比正增长，全年预计实现5 - 15%增长且盈利能力提升；国内租金收入25年预计贡献一定现金流；债务置换后财务费用年化有望节省0.5 - 1.0亿元左右增厚利润，25Q2财务置换逻辑后有望显现业绩拐点，估值性价比凸显 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内业务 - 现有业务优化方面，抖音号泽龙Z预计投入小，25年底粉丝量有望破100万，视频播放量快速提升，25年有望向线下导流增量；公司推动人员架构优化、岗位精简，单月人工成本同比显著下降，25年毛利率有望提高；25年租金收入有望贡献显著增量 [2] - 第二增长曲线方面，曲美以“家 + 办公室”为智能入口，通过线上直播、小红书内容种草等构建新零售生态，借助家居品类头部KOL赵泽龙高流量为经销商打造信任入口 [2] 海外业务 - 预计24Q4海外业务订单恢复增长，25年1月海外收入同比增长、订单稳步增长，25年海外毛利率有望稳步提升，销售、管理费用率趋于下降 [2] - 产品拓展非舒适椅品类，目前经销商渠道渗透率低，25年有望进一步渠道下沉；25年上线美国独立站，有望贡献增量 [2] 化债情况 - 25H1有望完成债务置换，公司通过债务置换优化海外负债结构、降低利率水平，财务费用年化有望大幅降低；伴随海外降息落地，且公司经营改善、产业园区租赁贡献现金流，债务规模有望降低，财务费用持续下降 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为1.6亿元/3.1亿元，对应PE分别为13.3X/6.8X [3] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|4,853|4,028|3,696|3,894|4,076| |增长率YoY %|-4.4%|-17.0%|-8.2%|5.3%|4.7%| |归属母公司净利润(百万元)|37|-304|-139|161|314| |增长率YoY%|-79.2%|-923.1%|54.4%|216.1%|95.0%| |毛利率%|32.3%|31.8%|34.1%|35.8%|37.3%| |净资产收益率ROE%|1.7%|-16.0%|-6.3%|6.9%|12.0%| |EPS(摊薄)(元)|0.05|-0.44|-0.20|0.23|0.46| |市盈率P/E(倍)|57.97|-7.04|-15.44|13.30|6.82| |市净率P/B(倍)|0.98|1.13|0.98|0.92|0.82| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2022A - 2026E各年度流动资产、货币资金、应收票据等资产负债表项目，营业总收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [4] 报告的核心观点 - 看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，维持公司“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月20日，平煤股份发布2024年度报告，2024年实现营业收入302.81亿元，同比下降4.25%，归母净利润23.50亿元，同比下降41.41%，扣非后净利润23.40亿元，同比下降41.27%，基本每股收益0.9616元/股，同比下降44.50%，资产负债率为61.79%，较2023年全年下降0.74pct [1] - 2024年第四季度，实现营业收入69.62亿元，同比下降17.75%，环比下降1.46%，归母净利润3.05亿元，同比下降64.79%，环比下降53.22%，扣非后净利润2.92亿元，同比下降69.2%，环比下降54.30% [2] 点评 - 量降本增影响业绩表现，毛利率仍维持较高水平。2024年原煤产量2753万吨，同比下降318万吨（-10.35%），商品煤销量2720万吨，同比下降383万吨（-12.34%），平均煤价抬升，商品煤单位售价1033元/吨，同比增长68元/吨（+7.10%），商品煤单位销售成本737元/吨，同比增长84元/吨（12.86%），煤炭业务毛利率28.68%，同比下降3.64pct，四季度毛利率为23.66%，环比下降10.09pct，同比下降8.81pct [5] - 资本开支计划下降，高股息彰显红利属性。2024年生产经营投资计划为53.54亿元，实际完成47.04亿元，2025年计划为41.49亿元，较2024年目标下降约12亿元，2024年拟每10股派发现金股利6.0元（含税），共派发现金股利14.17亿元，占归母净利润的60.31% [5] - 回购股份展现信心，股权激励促进长期发展。2024年10月发布回购股份方案，至2025年2月28日，已累计回购股份78,741,992股，占公司总股本的比例为3.18%，已支付总金额为7.9亿元，回购用于股权激励或员工持股计划 [5][6] - 大力实施“东引西进出海”战略，积极布局新疆。2024年10月以17.48亿元竞得16.68亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，2025年1月以6.57亿元收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%的股权，产能120万吨 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为25.45、28.19、29.39亿，截至3月20日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为8.74/7.88/7.56倍 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|31,626|30,281|30,222|34,972|37,058| |同比(%)|-12.3%|-4.3%|-0.2%|15.7%|6.0%| |归属母公司净利润(百万元)|4,010|2,350|2,545|2,819|2,939| |同比(%)|-30.1%|-41.4%|8.3%|10.8%|4.3%| |毛利率(%)|31.5%|26.0%|27.8%|26.6%|26.1%| |ROE(%)|15.0%|9.0%|9.4%|9.9%|9.8%| |EPS（摊薄）（元）|1.73|0.96|1.03|1.14|1.19| |P/E|6.67|10.42|8.74|7.88|7.56| |P/B|1.01|0.95|0.82|0.78|0.74| [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司作为布局煤炭开采设计全产业链的引领者，在产能周期驱动的煤炭产量高位维持背景下，经营业绩有望保持稳健，叠加较高的净现金规模和分红水平，未来仍具较大估值修复空间，维持“买入”评级 [7] 报告总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入305.27亿元，同比上涨2.00%，归母净利润26.22亿元，同比上涨11.17%，扣非后净利润24.47亿元，同比上涨12.09%，经营活动现金流量净额51.06亿元，同比下降11.50%，基本每股收益0.63元/股，同比上涨11.05%，资产负债率为46.24%，同比上涨0.82pct [1] - 2024年第四季度，单季度营业收入85.39亿元，同比上涨6.45%，环比上涨20.31%；单季度归母净利润4.46亿元，同比上涨15.38%，环比下降30.66%；单季度扣非后净利润3.57亿元，同比上涨30.88%，环比下降41.96% [2] 行业发展与公司受益情况 - 2024年我国规上工业原煤产量47.6亿吨，同比增长1.3%，2025年1 - 2月规上工业原煤产量7.7亿吨，同比增长7.7%，展望2025年原煤产量或达48亿吨左右，公司布局煤炭全产业链，有望深度受益于煤炭高景气周期 [4] 公司经营优势 - 至2024年末，公司合同负债31.97亿元，叠加出让沁南能源51%股权的一次性收益，有望支撑经营业绩维持稳健态势 [4] - 截至2024年末，公司净现金水平达215亿元，较2023年增加；拟向全体股东每10股派发现金红利3.17元，合计派发现金红利13.12亿元，占2024年归母净利润的50.04%，派现总额较上年增长13%；截至2025年3月20日，总市值267亿元，净现金占总市值比重达80%，股息率达4.9%，未来分红回报潜力较高，具较大估值修复空间 [4] - 随着煤矿智能化建设进程加速，公司成为煤矿全系统智能化核心技术和装备供应商，2024年多部门印发支持政策，行业发展前景广阔，公司未来增长潜力大 [4][5] 财务指标预测 |主要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|29,928|30,527|31,486|32,283|33,776| |同比(%)|9.2%|2.0%|3.1%|2.5%|4.6%| |归属母公司净利润（百万元）|2,358|2,622|2,821|3,017|3,195| |同比(%)|20.8%|11.2%|7.6%|7.0%|5.9%| |毛利率(%)|30.6%|30.5%|31.7%|32.2%|33.8%| |ROE(%)|10.3%|10.7%|10.7%|10.6%|10.4%| |EPS（摊薄）（元）|0.57|0.63|0.68|0.73|0.77| | P/E |11.34|10.20|9.48|8.86|8.37| | P/B |1.17|1.09|1.01|0.94|0.87| | EV/EBITDA |1.55|2.67|2.29|1.63|1.05| [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [4] 报告的核心观点 - 看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，维持公司“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月20日，平煤股份发布2024年度报告，2024年实现营业收入302.81亿元，同比下降4.25%，归母净利润23.50亿元，同比下降41.41%，扣非后净利润23.40亿元，同比下降41.27%，基本每股收益0.9616元/股，同比下降44.50%，资产负债率为61.79%，较2023年全年下降0.74pct [1] - 2024年第四季度，实现营业收入69.62亿元，同比下降17.75%，环比下降1.46%，归母净利润3.05亿元，同比下降64.79%，环比下降53.22%，扣非后净利润2.92亿元，同比下降69.2%，环比下降54.30% [2] 点评 - 量降本增影响业绩表现，毛利率仍维持较高水平。2024年原煤产量2753万吨，同比下降318万吨（-10.35%），商品煤销量2720万吨，同比下降383万吨（-12.34%），平均煤价抬升，商品煤单位售价1033元/吨，同比增长68元/吨（+7.10%），商品煤单位销售成本737元/吨，同比增长84元/吨（12.86%），煤炭业务毛利率28.68%，同比下降3.64pct [5] - 资本开支计划下降，高股息彰显红利属性。2025年生产经营投资计划为41.49亿元，较2024年目标下降约12亿元，2024年拟每10股派发现金股利6.0元（含税），共派发现金股利14.17亿元，占归母净利润的60.31% [5] - 回购股份展现信心，股权激励促进长期发展。2024年10月提出回购资金总额不低于50,000万元（含）且不超过100,000万元，至2025年2月28日，已累计回购股份78,741,992股，占公司总股本的比例为3.18%，已支付的总金额为7.9亿元，本次回购将用于股权激励或员工持股计划 [5][6] - 大力实施“东引西进出海”战略，积极布局新疆。2024年10月以17.48亿元竞得16.68亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，2025年1月以6.57亿元收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%的股权，产能120万吨 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为25.45、28.19、29.39亿，截至3月20日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为8.74/7.88/7.56倍 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|31,626|30,281|30,222|34,972|37,058| |同比(%)|-12.3%|-4.3%|-0.2%|15.7%|6.0%| |归属母公司净利润(百万元)|4,010|2,350|2,545|2,819|2,939| |同比(%)|-30.1%|-41.4%|8.3%|10.8%|4.3%| |毛利率(%)|31.5%|26.0%|27.8%|26.6%|26.1%| |ROE(%)|15.0%|9.0%|9.4%|9.9%|9.8%| |EPS（摊薄）（元）|1.73|0.96|1.03|1.14|1.19| |P/E|6.67|10.42|8.74|7.88|7.56| |P/B|1.01|0.95|0.82|0.78|0.74| [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储议息会议上“鹰派”和“鸽派”信号交织，市场对信号的解读更为关键 [1][3] - 一季度美国经济下滑或是暂时性阵痛，上半年衰退概率较小，可重点关注下半年，Q3可能是判断经济走向的重要分水岭 [1][9] - 基于失业率分析，2025年底前美国失业率大概率维持在5.5%以下，今年更偏向经济放缓 [24] - 前期美股调整部分源于市场对美国经济过度悲观预期，这部分下调有望修复 [1][31] 根据相关目录分别进行总结 议息会议上“鹰派”和“鸽派”信号交织 - 3月美联储议息会议按兵不动，有3个关注点：3月点阵图显示降息次数不变但较去年底略显“鹰派”；4月1日开始放缓缩表步伐，略显“鸽派”；预期更低经济增速和更高通胀率 [1][3] - 市场将议息会议解读为“鸽派”信号更多，降息次数交易预期增加，会议结束当天美股三大指数收涨 [9] 一季度的经济下滑更多是暂时性阵痛 - 市场转向衰退担忧受1月消费端数据下降和亚特兰大联储GDPNow模型预测调整影响 [1][13] - 1月美国个人消费支出环比意外下降0.2%，密歇根大学消费者信心指数下滑至新低 [13] - 亚特兰大联储模型对Q1实际GDP增速预期从2.3%下调至 -1.5%，净出口变化是经济增速下调更重要原因，或因企业集中进口囤货，二季度环比折年率继续下调可能性较低 [16] 失业率显示今年可能更偏向经济放缓 - 当前消费者通胀担忧加剧，美联储更担忧“滞胀”风险，政策操作或左右为难 [22] - 基于失业率分析框架，2025年底前美国失业率大概率维持在5.5%以下，短期内较难突破萨姆规则临界值 [24] - 需关注下半年尤其是Q3失业率表现，若一直上升可能突破萨姆规则临界值 [25] 过度悲观引起的资产下跌可能修复 - 前期消费者信心下滑等因素使市场对美国经济衰退担忧发酵，截止3月19日，美股三大股指3月跌幅超4% [1][30] - 一季度经济下滑是暂时性变动，二季度环比折年率可能修复，上半年衰退概率较小 [31] - 2月底以来美股调整部分源于市场过度悲观预期，有望得到修复 [31]