报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年以来国内焦煤价格持续下跌，期现价格下跌主要受供-需-库存基本面偏弱运行影响，当前国内及蒙古焦煤价格临近成本线，供给或有缩量支撑焦煤价格，焦煤加速探底或接近底部，推荐【平煤股份、淮北矿业、山西焦煤】等[3][5] 根据相关目录分别进行总结 焦煤价格下跌情况 - 截至2025年5月30日，京唐港主焦煤库提价自2024年底的1520元/吨下跌至1270元/吨，跌幅达16.4%，大商所焦煤期货活跃合约结算价则自2024年底的1157元/吨下跌至741.5元/吨，跌幅达35.9%，并创8年来新低[3] 焦煤供-需-库存基本面情况 供给端 - 产量方面，受2024年一季度焦煤主产地山西省煤炭产量低基数影响，2025年以来山西原煤产量增长明显，并带动焦煤产量同比提升，截至5月24日，523家炼焦煤矿日均精煤产量为75.07万吨，折合累计产量约为1.7亿吨，同比增加1020万吨左右[3] - 进口方面，2025年1 - 4月中国进口炼焦煤3641万吨，同比减少116万吨，降幅3.1%，但综合国内产量来看，2025年以来焦煤供应总量同比仍有明显增长[3] 需求端 - 春节后国内需求季节性好转，钢材通过钢坯的形式出口放量，叠加钢厂盈利率逐渐好转，铁水产量逐渐上升，但伴随钢材需求淡旺季切换以及中美关税下抢出口的效果减弱，近期铁水产量开始下降，钢材需求有所转弱，截止到5月23日，4月以来五大材表观需求同比 - 3.3%[3] 库存端 - 当前焦煤库存呈现“上游累库、下游去库”特征，截至5月底矿山原煤折算为精煤后，国内523家样本矿山原煤库存攀升至766.2万吨，同比增长71.6%[3] 焦煤期货与蒙煤价格情况 - 自4月以来，焦煤期货价格与蒙5精煤价格出现一定程度的背离，贴水程度不断扩大，2025年4月1日焦煤期货结算价为1000.5元/吨，蒙5精煤价格为1060元/吨，截至5月30日焦煤期货结算价为741.5元/吨，蒙5精煤价格为920元/吨[4] - 2025年1 - 4月中国进口蒙古炼焦煤累计1570万吨，同比 - 17.8%，二季度蒙煤长协价下调后，蒙煤进口仍有利润，在口岸库存压力大幅缓解后，蒙煤通关量仍维持在高位，当前国内黑色需求未有明显提振，蒙煤通关量提升加剧价格竞争，市场进入成本支撑与需求萎缩的博弈阶段[4] 焦煤成本与价格支撑情况 - 目前国内产地焦煤矿精煤完全成本大致在500 - 1300元/吨之间，国内焦煤售价700 - 1300元/吨，其中配焦煤价格已接近生产成本，优质焦煤还有部分利润；蒙古精煤到国内成本预计在700 - 900元/吨左右，当前蒙5精煤价格为920元/吨，接近于成本线但是仍有利润[5] - 若煤价进一步下跌，国内部分精煤矿井有望自下而上减产，若蒙煤价格进一步下跌至成本线，中国进口蒙古焦煤数量有望出现减量进而支撑国内焦煤价格[5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收2.86亿元同比增长23.63%，归母净利润6251.14万元同比增长56.86%；2025Q1营收7291.21亿元同比增长44.24%，归母净利润1352.03万元同比下滑15.49%，扣非归母净利润1296.52万元同比增长64.55% [3] - 上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.82/0.95（原0.69/0.86）/1.14亿元，对应EPS分别为1.23/1.43/1.71元/股，对应当前股价的PE分别为20.0/17.2/14.4倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年汽车门窗系统、精密传动系统营收增长较快，分别实现收入9086.10万元、9367.37万元，同比增长60.54%、25.85%，源于下游需求增长；汽车视觉系统产品收入7785.31万元，同比增长10.51%，毛利率42.71%为最高且同比提升4.38个百分点 [4] - 2024年内销、外销分别实现收入2.47亿元、3836.82万元，同比增长24.19%、20.14% [4] 公司荣誉与项目进展 - 2024年入选国家级中小企业数字化转型典型案例、荣获“浙江省智能工厂”、通过浙江省省级工业设计中心认定、入选浙江省制造业单项冠军培育企业 [5] - “新能源汽车精密零部件智造项目”2024年投入2042.60万元，截至2024年12月31日累计投入3794.70万元，进度达35.26% [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|231|286|372|441|525| |YOY(%)|18.3|23.6|30.1|18.6|18.9| |归母净利润(百万元)|40|63|82|95|114| |YOY(%)|6.1|56.9|30.7|16.2|19.7| |毛利率(%)|36.3|38.4|39.2|38.7|38.6| |净利率(%)|17.2|21.9|22.0|21.5|21.7| |ROE(%)|8.1|11.3|13.4|13.8|14.6| |EPS(摊薄/元)|0.60|0.94|1.23|1.43|1.71| |P/E(倍)|41.0|26.1|20.0|17.2|14.4| |P/B(倍)|3.3|2.9|2.7|2.4|2.1| [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标呈现不同变化趋势，如流动资产、营业收入等在不同年份有相应增长或变动 [7] - 各项财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有不同表现 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年以来国内焦煤价格持续下跌，期现价格下跌主要受供-需-库存基本面偏弱运行影响，当前国内及蒙古焦煤价格临近成本线，供给或有缩量支撑焦煤价格，焦煤加速探底或接近底部，推荐【平煤股份、淮北矿业、山西焦煤】等[3][5] 根据相关目录分别进行总结 焦煤价格下跌情况 - 截至2025年5月30日，京唐港主焦煤库提价自2024年底的1520元/吨下跌至1270元/吨，跌幅达16.4%，大商所焦煤期货活跃合约结算价则自2024年底的1157元/吨下跌至741.5元/吨，跌幅达35.9%，并创8年来新低[3] 焦煤供-需-库存基本面情况 供给端 - 产量方面，受2024年一季度焦煤主产地山西省煤炭产量低基数影响，2025年以来山西原煤产量增长明显，并带动焦煤产量同比提升，截至5月24日，523家炼焦煤矿日均精煤产量为75.07万吨，折合累计产量约为1.7亿吨，同比增加1020万吨左右[3] - 进口方面，2025年1 - 4月中国进口炼焦煤3641万吨，同比减少116万吨，降幅3.1%，但综合国内产量来看，2025年以来焦煤供应总量同比仍有明显增长[3] 需求端 - 春节后国内需求季节性好转，钢材通过钢坯的形式出口放量，叠加钢厂盈利率逐渐好转，铁水产量逐渐上升，但伴随钢材需求淡旺季切换以及中美关税下抢出口的效果减弱，近期铁水产量开始下降，钢材需求有所转弱，截止到5月23日，4月以来五大材表观需求同比 - 3.3%[3] 库存端 - 当前焦煤库存呈现“上游累库、下游去库”特征，截至5月底矿山原煤折算为精煤后，国内523家样本矿山原煤库存攀升至766.2万吨，同比增长71.6%[3] 焦煤期货贴水及蒙煤情况 - 自4月以来，焦煤期货价格与蒙5精煤价格出现一定程度的背离，贴水程度不断扩大，2025年4月1日焦煤期货结算价为1000.5元/吨，蒙5精煤价格为1060元/吨，截至5月30日焦煤期货结算价为741.5元/吨，蒙5精煤价格为920元/吨[4] - 2025年1 - 4月中国进口蒙古炼焦煤累计1570万吨，同比 - 17.8%，二季度蒙煤长协价下调后，蒙煤进口仍有利润，在口岸库存压力大幅缓解后，蒙煤通关量仍维持在高位，当前国内黑色需求未有明显提振，蒙煤通关量提升加剧价格竞争，市场进入成本支撑与需求萎缩的博弈阶段[4] 焦煤成本及价格支撑情况 - 目前国内产地焦煤矿精煤完全成本大致在500 - 1300元/吨之间，国内焦煤售价700 - 1300元/吨，其中配焦煤价格已接近生产成本，优质焦煤还有部分利润；蒙古精煤到国内成本预计在700 - 900元/吨左右，当前蒙5精煤价格为920元/吨，接近于成本线但是仍有利润[5] - 若煤价进一步下跌，国内部分精煤矿井有望自下而上减产，若蒙煤价格进一步下跌至成本线，中国进口蒙古焦煤数量有望出现减量进而支撑国内焦煤价格[5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收4.80亿元同比增长14.77%，归母净利润3542.35万元同比下滑3.12%；2025Q1营收1.02亿元同比增长3.66%，归母净利润732.92万元同比增长3.40% [4] - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为0.41/0.49/0.54亿元，对应EPS为0.46/0.55/0.61元/股，对应当前股价PE为40.2/33.7/30.5倍，看好境外需求恢复带来业绩潜力 [4] 报告各部分总结 公司概况 - 公司当前股价18.50元，一年最高最低为37.18/9.38元，总市值16.35亿元，流通市值14.83亿元，总股本0.88亿股，流通股本0.80亿股，近3个月换手率211.83% [2] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|418|480|570|649|730| |YOY(%)|-5.5|14.8|18.7|13.9|12.6| |归母净利润(百万元)|37|35|41|49|54| |YOY(%)|6.1|-3.1|14.8|19.3|10.4| |毛利率(%)|20.1|17.6|18.1|18.5|18.0| |净利率(%)|8.7|7.4|7.1|7.5|7.3| |ROE(%)|14.7|12.6|13.9|15.4|15.5| |EPS(摊薄/元)|0.41|0.40|0.46|0.55|0.61| |P/E(倍)|44.7|46.1|40.2|33.7|30.5| |P/B(倍)|6.7|6.0|5.6|5.2|4.8| [8] 行业情况 - 2024年厨房小家电行业呈“低端市场内卷加剧，中高端增长空间大”分化格局，新兴品类和跨境电商助力品牌出海成亮点 [5] - 传统刚需品类规模趋稳，健康养生类快速增长，西式品类国内渗透率不高增长空间大，空气炸锅、破壁机等进入调整期 [5] 公司经营 - 2024年公司主要产品电饭煲营收3.70亿元同比增长12.67%，慢炖锅、压力锅收入分别为7702.95万元、1433.52万元，分别同比增长8%、24.01%，外销收入4.49亿元同比增长16.79% [5] - 2024年厨房小家电行业零售额609亿元，线上渠道占主导，线上零售额478亿元同比+1.7%，其中抖音渠道占比21% [6] - 2024年公司销售费用1401.58万元同比+14.38%，大力拓展电商业务、参加各地展览会拓展客户；研发费用1707.31万元同比+17.65%，坚持研发创新战略布局，借助杭州分公司资源增强研发实力 [6] - 截至2024年12月31日，公司共175项专利，处于申请阶段专利27项，其中9项发明专利已进入审查阶段 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1营收增长但归母净利润下滑、扣非归母净利润增长 上调2025 - 2027年盈利预测 维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年公司实现营收2.86亿元，同比增长23.63%，归母净利润6251.14万元，同比增长56.86%；2025Q1实现营收7291.21亿元，同比增长44.24%，归母净利润1352.03万元，同比下滑15.49%，扣非归母净利润1296.52万元，同比增长64.55% [3] - 2024年汽车门窗系统、精密传动系统营收分别为9086.10万元、9367.37万元，同比增长60.54%、25.85%；汽车视觉系统产品收入7785.31万元，同比增长10.51%，毛利率42.71%，同比提升4.38个百分点；内销、外销分别实现收入2.47亿元、3836.82万元，同比增长24.19%、20.14% [4] 公司荣誉与项目进展 - 2024年公司入选国家级中小企业数字化转型典型案例、荣获“浙江省智能工厂”、通过浙江省省级工业设计中心认定、入选浙江省制造业单项冠军培育企业 [5] - “新能源汽车精密零部件智造项目”2024年投入2042.60万元，截至2024年12月31日累计投入3794.70万元，进度达35.26% [5] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|231|286|372|441|525| |YOY(%)|18.3|23.6|30.1|18.6|18.9| |归母净利润(百万元)|40|63|82|95|114| |YOY(%)|6.1|56.9|30.7|16.2|19.7| |毛利率(%)|36.3|38.4|39.2|38.7|38.6| |净利率(%)|17.2|21.9|22.0|21.5|21.7| |ROE(%)|8.1|11.3|13.4|13.8|14.6| |EPS(摊薄/元)|0.60|0.94|1.23|1.43|1.71| |P/E(倍)|41.0|26.1|20.0|17.2|14.4| |P/B(倍)|3.3|2.9|2.7|2.4|2.1|[5][7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 各城市第四代住宅在“好房子、好服务”政策引领下涌现，其基于高得房率、高采光率及绿色环保等理念，去化表现优秀，后续“好房子”理念将持续影响住房品质，商品房有望向“低容积率、高得房率、大户型”趋势发展，挖掘和释放改善型需求，助力行业稳健发展[8][82] 根据相关目录分别进行总结 四代宅发展历程：经历四个阶段发展，支持政策频出 - 第四代住宅概念由清华大学建筑研究院提出，将绿色生态理念注入城市建筑设计，特征是把地面庭院置于高层建筑，让每层住户有公共院落和独立花园[16] - 国内住宅发展经历简易茅草房、农村砖瓦房、城市电梯商品房、第四代住宅四个阶段[16] - 2006 - 2021年国内四代宅政策不断演变，2021年中国工程标准化协会发布《城市森林花园住宅设计标准》，2023年以来超30城出台四代宅建设标准文件[18][22] 四代宅特点：得房率提升，居住体验优化 花园露台全赠送提高得房率 - 各地政府针对四代宅建筑设计规范出台优惠政策，通过优化设计阳台、空中花园赠送露台面积，减少公摊，提升实际使用面积和居住体验[24] - 以苏州龙湖未来御湖境项目为例，露台有位置、出挑尺寸、面积等设计要求，各城市对露台细化指标标准有差异[24][25] - 广州和西安部分项目最高得房率可达140%，如广州招商林屿境82平户型得房率约128%，西安绿城熙海棠140平户型最大得房率约138%[27] 错层分布，高垂直空间增强采光面积 - 露台采用开敞式错层设计，各地规定露台层高大于2个住宅自然层高，增加采光面积，消除压抑感，使窗地比高于普通住宅，带来丰富空间层次感[32] - 四代住宅露台位置分布有双南向错位分布和南北东西错位分布，如苏州龙湖未来御湖境和西安绿城熙海棠不同户型的露台设计[34] LDKBG一体化，增强无界互动空间 - 第四代住宅因露台加入使可视面最大化，实现“客 - 餐 - 厨 - 阳台 - 花园”一体化游动线，将五大空间一体化，丰富室内动线，实现多区域联动和多元互动[38] 垂直花园体系，展现绿色建筑理念 - 第四代住宅的垂直花园体系让植物在垂直空间生长，呈现立体绿化效果，有排水、防水、阻根层等设计，能改善城市微气候，降低热岛效应，增强生态多样性，在降低碳排放和节约能源上表现卓越[46][47] 市场表现：多城四代宅入市，整体去化优秀 苏州：2025年8个四代宅项目有望入市 - 苏州四代宅主要分布在相城区，2024年是土地供应高峰，2025年待入市约8个，以洋房和小高层业态为主，户型有大户型和100平左右刚需户型，龙湖未来·御湖境2024年9月开盘成交额突破4.5亿元[51][53] 武汉：2024年四季度后集中入市 - 2024年3月武汉下发相关管理细则，准四代宅入市节奏加快，2025年2月部分准四代住宅开盘首日去化率高于传统住宅项目[55][56] 南京：四代宅集中供应带动市场热度回升 - 2024年7月南京发布相关通知，9月以来四代宅产品入市，开发商以品牌房企为主，户型以改善盘为主，去化表现优秀，带动新房楼市热度回升[57][58] 西安：四代宅成交占比近四成 - 2024年大西安区域四代住宅成交面积占比达39%，开盘去化率约36%，高于非四代住宅8pct，在新房市场占主导地位，但市场热度自2024年上半年以来有所下降，各区域报规报建规范有差异[59][62] 好房子趋势：产品力成为核心竞争力 低容积率地块明显增加 - 2024年以来，苏州、南京、合肥等地成交宅地中容积率1.5以下地块明显增加，未来核心城市供应端或涌现更多高品质低密住宅，释放改善居住需求[64] - 2022 - 2024年各能级城市宅地成交平均容积率逐月下降，刚改和改善型产品有望成供应主流[67][68] 建筑新规下得房率提升 - 第四代住宅通过阳台和大型露台提升得房率，多城市出台建筑新规，如北京2025年2月印发相关技术要点，实施后部分户型得房率可从80%提升至90%左右[71] 大户型改善产品更受青睐 - 政策为优质改善型产品创造条件，2024年四房户型产品成交占比同比提升2.8个百分点至29.2%，140平以上户型成交占比同比提升1.7个百分点至18.8%[7][73] - 2022 - 2024年各能级城市四房户型成交占比逐步提升，三四线城市四房需求更高，各能级城市140平以上成交占比逐年提升，二三四线城市110平以上户型成主流成交产品[77] 投资建议 - 推荐布局城市基本面好、把握改善型客户需求的强信用房企，如绿城中国、招商蛇口等[8][82] - 推荐住宅与商业地产双轮驱动，受益于地产复苏和消费促进政策的企业，如华润置地、新城控股等[8][82] - 推荐二手房交易规模和渗透率持续提升，房地产后服务市场前景广阔的企业，如贝壳 - W、我爱我家[8][82]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收4.80亿元，同比增长14.77%，归母净利润3542.35万元，同比下滑3.12%；2025Q1营收1.02亿元，同比增长3.66%，归母净利润732.92万元，同比增长3.40% [4] - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为0.41/0.49/0.54亿元，对应EPS为0.46/0.55/0.61元/股，对应当前股价PE为40.2/33.7/30.5倍，看好境外需求恢复带来业绩潜力 [4] 行业情况 - 2024年厨房小家电行业呈现“低端市场内卷加剧，中高端增长空间大”分化格局，新兴品类和跨境电商助力品牌出海成亮点 [5] - 传统刚需品类规模趋稳，健康养生类快速增长，西式品类国内渗透率不高、增长空间大，空气炸锅等进入调整期 [5] - 2024年厨房小家电行业全年零售额609亿元，线上渠道占主导，线上零售额478亿元，同比增长1.7%，其中抖音渠道占比21% [6] 公司经营情况 - 2024年公司主要产品电饭煲营收3.70亿元，同比增长12.67%；慢炖锅、压力锅收入分别为7702.95万元、1433.52万元，分别同比增长8%、24.01%；外销收入4.49亿元，同比增长16.79% [5] - 2024年公司销售费用1401.58万元，同比增长14.38%，大力拓展电商业务、参加各地展览会拓展客户 [6] - 2024年公司研发费用1707.31万元，同比增长17.65%，坚持研发创新战略布局，借助杭州分公司资源增强研发实力 [6] - 截至2024年12月31日，公司共175项专利，处于申请阶段专利27项，其中9项发明专利已进入审查阶段 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|418|480|570|649|730| |YOY(%)|-5.5|14.8|18.7|13.9|12.6| |归母净利润(百万元)|37|35|41|49|54| |YOY(%)|6.1|-3.1|14.8|19.3|10.4| |毛利率(%)|20.1|17.6|18.1|18.5|18.0| |净利率(%)|8.7|7.4|7.1|7.5|7.3| |ROE(%)|14.7|12.6|13.9|15.4|15.5| |EPS(摊薄/元)|0.41|0.40|0.46|0.55|0.61| |P/E(倍)|44.7|46.1|40.2|33.7|30.5| |P/B(倍)|6.7|6.0|5.6|5.2|4.8| [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖2023A - 2027E各年情况，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目数据及变化 [10] - 主要财务比率包括成长能力、偿债能力、营运能力等指标在各年的表现，如营业收入增长率、资产负债率、总资产周转率等 [10] - 每股指标如每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在各年的数值，以及估值比率如P/E、P/B、EV/EBITDA等各年数据 [10]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 政策加码、技术成熟和成本下探推动无人物流有望迎来规模化商业落地，受益标的包括中邮科技、汉邦高科等 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月30日国家邮政局举行专题新闻发布会，介绍《国家邮政局关于加快邮政业科技发展的意见》相关情况，加快无人配送技术应用，发挥无人车优势促进其在末端配送环节规模化应用 [4] 技术+成本+路权等配套加速落地 - 技术上多家头部厂商推出全栈自研自动驾驶技术体系，新石器无人车具备高速行驶能力，九识智能形成完整技术矩阵满足多场景运营需求 [5] - 成本上九识智能5月27日发布的E6无人物流车正式售价仅19800元，FSD月度订阅服务低至1800元/月 [5] - 路权上多地开放无人物流车路权，新石器获国内超100个城市和地区公开道路路权，全球多地累计交付超3000辆无人车；九识智能无人车在全国29个省、直辖市和自治区的200余座城市常态化运营 [5] 无人物流商业化加速 - 2024年我国快递业务量达1745亿件、收入1.4万亿元，物流行业“最后五公里”配送成本占比高达60%，无人物流可降成本，市场广阔 [6] - 2025年以来头部厂商订单高速增长，新石器年初累计斩获超2万辆订单，每月交付超1000辆，预计二季度至三季度单月交付量将突破2000辆，4月单月交付量超2024年全年总和；九识智能2024年底在手订单超万台，2025年一季度新增订单量同比增长超4倍 [6] 投资建议 - 受益标的包括中邮科技、汉邦高科、通行宝、万集科技、科捷智能、今天国际、兰剑智能等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 中信银行背靠大型央企中信集团，金融牌照齐全、客户基础深厚，2025Q1营收增速边际略有下降，但利息净收入同比增长2.05%，净息差降幅相对可控，归母净利润同比增长1.66%，盈利能力韧性较强 [4] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为688/711/718亿元，YoY分别为+0.36%/+3.30%/+1.01%；当前股价对应2025 - 2027年PB分别为0.62/0.59/0.54倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为2215.82/2270.02/2253.57亿元，YOY分别为3.71%/2.45%/-0.72% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为688.25/710.94/718.15亿元，YOY分别为0.36%/3.30%/1.01% [7] - 预计2025 - 2027年ROE分别为9.94%/9.71%/9.29% [7] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.27/1.31/1.32元，P/E分别为5.69/5.51/5.45倍，P/B分别为0.62/0.59/0.54倍 [7] 存贷情况 - 2025Q1末总资产为9.86万亿元，同比增长8.65%，其中贷款同比增长5.08%，主要受益于对公贷款投放靠前（YoY + 10.58%） [5] - 2025Q1末存款余额为6.03万亿元，同比增速为11.26%，其中对公、零售存款同比分别增长9.20%、16.67%，主要由于2024Q1基数较低叠加高息存款整改影响已基本消退 [5] 分红情况 - 2024年中信银行普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.50%，同比上升超2pct（2023年为28.01%） [5] - 截至2025 - 06 - 03股息率为4.31%，高分红投资属性凸显 [5] AIC获批情况 - 2025年6月3日，中信银行AIC正式获批筹建，成为第二家获批AIC的股份行，显示了相关监管对其综合实力的认可 [6] - AIC牌照的获取将显著提升中信银行在股权投资领域的专业能力，通过市场化债转股及科技金融直投业务，形成“投贷联动”协同效应，拓宽银行中收来源，缓解净息差收窄压力，是其轻资本转型的重要支点 [6]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：港股优选20组合多因子模型 **模型构建思路**：基于技术面、资金面、基本面和分析师预期四大类因子，筛选港股通成分股中表现优异的个股构建组合[39] **模型具体构建过程**： - 每月底对港股通样本股（545只）进行因子评分，选取分数最高的前20只个股 - 采用等权重方式构建组合，基准为港股综合指数(HKD) (930930.CSI)[40] - 因子分类： - **技术面**：动量、波动率等 - **资金面**：南下资金、外资等持仓变化[19] - **基本面**：PE、ROE等财务指标[45] - **分析师预期**：盈利预测调整等[39] **模型评价**：长期表现优异，但2025年5月出现短期跑输基准的情况[40] 模型的回测效果 1. **港股优选20组合**： - 2025年5月收益率：2.44%（基准4.80%，超额-2.36%）[40] - 全区间（2015.1~2025.5）： - 超额年化收益率：13.3% - 超额收益波动比：1.0 - 超额最大回撤：18.2%[42] - 分年度表现： - 最佳年份（2020年）：超额年化收益率58.5%，超额收益波动比3.4[41] - 最差年份（2025年）：超额年化收益率-13.7%，超额收益波动比-1.3[41] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：资金流因子 **因子构建思路**：通过港股通标的在四类经纪商（南下资金、外资、中资、港资及其他）的持仓市值占比变化捕捉资金流向[19] **因子具体构建过程**： - 计算每只港股通标的在四类经纪商的持仓市值占比（归一化处理） - 动态跟踪占比变化，例如： - 南下资金持仓占比：19.84%（2025年5月环比+0.06pct） - 外资持仓占比：61.00%（环比-0.07pct）[19] - 行业层面统计净流入方向（如南下资金偏好煤炭、钢铁等）[23][26] 2. **因子名称**：价值因子 **因子构建思路**：结合低估值（PE）与高盈利（ROE）筛选个股[45] **因子具体构建过程**： - 使用PEttm和ROEttm指标，例如： - 中国海洋石油(0883.HK)：PEttm=5.9，ROEttm=19.5%[45] - 农业银行(1288.HK)：PEttm=6.2，ROEttm=9.4%[45] - 2025年6月组合增配低PE高ROE个股[44] 因子的回测效果 1. **资金流因子**： - 南下资金净流入前十个股平均收益率30.1%（2025年5月），显著跑赢其他类别[34] - 外资净流入前十个股平均收益率2.8%，表现较弱[34] 2. **价值因子**： - 2025年5月低估值高股息板块涨幅居前[14] - 组合中价值股如中国海洋石油(0883.HK)长期贡献稳定超额收益[45] （注：部分因子如技术面、分析师预期因子的具体构建公式未在报告中明确列出，故未详细展开）