投资评级 - 维持"买入"评级 目标价34.70港元 对应22.9%上行空间 [4][6] 中期业绩表现 - 25H1收入同比下跌14.8%至26.8亿澳元 股东净利润同比下跌61.2%至1.6亿澳元 [1] - 煤炭平均售价同比下跌15.3%至149澳元/吨 其中动力煤及冶金煤售价分别下跌11.5%和35.1% [1] - 权益产量同比增长11.1%至1,890万吨 但销量同比下跌1.8%至1,660万吨 销产比例由99.4%降至87.8% [1] - 现金经营成本同比下降7.9%至93澳元/吨 [10] 下半年展望 - 预计煤炭价格环比反弹 受季节性能源需求和中国"反内卷"政策推动 [2] - 6月底以来纽卡斯尔动力煤现货价上升1.2% 半软焦煤和低挥发喷吹煤分别上涨11.5%和25.5% [2][11] - 预计全年动力煤和冶金煤平均售价分别为149澳元/吨和219澳元/吨 同比下跌7.1%和20.7% [2][13] - 全年权益销量预计同比上升1.3%至3,820万吨 销产比例恢复至97.2% [2][13] 运营指引 - 维持FY25权益产量指引3,500-3,900万吨 [3] - 现金经营成本(不含特许权使用费)指引89-97澳元/吨 [3] - 权益资本开支指引7.5-9.0亿澳元 [3] 盈利预测调整 - 下调FY25-27股东净利润预测9.3%/8.0%/11.0%至9.53亿/10.57亿/11.55亿澳元 [4][13] - 对应每股盈利0.72/0.80/0.87澳元 每股股息0.41/0.45/0.49澳元 [5][13] - 敏感度分析显示动力煤均价±1.0%将影响FY25股东净利润±3.2% [4][14] 财务数据预测 - FY25收入预计同比下降7.2%至63.69亿澳元 FY26-27恢复增长2.5%和3.9% [5][13] - FY25股东净利润率预计为15.0% 较FY24的17.7%下降2.7个百分点 [5][13] - 市盈率预计为7.7/6.9/6.3倍 市净率维持0.78倍左右 [5][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 公司作为能量源医美器械头部企业，依托直销网络强化亚太优势，注射填充业务打开第二增长曲线，短期北美拖累业绩但不改长期逻辑，新品上市及联合治疗生态放量有望驱动下半年业绩反弹 [8] - 预计2025-2027年归母净利润为0.38/0.46/0.54亿美元，同比增长52%/21%/16%，对应PE为11/9/8倍 [8] 财务表现 - 2025H1营收1.65亿美元（同比-2.5%），归母净利润0.06亿美元（同比-41.3%）[8] - 2025H1毛利率60.0%（同比-2.4pct），净利率5.4%（同比-2.4pct）[8] - 费用率：销售费用率38.2%（同比+0.9pct），管理费用率10.3%（同比+0.6pct），研发费用率4.9%（同比+0.1pct）[8] - 盈利预测：2025E营收4.16亿美元（同比+19%），2026E营收4.90亿美元（同比+18%），2027E营收5.43亿美元（同比+11%）[8] 区域市场表现 - 北美市场营收56.6百万美元（同比-15.6%），占比34.2%，受高利率及消费疲软拖累 [8] - 亚太市场营收65.8百万美元（同比+17.6%），占比39.8%，直销策略成效显著 [8] - 欧洲市场营收23.8百万美元（同比-0.8%），占比14.4% [8] - 北美以外国际市场实现7.1%增长 [8] 产品业务分析 - 医疗美容产品营收137.7百万美元（同比-7.8%），占比83.2%，受北美市场需求疲软影响 [8] - 注射填充产品营收14.4百万美元（同比+218.1%），占比8.7%，受益于全球直销和分销网络推动 [8] - 核心能量源设备（如Soprano、Harmony）持续迭代，在脱毛、皮肤紧致等领域保持竞争力 [8] - 全球首款长效肽制剂神经调节剂Daxxify已获NMPA批准，正组建中国销售团队 [8] - 溶脂针完成II期临床，丝素蛋白复合凝胶等管线推进中 [8] - 联合治疗生态：推出AI驱动的个性化护肤系统Universkin及智能皮肤分析平台Alma IQ™，前者在美国快速放量 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025Q2营收1159.6亿元同比+30.5%环比+4.2% 调整后净利润108.3亿元同比+75.4% 毛利率22.5%同比+1.8pct 业绩超市场预期 [8] - 汽车业务毛利率26.4%创历史新高 环比+3.2pct 目标2025年下半年实现单季度或单月盈利 [8] - 手机全球市占率14.7%维持第三 高端手机销量占比27.6%同比+5.5pct [8] - IoT业务中空冰洗出货量同比增速超60%/25%/45% 智能大家电收入同比+66.2% [8] 财务表现 - 2025Q2汽车营收212.6亿元环比+14.4% 分部亏损收窄至3亿元 [8] - 2025Q2电动汽车交付量81302辆同比+197.7% ASP同比+10.9%至253,662元 [8] - 2025Q2手机营收455.2亿元同比-2.1% 出货量42.4百万台同比+0.6% ASP同比-2.7%至1073元 [8] - 2025Q2 IoT营收387.1亿元同比-2.1% 毛利率22.5%同比+2.8pct [8] 业务进展 - 汽车销售门店覆盖92个城市达335家 SU7系列推送端到端辅助驾驶功能 [8] - 发布开源多模态大模型Xiaomi MiMo-VL-7B AI眼镜提供多模态智能交互能力 [8] - 手机线下渠道市占率12.2%同比+1.8pct 中国市场4000-6000元价位市占率显著提升 [8] - 新零售店总数1.7万家 境外新零售门店约200家 [8] 盈利预测 - 预测2025/2026/2027年归母净利润396/534/659亿元 同比增速67.40%/34.73%/23.57% [1][8] - 对应2025/2026/2027年PE分别为32/24/19倍 [1][8] - 预测2025/2026/2027年营收4918.29/6284.47/7267.20亿元 同比增速34.41%/27.78%/15.64% [1][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价283.69港币/259.51人民币（HKD/CNY=0.91）[3][5] 核心观点 - 暴雪游戏陆续恢复运营 长青游戏《蛋仔派对》暑期表现优异[3] - 预期Q3手游同比基数压力减小 《蛋仔派对》畅销榜数据位于高位[9] - 新品《命运群星》手游境外8月31日上线 内地10月29日上线 《暗黑破坏神2》8月27日上线[3][9] - 采用SOTP估值法 游戏业务估值占比94%[11] 财务表现 - 25Q2营收279亿元（yoy+9%） 较彭博预期低2%[9] - 25Q2 GAAP归母净利润86亿元（yoy+27%） 较彭博预期低1%[9] - 25Q2游戏及相关增值服务收入228亿元（yoy+14%） 毛利率70%（qoq+1.4pct）[9] - 上调2025-2027年归母净利润预测至363/390/433亿元（原预测360/381/415亿元）[3] - 预计2025年营业收入1144.59亿元（yoy+8.7%） 2026年1238.49亿元（yoy+8.2%）[4][10] 业务板块分析 - 游戏业务：25Q2收入221.45亿元（yoy+14.9%） 预计25Q3收入233.47亿元（yoy+15.6%）[10] - 云音乐：25Q2收入19.69亿元（yoy-3.54%） 毛利率36%[9][10] - 有道：25Q2收入14.18亿元（yoy+7.25%） 毛利率43%[10] - 创新业务及其他：25Q2收入16.99亿元（yoy-17.82%） 毛利率42%[10] 增长驱动因素 - 端游同比维持高增：暴雪游戏《守望先锋》《暗黑破坏神3》回归 《漫威争锋对决》贡献增量[9] - 《梦幻西游》8月同时在线因畅玩服创新高[9] - 在线音乐业务预期25Q3维持15%增长 曲库完善推动MAU和付费率提升[9] - 云音乐头部版权在经营杠杆作用下驱动毛利率提升[9]

投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - SaaS业务深化电商与零售布局，广告业务持续受益微信生态及多渠道拓展 [4] - 2025H1收入7.75亿元同比下滑10.6%基本符合预期，经调整净利润0.17亿元好于预期，源于收缩亏损业务及降本增效 [5] - 短期SaaS业务聚焦电商及零售核心场景并推动AI Agent应用落地，广告业务返点政策影响消退 [4][6] - 中长期聚焦大客商业化提速、发力本地生活市场、AI及出海有望贡献增量 [6] 财务表现 - 2025H1订阅解决方案收入4.38亿元同比下滑10.1%，付费商户同比下滑13.9%，ARPU同比提升4.5%，AI相关业务收入3000-4000万元，毛利率62.6%同比提升2.5个百分点 [5] - 2025H1商家解决方案广告毛收入同比增长3.4%，经调整收入同比增长45.3%，毛利率91.3%同比提升16.8个百分点 [5] - 预计2025-2027年营业收入16.05/17.82/20.02亿元，同比增长19.8%/11.1%/12.3% [7] - 预计2025-2027年经调整净利润0.43/1.33/2.45亿元，对应摊薄EPS 0.02/0.05/0.09元 [4][7] - 当前股价对应2025-2027年PS 4.9/4.4/3.9倍，PE 166/59.6/32.3倍 [4][7] 业务展望 - SaaS业务主动收缩小微客户投入，宏观环境影响导致客户需求阶段性递延 [4][5] - 广告业务2025Q4及2026年拓展抖音渠道有望驱动毛收入增长提速 [6] - 公司下调2025-2026年经调整净利润预测至0.5/1.3亿元（前值1.3/3.0亿元），新增2027年预测2.4亿元 [4]

投资评级 - 买入评级 维持买入评级 目标价从16港元上调至23港元 潜在涨幅22.5% [1][7][8] 核心观点 - 1H25归母净利润6.68亿元人民币 超过2024年全年水平 主要受益于承保利润增长和银行业务扭亏为盈 [8] - 健康生态保费同比增长38% 形成尊享e生和众民保两大核心商业健康险品牌 [8] - 综合成本率95.6% 同比下降2.3个百分点 承保利润同比增长109% [8] - 众安银行(ZA Bank)净收入同比增长82% 净利润0.49亿港元实现扭亏 科技分部净亏损0.56亿元同比收窄 [8] - 基于2025年1.4倍市净率估值 上调目标价至23港元 [8] 财务表现 - 2025年预计净利润12.3亿元人民币 同比增长100% 每股盈利0.82人民币 [6][8] - 2025-2027年预测净利润分别为12.05亿/13.99亿/15.43亿元人民币 年复合增长率26.5% [6] - 2025年预测收入335.04亿元人民币 同比增长5.5% 2026-2027年预计增长10.8%和9.5% [6] - 净资产收益率(ROAE)从2024年2.9%提升至2025年5.6% 2027年预计达6.3% [9][16] 业务分项表现 - 保费收入同比增长9.3% 健康生态增长38% 消费金融和汽车生态共同推动增长 [8] - 数字生活生态保费同比下降16% 主要因退运险市场收缩 拉低整体保费增速8个百分点 [8] - 分生态综合成本率表现：消费金融下降5.1个百分点 汽车下降3.0个百分点 健康下降2.8个百分点 数字生活持平 [8] - 投资资产较年初下降6.5% 主要由于债券到期偿还 股票占比提升2.8个百分点至7% [8] - 总投资收益同比增长3% 年化总/净投资收益率分别为3.3%/2.1% 同比基本持平 [8] 预测调整 - 大幅上调2025年每股盈利预测62.1%至0.82人民币 2026年上调58.9%至0.95人民币 [6][10] - 下调2025年综合成本率假设1.3个百分点至96.0% 2026年下调1.7个百分点至95.8% [10] - 承保利润预测上调44.0%至13.34亿元人民币 2026年上调61.9%至15.57亿元人民币 [10]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025Q2业绩符合预期，营收182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6%，汽车销售收入168.8亿元，同比上升147.6%，环比增长17.5%[8] - 2025Q2单季度净亏损4.8亿元（2025Q1净亏损6.6亿元），NON-GAAP净亏损3.9亿元（2025Q1净亏损4.3亿元），亏损持续收窄[8] - 2025Q2综合毛利率17.3%，同比+3.3pct，环比+1.7pct，整车毛利率14.3%，同比+8.0pct，环比+3.9pct，连续8个季度上升[8] - 2025Q2批发销量10.3万辆，同比+241.6%，环比+9.8%，非MONA车型销售占比提升，单车ASP 16.4万元，单车毛利2.3万元[8] 财务预测 - 2025~2027年营业收入预期分别为830/1494/2229亿元，同比+103%/+80%/+49%[8] - 2025~2027年归母净利润预期分别为-13/68/103亿元，2025/2026/2027年EPS分别为-0.68/3.55/5.41元[8] - 2026/2027年对应PE分别为21/14倍[8] 业务展望 - 新车维度：新P7将于8月27日上市，2025年9月起月交付量稳健超过4万台，2025Q4推出首款车型鲲鹏超电X9[8] - 智能化维度：Ultra版本车型搭载三颗自研图灵AI芯片，算力达2250 TOPS，支持VLA和VLM大模型，2025年8月灰度推送VLA初始版本[8] 市场数据 - 收盘价80.45港元，一年最低/最高价26.55/106.00港元，市净率4.62倍，港股流通市值114,646.93百万港元[6] - 每股净资产15.92元，资产负债率67.18%，总股本1,906.50百万股，流通股本1,557.79百万股[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][3] 核心观点 - 2025年上半年营业收入138.76亿元，YoY+204.4%，归母净利润45.74亿元，YoY+396.5%，调整后净利润47.10亿元，YoY+362.8%，经调整净利率33.9% [1][5] - 预计2025年全年营收不低于300亿元，亚太和北美市场有望达到去年中国内地的规模 [2] - 全球化布局加速，美洲市场1H25营收22.6亿元，YoY+1142.3%，欧洲及其他地区营收4.8亿元，YoY+729.2% [1] 区域表现 - 中国1H25营收82.8亿元，YoY+135.2%，占总营收60%，线下零售店收入36.48亿元，YoY+112%，新增注册会员1304万人，累计会员5912万人 [1] - 美洲零售店数量达41间，净增19家，线上收入占比58.6%，其中官网占线上66.8% [1] - 亚太1H25营收28.5亿元，YoY+257.8% [1] IP表现 - THE MONSTERS收入48.14亿元，YoY+668.0%，占公司收入34.7% [2] - 星星人收入3.89亿元，成为成长最快的新锐IP之一 [2] - 毛绒品类收入61.4亿元，YoY+1276.2%，占比44.2%，超过手办品类 [2] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润分别为111.28/153.32/202.95亿元，YoY+256.0%/37.8%/32.4% [3] - 25-27年营业收入预计33,085/45,099/58,942百万元，增长率153.8%/36.3%/30.7% [3] - 25-27年毛利率71.5%/72.0%/72.5%，营业利润率44.7%/45.2%/45.7% [8] 估值数据 - 25-27年P/E为35.4/25.7/19.4，P/B为18.1/10.6/6.9 [3][8] - 25-27年EPS为8.29/11.42/15.11元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于大珍新品招商增量贡献及老品修复预期 调整2025-2027年non-IFRS归母净利预测至12.7/16.1/19.7亿元人民币 对应PE为24.8/19.6/16.0倍 [1][7][47] 核心观点 - 战略单品"大珍·珍酒"以888元定价对标2000元酱香产品 采用5年基酒辅以20年以上老酒调味 通过高质价比穿透市场需求 [7][12][13] - "万商联盟"模式创新采用短链直控 终端成交价统一透明 渠道利润保障充足 即期顺价价差约50元 满6/12个月各返利50元 [7][18][25] - 招商进展超预期 截至2025年8月19日签约商达2116家 预计2025年达3000-4000家 2026年达5000-8000家且数量翻倍 [7][23][26] - 老品渠道秩序稳定 珍10卡位宴席场景 珍15批价波动优于行业 高档光瓶酒销售规模基本维持 [7][33] - 酱酒行业第二梯队（2-5名）市占率约15% 较浓香35%有较大提升空间 2024年非茅酱酒收入规模超350亿元 [7][38] 财务预测 - 2025E营收52.58亿元（同比-25.6%） 2026E回升至63.55亿元（+20.9%） 2027E达74.81亿元（+17.7%） [1][49] - non-IFRS归母净利率从2024A的23.7%提升至2027E的26.3% 主因产品结构优化及规模效应释放 [1][46][49] - 毛利率从2024A的58.6%提升至2027E的63.0% 珍酒分部毛利率达63.5% [49] 产品战略 - 大珍采用多维防伪技术（NFC溯源+一盖一码） 包装采用极简光瓶设计与非遗宣纸包裹 凸显收藏价值 [13][14] - 渠道管控设立4层监管机制（业务员-联盟商-稽核人员-总部） 已处理20余家违规商家 保障价格体系 [7][20][26] - 营销组合拳包括董事长IP短视频输出、万商联盟创富论坛（累计50场/6100客商参与）、签约姚安娜为白酒"申遗大使" [7][22][23] 行业比较 - 珍酒渠道管理优于同业 采用"经销商+终端商"类直营模式 费用向C端倾斜 严格管控价盘及库存 [42][43] - 可比公司2025-2027年平均PE为20/18/15倍 珍酒PE处于中枢水平 2026-2027年PEG<1 [47][50]

投资评级 - 投资评级：买入丨维持 [9] 核心财务数据 - 2025H1收入为61.1亿港币，同比增长1.0% [2][6] - 2025H1归母净利润为11.7亿港币，同比下滑25.0% [2][6] - 剔除Telix投资影响后，归母净利润为10.2亿港币，同比下滑5.9% [2][6] 业务板块表现 - 核药抗肿瘤诊疗板块2025H1收入为4.2亿港币，同比增长106% [9] - 五官科板块2025H1收入为14.9亿港币，同比增长23% [9] - 呼吸及危急症板块2025H1收入为10.5亿港币，同比增长10% [9] - 创新和壁垒产品收入占比51.0%，同比提升14.9个百分点 [9] 创新产品与研发进展 - 核药抗肿瘤领域：全球首个全产业链智能化"零辐射"核药研发生产基地投入运营，实现100%自主生产 [9] - 易甘泰®钇[90Y]微球注射液获FDA批准新增适应症，治疗不可切除肝细胞癌（HCC），国内II期临床已获批 [9] - 5款创新RDC药物国内获批开展注册性临床试验，其中4款进入Ⅲ期临床 [9] - 呼吸及危重症领域：STC3141治疗脓毒症中国II期临床成功达到终点，Ryaltris®复方鼻喷剂国内上市申请获受理 [9] - 心脑血管精准介入诊疗领域：铂睿时lberisTM和NeoNova®完成首批临床应用，DEEPQUAKE-CTM国内获批上市 [9] - 五官科板块：OC-01完成中国大陆首批商业化处方落地，GPN01768在澳门获批上市，GPN00153国内III期临床完成患者入组 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为122.51亿港元、135.07亿港元和151.16亿港元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.16亿港元、24.45亿港元和27.96亿港元 [9] - 对应EPS分别为0.60港元、0.69港元和0.79港元 [9]