报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕美联储主席换届及货币政策展开，分析换届过程、候选人情况及对市场影响，指出换届前市场受“影子主席”鸽派表态影响，提前交易宽松预期；换届后货币政策受经济、内部分歧和独立性约束，大概率渐进式推进，市场将更关注经济基本面和政策共识形成速度，同时提醒关注2026年美联储资产负债表扩表可能性及影响 [22][27][31] 根据相关目录分别总结 美联储独立性重点关注事件 - 美联储独立性是美元信用基石，影响全球资本流动与大宗商品定价，独立性稳固时，美国国债是避险资产，风险资产估值获支撑；受政治挑战时，市场定价通胀失控与政策失序风险，美债收益率上升、美元走弱、黄金等避险资产上涨 [5] - 美联储理事会由7名理事组成，FOMC由12名有投票权成员组成，决定美国货币政策等；特朗普为促成降息，频繁喊话、试图解雇理事、任命新理事，已掌控3个理事会席位 [8] - 特朗普干预美联储决策潜在途径：提前提名下任主席强化影响力；掌控理事会多数票；通过理事会影响地区联储主席轮值FOMC票委；后续关注继任主席人选和理事库克罢免案进展，其变动将引发市场重新评估2026年降息路径 [10][11] 美联储主席候选人的“进阶考验” 美联储主席遴选及任命流程 - 遴选启动与候选人评估（2025年7月 - 2025年12月）：由美国财政部长主导，组建名单、多轮面试与严格背调，候选人已从11位缩减至5位 [13][14] - 总统正式提名（2026年1月）：总统参考评估与权衡后向参议院提交提名，被提名人须是现任美联储理事，提名是政策信号 [15] - 参议院确认程序（平均4个月）：包括听证会、委员会投票、参议院全院投票，过程围绕“美联储独立性”攻防，表决常带党派色彩 [16] - 宣誓就职（2026年5月）：获参议院批准后，新主席在既定日期就职，任期4年，若提名被否或延迟，现任主席继续履职 [17] 美联储主席候选人的“进阶考验” - 候选人的美联储理事资格实现：主席必须是现任理事，除鲍曼和沃勒外的3位候选人需先填补理事席位空缺，关注2026年1月21日美国最高法院对特朗普罢免库克的辩论和1月31日米兰理事任期到期 [18][19] - 参议院确认面临党派分歧及美联储独立性层面的挑战：哈塞特是热门人选，但可能因与特朗普绑定、过往履历问题引发质疑，通过概率受参议院审查博弈影响，此次提名将是政治考量优先的过程，争议影响市场对美联储看法 [20][21] 市场影响：美联储“影子主席”的预期与现实 “买预期”阶段（2026年5月正式任命前） - 候选人有鲍曼、沃勒、哈塞特、沃什、里德，哈塞特继任概率提升，候选人倾向鸽派；“影子主席”将传递激进鸽派倾向，引导市场关注重塑预期框架，塑造降息路径预期，如哈塞特表示12月应降息并希望长期利率更低 [24][25][27] - 市场提前交易宽松预期，资产价格受政策预期驱动：美元指数走弱；美债收益率下行；大宗商品市场重心上移，贵金属是核心标的，其余商品获支撑；“影子主席”与鲍威尔观点冲突或市场宽松预期受挫，会加大资产波动 [28] “卖现实”阶段（2026年5月正式任命后） - 新任主席政策推进受经济二元分化、FOMC内部分歧、美联储独立性约束，政策空间压缩，市场进入“卖现实”阶段 [29][30] - 经济二元分化导致通胀与就业局面复杂，制约宽松政策空间和加大调控难度；FOMC内部分歧公开化且加大，票委结构决定弥合分歧难度大，激进降息面临阻力；继任主席受政治压力推行激进政策，会引发市场对美联储独立性担忧，制约政策推进 [29][30][31] - 货币政策大概率“议而不决、行而谨慎”，降息渐进式启动，市场关注经济基本面、票委讲话和投票分歧等，2026年5月后进入“博弈期”，波动加剧，美元弱势，贵金属坚挺，商品价格回归供需 [31] 美联储资产负债表扩表可能性 - 2025年12月美联储停止缩表，2026年关注其扩表可能性及影响，扩表可能因流动性触及阈值、极端风险事件、政策框架适配需求触发，基准情形下规模小于以往QE，目的是保障货币政策传导效率，对资产影响以“流动性修复”为主 [34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移、偏弱运行，关注宏观政策和下游需求情况 [1][3] - 铝锭预计价格短期偏强震荡，关注宏观情绪、矿端消息、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [1][4] 各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多在1月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右，停产期间预计影响建筑钢材总产量74.1万吨 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家已于1月5日开始停产，其余大部分钢厂均表示将于1月中旬左右停产放假，个别钢厂预计1月20日后停产放假，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计223.4万平方米，环比下降40.3%，同比增长43.2% [3] - 成材昨日继续震荡下行，价格再创近期新低，在供需双弱格局下，市场情绪偏悲观，价格重心持续下移，今年冬储偏低迷，对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 昨日沪铝偏强运行，宏观上市场普遍预计美联储下周会议将降息，美元持续走软，有色金属价格受到提振，铜铝价格近期强势上涨 [2] - 本周国产矿供应偏紧格局延续，北方地区环保督察结束，受影响矿区正陆续复产，但当前国产铝土矿库存量仍然偏低，相关企业反馈恢复至安全库存仍需时间，区域内阶段性供应偏紧压力延续 [3] - 截至本周四，氧化铝厂铝土矿库存环比上周减少8.66万吨至5321.2万吨，铝土矿绝对库存仍处高位，整体供应相对宽松，氧化铝厂对加价采购铝土矿的意愿偏低，预计铝土矿价格维持弱势震荡 [3] - 本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.4个百分比至61.9%，市场延续结构性分化 [3] - 原生铝合金开工率持稳于60.2%，主流企业长单交付稳定，但高铝价抑制散单成交，需求端偏谨慎 [3] - 铝线缆开工率回落0.6个百分点至62.4%，虽有电网订单匹配，但提货持续性不足叠加年底备货意愿低迷，制约开工回升 [3] - 铝型材微降0.5个百分点至52.0%，建筑型材持续低迷，光伏板块排产减少拖累工业材，仅汽车及储能型材保持平稳 [3] - 12月1日国内主流消费地电解铝锭库存59.60万吨，较上周四库存持平，较上周一下跌1.7万吨 [3] - 宏观情绪支撑，供应增量有限而需求保持韧性的供需格局边际改善给到价格明显支撑，国内淡季来临，库存走势反复，上方仍有压力，高价对消费抑制较大，关注宏观指引，后续关注库消走势以及矿端情况 [4]

成材：供需双降 钢价整理 整理 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 成 材：武秋婷 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 原材料： 冯艳成 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 有色金属：于梦雪 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 成文时间： 2025 年 12 月 5 日 晨报 成材 逻辑：本周五大钢材品种供应 828.95 万吨，周环比降 26.76 万吨，降 幅为 3.1%；总库存 1365.59 万吨，周环比降 35.22 万吨，降幅为 2.5%； 周度表观消费量为 864.17 万吨，环比降 2.7%，其中建材消费降 5.8%，板 材消费降 0.9%。山东钢厂及部分废钢回收加工企业冬储意愿持续降温， 11 家样本钢厂中，7 家钢厂存在冬储计划，但计划冬储量 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜美豆小幅收涨，连粕震荡；豆一现货稳中偏强，盘面偏弱震荡 [1] - 12月4日CBOT大豆期货收盘上涨，追随邻池玉米市场涨势，技术买盘活跃，交易商等待中国购买美国大豆更多迹象，美国农业部未宣布闪购交易，中国压榨商继续采购巴西大豆 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 期货数据 - DCE豆一2601日盘收盘价4105元/吨，跌24（-0.58%），夜盘收盘价4091元/吨，跌29（-0.70%） [1] - DCE豆粕2605日盘收盘价2833元/吨，跌9（-0.32%），夜盘收盘价2826元/吨，跌5（-0.18%） [1] - CBOT大豆01收盘价1119.75美分/蒲，涨3.5（+0.31%） [1] - CBOT豆粕01收盘价311.2美元/短吨，涨0.0（+0.00%） [1] 现货数据 - 山东豆粕（43%）价格3010 - 3060元/吨，较昨持平至+10，不同月份基差有持平或变化 [1] - 华东豆粕（43%）价格3010 - 3080元/吨，较昨-20或持平，不同企业不同月份基差有持平或变化 [1] - 华南豆粕（43%）价格3030 - 3140元/吨，较昨-10至+20，不同企业不同月份基差有持平或变化 [1] 主要产业数据 - 豆粕前一交易日成交量6.25万吨/日，前两交易日15.45万吨/日 [1] - 豆粕库存前一交易日107.34万吨/周，前两交易日105.65万吨/周 [1] 宏观及行业新闻 - 12月4日CBOT大豆期货因追随邻池玉米涨势且技术买盘活跃而收盘上涨，交易商等待中国购买美豆迹象，美国农业部未宣布闪购交易，自10月25日晚已公布对华大豆销售量225万吨，中国压榨商采购巴西大豆用于2026年一季度，巴西大豆离岸价比美国便宜约0.60美元/蒲式耳 [3] 趋势强度 - 豆粕趋势强度为0，豆一趋势强度为0，指报告日的日盘主力合约期价波动情况 [3]

报告行业投资评级 - 生猪和鸡蛋投资策略均为谨慎偏空 [3][5] 报告的核心观点 - 猪价下跌致冻品库存累积影响屠宰量增长，今年腌腊需求不及预期，年底需求对猪价提振有限，需求端缺乏支撑，供应压力压制短期内猪价 [2] - 鸡蛋产能去化启动但在产蛋鸡存栏仍处高位，供应压力难缓解，需求端对蛋价提振有限，年底旺季蛋价上涨空间预计有限 [4] 市场要闻与重要数据 生猪 - 期货方面，昨日收盘生猪2601合约11385元/吨，较前交易日变动 - 105.00元/吨，幅度 - 0.91% [1] - 现货方面，河南外三元生猪价格11.23元/公斤，较前交易日变动 + 0.05元/公斤，现货基差LH01 - 155，较前交易日变动 + 155；江苏外三元生猪价格11.39元/公斤，较前交易日变动 + 0.02元/公斤，现货基差LH01 + 5，较前交易日变动 + 125；四川外三元生猪价格11.33元/公斤，较前交易日变动 + 0.00元/公斤，现货基差LH01 - 55，较前交易日变动 + 105 [1] - 12月4日“农产品批发价格200指数”为128.52，比昨天上升0.36个点，“菜篮子”产品批发价格指数为131.11，比昨天上升0.42个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.65元/公斤，比昨天下降0.5%；牛肉66.32元/公斤，比昨天下降0.2%；羊肉62.39元/公斤，比昨天下降0.7%；鸡蛋7.47元/公斤，比昨天上升0.7%；白条鸡17.81元/公斤，比昨天下降0.9% [1] 鸡蛋 - 期货方面，昨日收盘鸡蛋2601合约3138元/500千克，较前交易日变动 + 0.00元，幅度 + 0.00% [3] - 现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格2.96元/斤，较前交易日变动 + 0.00，现货基差JD01 - 178，较前交易日变动 + 0；山东地区鸡蛋现货价格3.20元/斤，较前交易日变动 + 0.00，现货基差JD01 + 62，较前交易日变动 + 0；河北地区鸡蛋现货价格2.64元/斤，较前交易日变动 + 0.00，现货基差JD01 - 498，较前交易日变动 + 0 [3] - 2025年12月4日，全国生产环节库存为0.97天，较昨日持平。流通环节库存为1.32天，较昨日增0.11天，增幅9.09% [3]

报告行业投资评级 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3] 报告的核心观点 - 沙特下调主要原油品种对亚洲售价至五年最低，因美洲供应激增及欧佩克+增产超需求增长，今年原油价格已下跌约16%，国际能源署预测2026年供应过剩，高盛等认为期货价格将走低 [1] - 乌克兰无人机袭击CPC黑海装载设施致哈萨克斯坦12月前两天石油和天然气凝析油产量降6%，CPC出口短期下降，中期影响有限，但若码头再受损出口将大幅下降 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - WTI 1月原油期货收涨0.72美元，涨幅1.22%，报59.67美元/桶，布伦特2月原油期货收涨0.59美元，涨幅0.94%，报63.26美元/桶 [1] - 沙特阿美将明年1月旗舰级阿拉伯轻质原油对亚洲官方售价设为较地区基准升水0.6美元，为2021年1月以来最低，降价幅度略高于预期的每桶0.3美元，还确定了面向美国和欧洲西北部的原油官方售价 [1] - 乌克兰无人机袭击CPC黑海装载设施后，哈萨克斯坦12月前两天石油和天然气凝析油产量降至每日190万桶，低于11月平均产量，CPC管道承担哈国80%以上石油出口任务，输送量占全球供应量逾1% [1] 投资逻辑 - CPC在新罗西斯克有3个SPM码头，2号被破坏停运，3号预计11号左右恢复，届时2座SPM作业可维持原油出口，若码头未来再受破坏出口将大幅下降 [2] 策略 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苹果市场短中期内价格稳中偏强运行，因本产季入库结构影响价格两极分化严重，接下来圣诞元旦双节备货，好货偏紧叠加旺季需求支撑[4] - 红枣市场策略为中性，若终端市场接受并消化产区高价新季现货，期货价格将向新季现货价格回归；若高价新季现货致流通环节库存积压，新季现货价格可能跟跌向期货价格靠拢，且近月合约可能有下跌空间[9] 根据相关目录分别进行总结 苹果观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日苹果2605合约收盘9605元/吨，较前一日变动 - 107元/吨，幅度 - 1.10%[1] - 现货方面，山东栖霞80 一二级晚富士价格4.10元/斤，较前一日无变动，现货基差AP05 - 1405，较前一日变动 + 107；陕西洛川70以上半商品晚富士价格4.20元/斤，较前一日无变动，现货基差AP05 - 1205，较前一日变动 + 107[1] 近期市场资讯 - 晚富士库存富士交易整体不快，客商调货积极性一般，多按需进行[2] - 西部产区客商零星寻货，多以果农两级货源为主，成交有限，甘肃部分产区客商调花牛及好货出库，成交尚可；部分客商包装自存货源补充市场[2] - 山东产区零星出库，外贸渠道小果走货放缓，少量维纳斯、奶油果按需出库，其余货源基本未交易[2] - 栖霞80一二级片红果农意向成交价3.7 - 4.5元/斤，65、70出库价格1.8 - 2.2元/斤附近；甘肃产区静宁果农好货出库价格4.5 - 5.5元/斤不等，庆阳出库价格3.8 - 4.5元/斤不等；陕西洛川产区果农货半商品出库价格3.8 - 4.3元/斤[2] - 终端市场消费缓慢，柑橘类低价竞争有冲击，库内交易清淡，出库速度偏缓，客商调货积极性不高，预计今日成交平淡，价格平稳[2] 市场分析 - 昨日苹果期价震荡下跌，西部及山东产区晚富士库存多按需零星出库，客商调货积极性一般，仅甘肃部分产区好货成交尚可[3] - 西部及山东产区客商采购积极性普遍不高，多零星补货或用自存货源供应市场[3] - 上周产区出库进度放缓，客商订货积极性下降[3] - 从上周出货看，客商部分发自存货源，果农货源以小果、两极货源少量寻货为主[3] - 销区市场消化缓慢，柑橘类水果对苹果中下等货源冲击明显，预计短期内处于淡季行情，价格以稳为主，等待节日备货[3] 策略 - 震荡偏强，接下来圣诞元旦双节备货，好货偏紧叠加旺季需求支撑，预计价格稳中偏强运行[4] 红枣观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日红枣2601合约收盘9030元/吨，较前一日变动 - 25元/吨，幅度 - 0.28%[5] - 现货方面，河北一级灰枣现货价格8.50元/公斤，较前一日无变动，现货基差CJ01 - 530，较前一日变动 + 25[5] 近期市场资讯 - 新疆产区灰枣收购进度在8 - 9成，三师及麦盖提地区收购较快，各产区仅剩部分质量一般及部分挺价卖方[6] - 阿克苏地区通货主流价格参考4.80 - 5.20元/公斤，阿拉尔地区通货主流价格参考5.00 - 5.80元/公斤，喀什团场成交价格参考6.00 - 6.50元/公斤，麦盖提地区价格参考5.80 - 6.30元/公斤，若羌、和田及且末地区收购结束，产区原料收购以质论价，维持优质优价原则[7] - 12月3日，河北崔尔庄市场交易以新货为主，新季采收后回厂加工，新货特级价格9.30 - 9.80元/公斤，新货一级8.30 - 8.80元/公斤，受成本及产地质量影响新货价差较大，产区低价货运至销区加工出售，成交价格弱稳运行，部分一般货价格低于区间价格，下游客商按需采购[7] - 广东如意坊市场到货3车，市场货源充足，部分持货商让利出货，部分成交低于区间价格，下游客商按需拿货，早市成交一般[7] 市场分析 - 红枣期价昨日下跌，销区河北崔尔庄、广东如意坊市场货源充足，以新货交易为主，受成本、品质差异影响价差较大，部分持货商让利出货，成交价格弱稳运行，下游客商按需采购，整体成交一般[8] - 当前红枣处于“新旧季交替”关键时期，新疆主产区灰枣下树接近尾声，新季减产预期较强但幅度未定，且今年质量优于去年[8] - 近期销区现货市场收购积极性减弱，期现公司出货量较大，陈货为市场交易主体，新货市场接受度一般，产区在疆客商新货采购积极性低迷，枣农出货预期价格下调[8] - 36家样本点库存开始累库，近期新货集中上市，新旧两季叠加，库存压力较大，供需矛盾未缓解，市场对未来预期悲观[8] 策略 - 中性，若终端市场接受并消化产区高价新季现货，期货价格将向新季现货价格回归；若高价新季现货致流通环节库存积压，新季现货价格可能跟跌向期货价格靠拢；因郑商所25年对红枣交割规则修改，旧季红枣仍可参与交割且成本低于新季，近月合约可能有下跌空间[9]

报告行业投资评级 - 绝对价格评级为中性；期权策略为卖出宽跨 [3] 报告的核心观点 - 有色板块偏强带动铅价走高，铅品种呈现供需双弱格局，价格波动或在16,950元/吨至17,600元/吨 [1][3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025-12-04，LME铅现货升水为-43.64美元/吨；SMM1铅锭现货价较前一交易日变化25元/吨至17100元/吨；SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化0元/吨至25.00元/吨；SMM广东铅现货较前一交易日变化-25元/吨至17150元/吨；SMM河南铅现货较前一交易日变化0元/吨至17125元/吨；SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化0元/吨至17100元/吨；铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-25元/吨；废电动车电池较前一交易日变化0元/吨至9875元/吨；废白壳较前一交易日变化25元/吨至10075元/吨；废黑壳较前一交易日变化25元/吨至10250元/吨 [1] 期货方面 - 2025-12-04，沪铅主力合约开于17240元/吨，收于17245元/吨，较前一交易日变化35元/吨，全天交易日成交37288手，较前一交易日变化10271手，全天交易日持仓46582手，较前一交易日变化-45手，日内价格震荡，最高点达到17285元/吨，最低点达到17120元/吨；夜盘开于17200元/吨，收于17305元/吨，较昨日午后收盘上涨0.70% [2] - 昨日SMM1铅价较前一个交易日上涨25元/吨；河南地区持货商报价对沪期铅2601合约贴水80 - 50元/吨出厂；湖南地区铅冶炼厂报价升水开始下调，对SMM1铅升水0 - 50元/吨出厂；今日期现价差略有收窄，湖南地区冶炼厂对SMM1铅升水小幅下调至0 - 50元/吨，铅价延横盘整理，下游仍维持刚需采购，市场成交情况尚可 [2] 库存方面 - 2025-12-04，SMM铅锭库存总量为2.4万吨，较上周同期变化-0.71万吨；截止12月04日，LME铅库存为248050吨，较上一交易日变化-5100吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 港口库存延续回落 回流内地套利支撑港口提货 江苏、浙江、华南三地均去库 但12月进口压力预计为年内高位 短期港口库存压力仍大 [2] - 内地煤头开工同期偏高 内地工厂库存小幅回升 MTO方面阳煤MTO检修中 鲁西MTO低负荷状态 传统下游开工小幅回升 醋酸开工延续低位 甲醛淡季负荷小幅反弹 MTBE开工继续维持高位 [3] - 策略上单边MA2605谨慎逢低做多套保 跨期MA2605 - MA2609价差逢低做扩 跨品种无 [4] 根据相关目录分别总结 甲醇基差&跨期结构 - 涉及甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差、不同期货合约间价差等图表 [7][9][21] 甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 包含内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润、太仓甲醇 - CFR中国进口价差等图表 [26][28] 甲醇开工、库存 - 有甲醇港口总库存、MTO/P开工率、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率等图表 [36][44] 地区价差 - 涉及鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550等地区价差图表 [39][45] 传统下游利润 - 有山东甲醛生产毛利、江苏醋酸生产毛利、山东MTBE异构醚化生产毛利、河南二甲醚生产毛利等图表 [51][54]

报告行业投资评级 - 单边评级中性，短期观望为主，等待市场筑底；跨期建议逢高反套2601/2602；跨品种、期现、期权暂无建议 [2] 报告的核心观点 - 市场压力仍存，盘面延续弱势，虽原油价格近日小幅反弹，但沥青盘面维持低位震荡，反弹动力有限，需等待筑底完成 [1] - 现货方面，昨日西北、山东以及华南地区沥青现货价格下跌，其余地区大体企稳，沥青市场情绪较弱，需求端疲软，南方炼厂供应多压制价格，部分冬储合同释放但逆转弱势需更多利好 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 12月4日沥青期货主力BU2601合约下午收盘价2952元/吨，较昨日结算价涨31元/吨，涨幅1.06%；持仓104372手，环比跌8340手，成交129735手，环比涨121328手 [1] - 卓创资讯重交沥青现货结算价：东北3156 - 3500元/吨；山东2840 - 3470元/吨；华南2960 - 3150元/吨；华东3100 - 3300元/吨 [1] 附图信息 - 包含山东、华东、华南、华北、西南、西北重交沥青现货价格图，石油沥青期货指数、主力合约、近月合约收盘价及近月月差图，石油沥青期货单边及主力合约成交持仓量图，国内及各地区沥青产量图，国内沥青不同用途消费量图，沥青炼厂及社会库存图等 [3]