行业投资评级 - 石油天然气行业：增持（维持）[5] - 基础化工行业：增持（维持）[5] 核心观点 - **1月价差改善，2026年行业景气有望回暖**：2026年1月末，化工CCPI-原料价差为2631点，处于2012年以来15%分位数，较2025年末的2500点环比扩大[1][9]。受产油国地缘冲突影响，国际油价震荡上行，叠加资源品涨价情绪外溢、春节前补库需求提振，多数化工品价差环比改善[1][3][9]。报告认为，近年来行业盈利已处底部，在“反内卷”等政策引导下，供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎改善，2026年行业景气有望上行[1][4][9]。 - **供需格局改善，拐点临近**：供给侧，2025年全年化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-8.0%，行业资本开支增速自2025年6月以来持续下降，产能投放周期拐点临近[2][16]。需求侧，2026年1月国内PMI为49.3[2][11]。化工品需求引擎已由地产链驱动逐步切换至消费品、大基建、新兴科技等领域[2][11]。同时，国内多数化工品拥有全球成本优势，伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长、国内下游制造业持续出海，出口成为国内化工行业的重要增长引擎[1][2][14]。 - **投资策略：关注五大方向**：1）**油气**：油价筑底后库存损失减少，炼化有望迎来盈利低迷下的景气反转，推荐中国石化（A/H）[4][32]。2）**大宗化工品**：盈利或已触底，产能拐点渐至，“反内卷”等政策或助力价差加快磨底回升，推荐宝丰能源/桐昆股份/巨化股份[4][32]。3）**下游制品/精细品**：合成生物技术推动降本，工程材料及精细化工增量业务驱动新增长，推荐新和成；海外农药低库存或带动出口需求，推荐扬农化工[4][32]。4）**出口驱动及成功出海的化学制品**：头部企业出海有利于依托制造优势获取份额提升，全球同步提升关税利好中国品牌性价比优势扩大，推荐赛轮轮胎/森麒麟[4][32]。5）**高股息资产**：低利率环境下高股息资产吸引力增强，磷资源有望维持至少3年维度高景气，推荐云天化/川恒股份/中海石油化学[4][32]。 市场与价格表现 - **1月产品价格涨跌分化**：受锂电储能增长预期、原油价格震荡上行、北半球供暖季等因素驱动，主要提价产品为荷兰TTF、丁二烯、碳酸锂、对硝基氯苯等[3][33]。而在前期供方挺价回调、检修装置复产、下游高价接受度减弱等影响下，主要跌价产品为甲基三氯硅烷、PLA、己二胺、烯草酮原药等[3][33]。 - **二级市场表现强劲**：2026年1月，SW基础化工指数上涨12.72%、SW石油石化指数上涨16.31%[34]。华泰化工重点监测的35个子行业中，印染化学品（27.03%）、石化原料（22.46%）、氯碱（22.19%）涨幅靠前[34]。 重点子行业回顾 - **烯烃及衍生品**：1月部分乙烯新装置投产叠加前期检修装置重启，乙烯价格继续走低，但成本端油价显著上行导致不同工艺路线价差收窄[37]。下游苯乙烯、乙二醇、PE价格价差有所修复[37]。丙烯价格逐步走高，各工艺路线价差均有所扩大[43]。 - **化纤**：2024-2025年国内PX产能增长暂停，而下游PTA需求稳步提升，叠加韩国装置波动，PX价格价差显著提升[52]。26年PX供需格局趋紧下行业高景气有望延续，带动下游PTA-聚酯产业链利润全面修复[52]。1月聚酯原料价格重心上移，成本端对长丝价格形成支撑，叠加主流企业减产挺价，长丝价差有所修复[58]。己内酰胺行业商讨进一步减产10%，价格逐步反弹[66]。 - **煤化工**：1月煤矿产量增长，煤炭价格延续回落[72]。甲醇价格反弹有限[72]。国内春耕备货需求渐至，尿素企业和渠道商积极挺价[72]。由于国际油价高位震荡，油煤差扩大下煤制丙烯、乙二醇等产品价差修复[72]。 - **纯碱和氯碱**：纯碱行业供需错配仍存，天然碱新产能处于爬坡阶段，供给偏松，景气延续低位[79]。PVC方面，由于出口取消退税政策落地，退税窗口期外盘订单增多，带动PVC价格修复[84]。烧碱价格因下游氧化铝需求增量有限而延续下行，但氯碱平衡下，烧碱盈利收窄有望支撑PVC等耗氯端企稳向上[86]。 - **有机硅/工业硅**：25Q4以来DMC龙头企业挺价积极，行业落实减产，叠加原料工业硅价格大幅回调，有机硅有望于26年迎来景气复苏[93]。工业硅因下游多晶硅、有机硅减产导致需求不佳，价格底部徘徊，高位库存压力突出[95]。 - **制冷剂**：临近25年底，制冷剂生产配额紧缺，主流三代制冷剂品种价格维持高位[100]。由于造船、轨交等场景对R134a需求有增长预期，R134a有望接替R32成为26年值得关注的涨价品种[100]。 - **聚氨酯**：1月纯MDI/聚合MDI均价分别环比-6.3%/-4.5%至17820/14180元/吨，MDI综合价差环比-1000至10680元/吨[102]。TDI均价环比-2.5%至14260元/吨[102]。氨纶企业协同提价，1月底氨纶40D均价月同比+0.4%至23100元/吨[102]。 - **塑料树脂**：1月受国际油价偏强影响，多数塑料产品均价同比上升，但下游需求偏弱下产品价差整体略有缩窄[109]。其中ABS价格涨幅居前，同比+7.3%至9225元/吨[109]。PC价格因现货供应紧张维持偏强整理[109]。 - **轮胎**：1月末半钢/全钢轮胎原材料价格指数月环比+11.8%/8.3%，主要受丁二烯与炭黑价格快速拉涨影响[112]。欧盟取消对中国半钢反倾销初裁，中国半钢胎重获出口窗口期，预计Q1出口激增[112]。 - **农药**：26年1月农药价格整体底部盘整，部分品种价格上涨[116]。草甘膦价格因需求淡季下滑[116]。阿维菌素价格因行业协作组会议召开，主流厂家提高报价而上涨[116]。 - **化肥**：26年1月氮肥、钾肥价格小幅上涨[122]。尿素价格因印度招标、供给偏紧等因素小幅上涨[122]。氯化钾供给偏紧下价格小幅上涨[122]。 - **氨基酸**：1月由于部分厂家挺价及企业停产检修，赖氨酸、蛋氨酸等价格有所上涨[131]。 - **维生素**：26年1月主流厂家提高报价，维生素E价格上涨[141]。维生素A价格在需求淡季下维持稳定[141]。 - **代糖**：26年1月，需求端仍较弱，三氯蔗糖、安赛蜜价格维持稳定[143]。

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对各细分领域给出了具体的投资分析意见和公司推荐 [1][7][8][31][32] 报告核心观点 - 全国碳市场交易规模持续扩大，2025年配额成交量同比增长约24%，但受价格回落影响成交额同比下降19.23% [1][4] - 国家政策明确“实施碳排放总量和强度双控制度”，减排工作从“控能”升级为“控碳”，看好环保行业投资机会 [1][7] - 天然气市场因天气回暖、供需走宽，全球主要市场价格出现季节性回落 [1][8][9][11][12][17] - 电力行业各子板块（火电、水电、核电、绿电）均存在结构性投资机会，盈利模式优化或成长空间打开 [1][7][8] - 燃气行业建议关注上游成本回落背景下，城燃企业量利回升及天然气贸易商的机会 [1][31][32] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：25年碳市场交易规模持续扩大 - **市场数据**：截至2025年底，全国碳市场配额累计成交量8.65亿吨，累计成交额576.63亿元；2025年全年配额成交量2.35亿吨，同比增长约24%，但成交均价62.36元/吨，成交额146.3亿元，同比下降19.23% [1][4] - **市场覆盖**：2025年纳入全国碳市场配额管理的重点排放单位共3378家，覆盖发电、钢铁、水泥和铝冶炼四大行业，其中发电行业2087家，市场覆盖排放量占全国总排放量比例提升至60%左右 [1][4][5] - **市场扩容**：全国碳市场首次扩围至钢铁、水泥、铝冶炼行业，新增约1000余家重点排放单位；全国温室气体自愿减排交易（CCER）市场支持领域进一步扩大，2025年进入常态化交易阶段，全年成交量884.41万吨，成交额6.26亿元，成交均价70.76元/吨 [1][4][5][6] - **政策驱动**：中共二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，明确“实施碳排放总量和强度双控制度”，推动国家减排工作从“控能”升级为“控碳” [1][7] - **投资分析意见**： - **火电**：盈利结构转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐国电电力、内蒙华电、建投能源、广州发展、华能国际电力、华电国际电力 [1][7] - **水电**：进入资本开支下降阶段，看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力 [1][7] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核(A+H) [1][8] - **绿电**：新能源入市规则推出增强存量项目收益率稳定性，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [1][8] 2. 燃气：寒潮后季节性气价回落 - **价格普跌**：截至2026年2月6日当周，全球主要天然气现货价格均环比下跌：美国Henry Hub现货价格$4.37/mmBtu，周跌39.20%；荷兰TTF现货价格€35.70/MWh，周跌12.93%；英国NBP现货价格90.50 pence/therm，周跌12.67%；东北亚LNG现货价格$10.70/mmBtu，周跌7.76%；中国LNG全国出厂价3965元/吨，周跌1.98% [1][8][9] - **美国市场**：寒潮过后气温回升，天气预报显示2月下旬前气温高于历年平均，同时天然气产量回升，带动价格快速回落；截至2月6日，NYMEX Henry Hub主力期货合约价格$3.42/mmBtu，周跌21.41% [8][11][12] - **欧洲市场**：天气回暖缓解供需紧张，气价高位回落，但当前天然气库存位于多年低位（库存水平约为2021-2025五年均值的69.54%），补库预期将对价格形成支撑 [8][17] - **亚洲市场**：东北亚地区气温转暖，库存规模健康，LNG现货价格环比下降；但欧洲低库存可能在未来支撑东北亚LNG价格 [8][24][26] - **投资分析意见**： - **城燃企业**：2024年以来上游资源成本整体回落，叠加宏观经济恢复，港股城燃企业有望量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气 [1][31] - **天然气贸易商**：成本回落销量提升，推荐天然气产业链一体化标的新奥股份、新天绿色能源、九丰能源、深圳燃气 [1][32] 3. 一周行情回顾 - 本期（2026/02/02~2026/02/06）电力设备板块、燃气板块、环保板块、电力板块、公用事业板块相对沪深300指数跑赢 [34] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**：2026年1月31日，国家发改委、能源局联合发布通知，完善煤电及天然气发电容量电价机制，要求通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50% [36] - **公司公告摘要**： - **大唐发电**：预计2025年归母净利润68.00亿元至78.00亿元，同比增长51.00%~73.00%；2025年累计发电量2731.09亿千瓦时，同比增长1.41% [38] - **上海电力**：预计2025年归母净利润25.11亿元至29.88亿元，同比增长22.71%~46.03% [38] - **粤电力A**：控股子公司投资的茂名博贺电厂3、4号2×1000MW机组工程项目全面建成投产，总投资74.84亿元，预计年发电量86亿千瓦时 [38] - **湖北能源**：2026年1月完成发电量42.64亿千瓦时，同比增长26.38%，其中水电发电量同比大增150.62% [38] - **龙源电力**：2026年1月发电量71.63亿千瓦时，同比增长12.05%，其中风电发电量同比增长8.11%，太阳能发电量同比增长42.25% [38] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业（含火电、新型能源、核电、水电、天然气）、电力设备、环保及电力设备等多个板块的重点公司估值表，包含股票代码、评级、收盘价、预测每股收益（EPS）、预测市盈率（PE）及市净率（PB）等数据 [40][41][42][43][44]

报告行业投资评级 - 汽车行业：增持（维持）[5] - 科技行业：增持（维持）[5] 报告核心观点 - 特斯拉正加速从“电动车企”向“物理AI公司”转型，其智驾（Robotaxi/FSD）与机器人（Optimus）战略全面提速，是行业核心关注点[1][2][10] - 全球L4高阶智驾监管框架加速形成，Waymo等头部企业融资与运营数据亮眼，Robotaxi平台化与商用车整合趋势显现，行业商业化进程推进[3][19][21][22] - 机器人软件生态持续迭代，国内开源生态与春晚等高曝光场景推动行业研发门槛降低与工程化能力检验，产业关注度持续升温[4][23][24] - 尽管智驾与机器人板块近期出现回调，但报告认为系短期催化落地后的获利回吐与板块轮动，产业中长期逻辑未变，调整后具备订单能见度的龙头公司配置价值显现[1][27][29] 根据相关目录分别进行总结 一、行业观点：重点关注 Tesla 物理 AI 战略加速 **Tesla：Q4毛利率超预期，重点关注物理AI转型战略** - **主业表现**：特斯拉2025年第四季度营收249亿美元，略超市场预期的245亿美元；毛利率达20.1%，大幅超出市场预期的17.0%，为两年最高水平[10][12] - **业务拆分**： - 汽车业务：第四季度交付41.8万辆，同比下滑16%；但汽车业务毛利率达20.4%，环比提升3.4个百分点，单车销售毛利8173美元创两年新高[12] - 能源业务：储能部署14.2GWh，创季度新高，同比增长29%；营收38.4亿美元，同比增长25%；毛利11亿美元创纪录，毛利率28.6%[12] - **战略转型信号**： - Model S/X将于2026年第一季度停产，弗里蒙特产线将改造用于Optimus机器人生产，远期产能目标100万台/年[2][13] - 2026年资本支出指引超过200亿美元，创历史新高，主要用于新工厂、Optimus产能及AI算力基础设施[2][13] - 公司正加速资源向Robotaxi与机器人倾斜，强化“物理AI”转型叙事[10][13] **智驾：Robotaxi去掉安全员，FSD为入华积极做准备** - **FSD商业模式变革**：自2月14日起，FSD将全面取消8000美元一次性买断选项，仅保留99美元/月订阅制，反映特斯拉对FSD体验与未来渗透率的信心[2][14] - **第三方保险认可**：保险公司Lemonade为FSD激活状态下的行驶里程提供约50%的保费折扣，表明第三方认定FSD安全性显著优于人类驾驶员[15] - **Robotaxi运营进展**：奥斯汀Robotaxi车队已开始混入少量无安全员车辆运行，标志着从测试向公开无人运营迈出关键一步；专用车型Cybercab计划4月启动工装生产[2][16] - **FSD入华准备**：特斯拉全球副总裁陶琳表示，公司已在中国建立训练中心，辅助驾驶无需数据出境，为FSD入华做准备[1][17] **机器人：Optimus进入量产准备期，产业链关注度升温** - **量产时间表**：面向量产的Optimus Gen3将于2026年第一季度亮相[2][18] - **产业链备战**：随着量产时间表明确，人形机器人产业链关注度持续升温，执行器、传感器、热管理、轻量化结构件等为核心价值环节[18] **智能驾驶：海外L4法规走向宽松，Waymo估值破新高** - **全球法规进展**：联合国自动驾驶系统全球法规草案于2026年1月通过，计划6月表决生效，旨在形成统一监管框架，降低跨区域合规成本[3][19] - **Waymo里程碑**：完成160亿美元融资，投后估值约1260亿美元；累计全无人驾驶里程约1.27亿英里，2025年完成约1500万次乘车，周均供给超40万单[3][20] - **平台化与整合加速**：Uber与文远知行计划在中东部署至少1200台Robotaxi；支付宝上线Robotaxi聚合平台；国内L4商用车领域出现九识与菜鸟战略合并、新石器获腾讯入股等重要整合[3][21][22] **机器人：机器人软件生态持续迭代，春晚成机器人展示舞台** - **软件突破**：Figure发布Helix 02控制系统，宣称以单一神经系统实现端到端自主控制，用神经先验替代约10.9万行C++代码[4][23] - **国内开源生态**：宇树科技开源VLA大模型UnifoLM-VLA-0，并澄清2025年人形机器人实际出货超5500台；蚂蚁灵波开源LingBot-VLA[4][23] - **春晚展示**：宇树科技、银河通用、魔法原子、松延动力等获央视春晚“机器人合作伙伴”等称号，高曝光场景检验头部企业稳定性与系统能力[4][24] 二、股市回顾：板块近期整体呈现震荡 - **指数表现**：上周（2026/2/2-2026/2/6）沪深300指数下跌1.33%，中证智能汽车指数下跌3.38%，跑输大盘；同花顺人形机器人概念指数下跌0.80%，表现相对抗跌[25][26][28] - **板块观点**：报告认为短期调整不改中期趋势，城市NOA渗透加速与L4商业化推进的产业逻辑未变；机器人赛道波动更多为行业间轮动，投资需聚焦特斯拉产业链进展[27][29] 四、投资建议 - **重点推荐公司**： - **智驾板块**：地平线机器人-W（目标价11.80）、科博达（目标价119.01）、速腾聚创（目标价51.48）、禾赛科技（目标价30.72）、耐世特（目标价7.77）[1][7] - **机器人板块**：三花智控（目标价57.00）、拓普集团（目标价90.29）、敏实集团（目标价40.28）、银轮股份（目标价46.63）[1][7] - **本体关注**：小鹏汽车-W（目标价122.71）[1][7]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，评级为“维持” [9] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，茅台批价波动幅度加大是供需两端共同作用的结果 [2] - 需求端，线上需求爆发性强，叠加渠道补库存和代购需求，支撑并放大了价格波动 [2][7] - 供给端，春节旺季供应偏紧，发货节奏变动对批价形成扰动 [2][7] - 短期看，随着供给控制和需求复苏，价格有望底部窄幅震荡；中长期价格由经济增长与供给增长共同决定 [8] 根据相关目录分别总结 如何理解茅台批价波动幅度加大 - **价格波动数据**：2026年初以来茅台批价波动显著 [6][17] - 原箱茅台：年初一度跌至1505元/瓶，1月末连续突破1600元/瓶和1700元/瓶，2月2日跌至1590元/瓶，2月5日回升至1660元/瓶 [6][17] - 散装茅台：年初一度跌至1490元/瓶，1月末一度上行至1650元/瓶，2月初跌至1570元/瓶，2月5日回升至1610元/瓶 [6][17] - **需求端分析**：线上需求呈现爆发性，是支撑价格强势表现的关键 [7][18] - “i茅台”平台2026年1月月活用户超1531万，超过145万用户购买产品，成交订单超212万笔 [7][18] - 其中，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒成交订单超143万笔 [7][18] - 渠道补库存需求及代购需求也放大了价格波动 [7][18] - **供给端分析**：春节旺季需求向好，但飞天茅台整体供应偏紧，渠道库存有限 [7][18] - 部分区域已申请追加配额，部分经销商已开售3月配额 [7][18] - 供给端的发货节奏变动对批价形成扰动 [7][18] 当前时点如何看茅台批价 - **短期展望**：随着茅台逐步控制供给（如收缩陈年茅台、公斤茅台供给量），叠加需求端逐步触底复苏，短期内茅台价格有望实现底部窄幅震荡 [8][21] - 节前投量节奏加快有利于节后批价控制 [8][21] - **中长期展望**：茅台作为消费品，其价格波动本质上由供需关系决定 [8][21] - 需求端与居民收入、消费者信心等因素相关 [8][21] - 供给端与茅台自身的量价策略相关 [8][21] - **价格与收入关系的历史分析**： - 2009年以来，居民每月可支配收入可购买的茅台瓶数基本围绕2瓶的历史均值波动 [8][22] - 2009年至2023年，城镇居民可支配收入复合增速约8%，茅台价格复合增速约12%，价格略微跑赢收入 [22] - 2018年至2023年，城镇居民可支配收入复合增速约6%，茅台价格复合增速约12% [22] - 2021年，城镇居民月可支配收入可买茅台瓶数接近历史最低值，此后茅台价格开始跑输居民收入，向历史均值回归 [8][22]

行业投资评级 - 通信行业评级为“增持”（维持）[8] - 通信设备制造子行业评级为“增持”（维持）[8] 报告核心观点 - 北美四大云厂商（MAMG：微软、亚马逊、Meta、谷歌）2025年第四季度合计资本开支同比增长66.64%至1176亿美元，显示出对算力投资的积极态度[1][11] - 基于2025年资本开支高增长及对2026年的乐观指引，海外云服务提供商（CSP）的资本开支有望持续提振市场对算力需求的信心[1][11] - 海外CSP资本开支高增一方面将持续利好海外算力配套产业链，另一方面或将继续带动国内互联网厂商增加投资[1][11] - 建议关注全球AI算力链，包括光模块、液冷、铜连接、交换机等环节[1][11] - 看好2026年通信行业“一主两副”投资主线：主线为AI算力链，副线1为核心资产，副线2为新质生产力（重点关注商业航天赛道）[3] 周专题：北美云4Q CapEx分析 - 北美四大云厂商（MAMG）2025年全年合计资本开支同比增长67.06%至3725.52亿美元[2] - 根据Factset一致预期，2026年MAMG合计资本开支预计将达到5707.67亿美元，同比增长53.2%[2][12] - 各家公司对2026年资本开支给出了积极的量化指引：微软预计约1152亿美元，亚马逊预计约1613亿美元，Meta预计约1237亿美元，谷歌预计约1705亿美元[2] - 2025年第四季度，微软/亚马逊/Meta/谷歌的资本开支分别为298.76亿美元、384.69亿美元、213.83亿美元、278.51亿美元，同比增速分别为+84%、+48%、+48%、+95%[12] - 从业绩会表述看，各大云厂商对2026年资本开支展望乐观，投资重点聚焦于AI基础设施、数据中心建设及满足强劲的客户需求[13] 市场行情回顾 - 上周（报告期）通信（申万）指数下跌6.95%，同期上证综指下跌1.27%，深证成指下跌2.11%[1][11] - 在申万一级行业中，通信行业上周表现靠后[7] - 通信行业内部，通信设备制造、通信运营、通信服务等子板块上周均录得下跌[5] 重点公司观点与推荐 - 报告明确推荐AI算力链主线下的公司：中际旭创、新易盛、天孚通信、沃尔核材、锐捷网络、万国数据、奥飞数据[3] - 报告推荐核心资产副线下的公司：中国移动、亨通光电[3] - 报告给出了九家重点公司的投资评级、目标价及最新观点摘要，评级均为“买入”[8][40][42][43][45] - **沃尔核材 (002130 CH)**：目标价43.21元，看好其高速通信线业务受益于海内外AI短距互联需求增长[8][40] - **奥飞数据 (300738 CH)**：目标价31.17元，受益于国内智算建设需求，IDC业务实现稳步增长[8][42] - **锐捷网络 (301165 CH)**：目标价102.51元，作为互联网行业头部数据中心交换机供应商，受益于国内AI算力资本开支增长[8][43] - **中国移动 (600941 CH)**：目标价126.20元，作为全球电信运营商龙头，在“AI+”赛道迎来发展机遇[8][45] - **新易盛 (300502 CH)**：目标价476.71元，业绩受800G等高速率光模块需求驱动实现高增长[8][45] - **中际旭创 (300308 CH)**：目标价626.68元，业绩高增长受益于800G、1.6T等高端光模块需求快速增加[8][45] - **万国数据-SW (9698 HK)**：目标价45.83港元，国内数据中心业务上架率提升，行业供需格局好转[8][45] - **天孚通信 (300394 CH)**：目标价211.92元，看好其在1.6T光引擎需求释放及CPO领域的发展前景[8][45] - **亨通光电 (600487 CH)**：目标价25.73元，看好其在海洋经济与新一代光通信领域的长期发展前景[8][45] 行业市场数据（图表摘要） - 图表展示了MAMG资本开支的历史数据、同比环比增速及2026年一致预期[14] - 图表显示4Q25 MAMG合计资本开支同比增速达66.64%[15][16] - 图表回顾了通信行业指数近期走势及相对于主要市场指数的表现[19][21][26] - 图表展示了通信行业各子板块（如运营商、光模块、通信设备等）的总市值与市盈率变化趋势[23][28][33][34][36][38]

行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 本周券商行业市场环境呈现“流动性宽松延续、节前交投降温”的特征 [4] - 资金面宽松态势稳固，10年期国债收益率在1.81%-1.82%区间窄幅波动，SHIBOR3M利率降至1.58%，为资本市场提供友好资金环境 [4] - 股债利差维持高位震荡，本周均值4.98%，较上周及上月均有提升，凸显权益市场相对配置价值 [4] - 市场交易受春节前季节性因素影响，交投阶段性降温，股基日均成交额环比下降18.26%，两融余额回落约2.25% [5][6][7] - 节前市场的阶段性波动不改变行业长期向好逻辑 [5] - 2026年作为“十五五”开局之年，衍生品相关细则或于第一季度落地，叠加国家战略支持，头部券商凭借风控与资本优势有望优先受益，推动ROE提升 [5][15] 根据目录总结 1 Q1政策关注:衍生品细则或于Q1落地，推动头部券商ROE提升 - 2026年是“十五五”开局之年，衍生品细则（如《衍生品交易监督管理办法》）或于第一季度落地 [15] - “十五五”规划首次将衍生品纳入国家战略，强调“稳步发展期货、衍生品和资产证券化” [15] - 政策或将推动衍生品规模扩张，2025年10月9日期货市场资金总量突破2.02万亿元，比2024年底增长24% [15] - 头部券商凭借风控优势或优先获得试点资格，从而推动其ROE提升 [5][15] 2 行业基本面跟踪 2.1 SHIBOR3M利率 - 截至2026年02月06日，SHIBOR3M利率降至1.58% [4][6][16] - 本周（2026/02/02-2026/02/06）全周波动仅1个基点（0.01%），显示银行间中期资金面极度宽松且稳定 [6][16] 2.2 股基成交额 - 本周（2026/02/02-2026/02/06）的日均股基交易额为30,275亿元 [6][17] - 与上周（日均成交额约37,040亿元）相比，本周日均成交额环比下降约18.26% [6][17] - 02月06日成交27,768亿元，处于近一个月以来的相对低位，显示节前市场交投活跃度有所降温 [6][17] 2.3 两融情况 - 2026年02月05日两融余额为26,808.60亿元 [7][20] - 全周两融余额呈现连续小幅下降态势，从周一的27,090.88亿元降至周五的26,808.60亿元 [7][20] - 与上月高点（2026年1月28日约27,426亿元）相比，当前余额已回落约2.25% [7][20] 2.4 债券市场指数及成交金额 - 中债新综合财富指数（总值）本周从250.0050上涨至250.1665，全周上涨0.1615点，涨幅约0.065% [7][22] - 沪深债券成交额由周一的33,249.70亿元逐步回落至周五的28,679.12亿元，全周呈现温和递减态势 [7][22] - 本周债券日均成交额约为30,422亿元，较上周（日均约30,927亿元）环比略有下降，但绝对值仍维持在3万亿元的较高水平 [8][22] 2.5 股债利差 - 本周中债国债10年期到期收益率全周在1.81%-1.82%区间窄幅波动，2月6日小幅下行至1.81%，较上月均值1.847%有所回落 [8][23] - 股债利差全周波动区间为4.93%-5.04%，本周均值为4.98%，较上周均值4.90%小幅上行，较上月均值4.84%明显提升 [8][23] 3 行情回顾 - 上周（报告期）A股申万证券Ⅱ行业指数下跌0.65%，沪深300指数下跌1.33%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数0.68个百分点 [9][26] - 券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅为3.53%，远逊于沪深300指数18.91%的涨幅 [9][26][29] - 从行业排名看，上周A股证券Ⅱ在31个申万一级行业中排名第22位 [9][28] - 港股证券和经纪板块在恒生综合行业指数中排名第11位，下跌0.691%，弱于金融业整体涨幅 [9][28] - 上周A股券商个股涨幅居前的分别为：华林证券（11.41%）、中银证券（3.16%）、华鑫股份（2.41%）、东兴证券（1.87%）、国盛证券（1.52%） [32] - 港股证券和经纪板块个股涨幅居前的分别为：衍汇亚洲（14.286%）、威华达控股（11.111%）、鼎石资本（8.084%）、民银资本（6.061%）、国泰海通（4.753%） [32]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [4] 核心观点 - 长江存储三期项目量产节奏前移，有望在2026年下半年实现量产，相关设备订单及产线启动节奏前置，将拉动半导体设备需求，设备板块景气度有望在2026年继续强化 [3] - 2026年有望成为中国商业航天IPO提速的关键一年，拟上市企业数量同比明显增加，产业链覆盖环节由单一向多环节扩展，资本化进程加快 [5] - 人形机器人领域，电子皮肤进入规模化交付阶段，订单与交付逐步落地；整机结构向轻量化与高集成演进，新样机在重量、能耗和续航方面表现突出 [5] 半导体设备 - **长江存储项目进展**：三期项目已进入洁净厂房设备安装阶段，设备导入调试并行推进，有望将量产节点从原计划的2027年提前至2026年下半年 [3] - **市场份额与资本开支**：2025年长江存储全球NAND产能份额约为7%–8%，若三期扩产推进，2026年份额有望提升至10%以上 [3]；2025年其资本支出占全球NAND闪存资本开支比重约20% [3] - **出货与价格优势**：2025年第三季度，长江存储NAND出货份额达13% [3]；Counterpoint预计2026年第一季度NAND价格同比涨幅超过40%，而中国NAND产品价格仍较海外低约10%–20% [3] - **推荐及关注公司**：报告推荐北方华创、中微公司、盛美上海、拓荆科技，建议关注精测电子 [4] 商业航天 - **IPO进程**：截至2026年2月6日，中国有15家拟上市或已启动上市筹备的商业航天企业，其中火箭相关企业7家（占比约47%），卫星整星企业4家（占比约27%），配套环节企业4家（占比约27%） [5] - **上市进展**：8家企业处于上市辅导阶段或已完成辅导验收，占比超过一半，另有2家已进入交易所受理、问询或审核流程 [5] - **建议关注公司**：建议关注西部材料、应流股份、斯瑞新材 [5] 人形机器人 - **电子皮肤进展**：莱福新材与灵心巧手签署战略合作协议，并落地约10万套触觉传感器采购订单 [5] - **整机技术进步**：上海卓益得机器人发布人形机器人样机Moya，采用“臀部集中电机群 + 混合肌腱传动”方案，整机重量约34公斤，较同尺寸机器人轻20公斤以上，能耗降低约50%，单次充电连续作业时间超过6小时，明显高于当前主流1–2小时续航水平 [5] - **推荐及关注公司**：报告推荐汇川技术、三花智控，建议关注汉威科技 [5] 市场行情与估值（2026/02/02-2026/02/06） - **指数表现**：本周沪深300指数下跌1.33%，机械设备板块上涨0.38%，在申万一级行业中排名第11位 [4] - **子板块表现**：工程机械器件子板块表现最佳，周涨幅达7.52% [4]；工程机械整机子板块上涨3.72%，制冷空调设备子板块上涨2.53% [4] - **估值变动**：机械设备行业PE-TTM估值上升0.45% [4]；工程机械器件子板块PE-TTM抬升幅度最大，为7.52% [4] 重点公司跟踪 - 报告通过图表详细列出了商业航天、人形机器人、可控核聚变、半导体设备及工程机械等多个细分领域的重点公司周度表现、市值及2025年一致预期财务数据（如净利润、PE等） [25]

报告行业投资评级 - 中国酒类行业展望维持“稳定” [5] - 该评级反映了未来12~18个月行业总体信用质量不会发生重大变化的预测 [5][50] 报告的核心观点 - 宏观经济弱复苏及白酒消费政策限制对酒类消费产生明显冲击，行业呈现“量价齐跌”局面，但酿酒企业业绩韧性仍存，信用基本面保持稳定 [5] - 白酒行业供过于求格局未改，延续去库存主基调，降价压力向头部品牌蔓延 [5][25] - 啤酒行业市场格局基本稳定，产品高端化和创新仍是行业主线，不断推进线上线下融合 [5][26] - 2026年，预计市场需求恢复有限，酒类企业整体经营业绩仍将承压，白酒企业财务表现或将加剧分化，啤酒企业相对较为稳定 [6][39] 根据相关目录分别进行总结 行业基本面 - 酒类行业需求与宏观经济及人均收入密切相关，2025年1~11月，酒、饮料和精制茶制造业规模以上企业收入同比下降3.0%，利润总额同比下降5.2% [6][8][9] - 2025年前三季度，我国GDP和居民人均可支配收入（扣除价格因素）增速均为5.20%，消费信心不足 [9] - 2025年5月，中央修订发布《党政机关厉行节约反对浪费条例》，明确国内公务接待工作餐不得提供任何酒类，对中高端白酒市场产生较大负面冲击 [9][18] - 白酒和啤酒是酒类行业的代表品种，其规模以上企业累计完成产品销售收入、利润和总产量占酿酒行业的比重分别约为90%、98%和72% [10] 白酒行业 - 产量自2017年后持续减少，2025年1~9月规模以上白酒企业产量同比下降9.9% [6][14] - 行业整体呈现“量价齐跌”，库存高企，市场动销缓慢，降价成为主旋律并已向头部核心产品蔓延 [6][14][25] - 2024年白酒产量仅为2019年的52.74%，行业出清延续，2024年全国规模以上白酒企业共989家 [14] - 消费场景减少：2025年我国出生人口仅792万人（同比减少162万人），导致聚会宴席减少；2025年1~11月全国房地产开发投资同比下降15.9%，压制商务宴请需求 [18] - 渠道库存压力大：2025年前三季度A股20家上市白酒企业库存规模同比增长11.32%至1,706.86亿元，预收款规模同比下降 [21] - 价格倒挂现象严重：以飞天茅台为例，其终端价格从2025年初的约2,300元/瓶下行至2026年1月的官方指导价1,499元/瓶 [21] - 企业业绩分化显著：高端白酒（茅、五、泸）占据高端酒约95%的市场份额，但2025年亦面临稳价压力 [22] - 原材料成本中，高粱等价格呈下降态势，对白酒企业生产成本影响有限，行业平均毛利率维持在较高水平 [16] 啤酒行业 - 行业集中度维持很高水平，已形成百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒和燕京啤酒的“五强格局”（啤酒T5），2024年其产量合计占全部啤酒产量的95.8% [26] - 2025年1~10月我国规模以上啤酒企业产量3,163.1万千升，较上年同期持平，处于存量竞争市场 [26] - 产品结构高端化是核心驱动力，但行业涨价空间收窄，2024年仅华润啤酒平均销售价格同比上升1.5% [26][34] - 消费场景减少对啤酒消费形成冲击，企业积极推动非即饮渠道占比提升，发展即时零售 [26][35] - 成本方面，大麦价格维持低位，但铝价震荡上行，因提升罐化率面临一定包装成本压力 [31] - 2026年美加墨世界杯等体育赛事举办，预计将有助于增加啤酒线下消费 [37] 其他酒类 - 黄酒行业地域特征明显，2024年全国产量约400万吨，销售额约200亿元，在酒类市场占比不到2% [38] - 葡萄酒行业受挤压严重，2024年产量降至11.8万千升，较2015年跌幅超过90%；行业利润从2015年的约50亿元降至2024年的2.2亿元 [38] 行业财务表现 - 研究样本共37家企业，包括30家以酒生产和销售为主营业务的公司及7家集团型企业 [39] 白酒企业财务表现 - 2025年前三季度，20家白酒样本企业中仅贵州茅台和山西汾酒营业总收入实现增长，增速分别为6.32%和5.00% [40] - 业绩分化加剧：高端白酒样本企业收入降幅为0.17%；次高端整体增速为-2.60%；区域名酒收入增速为-23.05%；其他酒企中上海贵酒收入降幅达84.92% [40] - 盈利集中度高：2025年前三季度高端白酒“茅五泸”净利润占20家样本白酒企业净利润的79.47% [42] - 各层级样本企业毛利率均略有下降，销售费用率整体呈下降趋势 [41] - 约有三成样本企业经营活动净现金流为负，但中高端白酒整体经营获现能力良好 [47] 啤酒企业财务表现 - 啤酒T5收入占啤酒样本企业的95%，净利润占比达96% [44] - 2025年前三季度，得益于产品结构优化及原材料成本红利，啤酒样本企业收入恢复增长，毛利率维持增势，毛销差及净利润均保持增长 [44] 偿债能力与融资 - 酒类企业整体债务规模较低，偿债指标虽有下降但仍较优 [39][47] - 样本企业融资需求小，总资本化比率水平很低 [47] - 截至2025年末，样本企业存续债券余额合计731.62亿元，同比下降5.67% [48] - 集团型企业本部财务杠杆水平大多远高于合并口径，但持有的优质上市公司股权流动性较强，可为偿债提供支撑 [48][49] - 酒类上市公司2024年分红占当期净利润的比例为70% [47]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级 报告核心观点 2025年综艺市场整体呈现“减量提质”和“存量竞争”的特征，市场收缩但创新活跃，招商承压且格局分化，电综与网综市场展现出不同的发展动态与策略[7][42] 电综市场洞察 节目规模与结构 - 2025年在播电综总量为172部，较2024年减少20部，同比下降约10.4%，市场整体收缩[8] - 新节目占比52%，超过综N代（48%），显示节目创作从“延续”向“创新”转移[8] - 2025年各季度上新节目中，仅第三季度实现同比增长，其余季度均较2024年同期下滑[8] 平台竞争与策略 - 五大卫视以84部的节目数量领跑各媒体层级[12] - 各层级节目策略分化：央视新节目占比60%，侧重孵化新IP；五大卫视综N代占比52%，以成熟IP为基本盘；其他卫视新节目占比52.5%，在创新与稳定间平衡[12] - 头部频道储备占优：央视中CCTV-1以23部节目领先；五大卫视中湖南卫视以24部节目持续领跑[15] 内容题材趋势 - 文化类节目以39档成为电综市场最热门题材，音乐类（25档）和旅游类（17档）紧随其后[19] - 部分题材增长显著：纪实类节目同比增长38%，创投类增长20%，美食类增长15%[19] - 社会民生类、喜剧/脱口秀类、婚恋类节目数量与去年持平[19] 市场热度与招商 - 《歌手2025》以3634个热搜数登顶电综热搜榜，TOP10热搜节目多为综N代[22][23] - 整体招商厂商数为294个，较2024年下滑约6.4%[27] - 招商向成熟IP集中：综N代招商厂商数达181个，超过新节目[27] - 平台招商分化：央视招商热度上升，头部卫视招商规模上升，其他卫视明显下滑[27] - 音乐类节目招商以80个厂商数持续领先，但面临下滑挑战；美食、店铺经营、生活体验等题材招商实现增长[34] 广告主行业分布 - 食品、互联网、饮料是电综招商的前三大行业[37] - 互联网行业招商增幅明显，而食品饮料行业出现下滑[37] - 头部广告主集中：食品行业中粮集团投放6档节目，互联网行业阿里巴巴投放5档节目，饮料行业君乐宝乳业和景田各投放7档节目[37] 网综市场洞察 节目规模与结构 - 2025年在播网综总量为154部，较2024年减少5部，同比下降约3.1%，市场进入“存量竞争”阶段[43] - 新节目驱动创新，占比高达61%，各平台致力于打造新增长点[43] - 节目上新节奏趋缓：2025年上半年上新增长，Q2达顶峰（43部），Q4显著回落（26部）[43] 平台竞争与策略 - 芒果TV以67部节目数量在四大长视频平台中显著领先[47] - 各平台节目策略对比鲜明：优酷新节目占比最高（75%），侧重创新；芒果TV（新节目55%）和腾讯视频（新节目51%）新旧节目并重；爱奇艺（新节目67%）侧重推动新节目开发[47] 内容题材趋势 - 生活体验类节目以32档领跑网综赛道，旅游类（19档）和婚恋类（14档）位列第二、三位[52] - 同比增长热门题材：美食类增长29%，生活体验类增长23%，婚恋类增长8%[52] - 同比下降热门题材：音乐类大幅减少45%，游戏推理类减少29%，旅游类减少27%[52] 市场热度与招商 - 《乘风2025》以3465个热搜数登顶网综热搜榜[55][56] - 整体招商厂商数为283个，较2024年下滑约11.3%[60] - 新节目招商厂商数（181个）超越综N代（172个）[60] - 平台招商分化显著：芒果TV招商规模强势领跑，爱奇艺与去年持平，腾讯视频和优酷出现下滑[60] - 生活体验类节目招商以93个厂商数位居第一，但热度下滑；旅游、游戏竞技及婚恋类题材招商呈现增长态势[67] 广告主行业分布 - 食品、互联网、饮料是网综招商的前三大行业[70] - 互联网行业招商增幅显著[70] - 头部广告主集中：互联网行业阿里巴巴投放19档节目，食品行业亿滋国际食品投放11档节目，饮料行业纽迪希亚投放16档节目[70]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[3] 核心观点 - 2025年11月Anthropic发布的Claude Opus 4.5模型开启了AI Agent的拐点，其强大的自主任务执行能力推动了现象级产品的出现，并直接拉动了AWS云服务收入的显著增长[4] - 2026年AI Agent的爆发将推动服务器CPU需求显著提升，CPU从辅助单元升级为调度中枢与执行载体，负载激增，促使服务器CPU与GPU的配比从传统的1:32向1:4乃至1:2演进[4] - 在后摩尔时代，CPU需求增长叠加原材料涨价和先进制程产能稀缺，CPU已开启涨价周期，截至2026年2月价格已上涨10%，预计涨价趋势可持续[4] - 全球CPU市场垄断与头部效应明显，预计2026年英特尔在服务器CPU市场份额为55%左右，AMD为40%左右。X86架构凭借生态优势占据主流，但ARM架构凭借能效和闭环生态优势正在崛起，未来市场可能向ARM+苹果生态倾斜[4] 01 Agent的现象级事件 - **AI Agent定义**：具备自主感知、规划、执行、反思、记忆的闭环智能系统，用目标驱动替代指令驱动，实现端到端任务闭环[12] - **典型产品1 - Claude Cowork**：Anthropic于2026年初推出的桌面AI协作助手，将AI代码执行能力拓展至普通办公用户，主打办公自动化，通过Computer Use API操作鼠标、键盘、浏览器、终端等，连接Gmail、Notion等应用[15] - **典型产品2 - OpenClaw**：一款开源、本地优先的AI智能体网关，定位为24/7全职数字员工，用户可通过自然语言指挥其完成本地设备上的真实操作，数据本地存储，与Telegram、WhatsApp等超过15款聊天软件集成[15] - **产品价值**：Claude Cowork提升工作流自动化水平，OpenClaw相当于用户获得可随时随地托管电脑工作的员工，两者主要替代应用之间繁琐的人工操作流，而非复杂的CRM/ERP系统[18][19] - **Agent社交网络雏形**：Moltbook作为全球首个AI专属Reddit式社交平台，AI代理可自主发帖、评论、投票，人类仅能浏览。截至2026年2月，已有超过150万AI代理和上万个社区（Submolts），显示出Agent社区生态的兴起[23][21] 02 Opus4.5模型进化开启Agentic Coding拐点 - **模型性能飞跃**：Opus 4.5在复杂任务的交付率上实现质的飞跃，在真实场景的软件工程测试SWE-Bench Verified中得分超过80%，是首个达到此水平的模型[37][35] - **编码能力**：扮演自主性极高的AI工程师角色，能进行复杂项目独立开发，包括任务分解、系统架构设计、跨文件编写和重构优化，代码一次性通过率显著优于前代模型[28][29] - **工具与生态**：Opus 4.5在工具调用、开发生态和企业平台部署上实现三位一体协同，其Computer Use（操作电脑）能力达到生产级可用，能像人一样看GUI界面并操作，打通了没有API的陈旧企业软件[32][33] - **定价策略**：引入“effort”参数实现精细化成本与性能管理，定价策略更具平衡性，输入/输出token价格降至5/25美元每百万tokens，降低了企业总体拥有成本[28][50] - **AI编程产品格局**： - **Cursor**：基于VS Code的AI增强IDE，擅长快速原型开发。截至2025年底，其年度经常性收入（ARR）已达10亿美元，估值近300亿美元，是一级市场估值最高的AI应用公司[44][45][47] - **Claude Code**：基于终端的AI编程助手，专注深度思考和系统性解决方案，与Opus 4.5深度融合，具备超大上下文（支持200K窗口）、优秀的自然语言理解和多模态基础能力[44][53] - 其他主要产品包括GitHub Copilot、Gemini CLI、CodeWhisperer等，在定位、生态和定价上各有侧重[49] 03 Agent下CPU需求爆发 - **范式转变驱动需求**：AI Agent从单次问答转向思维链循环，系统瓶颈从“算力限制”转向“逻辑运算/IO/存储限制”，CPU必须主动介入工具执行与流程编排，负载激增[56][59] - **CPU成为核心瓶颈**：CPU从辅助单元升级为调度中枢与执行载体，其负载由四大刚性开销驱动：工具执行（耗时占比最高达90.6%）、沙箱隔离、高并发与长任务、KV Cache内存溢出管理[60][61] - **算力配比演进**：AI Agent化促使服务器CPU配置从传统配比1 CPU：32 GPU（如阿里云智算集群）向1：4（如NVIDIA DGX）演进，新一代产品甚至普遍达到1：2（如NVIDIA NVL72）。预计CPU在AI服务器中的价值占比从约10%持续提升[64][65] - **CPU规格要求**：所需CPU总体呈“超多核+低功耗/高制程+大内存带宽/容量+强IO/虚拟化+更大共享缓存”特征。根据AMD CES 2026大会，2026年服务器CPU主力预计为64核，2027年两纳米商用后核数将达到128核起跳[60] - **涨价周期开启**：过去20年摩尔定律下CPU名义价格基本未涨但性能暴涨。进入后摩尔时代，需求增长叠加原材料涨价和先进制程产能稀缺，CPU开启涨价周期，截至2026年2月价格已上涨10%，预计后续仍将上涨[68][69] - **市场规模与格局**： - 预计2026年全球服务器CPU市场总出货量达3000万颗，较2025年增长超30%，市场规模有望提升至450亿美元[71][72] - 市场垄断明显，预计2026年英特尔在服务器CPU市场份额为55%左右，AMD为40%左右[4][72] - 客户端CPU出货量占比约90%，服务器CPU出货量占比约10%。服务器CPU以高核数为主（20核以上居多），桌面CPU则以4-8核为主流[71][72] - **架构竞争**： - **X86（英特尔/AMD）**：凭借稳定性和成熟的软件生态占据主流，尤其在服务器市场兼容性突出。2024年成立x86技术联盟以巩固优势[80] - **ARM（英伟达/苹果/高通）**：在能效和特定生态（如苹果闭环生态）中有优势，备受开发者青睐，预计未来市场可能逐步向ARM+苹果生态倾斜[4][80] - 国内厂商如海光（X86）、龙芯（LoongArch）、飞腾（ARM）等在国产化替代市场各有布局，但主力制程和性能与国际领先水平仍有差距[82][83]