供需情况 - 基建开工率处于历史同期低位，石油沥青装置开工率26.5%、磨机运转率23.1%、水泥发运率27.4%等均较低，建筑工地资金到位率同比略有改善至56.5%[2][14][15] - 工业生产开工好于基建，化工链多数品种开工率处于历史同期中上游，汽车半钢胎开工率达82.8%保持历史高位，高炉开工率表现略弱为79.5%[2][18][20] - 建筑需求偏弱，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期；工业与消费需求偏强，乘用车四周滚动销量同比明显回升，中国轻纺城成交量处于同期历史高位[3][28][32] 商品价格 - 国际大宗商品震荡偏弱运行，原油价格震荡下行，铜、铝价格先降后升，金价震荡偏弱[4][37] - 国内工业品震荡下行，国内定价工业品表现弱于国际定价产品，黑色系产品、煤炭、建材整体回落[4][38] - 食品节后需求下降，农产品、猪肉价格明显回落[4][49] 地产与流动性 - 商品房成交同比保持正增，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升36%，一线城市成交面积同比也保持正增；二手房价格指数回落，北京、上海、深圳成交面积延续历史高位，较2024年同期分别同比+36%、+45%、+44%[5][57][62] - 资金利率震荡下行，截至3月7日，R007为1.81%，DR007为1.81%；央行实现货币净回笼8813亿元，质押式回购成交量共为49.8万亿元[6][73][74][75] 交通运输 - 居民出行方面，北上广深地铁客运量平均值农历同比下降3.7%，国内执行航班数平均值较上两周环比下降3.4%，农历同比上升0.5%[7][66] - 出口运输方面，出口运价延续回落，但3月前7天港口AIS数据6个指标中5个指向3月出口同比回升[7][70] 风险提示 - 大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期[7][79]

通胀数据 - 2月CPI同比增速为-0.7%，环比增速为-0.2%，扣除春节错月影响同比上涨0.1%，预计3月低位反弹，2025年同比涨幅中枢或0.7%[1][3][8] - 2月PPI同比增速为-2.2%，环比增速为-0.1%，降幅小幅收窄，2025年同比转正概率较低[9] 影响因素 - 食品价格下降是CPI下行主因，2月食品价格同比降3.3%，影响CPI降约0.60个百分点[4] - 能源价格回升，2月环比涨0.6%，1 - 2月汽油价格累计涨240元/吨[5] - 部分服务价格上涨支撑核心CPI，2月金饰品价格同比涨幅扩至38.6%，电影及演出票价格环比涨3.1%[7] - 春节后工业生产淡季，建材需求弱，煤炭价格承压，国际油价波动致国内石油相关行业价格下行[9][10] 大类资产 - 中美关系或缓和，有望驱动股债双牛行情，但过程或有反复[2][17] - A股或受益于风险偏好抬升，风格短期偏向科技成长，中期切换至低波红利；港股关注风险偏好提振和海外流动性预期[18] - 2025年货币政策或“宽货币 + 宽信用”，预计有100BP降准空间，中性降息30BP，极限降息50BP，驱动债市走牛[19] 大宗商品 - 2025年有色金属“量价齐升”，上游资源品价格有望高位震荡[20] - 金价有望创新高，关注各国央行购金行为，1月全球实物黄金ETF资金净流入30亿美元[21][22] 风险提示 - 大国博弈超预期升级[24][44] - 自然灾害频发超预期冲击基本面[24][44]

市场表现 - 上周全球股市涨多跌少，恒生科技和恒生指数领涨，美股三大指数集体回调，道指、标普 500 和纳指涨跌幅分别为 -2.4%、-3.1% 和 -3.5%，欧洲市场三大主要指数表现分化，亚太地区涨多跌少[4] 美元资产落寞原因 - 经济上，美国就业指标转弱，2 月非农就业人口增加 15.1 万人低于预期，2 月 ADP 就业人数降至 7.7 万人，2 月挑战者企业裁员人数较前值激增 245%，消费信心指数下行[4] - 科技上，以 DeepSeek 为代表的中国智慧兴起，冲击美国 AI 产业神话[4] - 地缘上，乌克兰局势变化凸显美国“孤立主义”倾向，冲击其“全球警察”地位[4] 美元资产落寞影响因素 - 本轮美元资产落寞与过往有差异，欧美地缘裂痕加剧且源起乌克兰局势，泽连斯基选择和表态将影响欧美地缘局势和美元资产落寞时长[4] 配置策略 - 建议关注日股市场、欧股市场、美股小盘成长及新兴市场机会[4] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期，或致美欧央行收紧流动性并冲击权益市场估值[30] - 全球经济景气度不及预期，美国经济转弱或使市场受负面冲击[30] - 地缘政治局势超预期，巴以、伊朗或俄乌冲突升级将引发市场波动[30]

生育支持政策框架 - 最新政府工作报告提出制定促进生育政策、发放育儿补贴，构建中央与地方双管齐下的生育支持框架[4] 各地补贴及支持形式 - 湖北天门市三孩家庭补贴合计最多超28万元，含基因筛查减免1000元、分娩补助300元等[4] - 2023年浙江衢州常山和2025年山西吕梁分别对符合条件新婚夫妇奖励1000元和1500元[4] - 江苏对生育一孩企业支付女职工产假社保费用补贴标准提至50%[4] - 截至去年10月末27个省份及新疆生产建设兵团将辅助生殖技术纳入医保报销，较9月增加8个[4] 服务与时间支持 - 江西赣州大余县三孩可按家长意愿择校[4] - 杭州西部五区县为上托育家庭每月补助600 - 1000元[4] - 福建泉州德化三孩家庭享景区门票和公交免费[4] 住房及保险支持 - 德化住房困难三孩家庭优先租公租房，免租两年，后50%租金优惠[4] - 江西崇义代缴三孩6周岁前医保费，福建邵武为三孩家庭提供意外险[4] 补贴资金来源 - 合肥育儿补贴按夫妻单位情况承担，云南按出生率分担一次性生育补贴[4] 政策效果 - 湖北天门2024年出生人口同比增17%，高于全国5.8%增速[4] - 四川攀枝花2021 - 2023年常住人口连续三年正增长[4]

海外ESG政策与事件 - 欧盟推出“清洁工业协议”，计划建立工业脱碳银行提供1000亿欧元资金[9][10] - 欧盟要求时尚品牌为产品回收付费，设定到2030年食品加工和制造浪费减少10%、零售等环节食品浪费减少30%的目标[11][13] - Workiva调查显示85%的受访高管打算推进现有温室气体排放披露计划[14] - 国际民航组织启动ICAO Finvest Hub平台助力航空脱碳项目融资[16] - 日本修订《促进绿色转型法》，2026财年起二氧化碳排放10万吨以上企业强制参与排放交易制度[17][18] 国内ESG政策与事件 - 《政府工作报告》提出2025年生态环保工作目标，推进碳达峰碳中和等[19][20] - 四部门联合发布意见，目标到2027年基本建立企业温室气体信息自愿披露政策体系与技术标准[21] - 国家金融监管总局和人行联合发布方案，引导银行业和保险业发展绿色金融[24] - 十六部门联合发布意见，提出到2035年生态环境领域创新体系整体效能大幅提升等目标[26] - 生态环境部发布16项生态环境标准，为水生生物水质基准推导提供基础数据集[28][29]

财政形势 - 2025年财政收支进一步承压，收入增长动能削弱，支出需求增加，收支矛盾突出[3] 财政收入 - 全国一般公共预算收入219850亿元，增长0.1%，税收收入增长3.7%，非税收入下降14.2%[4] - 全国政府性基金预算收入62499.09亿元，增长0.7%，地方政府性基金预算本级收入增长0.1%[4] - 广义财政口径下，2025年全国财政收入预期增长0.2%，去年预期为2.5%[4] 政策力度 - 2025年赤字率按4%左右安排，比上年提高1个百分点，赤字规模56600亿元，比上年增加16000亿元，广义赤字率达9.9%[6] - 全国一般公共预算支出297005亿元，增长4.4%，广义财政支出目标增速为9.3%[7][9] - 预计2025年财政政策节奏前置，资金下达拨付加快[9] - 2025年政府债券计划发行规模扩张，中央和地方新增限额均有增加[10] 资金安排 - 支出结构优化，注重惠民生、促消费、增后劲，兼顾稳增长与防风险[11] - 扩大内需被置于首位，消费优先，从供给和需求两方面提振消费[12] - 科技是调控抓手，新兴产业和现代化产业体系建设或受益[12] 央地关系 - 中央对地方转移支付安排103415亿元，同口径增长8.4%，增加地方自主财力[13]

就业数据情况 - 2月新增非农就业15.1万人，低于预期16万人，1月新增就业下修为12.5万人[3] - 2月失业率4.1%，高于前值和预期的4.0%，U6失业率跳升至8%，较之前上升0.5个百分点[3][4] - 2月劳动力参与率下降0.2个百分点至62.4%，为2023年1月以来最低[4] 行业表现 - 政府部门新增就业大幅下滑至1.1万人，教育和医疗新增7.3万人，占2月新增非农总数近一半[3] - 金融、运输仓储业分别新增2.1万人和1.8万人，零售业、休闲服务业表现较差[3] 薪资与移民政策 - 2月非农时薪增速从4.0%，低于预期4.1%，前值下修至3.9%[4] - 特朗普上任首月逮捕2.1万非法移民，年化25.2万，远不及2019年的117.6万人[4] 裁员情况 - 2月挑战者企业裁员17.2万人，为2020年7月以来新高，较前值激增245%[4] - DOGE裁员2月影响较小，3 - 4月或有更大动作，约7.5万联邦雇员接受“买断计划”[5] 美联储政策 - 3月不降息基本确定，上半年仍有降息可能，6月降息可能性存在[5]

经济增长目标 - 2025年GDP增速预期目标5%左右，与去年持平；通胀目标2%左右，较去年小幅下降；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，与去年持平；居民收入增长与经济增长同步；国际收支基本平衡；粮食产量1.4万亿斤以上；单位国内生产总值能耗降低3%左右[10] 财政政策 - 赤字率4%左右，赤字规模5.66万亿元，一般公共预算支出规模29.7万亿元，比上年增加1.6万亿元；地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元；继续发行超长期特别国债1.3万亿元，较去年增加3000亿元，并发行特别国债5000亿元用以支持国有大型商业银行补充资本[10] 货币政策 - 延续适度宽松定调，预计央行2季度降准25个基点，并小幅降息10个基点；增强利率传导渠道，加大金融支持实体与稳定资本市场的作用[3][5][13] 扩大内需 - 消费上，实施提振消费专项行动，多渠道增加居民收入，丰富消费场景；投资上，政府安排中央预算内投资资金7350亿，较去年增加350亿，带动民间投资[10][14] 产业升级 - 发展新质生产力，加快建设现代化产业体系，包括数字化、供应链升级、绿色转型以及人工智能等[14] 风险防范 - 推动地产行业止跌回稳，稳妥化解地方政府债务风险，推进地方中小金融机构风险处置和转型发展[10][13] 改革措施 - 推动《民营经济促进法》立法，扩大行业准入；深化财税金融体制改革，促进地方培育财源，推动中长期资金入市[14] 对外开放 - 积极稳外贸稳外资，优化服务，推进服务业扩大开放综合试点；推动高质量共建“一带一路”[10] 民生保障 - 加大保障和改善民生力度，提升公共服务和社会保障水平，稳定和扩大就业[17] 绿色发展 - 协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型[21]

海外宏观 - 美国1月通胀超预期，核心通胀环比回升至0.4%，但判断二次通胀仍过早，预计联储年内有两次降息，每次25个基点，时间或推迟到年中[5][6][7] - 预计10年期美国国债收益率3月交易区间为4.0%-4.5%，美元年内波动走弱[5][8] - 自2024年底资金持续流入新兴市场，1月中国股票和债券吸纳外资净流入超100亿美元，但中美摩擦政策风险或制约资金流入[9] 国内宏观 - 春节消费稳健增长，出游人次与总花费同比分别增长5.9%和7.0%，预计一季度外贸表现强劲，维持年内增长5%预期[21] - 2025年初30大中城市商品房1-2月销售面积同比回升约8.7%，18城二手房较2024年同期增长约18.4%，预计地产销售下降幅度减缓[22] - 预计两会延续中央经济会议精神，财政支出提速，维持有效赤字率提升至5.6%预测，地方债额度或上升[23] - 预计央行全年货币政策“适度宽松”，2季度降准25个基点并小幅降息10个基点，人民币汇率短期承压，年内小幅升值[24] 政策动态 - 2月多项政策出台，涉及消费、外贸、金融、地产、行业发展等领域，如国常会研究提振消费、央行开展MLF操作等[37]

市场流动性概况 - 2025年3月3日，股指板块成交6855.47亿元，较上一交易日变动 -10.69%，持仓金额10829.74亿元，较上一交易日变动 -2.47%，成交持仓比为62.25%[2] - 国债板块成交3871.97亿元，较上一交易日变动2.73%，持仓金额6824.14亿元，较上一交易日变动0.40%，成交持仓比为56.82%[2] - 基本金属板块成交1999.11亿元，较上一交易日变动 -6.76%，持仓金额3407.90亿元，较上一交易日变动 -0.84%，成交持仓比为71.76%[2] - 贵金属板块成交4845.08亿元，较上一交易日变动4.81%，持仓金额2975.64亿元，较上一交易日变动 -4.33%，成交持仓比为143.23%[2] - 能源化工板块成交4002.33亿元，较上一交易日变动3.91%，持仓金额4125.73亿元，较上一交易日变动 -0.88%，成交持仓比为80.86%[2] - 农产品板块成交5222.75亿元，较上一交易日变动22.36%，持仓金额5842.30亿元，较上一交易日变动2.15%，成交持仓比为86.27%[2] - 黑色建材板块成交2385.41亿元，较上一交易日变动32.66%，持仓金额3273.23亿元，较上一交易日变动1.96%，成交持仓比为70.36%[3] 报告相关人员及公司信息 - 本期分析研究员为高天越、李逸资、李光庭，从业资格号分别为F3055799、F03105861、F03108562，投资咨询号分别为Z0016156、Z0021365、Z0021506[48][49] - 联系人黄煦然，从业资格号F03130959，投资咨询业务资格证监许可【2011】1289号[50] - 公司总部位于广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001 - 1004、1011 - 1016房，客服热线400 - 628 - 0888，网址www.htfc.com[55]