增量资金来源 - 6月底以来增量资金主要由融资盘和保险资金贡献[1] - 今年以来北向资金持股市值在2.3万亿中枢波动，6月下旬下滑，活跃程度5月以来中枢下移，6 - 7月在8% - 12%区间窄幅波动，近期降至6%附近[1][7] - 两融余额6月下旬加速上行，7月24日达1.94万亿，接近2025年3月1.95万亿历史高点[9] - 公募基金整体股票仓位自5月14日后持续下降，目前降至64.22，接近2024年9月末之前水平[9] - 2025年以来险资入市力度显著提升，半年举牌数接近2024年全年，主要集中在大金融板块，一季度末财险仓位接近16%，人身险仓位在13%附近[12] 市场风格变化 - 4月初至6月中旬，微盘股和银行股是主要方向，呈“哑铃”结构，其他大、中、小盘横盘震荡；6月末至7月初全市场板块上行，小盘斜率更高；7月中旬银行板块见顶后其他板块接力，风格全面扩散[17] - 4月7日至7月25日，单日领涨概念重复度均值在16%附近，热点切换快，7月中旬以来热点板块上涨持续时间变长，市场交易情绪更积极[2][19] 大势研判与板块选择 - 三季度市场表现较乐观，关注四季度政策托举，短期指数下行风险偏低，增量资金接力流入则上行动力加强[2] - 交易策略建议均衡布局行业，一是“反内卷”交易下的光伏、煤炭、化工及科技行业的机器人板块；二是本轮未轮动到的酒类、服务消费、地产开发等板块[2] 风险提示 - 政策出台和落地时间不及预期、融资盘接近前期高点有资金拥挤风险、基金仓位估算数据与真实数据有误差[2]

工业企业利润总体情况 - 1 - 6月全国规模以上工业企业利润总额34365.0亿元，同比下降1.8%，营业收入66.78万亿元，同比增长2.5%，6月利润当月同比下降4.3%，降幅收窄[1] 工业生产与价格 - 6月规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，出口商品同比增速5.8%，PPI同比下降3.6%，降幅延续走阔[1] - 1 - 6月利润率累计5.15%，环比增加0.18pct，同比跌幅0.26pct，制造业利润率上行，采矿业拖累大[1] 库存与运营 - 1 - 6月产成品存货6.60万亿元，同比增长3.1%，名义库存增速放缓，PMI原材料库存指数升0.6pct至48%，产成品库存降1.6pct至48.1%[1] - 6月应收账款平均回收期69.8天，环比减0.7天，产成品存货周转天数20.4天，环比减0.4天[1] 行业利润表现 - 6月装备制造业利润同比由5月下降2.9%转为增长9.6%，拉动规模以上工业利润增长3.8个百分点[1] - “两新”政策带动相关行业利润改善，下游消费品制造业利润低迷[1][2] 未来展望与投资建议 - 关注内需扩张政策、“反内卷”政策落地、外需与地缘风险[2] - 短期关注政策支持的高端产业、原材料行业及消费板块，长期看好高技术产业和制造业升级[2]

债市调整情况 - 7月21 - 25日债市大幅调整，长端10年、30年国债活跃券收益率分别上行至1.73%、1.95%，短端1年、3年国债活跃券收益率分别上行至1.38%、1.47%[11] - 同业存单、国债、国开债收益率上行，信用债利差普遍走扩，如隐含AA +城投债5年期收益率达2.04%[16][17] 影响因素分析 - 资金面：银行体系净融出规模从7月上旬4万亿元 +降至25日不到3万亿元，或因存款活期化和“银转证”需求，央行呵护或使资金面回稳[2][24] - 机构行为：21 - 25日纯债基金净申购指数为负，周三及周四赎回压力大，理财系为主，周五赎回压力缓解，理财负债端流动性管理压力不大[3] - 风险偏好：“反内卷”使部分商品价格无序上涨，25日夜盘焦煤与焦炭几近跌停，或意味商品单边上行最强阶段过去，可对标2021年债市行情[3][33] 债基久期情况 - 目前利率债基、信用债基、金融债基久期中枢分别降至3.47、1.24、1.49年，利率债基较此前5.5年 +的久期高点回落[2][22] 理财规模与风险 - 7月21 - 25日理财存续规模环比降1252亿元至30.95万亿元，短债和中短债理财产品回撤幅度分别达5bp、1bp[42][43] - 近1周理财产品负收益率升至12.16%，近3个月升至0.47%，理财赎回风险仍可控[51] 杠杆率情况 - 7月21 - 25日，银行间杠杆率均值升至107.41%，交易所杠杆率均值降至122.47%，非银机构杠杆率降至112.10%[67] 政府债供给情况 - 7月28日 - 8月1日政府债计划发行量为5172亿元，较上周7818亿元降低，国债和地方债计划发行量双降[83] 未来关注点 - 跨月央行投放、重点商品表现、中美关税谈判结果、7月制造业PMI、美联储及日央行议息会议结果[21] 风险提示 - 货币政策、流动性、财政政策可能出现超预期调整[100]

美国经济现状 - 今年上半年美国通胀平稳，经济“艰难”放缓，美股创新高，产业分化，制造业萎缩，服务业上升[3] - 上半年美国消费有“抢”和“等”两种情况，商品“抢”消费突出的是汽车，服务“等”消费典型的是运输、休闲和食宿[4] 消费细分情况 - 剔除价格因素后，美国消费透支主要体现在汽车等耐用品，服装裤袜和家电家具有一定抢消费，休闲商品偏弱[5] - 服务和其他商品消费要么透支不明显，要么消费不足，如美联航Q2净利润同比下降26%，每可用座位英里总收益同比由18.81美分降至18.06美分[5] 汽车消费分析 - 6月美国汽车零售超预期但价格加速下跌，通用汽车二季度北美销量增7%，营收降2.5%，EBIT利润率从10.9%降至6.1%，关税损失达11亿美元[7] - 美国汽车消费存在贫富分化，前30%家庭在汽车及零配件消费占比达78.4%，且利率是购车重要考量因素[8] 行业趋势预测 - 下半年制造业或因需求透支和库存上升进入去库存阶段，服务业可能进一步复苏[4] 政策展望 - 9月美联储降息概率显著高于50%，重启降息后可能逐季降息[9][10] - 财政年内易紧难松，缺乏财政配合，货币刺激需求修复有难度[10][11] 风险提示 - 美国经贸政策大幅变动、关税扩散超预期，或致全球经济放缓、市场调整幅度加大[11]

行业整体数据 - 1 - 6月规上工业企业利润总额同比回落1.8%，较1 - 5月续降；6月单月工业企业利润增速回升至 - 4.3%，营业收入同比增速反弹至1.0%[6][7] 行业利润影响因素 - 6月汽车行业拉动工业企业利润增速回升4.35pct，扣除汽车行业利润影响，6月工业企业利润增速为 - 8.6%，较5月的 - 6.5%不升反降[7] 行业营收情况 - 出口链对工业企业整体营收增长贡献突出，对单月工业企业营收增速拉动最强的四大行业为电子、汽车、电气机械、有色冶炼，但出口链需求有韧性不代表利润能持续增长[7] 企业库存与经营压力 - 6月末，工业企业产成品库存名义增速回落至3.1%，实际库存增速横在7.0%高位，库存销售比持续位于高位，企业经营压力未能根本性改善[7] 反内卷政策影响 - 政策预期升温有望带动大宗价格止跌回升，减小价格对工业企业利润的拖累；但上游涨价可能挤压下游企业利润空间，下游需求韧性决定价格压力传导成功率[7] 政策操作目标建议 - 以能耗标准等相对间接的指标作为政策KPI对产能和产量进行管理，或能推动企业整体盈利缓慢修复；直接以价格或产量目标为政策KPI可能导致价格异动[7] 风险提示 - 外部经济环境波动性放大，7月末中美经贸磋商及特朗普政府关税政策不确定性影响全球经济和外需[44] - 政策相机抉择仍有不确定性，内需刺激政策需根据外部形势调整，未来政策出台时机和内需增长持续性不确定[44]

市场表现 - 本周A股市场普涨，中小盘表现优于大盘，上证综指、深证成指、创业板指、万得全A指数均上涨，中小盘代表指数涨幅高于上证50和沪深300等大盘指数[15][17] - 水利水电建设指数涨幅最大，本周涨幅18.45%，2025年初至今稀土指数涨幅居首，上涨81.86%[18] 重大事项 - 2家公司在A股上市，1家公司在港股上市，3家公司获证监会注册，1家公司过会[30][31][32] - 新增竞价预案公告6例，融资规模43.58亿元，发行2例竞价案例，募资金额14.85亿元，竞价项目平均折价率18.9%，收益率40.7%[34][37] - 2家公司首披重大资产重组，9家公司涉及实控人变更，14家公司披露股权激励预案，25家公司推出回购预案[40][49][51] 行业前景 - 预计2026年全球膳食营养补充产品销售规模将达2230亿美元，HMB、氨糖、硫酸软骨素等细分市场前景广阔[5][60] - 预计2030年全球HMB产量可达3571.69吨，2027年全球氨糖原料市场规模达到24568吨，2030年全球硫酸软骨素市场规模达到16.5亿美元[71][79] 重点推荐 - 智能汽车主题推荐沪光股份、瑞鹄模具等个股，高端制造主题推荐凌云光、奥普特等个股，户外用品主题推荐三夫户外[6] - 多家公司业绩表现良好，如沪光股份人形机器人项目首套样线下线，芯动联科2025年半年度业绩预增，晶晨股份二季度营收创新高[85][93][96]

国内宏观-需求端 - 7月地铁客运量增速同比0.36%、环比4.31%，国内执行航班数平均值环比13.0%、同比2.2%，7月前20日全国乘用车市场零售97.8万辆，同比上涨9.0%，较上月同期下降15.2%[2] - 7月波罗的海干散货指数均值环比5.3%，同比下降7.8%，中国出口集装箱运价指数均值较6月均值上升2.2%，同比下降38.1%，本周较上周小幅回落[2] 国内宏观-生产端 - 7月高炉开工率平均环比下降0.27pct至83.38%，焦炉开工率环比下降0.77pct至73.11%，电炉产能利用率环比下降1.45pct至51.59%[3] - 7月23日石油沥青装置开工率大幅下滑4pct至28.8%，螺纹钢开工率下滑0.7pct至42.93%[3] - 7月至今半钢胎开工率环比降3.25pct至73.8%，同比降5.42pct，纯碱开工率平均环比降1.36pct至82.25%，PTA开工率降0.43pct至80.08%[3] - 7月焦煤库存上涨6.46%至841.27万吨，上海保税区铜库存上涨15.67%至7.16万吨[3] 物价表现 - 截止7月25日，猪肉平均批发价周度环比上升0.35%，生猪期货结算价格上升0.19%，28种重点监测蔬菜平均批发价格上升0.27%，6种重点监测水果平均批发价下降2.31%，苹果期货结算价格上升1.38%，鸡蛋价格周环比上升5.56%[4] - 截止7月25日，WTI和布伦特原油分别下跌1.74%和0.38%，焦煤、焦炭、螺纹钢、铁矿石价格分别上涨21.21%、10.26%、4.21%和2.48%，水泥价格下跌1.79%，铜、玻璃和铝价格分别上涨4.09%、13.20%和1.05%[7] 海外宏观 - 美国与日本、菲律宾和印尼达成贸易协定，对日本关税为15%，对菲律宾和印尼的关税为19%，美国8月后可能将综合关税税率升至15%-20%之间[7] - 欧盟通过对美贸易反制清单，总计930亿欧元，欧央行7月维持利率不变[7] 美国经济 - 7月标普制造业PMI为49.5低于预期，服务业PMI为55.2好于预期，6月新房销售年化为62.7万户、成屋销售年化393万户略低于预期，7月19日当周失业金初请人数降至21.7万人，GDPNow预测Q2环比折年增速为2.4%[8][9] 财政和投资 - 本周新增特别国债830亿，普通国债进度56.6%，新增地方一般债213亿，发行进度达63.4%，新增专项债（不含化债）2597亿，发行进度58.9%，上半年共发行国债7.88万亿元，同比增长35.28%，下半年将完成1.3万亿元超长期特别国债发行任务[8] - 本周高频数据显示基建开工建设景气度或受天气影响有所回落，需求暂弱但反“内卷式”竞争带来的情绪回暖推动价格继续改善[8] 货币和流动性 - 本月MLF净投放1000亿元，已连续5个月实现净投放，本周公开市场逆回购操作净回笼705亿元，货币市场利率明显上行，SHIBOR007和DR007分别收于1.6200%（+13BP）、1.6523%（+15BP），银行间质押式回购成交量从7.2万亿元上升至7.7万亿元[8] - 30年期国债收益率收于1.9725%（+8BP），10年期收于1.7324%（+7BP），1年期收于1.3835%（+3BP），1年期国有银行同业存单发行利率收于1.62%（+1BP）[8]

指数数据 - 截至2025年7月27日，本周ECI供给指数为50.10%，较上周回落0.03个百分点；需求指数为49.93%，较上周回升0.02个百分点[1][6] - 7月前四周，ECI供给指数为50.12%，较6月回落0.04个百分点；需求指数为49.92%，较6月回落0.01个百分点[7] - 截至2025年7月27日，本周ELI指数为 - 0.81%，较上周回升0.10个百分点[11] 生产与出口情况 - 工业生产景气度整体平稳，主要行业开工率环比变化不大，钢材、玻璃等资源品价格边际回暖[7] - 因中美关税豁免日期临近，出现小幅“抢出口”现象，监测港口货物吞吐量回暖，但海运价格走弱，后续出口有下行风险[7] 货币政策 - 7月度过税期后银行间狭义流动性收紧，7月21 - 24日逆回购操作净回笼6723亿元，但“反内卷”政策未改变货币政策呵护流动性态度[1][13] - 7月25日逆回购操作大幅净投放6018亿元，预计7月底跨月后资金面重新宽松[14] 高频数据 - 工业生产方面，本周部分行业开工率有升降，库存有增减，沿海七省电厂负荷率环比回落0.14个百分点[15] - 消费方面，7月1 - 20日乘用车市场零售同比回升11.0%，环比回落12.0%，本周航班执飞率和地铁日均客运量环比回落[21] - 投资方面，上周30大中城市商品房成交面积环比回升3.50%，7月中旬水泥市场价环比回落，玻璃市场价环比回升[25] 政策梳理 - 7月21日国务院发布《住房租赁条例》，规范住房租赁活动[48] - 7月23日国家发改委推动整治内卷式竞争等；农业农村部提出生猪产业发展举措[48] - 7月25日国务院部署免费学前教育；证监会部署资本市场改革发展重点任务[48]

海外市场复盘 - 美股本周继续上涨，标普500、道指、纳指分别上涨1.46%、1.26%和1.02%；日经225指数大涨4.11%[10] - 美元指数本周下跌0.80%，欧元、日元、人民币兑美元分别上涨0.99%、0.78%、0.11%[10] - 10Y美债下行4BP，2Y美债上行3bp；COMEX黄金和白银分别下跌0.61%、0.55%，WTI原油下跌3.31%，COMEX铜上涨3.84%[11] 海外政策与要闻 - 市场对美联储7月或9月降息落地概率预期升至64.5%，一周前为52.9%；对欧央行年内降息预期从0.96次降至0.63次[28] - 中美商定7月27 - 30日在瑞典举行经贸会谈；美国与日本、菲律宾达成贸易协议，公布与印尼贸易协议细节，推进与欧盟谈判[33] - 特朗普净满意度降至 - 7.0%，一周前为 - 5.7%[34] 海外经济基本面 - 彭博预测美国、欧元区衰退概率分别为35%、30%，与一周前持平；美国、德国经济活动降温[39][47] - 美国初请失业金人数降至21.7万人，连续六周下降；零售稳健，机场安检和铁路运输量增加，房地产市场低迷[53][57] - 美国粗钢产量和炼油厂产能利用率高于去年同期；国际运费指标涨跌不一，中国港口出口运价指数下跌[62][64] - 美国零售汽油价格平稳，1年期通胀掉期降至3.36%，较一周前下行0.15个百分点；金融压力下降[67][70] 下周关注 - 关注美联储和日本央行议息会议，欧元区和美国二季度GDP初值，美国就业数据[6] - 7月31日美国联邦巡回上诉法院辩论特朗普对等关税权力，8月1日“对等关税2.0”生效[76]

国内宏观政策 - 中央城市工作会议明确城市工作7方面重点任务，包括高质量开展城市更新等[2][9][11] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，16家央企与西藏签75个项目，投资额3175.37亿元[3][10][12] - 国家发改委27年来首次修订价格法，市场监管总局约谈三家平台企业规范促销[14][15] - 证监会推动上市公司提升投资价值，央行、外管局拟建立本外币一体化资金池政策框架[16][17] - 海南自贸港封关2025年12月18日启动，“零关税”商品税目比例将从21%提至74%，何立峰将与美方经贸磋商[18][19] 海外宏观政策 - 美欧关税谈判关键细节有分歧，美日达成协议，美方对日本“对等关税”从25%降至15%，日本承诺投资5500亿美元[5][20][21][22] - 7月欧央行维持三大利率不变，自2024年6月连续8次降息后首次暂停，未提供前瞻指引[5][21][22] 市场表现 - 7月第四周海外股指多数上涨，标普500、纳斯达克等指数有不同涨幅[23] - 7月第四周国际原油价格下跌，布伦特原油、WTI原油等有不同跌幅[24] 风险提示 - 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期[5][25]