报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][6] 报告核心观点 - 汽车智能化渗透率持续快速提升，2025年9月乘用车L2级以上功能渗透率达34.8%，同比提升19个百分点 [3] - 技术迭代加速，感知层800万像素摄像头、决策层高算力芯片（英伟达占比57.6%）及激光雷达（渗透率12.2%）市占率显著提升 [2][3] - 行业领军企业如小鹏汽车发布第二代VLA、Robotaxi等“物理AI”应用，推动技术范式创新与商业化落地 [1][16] - 投资主线围绕数据流（获取、传输、处理、应用）展开，涵盖整车、L4解决方案及关键零部件 [4] 行业新闻与动态总结 - 小鹏汽车发布第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON及汇天飞行体系，定位升级为“物理AI世界的出行探索者” [1][16] - 小马智行第四代自动驾驶卡车家族将于明年量产，套件BOM成本较上一代下降约70% [18] - 文远知行Robotaxi获得瑞士纯无人牌照，并在香港交易所挂牌上市，成为港股Robotaxi第一股 [19][20] - 地平线与大众汽车集团深化战略合作，进入计算方案“深度共创”新阶段 [24] - 黑芝麻智能发布SesameX多维智能计算平台，开启机器人“全脑智能”新纪元 [25] - 禾赛科技斩获理想汽车全新一代辅助驾驶平台全系车型激光雷达独家定点 [26] 高频核心数据更新总结 - **感知层-视觉**：2025年9月乘用车前视摄像头渗透率为67.8%，其中800万像素摄像头占比达46.7%，同比提升28个百分点 [2] - **决策层-芯片**：2025年9月乘用车驾驶域渗透率为34%，英伟达芯片占比57.6%，同比提升25.9个百分点，持续领先 [2] - **感知层-激光雷达**：2025年9月乘用车激光雷达渗透率为12.2%，同比提升5.3个百分点，市占率华为（40%）、禾赛科技（32%）、RoboSense（22%） [2] 智能驾驶渗透率总结 - **整体渗透率**：2025年9月乘用车L2级以上渗透率34.8%，高速NOA渗透率35.2%，城区NOA渗透率15.8% [3] - **传感器渗透率**：前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达9月渗透率分别为67.9%、57.7%、12.2% [3] - **域控制器渗透率**：2025年9月驾驶域控渗透率34.1%，同比提升16.7个百分点 [3] 智能座舱与网联渗透率总结 - **智能座舱**：10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、座舱域控制器9月渗透率分别为86%、48.5%、21%、37% [3] - **智能网联**：OTA、T-BOX 9月渗透率分别为78.1%、60.2% [3] 重点公司投资建议总结 - **整车**：推荐小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车 [4] - **L4解决方案**：推荐小马智行、文远知行 [4] - **零部件**： - 数据获取：推荐禾赛科技 [4] - 数据传输：推荐沪光股份 [4] - 数据处理：推荐地平线机器人-W、黑芝麻智能、科博达、华阳集团、均胜电子 [4] - 数据应用：推荐星宇股份、华阳集团、伯特利 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市 [2] 报告核心观点 - 数据中心的高能耗和高功率密度趋势正推动供电架构向高压直流和绿电直连革新，固态变压器（SST）凭借其高效率、高集成度和绿电直连优势，成为适配这一趋势的关键技术，市场空间广阔 [2] - 人工智能驱动数据中心（AIDC）建设是SST大规模商业化的核心推动力，其能耗占比从2022年的7.6%快速提升至2027年的18.0%，进一步加速SST渗透 [2][10] - SST的材料成本主要集中在功率器件（如IGBT、SiC、GaN）和高频变压器，其中功率器件成本占比约32%，高频变压器占比约16% [2][52] - 全球数据中心SST市场需求价值量预计从2024年的16.8亿元增长至2027年的115.2亿元，主要受数据中心新增装机量从14GW增至32GW以及SST渗透率从1%提升至4%驱动 [2][70][71] 按目录结构总结 1.1 背景：AI市场规模高速增长，数据中心是核心基础设施 - 全球人工智能市场规模从2024年的6382.3亿美元预计增长至2034年的3.68万亿美元，2025-2034年复合年增长率（CAGR）为19.20% [6] - 亚太地区将成为增长最快的AI市场，2025-2034年CAGR预计达19.8% [6] - 数据中心作为AI的核心基础设施，其重要性随云计算与人工智能兴起持续提升 [6] 1.2 数据中心困境：高能耗+高功率+集中分布+电费高 - **高能耗**：2024年全球数据中心电力需求为415TWh，约占全球总用电量的1.5%，预计2030年达945TWh；AIDC的IT能耗从2024年的55.1TWh增至2027年的146.2TWh，2022-2027年CAGR约为44.8% [10] - **高功率**：英伟达GPU机架功率接近指数级增长，每一代GPU热设计功耗提升约20%；2024年数据中心机架功率密度在15kW以上区间同比均增长，部分达100kW以上 [11][14] - **集中分布**：全球数据中心总数约11064座，美国以4165座位居首位；美国弗吉尼亚州数据中心耗电量占当地电力供应比例达25%；超大规模数据中心数量增速高，市场占比从2010年约10%提升至目前37% [15][16][19] - **电费成本**：电费占数据中心运营成本比重超过50%；数据中心建造成本为700-1200万美元/MW，其中电力系统占比40%以上 [20][21] 1.3 数据中心供电趋势：高压直流+绿电 - 供电架构向绿色全直流阶段演变，该阶段全直流微电网成为主流，深度融合光伏/储能等可再生能源，目标PUE低于1.1，功率密度达50kW+ [22][23][26][27] 1.4 SST特点：新型功率器件+中高频变压器，SST供电实现高效+高集成 - **功率器件**：SiC适用于高压高频场景，GaN开关速度更快适用于高频场景；采用SiC或GaN可提升SST效率与功率密度 [30] - **高频变压器**：通过提升频率（10-100kHz）缩小体积，非晶合金和纳米晶磁芯是关键材料 [35][36] - **高效高集成**：SST全链路效率达98%，对比传统UPS（效率95%）可省电约59万度/年（以2.5MW系统负载率90%计）；SST系统占地面积不足传统UPS的50%，重量更轻 [43][46] - **绿电直连**：SST以DC800V输出，便于与分布式光伏、储能直流侧并网，简化链路并降低成本 [43][46] 1.5 SST应用场景：数据中心供电是SST最主要应用场景 - SST适配铁路牵引、智能电网、汽车充电站等多场景，其中数据中心应用占比达40% [49] 2.1 成本：SST材料成本中功率器件和高频变压器为主 - 采用IGBT的SST原型机成本构成：IGBT及驱动器占32%、高频变压器占16%、直流电容器占16%；一台20kVA SST生产成本约1000-2000美元，市场售价更高 [52] 2.2 格局：海外厂商为主，国内企业份额逐渐提升 - **供配电系统**：2025年中国智算中心供配电设备市场国产品牌份额明显上升 [53] - **SST系统集成**：维谛、伊顿、台达等跨国企业合计市场份额超过60%；维谛与英伟达合作开发800V HVDC解决方案，计划2026年推出 [56] - **功率器件**：SiC产能以意法半导体、安森美、英飞凌为主；GaN市场份额英诺赛科占30%、纳微半导体占17% [58][59][63] - **国内厂商**：金盘科技、四方股份等通过自主研发或合作开发SST整机解决方案；斯达半导、云路股份等布局上游材料与零部件 [65][66] 2.3 产业链：上中游涵盖材料和系统集成，下游应用广泛 - 上游包括功率半导体、磁性材料等供应商；中游为SST制造企业；下游覆盖数据中心、智能电网、电动汽车充电等领域 [67][68] 3 需求测算：数据中心建设驱动，SST市场空间广阔 - 2024年全球数据中心新增装机量14GW，预计2027年达32GW；SST渗透率从2024年1%提升至2027年4%，价值量从16.8亿元增至115.2亿元 [70][71] 4.1 投资建议 - **功率器件**：SiC和GaN渗透提升，受益企业包括意法半导体、安森美、英诺赛科等 [72] - **磁性材料**：非晶合金和纳米晶磁芯是关键，受益企业包括特变电工、云路股份、可立克等 [72] - **AIDC建设**：推动SST需求增长，受益企业包括麦格米特、金盘科技、四方股份等 [72] - **建议关注公司**：阳光电源、麦格米特、金盘科技、横店东磁、中恒电气、伊戈尔、思源电气、科华数据、特锐德、科士达、四方股份、云路股份、京泉华、科陆电子、新特电气、顺钠股份等 [72]

报告行业投资评级 - 机械行业评级为“强于大市”，并予以维持 [2] 报告核心观点 - “十五五”规划强调科技自立与未来产业引领，为机械行业带来周期复苏和未来产业双重投资机遇 [2][6] - 11月市场调整中，船舶、高空作业车等前期弱势板块表现相对良好，而固态电池设备、人形机器人、AIDC配套设备等强势板块出现回调 [6] - 投资策略建议配置内需为主、基本面向好、盈利稳定、分红和股息率较高的传统周期龙头，同时市场情绪好转利好科创成长板块，调整后的主题投资领域仍具机会 [6] 机械板块行情总结 - 截至2025年11月25日，11月中信机械板块下跌5.02%，跑输沪深300指数（-3.24%）1.78个百分点，在30个中信一级行业中排名第26名 [5][12] - 11月三级子行业中，高空作业车、其他运输设备、船舶制造取得正涨幅，分别上涨2.22%、1.35%、0.31%；锂电设备、叉车、光伏设备跌幅居前 [5][12] - 申万机械行业市盈率为35.4倍，位于近10年市盈率分位数的71%，处于行业估值均值水平以上 [17] - 子行业估值分化显著，机器人、楼宇设备、其他自动化设备板块估值位于近10年分位数90%以上，而光伏加工设备、能源及重型设备、半导体设备估值位于30%以下 [19][20] 工程机械板块总结 - 2025年10月主要产品销量持续正增长：挖掘机销量18,096台，同比增长7.77%；装载机销量10,673台，同比增长27.7%；叉车销量114,250台，同比增长15.9% [21][22][32][33][41] - 2025年1-10月，挖掘机累计销量192,135台，同比增长17%；装载机累计销量104,412台，同比增长15.8%；叉车累计销量1,220,656台，同比增长14.2% [21][22][32][35][41] - 行业周期复苏持续，设备更新、逆周期调控及出口竞争力提升是主要驱动力，三一重工2025年报海外收入占比近60% [44] - 投资策略重点推荐工程机械主机龙头三一重工、徐工机械、浙江鼎力等 [6][44] 机器人板块总结 - 2025年10月工业机器人产量达57,858台，同比增长17.9%；1-10月累计产量60.27万台，同比增长28.8% [45][48] - 2025年10月金属切削机床产量约6.9万台，同比增长6.2%；1-10月累计产量71.5万台，同比增长14.8% [45][48] - 人形机器人进入量产元年，特斯拉第三代人形机器人生产线计划2026年投产，优必选2025年人形机器人订单总金额达11亿元 [45][47] - 工业机器人行业周期向上叠加人形机器人量产共振，投资策略建议重点关注机器人本体企业埃斯顿及核心零部件企业绿的谐波、步科股份等 [6][54] 船舶制造板块总结 - 2025年1-9月，我国造船完工量3,853万载重吨，同比增长6.0%；新接订单量6,660万载重吨，同比下降23.5%；手持订单量24,224万载重吨，同比增长25.3% [55][59] - 新造船价格指数高位震荡下行，2025年10月底中国新造船价格指数为1106点，环比持平；造船板价格持续走低至3780元/吨，有利于船舶企业盈利修复 [57][63][64] - 行业景气持续，船舶企业业绩修复仍在持续，深海科技战略凸显船舶制造企业价值，重点推荐中国船舶 [6][64] AIDC配套设备板块总结 - 我国算力规模快速扩张，2023年底算力总规模达435 EFlops，全球占比31%，其中智算算力规模达289.4 EFlops，占比66.5% [65] - AI服务器功耗大幅提升（如GB200机柜功耗达120kW），驱动单机柜功率密度向40-120kW发展，液冷技术迎来快速渗透 [68][69][72] - AIDC建设带动配套设备需求旺盛，投资策略重点推荐温控散热龙头英维克、燃气轮机核心零部件企业应流股份 [6][72] 锂电池设备板块总结 - 行业需求回暖，2025年前三季度我国储能锂电池出货430GWh，同比增长99.07%，预计全年出货达580GWh，增速超75% [73][74][76] - 2025年三季报显示，中信锂电设备行业营收263.32亿元，同比增长8.75%；扣非归母净利润12亿元，同比大幅扭亏为盈 [75][77] - 固态电池商业化进程加速，头部设备企业已获批量订单（如先导智能2025年H1固态设备订单达4-5亿元），干法辊压、等静压等设备为确定性增量环节 [81][82][83] - 投资策略推荐关注锂电设备行业底部反转机会及固态电池设备领先企业，如先导智能 [6][83]

行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[3] 核心观点 - 证券行业并购重组预计将进一步加速，同一控股股东下券商合并可能性相对较大，通过资源整合和资本集中提升行业整体竞争力[4][7] - 2025年前三季度券商业绩同比环比均实现较大改善，部分券商有望通过外延式和内涵式发展实现业绩稳步增长，建议关注板块投资机遇[4][7] - 证券公司聚焦五篇大文章领域加强功能性发挥，前三季度承销科技创新债7051.8亿元，同比增长57.77%[3][7] 投资建议 - 中国证券业协会统计显示2025年前三季度证券公司合计承销科技创新债7051.8亿元，同比增长57.77%[3][7] - 中金公司公告筹划通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券，证券行业并购重组预计加速[4][7] - 政策完善强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性，推动金融业高质量发展[4][7] 行情回顾 - 上周（20251110-20251114）申万一级非银金融指数跌幅4.44%，在31个申万一级行业中排名第11位[8] - 个股涨幅居前包括四川双马（6.29%）、首创证券（4.24%）、东兴证券（1.47%）[8] - 个股跌幅居前包括瑞达期货（-17.06%）、东北证券（-11.09%）、弘业期货（-10.30%）[8] 行业重点数据跟踪 - 主要指数表现：上证综指下跌3.90%，沪深300下跌3.77%，创业板指数下跌6.15%[4][11] - 市场成交：A股日均成交额1.87万亿元，环比下降8.75%[4][11] - 信用业务：两融余额2.46万亿元，环比下降1.25%，其中融资规模2.45万亿元，融券余额162.72亿元[11][14] - 基金发行：2025年10月新发行基金份额804.86亿份，环比下降30.54%，股票型基金发行248.12亿份，环比下降30.67%[14] - 投行业务：2025年10月股权承销规模574.44亿元，IPO金额128.69亿元，再融资金额445.75亿元[14] - 债券市场：中债-总全价指数较年初下跌1.79%，中债国债10年期到期收益率1.82%，较年初上行20.89bp[4][14] 监管政策与行业动态 - 证券业协会数据显示前三季度75家证券公司承销科技创新债券674只，合计金额7051.8亿元，同比增长57.77%[23] - 主要承销商中信证券、中信建投、国泰海通承销金额分别为1417.91亿元、1111.66亿元和844.59亿元[23] - 保险资管业协会报告显示截至2024年末34家保险资管公司管理资金规模33.30万亿元，同比增长10.60%[23] - 2024年34家保险资管公司实现收入合计318.30亿元，同比增长7.31%，2016-2024年行业收入复合年均增长率达8.48%[23] 上市公司重点公告 - 中金公司与东兴证券、信达证券筹划换股方式重大资产重组，11月20日开始停牌[24] - 首创证券董事长毕劲松因退休辞职，选举张涛为新任董事长[24] - 国联民生获证监会核准股票期权做市业务资格[24]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - Google Gemini 3发布表现超市场预期，其卓越的基准测试得分和多模态理解能力将推动AI算力需求持续增长，重点关注PCB设备与服务器液冷产业链的投资机会[1][2][3][4] 事件概述 - Google发布多模态大模型Gemini 3，展现出超市场预期的得分能力与多模态理解能力[1] Gemini 3性能表现 - HLE测试基础思考能力得分37.5%（无工具），领先Gemini 2.5 Pro的21.6%和GPT-5.1的26.5%[2] - 多模态理解能力ScreenSpot-Pro测试得分72.7%，远超Claude Sonnet 4.5的36.2%和GPT-5.1的3.5%[2] - 具备"生成式UI"能力，可动态生成含可点击交互式工具的定制化界面，逐步向AI Agent迈进[2] 算力需求与产业链影响 - Google DeepMind重申Scaling Law有效性，强调调整算法与堆叠训练算力是提升模型能力的关键方式[3] - Gemini 3完全基于Google TPU算力集群训练，实现AI硬件与软件全产业链整合[3] - 大模型加速迭代将推动算力建设需求持续增长，重点关注谷歌链、NV链、国产算力链的硬件投资机遇[3] PCB产业链机遇 - 谷歌TPU服务器中PCB以高多层为主，伴随单柜算力集成度提升，单机柜PCB用量与层数将持续提升[4] - 英伟达Rubin方案新增中板、正交背板等增量PCB环节，AI PCB市场持续扩容[4] - PCB设备商作为"卖铲人"有望受益于板厂CAPEX上行[4] 服务器液冷产业链机遇 - 单机柜算力集成度提升推动机柜功率增长，传统风冷无法满足散热需求，液冷方案成为必选项[4] - 液冷环节处于0-1产业化兑现阶段，内资液冷供应商正逐步切入算力服务器供应链[4] 投资建议 - PCB设备环节重点推荐大族数控、芯碁微装，建议关注耗材端中钨高新、鼎泰高科[5] - 服务器液冷环节重点推荐宏盛股份，建议关注英维克[5]

行业投资评级 - 维持行业"推荐"评级 [6][8][30] 核心观点 - 重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [6][30] - 推荐标的包括上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [6][30] 周行情回顾 - 本周（2025年11月17日至2025年11月21日）商贸零售板块下跌7.24%，社会服务板块下跌4.86%，美容护理板块下跌4.53%，在31个申万一级行业中分别排名第28、15、12位 [2][15] - 同期上证综指下跌3.90%，深证成指下跌5.13%，沪深300指数下跌3.77% [2][15] - 消费重点申万二级子行业普遍下跌，其中贸易板块下跌9.12%，一般零售板块下跌7.49%，旅游景区板块下跌5.75%，跌幅居前 [2][16] - 个股方面，A股商贸零售行业中青木科技上涨6.96%，华凯易佰上涨6.53%，壹网壹创上涨5.91%；社会服务行业中实朴检测上涨16.37%，科德教育上涨6.01%；美容护理行业中科思股份上涨9.49%，敷尔佳上涨7.64% [18][20] 美护行业重点事件 - 欧莱雅集团对中国纯净护肤品牌LAN兰进行少数股权投资，这是欧莱雅中国旗下美次方投资的首个中国本土护肤品牌 [3][23] - 珀莱雅启用全新商标"PROYA MED"，首次切入PDRN赛道，计划对源力系列进行体系化升级 [3][23] - 逸仙电商2025年第三季度净营收9.98亿元人民币，同比增长47.5%；毛利率从去年同期的75.9%提升至78.2% [3][23] - 美丽田园医疗健康举行战略升级发布会，官宣超级品牌、超级连锁、超级数字化三大战略 [3][23] - 新氧2025年第三季度自营轻医美品牌新氧青春诊所营收1.84亿元人民币，同比增长305% [3][23] - 长江和记实业筹备屈臣氏集团在香港及英国同步上市，预计募资规模最高达20亿美元 [3][23] 出行链行业数据 - 华住集团2025年第三季度华住中国收入57.2亿元人民币，同比增长10.8%；酒店客房入住率84.1%，平均每日房价304元人民币，每间可售房收入256元人民币，均与2024年同期基本持平 [4][24] - 携程2025年第三季度收入183.4亿元人民币，同比增长15.5%；主业相关的经调整EBITDA为63.5亿元人民币，同比增长11.7% [4][25] - 携程国际OTA平台总预订同比增长约60%，入境旅游预订同比增长超过100%，出境酒店和机票预订已全面超越2019年疫情前同期140%水平 [4][25] - 2025年第47周全国民航执行客运航班量近10.3万架次，日均航班量14779架次，同比2024年上升3.2%，同比2019年上升3.9% [4][25] IP衍生品行业动态 - 万代南梦宫2026财年上半年销售额6438亿日元，同比增长5.3%；其中玩具和潮玩业务营收3178.3亿日元，同比增长9.0% [5][28] - 泡泡玛特发布新IP小帽子HATTI [5][28] - 名创优品2025年第三季度总营收58亿元人民币，同比增长28%；其中名创优品品牌营收52.2亿元人民币，同比增长23%，TOP TOY品牌营收5.7亿元人民币，同比增长111%；经调整净利润7.7亿元人民币，经调整净利率13.2% [5][29] 零售行业表现 - 六福集团预计2025年前六个月收入增长20%-30%，溢利增长40%-50% [5][29] - 沃尔玛中国市场2025年第三季度净销售额61亿美元，同比增长21.8%；可比销售额增长13.8%；电商业务净销售额增长32%，电商销售额占比超50% [5][29] - 拼多多2025年第三季度营收1082.765亿元人民币，同比增长9%；归母净利润293.282亿元人民币，同比增长17% [5][29] - 瑞幸咖啡2025年第三季度净收入152.9亿元人民币，同比增长50.2%；净利润12.8亿元人民币，同比下降1.9%；净新开门店3008家，全球门店数达29214家 [5][29] 重点公司盈利预测 - 珀莱雅2025年预测每股收益4.04元，预测市盈率17.66倍 [12] - 巨子生物2025年预测每股收益2.34元，预测市盈率15.27倍 [12] - 丸美生物2025年预测每股收益0.94元，预测市盈率34.85倍 [12] - 潮宏基2025年预测每股收益0.52元，预测市盈率22.95倍 [12]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 人工智能在对公银行业务领域蕴含巨大潜力，但当前仅有少数银行实现AI规模化应用，真正利用AI重塑业务模式和客户价值的银行更是凤毛麟角 [6][7][39] - AI在对公银行业的真正价值在于重构决策机制与服务模式、改善客户体验并挖掘新的增长机遇，而非仅仅局限于后台流程的效率提升 [25][26][28] - 银行业需加快AI部署步伐，率先推进战略化AI应用的银行将获得显著的市场先发优势 [39] AI蕴含巨大机遇：从优化到重塑 - 银行业初期AI尝试主要围绕后台流程增效，如知识管理、了解客户（KYC）和数据管理，这些应用虽能显著降低成本但不会带动收入增长 [26] - AI最大潜力在于惠及客户，例如将贷款申请表填写时间减半、通过聊天机器人即时回应查询、或帮助客户关系经理提供个性化建议 [26] - 90%的财资主管有兴趣引入AI财务顾问提供建议，86%的受访者认为能提供定制化洞察的AI财资助手非常有价值 [35][37] - 目前仅16%的银行实现了AI应用场景的全面部署，远低于开展试点项目的银行比例（52%） [6][8] 业务团队主导+技术团队赋能 - 多数银行的AI投资由技术团队主导，导致与客户关系管理及实际业务运营脱节，更倾向于部署后台运营领域 [42][44] - 正确的做法应由业务团队主导AI议程，因为业务团队最清楚如何通过AI提升客户体验和实现业务增长 [43][49] - 取得成功的关键在于业务负责人与技术负责人的紧密协作，以及CEO及高管团队自上而下制定AI战略 [46][48][49] 对投资回报率的新思考 - AI投资回报率的计算具有挑战性，其效益有时并不直接体现在财务层面，而是体现在降低风险、深化洞察或丰富客户体验等难以量化的方面 [52] - 部分银行将投资回报率作为确定AI应用场景优先级的依据，也有部分银行完全不计算AI投资回报率 [56] - 银行不应因投资回报率难以计算而却步，至少可通过粗略评估（如A/B测试）确定应用场景优先级，并划拨专项预算用于实验性探索及能力建设 [59][62] AI平台赋能可持续发展 - 许多银行从零搭建AI应用场景或采购即用工具直接推广，这种方式难以实现规模化且为未来发展埋下隐患 [64] - 构建能够跨场景复用的基础能力平台是更具可持续性的策略，相关能力包括光学字符识别（OCR）、机器学习、检索增强生成（RAG）架构等 [65] - 平台化方法可通过避免能力重复建设及满足多元底层系统维护需求，从长期看扩大规模并降低成本 [66][68] 数据构成重大挑战 - 数据分散在数百个互不联通的系统内，存在不完整、质量低、格式不统一或不可靠等问题，是阻碍AI规模化应用的首要因素 [75] - 银行每日通过各类系统处理数十亿量级的交易及事件，数据收集、清洗及处理的工作量被严重低估 [75] - AI工具能够协助整理和优化数据，例如将审贷数据解读和数据验证的效率大幅提升90%左右，减少人工干预 [81][82] 技术选项：云架构或本地部署+自建或外购 - 一些银行青睐云架构的可扩展性与灵活性来运行大语言模型，而其他银行则采用混合模式整合云架构和安全可控的本地部署以增强安全性、隐私性和主权性 [84][85] - 外购还是自建的决策取决于第三方解决方案的成熟度、内部能力建设所需的专业知识以及相关技术是否构成银行竞争优势的关键要素 [89][90] - 银行需客观评估每个模式的成本和效益，并重新调整自建与外购的比例以适配不断变化的应用场景和日趋成熟的供应商解决方案 [87][90] AI的规模化应用亟需新技能助力 - 58%的受访银行表示技术技能欠缺阻碍代理式AI的商业价值转化 [92] - 银行不仅需要构建AI模型的人才，还需要软件工程师、用户界面专家、用户体验专家、业务分析师以及AI治理架构师等多类专业人才 [92][95] - 银行对AI和数据工程师、应用程序开发人员以及网络安全人才的需求量是五年前的三至五倍 [95][99] 负责任AI聚焦风险管控 - 三分之二的银行领导者将不可靠的AI输出列为主要或中度担忧，48%的受访银行担心AI生成的虚假信息被采信 [102][103] - 数据泄露被视为最大风险之一，银行非常重视根据自身业务和需求筛选数据集的能力 [102] - 生成式AI将风险维度延伸至隐私、知识产权、供应商、数据、决策等领域，荷兰国际集团针对生成式AI需要进行140项验证 [105][106]

报告行业投资评级 - 报告对消费级3D打印行业持看好态度，核心观点为“AI赋能+技术突破+资金加码，续看好消费级3D打印” [2] 报告核心观点 - AI赋能大幅降低创作门槛，推动全民创作时代，具体体现在图片素材输入和2D-3D建模技术的进步 [2] - 技术突破聚焦于多色打印，成为企业竞争核心，并拉动耗材需求 [2] - 资金加码体现在多家头部企业投资布局，完善产业生态 [2] - 行业需求保持高增速，出口表现积极，2025年出口量和金额预计将显著超越2024年 [2] AI赋能总结 - 图片素材输入方面，Nano Banana Pro版本拥有更高画质与分辨率、增强的文字渲染能力，并支持14张图像融合生成新画面 [2] - 2D-3D建模方面，Meta发布SAM 3D模型，可将图像分割切片直接转换成3D模型，实现单个物体重建，即便存在遮挡也不影响生成 [2] - 2D图像转3D模型技术逐步成熟，有望提升消费级3D打印的“可玩性”，带动需求 [2] 技术突破总结 - 传统多色打印依赖换丝器，存在效率低、材料浪费、成功率低等问题 [2] - 快造科技的Snapmaker U1预装四个刀头并独立预热，切换时间从约两分钟缩短到五秒，节省耗材成本，其在Kickstarter平台众筹金额达2022万美元 [2] - 拓竹科技系统可容纳六个可替换热端，感应加热技术可在8秒内加热喷嘴至工作温度，通过AMS系统支持单次打印使用多达24种耗材 [2] 资金加码总结 - 大疆创新投资深圳市智能派科技有限公司，持有其5%股权，智能派业务覆盖SLA与FDM 3D打印技术 [2] - 快造科技发生工商变更，新增美团关联公司汉海信息技术及成都龙珠股权投资基金等为股东 [2] - 头部企业投资有助于完善产业生态，加速产品迭代和市场推广 [2] 需求展望总结 - 数量方面，2025年前三季度我国出口3D打印机349.1万台，已接近2024年全年的377.8万台，预计2025年全年出口总量将达到500万台左右 [2] - 金额方面，2025年1-9月出口金额为75.14亿元，接近2024年全年的81.63亿元，预计2025年全年出口额或将达到107亿元 [2] 产业链核心标的总结 - 硬件部件环节包括杰普特、锐科激光（激光器）和金橙子（控制卡+振镜） [2] - 3D扫描仪环节包括思看科技和奥比中光-UW [2] - 材料环节包括海正生材（原材料）和家联科技（线材） [2] - 整机环节包括拓竹科技（未上市）、创想三维（港股IPO进程中）、安克创新、汇纳科技（金石三维） [2] - 同时看好金属打印方向的铂力特、华曙高科、爱司凯等公司 [2] 产业链标的估值总结 - 硬件部件环节，杰普特2025年预测PE为56倍，锐科激光为70倍，金橙子为76倍 [3] - 3D扫描仪环节，思看科技2025年预测PE为54倍，奥比中光-UW为237倍 [3] - 材料环节，海正生材2024年PE为84倍，家联科技2025年预测PE为负值 [3] - 整机环节，安克创新2025年预测PE为21倍，华曙高科为275倍，汇纳科技为631倍 [3]

报告行业投资评级 - 报告看好国四政策刺激下的全年板块行情，对行业前景持积极态度 [56] 报告核心观点 - 10月重卡行业产批零出口数据全面超预期，内销与出口共振驱动行业景气度持续向好 [2][5] - 行业结构上，工程车同比表现优于物流车，天然气重卡渗透率同环比显著提升 [5] - 市场竞争格局分化，中国重汽在出口市场占据领先地位，潍柴动力在发动机市场保持份额第一 [6][7] - 行业库存水平总体合理，库存系数为1.8，处于健康区间 [5][19] 销量跟踪总结 - **总量表现优异**：10月重卡批发销量10.6万辆，同比增长60.0%，环比增长0.6%；终端销量7.0万辆，同比增长56.6% [2][5][11] - **出口持续强劲**：10月重卡出口销量3.3万辆，同比增长43.8%，环比增长4.8% [2][5][18] - **库存状况健康**：10月行业整体库存微增0.09万辆，渠道库存增加0.32万辆，总库存系数为1.8，处于合理水平 [2][5][19] - **累计销量增长显著**：1-10月累计终端销量达63.9万辆，同比增长34.2% [15] - **产品结构变化**：10月半挂牵引车批发量占比55.2%，同比上升6.9个百分点 [18] - **工程车表现亮眼**：10月工程车终端销量0.74万辆，同比增长63.0%，表现优于物流车；工程车占比10.5%，同比提升0.4个百分点 [5][24] - **天然气重卡高增长**：10月天然气重卡销量2.1万辆，同比增长137.6%，渗透率达30.1%，同比提升10.3个百分点；牵引车中天然气重卡渗透率高达48.4% [5][27] 格局跟踪总结 - **批发市场格局**：10月中国重汽、一汽解放、东风汽车、陕西重汽、福田汽车的批发销量市占率分别为26.5%、22.5%、14.0%、13.6%、13.1%；与2024年全年相比，福田汽车份额提升5.4个百分点最为显著 [32] - **终端市场格局**：10月一汽解放、东风汽车、中国重汽、陕西重汽、福田汽车的终端销量市占率分别为21.5%、17.9%、17.9%、11.0%、13.8%；福田汽车份额同比提升3.4个百分点 [6][35] - **出口市场格局**：10月中国重汽出口市占率高达45.8%，显著领先；一汽解放、陕西重汽、东风汽车、福田汽车出口市占率分别为18.8%、18.0%、9.3%、5.4% [6][37] - **发动机市场格局**：10月潍柴动力、康明斯、锡柴、重汽、玉柴的终端市占率分别为20.5%、17.1%、14.7%、9.3%、11.4%；潍柴动力份额环比提升1.1个百分点 [7][46] - **车企库存分化**：10月主流车企中，东风汽车总体去库，一汽解放、中国重汽、福田汽车等总体加库 [45] - **潍柴动力配套分析**：10月潍柴发动机在陕重汽、中国重汽、一汽解放的配套率分别为58.1%、46.9%、23.0%；其天然气发动机市占率达52.00% [7][51] - **天然气重卡细分格局**：10月一汽解放、中国重汽、东风汽车在天然气重卡整车市场的市占率位居前三；潍柴动力在天然气发动机市场占据主导地位 [54] 投资建议总结 - 报告推荐关注中国重汽（A/H股）和潍柴动力，并建议重视一汽解放和福田汽车的业绩改善弹性 [7][56]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [8] 报告核心观点 - 数据中心和新能源建设是驱动变压器和开关需求的核心动力 [2][3] - 变压器产能扩张周期长，导致供需缺口短期内难以缓解，价格显著上涨 [4][18] - 中国变压器出口占全球贸易额的四分之一，在欧美市场依赖进口的背景下，中国企业有望充分受益于全球缺货局面 [5][22] 数据中心建设拉动需求 - 全球数据中心市场规模将从2024年的2427.2亿美元增长至2032年的5848.6亿美元，年均复合增长率达11.62% [3][9] - 全球AIDC市场规模将从2024年的693.5亿美元增长至2032年的1788.7亿美元，年复合增长率达12.57% [9] - 到2035年，可再生能源发电量将增长超过450太瓦时以满足数据中心需求 [11] - 约20%的全球数据中心项目可能因电网限制而面临延误风险 [12] 变压器市场分析 - 全球数据中心变压器市场规模将从2023年的92亿美元增长至2032年的168亿美元，2024-2032年年复合增长率为7% [15] - 2025年美国电力变压器需求预计将超出供应30%，配电变压器缺口达10% [4][17] - 变压器订单积压量在2024年增长超过30%，交货周期相比过去2-3年几乎翻倍 [18] - 自2020年以来，全球电力变压器价格指数已上涨1.5倍，部分复杂型号价格达到疫情前水平的2.6倍 [18] - 2018年至2023年间，全球电力变压器贸易额增长80%，中国贡献了全球贸易额的四分之一 [5][21] 开关市场分析 - 2024年全球开关设备市场规模估计为1563亿美元，预计将从2025年的1688亿美元增长至2034年的3175亿美元，年复合增长率达7.3% [23] - 市场规模增长由数据中心扩张、可再生能源占比提升以及电网智能化升级驱动 [24] - 欧洲可再生能源目标及老化电网更新、美国数据中心及新能源建设共同推动对高中压开关设备的需求 [26][27] 出海相关标的 - 报告提及的出海相关标的包括：思源电气、三星医疗、华明装备、特变电工、金盘科技等 [6][28]