贸易谈判进展 - 美国已与9个经济体达成贸易协议，覆盖49.7%的进口商品规模，谈判进程已近半[12] - 美国建立三档分层关税体系：最低档10%（盟友国）、中间档15%-20%（已达成协议经济体）、高档20%-50%（谈判受阻经济体）[2] - 二季度美国有效关税税率7.9%，远低于18.3%的理论税率[1] 贸易协议执行风险 - 欧盟需将对美年均投资规模翻2.6倍至3200亿美元才能兑现承诺，但资金依赖私营企业约束力低[3] - 日本承诺的5500亿美元投资中98%为贷款，年均投资需达2024年的4.7倍[3] - 韩国承诺投资规模相当于其财政支出的53%，需将对美FDI提升至过去三十年总和[3] 关税收入与财政影响 - 2025年二季度关税收入640亿美元，是去年同期的3.6倍[1] - 截至7月29日美国今年关税收入达1256亿美元，同比增长2.3倍[4] - 财政赤字率从2月的7.3%降至6月的6.4%[4] 市场与资产表现 - 当周标普500上涨2.4%，纳斯达克指数上涨3.9%，10Y美债收益率上行4bp至4.3%[5] - WTI原油下跌7.8%至63.9美元/桶，COMEX黄金上涨1.3%至3403.5美元/盎司[5] - 美元指数下跌0.4%至98.27，离岸人民币升值至7.1890[5] 政策动向 - 美国对印度加征二级关税至50%，并宣布对所有进口半导体芯片征收100%关税[5] - 特朗普提名米兰为美联储理事，市场关注7月CPI数据（预期核心CPI环比0.3%）[5][96] - 7月美国ISM服务业PMI为50.1，低于预期的51.5，显示就业走弱[93]

CPI表现 - 7月CPI同比+0%，预期-0.1%，前值+0.1%[3] - 核心CPI环比连续四个月超季节性，7月环比+0.4%，较前值上升0.5个百分点[4][15] - 食品CPI环比-0.2%，降幅收窄0.2个百分点，鲜菜环比+1.3%，猪肉环比+0.9%[5][16] 价格结构分化 - 实物消费价格表现优于服务，非食品CPI环比+0.5%，家用器具等分项超季节性[6][20] - 服务CPI环比弱于季节性0.08个百分点，餐饮服务等未公布分项可能拖累[6][20] PPI动态 - 7月PPI同比-3.6%，环比-0.2%，较前值回升0.2个百分点[7][25] - 输入性因素对PPI拖累减少1.2个百分点，煤炭拖累增加0.5个百分点[7][29] 通胀预测 - 预计8月CPI环比+0.1%，同比-0.3%，三季度或为全年低点[8][30] - 2025年全年CPI同比预计0%，PPI同比区间-2%至-3%[8][33]

PPI表现与影响因素 - 7月PPI同比-3.6%与前值持平，环比-0.2%低于预期-3.4%[1][8] - 统计方法导致PPI未充分反映下旬涨价（调查日为5日、20日），实际大宗商品价格拉动PPI环比0.1%[1][9] - 中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.3%，石化链下游PPI跌幅超上游传导理论幅度[2][13] - 出口相关行业价格承压：计算机通信（-0.4%）、汽车（-0.3%）、电气机械（-0.2%）PPI环比显著下跌[2][13] CPI结构与趋势 - 7月CPI同比0%较前月回落0.2pct，核心CPI同比0.8%创2024年3月以来新高[1][21] - 核心商品CPI同比上升0.3pct至0.9%，受消费政策及"618"促销结束推动[21] - 金饰品价格同比大涨37.1%，铂金饰品涨27.3%[21] - 暑期出行带动服务CPI：机票（+17.9%）、旅游（+9.1%）、住宿（+6.9%）环比涨幅超季节性[27] 食品与能源价格 - 食品CPI同比降幅扩大1.3pct至-1.6%，鲜菜价格同比-7.6%拖累显著[3][30] - 猪肉存栏持续增加导致价格同比下跌9.5%[30] - 国际油价回升推动交通工具用燃料CPI同比+1.8pct至-9.0%[46]

CPI数据表现 - 2025年7月CPI同比由上月上涨0.1%转为持平，优于Wind一致预期-0.12%[2] - 食品价格同比降幅扩大1.3个百分点至-1.6%，非食品价格同比涨幅扩大0.2个百分点至0.3%[2] - 7月CPI环比由下降0.1%转为上涨0.4%，高于近十年同期平均涨幅0.34%[2] - 核心CPI同比涨幅为0.8%，较上月扩大0.1个百分点，环比持平低于十年同期水平0.26%[2] 食品价格细分 - 鲜菜价格同比降幅扩大7.2个百分点至-7.6%，鲜果价格同比上涨2.8%但涨幅回落3.3个百分点[2] - 猪肉价格同比降幅扩大1个百分点至-9.5%，牛肉价格同比涨幅走扩0.9个百分点至3.6%[2] - 鲜菜价格环比涨幅扩大至1.3%，猪肉价格环比由降1.2%转为涨0.9%[2] PPI数据表现 - 7月PPI同比降幅维持-3.6%不变，生产资料同比降幅缩小0.1个百分点至-4.3%[4] - 生活资料同比降幅扩大0.2个百分点至-1.6%，PPI环比下降0.2%但降幅收窄0.2个百分点[4] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格同比回升1.3个百分点，煤炭开采业同比降幅走扩1.2个百分点[4] 非食品价格驱动 - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点[3] - 暑期旅游旺季带动飞机票、旅游价格环比分别上涨17.9%和9.1%，合计影响CPI环比上涨0.21个百分点[3] - 能源价格环比上涨1.6%影响CPI环比上涨约0.12个百分点[3]

全球主要指数估值 - 上证指数PE(TTM)现值为15.69，高于中位数13.43[14] - 纳斯达克指数PE(TTM)现值为40.92，高于中位数32.86[78] - 恒生指数PE(TTM)现值为11.41，略高于中位数10.26[58] A股市场估值 - 万得全A(除金融、石油石化)PE(TTM)现值为23.29，低于历史均值[7] - 创业板指PE(TTM)现值为33.79，显著低于中位数49.15[14] - 沪深300风险溢价率(ERP)当前值为1.5%，低于历史均值[17] 行业估值比较 - 食品饮料行业PE处于历史较低分位，计算机行业PE处于历史较高分位[24] - 银行板块PB(LF)为0.62，低于券商板块的1.43[27] - 恒生医疗保健业PE现值为30.22，远低于中位数64.14[69] 美股市场 - 标普500指数PE(TTM)现值为28.21，高于中位数20.91[78] - 道琼斯工业指数PE(TTM)现值为31.78，显著高于中位数18.50[78] 中概股估值 - 阿里巴巴PS现值为2.07，低于中位数7.35[95] - 摩根大通PB现值为2.36，高于建设银行的0.78[98]

黄金行业 - 黄金定价逻辑质变，金融属性弱化，供需属性强化，金融属性决定价格弹性，供需属性决定价格韧性[2] - 全球矿产金供给增速从2015-2019年的+2.0%降至2020-2024年的+0.5%，2024年增速仅0.7%，供给刚性显著[2] - 2024年黄金价格上涨23%，回收金产量增长10.9%至1369吨，占供给比例升至27.5%[3] - 2024Q3全球金矿总维持成本升至1456美元/盎司，同比增长9%，创历史新高[3] - 2024年黄金总需求同比增长0.7%至4988吨，连续两年创历史新高[4] - 中国和印度分别占全球黄金消费的30%和24%，前五大消费国占比超70%[4][5] - 2024年央行购金量同比增长3%至1086吨，创历史新高，中国央行黄金储备占外汇6.5%，低于全球平均21.3%[6] 电子行业 - 日联科技成功研制国内首款封闭式热阴极微焦点X射线源，打破外国垄断[9] - 2021年中国X射线检测设备市场规模119亿元，预计2026年达241.4亿元，CAGR约15%[10] - 2025年中国动力锂电池出货量预计超960GWh，带动X射线检测设备需求[12] 电力及公用事业 - 雅江水电站总投资1.2万亿元，装机容量超6000万千瓦，年发电量约3000亿千瓦时，相当于3个三峡电站[16] - 雅江项目预计带动1.44万亿GDP，水利建设投资GDP乘数为1.2[15]

CPI数据 - 7月CPI同比小幅下行0.1个百分点至0.0%，主要受食品价格低迷拖累[3] - 核心CPI同比连续第三个月改善0.1个百分点至0.8%，创近17个月新高[3] - 食品CPI环比-0.2%，较季节性水平偏低0.9个百分点，同比跌幅加深1.3个百分点至-1.6%[4] - 鲜菜和畜肉类价格环比分别上涨1.3%和0.4%，但低于季节性平均涨幅2.9和2.3个百分点[4] - 鲜果价格环比下跌3.4%，小幅高于季节性0.3个百分点[4] PPI数据 - 7月PPI同比跌幅持平于-3.6%的近23个月新低，环比跌幅收窄0.2个百分点至-0.2%[5] - 石油和天然气开采环比上涨3.0%，涨幅较6月改善0.4个百分点[5] - 煤炭开采及洗选业和黑色金属冶炼环比跌幅分别改善1.9和1.5个百分点至-1.5%和-0.3%[5] 其他因素 - 金饰品和铂金饰品价格同比分别大幅上涨37.1%和27.3%，受黄金价格走高带动[5] - 交通工具用燃料同比跌幅收窄1.8个百分点至-9.0%，因国际原油价格回升[5] - 房租同比跌幅连续第5个月持平于-0.1%，房地产市场持续探底[5]

宏观经济展望 - 2025年下半年中国GDP预计增长4.7%（Q3）和4.3%（Q4），全年增长4.9%[24] - 美国对华加权平均关税税率保持在44.5%，预计拖累8-12月出口增速7-8个百分点[24] - CPI预计下半年恢复正增长，全年增长0.1%，PPI全年下跌2.4%[24] - 房地产投资预计延续-10%左右下跌，销量跌幅扩大至-5%至-10%[24] 政策与财政 - 财政政策可能优化存量政策使用，包括扩大专项债使用范围和增加政策性金融工具[24] - 预计下半年降准50个基点，降息10-15个基点[24] - 广义财政支出增速可能从年初预期的5.5%回落至3.5%[27] 行业表现 - 制造业投资预计从上半年的7.5%放缓至3.6%，基建投资从8.9%放缓至6.8%[24] - 房地产及上下游增加值占GDP比重从2022年的13-14%下降至2024年的9%-10%[26] - "以旧换新"政策预计拉动下半年社会零售额增速1.3个百分点，全年增长4.6%[100] 消费与收入 - 城镇居民财产性收入增长1.4%，房地产企稳可提升消费支出名义增速0.7-0.9个百分点[115] - 居住支出占可支配收入比重较2019年下降1.3-1.8个百分点[115] - 政府消费实际增速回升至3.8%，仍低于居民消费支出5.3%的实际增长[115] 出口与贸易 - 预计第三季度出口零增长，第四季度下跌7%，全年出口增长0.9%[67] - 中国对美出口占中国总出口的比重从2024年的14.7%下降到2025年上半年的11.9%[59] - 货物贸易顺差在上半年同比增长34.6%，预计第四季度转为同比下跌21%[67]

CPI数据表现 - 7月CPI同比持平（前值0.1%），高于市场预期（Wind一致预期-0.1%）[1] - 7月CPI环比增长0.4%（前值-0.1%），服务价格环比上涨0.6%，贡献CPI环比涨幅的0.26个百分点（占比超60%）[2] - 工业消费品价格环比上涨0.5%，影响CPI环比上涨0.17个百分点，燃油车和新能源车价格由降转平[2] - 核心CPI同比上涨0.8%（前值0.7%），为2024年3月以来最高，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3%[6] PPI数据表现 - 7月PPI同比-3.6%（与前值持平），低于市场预期（Wind一致预期-3.4%）[1] - PPI环比下降0.2%（前值-0.4%），煤炭、钢材等行业价格降幅收窄，合计减少PPI环比下拉影响0.14个百分点[8] - 石油和天然气开采业价格环比上涨3.0%，有色金属冶炼业价格上涨0.8%[8] 行业与价格分化 - 食品价格同比下降1.6%（前值-0.3%），鲜菜价格降幅扩大至7.6%，鲜果价格涨幅回落至2.8%[5] - 高端制造业价格表现强劲：飞机制造同比上涨3.0%，可穿戴设备上涨1.6%，服务器上涨0.6%[9] - 工业生产者购进价格同比下降4.5%，燃料动力类价格降幅达10.8%，有色金属材料类逆势上涨2.8%[9][10] 市场展望 - 预计A股呈现低波红利与科技成长交替的结构化行情，10年期国债利率或下行至1.5%附近[1] - 风险提示：地缘冲突、极端天气、病毒扩散可能冲击大宗商品价格和供求关系[11][37]

出口表现分析 - 7月出口同比增速7.2%，环比下降1.1%，低于过去三年同期环比均值-1%，显示出口成色一般[3][5] - 对欧盟出口同比增长9.2%，拉动出口增长1.4个百分点，欧盟作为第二大出口目的地支撑后续增速[17] - 对非洲出口同比增长42.8%，拉动出口增长1.9个百分点，机械设备和电气机械是主要增长品类[7] 美国市场影响 - 美国进口增速从3月31%下滑至6月-2.9%，进入去库存周期，批发商耐用品库存同比从3月1.6%降至6月0.2%[6] - 6月美国自中国进口同比下滑44%，7月中国对美出口拖累整体出口增速3.3个百分点[6] - 8月起美国对越南等东盟国家加征关税至40%，中转贸易将承压[8] 区域贸易动态 - 东盟国家4-6月对美国出口增速稳定在30%左右，越南7月出口同比增长17.7%[7] - 中国对越南机械器具、电气设备出口同比增长35.3%、44.9%，累计拉动对越出口增长20.3个百分点[7] - 中国占欧盟进口份额从2019年8.4%提升至2024年9.5%，机电产品份额显著提高[17] 风险提示 - 中美关税税率维持在40%左右，直接贸易往来面临持续下滑压力[6] - 美国需求透支效应显现，企业去库周期开启，外需下滑压力加大[22] - 地缘政治扰动和中美谈判不确定性可能进一步影响出口表现[4][30]