报告核心观点 - 5月8日港股大盘缺乏方向呈震荡行情，在基本面不明确背景下后续震荡可能性大；美联储5月FOMC维持利率不变，面对两难倾向以防通胀风险为先；新能源及公用事业港股表现不一但电力设备股上升；医药行业4月跑赢恒生指数，推荐创新药生产商，信达生物一季度销售亮眼预计收入快速增长 [1][2][3][4] 每日大市点评 - 5月8日港股大盘缺乏方向，恒生指数微升84点或0.4%收报22,775点，恒生科指微升0.6%收报5,228点，大市成交金额减至1,859多亿港元，港股通净流出23.9亿港元连续两日资金净流出 [1] - 盘面上券商、内险、新能源车、家电股表现突出，部分“新消费”持续调整，老铺黄金宣布配售股份上升1.5%，卫龙美味宣布配售股份大跌5.3% [1] - 隔晚美联储FOMC维持利率不变，美元指数重上100大关，港汇及离岸人民币走弱，中国10年期国债收益率不升反跌，部分黑色商品价格下行，港股震荡行情机会大 [1] 宏观动态 - 5月FOMC维持联邦基金利率不变符合预期，议息声明及记者会无太多增量信息，美联储对降息保持耐性，承认出口波动影响经济数据但近期经济活动稳健扩张 [2] - 近几个月失业率低位稳定，劳动市场状况稳健，通胀水平较高，美联储力求实现最大就业和2%通胀目标，经济前景不确定性增加，失业率上升和通胀加剧风险升高 [2] - 美联储面对通胀及衰退风险两难，倾向以防通胀风险为先，不采用预防性降息，若就业市场恶化且通胀可控有机会单次大幅降息，认为当前经济及就业市场稳健打消部分衰退忧虑 [2] 行业动态 - 昨日新能源及公用事业港股表现不一，电力设备股明显上升，东方电气、哈尔滨电气、上海电气分别上升2.4%、4.5%、1.1% [3] - 市场追捧核聚变投资主题，中国科学院等离子体所与哈电集团联合体获ITER组织换热器研制合同，标志中国进入核聚变工程关键核装备制造领域 [3] - 铀矿价格反弹至70美元/磅近月高位，中广核矿业上升10.4% [3] 近期研报摘要分享 医药行业5月投资策略 - 医药行业4月股价表现跑赢恒生指数，恒生医疗保健指数4月上涨1.10%，跑赢恒生指数5.43个百分点，美国关税对港股医药行业总体影响较小 [4] - CXO板块因美国业务收入占比大市场忧虑中美关系影响下跌，医疗服务板块因医保控费市场担忧企业经营环境不佳，其他主要子版块显著跑赢恒生指数 [4] - 2025年1季度全球医疗健康行业融资总额环比增加33.9%至164.3亿美元，融资环境回暖对中小型药企有利，使其有更多资金投入药物研发 [5] - 香港证监会与港交所联合推出「科企专线」，便利“18C”特专科技公司及“18A”生物科技公司申请上市并允许保密提交申请，将吸引更多生物科技股登陆港股 [6] - 推荐创新药板块龙头翰森制药、信达生物与中国生物制药，其产品以高附加价值创新药为主，受美国关税影响小 [6] - 信达生物一季度产品销售数据亮眼略超预期，预计自身免疫药物匹康奇拜单抗与糖尿病与减肥药玛士度肽年内有望获批，预计2025 - 27E销售收入快速增加，给予60.00港元目标价与“增持”评级 [6] - 康方生物股价4月底回落，因肺癌药依达方总生存期中期分析数据未达临床意义标准，市场忧虑难在美国获批，但目前仅为早期阶段有变数，应继续追踪海外临床数据，依达方在中国销售且新增适应症，预计2025年产品销售收入仍将较快增长 [7] 信达生物 - 2025年一季度产品销售收入同比增加超40%至超24亿元，肿瘤药达伯舒销售收入维持快速扩张，一季度同比增加17.8%至1.38亿美元约10.0亿元人民币，新增获批四款新药使获批产品增至15款，新上市产品销售好引领除达伯舒外产品销售收入同比增加近六成至超14亿元 [9] - 从一季度看公司现有产品终端需求强劲，自身免疫药物匹康奇拜单抗银屑病适应症上市申请2024年9月底获国家药监局受理，糖尿病与减肥药玛士度肽审批进展顺利预计年内获批，预计2025年有望新增六款新产品 [10] - 预计2025 - 27E收入将维持快速增长，将2025 - 27E收入预测分别上调1.8%、3.6%、3.7%，股东净利润预测分别上调1.7%、8.1%、5.8% [10] - 根据调整后DCF模型将目标价上调至60.00港元，反映盈利预测上调，因股价近期上涨评级调整至“增持” [11]

报告核心观点 报告围绕港股市场、宏观行业动态及上市公司要闻展开，分析了港股走势、宏观经济数据变化及企业经营状况，为投资决策提供参考 [2][3][7] 海外与内地市场表现 - 海外市场中，道琼斯工业指数收于 41368.45 涨 0.62%，标普 500 指数收于 5663.94 涨 0.58%，纳斯达克综合指数收于 17928.14 涨 1.07%，英国富时 100 指数收于 8531.61 跌 0.32%，德国 DAX 指数收于 23352.69 涨 1.02%，日经 225 指数收于 37369.85 涨 1.19%，台湾加权指数收于 20543.40 跌 0.02% [2] - 内地股市，上证指数收于 3352.00 涨 0.28%，深证成指收于 10197.66 涨 0.93% [2] - 香港股市，恒生指数收于 22775.92 涨 0.37%，国企指数收于 8300.25 涨 0.70%，红筹指数收于 3794.64 涨 0.05%，恒生科技指数收于 5228.91 涨 0.56%，AH 股溢价指数收于 135.75 跌 0.10%，恒生期货（4 月）收于 22732 跌 0.08%，恒生期货（5 月）收于 22638 跌 0.08% [2] 港股市场表现 - 恒指昨日低开 102 点后掉头向上，一度重上 50 天线但未能站稳，最终收报 22775 升 84 点或 0.4%，连升六日累升 803 点或 3.7%，成交 1858.96 亿元，北水净沽 23.8 亿元 [3][4] - 国指升 0.7%报 8300，科指升 0.6%报 5228 [3] - 部分个股表现：美团扬 1.7%造 141.4 元，腾讯扬 1.7%造 498 元，友邦跌 1%造 61.15 元，百度挫 2.7%造 85 元，康师傅挫 4.6%为包尾蓝筹，半导体股逆市下挫，中芯跌 2.3%造 45.15 元 [3] 宏观&行业动态 - 本港 4 月外汇储备资产减少 38 亿美元，4 月底官方外汇储备资产为 4087 亿美元，连同未交收外汇合约为 4079 亿美元，相当于香港流通货币 5 倍多或港元货币供应 M3 约 36% [7] - 本港三大发钞行汇丰银行、中银香港及渣打银行宣布维持利率不变，汇丰最优惠利率 5.25 厘，中银香港最优惠利率 5.25 厘，渣打银行最优惠贷款利率 5.5 厘 [8] - 内地 4 月新能源车零售 92.2 万辆按年增长 37%，按月下降 7%，新能源市场零售渗透率 52.3%；厂商批发 114.2 万辆按年增长 41%，按月增长 1%，新能源厂商批发渗透率 53.9% [9] - 中国商务部启动 2025 国际消费季，五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额按年增长 6.3%，入境游销售额增长约 90%，各地开展特色活动并完善离境退税措施 [10] 上市公司要闻 - 中芯国际首季股东应占利润 1.88 亿美元按年增长 1.62 倍，收入 22.47 亿美元按年上升 28.4%，毛利率 22.5%按年升 8.8 个百分点，预计第二季销售收入按季下降 4%至 6%，毛利率介于 18%至 20% [12] - 招商银行拟出资 150 亿元人民币全资发起设立金融资产投资公司，尚需监管机构审核批准 [13] - 东风集团今年首 4 个月汽车销量 52.67 万辆按年跌 20.76%，其中新能源汽车销量 12.04 万辆升 27.73%，汽车产量 52.42 万辆减少 22.55%；4 月汽车销量 13.87 万辆按年跌 2.74%，产量 12.7 万辆跌 18.85% [14] - 华虹半导体首季股东应占盈利 375 万美元按年下跌 88.21%，销售收入 5.41 亿美元按年上升 17.6%，毛利率 9.2%升 2.8 个百分点，预计第二季销售收入约在 5.5 亿至 5.7 亿美元之间，毛利率约在 7%至 9%之间 [15]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为77分，处于“较热”状态，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][11] 热点主题追踪 - 机器人主题：五一假期山岳型景区游客体验穿戴外骨骼机器人登山，设备能降低20%-40%体能消耗，相关标的有伟思医疗、精工科技 [7] - 稀土主题：中国宣布对7类中重稀土相关物项实施出口管制后，稀土金属价格数周内达创纪录高位，截至5月1日欧洲镝价自4月初以来上涨两倍至850美元/公斤，相关标的有北方稀土、盛和资源 [7] - 苹果链主题：苹果首款折叠屏iPhone预计2026年秋季与iPhone 18 Pro系列和“Air”系列机型一同发布，标准版iPhone18推迟至2027年春季发布，相关标的有领益智造、长盈精密 [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：宁德时代79013.52万元、新易盛71846.50万元等 [12] - 主力净流出前十个股：红宝丽-88289.44万元、华胜天成-56785.94万元等 [14] - 融资净买入前十个股：海南华铁18247.43万元、沪电股份11662.72万元等 [14] - 融券净卖出前十个股：招商银行1282.86万元、中国平安1217.80万元等 [15] 行业 - 主力净流入前十行业：SW通信243278万元、SW电力设备154466万元等 [18] - 主力净流出前十行业：SW有色金属-26565万元、SW房地产-28611万元等 [19] - 融资净买入前十行业：SW电子60350万元、SW机械设备55127万元等 [21] - 融券净卖出前十行业：SW银行3358万元、SW电子1017万元等 [21] 指标说明 - 融资净买入表明投资者对市场或特定股票持乐观态度，但融资余额过高可能有过度投机风险 [24] - 融券净卖出表明投资者对市场或特定股票持悲观态度，是高风险交易策略 [24] - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [24] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100） [24] 市场情绪策略建议 - 过冷：找价值投资机会，但需注意风险控制 [23] - 较冷：谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [23] - 中性：根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [23] - 较热：适度增加投资，但需警惕市场过热风险 [23] - 过热：考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [23]

核心观点 - 周四市场全天低开高走创业板指领涨三大指数集体收涨 预计未来仍有更多增量政策出台 建议关注金融、公用事业、TMT、消费等板块 [1][3][5] 市场表现 - 上证指数收盘点位 3352.00 涨 0.28%；深证成指收盘点位 10197.66 涨 0.93%；沪深 300 收盘点位 3852.90 涨 0.56%；创业板收盘点位 2029.45 涨 1.65%；科创 50 收盘点位 1026.44 跌 0.36%；北证 50 收盘点位 1380.93 涨 0.98% [2] - 申万一级涨幅前五的行业为通信（2.60%）、国防军工（2.57%）、电力设备（1.62%）、银行（1.11%）、机械设备（1.03%）；跌幅前五的行业为美容护理（-0.96%）、有色金属（-0.43%）、钢铁（-0.38%）、石油石化（-0.29%）、交通运输（-0.23%） [2] - 热点板块涨幅前五的为成飞概念（7.01%）、大飞机（3.06%）、铜缆高速连接（3.04%）、军工信息化（2.96%）、太赫兹（2.90%）；跌幅前五的为大豆（-1.62%）、PEEK 材料（-1.39%）、转基因（-1.12%）、玉米（-1.00%）、氟化工概念（-0.79%） [2] 后市展望 - 三大指数集体低开 沪指低开 0.34% 深成指低开 0.23% 创业板指低开 0.12% 随后指数走强 创业板指拉升涨逾 1% 午后指数维持震荡走势 最终三大指数集体收红 个股板块涨多跌少 全市场超 3800 只个股上涨 逾百股涨停 [3] - 军工股持续活跃 AI 硬件股展开反弹 鸿蒙概念股表现活跃 通信、国防军工等行业表现靠前 美容护理、有色金属等行业表现靠后 成飞概念、大飞机等板块表现靠前 大豆、PEEK 材料等板块表现靠后 [3] - 国家发展改革委将从破壁垒、拓空间、优服务等方面推动落实民企促进法 今年将在重点领域推出约 3 万亿元优质项目 [4] - 5 月 7 日中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 深化改革 强化利益绑定 提升服务投资者能力 发展壮大权益类公募基金 [4] - 沪深两市全天成交额 1.29 万亿 较上个交易日缩量 1749 亿 沪指继续处于 5 日均线上方 短期多头占优 技术形态企稳向上 [5] - 5 月 7 日国新办新闻发布会推出政策组合 包含降准降息措施 完善长远制度安排 是 4 月政治局会议精神具体落实 有关于类“平准基金”积极表态 中长期资金入市步伐有望加快 [5] - 预计未来在财政政策发力、扩大内需和稳定外贸等方面有更大力度政策支持 增强经济韧性和稳定性 [5]

报告核心观点 - 2024年年报业绩未改善，2025年一季报明显改善，两期营收改善偏慢，2025年全A非金融业绩增速节奏或呈"V"型，盈利大幅下行风险较低，利润转向中游及科技方向，科技制造是关注重点 [2] 全A2024年年报及2025年一季报概览 营收、业绩增速概览与展望 - 2024年年报业绩未改善，2025年一季报明显改善，全部A股/非金融2024年报累计归母净利润同比增速分别为-2.3%/ -12.9%，2025Q1累计业绩同比增速分别为3.6%/4.2%，单季业绩环比增速分别为90.3%/253.8% [2][9][10] - 全部A股/非金融2024年报累计营收同比增速分别为-0.9%/ -1.0%，2025Q1累计营收同比增速分别为-0.7%/ -0.7% [2][10] 全A非金融ROE分析 - 2025Q1净利润率低位回升，但周转率、负债率仍在下行，2025Q1全A非金融ROE（TTM）6.68%，创近年新低 [14] - 2025Q1毛利率提升0.02Pct，费用率降低0.01Pct，驱动业绩增速修复，但资产负债率及资产周转率未企稳，盈利回升趋势不稳固 [14] 全A非金融盈利展望 - 2025年全A非金融业绩增速节奏或呈"V"型，中性假设下全年累计盈利增速或录得-2.3%，三季报为盈利压力最大阶段，年报修复基础较夯实 [23] - 2025年全A非金融盈利大幅下行风险较低，原因包括对美营收敞口占比不高、地产和电新不再拖累、逆周期政策储备充足 [23] 行业业绩概览 大类行业利润结构 - 2025年一季报金融和上游利润占优趋势止步，消费盈利占比修复靠农林牧渔，中游制造和科技盈利修复是主要趋势 [28] 一级行业盈利贡献拆解 - 全A非金融2025Q1累计业绩同比增速为4.2%，剔除部分行业后为8.6% [33][34] - 盈利贡献归因于"两新"政策和基数效应，如电子等受益政策，房地产等受基数影响减亏或扭亏为盈 [35] 大类及一级行业ROE(TTM)概览 - 2025Q1大类行业ROE(TTM)改善方向为中游及TMT方向，如TMT行业提升0.31Pct，中游先进制造提升0.04Pct等 [39] - 2025Q1毛利率有明显改善的大类行业主要为中游传统制造方向，如钢铁、建材行业 [44] 大类及一、二级行业营收、业绩概览 - 上游资源行业2025Q1业绩整体承压，仅有色金属景气加速，石油石化和煤炭业绩下行 [49] - 中游传统资源加工行业2025Q1业绩表现好，钢铁毛利率修复，建材业绩增速转正，基础化工小幅改善 [50] - 下游消费中可选和必需消费2025Q1营收增速为负，农林牧渔景气回暖，医药营收下滑、净利润改善弱，食品饮料业绩下行 [52] - 可选消费中家电、纺织服装等部分行业受益政策和效应，营收平稳、盈利修复 [53] - TMT和中游先进制造2025Q1营收、盈利明显改善，计算机、传媒、通信等盈利修复，电子、汽车等行业回暖 [55][56] 行业筛选 - 第三个科技制造中周期，重点关注营收增速指标，2024Q4及2025Q1营收同比增速持续为正的科技制造行业主要为计算机、电子等 [2]

核心观点 随着社会发展与老龄化加剧，老年群体消费行为和市场发生深刻变化，在数字参与、娱乐消费、健康意识等方面呈现新趋势，为相关产业带来发展机会 [3][4][5] 各部分总结 数字参与深化 - 50岁以上中老年群体融入数字化生活，截至2024年12月占比达34.1%，较上年同期增长1.6个百分点 [3] - 快手、抖音和网易新闻是银发人群使用时长最长的三大应用，61%的银发人群会分享喜欢的短视频 [3] - 老年群体互联网使用习惯深入，将推动数字广告、社交电商、在线教育、短视频等领域发展 [3] 娱乐消费升级 - 精神文化消费成老年群体消费支出重要部分，在娱乐、休闲、追星等领域投入逐年增加 [4] - 2024年微短剧市场中，40至59岁用户占比37.3%，60岁以上用户占比12.1%，“闪婚老伴是豪门”单月充值达3000万 [4] - 70后追星群体在追星消费上高于其他年龄段，老年群体消费注重兴趣、体验和情感价值 [4] 健康意识觉醒 - 超50%的50岁以上人群参与健身活动，健身消费趋向高强度训练和户外运动 [5] - 骑行、钓鱼等户外运动受老年群体欢迎，2020年钓鱼爱好者中31%是45岁以上，2023年马拉松赛事40 - 44岁跑者最多 [5] - 老年群体健康意识增强，健身设备、运动补品等领域将迎来市场机遇 [5] 投资建议 - 银发群体短视频内容生态加速渗透，数字营销赛道潜力凸显 [8] - 微短剧产业升级催生银发内容工厂，沉浸式文娱消费基建亟待完善 [8] - 功能性运动消费市场结构性分化，银发赛道存在市场机遇 [8]

报告核心观点 - 5月7日国新办发布会宣布“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，政策涵盖央行、金融监管总局、证监会多方面举措，短期市场重现“924”行情概率有限，仍以结构市为主，建议以低波红利股为防御性底仓，沿内需复苏及政策催化双主线动态再平衡 [1][5][12] 事件回顾 - 5月7日上午9时，国新办举行发布会，央行、金融监管总局、证监会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况并答记者问 [12] 政策简评 量价协同精准施策，稳市促新强实体 - 央行推出一揽子货币政策工具，降准降息落地，围绕“量价协同+精准滴灌”，释放万亿级流动性，创新结构性工具定向支持特定领域，调降利率降低融资成本，强化资本市场维稳工具，确保货币环境“适度宽松但精准有效” [3][13] - 具体措施包括降准0.5%释放约1万亿元长期流动性、阶段性调降部分公司存准率至0%、下调政策利率0.1%、结构性工具利率降0.25%、公积金贷款利率降0.25%、科技创新再贷款增额至8000亿、新增5000亿“服务消费与养老再贷款”、支农支小再贷款增额3000亿、优化资本市场工具、创设科创债券风险分担工具、支持汇金增持股票指数基金等 [17] 稳楼市活股市扩险资，科创小微双护航 - 金融监管总局提出八项增量政策，聚焦“稳楼市+活股市+促科创”，优化房地产融资制度和保险资金入市规则，打通“科技 - 产业 - 金融”循环，强化对小微企业、外贸企业融资护航 [3][14] - 具体措施有银行白名单贷款增至6.7万亿、扩大保险资金长期投资试点拟新增600亿增量资金、调降股票投资风险因子10%、推动长周期考核机制、金融资产投资公司试点扩围（签约意向3800亿）、修订并购贷款管理办法、制定科技保险高质量发展意见、推出小微企业融资政策、制定银行业保险业护航外贸发展政策 [17] 改革引长钱强机制，开放纳外资促联通 - 证监会宣布系列重点措施，以“改革+开放+引长钱”为主线，深化资本市场改革，推动长期资金入市，扩大对外开放，构建国际化资本市场生态 [4][15] - 具体措施包括深化科创板/创业板改革、发布新版《上市公司重大资产重组管理办法》、推动中长期资金入市、支持上市公司多工具融资、扩大外资机构业务准入、推进期货期权开放、将REITs纳入沪深港通标的、优化境外上市备案机制、支持汇金发挥“类平准基金”作用、动态监测外部风险 [15][16][17] 短期市场展望 市场行情判断 - 重现“924”行情概率有限，短期内以结构市为主，原因一是政策超预期程度有限，是预期兑现，二是当前市场估值与情绪正常，短期内上行空间有限 [5][18] 配置建议 - 以低波动红利资产为防御性底仓，将内需复苏线作为进攻性抓手，把握阶段性估值修复窗口期，沿内需复苏及政策催化双主线动态再平衡，规避单一风格暴露风险 [5][19]

报告核心观点 - A股业绩企稳回升，全A两非改善明显，部分行业在政策支持下好转，后续可关注TMT、低位周期股“困境反转”及稳健类板块投资机会 [7][8] 各部分总结 A股业绩整体企稳回升，全A两非改善相对明显 - 全A两非营收和归母净利润同比增速提升，全A非金融石油石化2025Q1归母净利润同比增长5.13%，较2024全年增速提升19.02个百分点 [7][11] - 新兴成长板块表现优，中小盘股亮眼，如深证成指、创业板指、中证500、中证1000等指数的归母净利润同比增速上升 [15][19] - 全A股ROE降幅边际收窄，销售利润率回升，ROE下降受总资产周转率影响，销售利润率处近5年同期高位 [21] - 大类行业中科技优于消费优于周期，个股业绩分化，2025Q1亏损企业占比29.8%，较2024年同期和全年上升 [25][27] 行业拆分：TMT、有色金属板块业绩相对占优 - 25年一季度30个行业中17个行业营收和净利润增速同比增长，科技、公用和部分周期板块业绩好 [29] - TMT板块电子、通信、计算机、传媒营收和归母净利润增速同比增加，计算机板块利润大幅上升 [30] - 周期板块钢铁、建材与有色金属利润大幅增加，但钢铁和建材利润相比21 - 22年仍较低 [33] - 金融板块业绩分化，国有大行业绩承压，非银金融业绩回暖，2025年一季度非银金融归母净利润同比增加21.30% [38] - 农林牧渔板块利润大幅改善，公用大类中公用事业利润同比增长明显，环保与交通运输利润小幅上升 [40] 价格压力整体持续，政策支持下部分行业“困境反转” - 2023年以来经济需求侧增速不足，2025年Q1 23个行业销售净利率低于10%，13个低于5%，地产板块亏损 [4][41] - 25年一季度19个行业归母净利润增速高于营收增速，上游周期部分行业、中游制造部分行业、下游消费家用电器板块利润改善 [44] PB - ROE视角下，部分行业存在估值修复潜力 - 30个一级行业中14个行业ROE好转，TMT板块4个一级行业和周期板块有色金属、钢铁ROE同比提升 [45] - 科技板块通信估值修复潜力大，周期板块石油石化、有色金属、基础化工PB或有修复空间，公用大类具备长期配置价值 [48] - 非银金融一季度ROE修复至历史中间位置以上，市净率仍低，但二季度市场热度或回落 [51] 行业配置：关注“困境反转”与低位稳健类板块 - 出口链4月关税落地后或有风险，出口上游板块有韧性，科技板块全年高景气，金融板块业绩持续性有风险 [53] - 行业配置关注三条主线：TMT景气贯穿全年，港股或更具优势；关注低位周期股“困境反转”；关注稳健类板块 [54][55]

报告核心观点 - “一行一局一会”推出一揽子逆周期调节政策，是为防范经贸摩擦潜在冲击的前瞻性安排，政策空间仍有余力，后续或择机推出增量政策 [1] - 资本市场有充足工具呵护“中国资产”，政策全力巩固市场回稳向好势头，利于提高A股内在稳定性和韧性 [2] - 突出金融支持科技创新着力点，拓宽科创企业融资渠道，强化科技行业景气预期和A股“科技叙事”逻辑 [3] 各部门政策内容 中国人民银行 - 降低存款准备金率0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元；阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%调降为0% [5] - 下调政策利率0.1个百分点，公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%，预计带动贷款市场报价利率同步下行约0.1个百分点 [5] - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率从1.75%降至1.5%，抵押补充贷款利率从2.25%降至2% [5] - 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限利率同步调整 [5] - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，由5000亿元增加至8000亿元，支持“两新”政策实施 [5] - 设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持 [5] - 增加支农支小再贷款额度3000亿元，与调降再贷款利率政策协同，支持银行扩大对涉农、小微和民营企业的贷款投放 [5] - 优化两项支持资本市场的货币政策工具，将5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款额度合并使用，总额度8000亿元 [5] - 创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，分担债券部分违约损失风险，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券融资提供支持 [5] 金融监管总局 - 加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，助力巩固房地产市场稳定态势 [5] - 进一步扩大保险资金长期投资试点范围，为市场引入更多增量资金 [5] - 调整优化监管规则，进一步调降保险公司股票投资风险因子10%，支持稳定和活跃资本市场 [2][5] - 尽快推出支持小微企业、民营企业融资一揽子政策，做深做实融资协调工作机制，助力稳企业稳经济 [5] - 制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施，对受关税影响较大的市场主体提供精准服务，全力帮扶稳定经营，拓展市场 [5] - 修订出台并购贷款管理办法，促进产业加快转型升级 [5] - 将发起设立金融资产投资公司的主体扩展至符合条件的全国性商业银行，加大对科创企业的投资力度 [5] - 制定科技保险高质量发展意见，更好发挥风险分担和补偿作用，切实为科技创新提供有力保障 [5] 证监会 - 全力巩固市场回稳向好势头，强化市场监测和风险综合研判，动态完善应对各类外部风险冲击的工作预案，全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用，配合央行健全支持资本市场货币政策工具长效机制，更好发挥市场各参与方的稳市功能 [5] - 突出服务新质生产力发展，近期将出台深化科创板、创业板改革政策措施，择机会发布，在市场层次、审核机制、投资者保护等方面进一步增强制度包容性、适应性，同时尽快推动典型案例落地 [7] - 抓紧发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引，更好发挥资本市场并购重组主渠道作用 [7] - 大力发展科技创新债券，优化发行注册流程，完善增信支持，为科创企业提供全方位、“接力式”的金融服务 [7] - 大力推动中长期资金入市，在引导上市公司完善治理、改善绩效，持续提升投资者回报的同时，更大力度“引长钱”，协同各方继续提升各类中长期资金入市规模和占比，抓紧印发和落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，努力形成“回报增—资金进—市场稳”的良性循环 [7]

报告核心观点 - 美联储降息自由度受限，“滞胀”风险进一步凸显，短期内重启降息周期门槛较高，未来能否开启降息周期较大程度取决于“通胀”压力，配置上对黄金、医药、美股、美债给出不同建议 [3][4][5] 美联储利率决策情况 - 当地时间5月7日，美联储宣布将联邦基金目标利率区间维持在4.25%-4.50%，是自2024年9月本轮降息周期开启以来的连续第三次“暂停”，2024年9月至12月累计降息100bps [2] 美联储会议声明变动 - 将3月份声明中“经济前景不确定性增加”强化为“进一步增加”；新增“认为高失业和高通胀的风险都有所上升”表述，实现双重目标难度加大 [3] 值得关注要点 关税政策 - 鲍威尔称关税上调幅度高于预期，导致家庭和企业部门经济前景调查数据恶化，若关税大幅上调持续，可能致通胀上升、经济增长放缓和失业率上升 [4] 通胀前景 - 美联储对关税影响通胀态度转变，消费者等将近期通胀调查数据上升归因为关税驱动，关税对通胀影响可能是“一次性”或“更持久”的 [4] 货币政策指引 - 鲍威尔以“不确定性”为由，难给出清晰利率路径指引，当下利率位置良好，可耐心等待，短期内重启降息周期门槛或提高，“胀”的风险是主要掣肘 [4] “滞胀”风险升温原因 - 关税加征范围更广、幅度更大；贸易伙伴“报复性”关税；美联储降息受通胀“掣肘”；美国财政扩张受“利息占比高企”掣肘；高关税壁垒下全球贸易活动收缩 [4] 配置建议 黄金 - 静待美国“硬着陆”，金价将创新高，无论“硬着陆”或“滞胀”均利好，未来驱动力包括美联储降息、美元贬值、央行购金等 [5] 医药（尤其创新药） - 美联储降息周期下，A股、港股创新药有上涨机会和超额收益，短看毛利率和IRR，中长期看营收 [5] 美股 - 调整是趋势性的，经济下行增加盈利担忧，科技巨头资本开支放缓放大业绩不确定性，估值需修正 [5] 美债 - 年内静待通胀回落形成趋势性配置机会，此前可能因利息偿还风险使利率冲高 [5]