报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 [1][2][3][7][15] 报告核心观点 - A股市场呈现冲高遇阻、震荡整固的运行特征，沪指在3918点附近遭遇阻力后回落 [2][3][7][15] - 市场结构性分化明显，金融、酿酒、光伏设备及煤炭等行业表现较好，而半导体、小金属、通信设备及电池等行业表现较弱 [2][3][7][15] - 当前上证综指平均市盈率为15.90倍，创业板指数平均市盈率为48.97倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局 [3][15] - 市场政策预期升温，叠加美联储年内降息空间，将对市场形成支撑 [3][15] - 三季报窗口期预计多数行业盈利增速将因低基数出现反弹，基本面将强化市场信心 [3][15] - 两市成交金额连续多日突破2万亿元，周二成交金额达25969亿元，居民储蓄向资本市场转移形成持续增量资金 [3][7][15] - 预计短期市场以稳步震荡上行为主，建议投资者保持适度谨慎，避免盲目追高，在结构优化中把握机会 [3][15] A股市场走势综述 - 主要指数普遍下跌，上证综指收报3865.23点，跌0.62%，深证成指收报12895.11点，跌2.54%，科创50指数下跌4.26%，创业板指下跌3.99% [7][8] - 深沪两市全日成交金额25969亿元，较前一交易日有所增加 [7] - 超过六成个股下跌，保险、燃气、煤炭、银行及酿酒等行业涨幅居前 [7] - 电子化学品、能源金属、半导体、电池及小金属等行业跌幅居前 [7] - 银行、光伏设备、酿酒、煤炭及船舶制造等行业资金净流入居前，半导体、通信设备、电池、小金属及消费电子等行业资金净流出居前 [7] - 行业涨跌幅方面，银行板块上涨2.53%，煤炭板块上涨2.24%，食品饮料板块上涨1.74%，而通信板块下跌4.92%，电子板块下跌4.47%，计算机板块下跌3.34% [9] 后市研判及投资建议 - 短线投资建议关注金融、酿酒、光伏设备以及煤炭等行业的投资机会 [3][15] - 市场需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况 [3][15]

行业投资评级 - 行业投资评级为“超配” [1] 报告核心观点 - 供给侧有望结构性优化，建议挑选弹性及优势品种板块 [4][13] - 国内“反内卷”政策频繁提及，海外产能退出，中国化工企业凭借成本和技术优势有望重塑全球产业格局 [4][13] - 投资主线一：若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大的板块（如有机硅、膜材料等）及代表企业 [4][13] - 投资主线二：关注供需格局偏弱背景下具有相对优势的品种或龙头企业（如煤化工、氟化工制冷剂、农药等） [4][13] - 把握消费新趋势和科技内循环驱动的需求机会，包括食品添加剂和化工新材料国产替代 [5][14] 行业政策与新闻 - 国家发改委、市场监管总局发布公告，旨在治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序 [6][12] - 政策提出通过调研评估行业平均成本、提供定价参考、加强价格监管等措施引导公平竞争 [6][12] 股票市场表现 - 上周（2025/10/09~2025/10/10）沪深300指数下跌0.51% [6][15] - 申万石油石化指数上涨2.99%，跑赢大盘3.50个百分点，涨幅在申万一级行业中排名第5 [6][15] - 申万基础化工指数上涨1.99%，跑赢大盘2.50个百分点，涨幅在申万一级行业中排名第8 [6][15] - 基础化工子板块涨幅前五为：磷肥及磷化工 (6.26%)、钛白粉 (4.23%)、油品石化贸易 (4.23%)、复合肥 (3.42%)、涤纶 (3.07%) [6][17] - 基础化工板块个股涨幅居前的有：澄星股份 (21.12%)、横河精密 (15.36%)、博苑股份 (15.24%) [20][22] - 石油石化板块个股涨幅居前的有：岳阳兴长 (20.97%)、万邦达 (12.48%)、中油工程 (8.55%) [23][24] 产品价格与价差跟踪 - 上周（2025/10/06~2025/10/10）价格涨幅前五的品种：NYMEX天然气 (10.88%)、无水氢氟酸（江苏）(8.49%)、华东萤石粉（湿粉/华东）(6.94%)、硫磺（固体/华东）(2.60%)、环氧丙烷（华东）(2.07%) [6][27][28] - 上周价格跌幅前五的品种：二氯甲烷（江苏）(-3.44%)、涤纶工业丝（1000D/192F/江浙）(-2.30%)、尿素（小颗粒含氮46％/华鲁恒升）(-2.19%) [6][27][28] - 上周价差涨幅前五的品种：DMF-1.25*甲醇-0.4*液氨 (159.37%)、PET瓶片-0.34*乙二醇-0.86PTA (26.42%)、醋酸-0.55*甲醇 (9.14%) [29][30] - 上周价差跌幅前五的品种：二甲醚-1.42*甲醇 (-18.33%)、丙烯酸甲酯-0.89*丙烯酸 (-11.10%)、纯苯-石脑油 (-6.50%) [29][30] 重点公司公告 - 新凤鸣控股股东增持计划实施完毕，累计增持公司A股股份27,741,869股，占总股本1.82%，增持金额2.98亿元 [33] - 利民股份前三季度预计实现归母净利润3.84亿元-3.94亿元，同比增长649.71%-669.25% [34] - 荣盛石化控股股东增持计划实施完成，累计增持公司股份116,642,047股，占总股本1.17%，增持金额约10.13亿元 [35]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 汽车零部件行业与机器人产业相辅相成，板块行情已持续一个多月，后续建议关注基本面良好且具备边际变化的底部投资机会 [2][3] - 投资主线围绕“科技+国央企改革”展开，推荐具备强α、智能化布局、国央企整合潜力及机器人/海外拓展能力的公司 [2] 零部件行业观点总结 - 机器人板块行情自八月中下旬由特斯拉产业链引领，当前资金开始寻找更多可能性，建议关注底部机会 [2][3] - 三季度业绩发布期临近，多数标的已处高位，投资应回归基本面和边际变化，重点关注星宇股份、常熟汽饰、岱美股份、宁波华翔等 [2][3] 重点公司分析总结 - **星宇股份**：战略重心转向海外市场拓展，与大众、宝马等欧洲客户合作加强，预计2027年海外工厂开始放量，2028年成为新增长点；国内市场增长动力来自新势力客户对高端车灯（如DLP大灯，单车价值量可提升至1万元以上）的普及；行业竞争对手压力为国内头部企业提供有利环境；新成立机器人子公司（注册资本1亿元） [2][4] - **常熟汽饰**：关注PEEK材料应用，并与荷兰传感器企业战略合作，计划在中国工厂量产用于汽车和机器人的下一代触觉传感技术，正从新材料向电子领域拓展 [2][5] - **宁波华翔**：通过独特ODM模式切入机器人领域，具备稀缺性；在PEEK材料领域有先发优势；参考ifind数据，2026年预期利润约15亿元，对应PE约20倍 [2][5] - **岱美股份**：作为特斯拉供应商，其能力圈与仿生材料、机器人皮肤等领域转型具备共通性；拥有成熟海外基地，推测已在机器人领域有所布局；营收稳健增长 [2][5] 投资建议总结 - 推荐国内强α主机厂：比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车 [2] - 智能化趋势代表：关注江淮汽车、赛力斯，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [2] - 国央企整合推荐：关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [2] - 具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业：推荐福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团 [2]

报告行业投资评级 - 金融租赁行业整体信用风险展望为稳定 [35] 报告核心观点 - 2024年金融租赁行业资产规模保持增长，租赁资产余额达4.38万亿元，同比增长10.24% [4][15] - 行业加速回归租赁本源，直租业务快速发展，直租资产余额6405.38亿元，同比增长52.73%，直租投放占比提升至19.56% [4][18] - 资产质量稳中向好，不良融资租赁资产率降至0.95%，同比下降0.09个百分点 [4][23] - 盈利能力显著回升，利润总额762.44亿元，同比增长13.36%，净利润582.76亿元，同比增长13.79% [4][28] - 行业分化加剧，头部公司优势明显，15家公司总资产规模超千亿，而部分公司不足200亿元 [5][16] - 监管政策持续引导行业转型，设定2026年新增直租业务占比不低于50%的目标 [8] 金融租赁行业监管环境 - 2023年10月发布新规，严禁新增非设备类售后回租业务，要求2024年新增售后回租业务占比下降15个百分点 [7][8] - 2024年8月发布业务清单通知，明确鼓励农林牧渔、新能源、医药等27个产业，负面清单禁止古玩玉石、字画等业务 [9] - 2024年9月修订《金融租赁公司管理办法》，将最低注册资本提高至10亿元，主要出资人持股比例要求由30%提升至51% [10] - 2025年1月修订监管评级办法，从公司治理、资本管理、风险管理、专业能力、信息科技管理五个维度进行评级 [12] - 行业清理整顿持续推进，2025年4月西藏金租被吊销金融许可证，2023年10月天津国泰金租进入破产程序 [11] 金融租赁公司经营分析 业务经营分析 - 行业租赁资产余额4.38万亿元，同比增长10.24% [15] - 直租业务快速增长，直租资产余额6405.38亿元，同比增长52.73%，直租投放金额3522.98亿元，占比19.56% [18] - 业务分化明显，头部公司如交银金租租赁资产净额3738.73亿元，而部分公司不足200亿元 [16] - 绿色租赁资产余额1.07万亿元，同比增长19.87%，当年绿色租赁投放4886.73亿元 [21] - 头部公司直租业务占比可达40%以上，而部分公司仅略高于5% [18] 财务分析 - 资产质量改善，不良融资租赁资产率0.95%，同比下降0.09个百分点，66.67%的公司不良率低于1% [23] - 融资成本下降，24家发债金融租赁公司平均利息支出/平均付息负债为3.00%，同比下降0.26个百分点 [27] - 2024年发行金融债券961亿元，2025年1-8月发行555亿元，平均票面利率从2023年2.95%降至2025年1-8月1.82% [27] - 盈利能力提升，利润总额762.44亿元，同比增长13.36%，净利润582.76亿元，同比增长13.79% [28] - 资本充足率维持在较高水平，70.83%的发债公司资本充足率高于13.5% [32] - 2024年及2025年1-8月共有12家金融租赁公司获批增资，规模合计372.20亿元 [32] 金融租赁行业信用风险展望 - 行业信用风险展望稳定，业务规模保持增长，直租业务占比进一步提升 [35] - 行业分化加剧，中小金融租赁公司转型难度加大 [35] - 资产质量有望进一步夯实，盈利水平保持稳定，资本充足水平维持 [35] - 股权结构持续优化，实力较弱股东逐步退出 [35]

根据美银10月全球基金经理调查，报告核心观点总结如下： 投资评级与整体情绪 - 投资者情绪为自2025年2月以来最乐观水平，综合情绪指标从5.3升至5.8 [1][13] - 股票配置达到8个月高点，债券配置为自2022年10月以来最低水平 [1] - 现金水平处于极低的3.8%，流动性状况评级为自2021年9月以来最佳 [1][42] 宏观经济展望 - 全球衰退担忧降至2022年2月以来最低水平，增长乐观情绪出现自2020年10月以来最大6个月涨幅 [2][29] - 54%投资者预期软着陆，33%预期不着陆（8个月高点），仅8%预期硬着陆 [2][26] - 预期全球经济增长转弱的投资者净比例从16%降至8% [29][94] 风险认知与拥挤交易 - 最大尾部风险是AI泡沫（33%），其次是第二轮通胀（27%）和美联储失去独立性（14%） [3][31][34] - 最拥挤交易是"做多黄金"（43%），超越"做多科技七巨头"（39%） [3][50][52] - 系统性信用事件最可能来源为私募股权/信贷（57%，自2022年以来最高 conviction） [3][15] 资产配置趋势 - 大宗商品配置达净14%超配，为2023年3月以来最高水平 [3][60][62] - 新兴市场股票配置净46%超配，为2021年2月以来最高 [65][67] - 必需消费品配置净24%低配，为2021年4月以来最低 [3][178] 市场估值与预期 - 创纪录的60%投资者认为全球股票估值过高 [3][46][48] - 28%投资者预期2026年长期利率上升，为2022年6月以来最高比例 [43][45] - 54%投资者认为AI股票处于泡沫中，较9月的41%大幅上升 [3][33][35] 行业与区域配置 - 10月增配板块：新兴市场股票、美国股票、公用事业和REITs [69][70] - 10月减配板块：债券、必需消费品、现金和电信 [69][70] - 美国股票配置转为净1%超配，为2025年2月以来首次超配 [149] 反向交易机会 - 基于FMS头寸，10月反向交易为：做多债券-做空股票、做多英国-做空新兴市场、做多必需消费品-做空银行、做多能源-做空工业 [4]

行业投资评级 - 报告对亚太地区（除日本）股票持乐观态度 90%的投资者预计未来12个月亚太（除日本）股市将上涨[2] - 对日本市场保持压倒性积极看法 7/8的小组成员预计日本股市未来12个月将实现正回报 无人预测两位数回调[3] 核心观点 - 全球增长预期持续获得动力 亚太（除日本）经济前景达到11个月高点 超半数受访者预计日本经济在未来12个月走强[1] - 尽管增长预期增强 但该地区通胀预测仍处于低位 为风险资产提供有利环境[1] - 投资者对企业利润复苏和共识盈利预期上调空间持乐观态度 回报预期升至2023年2月以来最高水平[2] - 中国增长前景持续改善 目前处于七个月高点 净8%预计经济走强（相比4月份59%预期经济走弱）[4] - 投资者坚持当前有效策略 日本、韩国、台湾和中国在国家和地区中保持青睐 AI、反内卷、韩国企业价值提升计划等主题仍受投资者偏爱[5] 宏观经济展望 - 亚太（除日本）通胀预期滑落至历史低点（第13百分位数） 净-23%的投资者预计未来12个月通胀上升[15][16] - 日本经济展望呈现广泛乐观 无人预计日本经济在未来12个月走弱[37][38] 企业盈利与估值 - 亚太（除日本）企业利润预期复苏 净28%预计未来12个月利润增强 为2024年11月以来最高水平[20][25] - 仅16%认为亚太（除日本）共识EPS估计过高 显著低于长期平均水平的45% 为未来上调留下空间[21][25] - 尽管估值感知高于长期平均水平 但远低于年内高点[2] 区域股票被适度高估 净-8%的投资者认为亚太（除日本）股票被高估[22][23] 中国市场专项分析 - 中国风险偏好指标攀升至历史第92百分位数（2021年4月以来最高）投资者情绪高涨[4] - 投资者认为中国家庭将把部分储蓄转移至资产和 discretionary spending 预计将储蓄留在储蓄账户的投资者比例从61%降至36%[6][35][36] - 84%的投资者预计中国未来12个月实施更宽松的货币政策[30][31] - 60%的投资者仍认为中国股市处于结构性降级过程中[28][29] - 投资者对中国立场更加积极 20%正在建立 exposure 20%等待更可靠宽松信号 仅8%寻求其他机会[33][34] - 在中国市场 AI/半导体和反内卷成为最受欢迎投资主题[54][55] 日本市场专项分析 - 投资者认为公司治理改革、政策正常化和盈利是决定中长期市场方向的关键主题[3] - 80%的投资者预计日本央行将在3月前加息 32%预计10月加息 32%预计12月加息 16%预计2026年1-3月加息[3][44][45] - 半导体（AI相关）和银行（加息受益者）仍是投资者最爱板块[3][47][48] 区域与板块配置 - 日本以48%的净超配比例成为最受欢迎市场 韩国（20%）和中国（16%）紧随其后 印尼和泰国处于末位[49][50][51] - 在亚太（除日本）板块中 半导体（60%）、科技硬件（48%）、金融服务（16%）和软件（16%）最受青睐 能源、媒体、必需消费品和可选消费品仍不受欢迎[52][53] - 对韩国"企业价值提升计划"的看法转趋积极 52%认为将产生中度积极影响 16%认为将产生强烈积极影响[60][61] - 半导体周期看法回升至2024年7月以来最高水平 净48%的投资者预计未来12个月半导体周期（韩国/台湾出口增长）走强[62][63] 调查方法论 - 10月调查共有193名小组成员参与 管理资产规模达4680亿美元 166名参与者（4000亿美元AUM）回答全球FMS问题 95名参与者（1980亿美元AUM）回答区域FMS问题[11] - 调查期间为2025年10月3日至10月9日[12]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对房地产行业的整体投资评级 [3][4][5][6][7][8][9][10] 报告核心观点 - 报告对10家房地产行业央企的ESG绩效进行评价，结果显示整体得分分化，超半数企业ESG得分超过60分 [4][10] - 企业在社会责任和治理方面表现相对较好，但在气候和环境信息披露方面仍需加强，特别是气候披露是主要短板 [4][10] - 招商蛇口ESG表现突出，得分超过90分，保利发展、大悦城和招商积余得分在80-89分之间 [4][10] 整体得分分析 - 10家被研究企业中，60分以下的有3家，80-89分的有3家（招商积余、保利发展、大悦城），超过90分的有1家（招商蛇口）[4][10] - “重要性评估”满分10分，有6家企业未披露，4家披露企业中3家得10分，1家得8分 [4][13] - “第三方鉴定”方面，90%的企业（9家）有进行披露 [4][13] 环境指标评价 - “环境指标”满分20分，得分相对较高，5家企业得分在17-20分，4家企业得分在14-16分 [4][16] - 在“三废处理”方面，10家企业中有8家进行了污染物与废弃物处理实践 [19] - 在“生物多样性”方面，10家企业中有7家进行了披露 [19] - 在“能源管理”和“环境管理”方面，10家企业均进行了披露，但完整披露的企业均为5家 [21] 气候指标评价 - “气候指标”满分19分，得分相对较低，14-19分的企业仅3家（招商积余、招商蛇口、保利发展），0-6分的企业有5家 [4][23] - 在“气候治理”方面，仅5家企业披露了措施，其中仅招商积余1家完整披露 [24] - 在“气候应对策略”方面，8家企业有披露，但仅招商积余1家完整披露 [24] - 在“气候管理”方面，仅1家企业披露了气候相关影响、风险及机遇管理的流程 [27] 社会指标评价 - “社会指标”满分29分，得分相对较高，5家企业得分在23-29分，3家企业得分在17-22分，2家企业得分在12-16分 [4][29] - 在“社会责任”方面，9家企业披露了乡村振兴案例，5家公司披露了建设保障性住房的措施 [33] - 保利发展共有保障性住房项目186个，总建筑面积946万平方米；招商蛇口累计承担建设保障性住房4.28万套、累计建筑面积362万平方米 [33] - 在“科技责任”方面，7家企业（占比70%）披露了相关案例 [38] 治理指标评价 - “治理指标”满分22分，得分相对较高，6家企业得分在17-22分，4家企业得分在14-16分 [4][41] - 在“公司治理架构”和“公司治理机制”方面，10家企业均进行了披露，达到100% [46][48] - 在“公司治理规范”方面，10家企业均进行了披露，但仅3家企业完整披露 [52]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 中美贸易摩擦升级，美国宣布自11月1日起对从中国进口的商品征收100%新关税，并对所有关键软件实施出口管制，这将加速中国软件国产化进程，利好国产基础软件[2] - 中国首个政务领域大模型应用专项政策文件出台，政务AI招投标市场升温，多个项目预算金额显著，如北京经开区项目招标金额达4545万元[3] - 科技巨头加速布局具身智能，阿里已建立机器人和具身智能团队，火山引擎与赛力斯合作攻关多模态云边协同的智能机器人技术，Figure AI发布第三代人形机器人Figure 03，零部件制造成本降低90%[4][9] 市场回顾 - 过去一周（2025年10月6日至10月12日），上证综指上涨0.37%，创业板指下跌3.86%，沪深300指数下跌0.51%，计算机（申万）指数下跌1.83%，跑输上证综指2.20个百分点，跑赢创业板指2.03个百分点，跑输沪深300指数1.32个百分点，位列全行业第28名[1] 投资建议 - 建议关注算力领域公司，如华丰科技、申菱环境、寒武纪、海光信息、安博通等[10] - 建议关注AIDC领域公司，如科华数据、云赛智联、弘信电子、润建股份、润泽科技、数据港等[10] - 建议关注AI应用领域公司，如金山办公、科大讯飞、鼎捷数智、汉得信息、卓易信息、普元信息等[10]

行业投资评级 - 报告对A股央企房地产行业ESG投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 报告对10家房地产行业央企的ESG绩效进行评价分析，结果显示超半数企业ESG得分超过60分，整体表现分化 [4][12] - 房地产央企在社会责任和治理方面表现相对较好，但在气候和环境相关披露方面仍需加强 [4][12] - 招商蛇口ESG得分超过90分，表现最佳；招商积余、保利发展和大悦城得分在80-89分区间 [4][12] 整体得分分析 - 在10家被评企业中，ESG得分在60分以下的有3家，80-89分的有3家，超过90分的有1家 [4][12] - “重要性评估”指标满分10分，有6家企业未披露重要性评估，仅4家完成披露 [4][15] - “第三方鉴定”指标显示90%的企业（9家）有进行披露，展现行业认可度 [4][15] 环境指标评价 - “环境指标”满分20分，得分相对较高，显示房企对环境保护较为重视 [4][18] - 得分在17-20分的企业有5家，14-16分的企业有4家 [4][18] - 在细分指标中，‘绿色低碳措施’、‘绿色建筑’和‘绿色建造’得分较高 [4] - 三废处理方面，10家企业中有8家进行了污染物与废弃物处理实践 [22] - 生物多样性方面，10家企业中有7家披露了相关措施 [22] 气候指标评价 - “气候指标”满分19分，得分相对较低，超一半企业气候披露不完善 [4][27] - 得分在14-19分的企业有3家（招商积余、招商蛇口和保利发展），7-13分的有2家，0-6分的有5家 [4][27] - 气候治理方面，仅5家企业披露了相关措施，其中仅1家（招商积余）完整披露 [29] - 气候应对策略方面，8家企业有披露，但仅1家完整披露 [29] - 气候管理方面，仅1家企业披露了气候相关影响、风险及机遇管理的流程 [33] 社会指标评价 - “社会指标”满分29分，得分较高，显示房地产央企社会责任履行良好 [4][35] - 得分在23-29分的企业有5家，17-22分的企业有3家，12-16分的企业有2家 [4][35] - 社会责任方面，9家企业披露了乡村振兴案例，5家公司披露了保障性住房建设措施 [39] - 科技责任方面，7家企业（占比70%）披露了相关案例 [43] - 管理责任方面，9家企业有披露，其中3家完整披露 [45] 治理指标评价 - “治理指标”满分22分，得分较高，大多数企业架构规范 [4][47] - 得分在17-22分的企业有6家，14-16分的企业有4家 [4][47] - 公司治理架构披露率达到100%，所有10家企业均进行了披露 [52] - 公司治理机制方面，10家企业均进行披露，其中2家完整披露 [53] - 公司治理规范方面，10家企业均有披露，其中3家完整披露 [57] 研究样本构成 - 研究选取申万一级行业房地产行业中的10家央企作为研究对象 [10][11] - 样本包括保利发展（总市值949亿元）、招商蛇口（总市值922亿元）、华侨城A（总市值210亿元）等企业 [11]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 看好创新药产业未来5-10年的发展趋势 [3] - 创新药行情的核心正从广泛的估值修复转向关注企业的基本面兑现能力 [3] - 中国创新药正在经历“量变引起质变”，BD出海、持续数据催化和新产品销售放量将依次推动行业崛起 [3] - 建议关注即将召开的欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会上的中国创新药临床数据、三季度业绩报告和11月的国家医保谈判 [3] 创新药大事回顾 - **uniQure基因疗法AMT-130临床数据积极**：2025年9月24日，基因治疗公司uniQure宣布其治疗亨廷顿舞蹈症的基因疗法AMT-130在I/II期研究中取得积极顶线数据，高剂量组在主要终点（cUHDRS）显示出75%的疾病进程显著减缓（p=0.003），关键次要终点（TFC）显示出60%的疾病进程减缓（p=0.033）[3][5][7] - **诺诚健华与Zenas达成BD授权**：10月8日，诺诚健华与Zenas BioPharma达成授权许可协议，Zenas获得奥布替尼在多发性硬化领域的全球权益及非肿瘤领域权益，以及两款临床前分子权益。诺诚健华将获得1亿美元首付款和近期里程碑，潜在交易总金额超20亿美元，并有未来百分之十几的销售分成 [3][19][21] - **诺和诺德收购Akero布局MASH治疗**：2025年10月9日，诺和诺德宣布以52亿美元收购Akero Therapeutics，包括47亿美元现金预付款及5亿美元CVR，核心资产为FGF21-Fc融合蛋白efruxifermin，其MASH适应症处于美国III期阶段。2025年1月公布的II期SYMMETRY实验96周结果显示，50mg高剂量组纤维化改善超过1 stage的比例为39% [3][22] 行业复盘及催化 - **市场复盘**：节后市场波动源于长假效应下的资金获利了结和其他板块的吸水效应，部分BD项目预期回归理性后，短期市场预期被提前消化 [3] - **行业催化**：欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会公布的中国创新药临床数据、三季度业绩报告的披露和11月的国家医保谈判是近期主要关注点 [3] 行业观点及投资策略 - **中长期策略**：看好创新药5-10年产业趋势，BD出海、数据催化和销售放量将推动行业崛起，建议关注康方生物、百济神州、信达生物和康弘药业 [3] - **具体投资思路**： - **Pharma与Biopharma**：关注既有BD兑现预期又有商业化放量支撑的公司，包括石药集团、中国生物制药、恒瑞医药、康方生物、科伦博泰、复宏汉霖等 [3] - **Biotech与仿转创**：关注有潜力大品种数据或BD预期催化的公司，包括益方生物、康宁杰瑞、加科思、京新药业、恩华药业等 [3] - **双周建议关注组合**：康方生物、科伦博泰、百济神州、信达生物、益方生物、康宁杰瑞、歌礼制药、荃信生物 [3] 重点疾病领域与疗法深度分析 - **亨廷顿病（HD）概述**：亨廷顿病是一种由IT15基因CAG三核苷酸异常扩增突变导致的罕见常染色体显性遗传病，全球患病率约为2.7/10万，通常在发病后15-20年内死亡 [3][9] - **AMT-130疗法原理**：AMT-130是基于uniQure专利miQURE基因沉默技术开发的基因治疗候选药物，采用AAV5为载体，将靶向亨廷顿基因的人工micro-RNA送至脑组织，选择性沉默亨廷顿基因 [3][5] - **亨廷顿病治疗格局**：现有治疗手段有限，国内在研管线较少，海外在研管线丰富，主要集中在HTT等靶点 [12][14][16][17] - **FGF21靶点在MASH治疗中的潜力**：FGF21可通过降低肝脏脂肪、改善肝脏炎症、逆转纤维化等多重作用精准靶向MASH的核心病理环节，展现出“一站式”解决MASH核心问题的潜力 [22][23][25] 市场表现回顾 - **A股西药总市值TOP20**：截至2025年10月10日，总市值前列的公司包括恒瑞医药（4527亿元）、百济神州（4401亿元）、百利天恒（1483亿元）等 [28] - **H股创新药总市值TOP20**：截至2025年10月10日，总市值前列的公司包括恒瑞医药（4983亿元）、百济神州（3129亿元）、翰森制药（2193亿元）等 [30] - **A股创新药涨跌幅**：近两周涨幅前三为盟科药业（+2.5%）、华润双鹤（+2.5%）、中源协和（+2.4%）；跌幅前三为诺诚健华（-12.9%）、荣昌生物（-12.0%）、益方生物（-10.7%） [33] - **H股创新药涨跌幅**：近两周涨幅前三为维立志博（+11.1%）、宜明昂科-B（+10.9%）、腾盛博药-B（+8.0%）；跌幅前三为百奥赛图-B（-12.3%）、加科思-B（-12.2%）、圣诺医药-B（-9.2%） [35][36] 近期行业交易与审批动态 - **近期BD交易**：包括派格生物授权维派那肽在中东及非洲的权益、星明优健授予UGX202海外权益选择权、以及诺诚健华与Zenas的奥布替尼授权协议 [40] - **中国NMPA近期批准/申报上市**：包括莫米司特（批准上市，靶点PDE4）和那米司特（申请上市，靶点PDE4B） [42][44] - **中国申报临床的创新药**：包括永心生物的YF-3、海思科的HSK45019、盛禾生物的ISH0613等 [46]