美豆周度报告 国泰君安期货研究所 农产品组 谢义钦 投资咨询从业资格号：Z0017082 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 观点与逻辑 Special report on Guotai Junan Futures 01 美豆多空因素与观点 | 总体观点 | | --- | | 南美丰产，没有牛市基础；需求有望好转，下方空间有限，总体震荡偏强，区间1000-1200美分/蒲式耳 | | 利空因素 | | 1、中国购买美豆后，特朗普政府对生柴添加政策的支持力度可能减弱 | | 2、巴西雨季回归，降水改善，播种进入收尾阶段 | | 3、巴西2025/26年度种植面积预计增加 | | 利多因素 | | 1、预计2026年2月前中国购买美豆1200万吨，未来三年每年2500万吨以上 | | 2、阿根廷有初步干旱迹象 | | 3、拉尼娜天气可能导致南美大豆减产 | Special report on Guotai Junan Futures 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 Special report on Guotai J ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 短期需求坚挺，中长期仍承压。短期燃烧需求旺季和化工刚需支撑需求，但化工维持亏损且高价抑制买兴；中期中东检修装置回归及新投产气田放量，北美货源供应或增加[3][4] 丙烯部分 - 供应存增量预期，上行驱动有限。下周重启装置提负供应增加，需求端部分装置停车或开工偏低，高价成交有走低预期[7] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 价格&价差 - 国内现货及基差：民用气多地价格上涨，基差走扩；其他LPG及基差有不同变化[10] - 国内市场价格：供应无压，燃烧需求及成本支撑偏强[12] - 区域报价、贴水及运费：亚洲需求稳健，美湾 - 远东套利空间收窄[22] - 丙烷价格：部分丙烷价格有涨跌变化[35] 供应 - 美国丙烷发运量环比增加，亚洲买兴高涨；加拿大丙烷发运量有不同变化；中东LPG发运量现货偏紧、发运延期；中国LPG进口量MA4有变化；LPG商品量总商品量减少，民用气增加；丙烷商品量进口到船环比减少，本周中国丙烷供应量下跌，国产增加[40][48][49][66][70][79] 需求&库存 - 化工需求：PDH开工率小幅上调，MTBE开工率持平；国内炼厂库存同比偏低，民用气炼厂库存环比去库，醚后C4炼厂库存有变化；码头进口货库存到船有限，整体去库为主[84][86][94][104] 丙烯部分 价格&价差 - 产业链价格：上/中游丙烷成本区间整理，需求主导丙烯价格相对坚挺，PDH利润环比持稳；下游PP粉粒走势窄幅整理，PO价格坚挺，丁辛醇利润显著好转；国际/美金价格小涨；国内需求主导，价格区间整理[117][119][121][129] 平衡表 - 产业链开工率：部分开工率有周度变化；全国平衡表供应和需求各项目有月度变化；山东平衡表供应和需求各项目有月度变化，本周山东市场丙烯供需压力偏大；山东地区平衡表供应和需求各项目有月度变化，周度变化显示上游和下游开工率有不同情况[139][141][145][150][153][155][159] 供应 - 上游总体开工率下降；炼厂主营开工维持75%，地炼提负至56%；裂解乙烯裂解开工率上升，裂解利润低位小幅修复；PDH产能利用率上升，部分装置有开停车及提负情况；MTO产能利用率上升，部分装置有开停车情况；进出口进口套利空间有所修复，出口量和进口量有月度变化[169][171][179][185][191][201] 需求 - 下游PP产能利用率下降，利润走弱，部分装置有开停车计划；PP粉产能利用率下降，粉料 - 丙烯价差收紧，多套装置亏损停车；PO产能利用率上升，部分装置有开停车及提负情况；丙烯腈产能利用率持平；丙烯酸产能利用率上升，部分装置有开停车及提负情况，部分装置有检修计划；正丁醇产能利用率下降，部分装置有开停车及降负情况；辛醇产能利用率下降，部分装置有开停车及降负情况，部分装置预计技改完成后开车；酚酮产能利用率上升，部分装置有开停车及提负情况，部分装置有检修计划；ECH开工率下降[204][221][230][243][248][257][263][267][278] 下游库存 - PP及粉料库存：生产企业、贸易商、港口和粉料库存有不同变化；PP生产企业不同类型权益库存有不同变化；苯酚和丙酮江阴港库存增加；丙烯腈厂内和港口库存未提及具体变化情况[282][290][292]

二 〇 二 五 年 度 2025 年 12 月 07 日 镍：结构性过剩转变，博弈矛盾并未改变 库存跟踪： 1）精炼镍：12 月 5 日中国社会库存增加 262 吨至 54978 吨。其中，仓单库存增加 1455 吨至 34764 吨；现货库存减少 1193 吨至 16444 吨，保税区库存持平至 3770 吨。LME 镍库存减少 1644 吨至 253116 吨。 2）新能源：11 月 28 日 SMM 硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化+1、0、0 至 5、9、 不锈钢：供需延续双弱运行，成本支撑逻辑增强 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：镍过剩结构性变化，预计镍价暂稳运行。精炼镍边际转向供需双弱格局，市场普遍预期 隐性补库放缓，耐腐合金需求承压，叠加镍合金端使用镍铁取代镍板的比例有所提高，但前期重心下移挤 压精炼镍利润，不少企业转向硫酸镍生产，精炼镍累库矛盾稍有所缓和，本周全球显性库存小幅微降。这 也将精炼镍过剩压力结构性转向，硫酸镍与盘面溢价回归收敛。不过，总量过剩矛盾与湿法投产预期或仍 然拖累镍价。远端低成本湿法 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周现货市场生猪价格震荡调整，供应仍偏宽松但需求端有消费提振，期货市场生猪期货价格偏弱震荡，基差回归；下周现货价格将弱势运行，供应压力未有效缓释，需求投机增量提前透支出栏将加速，期货市场1月合约基差逻辑回归，远端关注反套并注意止盈止损 [2][3][4] 相关目录总结 本周市场回顾（12.1 - 12.7） - 现货市场：河南20KG仔猪价格21.1元/公斤，河南生猪价格11.53元/公斤，全国50KG二元母猪价格1546元/头；供应端月初集团企业缩量但散户抛售意愿提升，需求端降温后消费整体增量；全国出栏平均体重124.64KG，环比上升0.02% [2] - 期货市场：生猪期货LH2601合约最高价为11585元/吨，最低价为11335元/吨，收盘价为11385元/吨；LH2601合约基差为145元/吨 [2] 下周市场展望（12.8 - 12.14） - 现货市场：11月出栏进度偏慢，10月积压二次育肥，供需双增阶段价格阴跌，12月企业出栏缩量但需求增量已兑现，压栏猪只抛售开启，肥标价差走缩，局部有疫情影响，出栏加速，价格承压 [3] - 期货市场：LH2601合约12月5日收于11465元/吨，12月首周企业出栏积极性低但宰量增加，肥标价差走弱，体重上升，现货压力大；1月合约升水，多地发起交割，基差逻辑回归；10月仔猪亏损刺激能繁淘汰，远端进入预期交易阶段，关注反套；短期LH2601合约支撑位10500元/吨，压力位12000元/吨 [4] 基差与月差 - 本周基差145元/吨，LH2601 - LH2603月差300元/吨 [8] 供给 - 本周均重为124.64KG；9月猪肉产量549.6万吨，环比上升3.5%；10月猪肉进口7.14万吨，环比下降11.14% [11] 需求 - 涉及白条猪肉周度鲜销率和屠宰企业日度屠宰量的相关情况，但文档未给出具体数据 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周胶版印刷纸价格区间震荡，短期暂无操作机会，盘面虽处于低估值区间有做多性价比，但缺乏利多驱动，建议短期观望 [51]。 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 本周双胶纸开工负荷率 54.22%，环比上升 0.79 个百分点，增幅环比收窄 0.74 个百分点，部分纸企生产积极性增加 [5] - 本周四双胶纸库存天数较上周四上升 1.69%，增幅环比扩大 1.28 个百分点，纸企库存压力增加 [5] 行情走势 - 12 月 5 日，70g 高白双胶纸均价 4432.5 元/吨，与昨日持平，周同比涨 7.5 元/吨 [8] - 山东和广东市场各纸种价格本周环比均无变化 [9] - 税前毛利 -474 元，较上周降 97 元；税后毛利 -592 元，较上周降 86 元 [9] - 期货 OP2602 收盘价 4106，较上周降 14；OP2603 收盘价 4108，较上周降 10 [9] 供需数据 产能与产量 - 2024 年国内双胶纸行业产能约 1652 万吨，同比增 7%；产量约 947.8 万吨，产能利用率 57% [18] - 本周国内双胶纸行业产量 190.1 千吨，产能利用率 54.2% [23] 销量与库存 - 本周国内双胶纸销量 188.1 千吨，企业库存 384.0 千吨 [26] - 11 月社会库存和企业库存延续累库 [42] 进出口 - 10 月国内双胶纸进口量约 1.2 万吨，出口量约 7.0 万吨 [36] 终端消费 近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [48] 行情研判 - 供应方面，国产本周产量 190.1 千吨，产能利用率 54.2%；10 月进口量约 1.2 万吨 [51] - 需求方面，本周销量 188.1 千吨；10 月出口量约 7.0 万吨 [51] - 观点认为盘面大幅下跌或因主力资金影响及三点基本面因素，当前做多有性价比但缺利多驱动，建议短期观望 [51] - 估值方面，基差、交割成本、生产成本显示整体估值偏低 [51] - 策略为价格走势震荡，区间操作为主 [51]

Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色分析师：李亚飞 投资咨询号：Z0021184 日期：2025年12月07日 螺纹&热卷观点：宏观环境偏暖，钢价小幅反弹 ◼ 逻辑：宏观环境偏暖，钢价小幅反弹 | 2025/12/5 | | 供应 | | （万吨） | | | | | | 需求（万吨） | | | | | 库存 | | | | 现货 | 主力 | 01-05 | 现货 | 盘面 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 当周值 | | 环差 | | 同差 | 当周值 | | | 环差 | | 同差 | 当周值 | | 环差 | | | 同差 | 价格 | 基差 | 价差 | 利润 | 利润 | | 铁水 | 232 | 3 . ...

铁矿石周度观点 国泰君安期货研究所 张广硕（分析师） 投资咨询从业资格号：Z0020198 日期：2025年12月7日 Special report on Guotai Junan Futures 2 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 资料来源 Mysteel 、iFind Wind富宝资讯： 、 国泰君安期货研究所 铁矿观点：现货价格偏强，但未来供需压力仍存 ◼ 供应：西芒杜完成首船发运，时间较原计划有所推迟；海外发运维持相对高位； ◼ 需求：高炉开工延续季节性下滑，冬季需求短期难有显著利多驱动； ◼ 宏观层面：海外的降息预期逐渐形成共识，但国内风偏所反映出的是对政策干预力度不足的预期。 ◼ 逻辑总结阐述：近期黑色估值的回调主要集中在煤焦板块，但考虑到持续宽松的铁矿供需格局，其相对偏高的估值或面临较大下修压 力。 铁矿合约表现 ◼ 主力01合约价格震荡走弱，收于785.50元/吨，持仓25.2 万手，持仓减少13.9万手；日均成交量18.2万手，日均成 交周环比-5.41万手。 | | | 最近一周切片数据 | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周碳酸锂期货合约震荡下行，2601合约收于90760元/吨，周环比下跌3880元/吨，2605合约收于92160元/吨，周环比下跌4260元/吨，现货周环比下跌500元/吨至93250元/吨 [1] - 进入12月，供给预计保持增长态势，去库速度预计放缓，市场缺乏新增利好驱动，短期价格承压运行 [3] - 单边预计偏弱震荡，期货主力合约价格运行区间8.5 - 9.5万元/吨；跨期暂无推荐；建议上游企业加大套保比例 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - 展示碳酸锂现货与期货价差、期货跨期价差相关图表 [8] 锂盐上游供给端——锂矿 - 尼日利亚北部推动全面暂停采矿活动六个月，主流锂矿不在该地区，短期影响有限；海外资源发运量稳步提升，本周澳矿发运量增加0.4万吨至10.8万吨，智利发运量进一步提升至9617吨，创近四个月新高；碳酸锂周度产量增加74吨至21939吨，除盐湖小幅减量外，辉石、云母以及回收端均有小幅增量 [2] - 展示锂辉石精矿加工现货和盘面利润、锂辉石精矿平均价格走势、锂精矿月度进口量及价格、澳大利亚锂精矿月度进口量及价格等图表 [9][10][11] 锂盐中游消费端——锂盐产品 - 展示华东地区电池级碳酸锂价格、国产电池级碳酸锂价格、电池级氢氧化锂CIF中日韩与国内价差、碳酸锂与氢氧化锂月度出口量、国产电碳与工碳价格走势、工碳转化电碳加工成本及期货贴水成本等图表 [16][22][23] - 国内碳酸锂产量、开工率、进出口量、库存等方面有相关数据及图表展示，本周碳酸锂库存去库2366吨，较上周去库放缓86吨，本周期货仓单新增注册5481手，总量10922手 [2][24][25] 锂盐下游消费端——锂电池及材料 - 展示磷酸铁锂、三元材料的月度产量、开工率、进出口量，中国锂电池装机量，国内各类动力锂电池产量等图表 [33][34][35]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周合金价格走势坚挺，受成本矿价格上升及结算电费小幅抬升影响，成本重心上移，但硅铁大厂复产或延续供需宽松格局，成本端或存松动迹象，需持续跟踪合金端供应变动 [5] - 宏观环境整体偏暖，国内11月官方制造业PMI上升，12月召开中央经济工作会议，海外有降息预期；海外美国11月ADP就业人数降幅大，美联储再次降息概率接近90% [5] - 微观上铁水产量环比微降，对原料需求支撑偏弱，合金基本面矛盾累积，需注意炉料负反馈节奏变动 [5] 相关目录总结 锰硅基本面数据 - 产量与开工率：本周产量18.8万吨，环比降0.68万吨，周开工率36.71%，较上周降1.38个百分点，主产地产量收缩，宁夏、贵州大厂停产 [18][22] - 钢招与需求：新一轮钢招开启，定价随盘下移，市场刚需采购；建材产量下移，炼钢需求偏弱，247家钢铁企业高炉开工率87.08%，环比降0.9个百分点，日均铁水产量232.3吨，环比降2.38万吨，螺纹钢本周产量环比减16.77吨 [24][27] - 库存情况：样本企业库存截至12月5日为375,500吨，环比增7,500吨；仓单数量为13,588张，环比增2,681张；11月钢厂硅锰库存平均可用天数为15.84天，北方、华东、华南地区有不同变化 [34] - 锰矿情况：全球出港量环比回升，需跟踪出港变动；疏港维持高位，氧化矿大船到港，供需或相对平衡；海外矿企报价坚挺，港口价格抬升与高疏港需求相关，天津港各品种锰矿港口报价坚挺，高品氧化矿库存偏低，后期或累库 [38][45][50] - 利润与成本：主产地持续亏损，南方工厂停产，北方产区12月仍存待投产计划，需关注工厂生产节奏 [55] 硅铁基本面数据 - 供给情况：本周产量10.88万吨，环比降0.11万吨，周开工率33.81%，环比降1.03个百分点，宁夏大厂检修完成开炉，供给环比扩张，需注意电力长协签署后季节性检修 [57][63] - 钢招与需求：河北某大厂钢招询盘试价，市场采购刚需为主；炼钢需求方面，247家钢铁企业高炉开工率和日均铁水产量环比下降；非钢需求上，金属镁11月产量环比升5.5%，同比升11.5%，不锈钢粗钢10月产量环比降0.16万吨，11月排产环比降0.7%；10月出口量为2.56万吨，环比降36.14% [65][75] - 库存情况：显性库存累库，压力仍存；仓单库存截至12月5日折算库存量为67,940吨；11月钢厂硅铁库存平均可用天数为15.8天，北方、华东、华南地区有不同变化；样本企业库存截至12月5日为72,640吨，环比增810吨 [76][77][83] - 利润情况：利润随电费成本抬升压缩，需警惕后期原料价格松动迹象 [93]

国泰君安期货·能源化工 燃料油、低硫燃料油周度报告 国泰君安期货研究所·梁可方 投资咨询从业资格号：Z0019111 日期：2025年12月7日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 本周观点总结 01 供应 02 需求 03 库存 04 价格及价差 05 炼厂开工 全球炼厂检修 国内炼厂产量与商品量 国内外燃料油需求数据 全球燃料油现货库存 亚太区域现货FOB价格 欧洲区域现货FOB价格 美国地区燃料油现货价格 纸货与衍生品价格 燃料油现货价差 全球燃料油裂解价差 全球燃料油纸货月差 进出口 06 国内燃料油进出口数据 全球高硫燃料油进出口数据 全球低硫燃料油进出口数据 Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 本周燃料油、低硫燃料油观点：小幅下跌，底部初现 观点 本周燃料油价格仍然偏弱，行情逐步进入筑底阶段。高硫方面，中东出口量继续冲高，同时拉美方向高硫出口也有回升迹象，但新加坡、马 来西亚发货数量维持低位，整个新加坡市场现货库存仍在累积，导致现货价 ...