总体社融表现 - 11月社会融资规模增量为2.49万亿元，高于市场预期的2万亿元，同比多增1597亿元[3] - 前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元[3] - 11月末社会融资规模存量增速为8.5%，与上月持平[3] 信贷结构分析 - 11月对实体经济发放的人民币贷款增加4053亿元，同比少增1163亿元，为连续第5个月同比少增[3] - 居民部门贷款是主要拖累：居民短期贷款同比多减1788亿元，居民中长期贷款同比少增2900亿元[3] - 企业部门贷款表现偏强，与11月BCI企业融资环境指数52.50的较高水平相匹配[4] 非信贷融资情况 - 11月政府债券净融资1.2万亿元，同比少增1048亿元；前11个月累计13.15万亿元，同比多增3.61万亿元[3][4] - 11月企业债券净融资4169亿元，同比多增1788亿元，部分受科创债放量推动[4][5] - 表外融资改善：未贴现银行承兑汇票增加1490亿元，同比多增580亿元；信托贷款增加844亿元，同比多增753亿元[5] 货币供应量变化 - 11月末狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9%，增速较上月下降1.3个百分点[5] - 11月末广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8.0%，增速较上月下降0.2个百分点[5] 核心观点与风险 - 金融数据主要亮点在于企业部门融资需求好转，政策性金融工具影响初步显现[6] - 主要短板在于居民部门贷款，房地产市场调整带来的资产负债表效应是主要背景[6] - 报告提示外部环境变化、政策把握、汇率及财政政策效果等可能超预期的风险[6]

社融与信贷数据 - 2025年11月社会融资规模存量同比增速降至7.7%，前值为8.0%[4] - 当月新增社会融资规模为2.49万亿元，同比多增1597亿元[4] - 新增人民币贷款（社融口径）为4053亿元，同比少增1163亿元，贷款余额同比增速降至6.4%[4] - 新增政府债券1.20万亿元，同比少增1048亿元[4] - 新增企业债券4169亿元，同比多增1788亿元[4] - 当月新增人民币信贷3900亿元，同比少增1900亿元[4] - 居民中长期贷款新增100亿元，同比少增2900亿元；居民短期贷款减少2158亿元，同比多减1788亿元[11] - 企业中长期贷款新增1700亿元，同比少增400亿元；票据融资新增3342亿元，同比多增2119亿元[11] 货币供应与影响因素 - 2025年11月M1同比增速为4.9%，较前值6.2%显著回落；M2同比增速为8.0%，前值为8.2%[4] - M1增速下滑主要受高基数、财政支出放缓及居民抢购定期存款三方面因素影响[4] - 当月企业存款新增6453亿元，同比少增947亿元；居民存款新增6700亿元，同比少增1200亿元[20] 未来展望与风险 - 报告认为后续M1增速有边际企稳的可能性，主要支撑因素为财政政策靠前发力及人民币升值驱动的企业结汇潮[4] - 主要风险提示为私人部门资产负债表修复进程不及预期[4]

货币供应与存款 - 11月末M2同比增速为8%，较前值8.2%下行0.2个百分点[1] - 11月末M1同比增速为4.9%，较前值6.2%回落1.3个百分点[1] - M1-M2负剪刀差为-3.1%，较前值-2%走阔1.1个百分点，主因企业活期存款向定期迁移及年末资金周转加快[1][14] - 居民部门累计超额储蓄规模约2.11万亿元，较10月环比下降约4285亿元，资金主要流向金融资产配置[2][14] 信贷与社融结构 - 11月人民币贷款新增3900亿元，同比少增1900亿元，存量同比增速回落至6.4%[3] - 居民贷款减少2063亿元，同比多减4763亿元，其中短期与中长期贷款均表现疲弱[3][4] - 企业贷款增加6100亿元同比多增3600亿元，但结构呈现短期化与票据化特征[4][6] - 11月社会融资规模增加2.5万亿元，同比多增1597亿元，增速持平于8.5%[7] - 企业债券增加4169亿元同比多增1788亿元，信托贷款增加844亿元同比多增753亿元，是社融主要支撑[8][9] 政策展望与风险 - 预计2026年有50个基点降准和10个基点降息的总量宽松操作，节奏为小步慢跑[2][17] - 货币政策将重点支持扩大内需、科技创新、中小微企业等领域[2][17] - 主要风险为美国二次通胀可能升温，导致美联储宽松受阻，扰动人民币汇率并增加货币政策难度[19]

宏观政策基调与目标 - 2026年宏观政策基调为“更加积极有为”，但重点从2025年的“持续用力、更加给力”转向发挥“存量政策和增量政策的集成效应”，并优化支出结构[4][8] - 货币政策目标明确将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为重要考量，显示“反通缩”成为政策重点[8] - 对风险的判断降温，“防风险”任务从2024年会议的第5位下调至最后一位，表述从“牢牢守住不发生系统性风险的底线”转为“有序化解地方政府债务风险”[2] 需求侧政策重点 - 投资政策强调“推动投资止跌回稳”，并“优化”实施“两重”（重大战略、重大工程）和“两新”（新型基础设施、新型城镇化）项目，而非2024年的“加力扩围”[5] - 房地产政策更为积极，提出“因城施策控增量、去库存、优供给”，并鼓励收购存量商品房用于保障性住房[5] - 消费政策从2024年强调消费场景和意愿，转向更积极地“制定实施城乡居民增收计划”，以扩大增收范围[5] 供给侧与产业政策 - 科技创新侧重点从2024年的“科技创新引领”和“现代化产业体系”，转向2026年的强化“企业创新主体地位”和科技人才发展等制度层面[6] - 明确“深入整治‘内卷式’竞争”，旨在推动企业盈利修复[7] - 坚持“双碳”引领，将制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，并加强全国碳排放权交易市场建设[7] 大类资产配置展望 - 2026年投资需从2025年的股票估值驱动和商品贵金属驱动，向增加股票盈利驱动和商品再通胀扩散行情配置比重进行再平衡[10] - 美元指数从100回落后的走弱趋势有望在跨年阶段维持，这为国内宏观流动性偏积极提供了外部基础，利好国债和股指[11] - 大宗商品中，贵金属受美元流动性维稳支撑有望高位延续上行，内需板块商品则需关注国内政策升温带来的再通胀交易扩散行情[11]

货币供应与存款流向 - M1同比增速降至4.9%，M2同比增速降至8.0%[1] - 居民存款增速估算为9.56%，与M2增速差值扩大至1.56个百分点[1] - 金融机构新增人民币存款1.41万亿元，同比少增7600亿元，居民、企业、非银存款分别同比少增1200亿元、947亿元、1000亿元[3] - 数据显示居民存款未明显流向股市，部分存款可能流向理财[1] 社会融资规模 - 11月新增社融2.49万亿元，同比多增1597亿元，存量增速持平于8.5%[1] - 社融拉动项为企业债券融资（同比多增1788亿元）和表外融资（信托贷款同比多增753亿元，未贴现银行承兑汇票同比多增580亿元）[4] - 社融拖累项为政府债券融资（同比少增1048亿元）和对实体的人民币贷款（同比少增1163亿元）[4] - 去除政府融资的社融增速环比上升至6.00%，但有效社融增速降至5.53%[6] 信贷结构 - 金融机构新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，贷款增速降至6.4%[1] - 居民信贷同比少增4688亿元，其中中长期贷款同比少增2900亿元，与30大中城市商品房成交面积同比减少33.1%相关[7] - 企业信贷同比多增，主要受企业短贷（同比多增1100亿元）和票据融资（同比多增2119亿元）支撑[7] 货币政策展望 - 2026年货币政策预计延续适度宽松，降准降息时点可能早于预期[7] - 预计全年有1-2次降息，总计调降政策利率10-20个基点，并可能实施50个基点的降准[7]

宏观政策基调 - 政策总基调延续“稳中求进”，但宏观政策表述由“以进促稳”转为“提质增效”，更注重挖掘内生动力[4] - 财政政策保持“更加积极”，将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，但强调规范税收优惠和财政补贴[4][5] - 货币政策保持“适度宽松”，并将促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量，2026年降准降息仍可期待[4][5] 重点任务方向 - 扩内需是主要方向，将优化实施“两新”（新消费场景、新消费模式）和“两重”（重大工程、重点项目）政策，并着力激发民间投资活力[4][5] - 科技创新聚焦建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心，并深化拓展“人工智能+”，同时完善治理[5] - “反内卷”成为改革重点，强调在整治“内卷式”竞争的同时注重“减量提质”，而非简单产能去化[8] - 风险防控任务顺序后移，反映风险把控取得进步，但房地产风险仍需化解，方向转向“控增量、去库存、优供给”[4][8] 经济形势判断 - 会议指出国内“供强需弱矛盾突出”，但认为我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变[4][9] - 为实现2035年中等发达国家人均收入水平的目标，“十五五”期间对经济发展速度有要求，高质量发展路径更为重要[5]

宏观研究|宏观快评报告 [Table_Title] 重创新、扩内需，呵护经济稳增长 [Table_ReportType] ——中央经济工作会议点评 [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 12 日 | 分析师: [Table_Authors] | 徐飞 | | --- | --- | | 执业证书编号： | S0270520010001 | | 电话： | 18621750958 | | 邮箱： | xufei@wlzq.com.cn | | 分析师: | 于天旭 | | 执业证书编号： | S0270522110001 | | 电话： | 17717422697 | | 邮箱： | yutx@wlzq.com.cn | [Table_ReportList] 相关研究 3230 [Table_Summary] ⚫ 事件：2025 年 12 月 11 日，中央经济工作会议召开，分析当 前经济形势，系统部署 2026 年经济工作。 ⚫ 政策兼顾需求和供给，外部环境变动利好、利空因素共存。 会议提及"国内供强需弱矛盾突出"，从 2024 年会议的"需 求不足"调整为供需矛盾，对比去年"扩大国内 ...

宏观政策基调 - 政策总基调延续“稳中求进”，但宏观政策表述由“以进促稳”转为“提质增效”，更注重挖掘内生动力[4] - 宏观政策强调发挥存量与增量政策的集成效应，并加大逆周期和跨周期调节力度[5] - 财政政策保持“更加积极”，将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，同时规范税收优惠与财政补贴[5] - 货币政策保持“适度宽松”，并把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，2026年降准降息仍可期待[5] 重点任务方向 - 扩内需是主要方向，将优化实施“两新”（新消费、新场景）和“两重”（重大工程、重点项目）政策，并着力激发民间投资活力[5] - 科技创新聚焦于建设北京、上海、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心，并深化拓展“人工智能+”，同时完善治理[5] - “反内卷”成为改革重点，强调在整治“内卷式”竞争的同时注重“减量提质”，而非简单产能去化[8] - 风险防控任务顺序后移，反映风险把控取得进步，但房地产风险仍需化解，方向转向控增量、去库存、优供给[4][8] 经济形势判断 - 会议指出国内“供强需弱矛盾突出”，但认为我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变[4][9] - 相较于2024年，会议对经济形势的剖析更侧重于国内发展视角，进行了更精准的自我检视[4]

宏观政策基调 - 财政政策将保持必要赤字和债务总规模，赤字率预计大体维持当前水平[5] - 货币政策将把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量，保留降准降息等加码空间[5] - 各类经济与非经济政策将纳入宏观政策取向一致性评估，以稳定民营企业预期[5] 内需与投资策略 - 内需政策细化为“提振消费专项行动”和“城乡居民增收计划”[5] - 推动投资止跌回稳，将适当增加中央预算内投资规模，并优化实施“两重”项目以激发民间投资活力[5] - “城乡居民增收计划”可能通过稳就业、居民金融资产保值增值及完善社保制度来提高收入[5] 房地产政策 - 房地产政策从“止跌回稳”转向“因城施策控增量、去库存、优供给”，进入减量提质新阶段[5] - 鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，以缓解库存压力并满足改善性需求[6] 结构性改革与风险防控 - 全国统一大市场建设将从“指引”升级为“条例”，获得更强法律支撑[6] - 防风险重心转向地方政府债务，将积极有序化解风险并优化债务重组和置换办法，严禁违规新增隐性债务[6]

投资于物的结构性变化 - 全球化分工体系正从成本最优转向以安全、韧性与战略自主为导向的重构阶段[2] - 中国新能源汽车产业链已从终端制造向电池材料、储能系统与整车架构等关键环节主导跃迁[2] - 中国价值链重心正由加工制造端向创新端倾斜，产业竞争从“生产更多数量”转向“创造更多价值”[2] - 光伏、储能、商业航天、低空经济、新材料等领域的兴起是自然资源约束推动产业结构演化的结果[2] - 以人工智能为代表的新技术正在重塑生产函数，算力与数据要素成为提升全要素生产率的重要抓手[2] 投资于人的需求演化趋势 - 人们的需求从外炫式消费转向功能性与保障性支出，健康管理、长期保险等领域需求上升[7] - 消费驱动因素从数量逻辑转向价值逻辑，高端家电、功能食品、精品咖啡等领域增长显著[7] - 圈层文化与代际差异催生多元化消费结构，国潮、美学消费等成为身份认同与情感表达的载体[7] - 潮玩经济、IP消费与小众品牌兴起，体现对独特性与个体表达的追求[7] - 中国品牌在国际市场接受度提升，消费需求在全球文化坐标系中重新定位[7] 物与人平衡的宏观框架 - 投资于物与投资于人的结合是践行中国式现代化的具体路径，体现供给与需求、数量与质量等多维度平衡[1][10] - 根据IMF及工银国际测算，低关税、低不确定性与人工智能投资激增相结合，对经济长期增长有正面影响，长期（50年）增长效应可达约2.5个百分点[4][5][6] - 近十年来中国服务消费支出增长迅速，以2024年与2013年比值计，医疗保健支出增长约300%，教育、文化和娱乐支出增长约250%[8][9][10]