3月数据情况 - 3月CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅较上月收窄0.6个百分点；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%，降幅较上月扩大0.3个百分点[2] CPI增速回升原因 - 低基数和环比降幅低于历史同期，使3月食品价格同比降幅收窄1.9个百分点至 -1.4%，对CPI同比下拉作用收窄0.35%[5] - “以旧换新”政策和低基数是非食品价格回升主因，非食品价格同比增长0.2%，较上月提高0.3个百分点，对CPI同比拉动作用提高0.24个百分点[6] PPI降幅扩大原因 - 国际输入性压力以及国内投资需求偏弱致3月PPI降幅扩大，翘尾因素提高0.1个百分点[6] - 生产资料环比降幅扩大0.2个百分点至 -0.4%，生活资料环比回落0.4个百分点至 -0.4%，“两新”政策对价格提振作用或已边际减弱[7] 4月数据预测 - 预计4月CPI约增长 -0.1%，二三季度延续负增长概率偏高[7] - 预计4月PPI降幅扩大至 -2.8%左右，全年延续负增格局[8] 总结与展望 - 3月CPI增速回升源于去年低基数效应和“以旧换新”政策刺激，PPI回落反映国内有效需求不足[9] - 短期国内通胀回升面临内外部压力，二三季度CPI继续负增长、PPI全年为负概率偏大[9] - 预计二季度国内宏观政策聚焦“振消费、稳楼市、稳股市、促民企”，畅通国内大循环[9]

3月CPI情况 - 3月CPI同比-0.1%，较上月提升0.6个百分点；环比-0.4%，环比改善幅度好于季节性，整体仍处历史低位[4][9] - 食品CPI同比-1.4%，降幅比上月收窄1.9个百分点，对CPI同比拖累较上月减少0.35个百分点；环比-1.4%，占CPI总降幅60%左右[10] - 非食品CPI同比0.2%，较上月提高0.3个百分点；环比-0.2%。核心CPI同比0.5%，高于上月的-0.1%；环比0.0%，较上月提高0.2个百分点[11] 3月PPI情况 - 3月PPI同比-2.5%，环比-0.4%。生产资料价格同比-2.8%，跌幅较上月扩大0.3个百分点；生活资料价格同比-1.5%，较上月滑落0.3个百分点[4][17] - 部分行业PPI环比上涨，如黑色金属矿采选等；部分行业环比下跌，如煤炭开采洗选业等[18] - 采掘工业、原材料工业、耐用消费品的PPI同比跌幅最大，部分工业行业如有色金属矿采选业对PPI有支撑作用[19] 4月展望 - 预计4月CPI同比小幅回升，核心CPI构成支撑，但国际油价或拖累，距离全年2%目标远，促消费政策落地或带来转机[2][24] - 预计4月PPI同比增速继续承压，中美加征关税和需求不足拖累，扩内需等政策有望出台应对[3][25]

3月物价数据情况 - 3月CPI同比-0.1%，核心CPI同比0.5%，PPI同比-2.5%[1] - 3月CPI环比-0.4%，食品、出行、油价拖累约0.49个百分点；PPI环比-0.4%，出口、大宗价格是拖累[2][3] 特朗普“对等关税”影响 - 对国内物价有4条传导路径，对CPI影响有限，或加剧PPI下行压力[4] - 出口增速每降1个百分点，拖累PPI约0.2个百分点；出口价格指数每降1个百分点，拖累CPI约0.1个百分点[7] 2025年物价走势 - 物价大概率延续低位，预计全年CPI中枢0.2%左右、PPI中枢降至-2.0%[8] - 低物价叠加关税扰动，降准降息必要性和迫切性加大，最快4月有望看到[8] 3月物价结构特征 - CPI食品分项环比-1.4%，非食品项环比-0.2%[9] - 核心CPI环比持平、服务分项环比-0.4%，同比均因基数回落改善[10] - PPI生产资料和生活资料环比均-0.4%[11] - 细分行业价格多数回落，原油-石化、煤炭、黑色等是主要拖累[12]

通胀数据 - 3月CPI同比增速-0.1%，环比-0.4%；PPI同比-2.5%，环比-0.4%[2][4][11] - 八大类价格同比六涨两降，食品烟酒、交通通信价格下降[4] - 3月核心CPI同比由降转涨0.5%，环比增速为0[8] 价格影响因素 - 食品价格下降、国际油价下行致CPI环比下行，服务价格上涨支撑核心CPI[4][7][8] - 传统行业价格承压，高技术行业价格积极，春耕带动农资价格上涨[10][11][12] 市场走势判断 - CPI处于温和回升，PPI同比转正概率低，关注能耗限制增量指引[8][13] 大类资产配置 - 科技股行情或受阻，防御板块占优，债券利率或下行[3][14] - 预计降准100BP，中性降息30BP，极限降息50BP，看好短久期城投债[15] - 有色金属价格高位震荡，黄金价格有望创新高，人民币汇率双向波动加大[16][17][19] 风险提示 - 大国博弈超预期升级，自然灾害冲击基本面[20][40]

关税政策梳理 - 2025年4月3日特朗普宣布“对等关税”政策，4月5日起对所有国家商品征10%关税，4月9日起对约60个国家和地区产品征更高关税，对中国征34%并取消小额关税豁免，4月8日在34%基础上加征50%，4月9日表示提升至125%[4][6][7] - 此前2月起特朗普政府多次挥舞“关税大棒”，如2月1日对中国所有商品加征10%关税，3月3日提高至20%等[8][9] 各方反应与应对 - 欧盟4月9日投票通过对部分美国产品征收25%关税，涉及商品价值约210欧元，首批4月15日生效；加拿大宣布对美国汽车对等征收25%关税，4月9日生效；日本、新加坡等国协商，越南、以色列妥协[11] - 中国自4月4日起推出报复性关税、出口管制等全面应对措施，如4月3日对原产美国所有进口商品加征34%关税，4月8日再加征50%使加征关税升至84%[12][13] 逻辑本质与演绎方向 - “对等关税”国别征收以贸易逆差为导向，对中国等顺差经济体实施高关税，产品征收体现战略优先，针对“中国制造2025”核心产业和基础工业品[17][18][19] - 中方“反制与韧性并重”，向WTO诉讼、明确反制立场、推进外贸多元化、增强内需韧性[20] - 90天关税延迟期或成缓冲窗口，冲突可能升级，全球产业链“重新站队”，谈判是解决问题必经之路[22][23] 对经济、债市及企业信用影响 - 2019年以来净出口成中国GDP增长重要支撑，2024年拉动GDP增长1.52个百分点，若关税升级落地，净出口或由拉动项转为拖累项[5][24] - 多轮关税博弈扰动债市“避险情绪”，基本面长期支撑债市行情，但货币政策面临多重掣肘限制利率债下行空间[25][28] - 若贸易保护趋势不减，轻工制造、纺织服饰等行业信用水平阶段性承压，企业溢价能力弱且盈利空间窄的企业面临较大债务压力[30][36]

核心观点 - 特朗普政策不确定性影响金融市场，贸易政策不确定性超2018 - 2019年贸易战时期并创新高，短期内资产价格受其影响[1] EPU指数情况 - EPU指数通过全美最大10家报纸相关关键词频率衡量政策不确定性，历史峰值对应重大事件，特朗普当选后升至296，接近疫情峰值350，超2018 - 2019年贸易战峰值201[1][8][12] - 日度EPU指数通过超1500家报纸构建，与月度EPU指数相关系数R为0.87，但因报纸收录问题，研究多用月度指数[15] 改良EPU指数情况 - 基于权益市场改良的EPU指数更换关键词，更好反映市场波动，与VIX指数相关性系数R从0.45升至0.62[20][24] 不同政策类型EPU指数情况 - 贸易政策不确定性最强，指数从2024年10月的194飙升至2月的2481，超首任任期贸易战峰值1974，未来或因特朗普对等关税摇摆和中美贸易战升级而走高[1][34] - 财政政策不确定性从2024年10月的124升至363，或与“紧财政”取向有关；主权债务、金融监管、国家安全等领域不确定性也有上升[34][35][37] 风险提示 - 关键词范围、媒体政治立场偏好、不同时代媒体报道数量不同会造成指数偏差[45]

市场表现 - 展示北证50与沪深300对比数据，但未明确具体表现[2] - 2025.04.10北交所与A股各行业当日有不同算数平均涨跌幅[5] 成交与换手 - 截至2025.04.10展示北证成交额与换手率情况[8] 个股表现 - 2025.04.10涨幅前十股票中卓兆点胶涨30.00%，市值24.75亿元等[9] - 2025.04.10跌幅前十股票中晟楠科技跌2.14%，市值31.76亿元等[10] 估值情况 - 截至2025.04.10展示北证与双创板块估值变化[12] - 截至2025.04.10展示北交所公司市盈率分行业情况[11] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足等风险[14]

3月物价数据情况 - CPI环比-0.4%（前值-0.2%），同比-0.1%（前值-0.7%），降幅收窄；PPI环比-0.4%（前值-0.1%），同比-2.5%（前值-2.2%），降幅扩大[2] 物价偏弱原因 - 国际油价下跌，带动国内汽油价格环比下降3.5%，影响CPI环比下降约0.12个百分点[2] - 气候偏暖使食品价格环比下降1.4%，影响CPI环比下降约0.24个百分点[2] - 终端消费和工业需求偏弱，服务消费价格环比略低于历史同期，工业原材料价格下行[2] 未来物价驱动因素 - 二季度起，出口冲击和增量政策成价格运行新驱动，关税冲击从供需两端带来价格走低压力[2] 去产能政策面临问题 - 关税冲击下，国内经济能否承担去产能短期阵痛不确定，去产能政策抉择更艰难[2] CPI各分项情况 - 食品价格环比下降1.4%，占CPI总降幅六成，鲜菜、猪肉等价格下降[2] - 国际油价下跌，3月布油均价降4.7%，国内汽油价格环比降3.5%，影响CPI环比降约0.12个百分点[2] - 服务消费环比-0.4%，降幅高于历史均值，一季度累计涨幅为0，为2013年以来同期最低[2] - 商品价格涨幅超预期，家用器具价格环比涨2.8%创历史最高，但其他耐用品价格不乐观[2] PPI情况 - PPI环比-0.4%达去年9月以来最大降幅，主要受装备制造业和原材料工业拖累[5] - 原材料工业中，原油、煤炭、钢铁、水泥等价格降幅较大[5]

3月CPI情况 - 3月CPI同比-0.1%，较上月提升0.6个百分点；环比-0.4%，环比改善幅度好于季节性，同比仍处历史低位[5][8] - 食品CPI同比-1.4%，降幅比上月收窄1.9个百分点，对CPI同比拖累较上月减少0.35个百分点；环比-1.4%，占CPI总降幅60%左右[9] - 非食品CPI同比0.2%，较上月提高0.3个百分点；环比-0.2%，上月-0.1%，部分非食品项同比提高，出行类价格下降明显[10] - 核心CPI同比0.5%，高于上月的-0.1%；环比0.0%，较上月提高0.2个百分点，部分消费品价格偏低制约反弹幅度[10] 3月PPI情况 - 3月PPI同比-2.5%，环比录得-0.4%，生产资料和生活资料价格同比跌幅均扩大[5][16] - 部分行业PPI环比有涨有跌，煤炭等能源需求季节性下行及国际原油价格传导使部分行业价格下行，部分制造业价格环比下跌明显[17] - 采掘工业、原材料工业、耐用消费品的PPI同比跌幅最大，部分工业行业对PPI起到支撑作用[18] 4月展望 - 预计4月CPI同比小幅回升，食品项或季节性回落，核心CPI有支撑，国际油价波动下行或拖累CPI，距全年2%目标远，促消费政策或带来转机[2][22] - 预计4月PPI同比增速继续承压，中美加征关税和大宗商品价格下跌抑制国内工业品价格，市场对工业品需求不足，扩内需等政策有望出台调整[3][23]

政策背景 - 市场企稳后进入稳经济接续阶段，储备政策需尽早与市场见面[2] 内需促进政策 - 既有政策加力扩容，如城中村改造、货币化安置、“两新”和生育津贴[2] - 挖掘服务消费潜力，教育文化娱乐板块或成首选[3] 就业风险应对 - 我国工业行业外贸依存度超10%，制造业部门超13%，出口下行影响就业[3] - 美国对华加征125%关税，拖累规上工企营收同比约1.4个百分点，用工需求减少超200万人[3] - 2025年新增城镇就业目标1200万人，关税落地对就业压力影响不可忽视[3] 重点产业扶持 - 高技术制造业外贸依存度高、体量大，如计算机通信、电气机械等[4] - 2024年机电设备、车辆及运输设备对美出口敞口分别为14.6%、8.6%[4] - 政策充分对冲出口风险，增量支持力度需达1.2万亿元以上[4] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期、美国贸易政策超预期[4]