传统黄金定价模型失效 - 2022 - 2025年，实际利率、美元指数、通胀预期对黄金价格解释力下滑[2,14] - 2010 - 2021年实际利率与黄金价格负相关系数为 - 0.88，2022 - 2025年10年期TIPS收益率从 - 1%攀升至2%，黄金价格却上涨[15] - 2022 - 2025年美元指数波动幅度不足10%，黄金价格同期上涨超80%[18] - 2022 - 2025年美国通胀预期稳定在2.0 - 2.5%，通胀预期与黄金价格一年滚动相关系数降至负区间[21] 全球秩序重构驱动因素 - 2022 - 2024年全球央行购金规模创50年新高，2022、2023和2024年央行净购金分别为1080吨、1051吨和1045吨[26] - 2022年初俄乌冲突黄金价格从1800美元/盎司涨至2050美元/盎司，涨幅达14%；2024年3月黄金价格突破2200美元/盎司[29] - 2024年联邦赤字占GDP比重达6.6%，创疫情后新高，多国下调储备资产中美元权重[32] 黄金隐含“秩序重构”指数 - 构建模型能解释1974 - 2025年间黄金价格64%的波动[37] - 1979 - 1980年、2010 - 2011年、2021 - 2025年GIORI指数三次迅速抬升，当前达20世纪70年代以来最高水平[5,47] - 1985 - 2025年GIORI指数与EPU指数相关系数仅为0.02；1974 - 2025年GIORI指数与GPR指数相关系数为 - 0.00，1979 - 1980年和2021 - 2025年相关性较高[56,59]

股票信息 - 涉及联合化学、中洲特材、三生国健等众多股票最新公告披露[1] - 南京港出现严重异常波动[1] 基金信息 - 浦银MSCI基金将于2025年5月30日终止上市[7] - 上海金基金份额将于2025年5月30日合并[7] 可转债信息 - 恒帅股份可转债申购时间为2025年5月29日[7] - 晨丰转债、瑞达转债等多只可转债转股价格调整生效日期在2025年5 - 6月[7] 公司风险提示 - *ST鹏博、*ST海越等公司存在可能强制退市或终止上市风险[4][5][6] - 创意信息存在可能暂停上市风险[7]

基金经理信息 - 曲少杰为长城基金国际业务部副总经理，2018 年 3 月加入，截至 2025 年 Q1 在管 3 只产品，规模 11.54 亿元[1][11] - 投资理念是长期持有基本面稳健、估值盈利匹配的好公司，选股结合行业与政策，以估值和盈利为核心，持股集中且偏向左侧布局[1][16] 产品业绩表现 - 长城港股通价值精选多策略 A 截至 2025 年 5 月 21 日，近三年、两年、一年累计回报 19.39%、48.59%、51.88%，同类排名前 6.8%、1%、1.7%，今年以来回报 33.52%，同类排名前 1.5%[2][22] - 震荡行情表现佳，2022 年 10 月至 2023 年 6 月区间回报 11.14%，高于同类平均 -1.44%，排名前 9.49%；2024 年 2 月至 9 月区间回报 16.89%，高于同类平均 3.19%，排名前 4.51%[2][31] 资产与行业配置 - 该基金长期高仓位运作，2020 年 Q1 至 2025 年 Q1 平均仓位 87.50%，2025 年 Q1 仓位 93.11%，较 2024 年 Q4 加仓 4.58%[35] - 主要配置 TMT、先进制造、消费板块，平均比例 21.01%、15.50%、16.52%，2024 年 H2 加仓消费及医药，减仓 TMT[36] - 行业持仓集中度高，前三、五大行业占比平均 73.90%、85.69%，2019H2 至 2021H1 均达 100%[2][39] 个股配置与操作风格 - 重仓股超额收益显著，加权平均超额收益 12.66%，超额胜率 82.61%，如小米集团截至 2025 年 Q1 持仓 9.66%，泡泡玛特持仓 11.70%为第一大重仓股[50][55][57] - 持股风格集中，前十大重仓股平均持仓占比 59.77%，2025 年 Q1 占比 74.10%，持股数量下降，换手率降低，重仓股稳定性高[58][60][65] 业绩归因与风格分析 - 选股超额表现优于行业选择，任期内平均超额收益 3.51%，行业配置超额 -1.14%，个股选择超额 4.66%，2024 年 H2 个股选择超额 23.20%[68] - 主要超配先进制造和 TMT，低配金融地产，截至 2024 年 H2 超配 TMT 21.57%、先进制造 17.36%，超配汽车 18.89%、电子 23.29%[73][77]

政策支持 - 中央《意见》提出健全多元化投融资方式，推动城市更新项目发行基础设施领域REITs、资产证券化产品等[1] - 福建、山西、广州发文支持养老、科技创新等领域企业发行公募REITs产品[1] 公募REITs市场表现 - 5月以来价格整体上涨，截至5月20日，中证REITs（收盘）指数收于865点，较4月末涨2.25%；全收益指数收于1084点，较上月末涨2.46%[2] - 已上市65只产品中57只价格上涨，涨幅0.05% - 11.78%；8只下跌，跌幅0.06% - 1.27%[2] - 公募REITs存量约1791亿元，市场规模有望扩大[2] 全市场发行情况 - 2025年4月发行218期资产证券化产品，规模2138.58亿元，较上期增长24%[3] - 不同类型产品发行成本分化，不良贷款类平均发行成本最高，信用卡分期类、个人汽车贷款类相对较低[8] 各市场发行情况 - 银行间市场ABS发行12期，规模244.31亿元，较上月增长31%，优先级票面利率1.79% - 2.50%[6] - 交易商协会ABN发行58期，规模591.88亿元，较上月增加34%，优先级票面利率1.80% - 3.60%[10] - 交易所ABS发行148期，规模1302.38亿元，较上月增长19%，优先级票面利率不超4.20%[17] 二级市场情况 - 银行间市场ABS成交87.67亿元，交投热度小幅提升[17] - 交易商协会ABN成交541.98亿元，成交热度略有下降[18] - 交易所ABS成交1002.54亿元，交易规模降低[22]

义乌经贸发展情况 - 2012 - 2024年义乌GDP平均增速8%，高于全国6.3%，2024年GDP达2503.51亿元，占金华全市36.2%[12] - 2024年义乌第三产业增加值占GDP比重70.2%，高于浙江58.5%和全国56.7%，集贸市场总成交额3150.64亿元，增长18.2%[18] - 2011 - 2024年义乌外贸进出口规模从255.04亿元增长至6689.2亿元，增长25.2倍，2024年市场采购贸易出口4717.6亿元，占出口总值80.1%[30][32] 面临的困难挑战 - 全球经贸环境复杂，2025年4月IMF将全球经济增速下调0.5个百分点至2.8%，地缘政治冲突影响义乌外贸[43] - 新一轮关税战冲击对美出口，2025年4月美国自华进口商品普遍累计加征145%关税[48] - 新兴经济体基础设施短板制约多元市场拓展，部分国家外汇储备短缺、物流设施落后[53][54] 政策建议 - 国家层面加强风险防范，扩大货币互换规模，深化跨境资金结算便利性改革[73][74][76] - 地方层面多向发力拓展市场，依托优势规划产业布局，培育跨境电商龙头企业和人才[77][81][83] - 金融机构优化跨境结算方式，提供外汇衍生业务，探索外贸信用贷款新模式[85][87]

工业企业利润情况 - 4月规模以上工业企业利润总额同比增速3%，较前值回升0.4pct；1 - 4月累计同比增速1.4%，较前值上涨0.6pct[15] - 1 - 4月规模以上工业企业营业收入利润率4.87%，较前值回升0.17pct[16] 企业费用与成本 - 1 - 4月规模以上工业企业管理费用累计同比1.2%，较前值上升0.3pct；财务费用累计同比 - 0.5%，较前值下降4pct；销售费用累计同比 - 2.3%，较前值下降0.3%[18][19] - 预计2025年降低全社会物流成本3000亿元[19] 企业库存与价格 - 1 - 4月工业企业产成品库存同比增速3.9%，较前值下降0.3pct；PPI累计同比增速 - 2.4%，较前值下降0.1pct[3] 企业营收与居民收入 - 1 - 4月工业企业营业收入累计同比3.2%，较前值回落0.2pct，但较去年底上涨1.1pct[27] - 1 - 4月私营工业企业、股份制工业企业利润总额累计同比增速分别为4.3%和1.1%，较前值回升4.6pct和1.2pct；国有及国有控股工业企业利润总额累计同比 - 4.4%，较前值下降3pct[27] 市场展望与投资建议 - 预计5月PPI同比增速或在 - 3.2%左右[32] - 美国2025年对我国出口商品加征30%关税[34] - 人工智能、算力产业、低空经济等具有长期投资价值[34]

工业企业利润情况 - 4月全国规模以上工业企业利润总额同比增速3%，较前值回升0.4pct；1 - 4月累计同比增速1.4%，较前值上涨0.6pct[1][9] - 1 - 4月规模以上工业企业营业收入利润率4.87%，较前值回升0.17pct[10] 企业费用与成本 - 1 - 4月规模以上工业企业每百元营业收入中费用8.58元，较前值下降0.15元；成本85.54元，较前值上升0.17元[10] - 1 - 4月企业管理费用累计同比1.2%，较前值上升0.3pct；财务费用累计同比 - 0.5%，较前值下降4pct；销售费用累计同比 - 2.3%，较前值下降0.3%[11][12] 企业库存与销售 - 1 - 4月工业企业产成品库存同比增速3.9%，较前值下降0.3pct；PPI累计同比增速 - 2.4%，较前值下降0.1pct[2][14] - 1 - 4月工业企业应收账款平均回收期70.3天，较前值下降0.6天；产成品周转天数21天，较上月下降0.2天[16] 企业营收与居民收入 - 1 - 4月工业企业营业收入累计同比3.2%，较前值回落0.2pct，但较去年底上涨1.1pct[18] - 1 - 4月私营工业企业、股份制工业企业利润总额累计同比增速分别为4.3%和1.1%，较前值回升4.6pct和1.2pct；国有及国有控股工业企业利润总额累计同比 - 4.4%，较前值下降3pct[18] 市场展望与投资建议 - 预计5月PPI同比增速在 - 3.2%左右，8月前市场主体情绪偏谨慎，稳健策略占优[21][22] - 关注促消费政策、出口产业链、收储政策优化，人工智能等产业有长期投资价值[3][22][23]

股票市场 - A股周二震荡走低，沪指跌0.18%报3340点，深成指跌0.61%，创业板指跌0.68%下破2000点[18] - 港股周二反弹，恒生指数、国企指数分别上涨0.43%及0.38%，恒生科技指数收涨0.48%[13] - 美股周一休市后大涨，标指创两周来最大涨幅，道指涨1.78%报42343点，标指升2.05%报5921点，纳指大涨2.47%报19199点[3][11] - 欧股连续两日上涨，泛欧Stoxx 600指数上涨0.37%，英国富时100指数和德国DAX指数均上涨0.71%，法国CAC 40指数微涨0.14%[3][11] 外汇/商品市场 - 周二国际原油期货下跌1%，纽约期油下跌1.04%报60.89美元/桶，布伦特期油下跌1.0%报64.09美元/桶[5][30] - 国际金价回落2%，纽约期金下跌1.9%报3300.4美元/盎司，G - 10货币兑美元普跌[5][30] 固定收益市场 - 周二美国国债上涨，收益率曲线走平，美国2年期国债收益率下跌1.0个基点报3.98%，10年期下跌6.7个基点报4.44%[6][33] - 亚洲债券延续坚挺，利差收窄1 - 3个基点，中国投资级债券利差收窄1 - 2个基点，韩国投资级债券利差收窄2 - 3个基点[6][33] 宏观经济展望 - 预计2025年内地全年GDP有望实现5%增长，经济或呈现“生产偏强、投资回升、消费稳健、出口仍具韧性”特点[7] 板块及个股策略 - 美股下半年有望回归基本面交易，建议关注科技、公用事业、医疗保健、金融行业[10] - 港股下半年预计延续反转行情，建议关注科技巨头、创新药、消费新方向、非银金融、高股息资产、地产板块[16] - A股未来一年有望迎来年度级别牛市，建议重塑港A配比，回归核心资产，聚焦三个长期趋势[21]

行业展望 - 2025年欧洲消费者HAC降至约+2%，德国、英国、法国HAC预测分别为+2.3%、+1.7%、+1.2%[1] - 2025年第一季度德国在线销售同比增长11.4%，西班牙同比增长10.3%[4] - 2025年4月中国服装和鞋类对美出口同比下降19.7%，对德、法出口同比分别增长39.2%、28.7%[4] 企业动态 - Ahold一季度美国LFL增长2.6%，欧洲LFL增长4.8%，EBIT同比增长20%[15] - M&S 2025财年第四季度食品LFL增长10.6%，时尚、家居和美容LFL增长5.9%[16] - Zalando 2025财年一季度收入增长7.9%，ZMS收入同比增长超50%[20] 竞争态势 - Asda价格战使英国食品定价稳定，其价格指数从2024年的101.5降至100[3] - TikTok Shop在多国迅速扩张，可能加剧欧洲电商竞争[125] - 中国聚合商增加在欧洲营销投入，亚马逊Haul在英国推出带来竞争威胁[131] 投资建议 - 给予Ahold、M&S、Next、Sainsbury's、Tesco、Zalando买入评级[15][16][17][18][19][20] - 关注忠诚度计划、电商表现、COGS成本等因素对企业的影响[3][4][111] - 考虑企业估值、风险因素进行投资决策[174][176][178][180][182][184]

27 May 2025 | 1:50PM BST Core inflation, as measured by our GS TRIM (which removes outlier categories from the CPI basket), fell sharply (by 0.5pp) in Czechia and Poland (to 3.3%yoy and 3.6%yoy respectively), but rose by significantly in Ukraine (up 0.7pp to 11.5%yoy). Elsewhere, core inflation was broadly unchanged in Hungary (5.2%yoy), Israel (3.1%yoy), Romania (4.7%yoy), Russia (9.4%yoy), South Africa (3.5%yoy) and Turkey (33.3%yoy). Notably, the core number ran above the headline figure in Czechia, Hung ...