报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月社零同比+4.7%，4月同比+5.1%，社会消费稳步复苏 ，期待消费回暖趋势继续维持 ，建议关注黄金珠宝和化妆品两大赛道 [4] - 本周商贸零售指数下跌1.61%，跑输上证综指，零售各细分板块中钟表珠宝板块涨幅最大 ，2025年年初至今该板块领跑 [6] - 投资建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 ，包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等主线 [7] 各部分总结 零售行情回顾 - 本周（5月19日 - 5月23日）A股下跌 ，零售行业指数报收2110.59点，下跌1.61%，在31个一级行业中位列第26位 ，2025年年初至今下跌5.73%，表现弱于大盘 [15] - 零售各细分板块中 ，本周钟表珠宝板块涨幅最大为7.56% ，2025年年初至今涨幅最大为18.83% [17] - 个股方面 ，本周丽人丽妆、新迅达、若羽臣涨幅靠前 ，跨境通、国芳集团、国光连锁跌幅靠前 [22] 零售观点 行业动态 - 2025年1 - 4月社零总额161845亿元，同比+4.7% ，4月社零总额37174亿元，+5.1% ，分地域、消费类型来看均有增长 ，期待消费回暖趋势继续维持 [25] - 分渠道看 ，1 - 4月线上渠道稳健增长 ，线下业态边际回暖趋势延续 ，各业态维持回暖态势 [28] - 分品类看 ，商品零售同比稳健增长 ，必选消费中粮油食品表现较好 ，可选消费中家电音像、黄金珠宝表现亮眼 [31] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 黄金珠宝关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌 ，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等 [38] - 线下零售关注顺应消费趋势积极变革探索的龙头 ，重点推荐爱婴室、永辉超市等 [38] - 化妆品关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货品牌 ，重点推荐珀莱雅、上美股份等 [39] - 医美关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头 ，重点推荐爱美客、科笛 - B等 [39] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 珀莱雅考虑通过海外并购布局婴童和香水等赛道 [5][103] - 山姆会员店计划2025年开设9家新店 [5][103] - 叮咚买菜宣布启动自内而外的变革 [5][103] - 52TOYS向港交所递表 [5][105] - 欧莱雅加码近亿元投资合成生物企业未名拾光 [5][106] 大事提醒 - 关注多家公司股东大会召开、分红、业绩发布会等事项 [106] - 关注多个零售行业展会 ，如2025苏州国际美容化妆品博览会等 [108]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 谷歌开发者大会发布多款AI新品，用户量持续攀升，大厂陆续宣布支持MCP，助力AI Agent加速发展，持续看好国产AI算力产业链、卫星互联网、6G等七大产业方向 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 周投资观点 谷歌开发者大会发布多款AI新品，用户量持续攀升 - 2025年5月21日，谷歌I/O开发者大会发布多款AI模型、AI应用、AI Agent等产品，Gemini系列模型全面升级，Imagen 4和Veo 3等多模态模型功能增强，Gemini模型将登陆多平台赋能终端产品，AI Agent产品功能丰富且计划扩展平台 [11][13][15] - 截至5月21日，谷歌每月token处理数量达480万亿，同比提升超50倍，超700万名开发者用Gemini搭建AI应用，是去年的5倍，Gemini应用有4亿月活用户，使用2.5 Pro模型的用户活跃度上涨45% [13] - 谷歌搜索方面，截至5月21日，AI Overviews月活用户达15亿，新上线“AI Mode”功能强大，可用于多方面 [14] 大厂陆续宣布支持MCP，助力AI Agent加速发展 - 5月19 - 22日，字节、微软、谷歌、OpenAI等大厂陆续宣布支持MCP协议，随着A2A协议和MCP生态完善，AI Agent开发效率和交互能力有望提升，加速AI应用落地 [16] 投资建议 - 展望2025年，看好国产AIDC算力产业链、海外AIDC产业链以及AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块投资价值，建议重视七大产业方向，包括AIDC机房建设、IT设备、网络设备、算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G，并给出各方向推荐标的和受益标的 [17][18][19] 市场回顾 - 本周（2025.05.19 - 2025.05.23），通信指数下跌2.3%，在TMT板块中排名第三 [24] 通信数据追踪 5G - 2025年3月底，我国5G基站总数达439.5万站，比2024年末净增14.5万站；3月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达10.68亿户，同比增长22.20%；3月，5G手机出货1942.4万部，占比85.3%，出货量同比增长9.52% [25] 运营商 - 云计算方面，2024年中国移动、中国电信、中国联通云营收分别达1004亿元、1139亿元、686亿元，同比分别增长20.4%、17.1%、17.1% [41] - 三大运营商ARPU值方面，2024年中国移动、中国电信移动业务ARPU值分别为48.5元、45.6元，同比分别略减1.6%、略增0.4%；2023年中国联通移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7% [41]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月社零同比+4.7%，4月同比+5.1%，社会消费稳步复苏，期待消费回暖趋势继续维持，建议关注黄金珠宝和化妆品两大赛道[4] - 黄金珠宝行业“差异化产品+消费者洞察”能力成核心竞争要素，关注高端中式黄金和时尚黄金细分赛道；化妆品行业国货崛起趋势不变，关注头部国货美妆品牌大促表现[4] - 投资建议关注四条主线，包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美领域的优质公司[7] 各目录总结 零售行情回顾 - 本周（5月19日 - 5月23日）A股下跌，零售行业指数下跌1.61%，位列31个一级行业第26位，2025年年初至今下跌5.73%，表现弱于大盘[15] - 零售各细分板块中，本周钟表珠宝板块涨幅最大，周涨幅7.56%；2025年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，累计涨幅18.83%[17] - 个股方面，本周丽人丽妆、新迅达、若羽臣涨幅靠前，跨境通、国芳集团、国光连锁跌幅靠前[22] 零售观点：2025年4月社零同比+5.1%，社会消费稳健 行业动态：2025年4月社零+5.1%，期待消费回暖趋势继续维持 - 2025年1 - 4月社零总额161845亿元，同比+4.7%，4月社零总额37174亿元，同比+5.1%，低于Wind一致预期+5.5%，分地域、消费类型看均有增长，整体社会消费有望平稳增长[25] - 1 - 4月线上渠道稳健增长，全国网上零售额47419亿元，同比+7.7%；线下业态边际回暖，超市、便利店等零售额同比有不同程度增长[28] - 商品零售同比稳健增长，4月商品零售33007亿元，同比+5.1%；必选消费中粮油食品表现较好，可选消费中黄金珠宝、家电音像表现亮眼[31] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 投资主线1关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等[38] - 投资主线2关注顺应消费趋势积极变革探索的线下零售龙头，重点推荐爱婴室、永辉超市等[38] - 投资主线3关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐珀莱雅、上美股份等[39] - 投资主线4关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐爱美客、科笛 - B等[39] 各公司分析 - 老凤祥：2024年经营稳健，2025Q1业绩承压，金价高企抑制终端动销致业务下滑，通过产品和渠道优化有望恢复成长势能[44][45][46] - 中国黄金：2024年经营稳健，2025Q1业绩承压，通过深化渠道布局和产品创新有望持续成长，回购业务坚持差异化布局[47][48][49] - 潮宏基：2025Q1业绩高增超预期，深耕时尚黄金品类，加盟渠道逆势扩张，产品升级和品牌扩圈提高市场影响力[51][52][53] - 周大生：2024年及2025Q1经营业绩承压，直营渠道保持韧性，2025年计划推动渠道结构和品牌矩阵优化[54][55][56] - 朗姿股份：2024年业绩稳健，医美内生外延持续推进，构建“泛时尚产业互联生态圈”，加码泛美业布局[57][58][59] - 珀莱雅：2025Q1归母净利润+28.9%，国货美妆龙头地位稳固，多系列新品频出有望贡献增量，产品、运营、品牌全方位发力[60][61][62] - 家家悦：2024年营收维持增长，2025Q1经营业绩稳健，从规模零售向品质零售转型，加速门店调改，优化区域布局[63][64][65] - 润本股份：2025Q1收入高增，婴童护理系列贡献收入上升，积极开拓高潜力细分品类，期待防晒新品与抖音渠道放量[66][67][68] - 永辉超市：2025Q1稳态调改店实现盈利，渠道改革有望提速，向品质零售转型进展顺利，长期经营拐点可期[69][70][71] - 丸美生物：2025Q1扣非归母净利润+28.6%，业绩符合预期，眼部类和美容类表现亮眼，产品结构优化带动盈利能力提升[73][74][75] - 华熙生物：变革深化致短期承压，期待2025年迎来发展拐点，有序推进全面变革，未来重回增长可期[76][77][78] - 爱婴室：2024年主业经营稳健，万代合作打开第二增长曲线，母婴主业高质量增长，毛利率受品类结构影响下滑，经营提效驱动费用率略降[79][80] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 珀莱雅考虑海外并购布局婴童和香水等赛道；山姆会员店计划2025年开设9家新店；叮咚买菜宣布启动自内而外的变革；52TOYS向港交所递表；欧莱雅加码近亿元投资合成生物企业“未名拾光”[5] 大事提醒 - 关注多家公司股东大会召开等，以及2025第二届义乌国际玩具与婴童用品博览会等[14]

报告核心观点 - 看好通信行业，谷歌发布多款AI新品且大厂支持MCP，持续看好国产AI算力产业链、卫星互联网、6G等七大产业方向 [1][3][5] 周投资观点 谷歌开发者大会发布多款AI新品，用户量持续攀升 - 2025年5月21日谷歌I/O开发者大会发布多款AI产品，Gemini系列语言模型全面升级，如Gemini 2.5 Pro Deep Think强化推理能力、Gemini 2.5 Flash注重效率成本、Gemini Diffusion文本生成速度快，还引入新功能 [11][12] - 多模态模型方面，Imagen 4支持高分辨率和定制，Veo 2和Veo 3新增功能且Veo 3可直接生成有声视频，截至5月21日谷歌月处理token量同比提升超50倍，超700万开发者用Gemini搭建应用，Gemini应用月活4亿，2.5 Pro模型用户活跃度涨45% [13] - AI应用上，Gemini将登陆多平台，谷歌搜索AI Overviews月活15亿，新上线“AI Mode”功能强大，可用于多方面 [14] - AI Agent方面，Google Beam可将2D转3D，Project Astra功能丰富，Project Mariner能协作完成多任务，未来将扩展平台 [15] 大厂陆续宣布支持MCP，助力AI Agent加速发展 - 5月19 - 22日，字节、微软、谷歌、OpenAI等大厂宣布支持MCP协议或完善相关版本，随着A2A和MCP协议完善，AI Agent开发效率和交互能力有望提升，加速应用落地 [16] 投资建议 - 看好国产AIDC算力产业链、海外AIDC产业链及AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块，建议重视七大产业方向，包括AIDC机房建设、IT设备、网络设备、算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G，并给出各方向推荐和受益标的 [17] 市场回顾 - 本周（2025.05.19 - 2025.05.23）通信指数下跌2.3%，在TMT板块中排名第三 [24] 通信数据追踪 5G - 2025年3月底我国5G基站总数达439.5万站，比2024年末净增14.5万站；3月三大运营商及广电5G移动电话用户数达10.68亿户，同比增长22.20%；3月5G手机出货1942.4万部，占比85.3%，出货量同比增长9.52% [25] 运营商 - 云计算方面，2024年中国移动、中国电信、中国联通云营收分别达1004亿、1139亿、686亿元，同比分别增长20.4%、17.1%、17.1% [41] - ARPU值方面，2024年中国移动、中国电信移动业务ARPU值分别为48.5元、45.6元，同比分别略减1.6%、略增0.4%，2023年中国联通移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7% [41]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 生猪板块盈利修复与消费复苏，低位配置价值显现，推荐牧原股份等 [6][25] - 饲料板块国内受益禽畜后周期，海外需求支撑价格，推荐海大集团等 [6][25] - 宠物板块国货崛起逻辑强化，推荐乖宝宠物等 [6][27] 各目录总结 周观察 - 二育认价销售使供给增加，全国猪价承压，5月23日均价14.27元/公斤，环比-2.13%，屠宰量14.31万头，环比-0.32万头，端午备货或支撑需求 [4][13] - 新小麦上市，玉米需求降价格承压，本周均价2459元/吨，环比-0.32%；豆粕供应缓解，本周均价3016元/吨，环比-3.46%；育肥全价料出厂价持平 [5][20] - 4月宠物食品出口额8.07亿元，同比-5.17%，对美出口额0.88亿元，同比-44.68%；进口额2.94亿元，同比+23.93%，自美进口额2.23亿元，同比+52.66%，5月关税缓和后出口增速或趋缓 [6][23] 周观点 - 生猪板块供给端存栏未恢复，能繁慢增与疫病支撑猪价，需求端消费复苏，估值低，推荐牧原股份等 [25] - 饲料国内受益禽畜后周期，海外需求强，推荐海大集团等 [25] - 转基因产业化提速，推荐大北农等种业企业 [26] - 白鸡需求向上，供给有不确定性，推荐圣农发展等 [27] - 宠物市场规模增长，国货崛起逻辑强化，推荐乖宝宠物等 [27] 本周市场表现（5.19 - 5.23） - 上证指数下跌0.57%，农业指数下跌0.36%，跑赢大盘0.21个百分点，饲料板块领涨 [6][28] - 个股中雪榕生物（+20.65%）、源飞宠物（+10.04%）、正虹科技（+6.65%）领涨 [6][28] 本周重点新闻（5.19 - 5.23） - 财政部下达农业救灾资金14亿元，支持30个省份及北大荒农垦集团防控病虫害 [31] - 2025年新季夏粮收购量预计达2000亿斤，主产区实行最低收购价政策 [31] - 欧盟6月6日起取消对乌克兰农产品免关税政策 [32] 本周价格跟踪（5.19 - 5.23） - 生猪养殖：5月23日外三元生猪均价14.31元/kg，仔猪均价35.56元/kg，白条肉均价18.64元/kg，猪料比价4.21:1，自繁自养利润48.21元/头，外购仔猪利润-16.06元/头 [7][34] - 白羽肉鸡：鸡苗均价2.85元/羽，环比持平；毛鸡均价7.36元/公斤，环比-0.54%；毛鸡养殖利润0.01元/羽，环比-0.09元/羽 [36] - 黄羽肉鸡：5月23日中速鸡均价10.55元/公斤，环比-0.10元/公斤 [39] - 水产品：上周草鱼价格15.95元/公斤，环比+0.63%；5月23日鲈鱼价格41.60元/公斤，环比+2.72%；5月22日对虾价格35.00元/公斤，环比+2.94% [43] - 牛肉：5月15日均价69.80元/公斤，环比上涨0.02元/公斤 [44] - 大宗农产品：玉米期货结算价2327.00元/吨，周环比-0.68%；豆粕期货结算价2950.00元/吨，周环比+1.65% [50] - 糖：NYBOT11号糖5月22日收盘价17.38美分/磅，周环比-1.59%；郑商所白砂糖期货5月23日收盘价5833.00元/吨，周环比-0.38% [52] 主要肉类进口量 - 2025年4月猪肉进口8.00万吨，同比-7.1%；鸡肉进口3.19万吨，同比+4.7% [54] 饲料产量 - 2025年4月全国工业饲料产量2753万吨，环比+4.2% [56]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 生猪板块盈利修复叠加消费复苏，低位配置价值显现，推荐牧原股份、温氏股份等 [6][25] - 饲料板块国内受益禽畜后周期，海外需求支撑价格，推荐海大集团、新希望等 [6][25] - 宠物板块消费升级叠加关税壁垒，国货崛起逻辑强化，推荐乖宝宠物、中宠股份等 [6][27] 根据相关目录分别进行总结 周观察 - 二育认价销售使供给增加，全国猪价承压，截至5月23日，全国生猪销售均价14.27元/公斤，环比-2.13%，样本企业日均屠宰量14.31万头，环比-0.32万头，临近端午备货或支撑需求 [4][13] - 新小麦上市，小麦替代优势显现，玉米需求降低价格承压，本周饲料厂玉米到厂均价2459元/吨，环比-0.32%；豆粕供应缓解，本周全国均价3016元/吨，环比-3.46%；育肥全价料出厂价3289元/吨，环比持平 [5][20] - 4月中国宠物食品出口额8.07亿元，同比-5.17%，对美出口额0.88亿元，同比-44.68%；进口额2.94亿元，同比+23.93%，自美进口额2.23亿元，同比+52.66%，因规避高关税进口额大增，5月关税缓和后增速或趋缓 [6][23] 周观点 - 生猪板块供给端存栏未恢复，能繁缓慢增加叠加疫病支撑猪价，需求端消费复苏，当前估值低，配置价值显现 [25] - 饲料国内市场受益禽畜后周期，海外需求强劲支撑价格，推荐海大集团、新希望等 [25] - 转基因产业化扩面提速，种业龙头受益，推荐大北农、登海种业、隆平高科 [26] - 白鸡需求趋势向上但禽流感扰动，低位配置价值显现，推荐圣农发展、禾丰股份 [26][27] - 宠物板块市场规模增长，国货崛起逻辑强化，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [27] 本周市场表现（5.19 - 5.23） - 上证指数下跌0.57%，农业指数下跌0.36%，跑赢大盘0.21个百分点，饲料板块领涨 [6][28] - 个股中雪榕生物（+20.65%）、源飞宠物（+10.04%）、正虹科技（+6.65%）领涨 [6][28] 本周重点新闻（5.19 - 5.23） - 财政部下达农业救灾资金14亿元，支持30个省份及北大荒农垦集团防控农作物病虫害 [31] - 2025年新季夏粮收购量预计达2000亿斤，主产区实行小麦、稻谷最低收购价政策 [31] - 欧盟6月6日起取消对乌克兰农产品免关税政策 [32] 本周价格跟踪（5.19 - 5.23） - 生猪养殖：5月23日全国外三元生猪均价14.31元/kg，较上周下跌0.30元/kg；仔猪均价35.56元/kg，较上周下跌0.67元/kg；白条肉均价18.64元/kg，较上周上涨0.26元/kg；猪料比价4.21:1；自繁自养头均利润48.21元/头，环比-32.45元/头；外购仔猪头均利润-16.06元/头，环比-64.26元/头 [7][34] - 白羽肉鸡：本周鸡苗均价2.85元/羽，环比持平；毛鸡均价7.36元/公斤，环比-0.54%；毛鸡养殖利润0.01元/羽，环比-0.09元/羽 [36] - 黄羽肉鸡：5月23日中速鸡均价10.55元/公斤，环比-0.10元/公斤 [39] - 水产品：上周草鱼价格15.95元/公斤，环比+0.63%；5月23日鲈鱼价格41.60元/公斤，环比+2.72%；5月22日对虾价格35.00元/公斤，环比+2.94% [43] - 牛肉：5月15日牛肉均价69.80元/公斤，环比上周上涨0.02元/公斤 [44] - 大宗农产品：本周大商所玉米期货结算价2327.00元/吨，周环比-0.68%；豆粕期货活跃合约结算价2950.00元/吨，周环比+1.65% [50] - 糖：NYBOT11号糖5月22日收盘价17.38美分/磅，周环比-1.59%；郑商所白砂糖期货5月23日收盘价5833.00元/吨，周环比-0.38% [52] 主要肉类进口量 - 2025年4月猪肉进口8.00万吨，同比-7.1%；鸡肉进口3.19万吨，同比+4.7% [54] 饲料产量 - 2025年4月全国工业饲料产量2753万吨，环比+4.2% [56]

报告公司投资评级 报告未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 报告认为交大铁发是轨交安全监测及服务领域双龙头，作为轨道交通安全服务领域“小巨人”，具有高毛利、稳增长特点，盈利质量行业领先；在政策与需求双轮驱动下，轨道交通运维蓝海市场加速成熟；公司在技术创新方面成果显著，募投项目将提升竞争力，所处行业规模增大前景较好 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 轨道交通领域“小巨人”，提供智能产品及专业技术服务 - 公司是从事轨道交通智能产品及装备研产销与专业技术服务的高新技术企业，股权分散无控股股东，王鹏翔为实际控制人 [11][13] - 产品涵盖安全监测检测类、铁路信息化系统、新型材料、智能装备、测绘服务、运维服务等，安全监测检测类产品是主要收入来源，测绘服务收入有波动，产品毛利率总体稳定 [17][64][65] - 2022 - 2024年主营业务收入和归母净利润逐年增长，毛利率和净利率总体稳定，期间费用率下降，研发费用率稳中有增，收入确认有季节性特征 [69][74][80] - 公司采用“直销”销售模式，客户主要为国铁集团、中国铁建、中国中铁及其关联方，客户集中度较高 [82] 行业：国家重点支持促进轨道交通行业规模增长 - 轨道交通行业受国家政策支持，相关政策文件为行业发展和公司研发提供指引，推动公司业务规模提升和核心技术掌握 [87][88] - 2024年全国铁路固定资产投资创历史新高，铁路、高速铁路、城市轨道交通行业均保持发展态势，轨道交通运营维护行业兴起晚但发展快，测绘行业市场规模也在扩大 [105][120][123] 投资看点：技术驱动发展，募投项目提升公司的盈利能力 - 公司依托多项核心技术解决行业痛点并提供关键产品或服务，2022 - 2024年累计承担/参与科研课题14项，拥有多项知识产权和资质，产品获多项奖项 [12][129] - 募投项目预计扩大生产能力、提升自动化和信息化水平、提高研发水平与效率、完善营销及售后网络布局，增强市场竞争力 [3] - 可比公司PE（2024）均值为84.80X，PE（TTM）均值为87.41X [3] 估值对比 - 可比公司PETTM均值87.41X [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收2.42亿元（+12.12%），归母净利润0.28亿元（-5.12%）；2024年营收10.43亿元（+5.96%），归母净利润1.23亿元（+4.45%），受下游客户调价和贵金属价格上涨影响，盈利能力承压 [5] - 考虑公司产品结构优化和海外市场布局，看好高端PCB产品下游应用潜力，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.40/1.56/1.82亿元，EPS分别为0.92/1.03/1.20元/股，对应当前股价PE分别为32.7/29.3/25.2倍 [5] 行业情况 - 伴随去库存完成和人工智能等行业发展，全球PCB行业逐步复苏，2024年总产值达733.46亿美元，预计到2028年中国大陆产值达470亿美元，2023 - 2028年间CAGR约为4.5% [6] - 我国保持全球PCB行业主导制造中心地位，但受地缘政治和产业链重塑影响，行业向泰国、越南等东南亚国家转移，人工智能、HPC、汽车电子等领域将产生增量需求 [6] 公司经营情况 - 截至2024年末，单面板产能利用率68.36%尚有富余，双面多层板产能利用率91.73%基本饱和 [7] - 拟成立泰国子公司新建生产基地，计划总投资不超2000万美元，以响应海外订单需求 [7] - 募投项目“新能源汽车配套高端PCB项目（年产50万平方米刚性线路板项目）”预计2026年8月完工，2025年2月已完成对项目实施主体子公司江苏广谦增资2.56亿元工商变更登记等手续 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|984|1,043|1,139|1,256|1,447| |YOY(%)|1.5|6.0|9.2|10.3|15.2| |归母净利润(百万元)|118|123|140|156|182| |YOY(%)|124.7|4.5|13.5|11.5|16.5| |毛利率(%)|24.4|22.4|24.7|25.6|28.2| |净利率(%)|12.0|11.8|12.3|12.4|12.6| |ROE(%)|21.4|12.0|12.8|12.8|13.3| |EPS(摊薄/元)|0.78|0.81|0.92|1.03|1.20| |P/E(倍)|38.8|37.1|32.7|29.3|25.2| |P/B(倍)|8.3|4.5|4.2|3.7|3.3| [8] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|836|1170|1400|1506|1729| |现金|184|531|662|731|616| |应收票据及应收账款|461|456|556|561|887| |其他应收款|1|1|2|1|2| |预付账款|2|5|2|5|4| |存货|155|174|175|205|217| |其他流动资产|33|3|3|3|3| |非流动资产|544|508|506|506|535| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|426|395|397|403|432| |无形资产|18|17|18|18|20| |其他非流动资产|99|96|91|85|83| |资产总计|1380|1678|1905|2013|2264| |流动负债|811|635|800|777|881| |短期借款|299|212|278|263|251| |应付票据及应付账款|462|387|471|463|575| |其他流动负债|50|36|52|51|55| |非流动负债|17|16|14|14|13| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|17|16|14|14|13| |负债合计|828|651|814|791|894| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|116|152|152|152|152| |资本公积|161|477|477|477|477| |留存收益|275|398|509|623|738| |归属母公司股东权益|552|1027|1091|1222|1370| |负债和股东权益|1380|1678|1905|2013|2264| [10] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|984|1043|1139|1256|1447| |营业成本|744|809|858|934|1039| |营业税金及附加|5|8|7|8|10| |营业费用|14|15|14|16|22| |管理费用|30|32|35|40|48| |研发费用|43|40|54|62|80| |财务费用|8|2|5|7|11| |资产减值损失|-6|-7|-9|-11|-22| |其他收益|8|9|7|8|8| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|0|0|0|0| |资产处置收益|0|-2|-1|-1|-1| |营业利润|140|138|159|182|217| |营业外收入|1|0|1|1|0| |营业外支出|0|0|1|1|1| |利润总额|140|138|159|182|217| |所得税|22|15|19|25|35| |净利润|118|123|140|156|182| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|118|123|140|156|182| |EBITDA|203|185|201|226|262| |EPS(元)|0.78|0.81|0.92|1.03|1.20| [10] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|111|110|189|167|20| |折旧摊销|50|50|43|48|49| |财务费用|8|2|5|7|11| |投资损失|0|0|0|0|0| |营运资金变动|-84|-78|-3|-48|-230| |投资活动现金流|-54|-12|-42|-49|-79| |资本支出|54|12|42|49|79| |长期投资|0|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-48|256|-17|-48|-57| |短期借款|-24|-87|66|-15|-12| |长期借款|0|0|0|0|0| |资本公积增加|0|316|0|0|0| |其他筹资现金流|-24|-9|-83|-33|-45| |现金净增加额|9|357|130|70|-116| [10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|1.5|6.0|9.2|10.3|15.2| |营业利润(%)|110.7|-1.3|15.7|13.9|19.4| |归属于母公司净利润(%)|124.7|4.5|13.5|11.5|16.5| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|24.4|22.4|24.7|25.6|28.2| |净利率(%)|12.0|11.8|12.3|12.4|12.6| |ROE(%)|21.4|12.0|12.8|12.8|13.3| |ROIC(%)|14.8|9.6|10.0|10.2|11.0| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|60.0|38.8|42.7|39.3|39.5| |净负债比率(%)|24.0|-29.5|-33.9|-37.2|-25.7| |流动比率|1.0|1.8|1.7|1.9|2.0| |速动比率|0.8|1.6|1.5|1.7|1.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.7|0.6|0.6|0.7| |应收账款周转率|2.5|2.4|0.0|0.0|0.0| |应付账款周转率|2.4|2.9|6.6|0.0|0.0| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.78|0.81|0.92|1.03|1.20| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.73|0.72|1.24|1.10|0.13| |每股净资产(最新摊薄)|3.63|6.75|7.18|8.04|9.01| |估值比率| | | | | | |P/E|38.8|37.1|32.7|29.3|25.2| |P/B|8.3|4.5|4.2|3.7|3.3| |EV/EBITDA|23.2|23.1|21.0|18.2|16.1| [10]

报告公司投资评级 - 建议关注 [163] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是轨交安全监测及服务领域双龙头，具备高毛利、稳增长特点，盈利质量行业领先，在技术创新方面成果显著，募投项目将提升竞争力，所处行业前景好，建议关注 [1][3][163] 根据相关目录分别进行总结 轨道交通领域“小巨人”，提供智能产品及专业技术服务 - 报告研究的具体公司是高新技术企业，提供轨道交通智能产品及装备和专业技术服务，股权分散，王鹏翔为实际控制人 [11][13] - 公司产品及服务包括安全监测检测类、铁路信息化系统、新型材料、智能装备、测绘服务、运维服务等，安全监测检测类产品是主要收入来源 [17][64] - 2022 - 2024 年公司主营业务收入和归母净利润逐年增长，毛利率和净利率总体稳定，期间费用率下降，研发费用率稳中有增，收入确认有季节性特征 [69][74][80] - 公司采用“直销”销售模式、“以产定购、合理库存”采购模式和“以销定产”生产模式，客户主要为国铁集团等，客户集中度高 [82] 行业：国家重点支持促进轨道交通行业规模增长 - 轨道交通行业受国家政策支持，相关政策推动行业发展，为公司研发提供指引，促进业务规模提升和技术创新 [87][88] - 2024 年全国铁路固定资产投资创历史新高，铁路、高速铁路、城市轨道交通等运营里程将增加，轨道交通运营维护行业发展快，测绘服务市场规模也将扩大 [105][120][124] 投资看点：技术驱动发展，募投项目提升公司的盈利能力 - 公司依托 9 项核心技术解决行业痛点，承担多项科研课题，拥有多项知识产权和资质，有 13 项主要在研项目 [129][134][142] - 募投项目包括生产新建、研发中心建设、营销及售后服务网络建设和补充流动资金，将扩大生产、提升研发和市场竞争力 [147][150][152] - 选取哈铁科技等 5 家公司为可比公司，报告研究的具体公司营收规模小但毛利率高，有技术和经验优势 [153][159] 估值对比 - 可比公司 PE（2024）均值为 84.80X，PE（TTM）均值为 87.41X，报告研究的具体公司发行价对应 PE 为 13.07 倍，建议关注 [163]

报告核心观点 - 2025年核心主线是“消费+科技”，4月以来和年初以来消费均领涨，细分板块中个护用品、动保等涨幅领先，推荐消费细分行业包括服装鞋帽、汽车等 [1][10][17] - 从财政扩张、地方债压制缓和等角度解释消费领涨原因，并给出行业配置“4+1”建议 [2][32] 各部分总结 消费领涨情况 - 4月以来（尤其是对等关税实施后）和年初以来，市场领涨细分板块以消费为主，个护用品、动保、饲料等品种涨幅领先，自2.12春季策略展望推荐服装鞋帽、汽车等消费细分行业 [1][10] 消费领涨原因 消费预期差1：财政即便是弱扩张，社零也有更高弹性 - 社零增速弹性对财政支出周期敏感，财政支出下行时社零弹性减弱，上行时社零弹性上行，2025年财政支出进入（弱）扩张周期，预计社零有更显著向上弹性 [2][17] - 2025年中央财政赤字率预计从2024年的3%左右提升到4%左右，支出力度明显上行；地方政府债务政策转变，投融资能力增强，虽GDP目标增速仍为5%左右，但社零弹性将强于GDP弹性 [21] - 社零增速整体与房价相关性不强烈，但房价与“服务CPI”相关性紧密，2025年财政支出扩张带来社零弹性，但房价上行弹性弱限制服务CPI弹性 [22] - 财政支出通过收入效应、就业创造和公共服务供给促进消费，以社会保障与转移支付直接传导和基础设施等间接传导两种形式实现 [25][26] 消费预期差2：地方债对消费的压制的缓和 - 地方债务对消费存在压制，债务压力越高的省份，社零下行幅度越显著，化债工作开启后消费将获得内生性复苏驱动力 [2][27] - 高债务负担省份社零细分消费项中，金银珠宝、服装鞋帽等拖累显著的细分项有望明显反弹 [27] 财政线索：财政边际扩张的方向 - 即便消费政策刺激力度弱，凭财政扩张和化债支持，消费复苏依然可期；历史上获财政边际支持扩张的方向，在财政扩张中获显著超额收益 [3][31] - 从2024年12月中央经济工作会议到2025年4月25日政治局会议，政策支持向消费和科技倾斜，尤其消费维度提及服务消费，财政对消费边际支出将持续扩张带来超额收益指引 [3][31] 投资建议 - 公募新规后机构投资者对“组合管理”重视程度将大大提升，大变局下“变”关注地缘风险溢价下行品种，“不变”关注国内确定性和预期差 [4][32] - 行业配置“4+1”建议：“内循环”内需消费、科技成长自主可控+军工、成本改善驱动、出海结构性机会、中长期底仓 [4][32]