报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 市场因期待贸易协议及硬数据未随调查数据走软而乐观，但近期数据未反映4月2日关税公告后的决策及关税影响 预计关税影响分三个阶段，即需求前置、不确定性增加、供需实际减少 预计美联储今年6月开始降息125个基点 [1] 各部分总结 市场表现 - 股市收复4月2日后跌幅，标普500本周收于约5680点；收益率（尤其是2年期）大多走低，市场仍预计美联储今年降息超80个基点 [5] 经济数据 - 软数据在4月2日关税公告后明显走弱，全国调查弱于部分地区联储调查；4月制造业PMI为50.2，ISM制造业降至48.7，新订单和就业分项指数上升但仍处于收缩区间，生产继续下降 [10] - 一季度GDP环比折年率下降0.3%，受进口激增拖累；最终私人国内需求环比增长3.0%；4月就业新增17.7万个岗位，失业率维持在4.2% [1][16] - 3月核心PCE通胀放缓至2.6%同比；4月消费者信心连续第五个月下降，处于2020年新冠疫情高峰期的类似水平 [46][54] 关税影响的三个阶段 需求前置 - 消费和投资强劲可能与关税有关，消费者提前购买以应对可能的短缺或价格上涨；4月汽车销量略有回落但仍处于近期高位 [17] - 一季度信息处理设备投资大幅增加，为1955年以来最大增幅；预计投资最终将下降，但进口下降将推动增长；预计二季度GDP增长1.4% [19] 不确定性增加 - 关税增加了不确定性，导致投资和招聘计划暂停；3月招聘率持平，职位空缺减少，4月下旬高频招聘数据开始迅速下降 [25][26] - 4月就业数据未反映关税公告后的决策，预计5月就业将受到影响；持续申领失业救济人数本周升至疫情后最高水平，若持续至5月中旬，失业率可能升至4.4 - 4.5% [29][31] 供需实际减少 - 高关税将导致进口大幅下降，相关行业活动减弱，如运输和制造业可能出现裁员；预计夏末秋初关税对消费者价格的影响将更加明显 [34][40][42] 下周展望 - 美联储下周可能维持政策利率不变，关注新闻发布会；鲍威尔可能重申不急于降息，但会保留6月降息的可能性 [50] - 预计ISM服务业指数变化不大，显示服务业活动温和扩张；初请失业金人数可能回落，但未来几周和几个月仍有上行风险 [51][63] - 预计贸易逆差将扩大至1385亿美元，反映进口持续强劲；预计进口将从5月开始下降，为GDP增长提供机械性推动，但出口可能放缓 [65][68] 预测数据 - GDP：预计二季度GDP环比增长1.4%；2025年平均同比增长1.1%，2026年为1.4% [73][84] - 通胀：预计核心PCE通胀将上升，2025年平均同比增长3.0%，2026年为2.7% [84] - 失业率：预计2025年平均失业率为4.7%，2026年为4.4% [84] - 政策利率：预计美联储今年降息125个基点，政策利率区间降至3.0 - 3.25% [49][71][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国关税政策软化，预计美对华关税将从约160%降至约60%，中国可能也会有类似幅度的降税；经济数据的韧性使投资者安心，金融状况大幅缓解；但12个月衰退风险仍为45%，其他领域可能进一步提高关税；美联储政策前景不确定，已将首次降息时间从6月推迟到7月；欧洲货币政策仍持鸽派观点；日本央行下次加息时间推迟到2026年1月；中国经济增长预期有小幅下调，贸易战仍是通缩因素；投资者应谨慎追涨，看好美元走弱和黄金价格上涨，对英国利率、铜和美国天然气看多，对石油看空 [1][4][9][12][15][19][23][26] 根据相关目录分别进行总结 全球贸易政策 - 特朗普政府软化关税政策，暂停补充“互惠”关税、豁免ICT产品关税、修改汽车零部件关税，预计美对华关税将从约160%降至约60%，中国可能也会有类似幅度的降税，还可能与一些国家达成初步贸易协定 [1] 美国经济数据与金融状况 - 就业报告和失业救济申请数据显示经济有韧性，金融状况大幅缓解，预计第三季度金融状况对美国GDP增长的拖累峰值为0.2个百分点，低于4月8日的1.0个百分点 [4] 美国衰退风险 - 12个月衰退风险估计仍为45%，其他领域可能进一步提高关税，硬数据可能滞后，软数据已大幅下降 [9] 美联储政策 - 政策前景不确定，已将首次降息时间从6月推迟到7月，担心白宫对美联储货币政策独立性的威胁，若白宫能无理由罢免美联储官员，可能导致通胀结果恶化 [12] 欧洲货币政策 - 仍持鸽派观点，预计欧洲央行再进行三次25个基点的降息至1.5%，英国央行预计将连续降息至2026年2月的2.75% [15] 日本央行政策 - 下次加息时间推迟到2026年1月，但终端政策利率预测仍为1.5%，因工资增长和通胀预期等指标仍乐观 [19] 中国经济 - 4月PMI低于预期，2025年经济增长预期从4.5%下调至4.0%，贸易战仍是通缩因素，通胀低于共识、目标和零 [23] 投资建议 - 投资者应谨慎追涨，看好美元走弱和黄金价格上涨，对英国利率、铜和美国天然气看多，对石油看空 [26]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 今年劳动节假期零售和消费数据显示，尽管基数高，但假日消费增长稳健，好于预期，再次确认消费已触底，但后续仍可能有波动，假日后消费的可持续性需关注 [1] - 各品类表现分化，以旧换新使家电、汽车、电信设备受益，餐饮表现突出，而服装、烈酒增长可能受限，票房同比大幅下降 [2] - 消费保持理性，企业促销更有节制，各线城市消费增长更均衡，关键旅游城市表现良好，低线城市客流量增加，高线城市也有强劲增长 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 劳动节假期消费要点 - 品类方面，以旧换新使家电、汽车、电信设备销售增长，餐饮表现突出，不同品类表现分化，珠宝有改善，服装、烈酒增长可能受限，票房同比下降约50% [2] - 消费理性，人均旅游消费温和增长但低于疫情前水平，酒店和机票价格改善，企业促销更有节制，头部餐饮企业促销理性，中高端烈酒折扣加剧，运动服装折扣趋势不一 [3][8] - 地区方面，各线城市消费增长更均衡，关键旅游城市表现良好，低线城市客流量增加，高线城市也有强劲增长，北京、上海消费增长超全国平均，入境消费同比翻倍 [9][28] 劳动节假期关键消费趋势 - 旅游方面，客流量推动旅游销售增长，恢复至疫情前123%，人均消费仍低于疫情前，国内旅游销售同比增长8%，客流量同比增长6.4%，人均消费增长1.5%，劳动节旅游增长较2025年春节有所加速，出境游同比增长21%，入境游需求强劲，低线城市体验式旅游表现突出 [10][11] - 重点品类中，体育用品零售同比增长15%，不同企业表现有差异；白酒方面，婚宴数量同比改善，但桌均消费量和开瓶率未改善，中高端价格区间折扣加剧，劳动节白酒消费占比小，端午和中秋/国庆假期更重要；餐饮方面，广州、湖南、陕西等地表现突出，现制饮品表现良好，部分企业销售增长；IP零售商中，泡泡玛特和名创优品表现较好；家电受益于以旧换新同比增长15.5%，智能家电线上平台同比增长超20%；珠宝数据较4月改善；票房收入7.5亿元，同比下降51%，主要因缺乏大片 [18][25] - 各线城市消费增长均衡，关键旅游城市和高线城市消费增长强劲，陕西、湖南、重庆等地零售和餐饮销售增长，上海、北京、杭州等大城市消费增长明显，入境消费同比翻倍 [26][28]

报告行业投资评级 - 报告将晶晨半导体（Verisilicon）评级上调至买入 [2] 报告的核心观点 - 乐鑫科技基于RISC - V架构，产品拓展、软件能力和工具链助力其2025年增长，且其发展与中国RISC - V生态发展相呼应，同时看好晶晨半导体基于RISC - V架构的产品升级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 乐鑫科技是本地无晶圆厂公司，为消费电子、智能家居、能源和工业应用提供Wi - Fi芯片组/模块，集成蓝牙功能，提供综合Wi - Fi SoC解决方案，客户包括涂鸦、小米等，有内部软件和工具链，高端产品可支持客户采用AI算法和应用 [3] 关键要点 RISC - V架构 - 乐鑫科技有广泛产品线，SoC产品基于RISC - V架构，自主研发核心IP，前期芯片研发投入大，但长期成本低无版税，虽未获政府激励政策，但看好其对RISC - V生态扩张的推动 [4][9] 2025展望 - 管理层对2025年增长前景乐观，产品组合改善，应用场景多元化，2024年第四季度和2025年第一季度毛利率分别为47%、43%，预计2025年综合毛利率维持在40%以上，计划新增10% - 15%新员工 [10] 产品升级 - 2025年3月乐鑫科技宣布私募计划，用于开发Wi - Fi 7产品和AI边缘芯片组，Wi - Fi 7适用于高端应用，智能家居用Wi - Fi 6性价比更高，公司与字节跳动豆包大语言模型合作优化Wi - Fi SoC，平台对多个大语言模型开放 [11] 行业关联 - 乐鑫科技产品基于RISC - V架构且向高端解决方案拓展，其发展与对中国RISC - V发展的积极看法相呼应，晶晨半导体基于RISC - V架构提供IP和交钥匙解决方案，超80%产品基于14nm及以下制程节点用于AI应用 [2]

报告行业投资评级 - 行业观点为Attractive（有吸引力），分析师预计行业未来12 - 18个月的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [5] 报告的核心观点 - 中国互联网大厂对AI的投资将为上游IDC带来显著上行空间，未来三年六大互联网和云服务提供商年度资本支出将增加59％，达人民币3730亿元 [3] - 未来三年新数据中心平均新增订单将达每年3 - 4吉瓦，存量复合年增长率为20％ [3] - 未来1 - 2年看好中国北方市场，因AI训练和推理需求集中且供应相对紧俏 [3] - GPU供应可能成瓶颈，但基准情境下国产GPU可满足需求，AI资本开支仅略微滞后 [3] - 重点推荐万国数据（GDS.O）和世纪互联（VNET.O） [3] 根据相关目录分别进行总结 中国数据中心的供需动态 - 推理工作负载驱动下，中国互联网大厂在AI领域资本支出大增，推动数据中心需求，将消化此前供应过剩局面 [11] - 预计北方地区未来6 - 12个月引领数据中心市场供需逆转，其他市场将跟随但滞后时间可能较长 [21][22] GPU的供应 - 英伟达H20出货受限使主要风险显现，但看好GPU国产化性能和能力，列出三种情境 [11] - 基本情境：无H20许可证，国产GPU满足要求但牺牲效率和上市时间，AI资本支出略微滞后 [13] - 乐观情境：H20可获得，AI资本支出相对前置 [13] - 悲观情境：无H20许可证，国产GPU产量/良率问题致互联网大厂大幅削减资本开支 [13] 电力供应 - 三年后数据中心用电量占社会用电量3%以内，占比不大，长远来看电力应100％由绿色能源提供且容量足够 [12] 数据中心租金定价的潜在动态 - 基准情境预计量高价稳且迁入条款更好，可使项目内部回报率提升1个百分点；乐观情境预计新项目租金上调 [12] 中国REIT的发行 - Pre - REIT和私募REIT投资机会已兑现，公募C - REIT正在进行，还有更多上行空间 [12] 对工业企业和电信公司的影响 - 数据中心为上游设备商每年带来潜在市场机遇为人民币550 - 600亿元，尤其在发电机组和制冷领域 [12] - 电信公司受自上而下推动，中央政府引导国有企业和地方政府采用更多与AI相关流程 [12] 主要股票观点 - 万国数据（超配(OW)，首选股）：有望把握AI驱动的云资本支出上升周期，一线市场土地和电力资源储备有竞争力；年初至今股价下跌10％，已对GPU供应链风险过度反应；维持中国业务13倍EV/EBITDA估值（每ADS 28美元），DayOne业务20倍2026年预测EV/EBIDTA估值（每ADS 11美元），目标价39美元不变 [23][24] - 世纪互联（超配）：对乌兰察布的战略投资取得成果，在北方市场获新订单并抢得份额，收入和EBITDA增长领先；可转债融资为资本支出计划提供火力；目前10倍2025年EV/EBITDA被低估，重申超配评级 [25] - 英维克（超配）：国内温控领域领导者，受益于互联网大厂AI资本支出，看好2025 - 27年利润可持续增长，优势使其跑赢同业并扩大市场份额，相对高估值可能合理 [25][26] - 潍柴动力（超配）：国内数据中心发电机主要供应商之一，预计2025 - 26年发电机收入复合年增长率约110％，2025年达人民币18亿元，2026年达人民币30亿元；2025 - 26年净利润增长15％左右，H股目前股价具吸引力 [26][27]

报告行业投资评级 - 行业观点为Cautious（谨慎） [5] 报告的核心观点 - 华为推出CloudMatrix 384超节点，或解决中国计算能力瓶颈，推动AI创新，体现全球AI芯片市场向自给自足和竞争多元化转变 [1][2] - 受益于AI芯片硬件创新、美国制裁收紧及关税不确定性，中国WFE增长将加速，受益标的包括中国SPE、领先的节点代工厂和EDA [2] - 华为的突破符合中国国家战略议程，若通过验证，CloudMatrix 384将挑战美国AI硬件领导地位，重塑中国及全球AI市场 [9] - 中国企业不一定需最先进西方技术，就能实现可比芯片能力，未来前景向好 [25] 根据相关目录分别进行总结 中国AI计算基础设施发展 - 华为CloudMatrix 384超节点基于384颗Ascend 910C AI芯片构建，计算能力300 PFLOPS，超英伟达NVL72系统的180 PFLOPS [1] - CloudMatrix 384是对英伟达NVLink的回应，由16个机架组成，功耗是GB200 NVL72的3.9倍 [10] - 华为910B性能与英伟达之前的A100 GPU相当，中芯国际预计的3 - 4纳米国产GPU计算能力可能与英伟达H20 GPU的1 - 2百万片相当 [12] 中美科技股策略差异 - 英伟达致力于突破计算等极限，华为通过使用大量Ascend处理器扩展，绕过对先进芯片的限制 [14] - CloudMatrix 384算力比英伟达NVL72系统高出166％，但电源效率较低，中国电力丰富价廉，可放弃效率增加规模 [14][17] 华为芯片生产情况 - 华为910C芯片由海思设计，部分由中芯国际生产，Ascend芯片可在中芯国际生产，HBM有大量库存 [20] - 华为新Ascend 920 AI芯片采用中芯国际6纳米制程技术，性能提升30 - 40％ [20] - 中芯国际每月产能为5万片晶圆，预计到2025年底先进节点产能提高到70kwpm，每年可生产360万片AI GPU [21] 华为芯片升级与性能 - 华为从Ascend 910升级到910C，910C采用中芯国际7纳米制造技术 [22] - Ascend 910B和910C芯片制造良率不高，但可能提高，Ascend 910C性能对推理工作负载足够 [23] 中国半导体研究突破 - 2024年9月上海交通大学启动国内第一条光电芯片中试生产线，预计年产能1万片晶圆 [28] - 2024年北大团队宣布推出世界第一个基于碳纳米管的张量处理器芯片 [28] - 2025年2月北大团队发表关于造出世界首例二维低功耗环栅晶体管的研究成果 [29] 韩国科技行业公司评级 - 报告对韩国科技行业多家公司给出评级，如Ecopro BM为Underweight（减持），Hanmi Semiconductor Co. Ltd.为Overweight（增持）等 [80]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 看跌美元观点基于基本面而非多边协议预期，年初至今美元走弱由欧洲主导，源于宏观层面美国例外主义的消退和美国国际政策的结构性变化 [4] - 本周亚洲外汇大幅升值引发投资者对货币协议的猜测，结合亚洲出口商资产回流和中国政策信号，美元兑亚洲货币后续可能走低，这将强化欧元兑美元的看涨趋势，并使该地区周期性外汇受益 [6] - 澳大利亚联邦选举结果对市场影响不大，澳元兑美元有望在关税和中国风险溢价消退、经济增长复苏和利率差异改善的情况下回升 [58][61] 根据相关目录分别进行总结 美元走弱与“马拉加湖协议” - 数月来外汇市场参与者担忧“马拉加湖协议”导致美元走弱，该协议可能通过单边或多边方式实现，如使用《国际紧急经济权力法》抑制外汇储备积累、以惩罚性关税谈判美元贬值等 [2][3] - 看跌美元观点并非基于协议预期，而是由基本面驱动，包括美国贸易冲突带来的滞胀冲动、实际政策利率下降、德国财政政策转变以及美国政策的结构性变化等 [4][5][9] 亚洲外汇波动与协议猜测 - 本周亚洲外汇大幅升值，新台币兑美元无本金交割远期合约当日下跌约6%，带动韩元、泰铢、马来西亚林吉特和新加坡元等货币兑美元大幅下跌，亚洲外汇指数突破200日移动平均线，技术上显示可能继续升值 [21] - 美中贸易紧张局势缓和为亚洲外汇升值提供了有利背景，中国人民币中间价走低以及出口商美元资产转换为人民币的消息，为亚洲外汇走强创造了条件 [24][27] - 市场对区域货币协议的猜测可能是货币走强的原因之一，尽管官方声明未表明外汇政策在贸易谈判中发挥作用，但投资者认为周五的货币强势不太可能是偶然的，且国内经济主体持有大量美元资产时，央行无需积极干预即可推动货币升值 [28] 亚洲外汇价格走势与政策影响 - 自解放日关税宣布以来，亚洲贸易顺差货币（新台币、韩元、马来西亚林吉特、新加坡元）表现优于国内导向的赤字货币（印度卢比、印尼盾、菲律宾比索），这表明外汇政策和金融流动可能超越了贸易平衡的影响 [34] - 市场可能将亚洲外汇的这种表现视为潜在的不对称上行来源，除非政策制定者明确表示货币调整已到位，否则市场可能继续看好亚洲外汇 [35] 美元走弱对其他外汇的影响 - 若美元兑亚洲货币继续走低，可能会扩大美元的弱势，使美元走弱更加普遍和深入，有利于周期性货币，能源进口国也可能受益于贸易条件的改善 [40] - 亚洲带动的美元走弱将有利于欧元兑美元，建议做多欧元兑美元；日元可能表现不如周期性外汇，但仍看好日元；澳元兑美元可能从亚洲的溢出效应中受益；美元兑人民币可能参与美元兑亚洲货币的下跌，但幅度较小 [40][41] 2019年美中贸易战案例分析 - 2019年美中贸易战在8月达到顶峰后有所缓和，双方达成“第一阶段”协议，期间高贝塔外汇（特别是新兴市场亚洲货币）表现优于低收益货币和储备货币，美元在协议宣布后普遍走弱 [38][42][46] - 这些价格走势与近期美元抛售和高贝塔外汇反弹一致，支持了报告的整体策略和战术方向 [48] 澳大利亚联邦选举对市场的影响 - 本周末澳大利亚举行联邦选举，多数分析师预计工党将获胜，但可能是少数党政府，选举结果对市场影响不大，因为主要政党政策差异不大 [57][58] - 选举过程促使两党做出支出承诺，推动财政宽松，澳大利亚财政状况良好，预计澳大利亚储备银行的宽松周期将比其他发达市场更浅 [58] - 历史上澳元兑美元在选举日前往往表现不佳，选举后会有所回升，尽管近期波动较大，但澳大利亚政治稳定和财政状况良好仍可能对澳元产生积极影响，维持对澳元兑美元的建设性展望，预计今年晚些时候将回升至0.68 [61] 未来两周重要事件 - 未来两周将有多个发达市场和新兴市场央行举行会议，包括美联储、英国央行、挪威央行、瑞典央行等，同时还将公布美国、加拿大、新西兰等国的劳动力市场数据，以及中国、美国、日本等国的CPI和GDP数据，欧佩克会议也将受到广泛关注 [64] 主要交易建议 - 宏观投资组合方面，建议买入澳元兑美元、澳元兑新西兰元、挪威克朗兑瑞典克朗，卖出瑞士法郎兑日元、美元兑日元；现有交易中，买入欧元兑美元、卖出欧元兑日元、卖出欧元兑挪威克朗和瑞典克朗篮子、卖出英镑兑挪威克朗和瑞典克朗篮子 [65] - 期权交易方面，建议买入欧元兑瑞典克朗3个月看跌价差期权、买入3个月欧元兑英镑和欧元兑瑞士法郎的顶部双重数字期权；已平仓交易为买入欧元兑日元2个月看跌价差期权 [65] - 衍生品投资组合方面，建议卖出3个月25Delta的欧元兑匈牙利福林跨式期权、卖出3个月欧元兑英镑与欧元兑瑞士法郎的相关性互换、卖出6个月25Delta的欧元看涨/巴西雷亚尔看跌期权、买入1年期美元兑瑞典克朗与卖出1年期欧元兑美元跨式期权、买入6个月6个月的美元兑加元远期波动率协议；已平仓交易为卖出美元兑新台币6个月25Delta风险逆转期权、卖出2个月与买入6个月美元兑新台币日历价差期权 [65]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本季度标准普尔500企业财报电话会议凸显三个主题，分别是管理层讨论近期关税对业务的影响、企业讨论消费者现状以及企业继续探讨人工智能对业务的影响和进一步的人工智能投资 [1] 根据相关目录分别进行总结 主题1：关税 - 本季度财报电话会议中关税受关注，贸易政策不确定性随关税提及率激增，89%的公司在财报电话会议提及“关税”，28%已公布第一季度业绩的标准普尔500公司量化了关税对业务的影响 [3] - 高盛经济学家预计今年关税税率将提高至19个百分点，自4月2日以来，一篮子受关税影响的公司（GS24TRFS）表现落后于等权重标准普尔500指数2个百分点，一篮子有中国供应链的股票（GSXUCSUP）表现落后3个百分点 [4] - 许多公司讨论应对关税的策略，包括供应链行动和将成本转嫁给消费者等 [3] - 部分公司受关税影响情况：A.O.史密斯公司预计关税使商品总成本增加6% - 8%；康宁公司预计已实施关税的直接影响为每股0.01 - 0.02美元；伊士曼化学公司难以预测下半年关税影响；Xcel Energy公司预计2025 - 2029年450亿美元基础资本计划的关税敞口约为2% - 3%；第一能源公司关税敞口极小，占280亿美元资本投资计划的不到0.2%；Pool公司预计关税对直接进口影响极小；奥的斯公司计算中国关税年化影响约9000万美元，其他地区约1000万美元；通用电气航空预计将关税成本降至约5亿美元；Fortive公司客户不确定购买周期何时恢复；Lennox International公司进行两次价格调整；Allegion公司预计2025年关税成本约8000万美元；Jabil公司将关税成本转嫁给客户；英格索兰公司通过定价行动抵消关税；First Solar公司每股收益指引上限降低2.50美元；霍尼韦尔公司2025年关税敞口约5亿美元；辉瑞公司预计2025年关税约1.5亿美元；Xylem公司关税占商品成本的4%；斑马技术公司预计全年关税对毛利润影响7000万美元；卡夫亨氏公司预计2025年关税对商品成本影响150 - 200个基点；F5公司预计2025财年关税相关成本为低个位数百万美元；高露洁棕榄公司关税影响约2亿美元；孩之宝公司预计2025年中国关税对企业总体影响1 - 3亿美元；默克公司关税计入指引的为2亿美元；宝洁公司关税影响在10 - 15亿美元；West Pharmaceutical Services公司预计2025年剩余三个季度关税净影响为2000 - 2500万美元 [21][26][31] 主题2：消费者 - 公司在第一季度财报电话会议对消费者现状的评论反映出负面情绪增加，硬经济数据未显示显著增长放缓迹象，但经济学家指出经济冲击反映到硬活动数据有延迟，软经济数据已走弱 [6] - 消费者对高收入和低收入群体的信心显著下降至低于新冠疫情期间的水平，一些公司注意到消费者信心下降，部分公司认为未影响消费者活动，另一些公司则强调消费者表现出疲软 [9] - 2025年消费者板块每股收益的自下而上共识修正反映出对消费者健康状况的担忧，今年以来，非必需消费品和必需消费品板块2025年盈利预测修正为负，分别为 - 8%和 - 4%，而标准普尔500指数为 - 3% [10] - 部分公司对消费者情况的看法：高露洁棕榄公司认为消费类别会随消费者信心恢复；伊士曼化学公司认为消费者因担忧世界局势和关税，消费信心下降但 discretionary 商品购买增加；Interpublic Group公司认为消费者信心不如年初，营销需调整；Xcel Energy公司认为消费者情绪变化但实际活动未变；Synchrony Financial公司认为不确定性影响消费者信心但未影响消费；Equifax公司认为消费者和企业信心下降是问题但人们仍在工作；美国银行公司认为年初消费者支出因天气略有回落，关注消费者信心下降趋势但未体现在消费模式中；达美航空认为核心消费者有韧性；康尼格拉品牌公司认为供应受限且库存减弱会导致消费疲软；McCormick公司认为消费者不确定性和对通胀的担忧影响信心，低收入消费者更谨慎；Lennar公司认为消费者困惑和信心动摇影响购房交易；达登餐饮公司认为消费者情绪变化未转化为消费支出实质变化；通用磨坊公司认为消费者更注重性价比；AutoZone公司认为 discretionary 销售受压力，需经济缓解和信心改善；Equity Residential公司未看到消费者疲软迹象；Essex Property Trust公司未看到关税对消费者的负面影响；A.O.史密斯公司认为消费者信心不足影响增长；西斯科公司因关税不确定性和消费者信心下降谨慎管理；可口可乐公司认为全球贸易紧张和宏观不确定性可能影响消费者情绪，但长期增长机会基础未变；亿滋国际公司认为美国消费者情绪影响业务；联合包裹服务公司认为消费者情绪下降但仍健康 [43][49][54] 主题3：人工智能 - 第一季度公司对人工智能的评论持续表现出热情，部分公司指出人工智能带来了切实的成本降低和生产力提升，本季度财报电话会议提及人工智能的公司比例较上一季度略有下降，从48%降至44% [14] - 一些大型科技公司通过大量额外资本支出投资重申对人工智能长期增长机会的信心，除超大规模企业外，人工智能第三阶段公司讨论了人工智能产品和服务的需求和收入增长，年初至今，一篮子有人工智能收入的股票（GSCBAIP3）与等权重标准普尔500指数持平，而第二阶段人工智能基础设施股票（GSCBAIP2）表现落后2个百分点，受益于人工智能长期生产力提升的股票（GSTHLTAI）表现落后3个百分点 [15] - 部分公司人工智能应用情况：爱彼迎50%美国用户使用人工智能代理，本月将推广至100%，已使联系人工代理的人数减少15%；埃森哲在生成式人工智能领域本季度新订单达14亿美元，收入约6亿美元，数据和人工智能员工增至约7.2万人；Adobe的AI Assistant使用量季度环比增长2倍，Photoshop和Lightroom的生成式人工智能月活跃用户分别约为35%和30%；亚马逊第一季度现金资本支出243亿美元，主要用于支持人工智能服务和技术基础设施；Booking Holdings计划将人工智能融入更多面向消费者的用例；C.H. Robinson的人工智能代理已完成超300万次运输任务；科智公司第一季度人工智能编写代码比例增至超20%；FactSet Research因投资生成式人工智能，技术相关支出增长31%；F5超过50%分布式云客户使用人工智能助手；谷歌第一季度资本支出172亿美元，预计今年投资约750亿美元；Jabil人工智能收入从去年的约50亿美元增长至75亿美元；Labcorp使用人工智能提升客户体验和运营效率；Meta更新资本支出展望以支持人工智能努力；微软预计资本支出增长但增速低于2025财年；甲骨文人工智能基础设施业务增长显著，云数据库服务收入达23亿美元；Paychex开始探索利用人工智能盈利；辉瑞公司通过人工智能实现成本降低和业务简化；PayPal推出行业首个远程MCP服务器，使人工智能代理框架与API集成；联合健康集团的人工智能代理准确引导2600万次消费者呼叫，预计2025年超一半呼叫由其引导；Visa推出新版Authorize.net，具备人工智能功能；百胜餐饮集团认为人工智能将成为餐厅新操作系统；斑马技术公司认为人工智能带来长期竞争机会 [64][69][74]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年4月是贸易关税紧张后首个合同销售月，百强开发商合同销售同比降9%，较3月的-12%有所收窄，环比降10%，超季节性下滑或因贸易关税下对宏观前景的担忧 [2] - 4月二手房交易势头强劲，50城贝壳二手房挂牌量同比增8.3%、年初至今增7.4%，一线城市二手房挂牌量同比增2.8%、年初至今增5.8%，12城30天移动平均二手房交易量同比增22%，源于改善需求 [3] - 国企开发商表现继续优于整体，4月合同销售同比降5%，优于百强开发商整体的-9%，半国企和民营开发商分别降31%、6%，因一二线核心地段需求强且国企过去一年有资金补充土地储备 [4] 根据相关目录分别进行总结 百强开发商销售情况 - 4月百强开发商合同销售同比降9%、环比降10%，4个月累计合同销售同比降8%，其中前1 - 10、前1 - 50、前1 - 100开发商4月合同销售同比分别降15%、10%、9% [2][6] - 2020 - 2024年4月百强开发商合同销售平均环比降5%，2025年4月环比降10%，表现更差 [7] - 4月百强开发商合并归属合同销售价值同比降7%，较3月的-11%有所收窄；合并归属合同销售建筑面积同比降20%，较3月的-23%有所收窄；合并总合同销售价值同比降9%，较3月的-12%有所收窄；合并总合同销售建筑面积同比降22%，较3月的-24%有所收窄 [12][14][15] 二手房市场情况 - 截至4月29日，50城贝壳二手房挂牌量同比增8.3%、年初至今增7.4%，一线城市二手房挂牌量同比增2.8%、年初至今增5.8% [3][8][10] - 12城30天移动平均二手房交易量同比增22% [3][24] 不同性质开发商销售情况 - 4月国企开发商合同销售同比降5%，半国企和民营开发商分别降31%、6% [4] - 部分国企开发商4月合同销售实现同比增长，如C&D International、越秀、金茂分别增53%、24%、8%；部分国企开发商同比下降，如保利置业、保利发展、CMSK、CRL分别降33%、26%、21%、19% [4] 30城一手房销售情况 - 2025年4月30城一手住宅销售同比降10% [19]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 中远海特2025年一季度收入51.96亿元，同比增长51.47%，归母净利润3.45亿元，同比增长1.56%，扣非后归母净利润3.49亿元，同比增长13.59%，经营活动现金流量净额10.20亿元，同比增长53.08%；一季度新接入船舶13艘，合计77万载重吨，总运力达164艘，合计691.5万载重吨，较2024年末增长12.53%；完成总货运量915万吨，同比上涨47% [2] - 海航控股2024年营收652.36亿元，同比上升11.25%，运输收入607.33亿元，同比上升11.49%，辅营收入45.03亿元，同比上升8.05%；广州白云机场2024年营业总收入74.24亿元，同比增长15.44%，归母净利润9.26亿元，同比大幅增长109.51%，扣非后归母净利润9.06亿元，同比增长136.83% [2] - 圆通速递2024年业务量同比增长25.32%，收入同比增长19.67%；2025年一季度全国社会物流总额达91万亿元，同比增长5.7%，比1 - 2月份加快0.4个百分点 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行业热点事件点评 - 中远海特2025年一季度收入同比大幅增长51.47%，归母净利润、扣非后归母净利润、经营活动现金流量净额均有增长；一季度新接入13艘船，总运力增长，完成总货运量同比上涨47% [12][13] - 海航控股2024年营收增长，旅客运输量超6800万人次，国际旅客运输量增长132.68%，国际及地区营业收入增长82.01%，全年降本创效52.1亿元；广州白云机场2024年营业总收入、归母净利润、扣非后归母净利润均大幅增长，实现第32个安全年，枢纽发展实现“五个突破” [14][15][16] - 圆通速递2024年业务量同比增长25.32%，收入同比增长19.67%；2025年一季度全国社会物流总额达91万亿元，同比增长5.7%，物流需求结构优化，供给服务量质齐升 [18][19][23] 行业高频动态数据跟踪 航空物流高频动态数据跟踪 - 2025年4月上旬至4月中旬，中国至亚太航线价格稳定；4月28日，上海、波罗的海、中国香港、法兰克福出境空运价格指数有不同变化 [24] - 2025年4月货运国内执飞航班量同比下降1.67%，国际/港澳台地区执飞航班量同比上升25.08% [33] 航运港口高频动态数据跟踪 - 2025年5月2日，SCFI指数报收1347.84点，周环比 - 1.66%，同比 - 23.83%；CCFI指数报收1121.08点，周环比 - 0.12%，同比 - 9.43%；内贸集运价格周环比上升，PDCI指数报收1198点；5月3日，BDI指数报收1421点，周环比 + 11.26%，同比 - 16.88% [40][44] - 2025年1 - 3月，全国港口完成货物吞吐量42.22亿吨，同比增长3.2%，完成集装箱吞吐量8303万标箱，同比增长8.2% [49] 快递物流动态数据跟踪 - 2025年3月快递业务量166.6亿件，同比增加20.30%，业务收入1246.00亿元，同比增加10.43%；1 - 3月累计快递业务量451.37亿件，同比增加21.63%，业务收入2210.40亿元，同比下降0.75% [51] - 2025年3月，顺丰、圆通、申通、韵达快递业务量和收入均有不同程度增长 [52] - 2025年3月，顺丰、韵达、申通、圆通单票价格同比均下降 [71] - 2025年3月快递业品牌集中度指数CR8为86.90，较2月环比下降；顺丰、圆通、韵达、申通市占率有不同变化 [79] 航空出行高频动态数据跟踪 - 2025年4月第五周国际日均执飞航班1815.29次，环比 + 3.69%，同比 + 19.63%；4月26日 - 5月2日，国内日均执飞航班13651.86架次，环比 + 6.82%，同比 + 6.28%；国内飞机日利用率环比上升 [83] - 2025年4月26日 - 5月2日，美国、泰国、印尼、英国国际航班日均执飞航班有不同变化 [93] - 2025年3月，南航、国航、东航可用座公里相对去年同比有增有减，吉祥、春秋、海航已超19年同期；南航、国航、海航、吉祥收入客公里同比增长，已恢复至19年同期一定比例 [95] 公路铁路高频动态数据跟踪 - 2025年4月14日 - 18日，中国公路物流运价指数为1050.14点，比上周回升0.11%；4月14日 - 20日，全国高速公路累计货车通行5550.3万辆，环比增长2.47% [100] - 2025年4月14日 - 20日，国家铁路累计运输货物7561.2万吨，环比下降1.66% [102] - 2025年4月26日 - 30日，查干哈达堆煤场 - 甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费日均60.00元/吨；4月21日 - 27日，通车数环比下降37.53%，日平均通车553.86辆 [108] 交通新业态动态数据跟踪 - 2024年10月，滴滴出行市占率79.54%，环比下降0.64%；曹操专车、T3出行等市占率有不同变化 [110] - 2025年3月，理想汽车交付新车约36674辆，同比上升26.53%；2025年Q1，联想PC电脑出货量达1520万台，同比上升10.95%，市场份额环比下降0.3pct [113] 交通运输行业上市公司表现情况 A股交通运输上市公司发展情况 - A股交运上市公司127家，占比2.41%；交运行业总市值31743.31亿元，占总市值比例3.30%；截至4月30日，市值排名前10的公司有京沪高铁、顺丰控股等 [117] - 2025年4月28日 - 30日，上证综指、沪深300涨跌幅分别 - 0.49%、 - 0.43%，交通运输行业指数 - 1.28%；本周交运个股涨幅前五为普路通、重庆路桥等 [118] - 2025年初以来，上证综指、沪深300累计涨跌幅分别为 - 2.17%、 - 4.18%，交通运输指数 - 5.94%；年初至今交运个股累计涨幅前五为连云港、三羊马等 [118][119] 交通运输行业估值水平 - 截至2025年4月30日，交通运输行业市盈率为13.06倍（TTM），上证A股为12.31倍 [122] - 在市场28个一级行业中，交通运输行业市盈率处于偏下水平 [125] - 截至2025年4月30日，[HS]工用运输指数和[SW]交通运输指数市盈率分别为14.70倍、13.06倍 [129] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，关注东航物流、中国外运 [135] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，关注中信海直 [135] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，关注渤海轮渡、海峡股份 [135] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，关注中通快递、申通快递 [135] - 关注航空行业投资机会，关注中国国航、南方航空等多家航空公司 [135]