投资评级与估值 - 报告对同程旅行的投资评级为“买入”[1][5][7] - 目标价为29.4港币，相较于前值28.4港币有所上调[5][7] - 估值切换至2026年，基于2026年16倍市盈率，对应调整后净利润40亿元[5] 第三季度业绩表现 - 第三季度收入55亿元，同比增长10.4%，基本符合预期[1][2] - 第三季度经营利润11.6亿元，同比增长19.0%，超出预期7.5%[1][3] - 第三季度调整后净利润10.6亿元，同比增长16.5%，超出预期2.8%[1][3] - 经营利润率持续优化，同比提升1.5个百分点[1] 分业务收入分析 - 住宿及预定服务收入15.8亿元，同比增长14.7%，高品质酒店预订占比提升，客房量增长超20%[2] - 交通业务收入22.09亿元，同比增长9.0%，机票票价止跌回正[2] - 其他业务收入8.21亿元，同比增长34.9%，超出预期1.4%，在运营酒店近3000家，筹备中酒店1500家[2] - 度假业务收入9亿元，同比下降8.0%，受部分出境目的地客流减少影响[2] 盈利能力与费用管控 - 核心在线旅游代理业务经营利润14.4亿元，超出预期0.5%，经营利润率达21.1%[3] - 销售、管理、研发费用率合计为45.8%，优于预期0.6个百分点，主要得益于精细化补贴和费用管控[3] - 度假业务经营利润为1200万元，低于预期的2300万元[3] - 未分配亏损2.9亿元，优于预期16.7%[3] 增长动力与战略布局 - 国际机票预订量同比增长显著，占交通票务总收入的6%，同比提升2个百分点[4] - 公司致力于将国际业务收入贡献提升10%以上，成为重要利润来源[4] - 自有应用程序日活跃用户在国庆假期前创下历史新高，AI行程规划智能体DeepTrip为数百万用户提供个性化服务[4] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年收入分别为194亿元、219亿元、244亿元[5] - 预计2025-2027年调整后净利润分别为34亿元、39亿元、45亿元，小幅下调2026、2027年利润预测[5] - 预计2025-2027年调整后每股收益分别为1.43元、1.67元、1.90元[11] - 预计2025-2027年调整后净资产收益率分别为15.02%、15.56%、15.61%[11]

投资评级 - 对阿里巴巴维持“买入”评级，美股目标价为214.9美元，港股目标价为209.0港元 [1][4][6] 核心观点 - 公司2QFY26总收入为2,478亿元，同比增长4.8%，超出市场及华泰预期，主要得益于云业务增速超预期 [1] - 经调整EBITA为91亿元，同比下降77.6%，利润率3.7%，逊于一致预期但好于华泰预期 [1] - 云业务收入同比增长34.5%，延续加速增长趋势，AI相关收入连续9个季度实现三位数增长，占外部商业化收入比例已超20% [1][3] - 闪购业务减亏进展顺利，10月以来单均亏损较7-8月已收窄一半，订单份额稳定且GMV份额因客单价提升而增长 [2] - 管理层高度看好AI需求增长，正全面进军AI to C应用领域，致力于打造面向C端用户的AI超级原生应用 [1][3] 财务业绩总结 - **总收入**：2QFY26总收入2,478亿元，同比增长4.8%，超出华泰预测的2.9% [1][16] - **分部收入**： - 中国电商集团收入1,326亿元，同比增长15.5%，客户管理收入（CMR）同比增长10.1% [2][16] - 云智能集团收入398.24亿元，同比增长34.5%，超出预期 [3][16] - 阿里国际数字商业集团收入347.99亿元，同比增长9.9% [16] - **盈利能力**：经调整EBITA利润率3.7%，公司持续投入AI能力建设影响短期利润 [1][14] - **盈利预测调整**：上调FY26非GAAP归母净利润预测10.1%至1,058亿元，主因2QFY26利润超预期及闪购减亏略好于预期；下调FY27/FY28预测 [4][17][18] 业务运营亮点 - **云业务**：外部收入同比增长29%，环比提速；AI服务器上架进度滞后于客户订单，显示需求旺盛；调整后EBITA利润率为9.0%，同比持平环比改善0.2个百分点 [3][16] - **闪购业务**：减亏效果显著，若不考虑闪购投入影响，中国电商集团EBITA在2QFY26可实现同比中个位数正增长；预计3QFY26投入规模将环比显著收缩 [2] - **AI战略**：以千问APP为中心，与淘宝、高德、支付宝等业务线联通，强化To C端AI流量入口；Qwen3 Max模型在性能、智能水平和工具调用能力达全球领先水平 [1][3] 估值与预测 - 基于SOTP估值法，目标价对应36.3/29.3/24.1倍FY26/FY27/FY28非GAAP预测市盈率 [4][19] - 分部估值： - 中国电商集团基于15倍FY26非GAAP预测PE，较可比公司均值有所折价 [19] - 云智能集团基于10.0倍FY26预测PS，较可比公司均值存在溢价，反映其全栈AI能力及龙头地位 [19][20] - 阿里国际数字商业集团基于2.0倍FY26预测PS，所有其他业务基于0.5倍FY26预测PS [19][20][21]

投资评级与目标 - 报告给予先瑞达医疗-B(06669 HK) "买入-A" 的投资评级 [4][6] - 6个月目标价为15港元 较2025年11月24日股价12.60港元存在约19%的上涨空间 [4][6] - 估值基于2026年21倍的动态市盈率 [4] 核心观点与成长预期 - 公司是专注于"介入无植入"治疗理念的创新型医疗器械企业 通过药物涂层球囊(DCB)等器械在治疗后将器械撤出人体 避免永久植入物相关并发症 [1] - 预计公司2025年至2027年收入增速分别为19.99% 21.99% 29.05% 净利润增速分别为130.43% 66.62% 73.46% 成长性突出 [4] - 国内集采政策有望缓和 2025年10月发布的药物涂层球囊类集采征求意见稿规则相较于之前或有缓和 [2] - 公司与波士顿科学深度绑定 在产品研发 生产及海外销售方面深度合作 海外市场拓展有望加速 [3][39] 公司概况与技术平台 - 先瑞达医疗成立于2011年 是中国外周DCB领域的开拓者 2016年推出中国首款外周DCB产品 [15] - 公司构建了四大核心技术平台：药物涂层技术 射频消融技术 抽吸平台技术 材料技术 以此打造差异化产品竞争力并降低生产成本 [28][29] - 药物涂层技术采用独特的硬脂酸镁作为赋形剂 提升了药物涂层的稳定性和生物利用度 [31] - 管理层经验丰富 首席执行官李静女士拥有27年行业经验 首席技术官Ulrich Speck博士是DCB技术的先驱者 [16][17] 国内业务与产品管线 - 核心产品膝上DCB先发优势显著 2020年按销售额计算市占率达86.9% 该产品销售额从2019年的1.2亿元增长至2024年的2.67亿元 [51][52] - 多款新品进入放量周期 包括2025年获批的全球首款椎动脉DCB 以及2024年 2025年获批的冠脉紫杉醇DCB和西罗莫司DCB [57][65] - 在外周静脉产品线 公司的静脉腔内射频消融系统(AcoArt Cedar)已于2022年国内获批 临床数据显示其6个月大隐静脉完全闭合率达97.7% [79] - 外周血栓抽吸系统(AcoStream)于2021年获批 是国产品牌中首个获批的厂商 临床数据显示血栓清除率高达87.3% [86][89] 海外拓展与战略合作 - 波士顿科学于2023年完成对先瑞达的要约收购 持股65% 成为公司控股股东 [15][39] - 双方签署了合作框架协议 波士顿科学获得先瑞达部分产品在特定海外市场的独家经销权 2025年采购金额上限达1.1亿美元 [39] - 公司的静脉腔内射频消融系统已在美国获批 膝下药物球囊正在美国开展临床试验 出海进程有望加速 [3] - 波士顿科学全球化的渠道网络与先瑞达在产品线上形成有效互补 潜在合作空间大 [3][94]

投资评级与目标 - 对阿里巴巴-W（09988 HK）维持“强烈推荐”投资评级 [1][5] - 目标股价为185港元，当前股价为158港元，存在约17%的上涨空间 [3][5] 核心财务表现 - FY2026Q2集团实现营业收入2478亿元，同比增长5% [1] - FY2026Q2集团Non-GAAP净利润为104亿元，同比下降72% [1] - 预测FY2026E至FY2028E Non-GAAP归母净利润分别为1069亿元、1666亿元、2018亿元，对应同比增长率分别为-32%、56%、21% [2][5] 电商业务 - FY2026Q2阿里中国电商集团（整合淘天、饿了么、飞猪）实现收入1326亿元，同比增长16% [5] - 客户管理收入为789亿元，同比增长10%，货币化率同比继续提升 [5] - 剔除闪购投入影响，电商主业EBITA同比实现中单位数增长 [5] 外卖即时零售业务 - 淘宝闪购订单份额稳定，GMV份额稳中有升，单位经济效益持续改善 [5] - 10月以来闪购UE亏损相较七八月高峰时降低一半，主要得益于订单结构优化和物流规模效应 [5] - 非餐品类快速增长，盒马猫超闪购订单环比8月上涨30% [5] 云与AI业务 - FY2026Q2云智能集团收入增长高于一致预期的28%，其中不计入并表业务的收入同比增长29% [5] - AI相关产品收入保持三位数增长 [5] - 经调整EBITA为36亿元，同比增长35%，EBITA利润率为9% [5] - 资本开支为315亿元，略低于一致预期的322亿元，未来资本开支计划可能进一步增加 [5] 财务预测与估值 - 预测FY2026E至FY2028E主营收入分别为10624.79亿元、11687.27亿元、12856.00亿元，同比增长率分别为7%、10%、10% [2] - 预测FY2026E至FY2028E每股收益分别为5.63元、8.77元、10.62元 [2][9] - 基于FY2026财年估值，给予电商主业（不含闪购亏损）10倍PE及云业务10倍PS，得出目标价 [5]

投资评级与估值 - 报告维持对周大福的“买入”评级 [1][5][6] - 目标价为19.4港币，对应FY26预测市盈率24倍 [5][6] - 基于Wind一致预期，可比公司2025年平均市盈率为18倍，周大福估值存在溢价 [5][11] 核心财务表现 - FY26H1收入为389.9亿港币，同比微降1.1%，但较去年同期下滑态势显著改善 [1] - 经营利润为68.2亿港币，同比增长0.7%，经营利润率同比提升0.3个百分点至17.5%，创近5年新高 [1] - 归母净利润为25.3亿港币，与去年基本持平（同比+0.1%） [1] - 毛利率维持在30.5%的历史较高水平 [1] - 中期每股派息0.22港币，同比增长10%，派息率达85.7% [1] 同店销售与产品结构 - FY26H1中国内地同店销售增长（SSSG）为+2.6%，港澳及其他市场为+4.4%，增速同比大幅改善30.0和35.2个百分点 [2] - 内地定价首饰同店销售增长强劲，达+8.3%，计价黄金同店销售增长为+3.1% [2] - 标志性产品系列（传福、传喜、故宫等）于FY26H1销售额达34亿港币，同比增长48% [2] - 中国内地高毛利定价产品零售值占比同比提升4.4个百分点至31.8% [2] 门店网络与运营效率 - 公司持续优化门店网络，FY26H1净关闭609家门店，期末于内地/港澳及其他地区分别拥有5663/151家门店 [3] - 新开门店月均销售额达130万港元，同比大幅增长72%，显示新店生产力显著提升 [3] - 集团预计26财年净关店910家，下半财年关店速度有望放缓 [3] - 计划至2026年6月在东南亚、大洋洲及加拿大开设6间新店，并未来两年拓展至中东市场 [3] 近期经营势头与行业环境 - 2025年10月1日至11月18日（3QTD）零售值同比强劲增长33.9%，较上半年进一步提速 [4] - 3QTD中国内地/港澳及其他市场零售值同比分别增长35.1%和26.5%，同店销售增长分别达+38.8%和+18.3% [4] - 11月初实施的黄金税收新政中长期将抬高行业合规门槛，加速中小品牌出清，有利于周大福等龙头扩大市场份额 [4] 未来盈利预测 - 维持FY26-FY28归母净利润预测分别为81.2亿港币（+37.3%）、89.1亿港币（+9.8%）和99.0亿港币（+11.0%） [5][10] - 预测FY26-FY28每股收益（EPS）分别为0.81港币、0.89港币和0.99港币 [10] - 预测净资产收益率（ROE）将持续提升，从FY25的22.69%升至FY28的33.30% [10]

投资评级 - 投资评级为买入，评级为维持 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收44.02亿元，同比增长36.8% [2][4] - 2025年前三季度实现毛利润16.21亿元，同比增长20.1%，毛利率为36.8%，期间保持平稳 [2][4] - 2025年第三季度单季度实现营收17.8亿元，同比增长31.4% [8] - 研发费用为14.68亿元，同比增长8.4%，研发费用率为33.8%，同比下降8.9个百分点 [2][4] - 公司首次实现单季度盈利 [1][4] 业务分部表现 - 先知AI平台实现营收36.92亿元，同比增长70.1%，占整体收入比重上升至83.9% [2][4][8] - SHIFT智能解决方案业务营收6.02亿元，同比下降12.5%，主要因先知AI平台交付标准化程度提升 [8] - 式说AIGS服务实现营收1.08亿元，营收占比2.4% [8] 客户与市场拓展 - 标杆用户数为103个，同比增长5个，标杆用户平均营收贡献为2549万元，同比增长71.4% [8] - 在能源、制造、金融、零售等多个关键行业拓展新客户，"AI Agent+世界模型"价值路径在企业客户侧全面铺开 [8] - 公司连续七年稳居中国机器学习平台市场份额第一 [8] 产品与技术进展 - 推出ModelHub XC及AI引擎体系EngineX，加强国产算力和国产大模型适配，已适配华为昇腾、寒武纪等多款国产芯片 [8] - 发布Virtual VRAM虚拟显存扩展卡，单卡显存可扩展至256GB，支持大规模AI任务 [8] - 在AI+储能、AI+零售、AI+体育等新增场景持续深挖，场景持续扩容 [8] 行业前景与增长预期 - 中国具有巨大企业数智化转型空间，能源、制造业等行业蕴含巨大市场机遇 [8] - 2025年有望成为AI Agent智变落地元年，公司具备软硬件一体化能力，有望享受转型浪潮成长机遇 [8] - 预计公司2025-2027年营收分别为69.37亿元、90.62亿元、117.97亿元，保持约30%复合增长，对应PS为3.3倍、2.5倍、1.9倍 [8]

投资评级 - 报告对小米集团-W (01810 HK) 维持“买入”评级 [1] - 目标价格为 55.86 港元，较2025年11月24日收盘价38.66港元有约44.4%的上涨空间 [1] 核心观点 - 小米集团2025年第三季度营收达1131亿元，连续4个季度超千亿，同比增长22.3% [8] - 经调整净利润为113亿元，创历史新高，同比增长80.9% [8] - 汽车业务首次实现单季度经营盈利，当季经营收益为7亿元 [8] - 小米17系列手机销量亮眼，高端市场份额显著提升 [8] - 研发投入持续加大，创新能力不断增强 [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度智能电动汽车及AI等创新业务收入为290亿元，其中汽车收入为283亿元 [8] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.69元、1.76元、2.38元（原预测为1.63元、2.06元、2.60元）[6][9] - 预测2025年营业收入为4732.42亿元，同比增长29% [7] - 预测2025年归属母公司净利润为441.32亿元，同比增长87% [7] - 预测2025年毛利率为22.5%，净利率为9.3% [7] 业务运营亮点 - 智能手机业务：2025年第三季度智能手机收入为460亿元，出货量4330万台，同比增长0.5%，连续9个季度同比增长 [8] - 小米17系列推出首月销量同比上代增长约30%，小米17 Pro及Pro Max在系列销量中占比超过80% [8] - 2025年第三季度，公司在中国大陆地区4000-6000元价位段智能手机销量市占率达18.9%，同比提升5.6个百分点 [8] - 汽车业务：2025年第三季度新车交付108,796台，小米YU7位居2025年10月国内SUV销量第一 [8] - 截至2025年9月30日，已在中国大陆地区119个城市开业402家汽车销售门店 [8] - 研发投入：2025年第三季度研发投入达91亿元，前三季度累计投入235亿元，预计全年投入超300亿元 [8] - 研发人员总数达24,871人，创历史新高 [8] - 公司推出Xiaomi MiMo-Audio语音开源大模型及Xiaomi Miloco智能家居未来探索方案 [8]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [5][7] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，展现出强劲的营收增长和盈利能力改善，并正全面向AI企业转型 [1][5][7] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入545亿元，同比增长120% [5] - 2025年前三季度毛利率为17.9%，同比提升3.7个百分点 [5] - 2025年前三季度归母净利润为-15.2亿元，同比减亏29.4亿元 [5] - 2025年第三季度单季营业收入为204亿元，同比增长102%，环比增长12% [5] - 2025年第三季度单季毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点 [5] - 2025年第三季度归母净利润为-3.8亿元，同比减亏14.3亿元，环比减亏1.0亿元 [5] - 公司预计2025年第四季度交付指引为12.5-13.2万辆，有望实现单季度扭亏为盈 [7] 业务运营与战略 - 2025年第三季度，新车型小鹏G7上市，当季占总销量13% [7] - 受增程平台推出前观望情绪影响，G6、G9、X9车型销量占比有所下滑 [7] - 2025年第三季度，因与大众技术合作取得突破，实现服务及其他收入23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3%，贡献了高毛利率收入 [7] - MONA M03及P7+车型将公司月销量从1万辆提升至3万辆 [7] - G7车型将公司智能驾驶能力推入L3级别，新P7车型延续此定位，销量显著改善 [7] - 未来汽车销量增长动力将主要来自增程平台，X9增程版已于广州车展上市，预计四季度销量将出现可观增长 [7] - 公司布局物理AI、具身智能、Robotaxi，将未来汽车定义为下一代机器人，目标使软件占比达到50% [7] - 公司第七代人形机器人聚焦全栈自研与跨域融合，未来十几个月将推进量产第一阶段，预计销售价格与汽车接近 [7] - 公司推出高经济性的L4全共享模式Robotaxi，其商业化逻辑竞争力优于同行 [7] 盈利预测与估值调整 - 报告下调公司2025年营业收入预测从814亿元至762亿元，下调2026年营业收入预测从1292亿元至1257亿元 [7] - 报告上调公司2027年营业收入预测从1660亿元至1730亿元 [7] - 报告上调公司2025年归母净利润预测从-18亿元至-15亿元，上调2026年预测从24亿元至28亿元，上调2027年预测从64亿元至65亿元 [7] - 根据预测，公司2025年营业收入为761.97亿元，2026年为1256.72亿元，2027年为1730.23亿元 [6] - 根据预测，公司归母净利润将于2026年转正，达到28.21亿元，2027年增至65.17亿元 [6]

投资评级 - 投资评级：增持 [2] 核心观点 - 腾讯控股业绩持续走强，AI投入占比上升 [5] - 公司在宏观环境波动下仍保持稳健的盈利扩张和持续的股东回报能力 [13] 财务表现 - 2025年第三季度收入192,869百万元，同比增长15%，归母净利润63,133百万元，同比增长19% [13] - 前三季度累计收入557,395百万元，同比增长14%，累计归母净利润166,582百万元，同比增长17% [13] - 第三季度毛利率从上年同期的53%升至56%，经营利润率升至33% [14] - 预计2025年营收为726,283百万元，同比增长10.00%，营业利润220,183百万元，同比增长10.04% [7][9] - 预计2025年净利润197,213百万元，同比增长9.19%，对应市盈率为23.29倍 [7][9] - 公司资产结构稳健，截至2025年9月30日总资产达到2,073,272百万元，现金及等价物为159,982百万元，流动性水平稳健 [15] 业务发展 - **营销服务业务**：第三季度收入约36,242百万元，同比增长21%，主要受视频号、电商小程序及搜索广告放量拉动 [14][16] - **增值服务业务**：第三季度收入约95,860百万元，同比增长16%，其中国际市场游戏收入同比增长43% [14][18] - **金融科技及企业服务业务**：第三季度收入约58,174百万元，同比增长10%，企业服务保持双位数增速 [14][19] - 腾讯与苹果达成新支付协议，分成比例由30%降至15%，有利于微信小游戏生态发展 [18] 研发投入 - 2025年第三季度研发支出约22,820百万元，同比增长28%，占当季收入约11.8% [22] - 研发重点面向AI人才、算法及算力基础设施，并优先投向高回报业务场景 [22] - 持续迭代“混元”大模型，AI原生应用“元宝”已与微信等核心产品打通 [22] 市场与行业分析 - 全球广告支出快速向数字渠道集中，数字广告占比已接近七成，短视频、社交媒体与零售媒体是主要增量渠道 [20] - 全球游戏市场2025年预计达1,888亿美元，同比增长3.4%，行业增长更依赖精细化运营与跨平台内容矩阵 [20] - 2025年中国移动支付市场收入预计约158.6亿美元，到2030年有望增至782.3亿美元，年复合增速接近38% [21] - 2025年中国云基础设施支出约460亿美元，厂商围绕AI云和行业解决方案加大投入 [21] 未来展望 - 公司战略方向为将AI深度嵌入现有三大业务，并以“智能化+全球化”作为长期双引擎 [23] - 微信计划推出AI agent以重塑C端生态，“AI Marketing Plus”等工具已提升广告主ROI [23] - 腾讯云将围绕AI智能体和出海方案服务行业客户，预计2025年AI相关资本开支占收入“低十几个百分点” [23]

投资评级 - 报告重申对百度集团-SW（09888 HK）的“买入”评级 [3] - 目标价为147港元（对应BIDU O为151美元）[3] 核心观点 - 百度集团AI业务三大口径收入实现高速增长，总收入接近百亿规模，正成为传统业务外的第二增长曲线 [2] - 公司持续推进AI改造，约70%的百度搜索结果页面包含AI生成内容，较7月底的64%进一步上升 [1] - 智能驾驶业务国内运营区域实现100%无人驾驶，全球化布局持续进行，萝卜快跑累计订单超1700万单 [3] - 尽管2025年第三季度集团总收入同比下降7 1%至312亿元，但非在线营销服务收入同比增长20 4%，显示出业务结构的积极转变 [1] 2025年第三季度业绩 - **集团整体业绩**：总收入312亿元，同比下降7 1%；non-GAAP经营利润22亿元，non-GAAP归母净利38亿元，对应营业利润率7 1%，归母净利率12 1% [1] - **百度核心业务**：收入247亿元，同比下降7 0% [1] - 在线营销服务收入153亿元，同比下降18 4% [1] - 非在线营销服务收入93亿元，同比增长20 4% [1] - non-GAAP营业利润率9 0%，归母净利率15 6% [1] - **爱奇艺业务**：收入67亿元，同比下降7 8% [1] - **用户数据**：2025年9月百度APP的MAU达7 08亿，同比增长1% [1] AI业务表现 - **智能云基础设施**：收入42亿元，同比增长33%，其中AI高性能计算设施订阅收入同比增长128% [2] - **AI应用**：收入26亿元，同比增长6%，包括百度文库、网盘、数字员工等产品 [2] - **AI原生营销服务**：收入28亿元，同比增长262%，正成为第二增长曲线 [2] 智能驾驶业务进展 - **运营数据**：2025年第三季度萝卜快跑提供全无人自动驾驶订单量310万单，同比增长212%；10月平均每周订单超25万单 [3] - **商业化进展**：国内运营城市已实现100%无人驾驶；获阿布扎比全无人商业化运营牌照；与瑞士PostBus达成战略合作；香港道路测试涵盖九龙及观塘区 [3] - **全球布局**：截至2025年10月，萝卜快跑全球足迹已覆盖22个城市 [3] 财务预测 - **收入预测**：预计2025-2027年收入分别为1283亿元、1377亿元、1480亿元 [3] - **盈利预测**：预计2025-2027年non-GAAP归母净利分别为195亿元、196亿元、238亿元 [3] - **估值方法**：基于百度广告5x 2026e P/E、百度云4x 2026e P/S、昆仑芯10x 2026e P/S、萝卜快跑10x 2026e P/S及其他业务和参股公司估值得出目标价 [3] 百度核心业务分部预测 - **2025年预测**：百度核心收入预计1056亿元，其中在线营销服务637亿元（同比下降12 5%），智能云及其他419亿元（同比增长31 5%） [16] - **2026年预测**：百度核心收入预计1124亿元，其中在线营销服务593亿元（同比下降7 0%），智能云及其他531亿元（同比增长26 7%） [16] - **盈利能力**：预计百度核心non-GAAP经营利润率将从2025年的-0 8%改善至2026年的14 9%和2027年的17 4% [16]