投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][6] 核心观点 - 二季度业绩稳健增长 收入符合预期 利润增长强劲 轻资产战略稳步推进 高质量扩张持续 [1][5] - 加盟业务成为核心增长动力 直营店战略性收缩 公司通过产品迭代和会员体系强化提升竞争力 [2][3][4] - 尽管短期行业逆风导致RevPAR承压 但公司通过下沉市场布局和供应链优化稳固份额 高分红政策增强股东回报 [4][5] 财务表现 - 2025Q2酒店营业额269.2亿元 同比增长15.0% 其中华住中国增长15.6% [1][10] - Q2营收64.3亿元 同比增长4.5% 归母净利润15.4亿元 同比增长44.7% 经调整净利润13.5亿元 同比增长7.6% [1][10] - 华住中国分部营收51.1亿元 同比增长5.7% DH收入13.2亿元 同比增长0.1% [1][10] - 加盟业务收入同比增长22.8% 营业利润占比提升至64% 利润率66.2% [2][13] - 直营店收入同比下滑7.6% 经营利润率26.5% 同比下滑1.8个百分点 [2][13] 运营数据 - Q2末在营酒店1.2万家/118万间客房 加盟客房数同比增长20.0% [2][13] - 华住中国混合RevPAR 235元 同比-3.8% 同店RevPAR 233元 同比-7.9% [3][14] - 品牌升级成效显著 汉庭3.5+占比43% 全季4.0+占比80% 桔子2.0+占比72% [3][14] - 中高档在营+待开业酒店达1538家 城际品牌RevPAR约370元实现逆势增长 [3][14] - 会员规模达2.88亿 同比增长17.5% 会员贡献间夜量同比增长28.8% 中央预订占比65.1% [4][15] 发展战略 - 轻资产模式深化 加盟业务主导利润贡献 直营店通过协议减租和效率优化稳定利润率 [2][13] - 下沉市场拓展加速 Q2新增88个布局城市 三大核心品牌新模型持续推进 [4][15] - 供应链效能提升 营建成本降低 工期缩短 [4][15] - 半年度分红2.5亿美元 加上上半年回购0.62亿美元 合计占归母净利润92% [4][15] 盈利预测 - 下调2025-2027年RevPAR预期至-2.5%/+0.1%/+0.5% [5][17] - 预计2025-2027年收入同比增长3.7%/5.0%/5.5% [5][9][17] - 经调整净利润预测为43.9/50.2/57.8亿元 对应动态PE为19/16/14倍 [5][9][17] - EBIT Margin预计从2024年17.9%提升至2027年26.7% [9][22]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务数据 - 2025H1营业收入2.34亿元同比减少71.6%（主要因24年同期含武田合作授权收入6.78亿元）[7] - 核心产品奥雷巴替尼销售收入同比大增92.4%至2.17亿元毛利率91%[7] - 2025E营业总收入预测5.86亿元（原预测5.19亿元）2026E大幅提升至32.66亿元[7] - 归母净利润2025E预计亏损8.74亿元2026E扭亏为盈10.59亿元[1] - 现金储备25H1达16.61亿元7月港股配售后超30亿元[7] 产品管线进展 - 奥雷巴替尼： - 25H1销售额同比增93%入院数量增47%所有适应症进入医保[7] - 推进CML单药、Ph+ALL联合化疗等全球注册临床2026年6月普纳替尼专利到期后海外临床加速[7] - 利沙托克拉： - 25年7月10日获CDE批准用于CLL/SLL从申请到获批仅7个月[7] - MDS全球注册临床获FDA/EMA批准主要竞品维奈克拉此前在该适应症失败[7] 商业化能力 - 奥雷巴替尼采用与信达生物合作模式商业化团队超140人[7] - 利沙托克拉自主商业化25年底团队预计超200人[7] - 新任CFO Veet Misra和全球发展高管黄智强化国际商业化领导力[7] 市场表现 - 当前股价90.2港元市净率43.13倍港股流通市值300亿港元[5] - 一年股价区间27.65-95.35港元[5] - 25年EPS预测-2.35元2026E回升至2.85元[1]

投资评级 - 维持买入评级 目标价38.32港元（当前股价25.56港元）[3][6] 财务预测调整 - 下调2025-2027年营收预测至6.00亿/7.06亿/7.97亿美元（原预测7.30亿/8.41亿/9.49亿美元）[3] - 2025年上半年实现收入2.78亿美元 其中肿瘤业务收入1.44亿美元（肿瘤产品收入0.99亿美元 同比-29%）[9] - 2025年预测归属母公司净利润456.58百万美元（同比+1110.15%） 每股收益0.52美元[5] - 毛利率预计从2024年的44.64%提升至2027年的53.33%[5] 业务表现分析 - 呋喹替尼2025年上半年销售额2.06亿美元（海外1.63亿美元/国内0.43亿美元） 海外市场同比增长25%[9] - 肿瘤业务收入指引下调至2.7-3.5亿美元 因里程碑收入延迟确认及索乐匹尼布上市推迟[9] - 赛沃替尼国内获批二线治疗MET扩增的EGFR突变非小细胞肺癌 即将参与医保谈判[9] 研发进展与增长动力 - 呋喹替尼新增子宫内膜癌、肾细胞癌适应症国内获批在即[9] - 赛沃替尼海外三期临床（SAFFRON和SAMETA）有序推进 SAFFRON预计2025年底完成患者入组[9] - ATTC技术平台首款候选药物预计2025年下半年进入临床 具备抗体与小分子协同作用优势[9] 市场表现与估值 - 采用2026年6.06倍PS估值（基于可比公司调整后平均PS）[3][10] - 近3个月绝对收益率20% 相对恒生指数超额收益14.64%[7] - 当前市盈率6.31倍（2025年预测） 显著低于2024年的76.36倍[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 招聘求职供求关系改善推动业绩增长 2025Q2营收21.02亿元（yoy+9.7%） 经调整净利润9.41亿元（yoy+30.9%） [1] - AI赋能降本增效显著 毛利率达85.37%（yoy+1.89PCTs） 经调整净利率44.75%（yoy+7.26PCTs） [2] - 蓝领与下沉市场渗透深化 小微企业收入贡献占比近20% 制造业和服务业招聘需求持续恢复 [3] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为35.3/38.4/43.0亿元 同比增速30.2%/8.8%/11.9% [3] 财务表现 - 2025Q2营收21.02亿元（yoy+9.7%） 超业绩指引 [1] - 2025Q3营收指引21.3~21.6亿元（yoy+11.4%~13.0%） [1] - 盈利能力持续提升 销售费用率19.97%（yoy-8.47PCTs） 研发费用率19.79%（yoy-3.36PCTs） [2] - 2025E营收预计83.44亿元（yoy+13.4%） 2027E营收111.26亿元 [5] 运营数据 - 月均MAU达6360万（yoy+16.48% qoq+10.42%） [1] - 付费企业客户650万（yoy+10.2%）创历史新高 [1] - 在线招聘服务营收20.78亿元（yoy+9.8%） 候选人增值服务营收2480万元（yoy+3.3%） [1] - 6-7月应届生新增岗位数yoy+18% 7月新发布职位数yoy+20% [3] 业务进展 - 蓝领制造业5月起恢复增长 服务业Q2增速加快 [3] - 互联网行业活跃职位数创2021年以来新高 产品技术类岗位领先 [3] - AI产品持续迭代 2C端提供动态内容摘要/求职策略规划 2B端新增AI辅助职位优化功能 [3] - AI日均助力数万个职位发布 [3] 估值指标 - 当前PE 29.5倍（2025E） 预计2027E降至22.4倍 [5] - PB 4.1倍（2025E） 预计2027E降至3.1倍 [5] - ROE持续改善 从2023A的8.2%提升至2025E的14.0% [5]

业绩简评 - 2025年上半年总收入38.9亿元，同比下降3.6% [2] - 毛利率58.8%，同比下降0.8个百分点 [2] - 归母净利润14.5亿元，同比增长5.9%，归母净利率37.2%，同比提升3.3个百分点 [2] 投资评级 - 维持"买入"评级，基于2025年8月21日股价对应PE分别为14X/13X/12X（2025/2026/2027年） [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为23/25/27亿元 [4] 业务分析 - 航空信息技术服务收入23.1亿元，同比增长2%，系统处理量同比增长5% [10] - 结算及清算收入3.1亿元，同比增长12%，业务量同比增加 [10] - 系统集成服务收入4.2亿元，同比下降38%，受项目建设进度影响 [10] - 数据网络收入1.9亿元，同比下降12% [10] - 技术支持及产品收入3.8亿元，同比增长30% [10] - 其他收入2.8亿元，同比下降10%，主要因支付业务交易额下降 [10] 成本结构 - 人工成本同比增长3.2%，员工数量增加2.5% [10] - 折旧及摊销同比下降17.6%，部分固定资产和无形资产折旧摊销完成 [10] - 集成业务销售成本同比下降52.1%，与项目进度相关 [10] - 技术支持及维护费同比下降0.2% [10] - 离港分销支持费同比增长1.3%，主要来自服务保障费和外航订座奖励业务增长 [10] 经营数据 - 2025年1-6月中国航司系统处理总量3.6亿人次，同比增长5.5%（国内3.2亿人次+3.6%，国际4581万人次+21.5%） [10] - 外国航司系统处理总量581万人次，同比下降7.8%，但6月单月同比转正增长3% [10] 财务预测 - 2025E营业收入91.12亿元（+3.27%），2026E 98.54亿元（+8.14%），2027E 107.48亿元（+9.08%） [9] - 2025E归母净利润22.97亿元（+10.75%），2026E 25.1亿元（+9.25%），2027E 27.12亿元（+8.07%） [9] - 2025E摊薄EPS 0.79元，2026E 0.86元，2027E 0.93元 [9] - ROE预计维持在9.3%-9.61%区间（2025-2027年） [9]

投资评级与估值 - 维持"买入"评级，25~27年营业收入预测分别为22.2/34.3/50.0亿元，归母净利润分别为-2.76/0.29/4.11亿元 [3] - 当前股价对应PS估值为6.9/4.5/3.1倍（25~27年）[3] - 市场相关报告评级显示，近6个月内有23份报告给予"买入"评级，平均评分为1.0（买入区间）[12][13] 财务表现与预测 - 25年Q2营收4.55亿元，YoY+24.4%，环比Q1增速转正；Q2出货量15.8万颗激光雷达，YoY+28.6% [9] - 25年Q2综合毛利率27.6%，YoY+12.9pp，QoQ+4.1pp，连续6个季度上行 [9] - 25~27年营收CAGR达50%，归母净利润27年预计达4.11亿元（24年为-4.82亿元）[8] - 25年Q2经调整净亏损0.24亿元，同比减亏79.9%；经营性现金流持续改善 [9][8] 业务结构分析 - ADAS业务：25年Q2营收2.71亿元（占比59.6%），ASP为2,193元；EM平台获吉利等车企定点，520线产品已上车极氪9X [9] - Robotics业务：25年Q2营收1.47亿元（占比32.3%），YoY+285.2%，ASP为4,282元；H2将发布激光雷达+摄像头融合产品AC2 [9] - 解决方案业务：25年Q2营收0.30亿元，毛利率54.4%，YoY+1.7pp [9] 运营效率与费用控制 - 25年Q2三费合计2.30亿元，YoY-3.0%；销售/管理/研发费用率分别为6.3%/8.3%/36.0%，同比优化1.5pp/3.7pp/9.0pp [9] - 存货周转天数从23年85.6天降至25E 47.8天，应收账款周转天数从142.3天降至87.4天 [11] - 研发投入占比从23年56.7%降至27E 14.3%，规模效应逐步显现 [8][11] 市场与产品进展 - EMX平台获中国新能源头部车企定点，EM4获北美Robotaxi厂商主激光雷达定点 [9] - Robotics业务出货量25年Q2达3.4万颗，YoY+631.9%，泛机器人领域加速放量 [9] - 25年Q2ADAS出货量12.4万颗，YoY+4.6%，预计Q3起EM4/EMX进入量产交付阶段 [9]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年上半年经营收入达人民币769.39亿元，同比增长3.4%，净利润为人民币21.29亿元，同比增长0.2% [1] - 新兴业务ACO（应用、内容及其他服务）收入同比增长11.7%至人民币162.84亿元，占收入比重提升至21.2%，成为核心增长驱动力 [6] - 战略新兴业务新签合同额占比超40%，数字基建新签合同额超120亿元，同比增长超20% [6] - 预计2025-2027年净利润分别为37.31亿元/39.01亿元/41.05亿元，对应PE为8.2X/7.9X/7.5X [6] 业务表现 - 电信基建服务（TIS）收入人民币382.72亿元，同比增长1.6%，占比49.7% [6] - 业务流程外判服务（BPO）收入人民币223.83亿元，同比增长1.0%，占比29.1% [6] - ACO业务过去十年复合增速超14%，受益于AI及数字化转型机遇 [6] 财务预测 - 2025E营业收入预计1,544.38亿元（+3%），2027E达1,660.07亿元（+4%） [2][12] - 毛利率稳步提升，从2023年11.6%升至2027E的11.9% [13] - 每股收益从2023年0.52元增至2027E的0.59元 [2][13] 估值与市场表现 - 当前股价4.86港元，总市值337亿港元，PB为0.6倍 [3][13] - 近12个月绝对股价涨幅22%，相对恒生指数超额收益为-22% [5]

投资评级 - 维持京东集团-SW（09618 HK）"买入"评级 [1][27] 核心财务数据 - 2025Q2收入3566 6亿元 同比增长22 4% Non-GAAP归母净利润73 9亿元 同比下降48 91% 经调整净利率2 07% [12][18] - 2025Q2商品销售收入2824 1亿元（+20 7%） 其中电子产品及家用电器收入1789 8亿元（+23 4%） 日用百货收入1034 3亿元（+16 4%） [18][19] - 2025Q2服务收入742 5亿元（+29 1%） 其中平台广告收入285 1亿元（+21 7%） 物流及其他服务收入457 4亿元（+34 3%） [18][19] - 2025-2027年盈利预测调整：Non-GAAP EPS从15 7/17 0/18 3元下调至9 0/12 8/15 7元 对应PE 12 7/8 9/7 2倍 [27] 业务亮点 - 会员生态升级：PLUS会员推出"生活方式服务套餐"和"180天换新不修"政策 预计将带动电子产品品类增长 [18][19] - 物流网络扩张：2025Q2京东物流推进全球仓库网络、空运网络和快递能力同步发展 [19] - 用户质量提升：年度活跃用户稳健增长 高价值用户占比提升带动客单价与复购率改善 [7] 成本结构 - 2025Q2毛利率15 9% 同比提升0 1个百分点 [22] - 履约费用221 5亿元（+28 6%） 履约费用率6 2%（+0 3ppt） 主因免费送货门槛降低 [22] - 销售费用率7 6%（+3 5ppt） 主因促销活动增加 研发费用率1 5%保持稳定 [22] 市场表现 - 当前股价124港元 对应1 59倍市净率 港股流通市值3236 9亿港元 [5] - 近一年股价波动区间98 7-192 3港元 [5]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年Q2收入64.3亿元，同比增长4.5%，符合0%-5%的指引区间 [1] - 经调整EBITDA 22.7亿元（+11.3%），经调整净利润13.5亿元（+7.6%），其中国内酒店经调整EBITDA 20.9亿元（+9.6%） [1][6] - Q3收入预期同比增长2%-6%，其中国内酒店增长4%-8%（不包括DH） [1] - 休闲旅游需求表现强劲，后续季度RevPAR降幅有望收窄 [1][6] 财务表现 收入与利润 - 2025E营业总收入253.99亿元（+6%），2027E达285.65亿元（CAGR 6%） [2] - 2025E归母净利润45.31亿元（+49%），2027E增至54.73亿元（CAGR 11%） [2] - 2025Q2毛利率41.6%（+2.3pct），经营利润率27.8%（+2.2pct） [6] 现金流与负债 - 2025E经营活动现金流56.49亿元，2027E提升至65.31亿元 [7] - 资产负债率从2025E的74.6%降至2027E的63.4% [8] 运营数据 - Q2国内酒店数量12016家（+18.4%），净开业452家（加盟为主） [6] - 待开业酒店2947家，储备充足支撑全年规划 [6] - Q2整体RevPAR同比下滑3.8%，同店RevPAR下降7.9% [6] 估值指标 - 2025E PE 16.8倍，2027E降至13.9倍 [8] - 2025E PB 4.6倍，2027E进一步降至2.8倍 [8] - 当前总市值80.7十亿港元，每股净资产4.0港元 [3] 行业趋势 - 国内商旅需求恢复平缓，休闲旅游需求相对强劲 [1][6] - 会员体系与投资回报模型优势吸引加盟商 [6]

投资评级与目标价 - 报告维持众安在线"推荐"评级，目标价区间22.87-25.39港元 [2][12] - 采用分部估值法：保险+其他业务1.5x PB、数字银行业务3-6x PB、科技输出业务2-3x PS [12] 核心财务表现 - 2025H1总保费收入166.61亿元（同比+9.3%），归母净利润6.68亿元（同比+1103.5%） [2] - 综合成本率同比改善2.3pct至95.6%，赔付率大幅下降6.0pct至54.7% [3] - 2025-2027年EPS预测调整为0.7/0.9/1.1元，BPS预测为13.4/14.5/15.7元 [12] 业务生态分析 健康生态 - 保费收入62.75亿元（同比+38.3%），占比提升7.9pct至37.7% [3] - 旗舰产品"尊享e生"迭代25次，H1保费42.5亿元；"众民保"系列收入10.3亿元（同比+638.8%） [3] - 综合成本率92.9%（同比-2.8pct），费用率显著下降7.2pct至50.4% [3] 数字生活生态 - 保费收入62.09亿元（同比-16.3%），主因电商退运险下滑 [4] - 创新业务增长亮眼：宠物险保费5.63亿元（同比+51.3%），新经济领域保费24.90亿元（同比+40.0%） [4] 消费金融生态 - 保费收入26.99亿元（同比+23.6%），承保在贷余额277亿元（较上年末+14.6%） [5] - 综合成本率94.0%（同比-5.1pct），底层资产质量改善带动赔付率下降13.9pct [5] 汽车生态 - 保费收入14.78亿元（同比+34.2%），新能源车险保费同比+125.4% [6] - 上海、浙江交强险独立经营落地，综合成本率91.2%（同比-3.0pct） [6] 国际业务进展 - ZA Bank首次半年度盈利0.49亿港元，净收入4.57亿港元（同比+82.1%），净利息收入2.97亿港元（同比+43%） [6] - Peak3完成Graphene平台更新，拓展欧洲商业财险和团体医疗市场，马德里技术中心启动 [11] 投资配置 - 25H1境内保险资金投资总额370.69亿元（较期初-6.8%），权益类占比提升4.7pct至25.4% [12] - 年化总/净投资收益率3.3%/2.1%，总投资收益6.39亿元 [12]