报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][23] 报告的核心观点 - 2024年公司营业收入增长归母净利润基本持平，新能源发电装机容量持续增长，“绿电+”应用场景布局推进，重视投资者回报，因电价下降下调盈利预测但维持评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司营业收入36.12亿元（+8.55%），归母净利润8.03亿元（+0.05%），扣非归母净利润7.36亿元（+0.42%），营业收入增长因售电量增长，归母净利润增幅低因电价降和资产减值损失增 [1][8] - 2024年发电量79.05亿千瓦时（+11.63%），售电量77.57亿千瓦时（+10.82%），其中风电发电量35.60亿千瓦时（+11.79%），上网电量34.73亿千瓦时（+12.34%）；光伏发电量42.97亿千瓦时（+9.72%），上网电量42.44亿千瓦时（+9.67%） [1][13] - 2024年毛利率55.11%，同比减1.88pct，财务费用率、管理费用率分别为22.69%、5.95%，分别同比减0.99、1.03pct，净利率25.13%，较2023年同期减0.73pct [13][17] - 2024年ROE较2023年同期减0.33pct至8.87%，经营性净现金流18.81亿元，同比降12.71%，投资性净现金流流出17.63亿元，同比降，融资性净现金流5.84亿元，同比增135.75% [19] 业务发展 - 2024年新增并网装机容量1073MW，其中风电257MW、光伏816MW，截至2024年核准装机容量7468MW，并网容量5554MW，分别同比增16%、24%，未来将推动新能源主业发展增装机容量，“136号文”助项目盈利趋稳 [2][21] - 依托新能源发电优势探索“绿电+”模式，布局“绿电+算力”领域，子公司签服务合同，关注“绿电+高载能行业”及“绿电+煤化工”机遇并推进业务 [3][22] 投资者回报 - 2024年半年度派发现金红利1.97亿元，年内累计回购金额1.48亿元，年度计划分派现金红利1.97亿元，累计分红预计5.42亿元，占2024年度归母净利润比例67.51% [22] 投资建议 - 因电价下降下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.9/9.7/10.6亿元（2025 - 2026年原预测值为9.4/10.5亿元），同比增长10.4%/9.9%/8.6%；EPS分别为0.44/0.49/0.53元，当前股价对应PE为12.6/11.5/10.6X [4][23]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][34] 报告的核心观点 - 看好下游户外高景气及公司梭织面料竞争力带动高增，下游户外服饰景气度带动及新产能投产爬坡，公司订单和盈利水平有望维持，面料有望高增，因产能爬坡期拉低整体盈利水平，小幅下调2025 - 2026年盈利预测 [4][34] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩表现 - 2024年营收71.20亿元（同比+39.8%），归母净利润7.26亿元（同比+61.6%），扣非归母净利润5.96亿元（同比+63.8%），毛利率同比提升1.19pct至22.98%，费用端整体优化，归母净利率和扣非归母净利率分别同比+1.38/1.23pct至10.19%/8.37% [1] - 2024Q4营收19.35亿元（同比+22.7%，环比+9.6%），毛利率同比-1.65pct至20.20%，期间费用率整体-2.11pct，归母净利润1.07亿元（同比-12.3%），扣非净利润0.73亿元（同比-36.9%），归母净利率和扣非归母净利率分别同比-2.21%/-3.56%pct至5.53%/3.78% [2] 业务结构与子公司表现 - 锦纶长丝收入39.47亿元（同比+50.5%），毛利率19.3%（+1.6pct）；坯布收入13.42亿元（+11.5%），毛利率25.6%（+1.8pct）；面料收入16.00亿元（+41.3%），毛利率30.9%（+3.2pct） [3] - 长丝子公司嘉华尼龙净利率9.0%；面料子公司盈利同比翻倍，净利率达13.3% [3] 产能情况 - 江苏年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目逐步投产，产能利用率分别在81%和93%，两公司净利率分别在7.0%和6.8% [3] - 江苏织染项目于2024年9月开工建设，按计划有序推进，建成投产后将打通江苏高端锦纶一体化产业链；公司拟在越南投资新建生产基地 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年净利润分别为8.3/10.0/11.6亿元（2025 - 2026年前值为9.1/10.1亿元），同比增长14.6%/20.3%/16.4% [4][34] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,094|7,120|8,157|9,306|10,400| |(+/-%)|27.1%|39.8%|14.6%|14.1%|11.7%| |净利润(百万元)|449|726|831|1001|1164| |(+/-%)|67.2%|61.6%|14.6%|20.3%|16.4%| |每股收益（元）|0.50|0.82|0.93|1.12|1.31| |净利率|8.8%|10.2%|10.2%|10.8%|11.2%| |净资产收益率（ROE）|10.1%|14.5%|14.9%|16.1%|16.6%| |市盈率（PE）|18.8|11.6|10.2|8.4|7.2| |EV/EBITDA|17.0|13.8|8.9|7.6|6.6| |市净率（PB）|1.9|1.7|1.5|1.4|1.2|[5][35] 可比公司估值情况 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）|g（2024 - 2026）|PEG（2025）|总市值（人民币亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603055.SH|台华新材|优于大市|9.47|0.82|0.93|1.12|11.6|10.1|8.4|17.4%|0.582|84.4| |002003.SZ|伟星股份|优于大市|11.35|0.61|0.69|0.74|18.6|16.4|15.3|10.1%|1.622|130.2| |2313.HK|申洲国际|优于大市|45.61|4.15|4.38|4.97|11.0|10.4|9.2|9.4%|1.104|676.8|[36]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][32] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩同比增长5%，营收500.2亿元（+17.0%），归母净利润29.3亿元（+5.1%），扣非归母净利润29.5亿元（+15.3%），经营性净现金流82.5亿元（+32.2%）；2024Q4业绩下滑，主因铜铅锌冶炼业务亏损及计提3.3亿元资产减值损失 [1][5] - 玉龙铜矿是公司盈利主要来源，2024年净利润54.1亿元，归母利润31.4亿元；正在开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作，未来年产铜将超21万吨 [2][10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为38.98/45.89/52.87亿元，同比增速33.0/17.7/15.2%；摊薄EPS分别为1.64/1.93/2.22元，当前股价对应PE分别为9.3/7.9/6.9X [2][32] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为427.48/500.26/529.86/554.49/579.88亿元，增速分别为7.5%/17.0%/5.9%/4.6%/4.6% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为27.89/29.32/38.98/45.89/52.87亿元，增速分别为 - 19.1%/5.1%/33.0%/17.7%/15.2% [3] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.17/1.23/1.64/1.93/2.22元 [3] 矿山业务 - 铜矿：2024年玉龙铜矿生产铜15.91万吨，同比增加4.5万吨；副产钼4009吨，同比增加608吨；吨铜净利润达3.4万元 [10] - 铅锌矿：2024年Q1 - Q4锌价上涨，锌精矿加工费暴跌，锌矿山盈利增厚；西部铜业铅锌系统技改工程完工，呷村银多金属矿采矿规模增加，有望带来铅锌增量 [11] 冶炼业务 - 2024年全年铜精矿现货加工费低迷，锌精矿现货加工费前高后低，四季度铜冶炼和铅锌冶炼企业利润普遍下降；西部矿业2家铜冶炼企业亏损，粗略测算铜精矿加工费每降10美元/吨，公司净利润减少4000多万元 [2][12] 利润分配 - 2024年度公司利润分配预案拟共计分配现金股利23.83亿元，占2024年度合并报表归属于母公司可分配利润的81% [1] 敏感性分析 - 选取铜价和锌价对公司2025年归母净利润进行敏感性分析，展示不同铜价和锌价组合下的归母净利润情况 [32]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年年报显示公司营收和利润增长 2024年实现营业收入151.97亿元 同比+11.86% 归母净利润13.25亿元 同比+4.07% 扣非归母净利润11.70亿元 同比+5.79% 24Q4营收42.85亿元 同比+8.98% 归母净利润3.71亿元 同比+3.68% 扣非归母净利润3.30亿元 同比+12.01% [1] - Q4酵母主业高增 国内持续恢复 Q4酵母及深加工产品、制糖产品和包装类产品营收同比分别+20.83%、-40.42%和+1.01% 新增食品原料类别 国内和国外营收同比分别+8.9%和+12.8% [4] - 全年毛利率略有下滑 利润略低于预期 全年毛利率23.52% 同比-0.67pct 营业利润率10.29% 同比-0.82pct 归母净利润率8.72% 同比-0.63pct 整体利润略低于24年13.69亿的目标 [4] - 持续开拓市场 提升产能人效 2024年海外业务增速达19.36% 完成巴西公司、阿尔及利亚公司设立 推进印度尼西亚公司设立及酵母项目建设 酵母系列产品产能达45万吨 同比提升21.6% 向974名激励对象实施第二轮股权激励 [4] - 25年目标稳健 Q1国内需求弱复苏 公司计划25年营收同比增长10%以上 Q1国内需求复苏偏弱 出口维持强势增长 [4] - 盈利预测与投资评级 尽管短期国内复苏偏弱 但海外业务增速强劲 综合增长动能充分 中长期YE渗透率提升和海外业务拓展有望推动收入增长 预计2025 - 2027年EPS为1.78/1.99/2.33元 对应2025 - 2027年19X/17X/14X PE 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|13,585|15,197|16,779|18,744|20,694| |增长率YoY %|5.8%|11.9%|10.4%|11.7%|10.4%| |归母净利润(百万元)|1,273|1,325|1,544|1,724|2,025| |增长率YoY%|-3.7%|4.1%|16.6%|11.7%|17.4%| |毛利率%|24.2%|23.5%|24.1%|24.3%|25.0%| |净资产收益率ROE%|12.6%|12.2%|12.9%|13.1%|13.9%| |EPS(摊薄)(元)|1.48|1.55|1.78|1.99|2.33| |市盈率P/E(倍)|23.77|23.26|18.77|16.81|14.31| |市净率P/B(倍)|3.03|2.89|2.43|2.21|1.99| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|8,211|9,514|11,004|12,448|13,964| |非流动资产(百万元)|11,095|12,219|13,049|13,410|14,011| |资产总计(百万元)|19,306|21,733|24,052|25,858|27,975| |流动负债(百万元)|6,249|7,780|8,276|9,024|9,654| |非流动负债(百万元)|2,440|2,614|3,277|3,077|3,077| |负债合计(百万元)|8,689|10,394|11,554|12,101|12,731| |少数股东权益(百万元)|522|511|559|612|675| |归属母公司股东(百万元)|10,094|10,829|11,940|13,144|14,569| |负债和股东权益(百万元)|19,306|21,733|24,052|25,858|27,975| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|13,585|15,197|16,779|18,744|20,694| |营业成本(百万元)|10,298|11,622|12,736|14,180|15,525| |营业税金及附加(百万元)|107|117|134|150|166| |销售费用(百万元)|703|828|906|993|1,117| |管理费用(百万元)|461|492|554|619|683| |研发费用(百万元)|601|632|671|787|848| |财务费用(百万元)|16|63|70|98|95| |减值损失合计(百万元)| -39| -62| -45| -50| -60| |投资净收益(百万元)| -2| -4| 2| 2| 2| |其他(百万元)|154|188|188|201|230| |营业利润(百万元)|1,511|1,565|1,853|2,069|2,432| |营业外收支(百万元)|18|24|9|10|10| |利润总额(百万元)|1,529|1,589|1,862|2,079|2,442| |所得税(百万元)|215|236|270|301|354| |净利润(百万元)|1,314|1,353|1,592|1,778|2,088| |少数股东损益(百万元)|42|28|48|53|63| |归母净利润(百万元)|1,273|1,325|1,544|1,724|2,025| |EBITDA(百万元)|2,247|2,488|3,177|3,568|4,078| |EPS（当年）(元)|1.48|1.55|1.78|1.99|2.33| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|1,327|1,650|2,524|3,063|3,476| |投资活动现金流(百万元)| -2,514| -1,725| -2,025| -1,793| -2,192| |筹资活动现金流(百万元)|1,411|287|1,058| -412| -385| |现金净增加额(百万元)| -6| -98|1,304|462|308| [6] 研究团队简介 - 赵雷 食品科学研究型硕士 毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校 曾留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营 覆盖乳制品和食品添加剂行业 [7] - 程丽丽 金融学硕士 毕业于厦门大学王亚南经济研究院 覆盖休闲食品和连锁业态 研究零食量贩业态 [7] - 赵丹晨 经济学硕士 毕业于厦门大学经济学院 覆盖白酒行业 [7] - 王雪骄 美国康奈尔大学管理学硕士 华盛顿大学经济学 + 国际关系双学士 覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年年报业绩同比增长，Q4资产减值影响单季利润；关注新疆宜化资产整合进展，持续完善化工上下游产业链；公司发布未来三年股东回报规划，重视投资者回报 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本10.83亿股，流通股本10.58亿股；总市值129.25亿元，流通市值126.3亿元；12个月内最高价16.5元，最低价9.07元 [3] 2024年年报情况 - 实现营业收入169.64亿元，同比下降0.48%；归属于上市公司股东的净利润6.53亿元，同比增长44.32%；基本每股收益0.6108元，同比增长30.29%；拟10派2元（含税），预计派现金额合计2.17亿元，占净利润的33.18% [3] - 现有尿素产能156万吨/年，磷酸二铵产能126万吨/年，聚氯乙烯产能84万吨/年；2024年尿素、磷酸二铵、PVC、其他氯碱产品分别实现营收27.7亿、48.8亿、41.3亿、15.3亿元，毛利率分别为19.98%、19.90%、 - 8.79%、40.11%；公司整体毛利率/净利率分别为13.74%/5.27%，同比分别+1.08%/+0.55% [3] - 2024Q4营收34.43亿元，归母净利润亏损1.06亿元，主要因四季度资产减值损失1.44亿元，同/环比分别增加0.68/1.47亿元；投资收益同/环比分别下降0.34/0.63亿元 [3] 资产整合情况 - 2024年12月，公司拟以支付现金方式受让宜化集团持有的宜昌新发投100%股权；交易完成后，上市公司持有新疆宜化股权比例将由35.597%上升至75.00%；主营业务将包括化肥产品、化工产品、煤炭的生产及销售，实现产业链进一步延伸，形成完整化工上下游产业链；按往年产能计算，将新增主要产品年产能：尿素60万吨、PVC 30万吨、烧碱25万吨、煤炭3000万吨；新增煤炭开采业务可为化工生产提供原料、燃料，公司规模和成本优势更明显，盈利能力进一步提升 [4] 股东回报规划 - 2025年2月15日，公司发布未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划；在满足公司正常生产经营及重大投资计划资金需求的情况下，除特殊情况外，公司每年现金分红总额不少于当年归属于上市公司股东净利润的30%，且连续三年累计现金分红金额不少于同期年均归属于上市公司股东净利润的35% [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16,964|18,042|18,541|19,335| |营业收入增长率(%)|-0.48%|6.36%|2.77%|4.28%| |归母净利（百万元）|653|953|1139|1304| |净利润增长率(%)|44.32%|46.05%|19.47%|14.57%| |摊薄每股收益（元）|0.61|0.88|1.05|1.21| |市盈率（PE）|20.66|13.55|11.34|9.90| [6]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 24年公司业绩触底，25年恢复性增长可期，植提业务主力产品价格继续下行风险较小，棉籽价格回升且公司加强敞口管理，业绩改善已有迹可循，预计25 - 27年EPS分别为0.71元、0.94元和1.10元，当前股价对应25年PE仅15倍，公司业绩回暖，估值低位，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价12.05元，总股本4.83亿股，流通股本3.98亿股，总市值58亿元，流通市值48亿元，52周内最高/最低价为12.05 / 7.00元，资产负债率65.0%，市盈率66.28，第一大股东为卢庆国 [3] 24年年报情况 - 全年实现营收69.94亿元，同比增长1.79%，归母净利为0.94亿元，同比降80.39%，受豆油豆粕价格下降影响，棉籽业务亏损较大，因原材料价格下降，植提业务相关产品销售价格或毛利出现不同程度下降，对公司盈利形成不利 [4] 24年业务情况 - 植提业务量稳价跌，多数产品销量再度增长，但产品价格、毛利率同比下滑，主导产品辣椒红年内销量逐季回升，去年实现销量9000吨以上，辣椒精全年销量同比增长56%，售价同比下降25%，叶黄素销量恢复性增长，全年销售超4.80亿克，甜菊糖全年实现收入2.31亿元，同比增长54%，另有水飞蓟等多个产品销量均实现增长 [5] - 棉籽业务亏损严重，棉籽类业务收入34.75亿元，同比下降2.07%，核心子公司新疆晨光24年亏损1.50亿 [5] 25年一季度情况 - 预计实现归母净利润9000万元至12000万元，同比上升133.21%至210.95%，植提业务持续发力，棉籽价格有所回升，棉籽类业务较上年同期实现扭亏为盈 [6] 盈利预测及财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6994|7646|8231|8809| |增长率(%)|1.79|9.32|7.65|7.02| |EBITDA（百万元）|327.89|655.92|815.56|919.16| |归属母公司净利润（百万元）|94.05|345.28|453.43|530.42| |增长率(%)|-80.39|267.12|31.32|16.98| |EPS(元/股)|0.19|0.71|0.94|1.10| |市盈率（P/E）|55.48|15.11|11.51|9.84| |市净率（P/B）|1.68|2.33|2.18|2.03| |EV/EBITDA|22.39|13.71|10.78|9.49| [8] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|6994|7646|8231|8809|营业收入增长率|1.8%|9.3%|7.7%|7.0%| |营业成本|6437|6944|7388|7874|营业利润增长率|-80.7%|265.8%|32.0%|17.2%| |税金及附加|19|19|21|22|归属于母公司净利润增长率|-80.4%|267.1%|31.3%|17.0%| |销售费用|50|54|58|69|毛利率|8.0%|9.2%|10.2%|10.6%| |管理费用|161|161|173|176|净利率|1.3%|4.5%|5.5%|6.0%| |研发费用|129|122|123|132|ROE|3.0%|15.4%|19.0%|20.7%| |财务费用|72|47|52|37|ROIC|1.4%|5.4%|6.8%|7.4%| |资产减值损失|-95|0|0|0|资产负债率|65.0%|72.4%|71.3%|70.4%| |营业利润|106|388|512|600|流动比率|1.48|1.21|1.18|1.20| |营业外收入|39|10|10|10|应收账款周转率|15.33|17.08|18.22|18.61| |营业外支出|38|2|2|2|存货周转率|1.82|1.89|2.19|2.40| |利润总额|107|396|520|608|总资产周转率|0.80|0.88|0.98|1.01| |所得税|29|44|57|67|每股收益（元）|0.19|0.71|0.94|1.10| |净利润|78|352|463|541|每股净资产（元）|6.44|4.64|4.95|5.32| |归母净利润|94|345|453|530|PE|55.48|15.11|11.51|9.84| |每股收益（元）|0.19|0.71|0.94|1.10|PB|1.68|2.33|2.18|2.03| |货币资金|1802|1258|1455|1652| | | | | | |交易性金融资产|8|8|8|8| | | | | | |应收票据及应收账款|458|457|469|502| | | | | | |预付款项|209|222|236|252| | | | | | |存货|3862|3472|3283|3281| | | | | | |流动资产合计|6809|5893|5930|6173| | | | | | |固定资产|1547|1625|1694|1735| | | | | | |在建工程|112|212|292|342| | | | | | |无形资产|337|377|414|449| | | | | | |非流动资产合计|2214|2431|2617|2743| | | | | | |资产总计|9023|8324|8546|8916| | | | | | |短期借款|2304|2504|2604|2684| | | | | | |应付票据及应付账款|154|154|164|175| | | | | | |其他流动负债|2138|2200|2253|2295| | | | | | |流动负债合计|4596|4858|5021|5154| | | | | | |其他|1272|1172|1072|1122| | | | | | |非流动负债合计|1272|1172|1072|1122| | | | | | |负债合计|5868|6030|6093|6276| | | | | | |股本|483|483|483|483| | | | | | |资本公积金|582|582|582|582| | | | | | |未分配利润|1892|972|1055|1152| | | | | | |少数股东权益|45|52|62|72| | | | | | |其他|152|204|272|352| | | | | | |所有者权益合计|3155|2294|2454|2641| | | | | | |负债和所有者权益总计|9023|8324|8546|8916| | | | | | [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 结合财报数据适度上调规模增速、不良生成等假设，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为16.5%/15.1%/15.7%，BVPS为19.87/22.75/26.09元（25/26年前预测值20.26/23.25元），相比可比公司维持20%估值溢价，对应25年0.83倍PB，目标价16.48元/股 [3] - 其他非息支撑营收、PPOP增速边际改善，业绩增速保持行业第一梯队，截至24年末，杭州银行营收、PPOP、归母净利润增速分别较24Q3变动5.7pct、6.1pct、 - 0.6pct至9.6%、9.5%以及18.1% [10] - 扩表提速，对公信贷投放景气度较高，截至24年末，总资产、贷款增速分别较24Q3提升2.0pct、0.2pct至14.7%、16.2%，总负债、存款增速分别较24Q3提升2.1pct、5.5pct至14.2%、21.7% [10] - 拨备反哺利润空间充足，分红比例有所提升，截至24年末，杭州银行不良率保持在0.76%，拨备覆盖率、拨贷比分别较24Q3小幅下行1.8pct、1bp至541.5%、4.11%，24年年度分红比例为24.47%，相比23年提升约2pct [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|35,016|38,381|40,877|43,301|46,845| |同比增长(%)|6.3%|9.6%|6.5%|5.9%|8.2%| |营业利润(百万元)|16,291|19,264|22,441|25,835|29,873| |同比增长(%)|54.0%|18.2%|16.5%|15.1%|15.6%| |归属母公司净利润(百万元)|14,383|16,983|19,789|22,786|26,354| |同比增长(%)|23.2%|18.1%|16.5%|15.1%|15.7%| |每股收益(元)|2.31|2.81|3.13|3.61|4.17| |每股净资产(元)|15.66|17.81|19.87|22.75|26.09| |总资产收益率(%)|0.8%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%| |平均净资产收益率(%)|15.6%|16.0%|17.0%|16.9%|17.1%| |市盈率|6.25|5.27|4.60|4.00|3.46| |市净率|0.92|0.81|0.73|0.63|0.55| [5] 可比公司估值表（截至2025年4月11日） |公司|收盘价（元）|市净率（倍）（2024A）|市净率（倍）（2025E）|市净率（倍）（2026E）|每股净资产（元）（2024A）|每股净资产（元）（2025E）|每股净资产（元）（2026E）|净利润同比增速（2024A）|净利润同比增速（2025E）|净利润同比增速（2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |江苏银行|9.37|0.74|0.66|0.60|12.72|14.16|15.68|10.8%|8.1%|10.7%| |南京银行|10.21|0.71|0.64|0.57|14.33|16.02|17.76|9.1%|10.3%|10.8%| |宁波银行|23.68|0.75|0.68|0.61|31.55|34.61|38.50|6.2%|6.7%|8.5%| |成都银行|16.88|0.88|0.82|0.74|19.15|20.59|22.76|10.2%|10.1%|9.9%| |常熟银行|6.90|0.74|0.65|0.58|9.26|10.56|11.92|16.2%|13.1%|13.0%| |可比公司平均|-|0.77|0.69|0.62|17.40|19.19|21.33|10.5%|9.7%|10.6%| [11] 财务报表预测与比率分析 利润表 |项目（单位:百万元）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|23,433|24,457|26,629|28,517|31,498| |利息收入|60,313|62,868|67,780|73,069|80,238| |利息支出|36,880|38,411|41,151|44,552|48,739| |净手续费收入|4,043|3,720|3,534|3,534|3,534| |营业收入|35,016|38,381|40,877|43,301|46,845| |营业支出|18,724|19,117|18,436|17,467|16,972| |税金及附加|362|385|439|469|510| |业务及管理费|10,293|11,286|11,446|11,691|12,648| |资产减值损失|8,069|7,446|6,551|5,307|3,814| |营业利润|16,291|19,264|22,441|25,835|29,873| |利润总额|16,282|19,226|22,403|25,796|29,835| |所得税|1,898|2,244|2,614|3,010|3,482| |净利润|14,383|16,983|19,789|22,786|26,354| |归母净利润|14,383|16,983|19,789|22,786|26,354| [13] 主要财务指标 |核心假设|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款增速|14.94%|16.16%|15.00%|14.00%|14.00%| |存款增速|12.84%|21.85%|17.00%|16.00%|16.00%| |生息资产增速|13.83%|14.75%|13.17%|12.18%|12.23%| |计息负债增速|14.16%|14.11%|12.97%|12.31%|12.62%| |平均生息资产收益率|3.49%|3.18%|3.01%|2.88%|2.82%| |平均计息负债付息率|2.31%|2.10%|1.99%|1.91%|1.86%| |净息差 - 测算值|1.36%|1.24%|1.18%|1.13%|1.11%| |净利差 - 测算值|1.19%|1.08%|1.03%|0.97%|0.96%| |净手续费收入增速|-13.50%|-7.99%|-5.00%|0.00%|0.00%| |净其他非息收入增速|39.60%|35.34%|5.00%|5.00%|5.00%| |拨备支出/平均贷款|1.07%|0.85%|0.65%|0.46%|0.29%| |不良贷款净生成率|0.42%|0.80%|0.60%|0.50%|0.45%| |成本收入比|29.40%|29.41%|28.00%|27.00%|27.00%| |实际所得税率|11.66%|11.67%|11.67%|11.67%|11.67%| |风险资产增速|14.44%|6.61%|9.00%|8.00%|8.00%| [13] 资产负债表 |项目（单位:百万元）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额|807,096|937,499|1,078,124|1,229,061|1,401,129| |贷款减值准备|34,300|38,517|40,515|41,565|41,185| |贷款净额|773,942|900,326|1,037,608|1,187,496|1,359,945| |投资类资产|871,005|971,218|1,068,340|1,175,174|1,292,691| |存放央行|113,744|118,888|150,873|175,013|203,015| |同业资产|47,278|82,878|91,166|100,283|110,311| |其他资产|35,361|39,045|47,924|53,809|60,587| |生息资产|1,839,123|2,110,483|2,388,503|2,679,530|3,007,147| |资产合计|1,841,331|2,112,356|2,396,219|2,690,452|3,029,347| |存款|1,058,308|1,289,515|1,508,733|1,750,130|2,030,151| |向央行借款|105,091|60,576|60,576|60,576|60,576| |同业负债|266,342|264,457|264,457|264,457|264,457| |发行债券|275,035|330,810|363,891|393,002|424,442| |计息负债|1,704,775|1,945,358|2,197,656|2,468,165|2,779,626| |负债合计|1,730,038|1,976,308|2,242,506|2,518,536|2,836,353| |股本|5,930|6,049|6,312|6,312|6,312| |其他权益工具|18,423|28,290|28,290|28,290|28,290| |资本公积|15,204|16,617|18,161|18,161|18,161| |盈余公积|8,564|10,172|12,045|14,203|16,698| |未分配利润|38,295|44,271|56,000|69,864|86,089| |股东权益合计|111,293|136,048|153,712|171,917|192,995| |负债和股东权益合计|1,841,331|2,112,356|2,396,219|2,690,452|3,029,347| [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4] 报告的核心观点 - 根据24年年报调整营收增速、毛利率和费用率，下调25、26年归母净利润为5.84、7.69亿元（前值为8.44、10.41亿元），新增27年归母净利润为9.62亿元，参考可比公司25年67倍PE，给予目标价65.66元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为35.67亿、25.91亿、33.52亿、43.21亿、53.86亿元，同比增长3.1%、 - 27.4%、29.4%、28.9%、24.6% [3] - 2023 - 2027年营业利润分别为6.54亿、5.14亿、6.21亿、8.17亿、10.21亿元，同比增长17.3%、 - 21.4%、20.8%、31.6%、25.0% [3] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为6.06亿、4.85亿、5.84亿、7.69亿、9.62亿元，同比增长16.5%、 - 20.1%、20.6%、31.6%、25.1% [3] - 2023 - 2027年毛利率分别为32.3%、38.6%、34.7%、32.9%、31.6%；净利率分别为17.0%、18.7%、17.4%、17.8%、17.9% [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为10.4%、8.0%、9.2%、11.4%、13.2% [3] 公司表现情况 - 2025年4月11日股价54.1元，目标价格65.66元，52周最高价/最低价为62.37/31.81元 [4] - 总股本/流通A股为59,601/26,547万股，A股市值322.44亿元 [4] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%为0.71、 - 7.85、22.84、23.64；相对表现%为3.58、 - 3.01、22.36、16.61；沪深300%为 - 2.87、 - 4.84、0.48、7.03 [5] 公司年报情况 - 2024年营收25.91亿（ - 27.36%），归母净利润4.85亿（ - 20.06%）；2024Q4营收7.77亿（ + 4.94%），归母净利润1.78亿（ + 14.19%） [8] - 2024年T/R组件和射频模块营收23.32亿元，同比下降 - 30.99%；射频芯片营收1.70亿元，同比增长33.46%；其他芯片营收0.56亿元，同比增长20.32% [8] - 2024年毛利率提升至38.59%（ + 6.31pct），净利率提升至18.70%（ + 1.71pct）；期间费用率提升至17.10%（ + 3.99pct） [8] - 公司是T/R组件龙头，相控阵技术是军事雷达和通信核心技术之一，军队信息化建设提速，公司作为军工信息化核心标的有望受益，航天领域多款产品已交付客户 [8] - 卫星通信等新领域发展为高性能射频集成电路打开新增长空间，公司深度布局5G - A/6G通信基站射频前端等核心领域，无人机射频前端模组批量出货，移动通信终端相关产品持续规模出货 [8] 可比上市公司估值表 - 雷电微力、铖昌科技等多家可比公司给出了2023 - 2026年每股收益及市盈率数据，调整后2025、2026年市盈率为67、42 [10] 财务报表预测与比率分析 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据等项目 [11] - 2023 - 2027年成长能力指标中，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有相应同比增长数据 [11] - 2023 - 2027年获利能力指标中，毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应数据 [11] - 2023 - 2027年偿债能力指标中，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率有相应数据 [11] - 2023 - 2027年营运能力指标中，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有相应数据 [11] - 2023 - 2027年每股指标中，每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应数据 [11] - 2023 - 2027年估值比率指标中，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT有相应数据 [11]

业绩超预期，分红创新高 ——久立特材 2024 年报点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 由于公司高端产品持续发力，无缝管、管件等产品毛利率超预期，我们预测公司 2025-2027 年每股收益为 1.75、1.93 和 2.14 元（原 2025-2026 年每股收益的预测值 为 1.67、1.84 元）。以 DCF 法进行估值，目标价 32.04 元，维持买入评级。 风险提示 下募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、能源价格 大幅波动风险。 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 8,568 | 10,918 | 13,106 | 13,729 | 14,554 | | 同比增长 (%) | 31.1% | 27.4% | 20.0% | 4.8% | 6.0% | | 营业利润(百万元) | 1,734 | 1,813 | 2,036 | 2,239 | 2,491 | | 同比增长 (%) | 24.8% ...

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 14 日 600426.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 20.99 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (0.5) (4.5) 5.6 (21.8) 相对上证综指 0.2 (0.4) 3.4 (28.5) 发行股数 (百万) 2,123.22 (23%) (15%) (7%) 1% 9% 18% Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 华鲁恒升 上证综指 | 流通股 (百万) | 2,119.18 | | --- | --- | | 总市值 (人民币 百万) | 44,566.39 | | 3 个月日均交易额 (人民币 百万) | 403.66 | | 主要股东 | | | 山东华鲁恒升集团有限公司 | 32.08% | 资料来源：公司公告， Wind ，中银证券 以 2025 年 4 月 11 日收市价为标准 相关研究报告 《华鲁恒升》20240827 ...