市场调整原因 - A股缩量调整的原因包括特朗普组阁人选逐步落地、国内政策对冲效果需审慎评估、机构投资者观望意愿增强[1] - 美元指数走强至107附近，做多A股的机会成本上升，外资阶段性净流出规模放大[1][2] - 交易型资金降温，融资余额增幅连续2周放缓，散户资金连续2周净流出，周均规模超150亿元[3] 资金流动 - 海外共同基金在11.14-11.20期间净流出A股142亿元，为今年以来单周最大净流出规模[3] - 主要宽基ETF周度日均成交环比缩量23%，产业资本净减持规模较节后至11月上旬放大[3] 房地产市场 - 1-10月国内商品房销售同比降幅16%，政策脉冲后11月数据回落，但一线城市同比仍有改善[4] - 11月贝壳二手房KMI指数略有回落，一线城市当周读数为48.6，二线城市为46.7[17] 政策与财政 - 10月广义财政支出继续拉升，预算外资金可能加码，M1同比回升[4] - 10月一般公共预算+政府性基金合并财政赤字同比增加4347亿元，财政支出加速上行[19] 配置建议 - 短期维持哑铃型配置思路，低估值、低筹码且直接受益于增量政策的银行、建筑，以及小盘成长中的军工、计算机[5] - 中期关注内需相对外需改善的内需消费品，以及产能周期的供需拐点对应的先进制造[5]

宏观政策与财政赤字 - 2025年财政赤字率预计将达到史上最高，全口径赤字率可能接近9%甚至更高[3] - 2025年GDP目标可能仍定在5%左右，一般赤字率预计在3.5%以上，专项债规模扩大至4.5万亿以上[3] - 财政部正在制定提前下达2025年新增专项债限额方案，已下达6万亿元债务限额[8][34] 平台经济与外贸政策 - 国常会推动平台经济服务于扩内需、稳就业、惠民生，首提增强平台经济领域政策与宏观政策取向一致性[3][20] - 商务部出台9条举措促进外贸稳定增长，特别提到应对美国计划对中国征收60%关税的措施[3][24] 国企改革与市值管理 - 国资委强化国企职能定位，推动提升增加值、功能价值、经济增加值等五个价值[3][27] - 证监会发布《上市公司监管指引第10号—市值管理》，明确7种市值管理方式，重点关注行业并购重组动作[3][38] 房地产政策 - 财政部等发布房地产税收新政，下调契税、增值税、土地增值税预征率下限，有助于降低居民购房成本[3][32] - 一线城市均取消普宅和非普标准，广州将房票安置范围扩大至全市[3][45] 地方政策与产业支持 - 广东采取超常规力度推进重大项目建设，多地出台并购重组支持政策[10][41] - 6城将开展eVTOL（电动垂直起降飞行器）试点，试点城市包括合肥、杭州、深圳等[11][49]

经济基本面 - 2024年前三季度GDP为94.97万亿元，同比增长4.8%[10] - 最终消费支出对经济增长贡献率为49.9%，拉动GDP增长2.4个百分点[11] - 资本形成总额对经济增长贡献率为26.3%，拉动GDP增长1.3个百分点[11] - 货物和服务进出口对经济增长贡献率为23.8%，拉动GDP增长1.1个百分点[11] 消费与投资 - 2024年社会消费品零售总额为39.90万亿元，同比增长3.5%[22] - 固定资产投资为42.32万亿元，同比增长3.4%[40] - 制造业投资增速为9.3%，较去年同期加快3.1个百分点[46] - 房地产投资累计下跌10.3%，为2020年3月以来的最大跌幅[46] 出口 - 2024年1-10月出口总额为2.93万亿美元，恢复至2022年同期水平[27] - 10月出口同比增长12.7%，为2022年7月以来的单月最高增速[27] - 预计特朗普政府可能在2025年9月对中国商品加征关税，影响2026年对美出口[32] 货币政策与财政政策 - 2024年人行降准1.0个百分点，LPR调降60个基点[110] - 2024年8月至10月，人行净买入国债规模合计5000亿元[110] - 2024年财政部增加地方政府债务限额6万亿元，分三年安排[112] 汇率与国际环境 - 预计2025年人民币汇率相对美元升值，在岸美元对人民币或在6.8至7.3区间震荡[102] - 美联储2024年9月开启降息周期，首次降息50个基点[93] - 特朗普再度当选美国总统，可能引发贸易摩擦和再通胀担忧[86] 风险提示 - 货币供给结构性矛盾仍未缓解，M1恢复不及预期[124] - 国际油价长期维持低位，PPI上行不及预期[124] - 特朗普政府加征关税幅度和时点超预期，2025年对外贸易不及预期[124]

中国宏观经济展望 - 2025年中国经济增速预计为4.5%，较2024年下降0.4个百分点[2] - 政策支持将继续加码，财政赤字率预计提高到3.5%-4.0%，新增专项债额度预计增加3000-6000亿元[2] - 货币政策预计继续宽松，明年还有20-30个基点的降息和50-100个基点的降准[2] - 房地产政策将继续升级，新增专项债额度中预计有至少8000亿元用于支持收地收储[2] - 内需预计显著改善，投资和消费对GDP的加总贡献预计比今年高0.9个百分点[2] - 关税战不确定性或影响净出口，预计明年净出口对GDP的贡献率从今年的1.2%转负到-0.2%[2] 美国宏观经济展望 - 2025年美国经济增速预计为1.5%，较2024年下滑1.1个百分点[3] - 美联储预计从今年12月起到明年降息6次，每次25个基点，直到政策利率停在3.0%[3] - 美元指数预计先抑后扬，明年年终点位或在104以上[3] - 10年期国债收益率预计温和下行，明年年底跌至3.8%[3] 中美关税战影响 - 基本假设是明年下半年开始对中国加征关税，受影响的出口产品占到对美国总出口的1/4-1/2，对中国明年GDP的影响或在0.3-0.6个百分点[2] - 理论框架估算，若关税进一步上升到60%，对中国GDP影响达2.3个百分点[69] - 实际影响或远低于估算，因中国出口产业链已做出调整，通过拉长产业链的方式回避关税[70]

经济数据表现 - 10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，其中商品零售增长5.0%，均为今年以来最快增速[2]。 - 10月工业增加值同比增长5.3%，其中装备制造业和高技术制造业分别增长6.6%和9.4%[2]。 - 10月出口金额增长12.7%，受抢出口和短期天气扰动因素消退影响[2]。 - 10月金融业生产指数同比增长10.2%，较上月大幅改善3.9个百分点[2]。 投资与房地产 - 1-10月制造业投资同比增长9.3%，高技术制造业投资增长8.8%[5]。 - 1-10月基础设施投资（不含电力）同比增长4.3%，专项债发行放量支撑基建投资[5]。 - 1-10月房地产开发投资同比下降10.3%，商品房销售面积和销售额跌幅边际收窄[6]。 - 房屋新开工面积累计同比下降22.6%，连续18个月收缩幅度超过20%[16]。 消费与服务 - 10月商品零售同比增长5.0%，受以旧换新政策和“双十一”购物节带动[18]。 - 10月家用电器和通讯器材零售额分别增长39.2%和14.4%[18]。 - 1-10月服务零售额同比增长6.5%，餐饮收入增长5.9%[18]。

宏观经济 - 10月广义财政支出同比增速从9月的12.6%提升至20.4%，财政收入同比增速由-1.5%转正至+2.4%[1] - 11月HDET高频指标显示出口环比回升，但同比增速较10月有所放缓，预计11月出口同比增速为4%[1] - 11月11-17日乘用车销量同比大幅增长62.3%，环比增长35.9%，显示汽车消费需求强劲[1] 房地产市场 - 上周一线城市新房成交面积同比大幅增长43.5%，二手房成交面积同比增长54.5%[1] - 北上广深四大一线城市均取消普通住宅和非普通住宅标准，预计将刺激房地产市场交易[1] - 百城土地成交面积周环比增长116.1%，楼面均价环比上涨14.3%，土地市场活跃度提升[41] 工业生产 - 上周焦化企业开工率环比回升0.8个百分点，铝型材开工率环比回升4个百分点[1] - 建筑钢材成交量环比回升3.8%，同比降幅从前一周的27.1%收窄至23.5%[1] - 水泥企业开工率环比下降0.7个百分点，同比降幅收窄至6.1个百分点[28] 价格与通胀 - 上周布伦特原油价格环比上涨5.8%，COMEX黄金价格环比上涨5.9%[1] - 国内铜价环比上涨0.2%，螺纹钢价格环比上涨0.8%，水泥价格环比上涨0.6%[1] - 农产品价格指数环比下降0.9%，其中蔬菜价格环比下降2.0%，猪肉价格环比下降1.6%[1] 金融市场 - 上周银行间流动性偏松，DR007环比下行7.8个基点，R007环比下行2.9个基点[1] - 人民币兑美元汇率回撤0.20%，兑一篮子货币环比小幅下行0.03%[1] - 利率债净发行同比多增944亿元，其中国债同比少增1,116亿元，地方政府债同比多增761亿元[1]

港股市场趋势 - 港股近期震荡偏弱格局或延续，破局需等待内外因素反转[1] - 恒指沽空比率接近今年8月初水平，但仍未触及反转信号（19%）[1] - MSCI中国指数全年盈利预期自11月5日回调起点持续下修1.2%[1][2] 盈利表现 - 三季度非金融境外中资股盈利增速约-1.6%，互联网与高股息板块表现较好[2] - MSCI中国指数2024年全年盈利预期较11月5日回落1.2%，科技硬件及汽车板块略有上修[2] 资金流动 - 上周主、被动型外资净流出港股规模达18.2亿美元，创近五年来新高[3] - 南向资金净流入规模达263.9亿元，南向交易占比达58.1%，创近十年来新高[4] 配置建议 - 建议关注公用事业、电信及互联网板块，因其具备稳定ROE和低波红利属性[5] - 互联网板块盈利表现仍具备韧性，值得挖掘[5] 风险提示 - 国内经济复苏不及预期及美联储政策转向超预期可能带来风险[6]

消费 - 汽车零售同比维持高位，四周平均厂家零售数量回升至年内最高位，且位于历史同期最高水平[18] - 非耐用品消费如纺织服装和轻工制造出现回落[18] - 服务消费中，电影消费边际走强，游乐消费转弱[20] 投资 - 地产销售边际改善，30大中城市日均新房成交面积为37.5万平，同比增速为11.2%[24] - 土地市场小幅回暖，11月17日当周土地成交面积较前一周回升，溢价率小幅回落至5.2%[24] - 基建投资新增资金相对有限，截至11月23日，今年累计新增发行专项债3.98万亿元[24] 进出口 - 海外数据显示11月我国出口或有改善，美国Markit制造业PMI在11月录得48.8，高于10月的48.5；韩国前20日出口金额同比录得5.8%[28] - 港口数据显示出口或有改善，但趋势是否逆转有待进一步观察[28] 生产 - 钢材生产转弱，高炉、螺纹开工率边际转弱[33] - 煤电行业保持稳定，沿海八省日耗煤量、沿海七省电厂负荷率季节性回升[33] - 石化行业保持稳定，PTA全产业链负荷率环比变化不大[33] 库存 - 钢材去库速度减缓，钢材社会库存去库速度有所减缓，同比跌幅持续收窄[39] - 能源品库存超季节性回升，秦皇岛港煤炭库存继续超季节性回升[39] 物价 - CPI中食品价格继续回落，猪肉价格环比回落1.6%，蔬菜价格环比下降2.7%[42] - PPI中农产品价格拖累指数下降，南华价格指数环比下降0.1%[42] 流动性 - 资金利率下行，R007、DR007分别报收1.80%、1.64%，分别较前一周下行3个、8个BP[44] - 美元指数持续上行，截至11月22日美元指数报收107.49，较前一周上行81个BP[44]

市场表现 - 本周A股市场震荡调整，主要指数普遍收跌[10] - 红利指数、国证2000、中小综指表现居前，涨幅分别为-0.89%、-0.97%、-1.47%[1] - 申万一级行业中，综合、商贸零售、纺织服饰涨幅居前，分别收5.08%、2.18%、0.06%[1] - 社会服务、食品饮料、通信跌幅居前，分别收-5.24%、-4.08%、-3.78%[1] 资金流向 - 主力资金净流入居前的概念板块包括拼多多概念、托育服务、举牌等[1] - 个股方面，资金净流入规模前三名为拓尔思、湖南黄金、蔚蓝锂芯，分别为6.97亿元、5.55亿元、4.95亿元[1] - 两融资金方面，本周融资净流入81.06亿元，两融余额为18451.71亿元[1] - 非银金融、电力设备、银行净买入居前，分别为24.34亿元、17.8亿元、15.84亿元[1] 政策与展望 - 财政部化债方案公布，政策面进入观察期，进一步出台增量政策概率偏低[1] - 预计短期市场情绪将趋于缓和，静候12月政治局会议和中央经济工作会议对后续经济和政策的定调[1] 风险提示 - 市场流动性风险[2] - 全球地缘政治风险[2]

特朗普2.0内阁经济政策 - 特朗普2.0内阁核心经济思想包括对内减税、对外加征关税、削减财政支出[5] - 特朗普2.0内阁计划到2028年将预算赤字率降到3%，未来十年每年削减1000亿美元联邦支出[29] - 特朗普2.0内阁计划在10年内削减11.3万亿美元政府支出，并削减约2万亿美元的所得税[28] 对中国经济影响 - 特朗普2.0内阁可能对中国商品加征60%关税，但具体实施力度可能有所调整[53] - 特朗普2.0内阁可能要求中国在2020-2021年基础上新增不少于1621亿美元的进口[54] - 特朗普2.0内阁的关税政策可能导致中国对美国出口面临长期下滑压力，短期内可能出现抢出口现象[54] 对美国经济和全球经济影响 - 特朗普2.0内阁的关税政策可能使美国通胀率提高0.7个百分点，普通家庭每年损失约2600美元[55] - 特朗普2.0内阁计划削减政府支出，贝森特建议每年削减1000亿美元，沃特建议十年削减11.3万亿美元[55] - 特朗普2.0内阁的关税政策可能导致全球贸易受损，全球经济增速减缓，全球产业链进一步重塑[58]