投资评级 - 报告对长白山的投资评级为“增持”，原评级也为“增持” [2] - 报告所属的社会服务板块评级为“强于大市” [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现稳定增长，营收与利润同比均有显著提升 [4] - 外部交通条件改善及公司项目扩容有望持续吸引客流，并为未来业绩提供支撑 [5] - 基于对上述积极因素的看好，报告维持对公司的“增持”评级 [4][5] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：实现营收4.01亿元，同比增长17.78%；归母净利润1.51亿元，同比增长19.43% [4] - **2025年前三季度业绩**：累计营收6.36亿元，同比增长6.99%；归母净利润1.49亿元，同比增长1.05% [8] - **盈利预测调整**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.60元、0.71元、0.82元，较此前预测下调幅度在13.7%至16.5%之间 [5][7] - **营收与利润增长预测**：预计2025年营收为8.00亿元（同比增长7.6%），归母净利润为1.60亿元（同比增长11.2%）；预计2026年营收增长14.0%，利润增长18.7% [7] 经营亮点与驱动因素 - **第三季度客流创新高**：受益于避暑旺季及“817稻米音乐节”IP活动带动，Q3长白山主景区接待游客202.48万人次，同比增长20.7%，单月接待量均创历史新高 [8] - **外部交通升级**：沈白高铁已于2025年9月28日开通，G331国道同日贯通，显著改善了长白山与东北三省、京津冀地区的连接，有望为新一轮冰雪季吸引客流 [8] - **内部项目进展**：温泉部落二期项目主体结构已封顶，进入二次结构及装饰装修阶段 [8] - **政策支持**：自2024年11月国家出台支持冰雪经济政策后，吉林省已设立总规模5亿元的冰雪经济基金，重点投向冰雪旅游、运动、科技等领域 [8] 估值指标 - 基于当前预测，公司2025年预期市盈率为86.2倍，2026年及2027年预期市盈率分别为72.6倍和63.6倍 [5][7] - 公司当前市值为138.30亿元人民币，股价为51.86元 [2][3]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 报告看好公司在2025年第四季度的超预期表现，主要基于“反内卷”政策成效显现及快递提价落地 [1][2][4] - 公司为快递行业领军企业之一，市场份额相对稳定，业务量稳步增长，数字化转型有望进一步节降成本 [5] - 随着2025年下半年“反内卷”持续推进，公司有望实现价量齐升，业绩将得到修复 [5] 2025年三季度财务表现 - **收入与毛利**：2025年前三季度实现营收374.9亿元，同比增长5.6%；销售毛利25.3亿元，同比下降27.8%；毛利率6.7%，同比下降3.1个百分点 [3] - **利润**：2025年前三季度归母净利润7.3亿元，同比下降48.2%；扣非归母净利润6.5亿元，同比下降44.1% [3] - **单票指标**：2025年前三季度单票快递收入1.96元/票，同比下降0.14元/票；单票利润0.04元/票，同比下降0.04元/票 [3] - **市场份额**：2025年前三季度市场份额为13.2%，同比下降0.5个百分点 [3] 2025年第三季度单季度表现 - **收入与毛利**：2025年第三季度实现营收126.6亿元，同比增长3.3%；销售毛利8.5亿元，同比下降19.2%；毛利率6.7%，同比下降1.9个百分点 [3] - **利润**：2025年第三季度归母净利润2.0亿元，同比下降45.2%；扣非归母净利润2.0亿元，同比下降40.6% [4] - **单票指标**：2025年第三季度单票收入1.97元/票，同比下降0.06元/票，但环比第二季度上升0.07元/票；单票利润0.03元/票，同比降0.03元/票，环比持平 [4] - **市场份额**：2025年第三季度市场份额为13.0%，同比下降0.8个百分点，环比下降0.2个百分点 [4] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为13.9亿元、19.0亿元、22.3亿元 [5] - **每股收益与估值**：预计2025-2027年每股收益分别为0.48元、0.66元、0.77元，对应市盈率分别为15倍、11倍、9倍 [5][6] - **营收增长预测**：预计2025-2027年营业收入分别为511.17亿元、542.23亿元、585.06亿元，增长率分别为5.3%、6.1%、7.9% [6] - **利润率预测**：预计2025-2027年净利润率分别为2.71%、3.50%、3.82% [11]

投资评级 - 对滨江集团的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 滨江集团2025年第三季度业绩表现强劲，营收和净利润均实现大幅增长，超出市场预期，且公司可结算资源丰富 [6] - 公司销售表现稳健，销售均价显著高于行业平均水平，体现了其高城市能级和领先的产品力，并计划在2025年实现销售额约1000亿元 [6] - 公司在2025年第三季度拿地策略积极，持续聚焦杭州市场，同时在有息负债下降的背景下融资成本快速降低，财务结构健康 [6] - 基于前三季度业绩超预期及结算加速，报告上调了公司2025年至2027年的盈利预测 [6] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：营业收入65514亿元，同比增长606%；归母净利润2395亿元，同比增长466%；扣非归母净利润239亿元，同比增长604% [6] - **盈利能力指标**：2025年第三季度毛利率为124%，同比提升20个百分点；归母净利率为37%，同比微降04个百分点；三费费率为22%，同比下降14个百分点 [6] - **盈利预测**：预计2025年/2026年/2027年归母净利润分别为2938亿元/3242亿元/3565亿元，对应同比增长率分别为154%/103%/100% [2][6] - **每股收益预测**：预计2025年/2026年/2027年每股收益分别为094元/104元/115元 [2] - **估值水平**：基于2025年10月30日收盘价1110元，对应2025年/2026年市盈率分别为12倍/11倍 [2][3] 销售与市场地位 - **2025年第三季度销售**：实现销售额786亿元，同比小幅下降19%；销售面积200万平方米，同比增长178%；销售均价为39万元/平方米 [6] - **行业排名**：克而瑞销售排名位列行业第10名，居民营企业第1名，并连续7年保持杭州市占率第一 [6] - **销售目标**：公司计划2025年销售额目标约为1000亿元，并致力于保持全国排名前15位 [6] 土地储备与投资策略 - **2025年第三季度拿地**：拿地金额366亿元，同比增长342%，拿地强度（拿地金额/销售金额）达47%；其中在杭州的拿地金额占比高达97% [6] - **土地储备结构**：截至2025年上半年末，公司土地储备中杭州、浙江省内（非杭州）、浙江省外占比分别为73%、17%、10% [6] - **市场份额**：公司在杭州的土地市场份额从2023年的25%提升至2024年的38% [6] 财务状况与融资能力 - **财务杠杆**：截至2025年第三季度末，公司处于“三条红线”绿档，剔除预收账款后的资产负债率为606%，净负债率为66%，现金短债比为43倍 [6] - **有息负债**：2025年第三季度末有息负债余额为321亿元，同比下降102%；公司计划将权益有息负债降至300亿元以内 [6] - **融资成本**：2025年上半年末平均融资成本为31%，较2024年末下降30个基点，并计划将融资成本控制在33%以内 [6] 其他关键数据 - **合同负债**：截至2025年第三季度末，合同负债为931亿元，对2024年地产结算收入的覆盖倍数为14倍 [6] - **市场数据**：截至2025年10月30日，公司收盘价为1110元，市净率为12倍，股息率为074% [3]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 公司国际市场恢复领先，国际运力投放已超疫情前水平，国际航线恢复情况领先行业 [5] - 公司受益于主基地上海出入境流量持续增长，国庆假期后行业票价持续正增长，预期下半年经营同比改善明显 [5] - 公司2025年前三季度实现扭亏为盈，业绩超预期，归母净利润为21.03亿元 [5] - 考虑前三季度整体票价水平较年初预期下降，调整2025-2027年归母净利润预测至19.42/90.43/149.22亿元 [5] - 预计随着国际航线进一步复苏，市场需求增长，国内市场供需结构将逐步改善，带动公司收益水平及飞机利用率提升，预计2026年经营将持续改善 [5] - 当前市值对应2026/2027年盈利预测市盈率为12倍/7倍，低于三大航历史估值中枢 [5] 运营数据 - 2025年第三季度整体ASK同比2024年增长6.02%，整体RPK同比2024年增长8.95%，客座率同比2024年提升2.41个百分点 [5] - 国内市场：2025年第三季度国内ASK同比2024年增长3.36%，国内RPK同比2024年增长6.04%，国内客座率同比2024年提升2.29个百分点，国内客运量同比2024年增长3.61% [5] - 国际市场：2025年第三季度国际ASK恢复至2019年同期的113.63%，同比2024年增长12.85%；国际RPK恢复至2019年同期的118.84%，同比2024年增长16.69%；国际客座率达84.41%，较2019年提升3.80个百分点，同比2024年提升2.87个百分点；国际客运量恢复至2019年同期的121.13%，同比2024年增长16.31% [5] 财务表现 - 2025年第三季度营业收入395.92亿元，同比增长3.14%；2025年前三季度营业收入1064.14亿元，同比增长3.73% [5] - 2025年第三季度测算客公里收益为0.54元，同比2024年下降5.3% [5] - 2025年第三季度营业成本341.51亿元，单位成本为0.40元，同比2024年下降4.3%，受飞机利用率提升影响单位成本进一步摊薄 [5] - 2025年第三季度归母净利润35.34亿元，同比增长34.37%；2025年前三季度归母净利润21.03亿元，实现扭亏为盈（2024年前三季度亏损1.38亿元） [5] - 2025年第三季度扣非后归母净利润31.64亿元，同比增长30.21%；2025年前三季度扣非后归母净利润14.05亿元 [5] 机队规模 - 截至2025年第三季度，公司总机队规模达到820架，同比2019年同期增加16.15%，同比2024年同期增加3.80% [5] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入1397.79亿元，同比增长5.8%；2026年1525.43亿元，同比增长9.1%；2027年1630.25亿元，同比增长6.9% [5][7] - 预计2025年归母净利润19.42亿元；2026年90.43亿元，同比增长365.7%；2027年149.22亿元，同比增长65.0% [5][7] - 预计2025年每股收益0.09元；2026年0.41元；2027年0.67元 [5][7] - 预计毛利率持续改善：2025年8.3%，2026年13.5%，2027年16.3% [5][7] - 预计净资产收益率显著提升：2025年10.6%，2026年33.1%，2027年35.3% [5][7]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司3Q25单季度营业收入创历史新高，达12.81亿元，环比增长119.26%，同比增长78.38% [1] - 公司在手订单金额攀升至32.86亿元，创历史新高，为后续业绩释放奠定坚实基础 [1] - 公司深耕AI与Chiplet研发，拥有GPU、NPU、VPU等多类处理器IP及超1600个数模混合IP库，NPU IP已被72家客户用于128款AI芯片，全球出货超1亿颗 [2] - 依托“IP+设计+流片”的全栈服务能力，公司在AIGC、智能汽车等垂直领域展现出强大定制化优势，有望在AI ASIC市场高速发展中确立领先地位 [3] - 预计公司2025年起ASIC业务将伴随AI产业趋势实现快速增长，盈利能力持续改善 [3] 财务业绩与预测 - 3Q25芯片设计业务收入4.28亿元，环比增长290.82%，同比增长80.23%；量产业务收入6.09亿元，环比增长132.77%，同比增长157.84% [1] - 3Q25单季度归母净利润收窄为-2,685.11万元，反映经营效率优化 [1] - 预测2025/2026/2027年公司营业收入分别为35.32/46.12/59.64亿元，归母净利润分别为-1.68/0.71/3.55亿元 [3][4] - 预测2025/2026/2027年公司营业收入增长率分别为52.12%/30.57%/29.33%，净利润增长率分别为72.00%/142.28%/398.73% [4][9] - 预测2025/2026/2027年公司毛利率稳定在40%以上，分别为40.15%/40.39%/40.62% [9] 行业前景与公司优势 - 全球AI ASIC市场预计将从2023年的66亿美元快速增长至2028年的554亿美元 [3] - 公司ASIC业务2024年营收达7.25亿元，同比增长47.18%，占整体营收超30% [2] - 公司车载GPU和NPU已获多家全球知名汽车厂商采用 [2] - 公司通过一站式芯片定制服务，为高性能计算、汽车电子、AIGC等领域提供完整解决方案 [2]

投资评级 - A股评级为“买入”（维持），当前价44.38元人民币 [1] - H股评级为“买入”（维持），当前价24.72港币 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度盈利超预期高增，新业务价值（NBV）增幅进一步走阔 [1][3] - 公司作为寿险行业龙头，营销体系改革成效逐步释放，浮动收益型业务快速发展，全年新业务价值有望延续较好增长态势 [6] 盈利表现 - 2025年前三季度归母净利润1678.0亿元，同比增长60.5%，增幅较上半年扩大53.6个百分点 [3] - 第三季度单季归母净利润1268.7亿元，同比大幅增长91.5% [4] - 盈利增长主要受益于总投资收益同比增长41.0%至3685.5亿元，以及保险服务费用同比下降20.3%至956.8亿元 [4] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率29.3%，同比提升9.3个百分点 [3] 业务规模与质态 - 2025年前三季度总保费收入6696.5亿元，同比增长10.1%，增速较上半年提升2.8个百分点 [5] - 新单保费收入2180.3亿元，同比增长10.4%，增速较上半年提升9.8个百分点，其中第三季度单季同比大幅增长52.5% [5] - 截至第三季度末，总销售人力65.7万人，同比减少5.3%，但个险销售人力环比第二季度末增长2.5%至60.7万人，队伍规模稳居行业首位 [4] - 队伍质态改善，优增人力、留存率同比提升明显，前三季度退保率0.7%，同比持平 [4] 新业务价值与结构转型 - 2025年前三季度可比口径下新业务价值（NBV）同比增长41.8%，增幅较上半年进一步扩大21.5个百分点 [3][5] - 浮动收益型业务在首年期交保费中占比同比提升超过45个百分点，业务结构转型成效明显 [5] 投资表现 - 截至第三季度末，总投资资产规模达7.3万亿元，较年初增长10.2% [5] - 2025年前三季度年化总投资收益率6.42%，同比提升1.0个百分点，主要受益于股票市场回稳向好推动权益投资收益大幅提升 [5] 盈利预测与估值 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至1738亿元、1894亿元、2067亿元（原预测值为1043亿元、1069亿元、1091亿元） [6] - 目前A股股价对应2025年市盈率（P/E）为7.22倍，市净率（P/B）为2.19倍，股价与每股内含价值比率（P/EV）为0.87 [8] - 目前H股股价对应2025年市盈率（P/E）为3.75倍，市净率（P/B）为1.13倍，股价与每股内含价值比率（P/EV）为0.45 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司当前处于经营调整期，渠道库存已恢复至良性水平，价盘有所回升，厂商关系得到修复，后续需关注动销成效 [3] - 尽管公司2025年第三季度录得亏损，但预计业绩将在2025年后触底回升，2026-2027年归母净利润将恢复正增长 [4] - 基于盈利预测，公司当前股价对应2025-2027年市盈率分别为29.0倍、26.9倍和23.9倍 [4] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营收180.9亿元，同比下降34.3%；实现归母净利润39.8亿元，同比下降53.7% [2] - 2025年第三季度单季实现营收32.9亿元，同比下降29.0%；归母净利润为-3.7亿元，出现亏损 [2] 经营分析 - 公司渠道策略以去库存和稳定价格为主，梦3等产品价盘已回升，渠道价值链持续梳理以修复盈利预期 [3] - 管理层变更已落地，销售团队面貌改善，厂商关系得到修复，渠道库存恢复至良性水平 [3] - 2025年第三季度归母净利率为-11.2%，同比下降24.8个百分点，毛利率为53.5%，同比下降12.7个百分点 [3] - 2025年第三季度销售费用率同比增加10.2个百分点，管理费用率同比增加2.8个百分点，营业税金及附加占比同比增加1.9个百分点 [3] - 2025年第三季度末合同负债余额为64.2亿元，环比增加5.5亿元 [3] - 2025年第三季度销售收现46.6亿元，同比下降27% [3] - 公司进行70亿元现金分红，对应2025年预期股息率约6.6%，2025年第三季度末货币资金余额约154亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年收入增速分别为-22.7%、+5.4%、+7.5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为-44.9%、+7.7%、+12.8%，对应净利润分别为36.8亿元、39.6亿元、44.7亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.44元、2.63元、2.97元 [4] 财务数据摘要 - 2024年公司营业收入为288.76亿元，归母净利润为66.73亿元 [9] - 预计2025年营业收入为223.29亿元，归母净利润为36.78亿元 [9] - 2024年摊薄净资产收益率为12.9%，预计2025年将降至7.6% [9] - 2024年每股经营性现金流净额为3.07元，预计2025年降至1.07元 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度实现营收66.7亿元，同比下降9.8%；归母净利润31.0亿元，同比下降13.1% [2] - 2025年第一季度至第三季度累计营收231.3亿元，同比下降4.8%；累计归母净利润107.6亿元，同比下降7.2% [2] - 预计2025年全年收入同比下降6.3%，归母净利润同比下降9.5%至121.9亿元 [4] - 预计2026年收入同比增长8.5%，归母净利润同比增长11.0%至135.3亿元；预计2027年收入同比增长11.6%，归母净利润同比增长13.9%至154.2亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为15.7倍、14.1倍和12.4倍 [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度归母净利率为46.4%，同比下降1.7个百分点 [3] - 2025年第三季度毛利率为87.2%，同比下降1.0个百分点；销售费用率同比上升1.7个百分点至11.4%，管理费用率同比上升0.3个百分点至3.5% [3] - 预计2025年全年净利率为41.7%，2026年及2027年将逐步回升至42.7%和43.6% [9] 业务运营与战略 - 核心产品国窖1573与公司整体下滑幅度相似，高度国窖1573执行严格的渠道价格管控，低度国窖1573在华北优势区域抢动销并拓展华东区域 [3] - 公司发挥产品矩阵优势，在中低价位持续发力，包括聚焦资源投放和推出新二曲产品 [3] - 公司加码促动销活动，辅以渠道去库，销售组织力是其优势，泛全国化潜力充足 [3] 报表质量与现金流 - 2025年第三季度末合同负债余额为38.4亿元，环比增加3.1亿元；考虑此因素后第三季度营收同比下降9.4% [3] - 2025年第三季度销售收现79.6亿元，同比下降1.8%；第三季度末应收款项融资余额12亿元，较去年同期明显降低 [3] - 预计2025年每股经营性现金流净额为8.05元，2026年及2027年将提升至9.35元和10.77元 [9] 市场表现与估值 - 根据市场相关报告统计，过去六个月内共有115份报告给予“买入”评级，仅4份报告为“增持”或“中性” [11] - 历史推荐评分稳定在1.00至1.10区间，对应市场平均投资建议为“买入”至“增持” [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 光伏行业“反内卷”推动产业链价格回升，公司盈利能力修复 [3][5] - BC 2.0产品产销量快速增长，差异化产品加速渗透有望带动盈利能力持续改善 [4] - 公司财务稳健，经营活动现金流持续改善，在手资金充足，保障其穿越行业周期 [4] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现收入509亿元，同比下降13%；归母净利润为-34亿元，同比减亏48% [2] - 2025年第三季度公司实现收入181亿元，同比下降10%，环比下降6%；归母净利润为-8.34亿元，同比减亏34%，环比减亏26% [2] 经营分析 - 前三季度公司实现硅片外售38.15GW，其中第三季度外售13.43GW，环比基本持平 [3] - 前三季度公司电池组件对外销量63.43GW，测算第三季度外售21-22GW，环比略降 [3] - 受益于6月以来光伏硅片价格上涨约50%，公司第三季度销售毛利率环比上升3.3个百分点至4.89% [3] - 前三季度公司BC组件累计销量14.48GW，HPBC 2.0产品产销量实现环比快速增长 [4] - 6月末公司HPBC 2.0自有电池产能达24GW，预计2025年末HPBC 2.0高效电池产能占比将超过60% [4] - 第三季度公司实现经营活动现金净额23亿元，连续两个季度转正且持续改善 [4] - 第三季度末公司在手现金517亿元，资产负债率为62.43% [4] 盈利预测与估值 - 调整公司2025-2027年归母净利润预测至-37亿元、44亿元、62亿元 [5] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为64,475亿元、81,733亿元、91,977亿元，增长率分别为-21.93%、26.77%、12.53% [10] - 预测公司2025-2027年摊薄每股收益分别为-0.49元、0.58元、0.82元 [10] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为-6.56%、7.25%、9.37% [10]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度利润环比改善，且柔性管和钢衬管新产能预计在2025年底释放，有望抓住中东等市场的增长机遇 [5] - 公司基本盘业务受益于中东、南美等新兴市场油气开发加速带来的需求扩张，通过海外建厂有望抢占高端市场份额 [7] - 公司增长看点在于募投的柔性管和钢衬管新产能，有望推动其从单一软管供应商向流体传输系统解决方案提供商转型 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，新业务达产后将助力公司拓展中东与澳洲矿山市场，产业布局有望完善 [7] 公司基本数据 - 截至2025年10月28日，公司收盘价为22.10元，年内最高价与最低价分别为32.59元和14.61元 [3] - 公司总市值为2919.16百万元，流通市值为1381.04百万元，总股本为132.09百万股 [3] - 公司资产负债率为31.64%，每股净资产为6.62元/股 [3] 近期财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收5.59亿元，同比增长28%，实现归母净利润7647万元，同比增长0.2% [7] - 2025年第三季度公司实现营收2.00亿元，同比增长36%且环比增长14%，实现归母净利润2386万元，环比增长11% [7] 业务基本盘与市场机遇 - 公司核心产品为耐高压大流量输送软管和普通轻型输送软管，是国家级专精特新"小巨人"企业，掌握一次成型共挤等核心技术 [7] - 公司产品性能对标国际标准，海外客户覆盖欧美、中东、南美等70多个国家和地区 [7] - 行业机遇包括国内制造业升级推动高性能产品需求激增，以及"一带一路"下中东、南美等市场油气开发和基础设施建设带动需求扩张 [7] - 公司通过海外建厂和本地化服务提升响应效率，有望进一步打开增长空间 [7] 新业务增长点与发展战略 - 公司新兴增长点为柔性增强热塑性复合管和钢衬改性聚氨酯耐磨管，两大募投项目预计2025年末完工投产 [7] - 新产品在柔韧性、耐磨性、耐化学腐蚀等方面有突破，适用于油砂矿浆、矿山疏浚等特种输送场景 [7] - 公司以"智慧消防、智慧管道"为研发核心，已推出无人机幕墙破拆系统等创新产品 [7] - 发展战略是从单一软管供应商向"流体传输系统解决方案提供商"转型 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为736百万元，同比增长22.79%，2026年营收为925百万元，同比增长25.69%，2027年营收为1127百万元，同比增长21.80% [6] - 预测公司2025年归母净利润为141百万元，同比增长34.25%，2026年净利润为183百万元，同比增长30.09%，2027年净利润为226百万元，同比增长23.72% [6] - 预测公司2025年每股收益为1.07元，2026年为1.39元，2027年为1.71元 [6] - 预测公司2025年市盈率为20.74倍，2026年为15.95倍，2027年为12.89倍 [6] - 预测公司2025年ROE为15.00%，2026年为16.81%，2027年为17.77% [6]