证 券 研 究 报 告 传媒行业周观察（20250428-20250502） 关注影视、游戏景气度修复；产业侧关注 AI 推荐（维持） 应用进展加速 【市场观点】 【本周思考】 影视：五一档大盘略平淡，看好全年电影复苏。截至 5 月 4 日 24:00，25 年五 一档（5/1-5/4）实现票房（含服务费）6.57 亿元；日均票房 1.64 亿元，YOY- 46%，表现略平淡，主要系上映单片体量均较小。量价拆分看，25 年实现观影 人次 0.17 亿人，平均票价（含服务费）为 39.5 元，YOY22%。单片看，《水饺 皇后》（马丽主演）表现最好（档期内前四日票房共 1.7 亿元），但均未有大体 量单片跑出。展望后续，全年维度看，25 年大盘供给拐点明确，国内外大厂优 质内容储备丰富，看好大盘复苏，后续关注暑期档排片。建议关注上海电影（院 线顺周期复苏+储备《小妖怪的夏天》《中国奇谭 2》等+AI 玩具积极布局）、万 达电影、猫眼娱乐、阿里影业、横店影视、光线传媒等。 【投资建议】 行业研究 传媒 2025 年 05 月 05 日 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liu ...

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四条主线 [13] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [13] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [14] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [15] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油相关企业 [15] 根据相关目录分别进行总结 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上涨，跑赢上证综指，跑输创业板指数；年初至今，跑赢上证综指和创业板指数 [16] - 细分板块中，17 个子板块上涨，9 个子板块下跌，涂料油墨、粘胶、合成树脂等涨幅居前，涤纶、无机盐、炭黑等跌幅居前 [21] 化工板块个股表现 - 基础化工板块 424 只股票中，本周 286 只上涨，134 只下跌，4 只持平 [25] - 本周个股涨幅前十名包括金力泰、中欣氟材、渝三峡 A 等；跌幅前十名包括新金路、尤夫股份、星华新材等 [25] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - OPEC+再度大幅增产，供需趋向宽松，油价或震荡偏弱，若油价下行，化工企业有望提前开启新一轮周期，改性塑料行业成本有望改善，建议关注相关标的 [27][29] 重点公司公告 - 争光股份、永利股份、同德化工等多家公司发布年度报告、季度报告及利润分配预案等 [30][31][32] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比下跌，监测的 383 种化工品中，31 种上涨，283 种持平，69 种下跌 [37][38] - 本周化工品价格涨幅前十包括活性黑、氯化钾等；跌幅前十包括液氯、液氧等 [38] 产品价差变动分析 - 监测的 139 种化工品中，本周 66 种价差上涨，29 种持平，44 种下跌 [44] - 本周化工品价差涨幅前十包括尿素 - LNG 价差、丙烯腈 - 丙烯 - 合成氨价差等；跌幅前十包括 DMF - 甲醇 - 液氨价差、三聚氰胺 - 尿素价差等 [44][45]

行业概览 2024 年在大宗农产品原料价格下行的背景下，农林牧渔行业整体营收小幅下滑，但是原材料成本的下降利好养殖板块 的盈利回暖，在生猪养殖产能去化的驱动下，生猪养殖板块盈利实现明显好转，禽养殖板块实现稳健盈利，农业板块 整体盈利表现明显改善。2024 年农林牧渔板块实现营业收入为 1.24 万亿，同比-4.06%；实现归母净利润 479.85 亿 元，同比由亏转盈，养殖板块盈利出现明显改善。2024Q4 板块实现营业收入 3496.94 亿元，同比+0.98%，实现归母净 利润 162.09 亿元，同比+293.20%；2025Q1 板块实现营业收入 2907 亿元，同比+4.44%，实现归母净利润 133.35 亿元， 同比实现扭亏为盈，农林牧渔板块盈利实现好转。 生猪养殖 2024 年生猪养殖板块景气回升，2024 年实现收入 4832.76 亿元，同比-2.98%；实现归母净利润 331.42 亿元，同比扭 亏为盈，板块盈利明显改善。2025Q1 板块实现收入 1188.88 亿元，同比+17.32%；实现归母净利润 81.51 亿元，同比 扭亏为盈，在头部企业出栏量持续增加与养殖成本持续改善的背景 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [17] 报告的核心观点 - 2025年一季报收官，农业各板块表现分化，生猪板块盈利但有差异，禽板块景气度不同，种植板块去库压力与育种机遇并存，宠物板块国产品牌崛起，后周期饲料和动保板块各有亮点，需关注各板块优质标的 [1][4][8][10][12] 各板块总结 生猪板块 - 一季报显示养猪盈利显著，但成本差异致盈利方差大、成长速度分化，2025Q1多数A股猪企商品猪销售均价14.5 - 15.5元/kg，出栏增长同比分化，头均盈利改善但方差大，部分猪企高比例分红 [1][19] - 本周猪价震荡，5月3日全国生猪均价14.95元/kg，较上周末下跌0.13%，行业自繁自养盈利约194元/头，五一后猪价或季节性走弱，行业可能再度亏损 [2][20] - 重视生猪板块低估值、预期差和优秀企业盈利能力，产能长期有望波动去化，推荐温氏股份、牧原股份等核心资产，关注神农集团等弹性标的 [3][21] 禽板块 白鸡 - 一季报产业链上游价格承压、销量增加，圣农等企业营收和利润有不同表现，祖代鸡引种不确定性大，25年1 - 3月国内祖代更新量仅19.8万套，同比降52.4% [4][22] - 本周价格微幅波动，5月3日山东大厂商品代苗报价3.2元/羽，较上周末下降0.05元/羽，建议重视自主育种和引种替代资源的白羽鸡龙头，首推圣农发展 [4][23] 黄鸡 - 一季报量同比增幅分化，销售价格同比下降，立华微利、温氏亏损，产能处于较低区间，本周价格基本稳定 [5][26] - 供给端出清彻底，需求端消费有望改善，黄鸡价格弹性或超预期，建议关注立华股份、温氏股份 [5][27] 蛋鸡 - 一季报晓鸣股份业绩因鸡苗价量提升大幅增长，引种受阻使苗价持续高位，本周蛋鸡苗价格稳定、鸡蛋价格略有增长 [6][28] - 引种受阻对供给影响或超预期，建议关注晓鸣股份 [7][28] 种植板块 - 一季报种子板块去库存压力大，盈利短期承压，25Q1种子板块（不含大北农）归母净利润合计1.46亿元，同比 - 37.60%，育种领域保持高研发投入，其他标的业绩有不同表现 [8][29] - 国务院新条例利好生物育种产业化，转基因玉米商业化种植有望加速，头部种企竞争力将提升 [9][30] - 重点推荐隆平高科等种子企业、新洋丰等农资企业和大禹节水，建议关注登海种业等 [9][31] 宠物板块 - 一季报主要宠物食品公司业绩良好，乖宝宠物等收入和利润有不同增长，麦富迪表现突出，宠物医院老年护理成刚需，宠物用品智能化趋势明显 [10][32] - 我国宠物经济发展好，国产品牌崛起快，重点推荐乖宝宠物等公司，建议关注瑞普生物等 [11][33] 后周期板块 饲料板块 - 一季报海大等大料企收入和利润同比改善，水产养殖和水产料有望景气提升，海大市占率加速提升，重点推荐海大集团 [12][34] 动保板块 - 一季报动保企业营收和利润分化大，化药企业营收增幅靠前，疫苗企业研发投入普遍较高，原料药价格本周持平 [13][35] - 动保企业寻求新突破，宠物动保和大单品有潜力，部分养殖企业盈利利好动保，重点推荐科前生物等，建议关注瑞普生物等 [13][35] 农业板块表现 - 最新交易周（2025年4月28日 - 2025年4月30日），农林牧渔行业 - 0.56%，同期上证综指等有不同变动，个股中万辰集团等涨幅靠前 [37] 本周上市公司重点公告 - 圣农发展、大北农等多家公司公布2025年一季报或2024年年度报告，营收和净利润有不同表现 [40][42] 产业链梳理 生猪产业链 - 育肥猪配合料等各环节价格有不同变化，能繁母猪存栏量4039万头，较去年同比增长1.33% [46] 禽业产业链 - 肉鸡配合饲料等各环节价格有不同变动，如山东潍坊肉鸡苗价格较上周上涨1.69% [57] 大豆产业链 - 大连港口等大豆价格上涨，广东等压榨利润下降，豆油和豆粕全国均价下跌 [71] 玉米产业链 - 大连港口等玉米价格上涨，淀粉和酒精价格部分持平 [81] 小麦产业链 - 郑州收购价等小麦价格上涨，面粉批发平均价微涨 [89] 白糖产业链 - 广西柳州现货价白糖价格上涨 [92] 棉花产业链 - 棉花平均价上涨，棉油等部分价格持平或有小变动 [102] 水产产业链 - 海参平均价下跌，鲍鱼等部分价格持平 [109]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，上次评级同样为看好 [2] 报告的核心观点 - 主流车企电动智能化进一步加速，叠加政策利好释放需求，行业销量有望保持稳健增长；国四重卡以旧换新纳入补贴范围，国四淘汰周期有望开启，重卡行业国内销量有望进一步催化 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业重点新闻 - 美国纯电动汽车加速渗透，2 月注册量同比增长 14%至 89,728 辆，轻型汽车市场纯电占比从 6.1%升至 7.2% [3] - 特朗普签署行政令，进口汽车免铝和钢单独关税，调整 5 月 3 日生效的 25%零部件关税，车企可申请最多 3.75%关税抵扣，一年后下调至 2.5%，随后一年取消 [3][7] - 华为发出智能驾驶安全倡议，获 11 家汽车品牌高管署名支持 [3][7] - 零跑向红旗提供电动车平台，预计 2026 年下半年投产 [3][8] - 优必选签订大型双足人形机器人采购合同，产品用于汽车工厂生产制造和商用接待 [3][8] - 比亚迪“深圳”号滚装船装载超 7000 台新能源车启程巴西 [3][9] - 小米 YU7 新增 835 公里续航版本，单电机车型覆盖四个续航版本 [3][9] - 赛力斯 2025 年 4 月 28 日申请港股 IPO，2024 年营收 1451.76 亿元，同比增 305.04%，净利润 59.46 亿元，新能源汽车毛利率 26.21%，研发投入 70.53 亿元，同比增 58.9%，首次年度扭亏为盈 [3][10] - 2025 年前三月中国汽车在欧洲销量同比增 78%至 148,096 辆，市场份额从 2.5%升至 4.5%，纯电动汽车销量仅增 29%，市场份额 7.9%与上年持平，占比 29%低于 2024 年的 41% [3][10] - 中国首部车载激光雷达国标发布，市场规模激增至 62.63 亿元 [3][11] 板块市场表现 - 本周 A 股汽车板块跑赢大盘，沪深 300 指数跌幅 0.43%，汽车板块涨幅 0.67%，涨跌幅位居 A 股中信一级行业第 6 位 [4][13] - 本周 SW 乘用车跌幅 2.61%，零跑汽车、小米集团 - W 领涨 [4][15] - 本周 SW 商用车跌幅 0.54%，诺力股份、福田汽车领涨 [4][18] - 本周 SW 汽车零部件涨幅 2.28%，金麒麟、雷迪克领涨 [4][20] 本周乘用车、商用车、汽车零部件板块 PE 估值 - 本周乘用车、商用车、汽车零部件板块 PE 估值均略上升 [21] 上游重点数据跟踪 - 钢材价格指数略有下降 [25] - 铝锭价格略有下降 [25] - 天然橡胶价格保持平稳 [26] - 浮法平板玻璃价格略有上升 [26] - 聚丙烯价格略有上升 [29] - 碳酸锂价格 2024 年 3 月起至今下降后企稳 [29] - 中国/东亚 - 北美西海岸集装箱运价指数略有下降 [33] - 中国/东亚 - 北欧集装箱运价指数略有下降 [33]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 新能源发电 - 光伏方面硅料价格继续下跌成交价环比降2.6 - 2.7% ，预计5月排产10万吨左右 ，关注供给侧刚性及新技术两大方向 [1][16] - 风电&电网海上风电密集开工 ，风电关注海缆、桩基等环节企业 ，电力设备关注换流阀等相关企业 [2][17][18] - 氢能中国重汽与丰田汽车签约 ，关注龙头及优质设备厂商等；储能国家电投5GWh集采公示 ，关注大储方向企业 [2][19][20] 新能源汽车 - 英联股份与消费电池头部企业合作 ，扩张复合集流体合作版图 ，看好产业化复合集流体等行业 [3][21][22] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年4月28 - 30日电力设备新能源板块下跌0.2% ，今年以来累计跌幅6.8% [12] - 细分板块中光伏设备下跌0.22% ，风电设备上涨0.02% ，电池上涨0.51% ，电网设备下跌0.61% [14][15] 本周核心观点 新能源发电 - 光伏硅料价格下跌 ，n型复投料成交均价3.92万元/吨环比降2.73% ，关注硅料玻璃及新技术方向企业 [1][16] - 风电&电网海上风电多个项目开工 ，风电关注海缆等环节企业 ，电力设备关注换流阀等相关企业 [2][17][18] - 氢能中国重汽与丰田汽车签约 ，关注隆基绿能等龙头及优质设备厂商；储能国家电投5GWh集采公示 ，关注大储方向企业 [2][19][20] 新能源汽车 - 英联股份与消费电池头部企业合作 ，已建生产线并规划产能 ，看好产业化复合集流体等行业 [3][21][22] 光伏产业链价格动态 - 多晶硅致密料现货价格40元/千克 ，单晶N型硅片182mm/130μm美元价环比降8.9%等 [24] 一周重要新闻 新闻概览 - 新能源汽车宁德时代通过新国标等 ，容百科技投资波兰项目等 [25] - 新能源发电光伏国家能源局支持民企参与项目等 ，风电东方风电项目首台机组下线等 ，储能国家发改委印发规则等 [25][26] 行业资讯 - 新能源汽车宁德时代通过新国标 ，当升科技欧洲工厂开工等 [27] - 新能源发电光伏国家能源局支持民企参与项目等 ，风电东方风电项目首台机组下线等 ，储能国家发改委印发规则等 [28][30][31] 公司新闻 - 新能源汽车容百科技投资波兰项目 ，斯莱克子公司签署协议等 [34] - 新能源发电光伏风范股份回购股份 ，风电振江股份激励计划 ，储能协鑫能科签署协议等 [34][35][36]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 本周日均铁水产量增加，长流程产量上行，螺纹与热卷产量回升；钢材总库存降幅扩大，建材板材均去库；五大品种钢材表需显著改善，螺纹钢消费大幅增加且同比转正，热卷消费继续改善，但建筑钢材成交周均值环比下降；铁矿价格略降，焦炭价格持平，双焦价格或偏弱运行；钢材现货价格偏强运行，即期毛利略增 [12][24][39][47][67] - 政治局会议强调实施积极宏观政策，一季度黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈，行业利润向好，后续钢材中长期基本面有望好转；钢管企业受益于煤电装机提升及油气景气预期 [13][8] - 贸易战4月初升级后缓和但不确定性大，中国应对措施包括稳定国内经济、反击美国、积极外交；扩大消费是关键，要支持服务消费，稳定房地产；若配合供给端调整政策，三周期共振可加快行业回归进程 [3] 各部分总结 本周行情回顾 - 本周上证指数报收3,279.03点，下跌0.49%，沪深300指数报收3,770.57点，下跌0.43%；中信钢铁指数报收1,528.72点，下跌0.52%，跑输沪深300指数0.09pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第16位 [83] - 个股方面，22家上涨，26家下跌；涨幅前五为柳钢股份、友发集团、中钢天源、太钢不锈、首钢股份，跌幅前五为广大特材、抚顺特钢、钒钛股份、常宝股份、甬金股份 [84] 本周行业资讯 行业要闻 - 一季度全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.8%，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为75.1亿元，同比由亏转盈 [88] 重点公司公告 - 多家公司发布2025年一季报及2024年年报，各公司营收、净利润等情况有不同变化，如华菱钢铁一季度营收下降但归母净利润上升，方大炭素营收和净利润均大幅减少等 [89][90][91] 本周核心观点 供给 - 国内247家钢厂炼铁产能利用率为92.0%，环比+0.4pct，同比+6.5pct；日均铁水产量为245.4万吨，环比+0.4%，同比+7.3%；91家电炉产能利用率为52.0%，环比+0.2pct，同比+1.0pct；五大品种钢材周产量为883.7万吨，环比+0.9%，同比+2.3%；螺纹钢周度产量为233.4万吨，环比+1.9%，同比+5.1%；热卷周度产量为319.3万吨，环比+0.6%，同比+1.2% [18] 库存 - 五大品种钢材周社会库存为1023.7万吨，环比-5.5%，同比-28.3%；螺纹钢周社会库存470.8万吨，环比-7.4%，同比-33.3%；热卷周社会库存268.8万吨，环比-5.0%，同比-17.3%；五大品种钢材周钢厂库存为423.4万吨，环比-6.1%，同比-17.4%；螺纹钢周钢厂库存173.2万吨，环比-10.6%，同比-28.8%；热卷周钢厂库存85.5万吨，环比+0.8%，同比+0.5% [26] 需求 - 五大品种钢材周表观消费为970.9万吨，环比+4.8%，同比+1.4%；螺纹钢周表观消费291.7万吨，环比+12.2%，同比+1.3%；热卷周表观消费332.7万吨，环比+2.6%，同比+2.9%；建筑钢材成交量周均值为11.4万吨，环比-6.2% [47][40] 原料 - 普氏62%品位进口矿价格指数98.2美元/吨，周环比-1.1%，同比-17.4%；澳洲铁矿发运量1770.7万吨，环比+11.0%，同比+8.2%；巴西铁矿发运量625.8万吨，环比+12.7%，同比+15.5%；45港口铁矿到港量2512.8万吨，环比+8.1%，同比+5.2%；45港口铁矿日均疏港量331.8万吨，环比+1.2%，同比+10.2%；45港口铁矿港口库存14302.5万吨，环比+0.3%，同比-3.1%；64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为23天，环比+5天，同比+5天；天津港准一级焦炭价格为1500元/吨，环比持平，同比-23.1%；全国230家独立样本焦企产能利用率75.4%，环比+0.1pct，同比+10.1pct；焦炭加总库存1012.3万吨，周环比-0.2%，同比+17.8%；焦炭钢厂可用天数12.2天，周环比+0.1天，同比+1.5天 [56] 价格与利润 - Myspic综合钢价指数为123.5，周环比+0.2%，同比-12.5%；北京地区螺纹钢现货价格3200元/吨，周环比+1.6%，同比-15.1%；上海地区螺纹钢现货价格3200元/吨，周环比持平，同比-12.3%；本周五螺纹钢期现货基差为104元/吨，周环比+5元/吨；北京地区热轧卷板现货价格3240元/吨，周环比-1.8%，同比-16.5%；上海地区热轧卷板现货价格3240元/吨，周环比+0.3%，同比-15.6%；本周五热轧卷板期现货基差为36元/吨，周环比+10元/吨 [68] - 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别3395元/吨与3621元/吨，毛利分别为-172元/吨与-337元/吨；长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为3366元/吨与3592元/吨，毛利分别为-147元/吨与-312元/吨；废钢价格为2160元/吨，周环比持平，同比-12.6%；短流程螺纹即期现货成本为3578元/吨，毛利为-378.3元/吨 [68][69]

高炉吨钢利润稳中向好，低库存背景下普钢公司业绩有望进一步修复 【】【】 钢铁 [Table_Industry] [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 5 日 本期内容提要： 上周市场表现：上周钢铁板块下跌 0.52%，表现劣于大盘；其中，特 钢板块下跌 2.29%，长材板块上涨 0.77%，板材板块上涨 0.42%；铁 矿石板块下跌 1.00%，钢铁耗材板块下跌 3.90%，贸易流通板块上涨 0.88% ➢ 。 铁水产量环比增加。截至 5 月 2 日，样本钢企高炉产能利用率 92. 0%，周环比增加 0.40 百分点。截至 5 月 2 日，样本钢企电炉产能利 用率 55.5%，周环比下降 1.20 百分点。截至 5 月 2 日，五大钢材品种 产量 773.4 万吨，周环比增加 6.91 万吨，周环比增加 0.90%。截至 5 月 2 日，日均铁水产量为 245.42 万吨，周环比增加 1.07 万吨，同比 增加 16.70 ➢ 万吨。 五大材消费量环比下降。截至 5 月 2 日，五大钢材品种消费量 970.9 万吨，周环比增加 44.61 万吨，周环比增加 4.82%。截至 5 月 2 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 1Q25上市银行营收、业绩增速放缓，但核心营收能力边际改善，仍有13家上市银行25E股息率超5%；险资增配长债和FVOCI类股票资产；4月银行业跑赢沪深300指数，红利板块交易活跃，银行板块估值处历史偏低分位，股息率处历史偏高分位；建议关注国有大行、稳健股份行和区域优质中小行 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 银行年报和一季报中有哪些信息 - 1Q25上市银行营收、归母净利润同比增速分别为 -1.7%、 -1.2%，较24年末分别下降1.8pct、3.5pct，主要因其他非息收入和拨备正向贡献减弱 [4][8] - 核心营收能力边际改善，净利息收入同比增速较24年提升0.4pct至 -1.7%，中间业务收入同比增速较24年改善8.7pct至 -0.7% [4][8] - 其他非息收入支撑作用减弱，同比增速由正转负，较24年下降28.9pct至 -3.2% [4][8] - 资产质量总体稳定，平均不良率环比持平于1.16%，但平均关注率环比上升6bp至1.88%，拨备覆盖率环比下降7.9pct至288% [4][8] - 城农商行营收增速降幅较国股行大，但业绩增速降幅小，不同区域城农商行业绩增速分化大 [4][9] - 24年所有A股上市银行均分红，平均分红率较23年提高0.8pct至26.1%，假设25年分红率与24年一致，仍有13家上市银行25E股息率超5% [4][9] 年报里看险资配置动态 - 2024年长端利率波动下行，险企增持债券，非标投资占比下降 [13] - 净投资收益率承压、新准则下业绩波动加剧，上市险企增配以股息策略为代表的FVOCI类股票资产 [13][14] - 新华权益资产配置占比提升，其他上市险企均下滑，主要因减小基金占比（除国寿、新华） [14] - 上市险企均提升股票资产中FVOCI配置比例，平安、太保、人保及财险减持基金以提升净利润稳定性 [14] 月度行情表现：2025年4月红利整体跑赢指数 2025年4月银行跑赢指数 - 4月银行业累计下跌0.47%，跑赢沪深300指数2.53pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第6，较上月提升1名 [21] - 4月国有行PB估值在0.69X水平震荡，股份行PB估值从月初0.6X回落至月底0.58X，城商行PB估值上半月走高后回落，从月初0.67X升至四月中旬0.78X，又于月底回落至0.65X [22] - 4月A股银行领涨标的主要是绩优区域中小银行，如渝农商行（+12.66%）、重庆银行（+10.2%）等，除江苏银行外，年初至今收益率均超4月当月涨幅，重庆区域银行有政策催化信贷投放强劲 [25] 市场环境：利率震荡下行+红利资产成交同环比均上行 - 4月各期限国债到期收益率整体震荡向下，1年期、10年期国债收益率分别从月初1.55%、1.81%震荡下行至月末1.46%、1.62% [30] - 4月银行月成交额上升至5651亿元，同环比均上行，同比增37.25%，占比AB市场总成交额2.18%，红利板块交易较多 [31] - 银行板块当前估值处历史偏低分位，股息率处历史偏高分位，整体PE为6.04倍，近10年历史分位数33.24%，PB为0.53倍，历史分位数25.1%，股息率6.69%，历史分位点99.8% [32] 银行基本面跟踪 - 4月1年期、5年期LPR均维持不变，最新1年期LPR 3.10%、5年期LPR 3.6% [36] 投资建议 - 关注国有大行（A+H）、稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）、区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行 [37] - 关注客群扎实、零售资产占比高的银行如招商银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行、瑞丰银行、平安银行 [37]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1传媒板块整体优于市场预期，影视及游戏行业表现亮眼，爆款驱动影视及游戏板块增长，其他板块整体表现相对平稳 [5][11][12] 根据相关目录分别进行总结 整体 - 24Q4传媒板块合计实现收入1393亿元，同比下滑2%；25Q1合计实现收入1240亿元，同比增长5%，板块收入增速企稳回升，整体业绩好于市场预期 [11] - 24Q4传媒行业归母净利润-35亿元，亏损因影视院线行业经营亏损及计提资产减值等；25Q1实现归母净利润118亿，同比增长43%，业绩增速亮眼 [14] 游戏 - 行业层面，2024年及2025Q1国内游戏市场实际销售收入3257.83、857.04亿元，yoy+7.53%、17.99%，主要因小程序游戏市场发展迅速、《黑神话：悟空》贡献主机市场增量、移动端游戏存量运营稳健且新游贡献增量 [20] - 2024年及2025Q1中国厂商自研游戏出海实际销售收入185.57、48.05亿美元，yoy+13.39%、+17.91%，《Whiteout Survival》等产品驱动出海收入增速回升 [26] - 上市公司层面，2024年及2025Q1 A股游戏公司合计实现营收873.7、248.2亿元，yoy+8%、+21%，世纪华通《无尽冬日》流水强劲驱动营收高增 [29] - 截至2025Q1末，A股游戏公司合同负债合计71.9亿元，同比增长7.5亿元，环比增长0.7亿元，反映流水稳健增长态势 [36] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司归母净利润68.4、42.4亿元，yoy -14%、+61%，2025Q1归母净利润高增且增速高于营收，主要系销售费用率回落驱动归母净利率提升 [37] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司毛利率66.2%、67.0%，yoy -0.4pct、-1.3pct，主要受自研、代理产品收入结构变动影响 [43] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司销售费用合计283.6、79.7亿元，yoy+19%、+9%，销售费用率32.5%、32.1%，yoy+3pct、-3.3pct，预计2025年买量市场竞争趋缓，销售费用率有望回落 [51] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司管理费用合计78.8、19.1亿元，yoy+7%、+7%，管理费用率9.0%、7.7%，yoy -0.0pct、-1.0pct [60] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司研发费用合计91.7、22.7亿元，yoy -7%、+1%，研发费用率10.5%、9.1%，yoy -1.7pct、-1.7pct，AI赋能降本增效 [69] - 2024年A股游戏公司合计分红52.2亿元，yoy+1%，股利支付率77.2%，yoy+33pct，延续高分红回报股东 [76] - 主要上市公司分析：巨人网络存量游戏稳健增长，多元新游储备充沛，期待AI布局持续落地；恺英网络新游储备充沛，关注AI应用进展；完美世界《诛仙世界》释放利润，重点关注《异环》进展 [81][90][98] - 投资建议：看好2025年买量市场竞争趋缓，新游周期开启驱动业绩增长，AI催化提升板块估值，推荐巨人网络等公司，关注ST华通等 [104] 营销 - 24Q4营销全行业实现收入429.4亿元，同比下滑5%；25Q1收入386.6亿元，同比下滑2%，连续两季度收入下滑受宏观经济复苏不及预期、广告主投放谨慎影响 [105] - 细分领域存结构性亮点，AI技术赋能投放效率提升，食饮、日化等高频消费品类广告主投放保持韧性，头部广告公司巩固市场份额 [105] - 24Q4营销全行业归母净利润-9.3亿元，同比下滑67%，亏损幅度扩大；25Q1回升至15亿元，同比增长9%，初步显现复苏态势，行业数字化转型加速、AI驱动精准投放技术普及推动利润端边际改善 [107] - 营销全行业毛利率自2021Q1触及15.5%的高点后持续走低，2025Q1虽小幅反弹至11.7%，同比仍下滑0.5% [112] - 重点上市公司分众传媒24Q4营收30.01亿元，同比下滑7.06%；归母净利润11.87亿元，同比下滑3.08%；25Q1营收28.58亿元，同比增长4.7%；归母净利润11.35亿元，同比增长9.14% [115] - 分众传媒营业成本绝对规模下降，点位效能突破夯实盈利弹性基础，看好其2025年盈利弹性释放，维持“买入”评级 [118][119] 影视院线 - 24Q4影视院线行业实现收入98.4亿元，同比下滑6%，受优质电影数量有限影响，电影大盘票房收入同比下滑15%；25Q1实现收入141.2亿元，同比增长41%，受《哪吒之魔童闹海》等头部影片带动，电影大盘票房收入同比增长48% [121][122] - 24Q4影视行业总毛利额为11.7亿元，同比下滑40%，毛利率为11.9%，同比下滑6.6pct；25Q1总毛利额为46.8亿元，同比增长41%，毛利率为33.2%，同比持平 [122] - 24Q4影视行业归母净利润总额为-34.1亿元，销售净利率为-35%，同比显著下降；25Q1为23.7亿元，销售净利率为17%，同比提升3pct，利润波动受收入影响 [128] - 主要上市公司分析：万达电影25Q1国内影院业务收入高增，份额保持领先，IP衍生业务表现较好，内容业务有所突破，期待后续表现，维持“买入”评级；光线传媒《哪吒之魔童闹海》贡献业绩增量，期待后续动画电影潜力，维持“买入”评级 [130][135] - 投资建议：看好具有优质片单储备及IP衍生品开发能力的行业头部公司，推荐上海电影等，建议关注横店影视等 [140] 数字媒体 - 2024年数字媒体行业收入同比降低6%至265亿元，归母净利润同比下降64%至17亿元，归母净利率同比下降10.4pct至6.4%；25Q1收入同比下降5%至55亿元，归母净利润同比下降5%至3.7亿元，归母净利率同比持平24Q1的6.6% [141] - 重点公司芒果超媒2024年收入140.8亿元 ，yoy -3.8%，归母净利润13.6亿元，yoy -61.6%，主要因企业所得税优惠政策变化；25Q1收入29.0亿元，yoy -12.8%，归母净利润3.8亿元，yoy -19.8%，主要因加大生态布局及技术应用投入，看好其优质剧集内容对会员收入的拉动效应，维持“买入”评级 [151][154] 出版报刊 图书零售大盘小幅下降，渠道变革持续深化 - 2024年中国图书零售市场整体负增长，码洋规模约1129亿元，较2023年小幅下降1.5%，实洋规模约670亿元，降幅-2.7% [155] - 2024年折扣下降趋缓、局部回升，内容电商折扣回升5%、平台电商折扣回升1.5%，电商与实体店销售比值约为6:1，内容电商是唯一保持正向增长的渠道 [156] - 部分品类在2024年实现同比增长，少儿和教辅类销售合计占比达53.49%，知识付费市场保持增长态势 [156] - 实体书店积极探索转型，与文旅项目等结合，“谷子经济”带来新收入来源，“轻型书店”模式涌现 [157] 政策：教育出版监管影响收入，所得税政策变动产生一次性影响 - 教育出版领域监管政策趋严，冲击依赖目录推荐模式的教辅市场 [160] - 税收政策变化使部分出版企业冲回先前确认的递延所得税资产/负债，对当期净利润产生一次性影响 [160] 财务表现：收入同比微降，归母净利润波动主要系所得税影响 - 2024年出版报刊行业收入同比下降2%至1433亿元，归母净利润同比下降34%至128亿元，扣非归母净利润同比下降6%至140亿元；25Q1收入同比下降4%至310亿元，归母净利润同比增长34%至35亿元，扣非归母净利润同比增长22%至31亿元 [163] - 行业归母净利润波动主要与递延所得税资产和负债变动有关，毛利和费用变化幅度不大 [163] - 投资建议：考虑财务稳健性及股息率，推荐南方传媒等，建议关注中原传媒等；其他出版方面，推荐中文在线，建议关注果麦文化等 [2]