报告核心观点 - 2025年第一季度A股具备配置价值，建议关注科技和扩内需方向；计算机行业DeepSeek重大突破，AI应用与算力有望共同繁荣 [10][52][58] A股市场概览 - 上证指数总市值638637亿元，流通市值494431亿元，市盈率11.86倍，市净率1.25倍；深证成指总市值223326亿元，流通市值189181亿元，市盈率21.84倍，市净率2.26倍；创业板指总市值61008亿元，流通市值48420亿元，市盈率33.33倍，市净率4.23倍；科创50总市值35505亿元，流通市值22639亿元，市盈率49.31倍，市净率4.24倍；北证50总市值2522亿元，流通市值1753亿元，市盈率35.16倍，市净率4.11倍；沪深300总市值567726亿元，流通市值424837亿元，市盈率11.27倍，市净率1.26倍 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 市场策略 - 大盘震荡调整，文化传媒板块走高；周四A股市场震荡下探，三大指数回调，个股跌多涨少，成交额放量，文化传媒等行业逆势上涨，半导体等热门方向退潮；后市春季躁动行情有望延续，但短期内指数可能反复，操作宜低吸，2025年第一季度A股指数有望震荡向上，关注科技、DeepSeek概念股、文化传媒、政策支持的扩内需方向 [7][9][10] 基金研究 - 2月13日，LOF基金价格指数上涨0.11%，ETF基金价格指数下跌0.41%，部分ETF有涨有跌，ETF总成交额约2765.92亿元，日内港股通50品种表现突出 [14] 债券研究 - 2月13日，1年期国债到期收益率上行1.8bp至1.28%，10年期国债到期收益率上行0.1bp至1.63%，1年期与10年期国债期限利差收窄2bp至35bp；1年期国开债到期收益率上行2.0bp至1.51%，10年期国开债到期收益率上行0.1bp至1.63%；DR001上行4.9bp至1.86%，DR007下行3.0bp至1.82%；国债期货10年期主力合约跌0.08%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.03%；3年期AAA级信用利差下行1.90bp至28.89bp，3年期AA - AAA级等级利差持平在27.00bp [16] 重要财经资讯 宏观经济 - 央行发布2024年第四季度中国货币政策执行报告，提及当前经济困难挑战仍存，但长期向好趋势不变，下阶段将实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕等 [17][18] - 国家发改委下达2025年度以工代赈中央预算内投资50亿元，支持1008个项目，吸纳12.3万农村脱贫人口和其他低收入群体，发放劳务报酬超17.1亿元 [19][20] - 央行开展1258亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日2755亿元逆回购到期，单日净回笼1497亿元 [21][22] 财经要闻 - 蔡崇信确认阿里与苹果合作 [23][24] - 1月份上海房市股市等重要市场交易保持活跃度，一手住房成交面积49.9万平方米，同比增长16%；二手住房成交面积140.3万平方米，同比增长16%，成交1.6万套；上交所日均股票成交额4809.7亿元，同比增长45.7% [25][26] - 商务部回应美方对华加征关税，中方已诉诸世贸组织争端解决机制，敦促美方纠正错误；中国钢铁工业协会表示短期对我国钢铁出口影响有限，长期或带动其他国家效仿，影响产业链和供应链 [27][28] 行业及公司动态 行业动态 - 硅业分会称国内组件市场触底反弹，硅片价格持稳运行，本周N型G10L、G12R、G12单晶硅片成交均价稳定，硅片价格持稳因上下游博弈，电池和组件价格也持稳，国内终端出现小规模抢装现象 [29][30][31] - 爱茉莉太平洋集团2024财年销售额3.89万亿韩元（约合人民币195.6亿元），同比增长5.7%，营业利润2205亿韩元（约合人民币11.08亿元），同比大涨103.8%，实现多年来首次正增长；高端化妆品部门销售额同比增长2.5%，中高档化妆品部门销售额同比下滑8.3%，日常美容部门全年销售额同比增长0.7%，第四季度增长12% [32][33] - 科蒂集团2025财年上半年净收入244.23亿元，同比下降1%，按LFL增长2%；第二季度净收入122.07亿元，同比下降3%，按LFL下降1%；亚太区业绩下降受中国大陆和亚洲旅游零售渠道影响；高端美容部门净收入163.01亿元，占比67%，较2023年同期增长2%，按LFL增长4%；大众消费美容部门净收入81.21亿元，占比33.2%，较2023年同期下降6%，按LFL下降2% [34][35][36] 公司跟踪 - 天智航骨科手术导航定位系统取得医疗器械注册证，适应证覆盖多种手术，有利于丰富产品种类，提升综合竞争力 [37][38] - 神农集团2025年1月销售生猪22.76万头，销售收入3.76亿元，同/环比分别+16.66%/+7.64%、+19.37%/-6.93%，商品猪销售均价15.22元/公斤，同/环比分别+15.85%/-2.69%，向集团内部屠宰企业销售生猪3.29万头，生猪养殖成本具备优势 [39][40] - 安孚科技预计2024年度归母净利润15800 - 17800万元，同比增加36.41% - 53.68%；扣非归母净利润15400 - 17400万元，同比增加38.99% - 57.04%；南孚电池碱性电池销量多年增长，海外OEM业务增长大，产能饱和，2024年新投资建设4条2.5亿只/年碱性电池生产线，1条已投产，其余3条预计2025年一季度投入使用 [41][42] 湖南经济动态 湘股动态 - 九典制药股东段立新减持股份实施完毕，共减持559.50万股，减持价格区间为23.66 - 26.44元/股，提前终止减持计划 [43][44] 湖南省地方动态及政策 - 2024年湖南办理婚姻登记22.79万对，同比下降19.3%，结婚男性平均年龄33.6岁，女性平均年龄31.5岁，较2023年增长0.8岁，男性初婚平均年龄30.6岁，女性初婚平均年龄27.5岁，也有所增长 [45][46] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 央行公开市场净回笼10073亿元，节后资金面略微转松；国债、国开债收益率整体下行；中短票及城投债收益率整体下行；各类型企业债券及城投债信用利差整体收敛；利率债降息节奏有待重估，降息时点或后移，3月两会前债市或窄幅震荡；信用债收益率整体下行，短久期表现占优，建议关注3 - 5年期AAA等级信用债配置机会和高流动性、短久期银行资本债品种 [48][49][51] 宏观策略类 - 2024年第四季度大类资产配置组合表现良好，进取型组合最优；2025年第一季度海外特朗普政策或密集出台，强美元趋势可能持续，利好美股，利空美债；国内宽财政、扩内需政策或出台，基本面恢复或好于预期，A股可能向上突破，利率或在低位震荡；2025年第一季度大类资产表现可能为A股>港股>美股>大宗商品>国内债券>美债；给出不同风险偏好组合的资产配置权重 [53][54][56] 行业类 计算机行业双周报 - DeepSeek R1实现重大突破，性能对齐OpenAI - o1正式版，具备推理价格低、完全开源等优点，提升国产AI产业链景气度 [58] - 重视AI应用与算力的再平衡机会，AI应用爆发时机成熟，算力需求有望再上台阶，建议关注应用和算力相关公司，维持行业“领先大市”评级 [59] - 报告期内申万计算机指数上涨15.71%，行业排名第1位，个股多数上涨，重点公司涨幅前三为卫宁健康、奇安信和金山办公 [60] - 至2025年2月7日，申万计算机指数PE - TTM（剔除负值）为51.41倍，位于近十年的62.50%分位数；相对沪深300指数的估值溢价（PE - TTM，剔除负值）为4.31倍，位于近十年的60.71%分位数 [61]

A股行情回顾 - 上周（2.10 - 2.14）上证指数涨1.30%收报3346.72点，深证成指涨1.64%收报10749.46点，中小100涨1.45%，创业板指涨1.88%[5][7] - 沪深两市日均成交额17157.57亿元，较前一周上升7.57%，沪市升6.89%，深市升8.00%[5][7] - 风格上大盘股占优，上证50涨2.02%，中证500涨1.95%；美元兑人民币跌幅0.32%；ICE轻质低硫原油跌0.63%，COMEX黄金涨0.21%，南华铁矿石指数跌0.80%，DCE焦煤跌5.28%[5][7] 近期策略观点 - Deepseek行情或聚焦，关注传媒及AI应用，目前恒生沪深港通AH股溢价指数达135.26点，A股相对港股配置价值提升[5][15] - 事件性因素对市场影响分拔估值、提业绩、塑逻辑三阶段，当前市场处科技成长板块拔估值阶段，后续关注政策落地、量能变化和情绪指标股走势[5][16] - 传媒领域有价值，《哪吒2》票房或超160亿，AI+传媒落地更易且易变现[19] - 1月社融新增7.06万亿元，同比多增5833亿元，M2同比增速7.0%，M1同比增速0.4%，市场主体需求有改善空间[20] - 央行货币政策执行报告释放适度宽松信号，预计货币政策维持适度宽松，降准一季度落地概率大[23] - 美国1月CPI反弹超预期，美联储降息预期后移，2025年上半年降息概率降低[24] 投资建议 - 2025年一季度A股指数有望震荡向上，风格以科技成长为主，关注传媒及AI应用、科技和自主可控、政策支持的扩内需、高股息板块[5][25][26] 风险提示 - 宏观经济下行、欧美银行、海外市场波动、中美关系恶化风险[5][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 房地产调控基调宽松，新政注重结构性调整，部分新政提振效果突出但持续性待察，市场仍处深度调整阶段，政策有优化空间 [7] - 建议持续跟踪高能级城市量价变化，关注核心城市布局广且业绩稳健的龙头房企，以及房企并购重组机会 [7][99] 根据相关目录分别进行总结 房地产新政的出台背景及重点举措梳理 - 前期政策效果有限，“5.17”新政后市场成交先升后降，本轮政策对市场提振弱于上一轮 [10][11] - 9月政治局会议后政策密集出台，中央在货币金融、财政、行政方面发力，地方跟进落实取消行政限制等政策 [12][13][15] - 政策基调宽松且注重结构性调整，增量政策加大需求端支持，同时优化供给端政策 [18][21] 房地产新政效果评估 - 降息与下调存量房贷利率降低购房成本，短期内刺激居民中长期贷款，增强购房意愿，但对消费提振作用有限 [25][28][30] - 房地产“白名单”项目扩围增加资金规模、扩大支持范围、提高拨付效率，改善房企流动性和营运能力，但对市场基本面提振效果待察 [32][33][36] - 拓展收储资金来源缓解地方资金压力，促进市场供需平衡，但收储工作存在经济效益不足、需求错配等问题 [38][39][41] - 重启货币化安置释放购房需求，有助于去库存，但对销售支撑可能不具持续性 [46][52][53] - 调整优化房地产相关税收政策，增值税利好一线城市二手房市场，契税利好部分购房者，但限购等政策制约一线城市需求释放，新政对低能级城市刺激作用有限 [55][57][64] 后续市场走向及政策发力重点方向展望 - 房地产市场回暖可持续性待察，销售规模、价格、投资端及居民预期等方面仍面临压力，市场短期内或处筑底阶段 [66][70][78] - 房地产市场或成2025年稳增长重点，其在GDP和财政收入中占比高，外需不确定下稳楼市重要性凸显 [80][81][84] - 下阶段政策将在供给端优化收储机制、严控土地供给、支持房企、引导并购重组，在需求端放宽行政限制、优化税收政策、加大财政支持、稳定就业增收 [87][91][95] 投资建议 - 政策基调或长期宽松，四季度楼市边际回暖但效果持续性待察，建议跟踪高能级城市量价，关注龙头房企和并购重组机会 [99]

报告核心观点 - A股市场处于春季躁动行情科技成长板块拔估值阶段，后续科技板块将走向分化聚焦传媒及AI应用等领域，2025年一季度A股指数有望震荡向上，风格以科技成长为主，可关注传媒及AI应用、科技和自主可控、政策支持扩内需、高股息等方向；各行业和公司有不同发展动态和投资机会，如AI医疗板块强劲、部分券商实控人变更、部分公司业绩增长等 [8][10][16] 财信研究观点 市场策略 - DeepSeek行情从普涨走向聚焦，关注传媒及AI应用；恒生科技等指数上周涨幅高，A股主要指数震荡上行，沪深两市日均成交额上升，当前恒生沪深港通AH股溢价指数显示A股相对港股配置价值提升 [8] - 事件性因素对市场影响分拔估值、提业绩、塑逻辑三阶段，行情高度塑逻辑＞提业绩＞拔估值；DeepSeek - R1缩窄中美AI差距，后续商业模式打通及AI应用端突破是观察行情演绎关键；目前市场处拔估值阶段，短期顺势而为，关注政策落地、量能变化和部分情绪指标股走势 [9] - DeepSeek行情或聚焦传媒及AI应用核心方向，上周市场普涨但风格向大盘股倾斜，行业分化，传媒和计算机领涨，若无业绩支撑行情或处聚焦阶段 [10] - 传媒领域有电影票房和AI应用双重支撑，《哪吒2》爆火有三方面影响，AI+传媒在应用落地和商业模式变现上有优势 [11] - 1月金融数据开门红，社融新增7.06万亿元，政府债券和企业部门信贷是主要支撑，但居民部门信贷同比少增，M2和M1同比增速有变化，市场主体需求仍待改善 [12] - 央行货币政策执行报告释放适度宽松信号，对国内经济信心增加、关注海外贸易问题，货币政策基调更积极，稳定汇率表述更坚决，预计货币政策维持适度宽松，降准一季度落地概率大 [14] - 美国1月CPI反弹超预期，通胀演绎路径待察，美联储降息预期后移，短期再通胀逻辑难证伪，或致美元美债偏强、美股宽幅震荡 [15] - 展望2025年一季度，A股指数有望震荡向上，风格以科技成长为主，可关注传媒及AI应用、科技和自主可控、政策支持扩内需、高股息等方向 [16] 基金研究 - 上周中国基金总指数等多类基金指数有不同涨跌表现，ETF区间日均成交额约2541亿元，金影视、恒生互联网、信创等ETF品种表现突出；2月14日部分基金指数和ETF有相应涨跌，两市ETF总成交额约2756亿元，影视、云计算等ETF品种表现突出 [19][20] 债券研究 - 2月14日，1年期和10年期国债到期收益率上行，期限利差收窄，1年期和10年期国开债到期收益率上行，DR001和DR007上行，国债期货主力合约下跌，3年期AAA级信用利差和AA - AAA级等级利差下行 [22] 重要财经资讯 宏观经济 - 2025年1月末社会融资规模存量415.2万亿元，同比增长8%，各组成部分有不同同比变化和占比变化 [24][25] - 2025年1月社会融资规模增量7.06万亿元，比上年同期多5833亿元，各组成部分有不同同比增减情况 [27] - 2025年1月金融统计数据显示，M2、M1、M0余额有同比增长，本外币贷款和存款余额有同比变化，各部门贷款和存款有不同增减，银行间市场成交和利率有相应情况 [29][30] - 2月14日，财政部、央行1个月期国库现金定存中标总量900亿元，中标利率2%，上次操作中标利率2.16% [32] - 2月14日，央行开展985亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日1837亿元逆回购到期，上周央行公开市场净回笼4709亿元 [34] 财经要闻 - 预计2025年中国智能算力规模将达1037.3EFLOPS，较2024年增长43%，2026年将达1460.3EFLOPS；2025年人工智能算力市场规模将达259亿美元，较2024年增长36.2%，2026年将达337亿美元 [36] - 《杭州市政府关于印发推进全球数贸港核心区建设实施方案（2025 - 2027年）》公开征求意见，支持多个数字基地发展，发展大模型出海等数字技术服务贸易 [37] 行业及公司动态 行业动态 - 2月14日，AI医疗板块受DeepSeek概念催化表现强劲，AI在医学检测、药物研发、医疗器械、智慧医疗等领域应用前景广，建议关注具备数据等优势的优质标的 [38][41] - 2月14日，三大AMC系券商信达证券、东兴证券、长城国瑞证券实控人将变更为中央汇金，证券行业并购整合有望加速 [43] - 2024年四季度金融机构贷款投向统计显示，住户消费贷款、科创企业贷款、房地产贷款、工业等行业中长期贷款有不同增长情况 [45] - 2月14日，中国信通院启动DeepSeek国产化适配测评工作，DeepSeek有望拉动AI软硬件需求，多个环节将受益 [48] - 2024年12月国内市场手机出货量3452.8万部，同比增长22.1%，预计消费电子市场有望增长 [50] - CINNO预计2025年中国市场Mini LED TV销量渗透率或增至40%，2024年受多种因素影响销量渗透率增长 [52] 重点公司跟踪 - 通威股份终止收购润阳股份，因部分商务条款未达成一致，双方拟探讨多晶硅业务合作经营，不影响公司生产经营及业绩 [54][56] - 牧原股份计划2025年阶段性实现12元/kg成本目标，通过多种措施降本，推进豆粕减量替代研发，建议关注成本下降进展 [58] 公司跟踪 - 东方证券2024年归母净利润同比增长21.68%，业绩变动因证券自营业务收入增加、信用减值计提减少，建议关注券商业绩披露动态 [60] - 海大集团2024年归母净利润同比增长64.73%，利润增长源于饲料主业稳增与养殖业务扭亏，有国际化业务进展和中期目标规划 [61] 湖南经济动态 湘股动态 - 宇环数控持股5%以上股东许燕鸣减持计划完成，高级管理人员易欣和杨任东在计划时间内未减持 [65] 湖南省地方动态及政策 - 湖南获批建设国家数据要素综合试验区，将在多方面发挥重要作用，湖南省数据局有相关工作成果 [68] 近期研究报告集锦 基金类 - 对已上市公募REITs按底层资产类型分析，提出不同类型底层资产分析角度及指标，分析投研问题，给出重点关注品种 [70][71][74] 行业类 - 2025年1月申万美容护理指数上涨，各二级子板块有不同涨幅；渠道端销售数据受春节和季节因素影响，抖音渠道增长亮眼；品类端彩妆韧性更强；品牌端外资在天猫稳固，国货在抖音优势突出 [77][78] - 看好美护板块未来成长空间，化妆品1月销售平淡，后续有望回暖，建议关注珀莱雅、润本股份；医美上游厂商获批提速、需求受春节带动或提升，长期看好医美板块，建议关注锦波生物 [79][80]

报告核心观点 - A股具备配置价值，2025年第一季度大类资产表现可能为A股>港股>美股>大宗商品>国内债券>美债，建议关注科技和扩内需方向 [1][5][27] 2024年第四季度资产配置组合业绩表现和归因分析 2024年第四季度大类资产表现回顾 - 全球资本围绕美联储降息幅度预期和“特朗普交易”波动，美元指数涨幅7.7%居首，全球资本回流美国 [7] - 国内股市方面，A股第四季度充分震荡，港股因外资流出压力表现不及A股；国内债券创新高；美股三大指数收涨，纳指收益率6.2%排第二；美债调整；贵金属表现偏弱；原油收涨5.4% [7] - 2024年第四季度全球大类资产表现为原油>国内债券>权益>黄金>美债 [7] 2024年第四季度大类资产配置组合表现 - 2024年第四季度，保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合累计收益分别为1.80%、1.84%、2.04%、2.28%和2.78%，均好于沪深300，进取型组合最优，高出7.76% [5][10] - 五种组合年化波动率分别为2.96%、9.44%、14.76%、15.22%和17.84%，最大回撤分别为 -0.78%、-3.34%、-5.53%、-5.69%和 -6.58%，Beta值分别为0.09、0.28、0.43、0.42和0.49 [10] 2024年第四季度大类资产配置组合归因分析 - 收益端，各ETF涨跌幅靠前多为权益类，总体权益类正收益，加上债券和商品类ETF正收益，组合实现正收益 [17] - 风险端，2024年第四季度风险主要来自权益类资产，保守型、保守稳健型等组合中权益类资产风险贡献比例分别为61.90%、94.26%等 [17] 2025年第一季度大类资产定性分析 权益资产 - A股在基本面改善和“924”新政利好下，2025年第一季度或向上突破；港股受强美元影响，表现可能弱于A股 [27][28] - 关注科技和自主可控、政策支持的扩内需、“人工智能+”、大金融板块 [28] 债券资产 - 2025年第一季度央行或维持宽松货币政策，利率低位震荡，但下行空间有限，建议逢高减仓，配置比例不大于2024年第四季度 [29] 大宗商品 - 2025年第一季度大宗商品价格波动或加剧，原油或宽幅震荡、价格中枢上移，可逢低配置；黄金受美国经济和政策影响，建议谨慎配置 [31] 现金 - 可适当配置现金 [32] 基于量化模型的资产组合构建及验证 2025年第一季度资产组合配置建议 - 保守型采用风险平价+BL模型，关注平衡收益与风险并考虑宏观择时；保守稳健型类似，更侧重权益配置；稳健型采用CVAR构建，侧重降低波动率和最大回撤；稳健进取型采用风险平价模型，侧重风险均衡；进取型采用风险平价+CVAR模型，侧重平衡风险贡献和降低最大回撤 [33] - 组合暂不加杠杆，均配置15%货币基金，预计2025年第一季度可配置ETF资产表现为A股>港股>美股>大宗商品>国内债券>美债 [34] - 宽基用沪深300配置，行业偏好进攻，推荐大消费、科技、大金融方向；权益选金融科技等；债券标配利率债和信用债，配置比例小于2024年第四季度；商品选黄金、原油，黄金减配，原油增配 [34] 基金标的选择 - 现金选大成现金宝A，其余以ETF为主，权益选华泰柏瑞沪深300ETF等；债券选海富通上证城投债ETF等；商品选华安黄金ETF和南方原油LOF [35][36] - 12个标的基金两两相关系数均未超0.9，不作处理 [36]

报告行业投资评级 - 评级为同步大市，评级变动维持 [2] 报告的核心观点 - 随着消费提振政策出台、经济向好，消费者信心有望修复，国货美妆崛起，市场格局优化，看好美护板块未来成长空间，维持行业“同步大市”评级 [7][11] - 化妆品部分受春节前置、季节性、促销活动力度减弱等因素影响，1月销售平淡，但后续政策利好释放、促销节点到来、品牌推新，市场有望回暖，建议关注珀莱雅、润本股份 [7][11] - 医美部分上游厂商获批提速，医美景气回暖，春节效应带动下1月医美消费需求大概率提升，长期看好医美板块成长空间，建议关注锦波生物 [8][12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现回顾 行情回顾 - 2025年1月11日 - 2月10日，申万美容护理指数上涨5.89%，在申万一级31个子行业中排第18位，跑赢上证、沪深300指数1.04pct、1.37pct，跑输创业板指4.67pct；个护用品、化妆品和医疗美容月度涨幅分别为9.32%、8.46%和0.83% [7][13] - 截至2025年2月10日，申万美容护理指数年初至今下跌11.35%，居申万31个一级子行业中第28位 [18] 行业估值 - 截至2025年2月10日，申万美容护理板块市盈率为37.89倍，位于2016年以来历史后27.36%分位，相较沪深300、全部A股分别溢价0.84倍和0.03倍 [21] 个股情况 - 上月申万美容护理行业33只个股中29只上涨、4只下跌，涨幅前五位是润本股份(19.89%)、依依股份(19.27%)等，跌幅前五位是ST美谷(-10.62%)、丸美生物(-4.97%)等 [23] 行业信息跟踪 化妆品数据月度跟踪 - 渠道端受春节前置和季节性因素影响，2025年1月各大平台销售平淡，抖音渠道增长亮眼，天猫、抖音、快手渠道合计口径月度GMV分别为78.93亿元、184.86亿元、18.62亿元，同比变动-39.5%、+7.6%、-22.6% [7][26] - 品类端彩妆品类韧性更强，2025年1月护肤/个护品类，天猫、抖音、快手月度GMV分别为53.91亿元、114.32亿元、15.33亿元，同比变动-37%、5.3%、-23.6%；彩妆/香水品类，月度GMV分别为25.02亿元、70.54亿元、3.29亿元，同比变动-44.4%、11.6%、-18% [7][28] - 品牌端外资品牌在天猫平台地位稳固，国货品牌在抖音平台优势突出，护肤/个护品类天猫GMV前十外资占九成，抖音前十国货占五个且前三为国货；彩妆/香水品类也呈现类似特点 [7][31] 行业要闻资讯 - 欧莱雅集团2024年销售额434.8亿欧元，同比增长5.1%，营业利润86.88亿欧元，同比增长6.7%，欧洲市场贡献最大，北亚市场唯一负增长，中国大陆销售额低个位数下滑；大众化妆品部是主要营收来源，皮肤科学美容事业部增长显著 [33][34] - 雅诗兰黛集团2025财年Q2净销售额下滑6%至40.04亿美元，净利润亏损5.8亿美元，仅香水业务净销售额增长1%，各地区业绩均下滑，将推出“Beauty Reimagined”战略 [36][38] - 宝洁2025财年Q2销售额上涨2%至218.82亿美元，净利润增长33%，织物和家居护理是第一大业务板块，美容护肤板块销售额与去年持平，SK-II增长亮眼 [39][40] 相关公司公告 水羊股份 - 预计2024年度归母净利润为1 - 1.3亿元，同比减少56% - 66%，原因包括业务和销售结构调整、市场竞争加剧、非经常性损益减少 [42][43] 华熙生物 - 预计2024年度归母净利润为1.46 - 1.75亿元，同比减少70.47% - 75.36%，原因涉及业务调整、管理变革、战略投入、研发投入、创新业务投入和资产减值等 [44] 润本股份 - 预计2024年度归母净利润为3.0 - 3.1亿元，同比增长32.73% - 37.15%，因营业收入增长、经营效率和品牌知名度提升、规模效应显著、管理费用率下降 [46][47]

报告行业投资评级 - 维持电子行业“领先大市”评级 [7][10][53] 报告的核心观点 - DeepSeek - R1模型引发全球关注，AI终端创新趋势明确，看好AI应用端潜力释放；国补“扩容”拉动国内手机等数码产品销量增长 [10][53] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾及估值 - 报告期内申万电子指数+9.5%，在申万一级行业中排第3；沪深300指数+2.7%，申万一级行业指数涨跌中位数为+3.8%，计算机排第一（+19.7%），煤炭排最末（ - 1.9%） [14] - 申万电子二级行业全部上涨，半导体板块排第一（+11.1%），元件板块排最末（+4.9%），二级行业指数涨跌中位数为+7.6%；申万电子三级行业涨幅中位数为+5.5%，涨跌幅前三为光学元件（+14.4%）、数字芯片设计（+9.7%）、LED（+8.5%），后三为面板（+3.4%）、被动元件（+2.8%）、印制电路板（+2.6%） [16] - 个股涨跌中位数为+9.30%，涨幅前五为安凯微（50.5%）、联创电子（48.9%）、奥瑞德（41.6%）、福立旺（41.4%）、光莆股份（39.5%），涨幅后五为恒玄科技（ - 4.4%）、沪电股份（ - 4.6%）、中科蓝讯（ - 5.2%）、天津普林（ - 5.8%）、新亚电子（ - 6.1%） [18] - 申万电子板块PE估值超中值水平，2025年2月12日整体法PE - TTM为48倍，月环比涨9.87%，处于历史后88.76%分位；中位数法PE - TTM为60倍，月环比涨11.47%，处于历史后99.71%分位 [19] 行业数据 半导体销售额 - 2024年全球半导体销售额首度突破6000亿美元大关，同比增长18.78%；12月实现569.7亿美元，同比增长17.10%，环比下滑1.20% [22] - 2024年中国半导体销售额同比增长19.82%；12月实现155.3亿美元，同比增长2.60%，环比下滑3.80%；低基数温和复苏叠加AI等需求拉动，预计未来全球及中国半导体销售额持续增长 [22][23] 存储芯片价格 - 存储芯片价格底部反弹后趋于平稳，DRAM产品反弹趋稳，不同世代走势分化，2月11日DDR3、4、5现货平均价月环比分别为0.26%、 - 0.16%、0.98% [25] - NAND产品反弹趋稳，近期回调，2月11日256、512GB SSD行业市场价月环比分别为 - 1.32%、 - 2.67%；未来价格上行需观察需求能否持续向好 [25] 手机市场 - 24Q4全球智能手机出货量达3.32亿台，同比增长2.38%，环比增长4.94%；中国出货量达0.76亿台，同比增长3.90%，环比增长11.12% [30] - 2024年全球智能手机出货量达12.23亿台，同比增长5.23%；中国出货量达2.86亿台，同比增长5.26%；预计未来出货量有望延续增长 [30] PC市场 - 24Q4全球PC出货量达6890万台，同比增长2.68%，环比增长0.15%，实现第四个季度同比正增长 [31] - 2024年全球PC出货量为2.62亿台，同比增长3.39%，结束连续两年下滑；AI应用渗透及企业接入DeepSeek将推动AI PC普及，带来新增长机遇 [31] 新能源汽车市场 - 2024年中国新能源汽车销量同比增长35.5%；12月实现159.6万辆，同比+34%；全年累计1286.6万辆，同比+35.5% [33] - 2024年12月新能源汽车销量占汽车销量的45.74%；全年占40.93%；新能源汽车推动单车电子器件价值量提升，成为电子元器件需求重要推动力 [33] 行业新闻 - 2024年AI初创企业筹资1100亿美元，较上一年增长62%，科技领域整体融资下滑12%，AI领域投资逆势上扬 [38] - 中国电信天翼云推出息壤智算一体机 - DeepSeek版，提供智能算力解决方案 [39] - 2024年中国平板电脑出货量2985万台，同比增长4.3%，华为登顶年度第一；国补政策落地将激发市场需求 [40] - 春节期间（2025年1月28日至2月4日）消费品以旧换新销售量860万台（套）、销售额超310亿元，手机销售收入同比增约182%，手机等数码产品成“新年货” [41] - DeepSeek在1月28日日活超豆包，2月1日突破3000万大关，成为史上最快达成此里程碑的应用 [43] - 华为小艺助手App智能体广场上线DeepSeek - R1的Beta版，用户可对话实现无缝AI体验 [44] 公司公告 中芯国际 - 2024年第四季度营业收入15,916.9百万元，同比增长31.0%；毛利3,357.2百万元，毛利率21.1% [45] - 2024年度未经审计营业收入57,795.6百万元，同比增加27.7%；净利润3,698.7百万元，同比下降23.3%；扣非净利润2,645.5百万元，同比下降19.1% [45] - 2024年销售收入80.3亿美元，同比增长27%，毛利率18%；资本开支73.3亿美元；年底折合8英寸标准逻辑月产能94.8万片，出货总量超800万片，年平均产能利用率85.6% [47] - 2025年第一季度指引销售收入环比增长6% - 8%，毛利率19% - 21%；2025年指引销售收入增幅高于同业均值，资本开支与上年大致持平 [47] 鹏鼎控股 - 2025年1月合并营业收入270,315万元，较去年同期增加1.08% [48] 雷神科技 - AI PC个人智慧体“小雷AI”接入DeepSeek，用户可体验其多种应用场景能力 [49] 歌尔股份 - 歌尔光学发布全新AR全彩光波导显示模组Star G - E1，采用新工艺，具备高均匀性等特性，提升显示效果 [50][52] 投资建议 - 推理侧发展有望提速，服务器产业链受益，建议关注电源、PCB等环节相关公司，如麦格米特、泰嘉股份等 [53] - 模型接入成本降低，端侧AI有望受益，建议关注水晶光电、立讯精密等公司 [53] - 零组件有望受益于端侧AI发展，建议关注通信模组、SoC等环节相关公司，如广和通、移远通信等 [54] - 关注国产替代相关公司，包括半导体设备、材料、芯片设计、晶圆代工领域的北方华创、鼎龙股份、寒武纪、中芯国际等 [54]

报告行业投资评级 - 行业评级为领先大市，评级变动维持 [2] 报告的核心观点 - DeepSeek R1实现重大突破，模型性能对齐OpenAI - o1正式版，具备推理价格低、完全开源等优点，标志中国在AI基座模型上首次实现对美国追赶甚至对齐，国产AI产业链景气度有望提升 [7][23] - 重视AI应用与算力的再平衡机会，AI应用爆发时机成熟，算力需求也有望再上台阶，建议关注应用和算力相关公司，维持行业“领先大市”评级 [7][26] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 DeepSeek R1实现重大突破 - DeepSeek R1模型发布后迅速引爆海内外AI产业圈和媒体圈，月活用户突破3000万人，网站访问量达2.56亿人次 [7][11] - 模型性能对齐OpenAI - o1正式版，蒸馏小模型对标OpenAI o1 - mini，完全开源，不限制商用，无需申请，可蒸馏 [13][16][17] - 模型推理API价格明显低于o1系列，性价比出色，推理成本降低得益于模型训练阶段算力资源的高效使用 [19][20] 重视AI应用与算力的再平衡机会 - AI应用爆发时机成熟，DeepSeek R1的低推理API价格、优异蒸馏小模型和开源策略，降低开发者门槛和成本，促进商业模式闭环落地与生态繁荣 [24][26] - 建议重视推理算力起量，AI应用与算力有望迎来共同繁荣，建议关注应用和算力相关公司 [25][26] 市场表现 行情回顾 - 报告期内申万计算机指数上涨15.71%，领先上证指数13.88个百分点，领先沪深300指数14.06个百分点，在申万一级行业中排名第1位 [7][28] - 申万计算机二级子行业指数悉数上涨，IT服务指数上涨17.41%，软件开发指数上涨17.48%，计算机设备指数上涨10.74% [29] - 个股方面，328只股票中310只上涨，18只下跌，个股涨幅中位数为11.17%，重点公司涨幅前三为卫宁健康、奇安信和金山办公 [7][32][33] 估值情况 - 至2025年2月7日，申万计算机指数PE - TTM（剔除负值）为51.41倍，位于近十年的62.50%分位数；相对沪深300指数的估值溢价（PE - TTM，剔除负值）为4.31倍，位于近十年的60.71%分位数 [7][8][36] 行业重大资讯 - 工信部称三大运营商均全面接入DeepSeek大模型，助力国产大模型性能释放 [39] - 2024年我国软件业利润总额16953亿元，同比增长8.7%，业务收入平稳增长，出口也有增长 [41] - OpenAI免费开放ChatGPT搜索，无需注册，能快速抓取网络信息，解读用户搜索想法 [44] - DeepSeek - R1模型震惊硅谷，美媒称制裁反而促进中国创新，该模型登顶中美苹果App Store应用商店 [45] - DeepSeek - R1模型发布，性能对标OpenAI o1正式版 [46][48] - 国家人工智能大基金成立，出资额600.6亿元，预计投资方向在半导体和人工智能领域 [49] 重点公司动态 - 航天宏图2024年年度业绩预告显示亏损增加 [51] - 软通动力预计2024年度净利润下降，营业收入增长 [51][52] - 盛科通信预计2024年度亏损增加，因加大研发投入 [52] - 广联达预计2024年度归母净利润增长，营业收入增长 [52] - 四维图新2024年各业务板块有不俗成绩，推出多种解决方案 [52]

报告行业投资评级 - 维持电子行业“领先大市”评级 [2][6][7] 报告的核心观点 - DeepSeek-R1模型以卓越性价比和出色性能，为AI模型研发和应用提供新思路，加速AI大模型落地应用端 [6] - DeepSeek-R1蒸馏小模型性能卓越，能降低端侧AI应用开发成本和门槛，推动AI眼镜等产业落地 [6] - DeepSeek模型加速国内AI进程，推动AI技术普惠应用，多家企业接入该模型 [6] - 推理侧发展有望提速，服务器产业链受益，建议关注电源、PCB等环节相关企业 [7] - 模型接入成本降低，端侧AI有望受益，看好端侧AI潜力释放，建议关注相关设备企业 [7] - 零组件有望受益于端侧AI发展，推动量价齐升，建议关注通信模组等环节相关企业 [7] 相关目录总结 行业表现 - 近1个月、3个月、12个月电子行业涨跌幅分别为9.54%、1.99%、58.21%，沪深300分别为3.21%、 - 4.95%、15.93% [3] 重点股票 - 水晶光电2023A、2024E、2025E的EPS分别为0.43元、0.72元、0.87元，PE分别为54.03倍、32.30倍、26.91倍，评级为增持 [5] 事件情况 - 2月8日消息，1月28日DeepSeek日活跃用户数首次超越豆包，2月1日突破3000万大关 [6] - 2月1日消息，DeepSeek在140个市场的移动应用下载量排行榜上位居榜首 [6] 模型特点 - DeepSeek-R1后训练阶段用强化学习技术，提升推理能力，性能比肩OpenAI o1正式版 [6] - DeepSeek-R1遵循MIT License，允许用户借R1训练其他模型，可官网或App调用完成推理任务 [6] - DeepSeek-R1 API服务定价为每百万输入tokens 1元（缓存命中）/ 4元（缓存未命中），每百万输出tokens 16元 [6] - DeepSeek-R1蒸馏小模型多项能力对标OpenAI o1 - mini，能降低端侧AI应用开发成本和门槛 [6] 应用情况 - 华为小艺助手App智能体广场已上线DeepSeek - R1的Beta版，升级到指定版本可体验 [6] - 2025年春节期间，三大基础电信企业全面接入DeepSeek开源大模型，提供专属算力方案和配套环境 [6] 投资建议关注企业 - 服务器产业链关注麦格米特、泰嘉股份等 [7] - 端侧AI关注水晶光电、立讯精密等 [7] - 零组件关注广和通、移远通信等 [7]

报告行业投资评级 - 同步大市 [1] 报告的核心观点 - 2024年家电国补优惠政策下清洁电器市场高增 2024年中国清洁电器行业销售额423亿元同比+24.4% 零售量3035万台同比+22.8% 是销售弹性最大的家电品种之一 [8] - 扫地机器人产品形态创新迈向具身智能 2025年初国际消费电子展上石头、追觅亮相搭载机械手的扫地机器人 可主动识别处理杂物 拓展清洁范围 [8] - 2025家电以旧换新政策加码 清洁电器行业有望贡献更多增量 扫地机器人有望延续高增 其他新兴清洁电器也有望快速成长 [8] - 维持对家电行业“同步大市”评级 建议关注研发实力领先的行业龙头石头科技 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业涨跌幅比较 - 近1个月家用电器涨2.90% 沪深300涨3.28% 近3个月家用电器涨3.11% 沪深300跌3.27% 近12个月家用电器涨28.17% 沪深300涨17.54% [3] 重点股票情况 - 石头科技2023A的EPS为11.10元 PE为21.35倍 2024E的EPS为11.51元 PE为20.60倍 2025E的EPS为13.66元 PE为17.36倍 评级为买入 [7] 清洁电器各品类情况 - 2024年扫地机器人年销售额为194亿元 同比+41.1% 均价同比+7.2% 洗地机年销售额为141亿元 同比+15.4% 均价同比-12.0% 吸尘器年销售额为56亿元 同比+11.0% 均价同比-15.9% 擦窗机器人年销售额为11亿元 同比+36.1% 均价同比-19.5% [8]