市场指数表现 - 上证指数收盘3573点，1日跌1.18%，5日涨3.74%，1月跌0.9%；深证综指收盘2175点，1日跌1.39%，5日涨4.83%，1月跌1.27% [1] - 风格指数方面，大盘指数昨日跌1.83%，近1月涨3.48%，近6个月涨6.88%；中盘指数昨日跌1.48%，近1月涨4.98%，近6个月涨7.85%；小盘指数昨日跌0.96%，近1月涨5.54%，近6个月涨14.33% [1] - 涨幅居前行业中，地面兵装Ⅱ昨日涨2.76%，近1月涨7.88%，近6个月涨84.3%；元件Ⅱ昨日涨0.83%，近1月涨26.36%，近6个月涨43.44%等 [1] - 跌幅居前行业中，普钢Ⅱ昨日跌4.92%，近1月涨22.13%，近6个月涨24.56%；渔业昨日跌4.7%，近1月涨6.67%，近6个月涨14.44%等 [1] 今日重点推荐报告 反内卷：建立短期和长期改善的连接 - 从不同期限看，长期“反内卷”打造全国统一大市场提升全要素生产率，A股盈利有望趋势性抬升；中期提高2026年A股盈利周期性改善可见度；短期建立“短期景气亮点”和“中期供需格局改善”逻辑连接，“看长做短”行情演绎更顺畅 [11] - “反内卷”不等同于供给侧改革，投资机会挖掘侧重点需切换 [2] - 复盘2016 - 17年供给侧改革，当前“反内卷”处于类似2016年1月之前阶段，后续政策执行和股价反映有学习效应并自我强化，中期结构选择需关注政策跟踪和基本面判断 [13] 利率专题——保险买债特征全解析：保费、预定利率与买债节奏 - 过去三年保险资金资产重配置或是利率曲线平坦化重要推手，保费开门红对债市影响减弱，利率中枢下降时险资需择时增厚收益 [2] - 股债再平衡和新旧会计准则切换下，保险资金更看重风险收益比和平滑利润机制，高股息资产受青睐 [2] Figma上市，全球AI设计商业化崛起（GenAI系列报告之63） - Figma核心产品是云端协作式界面设计工具，实现流程一体化，AI功能推动设计大众化，营收持续增长 [17] - AI创意格局中，市场有大模型公司等三类玩家，垂类软件公司面向不同市场差异化竞争，Figma/Canva的PS估值高于Adobe [17] 国恩股份（002768）点评：打造PEEK全产业链平台，港股IPO抢占海外新高地 - 拟建设1000吨PEEK全产业链平台和30万吨改性及复合材料项目，打造稀缺一体化产线，规模对标头部企业 [18] - 塑料基本盘快速放量，高值化转型，香港石化及国恩东明优质资产即将放量，一体化优势加深 [22] - 港股IPO提上日程，募集资金用于泰国基地建设和香港石化技改，维持“增持”评级 [22] “十大金股组合”——2025年第8期（2025/8/1—2025/8/31） - 申万宏源2025年第七期十大金股组合7月涨幅5.11%，自2017年3月28日至2025年7月31日累计上涨322.85% [23] - 本次策略判断“牛市氛围”强化，配置建议关注有产业趋势催化的科技、供需改善的中游制造和创新药 [23] - 本期金股组合包括锐科激光、巨人网络等10只股票 [23] 各公司报告 天奈科技（688116）深度：导电材料行业引领，新产品迎硅碳及固态东风 - 超充平权驱动，碳管需求快速提升，预计26年全球多壁碳管浆料需求达37万吨，24 - 26年CAGR达28% [25] - 碳管制备及产品要求高，市场格局集中，天奈科技2024年市场份额53.2%，行业格局有望进一步集中 [25] - 出货高增和产品迭代双轨驱动，首次覆盖给予“买入”评级 [25] 和而泰(002402)深度：车载加持，控制器领军轻装再出发 - 控制器赛道长坡厚雪，和而泰增长逻辑为增量市场拓展，全球化运营，海外收入占比超六成 [29] - 汽车控制器业务成熟稳定，重点关注HOD和天幕变色玻璃控制两个细分品类 [29] - 首次覆盖给予“买入”评级 [29] 宁德时代（300750）点评：业绩符合预期，盈利稳健向上 - 25年中报显示，公司营业收入和归母净利润同比增长，盈利能力提升，预计全年出货600GWh左右 [28][30] - 稼动率高、存货增加预示需求景气，全球格局中竞争力稳固，新产品迭代推升技术溢价 [32] - 小幅上调25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [32] 长江电力（600900.SH）点评：业绩稳定增长 拟投资葛洲坝航运扩能 - 2025年上半年业绩符合预期，发电量稳定增长，财务费用下降增厚业绩 [32] - 拟出资266亿建设葛洲坝航运扩能工程，增加梯级电站发电效益 [32] - 股息仍具吸引力，具备红利资产价值，维持“买入”评级 [32] 中国东方教育（00667.HK）1H25业绩预告：新市场开拓进展顺利，盈利改善持续推进 - 1H25归母净利润同比增长45 - 50%，职业技能培训赛道景气回升 [35] - 开发新专业把握招生新增量，延续精细化管理提升经营效益 [35] - 上调25至27年收入和经调整净利润，上调目标价，维持买入评级 [35]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期盈利稳健向上，考虑下游需求中商用车及储能景气度高且行业竞争趋缓下盈利修复，小幅上调25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为652.2/793.5/919.9亿元，对应PE为19/16/14倍，认为公司全球份额未来有望持续提升，盈利能力仍将领先行业，维持“买入”评级 [1][7] 报告相关总结 市场与基础数据 - 2025年7月30日收盘价277.09元，一年内最高/最低301.50/166.80元，市净率4.8，股息率2.09%，流通A股市值1178222百万元，上证指数/深证成指3615.72/11203.03 [1] - 2025年6月30日每股净资产64.69元，资产负债率62.59%，总股本/流通A股4559/4252百万，流通B股/H股 -/156百万 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|362013|-9.7|50745|15.0|11.58|24.4|20.6|25| |2025H1|178886|7.3|30485|33.3|6.92|25.0|10.3|-| |2025E|408640|12.9|65222|28.5|14.31|26.2|22.3|19| |2026E|475795|16.4|79345|21.7|17.40|26.8|23.0|16| |2027E|532489|11.9|91986|15.9|20.18|27.4|22.7|14| [6] 业绩点评 - 25年中报显示，1H25公司营业收入1788.9亿元，同比+7.3%；归母净利润304.9亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润272.0亿元，同比+35.6% [4] - Q2单季度营收941.8亿元，同比+8.3%，环比+11.2%；归母净利165.2亿元，同比+33.7%，环比+18.3% [7] - 1H25公司毛利率25.0%，同比-1.5pct，净利率18.1%，同比+3.2pct；2Q25毛利率25.6%，同比-1.0pct，环比+1.2pct，净利率18.6%，同比+2.9pct，环比+1.1pct [7] - 预计1H25公司电池出货275GWh，其中动力电池/储能电池分别出货221/54GWh；Q2出货量150GWh，其中动力电池/储能电池分别出货120/30GWh；预计25年全年出货600GWh左右，同比+27%，其中动力电池/储能电池分别预计出货480/120GWh，分别同比+26%/+29% [7] 公司运营情况 - 1H25公司电池产量310GWh，产能利用率90%，资本开支202亿元，同比+46%，截至1H25在建产能达235GWh [7] - 截至1H25，公司存货达723亿元，其中库存商品和发出商品分别达220/255亿元，分别较24年底增长+103%/+7% [7] 全球市场表现 - 25年1 - 5月公司全球/海外动力市场份额分别为38.1%/29.8%，分别+0.6pct/+2.4pct，海外份额提升明显 [7] - 1H25公司海外营收达612亿元，同比+21%，海外营收占比达34% [7] 产品技术情况 - 25年4月举办首届“超级科技日”，发布第二代神行电池、钠新钠离子电池及骁遥双核电池，针对储能/重卡/eVolt等细分应用场景均有针对性产品及技术发布 [7] - 固态电池在行业内加速技术验证及工程化，公司在固态领域积淀深厚，有望带动行业加速固态电池商用进程 [7]

业绩表现 - 2025H1总收入1789亿元，同比+7.27%；归母净利润305亿元，同比+33%；综合毛利率25%，同比+1.8pct；经营性现金流587亿元，期末货币资金约3500亿元 [1] - H股募资总额达52.9亿美元，加速全球化战略布局 [1] 市场份额 - 2025年1-5月动力电池全球市占率38.1%，同比+0.6pct，欧洲市占率显著上升；2025年1-6月储能电池产量全球第一 [2] - 动力电池全球累计装车约2000万辆，储能电池全球累计应用超2000个项目 [2] 研发与产品创新 - 研发团队规模超2.1万人，累计申请及在途专利达49347项（境内29709、境外19638）；锂金属电池研究成果发表于《自然·纳米技术》 [3] - 动力产品：麒麟电池支持跨体系能量组合；钠离子电池实现超500公里续航、5C快充及零下40度环境性能；第二代神行电池全球首款800公里续航磷酸铁锂电池 [3] - 储能产品：587Ah、9MWh TENER Stack系统体积利用率提高45%、能量密度提升50%；发布智慧储能管理平台"天恒智储" [3] - 商用动力：昆仑底盘解决方案支持高效物流；全球首艘纯电海上客船续航1000公里；战略投资的峰飞航空交付全球首架三证齐全eVTOL航空器 [4] 产能布局 - 国内推进中州、济宁、福鼎、溧阳等基地建设；海外德国、匈牙利、西班牙及印尼工厂运营和建设中，全球化交付网络快速成型 [5] ESG与分红 - ESG评级跃升至B级，入选富时罗素社会责任指数；德国基地取得碳中和认证，零碳工厂总数增至十座 [6] - 半年度现金分红46亿元（占净利润15%） [7] Q&A核心要点 - Q2出货量接近150GWh，储能占比20%+；H1储能海外占比50%+，欧洲、中东、澳洲市场高增 [8] - 全固态电池预计2027年小规模量产，2030年前后批量化成熟 [9] - 下一代技术产品包括神行二代、钠锌电池、逍遥双核，预计25H2-26H1陆续上市 [10] - 动力电池毛利率下降与储能上升主因产品结构、原材料价格等因素，整体净利率达近期新高 [11] - 电池材料同比70%增速因金属价格波动及回收材料长协价值提升 [12] - 25H1产能利用率90%，下半年订单饱满 [13] - 换电策略提升客户粘性，全年目标乘用车1000座、重卡300座换电站 [28] - 碳酸锂套保主要通过长协和自采矿，风险可控 [20] - 全年资本开支预计同比+30% [21] - 储能需求增速快于动力，136号文推动结构变化 [25] - AI数据中心配储项目在洽谈中 [26] - 587Ah电芯为当前最优解，储能系统出货占比70% [27]

财务业绩 - 公司2025年上半年实现总营收1788.9亿元，同比增长7.3% [1] - 归母净利润304.9亿元，同比增长33.3% [1] - 毛利率25.0%，同比增长1.8个百分点 [1] - 经营性现金流达586.9亿元 [1] - 宣布2025年中期分红方案，每10股派发现金分红10.07元(含税)，合计分红金额45.73亿元 [1] 市场地位 - 动力电池全球市占率38.1%，较去年同期提升0.6个百分点，排名第一 [1] - 储能电池产量位列全球第一 [1] - 动力电池全球累计装车约2000万辆，储能电池全球累计应用超2000个项目 [1] 全球化布局 - 5月20日在香港联交所主板成功挂牌上市，募集资金410亿港元，用于海外项目建设 [2] - 推进匈牙利工厂、西班牙工厂及印尼电池产业链项目建设 [2] - 通过H股上市搭建海外资本运作平台，加速全球化战略布局 [2] 产能建设 - 国内推进中州基地、济宁基地、福鼎基地、溧阳基地等建设 [2] - 海外稳步推进匈牙利工厂、西班牙工厂及印尼项目 [2] - 全球化交付网络迅速成型 [2] 技术研发 - 建成覆盖全球的六大研发中心，研发团队规模超2.1万人 [2] - 自主搭建高通量材料集成计算、智能化电芯设计与智能化工艺开发三大核心技术平台 [2] - 推出第二代神行电池，全球首款兼具800公里超长续航和峰值12C充电能力的磷酸铁锂电池，充电能力比行业最高水平提升100% [2] - 推出9MWhTENERSTACK超大容量储能系统解决方案，实现五年零衰减承诺 [2] 创新解决方案 - 新一代巧克力换电解决方案可实现100秒极速补能 [3] - 上半年建成300多座换电站，加速构建全国性补能网络 [3] 行业评价 - 公司在资本市场国际化、全球市场领导力、核心技术创新及全球产能布局取得重要进展 [3] - 固态电池和创新场景应用是重点研发方向 [3] - 公司有望持续引领全球能源转型 [3]

财务表现 - 上半年实现收入1789亿元人民币，同比增长超过7.2% [2][7] - 净利润305亿元人民币，同比增长超过33% [2][7] - 毛利率超过25.0%，同比增长1.8个百分点 [7] - 经营性现金流达586.9亿元 [7] - 中期分红方案每10股派发现金分红10.07元，合计分红金额达45.73亿元 [8] 业务发展 - 动力电池全球市占率为38.1%，较2024年同期提升0.6个百分点 [7] - 储能电池产量位列全球第一 [7] - 动力电池全球累计装车约2000万辆，储能电池全球累计应用超2000个项目 [7] - 固态电池研发处于行业领先，预计2027年小规模量产，2030年前后规模化生产 [2] 研发创新 - 研发团队规模超2.1万人，拥有六大研发中心 [10] - 累计申请及在途专利达49347项，其中境内29709项，境外19638项 [10] - 锂金属电池研究成果发表于国际顶级期刊《自然·纳米技术》 [10] - 第二代神行电池是全球首款兼具800公里超长续航和峰值12C充电能力的磷酸铁锂电池 [10] - 钠新电池是全球率先大规模量产的钠离子动力电池 [10] 补能网络 - 新一代巧克力换电解决方案可实现100秒极速补能，已建成300多座换电站 [11] - 与中石化、蔚来等战略合作构建全国性补能网络 [11] - 重卡换电解决方案将在2030年建成覆盖全国80%干线运力的"八横十纵"换电绿网 [11] 全球化战略 - 香港联交所主板上市募集资金410亿港元，用于匈牙利项目建设及营运资金 [13] - 推进匈牙利工厂、西班牙工厂及印尼电池产业链项目建设 [13] - 德国基地取得碳中和认证，零碳工厂总数增至10座 [13] - 报告期内减少5.1万吨二氧化碳当量排放 [13]

报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为增持（维持）[8] 报告的核心观点 - 看好新技术线条，关注钠电产业链，关注机器人板块修复机会，看好对美敞口小的户储逆变器板块，看好光伏行业自律和供给侧政策改善供需格局，看好海风招标放量驱动产业链业绩高增 [1][2][12][15][17][19][21] 根据相关目录分别进行总结 子行业观点 - 新能源车看好新技术线条 [2] - 储能看好对美敞口小的户储逆变器板块 [2] - 光伏东南亚双反终裁落地税率提升，继续看好光伏板块 [2][18][19] - 风电英国拟投资3亿英镑加强本土供应链，看好海风招标放量 [2][20][21] - 工控关注机器人板块修复机会 [2][15] 重点公司及动态 - 宁德时代电池龙头地位稳固，发布快充/钠电等新品 [1][3][12] - 富临精工高压密铁锂龙头，扩大机器人业务布局 [3] 本周观点 新能源车 - 宁德时代发布多款新品，关注钠电产业新突破，10款巧克力换电新车型发布，换电产业更进一步，看好新技术线条 [12][13] 工控 - 小鹏人形机器人首次公开亮相，特斯拉更新进展与方案，关注机器人板块修复机会 [15] 储能 - 25Q1国内储能装机同比略有下滑，看好国内储能25年需求增长，看好对美敞口小的户储逆变器板块 [16][17] 光伏 - 东南亚双反终裁落地税率提升，抢装需求退坡产业链价格环比下降，山东分布式光伏征求意见，继续看好光伏板块 [18][19] 风电 - 英国拟投资3亿英镑加强本土供应链，大唐、中电建签约阿塞拜疆2GW海风项目，多个海上风电项目推进中标流程，看好海风招标放量 [20][21] 重点推荐 - 宁德时代目标价314.49元，投资评级买入 [10][22] - 富临精工目标价36.01元，投资评级买入 [10][22] 行业动态 周行情回顾 - 2025年4月20日至4月25日，电力设备与新能源板块普遍上涨，风电/新能源汽车指数/燃料电池指数领涨 [24] 产业链数据更新 - 锂电产业链各环节价格有变动，部分产品价格下降 [27][29] 行业新闻概览 - 包含小米新品官宣、光伏企业转型与升级讨论等新闻 [30] 公司动态 - 尚太科技、晶澳科技等多家公司有相关公告发布 [31][32][33]