行业投资评级 - 维持新材料行业“强于大市”投资评级 [2][7][76] 核心观点 - 11月新材料板块走势弱于沪深300指数，新材料指数下跌4.03%，跑输沪深300指数1.33个百分点，成交额22734.18亿元，环比缩量6.55% [7][11] - 新材料指数市盈率为28.96倍，环比下跌6.81%，处于2022年以来历史估值的92.50%分位，在30个中信一级行业中排名第10位 [7][22] - 长期看，新材料作为成长性行业，伴随制造业需求扩大和人工智能等技术融合创新，在国产替代推动下有望逐步放量迎来景气周期 [7][76] 行业表现回顾 - 11月新材料指数下跌4.03%，同期上证综指下跌2.01%，深证成指下跌3.76%，创业板指下跌4.90%，在中信一级行业中位列第25位 [7][11] - 子板块涨跌不一，有机硅、膜材料、锂电化学品涨幅居前，月涨幅分别为12.46%、5.65%、4.47% [17][20] - 个股方面，170只个股中52只上涨，113只下跌，5只收平，佛塑科技、东岳硅材、侨源股份涨幅居前，凯美特气、西部超导、国轩高科跌幅居前 [18][21] - 碳纤维和半导体材料子行业估值相对较低，市盈率分位数分别为64.70%和65.60% [22] 重要行业数据跟踪 - 基本金属价格涨跌不一，LME铜、锡分别上涨1.24%、6.06%，铝、铅、锌、镍下跌；SHFE锡上涨3.54%，铜、铝、铅、锌、镍下跌 [7][37][40] - 全球半导体销售额持续增长，2025年9月达694.7亿美元，同比增长25.1%，环比增长7.0%，连续23个月同比增长；中国半导体销售额186.9亿美元，同比增长15.0%，环比增长6.0% [7][42][43] - 超硬材料出口量额显著增长，10月超硬材料出口293.92吨，同比上涨314.81%，出口额0.76亿美元，同比上涨106.00%；超硬制品出口1.36万吨，同比下跌2.75%，出口额1.21亿美元，同比下跌8.01% [7][51][52][54] - 特种气体价格稳定，11月氦气、氙气、氖气、氪气价格环比均无变化 [7][59][61] 行业动态 - 工信部聚焦50大关键新材料与装备攻关，开展精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅工作 [64] - 河南省印发有色金属、化工、钢铁、建材产业提质升级行动计划，提出到2027年有色金属行业工业增加值增速保持在6%以上，打造超硬材料等尖端产业 [64][66] - 2025年第三季度DRAM产业营收季增30.9%，达414亿美元，第四季度一般型DRAM合约价预计季增45-50% [66] - Diamond Foundry投建单晶金刚石晶圆量产工厂，获27.7亿美元资金支持 [66] 投资建议 - 半导体材料领域，建议关注已进入供应链体系、在电子特气、光刻胶、湿电子化学品等细分领域具有市占率和国产替代能力的专精特新企业 [75] - 超硬材料领域，建议关注在功能性金刚石如热管理用金刚石、光学用金刚石领域进行布局、研发和生产的公司 [75]

行业投资评级与核心观点 - AI行业是半导体需求增长的关键驱动力，数据中心和端侧应用均需大量半导体产品，预示着半导体行业景气周期或将持续三年以上[1] - 中国半导体市场与全球市场关联性高，受益于AI基础设施、云计算等发展，预计将重获投资者青睐，国产替代力量增强[1][4] - 2025年全球半导体行业收入预计同比增长约17%，2026年增速预计提升至22%[2] 全球半导体市场展望 - DRAM、NAND Flash及HBM等市场呈现上升趋势，HBM在AI加速卡中的应用显示强劲需求[1][3] - 2025年二季度约50%受访存储器厂商和其他晶圆厂表示将继续扩张资本支出[1][8] - 苹果17系列市场反馈积极，加单信号明确，折叠屏手机将发布，DRAM和NAND价格上涨[3][13] 中国半导体市场与AI基础设施 - 2025年中国半导体设备资本支出将增长1.5%，2026年增速可能达到5%左右[5] - 华为发布芯片迭代规划及HBM集群能力路线图，设备板块因成长确定性和稳定竞争格局备受关注[1][5] - 2025年光刻机进口额下滑但采购单价提高，表明中国获取高端光刻机能力增强，高端光刻机进口比例低但作为投资先行指标[6][7] 智能驾驶与汽车半导体 - 预测2029年500套以上SoC渗透率达1/3，100套以上SoC渗透率接近90%[3][9] - 中国公司在500套左右应用上国产替代能力强，将成为增长动能，预计2029年中国厂商在中国车企中市场份额有望达到50%以上[9][10][18] - 国内头部ADAS、SoC厂商装机量已近1,000万台，未来两到三年内有望再增1,000万台，数据量对训练AI模型至关重要[10] 产业链细分领域动态 - PCB行业受益于AI算力高速增长，需求仍处高速成长阶段尚未见顶，未来1-2年内供需总体平衡，高端略微紧缺[14][15] - BT封装基板供应商产能已满，价格上调幅度足以覆盖原材料上涨，利润率将同比显著改善；传统覆铜板正经历温和涨价周期[19] - 14纳米及以下芯片流片成功率不到10%，技术节点缩小难度增加，智能驾驶解决方案迭代周期缩短，新进入者时间窗口有限[15][17] 潜在催化剂与竞争格局 - 未来12个月潜在催化剂包括AI大模型发布、存储和先进逻辑产能扩展、关键半导体设备进步及国产替代能力提高[11][12] - 智能驾驶解决方案和SoC厂商研发投入强度高，每年研发费用接近新势力车企，需要大量复用芯片才能带来较好投资回报比[10][16] - 头部厂商领先优势较难被颠覆，中国市场产业格局将逐渐固定，头部ADAS相关SoC厂商有望维持优势[17]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 近期继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，包括【神州泰岳】、【南方传媒】、【分众传媒】等 [1] - 认为AI应用预计明年会是较大的投资机会，建议务必重视，AI应用将在游戏、音乐、影视、医疗制药、金融等多个领域开花结果 [1] - 建议投资者重视影视院线板块，本周《疯狂动物城2》上映有望带来新的影视热潮，多部大IP进口影片将于11、12月上映，Q4电影总票房有望高于24年同期 [5] - 文生视频技术（如Sora2）颠覆传统影视内容生产，激活行业新动力 [5] - 结合巴菲特投资谷歌，强调“AI球场论”，坚信算力龙头公司全力支持和投资AI应用的大浪潮即将到来 [6] 上周市场表现回顾 - 上周（11.17-11.23）传媒（中信）指数下降1.39%，表现优于沪深300（下降3.77%）、上证综指（下降3.90%）和深证成指（下降5.13%）[9] - 传媒板块年初至今上涨26.42%，排名所有板块第6名 [1] - 个股方面，周涨跌幅前5名的公司为宣亚国际（33.64%）、福石控股（32.12%）、视觉中国（20.67%）、蓝色光标（20.18%）、贵广网络（17.46%）；后5名为凯撒文化（-11.27%）、广电网络（-11.78%）、联创股份（-12.74%）、大晟文化（-14.89%）、祥源文旅（-15.11%）[12][13] - 中概股方面，爱奇艺上涨2.40%，陌陌上涨1.90%；海外公司中，奈飞下降90.62% [14][15] 影视行业重点数据 - 电影周票房榜TOP10中，6部为中国影片，3部为美国影片，1部为日本影片；《鬼灭之刃：无限城篇》周票房19062.8万人民币，累计票房56454.5万人民币；《狂野时代》周票房11709.1万人民币；《惊天魔盗团3》周票房8907.8万人民币，累计票房24319.0万人民币 [16][17] - 下周排片中，《疯狂动物城2》猫眼想看人数达2285864人，备受关注 [18][19][20] - 2025年11月电影大盘票房已达11.82亿人民币，在海外大片加持下，Q4电影总票房有望高于24年同期（24年11月大盘票房为18.77亿人民币）[5] - 电视剧方面，上海东方卫视《他为什么依然单身》收视率1.571%排名第一；网播剧《四喜》播映指数82.2排名第一 [21][22][23] - 网络剧方面，《唐朝诡事录之长安》播映指数85.2排名第一 [25][26] - 电视综艺《向往的生活-戏如人生》播映指数75.9排名第一；网络综艺《现在就出发第3季》播映指数82.6排名第一 [27][28][29][30][31] 游戏行业重点数据 - 中国区iOS游戏畅销榜前十中腾讯发行占6款，《金铲铲之战》排名第一 [32][33][34] - 安卓游戏热玩榜中，《心动小镇》排名第一 [34] 图书行业重点数据 - 2025年10月虚构类图书畅销榜前三为《红岩》、《苍穹山记（全二册）》、《一句顶一万句（精）》[35][36][37] - 非虚构类图书畅销榜前三为《懒人经济》、《对答如流》、《接话破冰》[35][38] - 少儿类图书畅销榜前三为《赢在破局思维》、《改变孩子命运的顶尖思维》、《漫画中华文化1000问》[35][39][40]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 行业规模与指数表现 - 行业涵盖160只股票，总市值2021.1十亿元，流通市值1856.4十亿元，分别占市场总量的3.1%、2.0%和2.0% [2] - 行业指数近1个月绝对表现4.6%，近6个月21.3%，近12个月24.7%；相对表现分别为8.9%、3.7%和9.2% [4] 核心观点：海外大片与AI技术驱动行业增长 - 11-12月多部全球顶级IP影片集中登陆中国市场，包括《鬼灭之刃：无限城篇》《惊天魔盗团3》《疯狂动物城2》《阿凡达3》等，形成年末票房冲刺行情 [1][6] - 截至报告日，2025年11月大盘票房已达16.80亿元，在海外大片加持下，Q4电影总票房有望高于2024年同期 [1][6] - 2025年9月OpenAI发布文生视频模型Sora2，实现物理世界拟真度提升、多模态融合能力升级及具备叙事逻辑与镜头调度能力三大关键技术突破，催生互动式影视、微短剧等创新内容形态，重构行业生产模式 [6][7] 投资机会：关注产业链相关公司 - 进口片发行龙头直接受益于海外大片票房分成，建议关注参与《鬼灭之刃：无限城篇》《疯狂动物城2》等片发行业务的中国电影以及聚焦中式奇幻IP开发的上海电影 [1][7] - 票务平台猫眼娱乐作为国内最大电影票务平台，有望随大盘回暖实现票务收入同比高增 [1][7] - 院线公司如万达电影、横店影视、幸福蓝海依托场景优势，有望迎来上座率与单银幕产出双升 [1][7] - 内容公司如芒果超媒、光线传媒、阅文集团凭借精品IP及优质内容储备，有望打开长期成长空间 [1][7] 重点影片市场表现 - 《鬼灭之刃：无限城篇》全球累计票房达7.02亿美元，中国大陆票房5.65亿元，IMDb评分8.5，豆瓣评分8.7，猫眼评分9.7 [6][8] - 《疯狂动物城2》猫眼想看人数218.3万人，预售票房超1.8亿元，预测首日票房有望达2.56亿元 [6][8] - 《阿凡达3》前作《阿凡达》中国大陆票房17.15亿元，2025年重映票房17.03亿元 [6]

投资评级 - 行业投资评级为看好并维持 [6] 核心观点 - 谷歌发布新一代大语言模型Gemini 3，并部署至谷歌搜索的AI模式、Gemini应用、API接口、VertexAI等核心产品，同时上线图像生成模型Nano Banana Pro [1][4] - 报告看好AI细分赛道：AI玩具、工具等交互赛道；具备流量、模型、数据优势的互联网大厂；海外已跑通商业模式、国内有望复制的垂直赛道（广告、电商、教育等）；AI+游戏厂商 [1][11] 事件描述 - 谷歌发布Gemini 3模型，基于谷歌TPU训练，支持100万个token的上下文窗口 [11] - 同时上线图像生成模型Nano Banana Pro（Gemini 3 Pro Image） [1][4] 模型能力升级 - Gemini 3 Pro在基础思考能力测试"人类最后的考试"中取得37.5%成绩，不使用工具情况下领先排名第二的GPT.5.1约10% [11] - 推理能力方面，Gemini 3 Pro以1501分位列LMArena排行榜榜首 [11] - 多模态能力方面，在MMMU-Pro、Video-MMMU等测试中刷新多模态推理记录 [11] - 推出生成式UI，可为每个请求动态生成定制用户界面，回答具备更强结构化、可视化和可交互水平 [11] - 率先将Agent能力融入模型界面，通过提升函数调用能力完成多步骤复杂任务，包括自动整理用户邮箱、规划完整旅行行程等 [11] - 定价采用分级机制：200k tokens以下任务输入/输出价格为2.0/12.0美元每百万tokens；超200k tokens任务输入/输出价格分别为4.0/18.0美元每百万tokens [11] Nano Banana Pro特性 - 支持2K/4K高分辨率与多种宽高比图像生成，可直接应用于生产级场景 [11] - 可支持使用14张参考图像、保持多达5个人物的一致性 [11] - 图像中生成清晰文本并与图像深度融合，支持多元纹理、字体、语言 [11] - 整合Gemini 3 Pro多模态理解能力，接入谷歌搜索知识库，基于实时网页信息生成图像 [11] 投资建议关注领域 - 优质IP或受益于AI技术提升创作效率和变现价值，关注具备强IP储备和运营能力的公司，工具型实力领先且AI能力持续迭代的快手等 [11] - 大厂具备流量分发、模型、数据优势，聚焦to C AI Agent打造商业闭环，关注腾讯控股等 [11] - 海外已跑通商业模式，国内有望复制的广告、电商、教育等垂直赛道 [11] - AI+游戏陆续落地，关注AI布局积极的巨人网络、恺英网络等游戏厂商 [11]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [7] 报告核心观点 - 整体来看，海外CXO行业2025年第三季度收入表现基本符合预期，其中M端（生产解决方案）业绩好于R端（研发服务），临床CRO整体表现优于临床前CRO [1][5] - 需求层面，主要公司的RFP（方案请求）、新签订单及在手订单呈现环比持平或进一步向好态势，大型制药公司（Pharma）需求稳中向好，生物科技公司（Biotech）需求出现略微复苏，生物科技融资环境在2025年第三季度显示出改善迹象 [1][5] - 细分环节方面，CRO需求端渐趋改善，订单趋势向好并正逐渐传导至业绩端；CDMO则展现出较强韧性 [1][6] 各公司业绩与订单总结 CRL - 2025年前三季度收入30.21亿美元，同比下滑0.9%；归母净利润1.32亿美元，同比下滑41.5% [23] - 2025年第三季度收入10.05亿美元，同比下滑0.5%，其中RMS业务收入2.13亿美元，同比增长7.9%，DSA业务收入6.01亿美元，同比下滑2.3%，MS业务收入1.91亿美元，同比下滑3.1% [23][25][28] - Pharma客户需求触底回升，Biotech客户出现积极信号，公司预计2025年全年收入同比下滑1.5%至0.5%（此前预测为下滑2.5%至0.5%） [33][35] Labcorp - 2025年前三季度收入104.36亿美元，同比增长7.8%；归母净利润7.12亿美元，同比增长18.0% [39] - 2025年第三季度收入35.64亿美元，同比增长8.6%，其中Dx业务收入27.70亿美元，同比增长8.5%，BLS业务收入7.99亿美元，同比增长8.3% [39][41] - 2025年第三季度BLS业务净新签订单（TTM）为33.4亿美元，同比增长15%，期末在手订单85.8亿美元，同比增长5.4% [46] - 公司预计2025年全年收入139.7-140.5亿美元，同比增长7.4-8.0% [49] IQVIA - 2025年前三季度收入119.46亿美元，同比增长4.4%；2025年第三季度收入41.00亿美元，同比增长5.2% [50] - R&DS业务2025年第三季度收入22.60亿美元，同比增长4.5%，期末在手订单金额达324亿美元，创历史新高，同比增长4.1% [50][55] - 2025年第三季度R&DS部门净新签订单26亿美元，同比增长13.0% [55] - 公司预计2025年全年收入161.5-162.5亿美元，同比增长4.8-5.5% [57] ICON - 2025年前三季度收入60.62亿美元，同比下滑2.9%；2025年第三季度收入20.43亿美元，同比增长0.6% [65] - 2025年第三季度新签订单29.9亿美元，同比增长5.5%，期末在手订单250亿美元，同比增长2.9% [69] - 公司预计2025年全年收入80.5-81.0亿美元，同比下滑2.8-2.2% [71] Medpace - 2025年前三季度收入18.22亿美元，同比增长15.9%；净利润3.16亿美元，同比增长10.0% [73] - 2025年第三季度收入6.60亿美元，同比增长23.7%；净利润1.11亿美元，同比增长15.3% [73] - 2025年第三季度新签订单金额达7.9亿美元，创季度新高，同比增长47.9%，期末在手订单30.0亿美元，同比增长2.5% [81] - 公司预计2025年收入24.80-25.30亿美元，同比增长17.6-20.0% [81] Lonza - 2025年上半年CDMO业务收入30.53亿瑞士法郎，同比增长21.3%，其中Integrated Biologics业务收入18.13亿瑞士法郎，同比增长35.6% [87][92] - 2025年第三季度CDMO业务表现持续强劲，公司预计2025年CDMO业务固定汇率下收入内生增速和利润率将达到低双位数百分比 [94] 三星生物 - 2025年第三季度合并收入1.66万亿韩元，同比增长40%；Biologics业务收入1.26万亿韩元，同比增长18% [95] - 2025年前三季度订单量接近2024年全年总量，公司预计2025年合并收入增速为25%-30% [95][99]

行业投资评级 - 房地产开发子行业评级为无评级 [2] - 房地产服务子行业评级为无评级 [2] 核心观点 - 报告重点关注杭州和南京的土地市场交易情况 显示不同区域市场热度分化 [5][6][8] - 杭州土地市场表现活跃 两宗宅地均溢价10%以上成交 由滨江集团包揽 [5] - 南京土地市场相对平稳 两宗宅地均以底价成交 [6][8] 市场行情总结 - 2025年11月27日权益市场多数下跌 上证综指上涨0.29% 深证综指下跌0.11% 沪深300下跌0.05% 中证500下跌0.20% [3] - 申万房地产指数下跌0.63% 表现弱于大盘 [3] 个股表现总结 - 涨幅前五名个股为万通发展上涨10.02% 信达发展上涨9.89% 天保基建上涨5.94% 市北高新上涨4.01% 市北B股上涨2.87% [4] - 跌幅较大个股为万科A下跌7.13% 新华联下跌4.00% 世联行下跌3.51% 苏州高新下跌3.45% 阳光股份下跌3.42% [4] 行业新闻总结 - 杭州两宗萧山区宅地总用地面积6.28万㎡ 总规划建筑面积11.29万㎡ 总起始价21.57亿元 最终总成交价24.62亿元 [5] - 湘湖单元地块经过28轮竞价 滨江集团以8.49亿元竞得 溢价率18.92% 成交楼面价20811元/㎡ [5] - 市北单元地块经过18轮竞价 滨江集团以16.13亿元竞得 溢价率11.78% 成交楼面价22355元/㎡ [5] - 南京两宗江北新区宅地总土地出让面积6.71万㎡ 总规划建筑面积11.73万㎡ 总起始价8.62亿元 均底价成交 [6][8] - 江北新区G17地块由南京昕科资产管理有限公司以2.23亿元底价竞得 成交楼面价7796元/㎡ [6] - 江北新区G18地块由南京扬子江开发置业有限公司以6.38亿元底价竞得 成交楼面价7203元/㎡ [8] 公司公告总结 - 华润置地控股有限公司公告"23润置06"债券将于2025年11月28日支付利息 债券余额20.00亿元 票面利率3.25% [9] - 信达地产股份有限公司发布2025年度第五期中期票据发行公告 发行总金额18.2亿元 分为两个品种 [9]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 报告核心观点 - 香港楼市在经历长达43个月的调整后，于2025年初进入复苏通道，2026年有望进入量价齐稳的新阶段 [4] - 楼市回暖由成交规模回升、房价企稳、库存去化压力边际改善及租赁市场景气度上升共同印证 [4] - 复苏由政策全面支持、"供平过租"、人口回流及股市财富效应等多重因素驱动 [4] - 港资发展商估值处于历史低位，伴随基本面温和复苏及美联储降息周期，有望迎来估值与盈利的双重修复 [4] 楼市基本面总结 - 成交规模稳步回升：2025年1-9月，一手私人住宅成交约1.5万套，同比+25%，二手私人住宅成交约2.9万套，同比+19%，成交量分别创2020年及2022年以来同期新高 [7] - 按月看，9月一手住宅成交2024套，环比+14%，连续7个月超1000套；二手住宅成交3463套，环比+5.4%，连续6个月超3000套 [7] - 房价出现企稳信号：2025年9月私人住宅售价指数同比+1.81%，结束了连续43个月的下跌，环比连续6个月上涨，累计涨幅2.85% [17] - 租赁市场景气度持续上升：9月私人住宅租金指数同比+2.51%，环比+0.15%，环比连续10个月上涨，租金水平接近历史高位 [22] - 小户型（A类）私人住宅租金回报率约3.7%，处于2010年以来84%分位值的历史相对高位 [22] - 库存去化压力边际改善：截至2025年Q2末，一手私人住宅库存约9.1万套，较2024Q3末历史峰值下降7%，对应去化周期为65.3个月，较2024Q3末下降20.1个月 [27] 推动因素总结 - 政策全面支持：包括全面"撤辣"、放宽按揭及优化投资移民计划等，2025年1-10月内地买家占比达24%，较2022年提升12.4个百分点 [33] - "供平过租"刺激需求：小户型租金回报率（约3.7%）持续高于H按封顶息率（3.25%-3.50%），推动"租转买"及"买楼收租"需求 [39] - 人口回流支撑长期需求：截至2025年8月，超过23万名人才通过各项计划抵港，截至2025年6月末总人口较2022年6月末低点增加18.1万人 [40] - 股市财富效应外溢：年初至2025年10月31日恒生指数上涨29%，与中原城市领先指数历史相关系数为+0.76，带动楼市信心修复 [42] 投资分析意见总结 - HKT香港地产指数年初至10月31日累计上涨22%，当前市净率仅0.40倍，处于历史17.3%分位值，显著低于长期中枢0.62倍，估值修复空间充足 [48] - 历史复盘显示美联储降息周期往往利好HKT香港地产指数 [48] - 建议关注经营稳健、在香港拥有充裕优质住宅开发土储及自持物业的港资发展商，如新鸿基地产、恒基地产、嘉里建设等 [48]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][4] 报告核心观点 - 智能养老机器人行业正从概念演示迈向实用化发展阶段，通过技术迭代与场景深化，实现从基础功能型向精准服务型的转型 [4] - 行业核心价值在于构建"以人为中心"的智慧化养老解决方案，推动养老服务从人力依赖型向人机协同型转型 [5] - 产业正迈向生态化整合新阶段，构建"监测-预警-干预-服务"的完整闭环，成为养老服务体系中的重要技术支撑 [6] - 未来行业将呈现技术升级、三级服务网络形成、"硬件+服务"商业模式创新三大趋势 [8] - 市场竞争格局将走向"综合龙头主导+专业细分补充"的稳态结构 [17] 市场背景总结 - 智能养老机器人是服务于老年人生活照料、安全监护与精神陪伴的智能化装备 [4] - 其核心价值在于构建"以人为中心"的智慧化养老解决方案 [5] - 行业发展历程呈现从单点功能探索到系统化服务的清晰演进路径 [6] 市场现状总结 - 2020年至2024年，中国智能养老机器人市场规模从90.5亿元增长至281.7亿元，年复合增长率达32.9% [7] - 预计至2029年，市场规模将攀升至657.9亿元，年复合增长率达15.2% [8] - 养老机构数量从2018年的16.8万家增至2023年的36.3万家，增长率约115.5% [10] - 社区养老机构和设施从13.9万个增至40.4万个，增长率约190.7% [10] - 当前中国60岁以上三级失能人口规模达4,654万，失能率16.2%，年度总经济负担达1.35万亿元，占2023年GDP的1.07% [10] 市场竞争总结 - 市场评估五大核心维度包括：场景适应力、研发实力、医养服务整合度、运营能力、安全可靠性 [11][12][13][14][15][16] - 当前市场以康复机器人为主流，傅利叶智能等企业占据主导；护理机器人市场由部分头部企业和专业厂商共同布局；陪伴机器人作为新兴领域仅有少数企业涉足 [17] - 报告推荐十大品牌：海尔智家、傅利叶智能、新松机器人、科沃斯、钛米机器人、亿嘉和、作为科技、伟思医疗、埃斯顿医疗、麦迪科技 [18][19][20][21][22][23][24][25] 发展趋势总结 - 从"功能实现"到"场景融合"，构建全域服务体系，竞争核心在于嵌入"智慧养老平台"形成完整闭环 [27] - 技术驱动"智能升维"，从感知执行迈向认知决策，大模型等技术使机器人升级为"具备一定判断力的伙伴" [28] - 政策与生态双轮驱动，从试点示范走向规模化落地，行业正摆脱对补贴依赖，凭借降本增效能力加速渗透 [29]

行业投资评级 - 行业评级由“同步”上调至“领先” [1][5][13] 核心观点 - 中国香港房地产市场正处于拐点，复苏将是一个循序渐进、非对称的过程，不同子板块复苏节奏分化 [1][8] - 复苏路径预计为：住宅板块率先反弹，其次是优质零售资产，最后是核心写字楼 [1][8][10] - 多重因素驱动市场拐点，包括宏观不确定性改善（尤其是降息）、政策环境重大宽松以及基础需求驱动因素回归（如人口趋势变化） [5][21] - 实体市场回暖迹象增多，预计深层次内在价值将逐步释放，地产股有望迎来从估值修复到增长重估的转变 [1][11][12] 子板块深度解析 住宅物业 - 预计2025年租金水平上涨约3–5%，2026与2027年年均增长约3% [5] - 预计住宅价格在2025/2026/2027年分别上涨3–5%/5%/5% [5] - 市场信心恢复，交易量显著反弹，2025年前10个月一手市场总交易量已超过2024年全年水平 [23] - 关键催化剂包括正向净租金回报率与降息，假设房贷利率下降200个基点，可提升负担能力约28.9% [41][42] 零售物业 - 在本地消费情绪企稳与入境旅客增加支持下，零售板块处于复苏轨道 [5] - 预计未来12个月核心地段零售租金温和增长，社区商场租金增长约3–5% [5] - 2025年前八个月访港旅客达3,280万人，同比增加11.1%，月均旅客量约为2019年水平的88% [5][91] - 零售复苏路径分化，餐饮、体验式零售及社区零售表现更具韧性，而核心豪华地段租金预计持平 [99][100] 写字楼物业 - 过去18个月空置率已见顶，核心CBD连续八个季度录得正净吸纳量，预计2H25租金企稳，2026年有望温和反弹 [5][107] - 预计2025年全年核心区租金下降3–5% [107] - 租户需求呈现分化，优质、现代化写字楼需求回升，而分散办公区的较老写字楼仍面临租金压力 [108] 重点公司分析 新鸿基地产 (16 HK) - 作为住宅复苏的高质量代表，受益于去化率与均价改善 [1][14] - 拥有香港最大且高质量的即供住宅土地储备，完美契合改善型需求 [14] - NAV估值从192.2港元上调至203.12港元，目标价从96.2港元上调至111.70港元，维持买入评级 [15] 领展房托 (823 HK) - 作为防御性、高收益的商业物业投资标的，受益于板块复苏 [1][16] - 预计2026财年至2028财年的每单位派息约为2.53港元至2.63港元，股息收益率为7.0%至7.3% [18] - 潜在重估催化剂包括降息和纳入港股通，假设未来12至18个月降息100个基点，有望带来30%总回报 [17][18]