投资评级与目标价格 - 报告对昭衍新药的投资评级为“增持” [1] - 报告给出的目标价格为39.59元，当前股价为32.49元 [1][5] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度营收为9.85亿元，同比下降26.23% [10] - 2025年前三季度毛利率为21.55%，同比下降5.93个百分点 [10] - 2025年前三季度归母净利润为0.81亿元，同比微增1.48% [10] - 2025年第三季度单季营收为3.16亿元，同比下降34.87%，毛利率为16.32%，同比下降6.11个百分点，环比下降4.25个百分点 [10] - 2024年全年营收为20.18亿元，同比下降15.1%，归母净利润为0.74亿元，同比下降81.3% [3] - 预测2025年/2026年/2027年营收分别为15.25亿元/17.11亿元/19.54亿元，同比增长-24.4%/12.2%/14.2% [3] - 预测2025年/2026年/2027年归母净利润分别为1.21亿元/2.96亿元/4.30亿元，同比增长63.0%/145.3%/45.2% [3] - 预测2025年/2026年/2027年每股收益分别为0.16元/0.40元/0.57元 [3][10] 利润构成分析 - 2025年前三季度实验室主业净利润为-1.57亿元，生物资产公允价值变动贡献净利润1.40亿元，资金理财收益贡献净利润0.46亿元 [10] - 2025年第三季度单季实验室主业净利润为-0.60亿元，生物资产公允价值变动贡献净利润0.52亿元，资金理财收益贡献净利润0.13亿元 [10] 订单情况与业务进展 - 截至2025年前三季度，整体在手订单为25亿元，新签订单为16.4亿元，同比增长17.1% [10] - 2025年第三季度单季新签订单约6.2亿元，同比增长24.0% [10] - 截至2025年上半年，抗体项目签约数量同比增加20%，小核酸和ADC整体项目签约数量同比增加超50% [10] 产能建设与质量体系 - 截至2025年上半年，苏州20000平方米配套设施陆续投入使用，广州安评基地进入竣工验收阶段 [10] - 全资子公司昭衍易创Non-GLP实验室已于2023年投入使用，处于业务快速增长期 [10] - 公司质量体系完善，北京设施于2024年通过美国FDA的GLP现场检查，具备多国GLP资质 [10] 估值与市场表现 - 基于2026年预测，给予公司3.55倍市净率，得出目标价39.59元 [10][12] - 当前市盈率为328.73倍（基于2024年业绩），预测2025年/2026年/2027年市盈率分别为201.73倍/82.22倍/56.62倍 [3] - 过去12个月股价绝对升幅为66%，相对指数升幅为51% [9]

投资评级与核心观点 - 报告对华峰化学的投资评级为“增持”，目标价格为11.19元 [6] - 报告核心观点认为公司Q3业绩环比保持相对稳定，业绩韧性较强，静待氨纶行业景气修复 [2] - 报告下调了公司2025-2026年EPS预测至0.39元、0.51元（原为0.72元、0.83元），新增2027年EPS预测为0.64元，目标价基于2025年28.86倍PE [12] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入181.09亿元，同比下降11.11%，归母净利润14.62亿元，同比下降27.45% [12] - 2025年第三季度单季实现收入59.73亿元，同比下降9.89%，环比增长2.58%，实现归母净利润4.78亿元，同比下降3.68%，环比基本持平（-0.17%） [12] - 第三季度毛利率为14.74%，同比下降1.05个百分点，环比上升0.64个百分点，第三季度净利率为8.07%，同比上升0.54个百分点，环比下降0.22个百分点 [12] 行业现状与前景 - 氨纶行业受供给相对过剩且竞争激烈影响，景气度相对低迷，截至10月31日氨纶售价为2.3万元/吨，同比下降5.35% [12] - 供给端出现边际改善，韩国泰光产业决定全面停止中国氨纶生产工厂的运营，需求端方面，2025年前三季度我国氨纶表观需求量为78.71万吨，同比增长2.00% [12] - 行业长期前景看好，氨纶差异化功能不断丰富，下游应用持续扩大，在纺织领域的渗透率有望进一步提升 [12] 公司财务状况与预测 - 根据财务预测，公司2025年预计营业总收入为245.22亿元，同比下降8.9%，归母净利润为19.24亿元，同比下降13.3% [4] - 预计2026年营业总收入将增长17.7%至288.61亿元，归母净利润增长31.5%至25.30亿元，2027年收入预计达313.01亿元，净利润达31.54亿元 [4] - 预计销售毛利率将从2024年的13.8%逐步提升至2027年的16.4%，净资产收益率预计从2024年的8.4%回升至2027年的9.9% [4][13] 公司项目与资本支出 - 截至2025年中，公司在建项目包括年产25万吨差别化氨纶项目、年产110万吨天然气一体化项目（一期）、年产24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目及115万吨/年己二酸扩建项目（六期）等 [12] - 公司资本支出占收入比例预计将从2024年的4.8%上升至2025年的9.3%，之后维持在7%以上 [13]

投资评级 - 报告对首旅酒店的投资评级为“增持”，原评级亦为“增持” [1] - 报告所属板块评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管2025年第三季度全国酒店市场因需求恢复不足和供给增长而承压，但首旅酒店展现出经营韧性，门店结构持续优化，经营效率提升，因此维持增持评级 [3][5] - 公司2025年第三季度实现营业收入同比-1.60%，归母净利润同比-2.21%，但扣非归母净利润同比+0.57% [3] - 公司前三季度实现营业收入57.82亿元，同比-1.81%；实现归母净利润7.55亿元，同比+4.36%；实现扣非归母净利润6.75亿元，同比+2.15% [8] - 公司前三季度新开店1051家，同比+10.4%，完成全年1500家目标的70%，新开店中标准管理酒店占比56.8%，同比提升4个百分点 [8] - 公司门店质量持续提升，截至三季度末如家3.0及以上产品占比超80%，较2024年底提升8.3个百分点；中高端酒店房量占比达42.5%，收入占比达60.5% [8] 估值与盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.76元、0.85元、0.94元，对应市盈率分别为19.4倍、17.2倍、15.6倍 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.44亿元、9.53亿元、10.50亿元，增长率分别为4.6%、13.0%、10.1% [7] - 预测2025-2027年营业收入分别为77.35亿元、79.48亿元、83.20亿元，增长率分别为-0.2%、2.7%、4.7% [7] - 预测2025-2027年EBITDA分别为38.35亿元、44.59亿元、51.36亿元 [7] 经营表现分析 - 2025年三季度公司RevPAR、OCC、ADR三项数据分别同比-2.8%、-0.8个百分点、-1.7%；不含轻管理的全部酒店RevPAR、OCC、ADR分别同比-2.4%、-0.3个百分点、-2.0%，且RevPAR跌幅环比、同比均有所收窄 [8] - 分项目看，直营店RevPAR（-0.9%）跌幅好于特许管理（-2.7%），经济型酒店RevPAR（+1.4%）表现好于中高端（-6.1%）和轻管理（-3.5%） [8] - 截至2025年第三季度，公司储备店中标准管理店数量较2024年末增长25.9%，占比从54.1%提升至71.0%，预示未来开店质量有望持续提升 [8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司扣非业绩稳健增长，固态电池技术进展顺畅 [1] 财务业绩 - 2025年前三季度实现收入295.08亿元，同比增长17.21% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润25.33亿元，同比增长514.35%，主要受奇瑞汽车股份上市带来的公允价值变动收益影响 [4] - 扣除上述非经常性损益后，2025年前三季度扣非归母净利润为0.85亿元，同比增长49.33% [4] - 2025年第三季度实现营业收入101.14亿元，同比增长20.68%，实现归母净利润21.67亿元，同比增长1434.42% [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为16.91/25.33/33.76亿元，对应市盈率（PE）为47/32/24倍 [9] 业务运营与出货量 - 2025年前三季度动力及储能电池总出货量约63GWh，其中动力电池占比约70%，储能电池占比约30% [5] - 公司目前在产有效产能为130GWh，规划到2027年产能达到300GWh [5] 动力电池业务 - 动力电池出货增长强劲，核心竞争力在于个性化解决方案 [6] - 已为奇瑞星纪元、风云系列、吉利银河及零跑等多款高端车型实现量产交付 [6] - 已为大众旗下"与众07"配套动力电池，将开启对大众的正式量产装车 [6] - 商用车出货量大幅增长，重卡领域表现突出，并与亿航智能达成深度战略合作，布局低空经济领域 [6] 储能电池业务 - 受政策影响，国内大储市场持续增长，需求空间广阔，公司当前储能电池订单充足 [7] - 正加速推进唐山、金寨等基地的储能产能扩建 [7] - 2025年发布"乾元智储20MWh储能电池系统" [7] - To C市场的Gendome系列便携式移动储能设备在海外市场获得高度关注 [7] - 海外市场实现突破，5MWh液冷储能系统已在德国哥廷根基地实现本地化生产 [7] 技术研发与创新 - 固态电池取得突破，"金石全固态电池"能量密度达350Wh/kg，2025年上半年已实现中试线落地和内部装车路测，目前已启动2GWh量产型设计工作，力争2025年底前完成设计定型 [8] - "G垣准固态电池"能量密度达300Wh/kg，续航里程可达1,000公里，已具备量产能力 [8] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为404.82亿元、522.07亿元、685.37亿元，同比增长14.4%、29.0%、31.3% [12] - 预计毛利率分别为18.0%、18.5%、18.9% [12] - 预计净资产收益率（ROE）分别为6.1%、8.3%、10.0% [12] - 预计每股收益（EPS）分别为0.93元、1.40元、1.86元 [12]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”并维持该评级 [3][4] - 报告核心观点：视觉中国正通过投资硬件芯片、生成式AI工具及筹划H股上市加速AI战略转型，短期业绩虽承压，但AI业务商业化落地提速，长期增长动能明确 [1][2] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入为6.10亿元，同比增长0.30%，归母净利润为7,431万元，同比下降9.03% [1] - 预计公司2025-2027年营收分别为8.4亿元、9.5亿元、10.3亿元，归母净利润分别为1.21亿元、1.47亿元、1.68亿元 [3] - 对应2025-2027年预测P/E分别为129倍、105倍、93倍 [3] AI战略转型具体举措 - 硬件方向：战略投资视频类芯片独角兽凌川科技，其SL200芯片为国内首款集视频编码、AI推理及CPU于一体的ASIC芯片，已量产部署数万颗，下一代芯片计划于2026年量产 [2] - 工具方向：参投生成式AI企业生数科技，合作开发AI漫剧创作工具，并孵化AI原生应用矩阵如AiPPT.com，其单月访问量超2000万 [2] - AI数据服务：依托超7亿合规内容的数据壁垒，与海天瑞声等合作构建合规数据集 [1][2] AI业务商业化进展 - AI驱动的创意定制业务收入已成为新的核心收入和利润增长点 [1] - AI辅助创作作品在视觉内容版权交易平台上的交易额已超2700万元，验证了商业化潜力 [2] - 公司的创意定制平台已服务荣耀、奔驰等客户 [2] 资本市场与全球化布局 - 公司计划于2026年发行H股赴港上市，旨在强化全球化布局、拓宽融资渠道以支持AI研发及海外市场拓展 [2] - 当前总市值为155.248亿元，收盘价为22.16元 [5]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [6] 核心观点 - 报告核心观点为华新建材三季度业绩大幅增长，海外布局红利初步释放 [6] - 公司三季度收入、利润同环比均实现增长提速，显著优于国内竞争对手 [8] - 公司归母净利润增速提升幅度大于收入主要来源于毛利率提升和费用率下降 [8] - 海外增长有效对冲了国内水泥市场的价格压力 [8] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入250.33亿元，同比增长1.27% [8] - 2025年前三季度实现归母净利润20.04亿元，同比增长76.01% [8] - 2025年单三季度实现营业收入89.86亿元，同比增长5.95% [8] - 2025年单三季度实现归母净利润9.00亿元，同比增长120.73% [8] - 公司拟分配2025年前三季度现金红利0.34元/股（含税） [8] - 公司前三季度毛利率为29.50%，同比上升5.48个百分点 [8] - 公司单三季度毛利率为30.53%，同比上升5.79个百分点 [8] 费用率分析 - 公司前三季度期间费用率为13.38%，同比下降0.31个百分点 [8] - 公司单三季度期间费用率为12.65%，同比下降1.68个百分点 [8] - 单三季度财务费用率同比下降2.23个百分点，预计主要由于去年同期汇兑损失较多而本期稳定 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为34.22亿元，同比增长41.62% [7] - 预计公司2026年归母净利润为41.25亿元，同比增长20.55% [7] - 预计公司2027年归母净利润为45.66亿元，同比增长10.67% [7] - 预计2025年每股收益为1.65元，2026年为1.98元，2027年为2.20元 [7] - 以2025年11月6日收盘价22.79元计算，对应2025年市盈率为13.85倍，2026年为11.49倍，2027年为10.38倍 [7][8] - 预计2025年净资产收益率为10.42%，2026年为11.49%，2027年为11.62% [7] 行业与公司背景 - 所属行业为建筑材料下的水泥行业 [5] - 国内三季度水泥均价为344元/吨，同比下降41元/吨，环比下滑33元/吨 [8] - 公司收入正增长主要贡献来自于海外，特别是2025年8月29日完成尼日利亚子公司股权交割并表 [8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][3] 核心观点 - 报告看好公司HIV新药快速放量，维持“买入”评级[3] - 核心驱动因素是ACC017片Ⅲ期临床成功完成首例受试者入组，该药是公司自主研发的HIV整合酶链转移抑制剂[3] - 公司构建了完整的“HIV治疗+预防”研发管线，创新成果频登国际学术舞台，复邦德首获非洲上市许可[4] - 公司HIV新药收入持续稳步增长，2025年前三季度实现收入2.11亿元，同比增长57.12%[3] - 报告维持对公司2025-2027年的营收和净利润预测，预计将实现扭亏为盈并持续增长[3][5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司收入5.52亿元，同比增长84.83%，归母净利润为-0.07亿元，同比改善88.78%[3] - 报告预测公司2025年营收为7.37亿元，2026年为10.37亿元，2027年为12.37亿元[3][5] - 报告预测公司归母净利润将于2026年转正，2025年为-0.02亿元，2026年为0.44亿元，2027年为0.88亿元[3][5] - 盈利能力显著改善，预计毛利率将从2024年的54.9%提升至2027年的81.2%[5] 研发管线进展 - ACC017片完成初治HIV感染者I/II期临床，结果显示安全性良好，单药治疗药效明确[3] - 国产首个进入临床的整合酶复方制剂ADC118片已进入临床阶段[4] - 多替拉韦钠原料药获得上市批准[4] - 在HIV预防领域，公司研发HIV暴露前预防药物并获得多个PCC，一款潜在长效药物的IND申报前研究基本完成[4] - 人源蛋白领域取得突破，注射用AD108、ADB116（高分子量尿激酶）均已获批临床[4] 行业背景与市场空间 - HIV整合酶抑制剂产品全球销售额持续增长，2024年含该抑制剂的产品全球销售额近250亿美元[3] - 其中含比克替拉韦（BIC）和含多替拉韦（DTG）的产品合计销售额近210亿美元，显示出巨大的市场空间[3]

投资评级与目标价 - 报告对普瑞眼科的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 目标价为42.05元，该估值基于2026年50倍市盈率 [2][7] 核心观点总结 - 公司业绩增长平稳，2025年前三季度实现营收22.01亿元，同比增长2.99%，扣非归母净利润0.25亿元，同比增长34.71%，核心利润表现亮眼 [2] - 单季度来看，2025年第三季度实现营收7.41亿元，同比增长3.48%，归母净利润168万元，同比大幅增长106.13% [2] - 公司扩张周期暂告段落，战略重心转向内生增长和运营效率提升，未来折旧和新院亏损对利润的侵蚀将减弱 [7] - 新建医院进入盈利爬坡期，费用端管控成效显现，预计将为公司收入增长提供持续动力 [7] 财务表现与预测 - 主要财务指标预测显示，营业总收入预计从2024年的26.78亿元增长至2027年的31.66亿元，同比增速预计从2025年的2.6%提升至2027年的7.5% [3] - 归母净利润预计显著改善，从2024年亏损1.02亿元转为2025年盈利0.33亿元，并在2027年达到1.74亿元，2026年预计同比增速高达279.4% [3] - 盈利能力指标方面，毛利率预计从2025年的36.3%提升至2027年的40.5%，净利率从2025年的1.3%提升至2027年的5.7% [8] - 每股收益预计从2025年的0.22元增长至2027年的1.16元 [3][8] 运营与战略分析 - 公司营收增速阶段性放缓，主要受复杂宏观环境下消费医疗需求变化影响，但屈光业务通过推广全飞秒精准4.0等新术式提升客单价，韧性良好 [7] - 费用管控效果显著，管理费用率从去年同期的14.67%降至10.85%，主要得益于公司扩张步伐放缓 [7] - 资本开支高峰已过，2025年前三季度投资活动现金流出同比减少51.03%，在建工程较年初大幅减少74.40% [7] - 公司注重技术创新，通过引入VisuMax 800等新设备巩固其在屈光等领域的专业壁垒和品牌形象 [7] 公司基本数据 - 公司总股本为1.50亿股，总市值55.21亿元，资产负债率为53.52% [4] - 每股净资产为14.20元，12个月内最高/最低股价为58.93元/36.29元 [4]

投资评级 - 对公司的投资评级为“增持” [5][8] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩受地产周期影响，广告及工程收入减少，导致单季度营收和利润同比下滑，但环比有所改善 [3] - 氢能产业被《十五五规划建议》列为新的经济增长点，公司通过战略入股爱德曼氢能进行布局，有望在“十五五”期间形成新的增长点 [4] - 尽管短期业绩承压，但看好公司氢能业务的长期发展前景 [3][4] 公司基本情况与财务表现 - 公司最新收盘价为8.04元，总市值182亿元，资产负债率为32.5%，市盈率为27.39倍 [2] - 2025年前三季度公司营收21.6亿元，同比下降6.2%；归母净利润5.4亿元，同比上升6.9% [3] - 2025年第三季度单季营收2.6亿元，同比下降26.0%，环比上升29.0%；归母净利润0.2亿元，同比下降39.6%，环比大幅上升119.9% [3] - 2025年前三季度毛利率和净利率分别为33.3%和25.4%，同比分别提升1.4和2.6个百分点 [4] 费用与盈利能力分析 - 2025年前三季度销售费用率为2.6%，同比下降较多；管理费用率和研发费用率分别为4.8%和1.1%，有所上升；财务费用率为-2.5%，提升较多 [4] - 四项费用率总体上升1.3个百分点，对盈利能力有所影响 [4] - 子公司兆讯传媒毛利率环比提升至32.8% [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营收分别为33.7亿元、34.6亿元、35.9亿元 [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.6亿元、6.9亿元、7.3亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为28倍、26倍、25倍 [5] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为0.29元、0.31元、0.32元 [7]

投资评级 - 对咸亨国际维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 公司受益于MRO（维护、维修、运行）红利持续释放，海内外市场拓展驱动业绩增长，正转型为"能源、交通、应急等多领域MRO领先者" [1][2] - 增长格局为"国内主业稳增+海外快速拓展"，国内新领域突破与海外市场布局见效共同驱动 [2] - 通过持续研发投入和数字化管理优化，构筑"技术+服务"双重竞争优势，支撑长期成长 [3] - 财务状况稳健，高分红政策彰显管理层信心，股东回报确定性高 [4] 近期业绩表现 - 2025年第三季度营业收入11.11亿元，同比增长38.02% [1] - 2025年第三季度归母净利润0.67亿元，同比增长22.71% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润0.66亿元，同比增长29.61% [1] 增长动力分析 - 国内非电网领域（如油气、发电）收入快速增长，新兴电商项目履约落地，电网业务基本盘毛利率保持稳定 [2] - 海外业务呈现爆发式增长，2025年上半年海外营收2089万元，同比增长183% [2] - 南美市场斩获大额订单，新兴市场成为重要增长极 [2] 研发与核心竞争力 - 研发投入持续增长，2025年上半年研发投入同比增长18%，重点推进48个核心研发项目 [3] - 研发聚焦前沿领域，包括无人机智慧巡检平台、机器人智能巡检、多模态大模型目标检测等 [3] - 截至2025年半年末，累计拥有专利355项、软件著作权254项 [3] - 自主产品体量提升，如在国家管网公司部署大疆"全新一代无人机全自动化机场3"，落地首个产业级四足机器人项目 [3] - 落地"1+13数字生态矩阵"，优化组织与业务流程，提升全面预算能力 [3] 财务状况与股东回报 - 公司采用轻资产运营模式，财务结构健康 [4] - 2024年分红比例高达91.24%，每股派息0.36元 [4] - 自上市以来累计现金分红超6.51亿元（不含回购），已超过IPO募集资金总额 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为43.50亿元、51.64亿元、60.56亿元 [10][12] - 预测2025-2027年EPS分别为0.69元、0.86元、1.05元 [10][12] - 以当前股价17元计算，对应2025-2027年PE分别为24.8倍、19.9倍、16.3倍 [10][12] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.81亿元、3.51亿元、4.29亿元，增长率分别为26.2%、24.8%、22.2% [12] - 预测ROE持续提升，从2024年的12.9%升至2027年的16.4% [12] 毛利率与盈利能力展望 - 新领域拓展导致整体毛利率短期承压，但随着新领域规模扩大与提质降本推进，毛利率有望逐步改善 [9] - 预测毛利率将从2024年的29.7%稳步提升至2027年的30.0% [12] - 毛利总额增长覆盖费用增加，净利率预计从2024年的6.6%提升至2027年的7.6%，盈利能力稳步提升 [9][12]