投资评级 - 维持"增持"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025年上半年总收入13.91亿元（同比-5.24%），归母净利润1.90亿元（同比-23.01%）[1] - 2025年第二季度总收入7.49亿元（同比+21.93%），归母净利润1.15亿元（同比+62.72%），扣非归母净利润1.12亿元（同比+77.20%）[1] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为5.86/6.56/7.21亿元，增速-6.13%/11.89%/9.89%[4] - 当前市值129亿元，对应2025年PE 22倍[4] 渠道表现 - 2025年上半年线下渠道收入9.74亿元（同比-19.60%），线上渠道收入4.07亿元（同比+60.11%）[2] - 2025年第二季度线下渠道收入同比+9.54%，线上渠道收入同比+66.69%[2] - 经销商总数3,251家，上半年净增234家，其中东部区域净增114家[2] 产品结构 - 火锅调料收入4.28亿元（同比-12.85%），菜谱式调料收入8.96亿元（同比+1.06%），香肠腊肉调料收入0.14亿元（同比-59.31%）[2] - 菜谱式调料持续增长，成为主要收入贡献品类[2] 区域表现 - 东部区域收入3.80亿元（同比+29.35%），南部区域收入1.44亿元（同比-3.95%），西部区域收入4.96亿元（同比-5.85%）[2] - 北部区域收入0.90亿元（同比-25.92%），中部区域收入2.70亿元（同比-27.46%）[2] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率38.70%（同比-0.86pct），归母净利率13.66%（同比-3.16pct）[3] - 2025年第二季度毛利率36.96%（同比+3.63pct），归母净利率15.39%（同比+3.86pct）[3] - 销售费用率15.67%（同比+1.29pct），管理费用率6.51%（同比+0.69pct）[3] 财务预测 - 预计2025年营业收入35.65亿元（同比+2.56%），2026年38.92亿元（同比+9.17%），2027年42.37亿元（同比+8.85%）[6] - 预计毛利率持续改善，2025-2027年分别为40.33%/40.73%/41.15%[11] - ROE预计2025-2027年分别为12.83%/13.79%/14.56%[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025年8月28日股价的A股PE为9.6倍 按照2025年分红比例45.5%计算 A/H分红收益率分别为4.8%/7.1% [5][7] 核心财务表现 - 2025Q2收入1008亿元 同比-12.6% 归母净利润330亿元 同比-17.6% [1] - 2025H1资本开支576亿元 同比-8.8% 其中勘探/开发/生产资本开支分别为91/363/116亿元 同比分别为-1.6%/-9.8%/-7% [5] - 预测2025-2027年归母净利润1283/1331/1358亿元 对应增长率分别为-6.98%/3.76%/2.00% [5][6] 产量增长表现 - 2025Q2原油产量同比+5.5% 其中国内同比+6.3% 海外同比+4.0% [2] - 2025Q2天然气产量同比+13.6% 其中国内同比+18.6% 海外同比+1.3% [2] - 国内原油增长主要得益于渤中19-2、19-6等油气田贡献 国内天然气增长主要得益于"深海一号"二期全面投产 海外原油增长主要来自巴西、圭亚那项目 [2] 成本控制成效 - 2025Q2单位折旧摊销13.87美元/桶 同比-1.7% 作业费用6.83美元/桶 同比+1.7% 弃置费0.72美元/桶 同比-15.3% 销售管理费用1.89美元/桶 同比-9.5% [3] 价格实现情况 - 2025Q2石油平均实现价格65.77美元/桶 同比-19.7% 比布油折价0.9美元 折价同环比均明显改善 [4] - 2025Q2天然气实现价格8.01美元/bcf 同比+1.6% [4] 财务预测指标 - 预测2025-2027年营业收入4048.62/4140.50/4182.01亿元 增长率分别为-3.72%/2.27%/1.00% [6] - 预测2025-2027年毛利率52.24%/52.80%/52.14% 净利率31.69%/32.15%/32.47% [12] - 预测2025-2027年ROE 17.26%/16.45%/15.50% ROIC 25.72%/29.14%/31.35% [12] - 当前市盈率9.55倍 市净率2.61倍 市销率4.79倍 EV/EBITDA 1.93倍 [6][12]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1营收140.98亿元，同比减少23.99%；归母净利润0.92亿元，同比减少84.57%；扣非归母净利润0.38亿元，同比减少92.97% [2][6] - 2025Q2营收79.34亿元，同比减少35.37%，环比增长28.69%；归母净利润0.84亿元，同比减少80.84%，环比增长1021.85%；扣非归母净利润0.19亿元，同比减少95.68%，环比减少1.9% [2][6] 业务板块分析 - 内贸业务收入128.9亿元，同比减少24.9%；外贸转包业务收入8.7亿元，同比减少13.5%；非航空产品及其他业务收入3.2亿元，同比减少10.9% [12] - 分子公司表现：西航本部收入45.57亿元（同比减少37%），黎明公司收入94.35亿元（同比减少20%），南方公司收入17.54亿元（同比减少17%），黎阳动力收入16.1亿元（同比增长17%） [12] 盈利能力分析 - 2025H1销售毛利率10.96%，同比降低0.31个百分点；期间费用率9.13%，同比提升2.01个百分点；销售净利率1.07%，同比降低2.48个百分点 [12] - 2025Q2销售毛利率11.88%，同比提升0.79个百分点；期间费用率8.48%，同比提升2.52个百分点；销售净利率1.46%，同比降低2.4个百分点 [12] - 分子公司净利率：西航本部5.0%，黎明公司1.5%，南方公司2.8%，黎阳动力-8.9% [12] 资产负债状况 - 存货余额407.58亿元，较期初增长28.58%；其中原材料109.51亿元（增长27.2%），在产品254.66亿元（增长24.4%） [12] - 应收账款及票据391.17亿元，较期初减少3.67%；预付款项15.43亿元，减少50.15% [12] - 合同负债62.54亿元，较期初增长39.42%；在建工程24.45亿元，增长10.13%；固定资产225.67亿元，增长0.13% [12] 经营计划与展望 - 2025年计划营收476.63亿元，其中航空发动机及衍生产品445.26亿元，预计归母净利润5.92亿元 [12] - 下半年预计实现收入335.65亿元（同比增长14.4%），归母净利润5亿元（同比增长88.7%） [12] - 南方公司AES100发动机取得民航局生产许可证，与深圳联合飞机签订6台发动机销售合同，向白鲸航线交付2台AEP100发动机 [12] 战略发展 - 坚持"军机民机、国内国际、航机燃机"发展思路，批产新机占比同比提升 [12] - W5000大型货运无人机预计2025年下半年实现首飞 [12]

投资评级 - 买入/维持评级 [1] 核心观点 - 爆破服务一体化战略成效显著 推动2025年上半年归母净利润同比增长64.23%至1.07亿元 [4] - 外延并购提升竞争力 通过收购湖北东神天神51%股权使工业炸药总许可能力增至28.1万吨 [5] - 湖北省国资委成为实控人 彻底解决资金瓶颈问题 控股股东中荆集团由长江产业投资集团控股 [5] - 新疆市场成为重要利润增长点 拥有6万吨混装炸药产能且利用率超90% 受益于新藏铁路等基建项目 [4][5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入17.41亿元 同比增长6.23% [4] - 爆破服务收入5.00亿元 同比增长30.57% 毛利率提升9.52个百分点至38.63% [4] - 化工板块收入同比下降6.54% 毛利率下滑7.43个百分点 [4] - 预测2025-2027年EPS为0.48/0.56/0.63元 [5][6] 业务板块分析 - 爆破服务板块表现突出 并购公司（如武穴君安爆破）并表贡献巨大 [4] - 新疆业务具备增长空间 公司在疆内民爆市场位列第五 自用爆破服务比例持续提升 [5] - 化工板块承压 受行业周期性下行影响 [4] 盈利预测 - 预计2025年营业收入42.46亿元 同比增长15.18% [6][9] - 预计2025年归母净利润2.40亿元 同比增长61.67% [6][9] - 预测销售净利率从2024年4.02%提升至2025年5.64% [9] - 预计ROE从2024年5.85%提升至2025年8.73% [9] 估值指标 - 当前总市值50.34亿元 流通市值44.46亿元 [3] - 预测市盈率从2024年25.47倍降至2025年21.01倍 [6][9] - 预测市销率2025年1.19倍 [9] - 12个月内股价最高12.06元 最低6.88元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入6.5亿元（同比+22.2%），归属净利润1.7亿元（同比+42.0%），扣非净利润1.7亿元（同比+50.1%）[2][6] - 第二季度单季收入3.4亿元（同比+20.3%，环比+7.2%），归属净利润0.9亿元（同比+33.8%，环比+8.5%），扣非净利润0.9亿元（同比+41.6%，环比+3.8%）[2][6] - 预计2025-2027年归属净利润分别为3.5亿元、4.8亿元、6.8亿元[11] 产品线收入增长 - 益生元系列产品2025H1收入1.9亿元（同比+25.3%），Q2单季收入1.1亿元（同比+32.6%，环比+23.0%）[11] - 膳食纤维系列2025H1收入3.5亿元（同比+21.2%），Q2单季收入1.8亿元（同比+17.5%，环比+5.8%）[11] - 健康甜味剂系列2025H1收入0.9亿元（同比+55.6%），Q2单季收入0.4亿元（同比+21.7%，环比-13.3%）[11] 重大政策突破 - 阿洛酮糖于2025年7月2日获中国卫健委批准作为新食品原料，推荐食用量≤20克/天[11] - 该企业为国内阿洛酮糖主要生产商之一，市场占有率居行业领先地位[11] 产能扩张进展 - 2024年5月投产"年产3万吨可溶性膳食纤维"和"年产1.5万吨结晶糖"项目[11] - 在建"功能糖干燥扩产与综合提升项目"达产后可年产1.1万吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖[11] - 泰国项目规划年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚果糖[11] 研发与新产品 - 2025年上半年成功开发结晶果糖、抗性淀粉、异构化乳糖等新产品[11] - 异麦芽酮糖醇、结晶果糖已实现量产并获得客户认可[11] 行业地位与展望 - 被认定为全球领先的食品添加剂企业，受益于健康饮食趋势和代糖需求增长[11] - 膳食纤维与阿洛酮糖海外应用市场持续快速扩张[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 华发股份拟发行可转债融资不超过48亿元 期限6年 融资方式多元化 [5] - 2025H1销售金额502亿元 同比增长11% 位列克而瑞销售榜单第11位 同比持平 [5] - 公司国企背景 销售实现快速增长 土地储备充足且聚焦核心都市圈 降负债去杠杆成效显著 稳居三道红线绿档 [5] - 当前PB（LF）仅0.75倍 对比可比央国企公司保利发展 建发国际集团PB分别为0.84倍 1.46倍 估值处于低位 [5] 财务表现 - 2025H1营业收入382.0亿元 同比增长53.8% [5] - 2025H1归母净利润1.7亿元 同比下降86.4% [5] - 2025H1综合毛利率14.2% 同比下降2.6个百分点 归母净利率0.5% 同比下降4.6个百分点 [5] - 2025H1期间费率4.8% 同比下降1.5个百分点 [5] - 2025H1资产减值损失14.4亿元 去年同期无此项 [5] - 2025H1投资收益-1.4亿元 同比下降150.9% [5] - 2025H1少数股东损益5.9亿元 同比增长24.8% [5] - 至2025H1末预收楼款余额（含销项税）745.4亿元 同比下降22.7% [5] - 预测2025年营业总收入616.72亿元 同比增长2.8% 2026年666.74亿元 同比增长8.1% 2027年750.21亿元 同比增长12.5% [4] - 预测2025年归母净利润7.53亿元 同比下降20.8% 2026年8.36亿元 同比增长11.0% 2027年9.45亿元 同比增长13.0% [4] - 预测2025年每股收益0.27元 2026年0.30元 2027年0.34元 [4] 融资与负债 - 2025H1货币资金294亿元 同比下降15.7% [5] - 2025H1剔预后资产负债率63% 净负债率81% 现金短债比1.34倍 [5] - 2025H1综合融资成本4.76% 较2024年末下降46个基点 [5] 土地投资 - 2025H1拿地金额36.1亿元 同比增长4.0% 拿地销售金额比7.2% [5]

投资评级 - 增持评级 维持[9] 核心观点 - 行业整体承压背景下 公司核心要务在于维持资金链平衡 在渡过流动性压力 成功穿越周期的前提下 公司存续价值仍相对突出[2] - 公司积极盘活库存 处置资产 回笼现金 融资端积极争取各类金融机构支持 上半年并表范围内新增融资和再融资249亿元(不含股东借款) 股东端深铁集团给予流动性支持 截至当前已累计向公司提供238.8亿元的股东借款[2][12] 财务表现 - 2025H实现营收1053.2亿元 同比下降26.2% 归母净利润为亏损119.5亿元(去年同期亏损98.5亿元) 综合毛利率10.0% 同比提升1.9个百分点[6] - 业绩亏损主因投资净收益亏损5.7亿元(去年同期盈利17.1亿元) 计提资产与信用减值54.5亿元(去年同期41.1亿元) 以及部分大宗资产和股权交易价格低于账面值[12] - 截至2025H公司账上预收款1598.4亿元 同比下降42.6% 预收账款/年化结算收入=0.66X[12] 经营状况 - 2025H公司销售额691.1亿元 同比下降45.7% 销售面积538.9万方 同比下降42.6% 行业排名TOP7 销售均价1.28万元/平 同比下降5.4%[12] - 加速库存去化 年初现房/准现房/车商办分别实现销售额176/183/81亿元[12] - 2025H合计获取6个项目 全口径拿地金额25.3亿元 同比上升147.7% 拿地面积55.8万方 同比上升126.8% 拿地强度分别为3.7%和10.4%[12] - 新开工量294.1万方 同比下降28.6% 竣工量521.5万方 同比下降39.3% 分别完成全年计划量的44.0%和36.9%[12] - 截至2025H未竣工土储6234.6万方(在建3227+待建3007万方) 同比下降24.1%[12] 多元业务表现 - 万物云全口径营收181.7亿元 同比增长3.1%[12] - 物流仓储业务全口径营收20.7亿元 同比增长6.7% 累计已开业150个项目 可租赁面积达1045万方[12] - 商业实现全口径收入41.0亿元(去年同期45.9亿元) 累计开业179个商业项目 总建面1034万方 出租率93.2%[12] - 长租公寓业务收入18.0亿元 同比增长4.1% 已布局全国27.3万间房间 累计开业19.8万间[12] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利分别为-205亿元/-101亿元/-30亿元[12] - 预测2025年每股收益-1.72元 每股经营现金流0.49元 市净率0.42倍[17] - 预测2026年每股收益-0.84元 每股经营现金流-0.04元 市净率0.44倍[17] - 预测2027年每股收益-0.25元 每股经营现金流1.21元 市净率0.44倍[17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入16.6亿元（同比+10.8%），归属净利润3.7亿元（同比+16.1%），扣非净利润3.5亿元（同比+14.2%）[1][5] - Q2单季度收入8.1亿元（同比+3.4%，环比-4.2%），归属净利润1.8亿元（同比+5.5%，环比-10.1%），扣非净利润1.7亿元（同比+4.4%，环比-6.6%）[1][5] - 上半年毛利率36.3%（同比+0.6个百分点），期间费用率11.3%（同比+0.5个百分点）[11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.3亿元、11.0亿元、13.9亿元[11] 产能建设进展 - 截至2024年底拥有31.5万吨润滑油添加剂设计年产能（较2023年增加11.5万吨/年），在建年产能43.5万吨[11] - 年产46万吨项目进度达17.1%，年产15万吨项目进度达87.5%，均计划2025年底达可使用状态[11] 产品与技术优势 - 单剂品类覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等主流品种[11] - 自主掌握CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂配方工艺并通过国际第三方台架测试[11] - 2024年复合剂收入占比超60%，转型升级平稳发展[11] 增长驱动因素 - 润滑油添加剂产品销量同比增长推动业绩增长[11] - 原材料价格下降助推毛利率提升[11] - 产能释放与复合剂转型将带动收入和业绩大幅增长[11]

投资评级 - 报告未明确给出三只松鼠的具体投资评级 [1] 核心观点 - 三只松鼠2Q25收入实现双位数增长但业绩出现亏损 烘焙及综合品类快速扩张 [1] - 公司全渠道运营体系成熟 短视频平台成为增长新引擎 [4] - 坚果品类保持行业龙头地位 全品类协同发展 [5] 财务表现 - 1H25总营业收入54.8亿元 同比增长7.9% 其中2Q25营收17.5亿元 同比增长22.8% [2] - 1H25归母净利润1.4亿元 同比下降52.2% 扣非归母净利润5082.8万元 同比下降77.8% [3] - 2Q25归母净利润-1.0亿元 同比下降441.4% 扣非归母净利润-1.1万元 [3] - 1H25毛利率25.1% 同比下降0.7个百分点 2Q25毛利率21.6% 同比下降0.3个百分点 [3] - 1H25销售费用率20.4% 同比上升2.8个百分点 管理费用率2.8% 同比上升0.9个百分点 [3] 业务板块表现 - 坚果业务1H25营收27.3亿元 同比下降1.0% 毛利率23.9% 同比下降2.6% [2][3] - 烘焙业务1H25营收6.8亿元 同比增长12.0% 毛利率22.7% 同比上升1.1% [2][3] - 综合品类1H25营收14.0亿元 同比增长49.7% 毛利率32.01% 同比上升1.53% [2][3] 渠道发展 - 线上渠道营收占比78.4% 其中抖音系平台贡献14.78亿元 占比27.0% [4] - 线下分销业务营收9.4亿元 同比增长40.2% [4] - 国民零食店数量达353家 收入1.8亿元 [4] - 通过"D+N"全渠道协同体系实现线上线下均衡发展 [4] 产品与竞争优势 - 坚果类产品连续八年中国市场销量领先 [5] - 成功打造每日坚果、夏威夷果等多款销售额过亿元明星单品 [5] - 紫皮腰果、开心果等多款产品销量突破五千万元 [5] - 自建工厂提升自产比例 与头部供应商合作保障供应链稳定性 [5] - 自有品牌占比超90% 增强产品粘性和客单价 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入133.3亿元（同比+10.4%），归属净利润20.5亿元（同比+147.0%），扣非净利润20.3亿元（同比+155.2%）[2][6] - Q2单季度收入75.3亿元（同比+13.9%，环比+29.8%），归属净利润12.4亿元（同比+137.1%，环比+53.6%），扣非净利润12.4亿元（同比+144.6%，环比+56.8%）[2][6] - Q2整体毛利率29.0%（同比+10.6个百分点，环比+0.5个百分点），净利率18.3%（同比+9.3个百分点，环比+2.8个百分点）[12] - 预计2025-2027年归属净利润分别为52.3亿元、67.8亿元、86.7亿元[12] 制冷剂业务分析 - Q2制冷剂外销量8.5万吨（同比-10.1%，环比+21.5%），均价4.09万元/吨（同比+65.3%，环比+9.1%）[12] - R32内销需求表现突出，Q2内销均价环比上涨12.8%至4.97万元/吨[12] - 截至2025年8月26日，R32内销价格达5.90万元/吨，Q3长协订单价格为5万元/吨[12] - 出口表现分化：R22、R32、R134a、R410a、R125&R143在4-6月出口同比增速分别为-31.3%、+19.2%、-0.2%、-16.8%、+24.2%[12] 其他业务板块表现 - 含氟聚合物材料Q2均价3.84万元/吨（同比+0.5%，环比+0.4%），销量1.2万吨（同比+5.3%，环比+8.8%）[12] - 含氟精细化学品Q2均价6.12万元/吨（同比+38.0%，环比-7.6%），销量1861吨（同比+12.2%，环比+71.6%），销售收入1.14亿元（同比+54.9%，环比+58.6%）[12] - 石化材料Q2均价6965元/吨（同比-8.4%，环比-5.2%），销售收入10.7亿元（同比-2.4%，环比+11.9%）[12] - 基础化工品及其他Q2均价1511元/吨（同比-5.3%，环比-6.4%），收入7.9亿元（同比+22.0%，环比+11.8%）[12] 行业趋势与前景 - 第三代制冷剂实行生产配额制后行业库存消化充分，下游需求旺盛，竞争秩序改善[12] - 制冷剂行业"特许经营"商业模式逐步形成，非周期性特征凸显[12] - 产品价格上涨有望成为新模式下的常态[12]